中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究

中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證研究

金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系理論上的爭論促使一些科學(xué)家通過實證研究找到問題的答案。一時間產(chǎn)生了大量的實證研究文獻。由于采用了不同的方法,評價指標體系等,得到了不同的研究結(jié)論11.1建立了三個指標從根據(jù)數(shù)據(jù)可收集性以及經(jīng)濟政策的連續(xù)性出發(fā),論文改造三組指標:一是反映金融發(fā)展狀況指標,二是反映經(jīng)濟增長指標,三是控制變量指標。1經(jīng)濟金融化ir此處選取兩個指標。第一是戈德史密斯稱之為金融相關(guān)率(FIR)的指標,該指標反映一國金融化過程中的經(jīng)濟金融化水平。戈德史密斯認為,一國的金融資產(chǎn)存量包括貨幣性金融資產(chǎn)和非貨幣性金融資產(chǎn),貨幣性資產(chǎn)可以用一國的廣義貨幣M2反映經(jīng)濟增長指標有兩種方法可以測量經(jīng)濟的增長。一些研究者使用實際人均GDP的增長(Roubini和Sala-I-Martin,1992;Cheng,1999;Darrat,1999;Ram,1999)。其他的研究者使用實際人均GDP(Jung,1986;Denetruade和Hussein,1996;Odedokun,1996)。采用第2種方法,使用實際人均GDP作為經(jīng)濟增長的度量。眾所周知,國民經(jīng)濟賬戶體系存在著一些錯誤和不一致性。在某些情況下,這些錯誤可能非常大,并可能使得在進行跨時間比較時出現(xiàn)問題,即使這種比較是最基本的指標,例如GDP(Srinivasan,1994)。這種看法在傳統(tǒng)經(jīng)濟,比如在中國,考慮到在經(jīng)濟改革之前和之后采用的統(tǒng)計系統(tǒng)不同時,有可能是正確的。另外,改革前那段時期的GDP在最近才被國家統(tǒng)計局計算和公布出來。Heston(1994)指出人均GDP數(shù)據(jù)易于出現(xiàn)比總GDP數(shù)據(jù)更少的錯誤,因為一些影響GDP水平的估計的錯誤也影響對人口的估計,這樣,錯誤可能被抵消。因此,文中采用實際人均GDP。從1952-2000年間的GDP和人口的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都可獲得(DCSNBS,1999;NBS,1999-2000)。在時間序列分析中使用1952年到2000年的人均實際GDP的對數(shù)值,用LPGDP表示。與此同時,為了考察金融發(fā)展與第1,2,3產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之間的關(guān)系,仿照GDP的處理方法,分別計算出第1產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值對數(shù)值(LP1CY);第2產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對數(shù)值(LP2CY);第3產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對數(shù)值(LP3CY)。3影響變量的控制在現(xiàn)實生活中,經(jīng)濟增長還可能受其他因素的影響,為了檢驗金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系是否獨立于其他變量,在數(shù)據(jù)框架中,也控制了其他變量的影響作用。限于數(shù)據(jù)的可獲得性,只選取人均社會固定資產(chǎn)投資存量的對數(shù)值(LPFI)來表示。1.2對數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的分析以1952-2000年的歷年的年度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)作為研究中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)基礎(chǔ),根據(jù)實證分析需要,數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整處理后,將1952-2000年分解成兩個階段,即1952-1978年和1979-2000年。2各時間序列的單位根檢驗在對所有數(shù)據(jù)進行VAR法分析之前應(yīng)對VAR系統(tǒng)所包含的數(shù)據(jù)進行單位根的檢驗。表1和表2采用增廣的迪基富勒法分別對1952-1978年和1979-2000年各個時間序列進行了單位根檢驗。由檢驗知除真實利率外的所有時間序列變量均含有單位根,所以不可以采用普通的最小二乘法加以分析。然后再對時間序列一階差分進行單位根檢驗除1979-2000年中的LP1CY外的所有時間序列的一階差分都不再含有單位根,是典型的I(1)型時間序列。而LP1CY在模型含截距時,其檢驗值十分接近拒絕單位根的臨界值,為了處理的方便將它在模型中也視為I(1)的時間序列。