城投挖之掘金江蘇系列（五）：走進(jìn)張家港存續(xù)AAA及AA級(jí)城投債發(fā)行主體（下篇）

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄張家港市存續(xù)AAA、AA+級(jí)城投債發(fā)債主體分析 5張家港市金城投資發(fā)展有限公司 5業(yè)務(wù)范圍 5業(yè)績表現(xiàn) 5債券情況 9張家港市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司 10業(yè)務(wù)范圍 業(yè)績表現(xiàn) 債券情況 15張家港保稅區(qū)金港資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 17業(yè)務(wù)范圍 18業(yè)績表現(xiàn) 19債券情況 22張家港經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)有限公司 24業(yè)務(wù)范圍 25業(yè)績表現(xiàn) 25債券情況 28總結(jié)回顧和建議關(guān)注 30風(fēng)險(xiǎn)提示 322/33東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：張家港市金城投資發(fā)展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖2：金城投資2018-2022年?duì)I收及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 6圖3：金城投資2018-2022年歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 6圖4：金城投資2018-2022年銷售毛利率、凈利率（單位：%） 6圖5：金城投資2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元） 7圖6：金城投資2018-2022年有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%） 8圖7：金城投資2018-2022年償債能力變化（單位：億元；倍） 8圖8：金城投資存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只） 8圖9：金城投資2018-2022年籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 9圖10：金城投資2019-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%） 9圖金城投資2021年起一級(jí)發(fā)行公司債占比最大（單位：億元） 10圖12：金城投資分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 10圖13：金城投資分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 10圖14：張家港市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖15：張家港城投2018-2023Q1營收及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 12圖16：張家港城投2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 12圖17：張家港城投2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%） 12圖18：張家港城投2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元） 13圖19：張家港城投2018-2023Q1有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%） 13圖20：張家港城投2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍） 13圖21：張家港城投存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只） 14圖22：張家港城投2018-2023Q1籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 14圖23：張家港城投2019-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%） 14圖24：張家港城投2021年起一級(jí)發(fā)行中期票據(jù)占比最大（單位：億元） 16圖25：張家港城投分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 17圖26：張家港城投分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 17圖27：張家港保稅區(qū)金港資產(chǎn)經(jīng)營有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 17圖28：金港資產(chǎn)2018-2023Q1營收及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 19圖29：金港資產(chǎn)2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 19圖30：金港資產(chǎn)2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%） 20圖31：金港資產(chǎn)2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元） 20圖32：金港資產(chǎn)2018-2023Q1有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%） 21圖33：金港資產(chǎn)2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍） 21圖34：金港資產(chǎn)存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只） 21圖35：金港資產(chǎn)2018-2023Q1籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 22圖36：金港資產(chǎn)2018-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%） 22圖37：金港資產(chǎn)2021年起一級(jí)發(fā)行公司債占比最大（單位：億元） 23圖38：金港資產(chǎn)分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 24圖39：金港資產(chǎn)分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 24圖40：張家港經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 24圖41：經(jīng)開控股2018-2023Q1營收及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 26圖42：經(jīng)開控股2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%） 263/33東吳證券研究所圖43：經(jīng)開控股2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%） 26東吳證券研究所圖44：經(jīng)開控股2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元） 26圖45：經(jīng)開控股2018-2023Q1有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%） 27圖46：經(jīng)開控股2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍） 27圖47：經(jīng)開控股存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只） 27圖48：經(jīng)開控股2018-2023Q1籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 28圖49：經(jīng)開控股2018-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%） 28圖50：經(jīng)開控股2021年起一級(jí)發(fā)行私募債占比最大（單位：億元） 30圖51：經(jīng)開控股分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 30圖52：經(jīng)開控股分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 30圖53：張家港市AAA及AA+級(jí)城投債發(fā)行主體平臺(tái)定位、資產(chǎn)以及營收情況（單位：億元；%） 31圖54：張家港市AAA及AA+級(jí)城投債發(fā)行主體負(fù)債及存量債券情況（單位：億元；%） 32表1：金城投資存量債券信息一覽（單位：億元；%） 9表2：張家港城投存量債券信息一覽（單位：億元；） 15表3：金港資產(chǎn)存量債券信息一覽（單位：億元；%） 23表4：經(jīng)開控股存量債券信息一覽（單位：億元；%） 29表5：張家港區(qū)域城投主體持倉機(jī)構(gòu)信息一覽（單位：家；億元；%） 314/33東吳證券研究所東吳證券研究所張家港市存續(xù)、級(jí)城投債發(fā)債主體分析張家港市金城投資發(fā)展有限公司（2022年12315039.965圖1：張家港市金城投資發(fā)展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所業(yè)務(wù)范圍（（五A及A上業(yè)績表現(xiàn)202250.417.88%28.7419.81%15.71%5/33202222.1923.4728.23從利潤端而言，近年來金城投資凈利潤規(guī)模變動(dòng)與母公司張家港國投一致，2019-2021202120221.6559.23%；年銷售毛圖2：金城投資2018-2022（

圖32018-2022（單位：億元；%）7060504030201002018 2019 2020 2021 營業(yè)收入 同比（右軸）

20%10%0%-10%-20%-30%-40%

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤 同比（右軸

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖4：金城投資2018-2022年銷售毛利率、凈利率（單位：%）10%30%9%8% 25%7%20%6%5%15%4%3%10%2%5%1%0%0%2018 2019 2020 2021 2022凈利率 銷售毛利率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所6/33圖5：金城投資2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）60504030201002019

2020

2021

2022東吳證券研究所東吳證券研究所公用事業(yè) 安置房 商品房銷售 勞務(wù)收入 餐飲、服務(wù)等 其他數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所償債能力方面，2018-20222019266.5720%20203202022349.17從短期償債能力來看，202289.1989.56%，占整25.54%2021120220.35202231-3Y1Y5Y以10.90%2024-20267/33圖6：金城投資2018-2022年有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%）

圖7：金城投資2018-2022年償債能力變化（單位：億元；倍）40025%71%1.235030025020%15%70%69%68%67%1.00.820066%0.615010%65%64%0.4100505%63%62%0.20201820192020202120220%61%201820192020202120220.0有息負(fù)債 增速（右軸） 資產(chǎn)負(fù)債率 現(xiàn)金短債比（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所圖8：金城投資存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只）40 735 630 525 42015 310 25 10 0<1 [1,3) [3,5)債券余額 債券只數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2018V”68.592022備用流動(dòng)性來看，2023Q1303.1796.0120223.2%64.188/33圖9：金城投資2018-2022年籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元）

圖10：金城投資2019-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%）80820198201920202021202220140200

806040200

2019 2020 2021 2022受限資產(chǎn) 資產(chǎn)受限率（右軸

15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所債券情況202377841.30（55.3和44.073.23.88%61BP202162.89%-3.77%3528.22023202352022773.24%結(jié)合信用利2022年177.4%和79.9%表1：金城投資存量債券信息一覽（單位：億元；%）證券代碼證券簡稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模票面利率債券余額剩余期限2023.07.07到期收益率歷史分位數(shù)債券類別251061.SH23金城022023-05-175.603.45.602.863.5192%私募債138536.SH22金城G22022-11-092.203.552.204.343.5964%公司債188112.SH21金城012021-05-145.003.775.000.8575+23.2924%公司債250539.SH23金城012023-04-045.003.615.002.743.4984%私募債138535.SH22金城G12022-11-093.003.073.002.343.2264%公司債175112.SH20金城032020-09-088.004.058.000.1726+23.1831%公司債167432.SH20金城022020-08-138.004.038.000.1041+23.3526%私募債150928.SH18金城042018-11-295.0054.500.402.6020%私募債注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所9/33圖11：金城投資2021年起一級(jí)發(fā)行公司債占比最大（單位：億元）51657.2

超短期融資債券私募債一般公司債數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖12：金城投資分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%）4.54.03.53.02.52.0私募債 一般公司債

圖13：金城投資分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP）806040200私募債 一般公司債注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所東吳證券研究所東吳證券研究所張家港市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司公司是張家港市的AA+2023428504110/33東吳證券研究所圖14：張家港市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所業(yè)務(wù)范圍五A及A上業(yè)績表現(xiàn)2021-2022年?duì)I收規(guī)模均有所回升，且2023Q1202220.94年Q17.825.582022年，16.222.54年-20225.831.298.832020-2021年20221.8727.52%20222.86/33202218.70%、4.38pct20222021-176.99%20212023Q16.913.940.4730120%3.025100%80%2.5圖30120%3.025100%80%2.5