3同積關(guān)系檢驗y1,y3,lp2cy,lafir,基于前一章中對中國金融發(fā)展的分析,將人均年國內(nèi)生產(chǎn)總值的對數(shù)(LPGDP);第1產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值對數(shù)值(LP1CY);第2產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對數(shù)值(LP2CY);第3產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對數(shù)值(LP3CY)分別與金融發(fā)展指標FIR的對數(shù)值(LFIR)和人均固定資產(chǎn)PFI的對數(shù)值(LPFI)以及真實利率(RR)進行同積關(guān)系檢驗。這樣將會有助于進一步了解金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相互影響的途徑以及金融發(fā)展對產(chǎn)出部門之間的相互影響關(guān)系。對于1952年-1978年分別構(gòu)造Y1(LPGDP,LFIR,LPFI),Y2(LP1CY,LFIR,LPFI),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI),Y4(LP3CY,LFIR,LPFI)四個同積關(guān)系并進行同積關(guān)系檢驗。而對于1979-2000年分別構(gòu)造了Y1(LPGDP,LFIR,LPFI,RR),Y2(LP1CY,LFIR,LPFI,RR),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI,RR),Y4(LP3CY,LFIR,LPFI,RR)四個同積關(guān)系并進行同積關(guān)系檢驗。其結(jié)果分別見表3和表4。通過以上同積關(guān)系檢驗后的結(jié)果為:在1952-1978年中,Y1,Y3和Y4系統(tǒng)內(nèi)均存在一個同積關(guān)系。而Y2系統(tǒng)內(nèi)不存在同積關(guān)系,可以從后面的程序中剔除掉。在1979-2000年中Y1,Y3和Y4系統(tǒng)內(nèi)也均存在一個同積關(guān)系。而Y2系統(tǒng)內(nèi)存在兩個同積關(guān)系。需要對存在有同積關(guān)系的系統(tǒng)進行ECM模型參數(shù)估計。4系統(tǒng)變量的因果關(guān)系根據(jù)表3結(jié)果在系統(tǒng)Y1(LPGDP,LFIR,LPFI),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI)和Y4(LP3CY,LFIR,LPFI)中都含有一個長期均衡關(guān)系,可以對上述3個系統(tǒng)中的變量進行進一步的因果關(guān)系分析。根據(jù)表4結(jié)果在系統(tǒng)Y2(LP1CY,LFIR,LPFI,RR)存在兩個長期的均衡關(guān)系,系統(tǒng)Y1(LPGDP,LFIR,LPFI,RR),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI,RR)和Y4(LP3CY,LFIR,LPFI,RR)中含有一個長期均衡關(guān)系,可以對上述4個系統(tǒng)中的變量進行進一步的因果關(guān)系分析。根據(jù)前面所介紹的方法,筆者對以上系統(tǒng)進行ECM模型的參數(shù)估計。這樣就可以完全決定系統(tǒng)中所有參數(shù)的估計值。各系統(tǒng)中ECM模型參數(shù)估計如表5至表8所示(以1979-200年為例)。5“金融發(fā)展不促進產(chǎn)出”的假設(shè)檢驗對于檢驗經(jīng)濟增長是否是金融發(fā)展的長期原因可以通過對假設(shè)進行檢驗來實現(xiàn)。如果拒絕零假設(shè)則意味著產(chǎn)出是金融發(fā)展的長期原因,反之則意意味著產(chǎn)出不促進金融發(fā)展。同樣對于檢驗金融發(fā)展是否是經(jīng)濟增長的原因可以通過對假設(shè)進行檢驗來實現(xiàn),如果拒絕零假設(shè)則意味著金融發(fā)展是產(chǎn)出的長期原因,反之則意意味著金融發(fā)展不促進產(chǎn)出的增長。表9和10顯示了聯(lián)合檢驗的結(jié)果。6金融發(fā)展對產(chǎn)出的雙向因果關(guān)系筆者應(yīng)用按照Johansen的VAR理論框架,時間上我們將1952-2000年分成從1952-1978年和1979-2000年兩個階段分別對金融發(fā)展指標與經(jīng)濟增長指標進行了因果分析,其結(jié)果表明:①在1952-1978年間,Y0和Y2系統(tǒng)均不拒絕零假設(shè),說明金融發(fā)展并不促進GDP和第2產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長,同時GDP和第2產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長也不促進金融的發(fā)展;然而對于第3產(chǎn)業(yè),系統(tǒng)體現(xiàn)了金融發(fā)展對產(chǎn)出的雙向的因果關(guān)系,實證結(jié)果以99%的置信度拒絕零假設(shè)(H②在1979