圖16：張家港城投2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%）2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1

2018 2019 2020 2021 2022 2060%2060%2.01540%1.51020%1.00%5-20%0.50-40%0.0

1200%1000%800%600%400%200%0%-200%營業(yè)收入 同比（右軸） 歸母凈利潤 同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖17：張家港城投2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%）8%6%4%2%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023凈利率 銷售毛利率（右軸）

25%20%15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所12/33圖18：張家港城投2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）25201510502019 2020 2021 2022房產(chǎn)銷售 安裝 自來水銷售 勞務(wù)收入 污水處理 其他數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所償債能力方面，自2018年起，張家港城投有息債務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，但2022年及20232022299.422022年1.62%2023Q153.66202219.83%17.64%0.452022年0.362023Q167.03%從債券剩余期1Y30.61%34.51%圖19：張家港城投2018-2023Q1有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%）

圖20：張家港城投2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍）500

2018 2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%

71%70%69%68%67%65%

2018 2019 2020 2021 2022

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0東吳證券研究所東吳證券研究所有息負(fù)債 增速（右軸） 資產(chǎn)負(fù)債率 現(xiàn)金短債比（右軸）數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所13/33圖21：張家港城投存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只）39 938 837 736 635 5434 333 232 131 0<1 [1,3) [3,5)債券余額 債券只數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所融資能力方面，2018-20222020201847.6920223.99備用流動(dòng)性來看，截至2022220.5049.70億20223.46%63.989.95%，較低水平，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性影響有限。圖22：張家港城投2018-2023Q1（單位：億元）

圖23：張家港城投2019-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%）6070607012.0%506011.5%5011.0%404010.5%303010.0%20209.5%109.0%1008.5%02019202020212022

2018 2019 2020 2021 20222023Q1

受限資產(chǎn) 資產(chǎn)受限率（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所14/33東吳證券研究所債券情況東吳證券研究所20237721108.95%，超短期融資券占比為0.1%，存量債券券種豐富，加權(quán)平均到期收益率為3.09%，低于加權(quán)平均票面利率3.75%約67BP，整體估值有所偏高。從一級(jí)發(fā)行來看，20212692.05%-3.10202.573.64.4159.6億元5只PN（36.1132083只317.5億元2.39及3.520億元。從二級(jí)估值來看，2022122023PPN124.5%2023772.9%PPN773.58%20232023年772023年7月72022年1月以來81.3%、74.4%的歷PPN及私募債利差因5限，分別位于24.70%和53.20%表2：張家港城投存量債券信息一覽（單位：億元；）證券代碼證券簡稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模票面利率債券余額剩余期限2023.07.07到期收益率歷史分位數(shù)債券類別012381830.IB23張家城投SCP0022023-05-042.052.62.050.562.5491%超短期融資債券012381823.IB23張家城投SCP0012023-05-042.002.62.000.562.5491%超短期融資債券012283946.IB22張家城投SCP0032022-11-224.0034.000.112.3562%超短期融資債券012283998.IB22張家城投SCP0042022-11-173.003.13.000.102.3561%超短期融資債券032380003.IB23張家城投PPN001B2023-01-032.004.152.001.493.0970%定向工具032180044.IB21張家城投PPN0012021-11-175.503.685.501.363.0325%定向工具15/33032380078.IB23張家城投PPN0022023-01-165.003.755.000.522.6271%定向工具032380002.IB23張家城投PPN001A2023-01-033.303.83.300.492.6068%定向工具032281141.IB22張家城投PPN0012022-12-195.004.175.000.452.5765%定向工具197859.SH21張投032021-12-083.003.493.001.423.0625%私募債196904.SH21張投022021-08-255.503.485.501.132.9223%私募債177705.SH21張投012021-01-229.004.19.000.552.6320%私募債115136.SH23張投G22023-04-135.003.75.004.773.6291%公司債137895.SH22張投022022-10-1115.003.3915.004.263.5361%公司債102380389.IB23張家城投MTN001B2023-03-024.004.114.004.663.6584%中期票據(jù)102281258.IB22張家城投MTN0012022-06-104.003.64.003.933.5154%中期票據(jù)102101902.IB21張家城投MTN0042021-09-155.004.055.003.193.3422%中期票據(jù)102101289.IB21張家城投MTN0032021-07-125.003.865.003.013.3023%中期票據(jù)102101225.IB21張家城投MTN0022021-06-285.004.275.002.973.3023%中期票據(jù)102380388.IB23張家城投MTN001A2023-03-026.603.686.602.653.2682%中期票據(jù)102100056.IB21張家城投MTN0012021-01-1210.004.4110.002.523.2528%中期票據(jù)注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖24：張家港城投2021年起一級(jí)發(fā)行中期票據(jù)占比最大（單位：億元）39.6

29.9520.8

超短期融資債券定向工具私募債一般公司債東吳證券研究所東吳證券研究所2017.5數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所16/33圖25：張家港城投分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%）5.04.54.03.53.02.52.0超短融 PPN 私募債 公司債 中期票據(jù)

圖26：張家港城投分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP）500超短融 PPN 私募債 公司債 中期票據(jù)注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所東吳證券研究所東吳證券研究所張家港保稅區(qū)金港資產(chǎn)經(jīng)營有限公司AA+（20233月2358.5簡）00圖27：張家港保稅區(qū)金港資產(chǎn)經(jīng)營有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所17/33東吳證券研究所業(yè)務(wù)范圍東吳證券研究所公司主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（項(xiàng)目代建和土地整理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)板塊包括公司受保稅區(qū)管委會(huì)委托進(jìn)行的土地開發(fā)及項(xiàng)目代20221392億19.5220221.5620231802022年末已投資177億元，后續(xù)資金支出壓力較小，需關(guān)注項(xiàng)目結(jié)算和回款情況。碼頭倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)板塊商品銷售業(yè)務(wù)板塊100%1%安置房建設(shè)與銷售業(yè)務(wù)板塊2022目6個(gè)，共計(jì)劃投資58.61億元，尚需投入43.93億元，擬建項(xiàng)目包2個(gè)，擬投資金額25.132.04其他主營業(yè)務(wù)。18/33業(yè)績表現(xiàn)盈利能力方面，從收入端而言，金港資產(chǎn)營收規(guī)模自2018年以來總體穩(wěn)定，其中202228.8812.2842.68%38.13%19.19%，2020年-2022年11.3412.0920228.4244.75%從利潤端而言，2018-2022其中20225.8530.94%5.132018-202218.77%、24.01%4.97pct、8.86pct20223.88pct2023-0.01圖28：金港資產(chǎn)2018-2023Q1營收及同比變動(dòng)（單位：億元；%）

圖29：金港資產(chǎn)2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%）4060%760%3530252050%40%30%20%6540%-20%1510%3-40%100%2-60%5-10%1-80%02018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-20%0-12018 2019 20202021 2022 2023 -120%Q1東吳證券研究所東吳證券研究所營業(yè)收入 同比（右軸） 歸母凈利潤 同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所19/33東吳證券研究所圖30：金港資產(chǎn)2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%）東吳證券研究所30%30%25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%201820192020202120222023Q10%凈利率 銷售毛利率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖31：金港資產(chǎn)2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）40353025201510502019 2020 2021 2022基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 商品銷售 碼頭倉儲(chǔ) 物業(yè)管理 其他數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所0182018-2022年期間年化復(fù)合增長率為5.15%，在張家港市城投平臺(tái)中處于低位水平。截至2023Q1310.665.3%從短期償債能力來看，2023Q177.92202218.65%25.08%0.4620220.63倍201865%-70%1-3Y66.22%，1Y3-5Y5Y9.46%、14.86%9.46%7202420/33圖32：金港資產(chǎn)2018-2023Q1（

圖33：金港資產(chǎn)2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍）3509%70.0%1.03002508%7%6%69.5%69.0%68.5%0.90.8200150100505%4%3%2%1%68.0%67.5%67.0%66.5%66.0%65.5%00%65.0%0.42018 2019 2020 2021 2022 2023Q1有息負(fù)債 增速（右軸）

2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1資產(chǎn)負(fù)債率 現(xiàn)金短債比（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所圖34：金港資產(chǎn)存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只）60 50 8740 630 5420 10 210 0<1 [1,3) [3,5) ≥5債券余額 債券只數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所融資能力方面，20182021202220222023Q1197.5343.19資產(chǎn)受限情況來看，202221.6628.44%資產(chǎn)的3.82%，資產(chǎn)受限率較低表明公司所持有資產(chǎn)的流動(dòng)性較好。21/33圖35：金港資產(chǎn)2018-2023Q1籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元）

圖36：金港資產(chǎn)2018-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%）25022002151050

2018 2019 2020

1 20222023Q1

35 6%30 5%25 4%203%1510 2%5 1%0 0%2018 2019 2020 2021 2022受限資產(chǎn) 資產(chǎn)受限率（右軸）東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所債券情況2023771574（4.053649.6債占比較高側(cè)面提示公司在債券市場(chǎng)中具備較好的融資能力，加權(quán)平均到期收益率為3.73%從一級(jí)發(fā)行來021227293.99，353063.58%-4.30%32762.35%-4.20%70-270212023773160210324從二級(jí)估值來看，20236資產(chǎn)存續(xù)公司債及中期票據(jù)到期收益率走勢(shì)相似，自2022年12月末起均呈下行趨勢(shì)，2023520237720224.76%3.29%4.96%2023年7月776.6%57.1%2022-202322/33東吳證券研究所表3：金港資產(chǎn)存量債券信息一覽（單位：億元；%）東吳證券研究所證券代碼證券簡稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模票面利率債券余額剩余期限2023.07.07到期收益率歷史分位數(shù)債券類別251241.SH23金港012023-06-207.003.507.002.963.9698%私募債137683.SH22金港052022-08-195.002.905.002.123.4357%公司債137554.SH22金港042022-07-203.003.703.004.034.0257%公司債137553.SH22金港032022-07-204.003.104.002.033.3958%公司債185406.SH22金港022022-02-223.003.893.003.623.9030%公司債185405.SH22金港012022-02-222.003.282.001.6247+23.9036%公司債188440.SH21金港022021-07-283.003.703.001.0521+23.7327%公司債188149.SH21金港012021-05-2610.003.9910.000.8795+23.6727%公司債175278.SH20金港022020-10-2310.004.1010.000.2932+23.4926%公司債102380790.IB23金港MTN0012023-04-032.004.302.001.7370+2+N4.0685%中期票據(jù)102281152.IB22金港MTN0012022-05-265.003.725.001.8849+3+N3.9050%中期票據(jù)102102328.IB21金港MTN0042021-11-153.003.603.001.353.0922%中期票據(jù)102101466.IB21金港MTN0032021-08-045.003.585.001.072.9621%中期票據(jù)102101410.IB21金港MTN0022021-07-275.003.705.001.052.9421%中期票據(jù)102100699.IB21金港MTN0012021-04-147.004.097.000.762.8122%中期票據(jù)注1：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日注2：本表存量債券不含證監(jiān)會(huì)主管ABS數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖37：金港資產(chǎn)2021年起一級(jí)發(fā)行公司債占比最大（單位：億元）272130超短期融資債券私募債272130一般公司債24 一般中期票據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所23/33圖38：金港資產(chǎn)分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%）5.55.04.54.03.53.02.52.0私募債 公司債 中期票據(jù)注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

圖39：金港資產(chǎn)分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP）500私募債 公司債 中期票據(jù)注：數(shù)據(jù)截至2023年7月7日數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所東吳證券研究所東吳證券研究所張家港經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)有限公司AA+2022年30（2023年4月14日，經(jīng)開控股注冊(cè)及實(shí)繳資本為84億元，經(jīng)開國投持有公司100%股權(quán)，經(jīng)開區(qū)管委會(huì)為公司實(shí)際控制人。圖40：張家港經(jīng)開區(qū)控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所24/33東吳證券研究所業(yè)務(wù)范圍東吳證券研究所安置房建設(shè)業(yè)務(wù)板塊20233825.48億元，累計(jì)已投資8.97億元，大部分項(xiàng)目集中于2023年完工；擬建項(xiàng)目2個(gè)，預(yù)計(jì)總154.0220234土地開發(fā)業(yè)務(wù)板塊2023335.372023-20255,900畝。市政設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)板塊2023年3月末，公司主要已完工基建項(xiàng)目總投資44.95億元，已結(jié)算回款35.31億元，剩余款項(xiàng)預(yù)計(jì)于3年內(nèi)回款到位，回款進(jìn)度取決于財(cái)政資金安排，故存在一定不確定性。業(yè)績表現(xiàn)202213.665.382.693.932022202310.205.3844.83%202020227.184.62億5.3820222.6946.73%1.095.32%3.4436.5%2018-2022動(dòng)則較為劇烈，20227.36%、7.78%2021年末同25/331.98pct2022圖41：經(jīng)開控股2018-2023Q1營收及同比變動(dòng)（單位：億元；%）

圖42：經(jīng)開控股2018-2023Q1歸母凈利潤及同比變動(dòng)（單位：億元；%）152000%1.5100%101500%1000%1.00.550%5500%0%0.0-0.52018 2019 2020 2021 2022 2023Q10%0-500%-1.0-50%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1營業(yè)收入 同比（右軸）

歸母凈利潤 同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖43：經(jīng)開控股2018-2023Q1銷售毛利率、凈利率（單位：%）5%0%

20182019201820192020202120222023Q10%凈利率 銷售毛利率（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖44：經(jīng)開控股2019-2022年度主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）1510502019

2020

2021

2022東吳證券研究所東吳證券研究所安置房 工程施工 委托征地服務(wù) 其他數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所26/33償債能力方面，2018-20222020年的59.45%持續(xù)下降至2022年的2018-20222023Q1178.2420224.82%2023Q1，44.59202220202023Q10.492022從長期償債能力來看，截至2023Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率由2018年末的45.40%增長至202Q1的5.771Y1-3Y39.10%和66.22%，3-5Y12%圖45：經(jīng)開控股2018-2023Q1（

圖46：經(jīng)開控股2018-2023Q1償債能力變化（單位：億元；倍）500

2018 2019 2020 2021 2022

80%60%40%20%0%

70%60%50%40%

2018 2019 2020 2021 2022

3.02.01.00.0有息負(fù)債 增速（右軸）

資產(chǎn)負(fù)債率 現(xiàn)金短債比（右軸）數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所圖47：經(jīng)開控股存量債券按剩余期限分布（單位：億元；只）60 1540 1020 50<1 [1,3)債券余額 債券只數(shù)（右軸）

0[3,5)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所27/332202210.9946.832021還高峰期所致，整體來看，公司在資本市場(chǎng)的融資能力尚可。備用流動(dòng)性來看，截至189.9374.38資產(chǎn)受限情況來看，202221.61圖48：經(jīng)開控股2018-2023Q1籌資性現(xiàn)金流凈額（單位：億元）

圖49：經(jīng)開控股2018-2022年受限資產(chǎn)及資產(chǎn)受限率（單位：億元；%）50403020100

2018 2019 2020 2021 20222023Q1

30201002018 2019 2020 2021 2022受限資產(chǎn) 資產(chǎn)受限率（右軸

15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，企業(yè)預(yù)警通，東吳證券研究所1.4.3.債券情況2023772099.7其中13.04%，993PN占比8.023.64%AAA及AA+從一級(jí)發(fā)行來2012272.23.10%27027.562.43-3.86%13445321.923.30%3.46%3513PPN13.57%7年3742022122023202377PPN結(jié)合信用利差來看，截至2023年7月7日，2023年528/33東吳證券研究所PPNPPN處于39.20%著小于其余各券種75%東吳證券研究所表4：經(jīng)開控股存量債券信息一覽（單位：億元；%）證券代碼證券簡稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模票面利率債券余額剩余期限2023.07.07到期收益率歷史分位數(shù)債券類型012381608.IB23張家經(jīng)開SCP0032023-04-191.702.601.700.512.5387%超短期融資債券012381501.IB23張家經(jīng)開SCP0022023-04-133.702.603.700.502.5286%超短期融資債券012380188.IB23張家經(jīng)開SCP0012023-01-114.503.104.500.252.3769%超短期融資債券032191312.IB21張家經(jīng)開PPN0012021-11-174.003.734.001.363.0525%定向工具032000938.IB20張家經(jīng)開PPN0022020-10-302.004.282.000.312.4912%定向工具032000742.IB20張家經(jīng)開PPN0012020-08-242.004.202.000.132.4617%定向工具250828.SH23張經(jīng)022023-04-1810.003.7010.002.783.5087%私募債250465.SH23張經(jīng)012023-03-215.003.695.002.703.4882%私募債133023.SZ21張經(jīng)012021-06-185.003.865.000.952.8421%私募債114017.SH22張經(jīng)D12022-11-028.002.43