金融結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展

金融結(jié)構(gòu)理論的新發(fā)展

一、戈德保密金融結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)(一)戈德史密斯對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究戈德明史是現(xiàn)代金融理論的創(chuàng)始人。20世紀(jì)60年代，他成為現(xiàn)代金融理論的先驅(qū)。1969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》一書(shū)確立了對(duì)金融結(jié)構(gòu)理論的研究先驅(qū)。戈德史密斯認(rèn)為,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有深遠(yuǎn)影響,而金融發(fā)展卻是金融結(jié)構(gòu)的變化,因此對(duì)金融體系的結(jié)構(gòu)研究是了解一國(guó)金融發(fā)展深度的有效方式。戈德史密斯認(rèn)為由于金融結(jié)構(gòu)是由金融工具和金融機(jī)構(gòu)共同決定的,因此應(yīng)從下面幾個(gè)方面研究一國(guó)的金融機(jī)構(gòu),并從數(shù)量關(guān)系上加以定量描述,它們是:(1)金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)在總量上的關(guān)系;(2)金融資產(chǎn)與負(fù)債總額在各種金融工具中的分布;(3)以金融機(jī)構(gòu)持有或發(fā)行的金融資產(chǎn)所占的比例來(lái)表示的金融資產(chǎn)與負(fù)債;(4)總額在金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)中的分布;(5)金融資產(chǎn)與負(fù)債在各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的地位。(二)分析戈德瞬態(tài)金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)為了對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析,戈德史密斯列出了衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的8個(gè)指標(biāo):1、衡量金融結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)金融相關(guān)比率(FIR),即金融資產(chǎn)市價(jià)總值與國(guó)民財(cái)富的比例,該指標(biāo)主要用來(lái)衡量一國(guó)金融上層建筑與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的關(guān)系,這個(gè)指標(biāo)在量上將金融和經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái)了,衡量和反映了該國(guó)的金融發(fā)展?fàn)顩r,是衡量金融結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)。2、衡量金融層層構(gòu)成狀況的指標(biāo)金融結(jié)構(gòu)的構(gòu)成比例,通過(guò)主要類(lèi)型的金融工具在金融工具總額中所占的份額,即主要金融工具的相對(duì)發(fā)行量和主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)在金融資產(chǎn)中所占的份額,來(lái)衡量金融上層建筑的構(gòu)成狀況。3、衡量不同金融工具在經(jīng)濟(jì)中各個(gè)部門(mén)的滲透程度以及各部門(mén)對(duì)不同金融工具的偏好主要運(yùn)用金融資產(chǎn)總額和各類(lèi)金融工具余額在各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間及其子部門(mén)之間的分布,來(lái)反映不同金融工具在經(jīng)濟(jì)中各個(gè)部門(mén)的滲透程度,以及各部門(mén)對(duì)不同金融工具的偏好。4、衡量金融中各種金融機(jī)構(gòu)在所有的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)育一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征還受到各種金融機(jī)構(gòu)相對(duì)重要性的巨大影響,衡量指標(biāo)是:各種金融中介機(jī)構(gòu)在所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例、在金融工具總額中的比例以及在幾種主要金融工具余額中的比例等。5、衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度以最大份額的份額金融中介率,即金融機(jī)構(gòu)在金融工具存量中擁有份額的大小,是金融結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要指標(biāo),它是反映一國(guó)金融上層結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化程度的最簡(jiǎn)單、最全面的指標(biāo)。6、金融資產(chǎn)的各類(lèi)資本分布在金融工具和經(jīng)濟(jì)部門(mén)的分布上通過(guò)將金融資產(chǎn)存量按金融工具種類(lèi)和金融部門(mén)分類(lèi)組合成一個(gè)金融相關(guān)矩陣,從而能夠清楚地說(shuō)明各種金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者的關(guān)系。7、衡量金融機(jī)構(gòu)的金融總流量和金融融合額為了反映金融存量的變化,可以用某一時(shí)間的金融流量指標(biāo)來(lái)衡量,主要是運(yùn)用金融資產(chǎn)的新發(fā)行額與國(guó)民生產(chǎn)總值之比,金融總流量在各種金融工具、各個(gè)部門(mén)之間的分布,金融機(jī)構(gòu)的金融交易額在金融工具總流量和每種金融工具中所占的比重,以及各種金融工具在每個(gè)部門(mén)和子部門(mén)金融交易總額中所占的份額。8、運(yùn)作情況分析為了研究各個(gè)部門(mén)和子部門(mén)全部資金來(lái)源與資金運(yùn)作情況,可以用資金來(lái)源與運(yùn)用表來(lái)分析。通過(guò)該表可以掌握不同部門(mén)的內(nèi)部融資與外部融資的比重,以及各部門(mén)之間的債權(quán)變化情況。(三)戈德保密金融結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)體系的評(píng)估1、金融相關(guān)比率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用金融結(jié)構(gòu)理論在戈德史密斯的金融發(fā)展理論中,金融相關(guān)比率處于特殊的重要地位。金融相關(guān)比率已經(jīng)成為目前衡量一國(guó)金融發(fā)展程度應(yīng)用最廣泛和最重要的指標(biāo)。在金融相關(guān)比率衡量的特定金融發(fā)展程度下,通過(guò)對(duì)儲(chǔ)蓄和投資關(guān)系的重新安排,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生著巨大影響,所以影響金融相關(guān)比率計(jì)算的因素間接地反映了該因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。目前,制約我國(guó)金融發(fā)展和貨幣政策操作的主要因素在于金融結(jié)構(gòu)的不均衡,戈德史密斯金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)體系在我金融改革與發(fā)展、建立和完善具有中國(guó)特色的金融體制中具有重要的借鑒價(jià)值。2、衡量指標(biāo)存在偏差自從1969年戈德史密斯提出金融相關(guān)比率以來(lái),該指標(biāo)就被我國(guó)學(xué)者頻繁借鑒和分析。但是戈德史密斯的FIR指標(biāo)體系是一個(gè)嚴(yán)密的分析系統(tǒng),其中涉及了諸多次級(jí)指標(biāo),如各部門(mén)新發(fā)行、資本產(chǎn)出比、國(guó)民財(cái)富、估價(jià)調(diào)整項(xiàng)、乘數(shù)、資本形成比率、外部融資率、貨幣化比率等,且以上各指標(biāo)均有其特定的經(jīng)濟(jì)背景及含義。這使得在不同經(jīng)濟(jì)背景下的學(xué)者在應(yīng)用其指標(biāo)體系研究時(shí),很難排除不同經(jīng)濟(jì)背景的影響,造成衡量結(jié)果產(chǎn)生偏差。例如,2003年的中國(guó)金融相關(guān)比率FIR通過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)算得1.9,在名次上位居第一,而同時(shí)期的美國(guó)也對(duì)此進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)計(jì)算,得出的結(jié)果是0.68,日本經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)算得出的結(jié)果為0.5,按照金融相對(duì)比率的觀點(diǎn)表明中國(guó)的金融體系發(fā)展程度高于美國(guó)和日本,但是真實(shí)情況卻不像指標(biāo)所體現(xiàn)的這樣。2008年出版的《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》中曾比較了五個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu),日本是典型的商業(yè)銀行主導(dǎo)型,38%的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行里,而美國(guó)只有18%,所以美國(guó)金融體系比日本市場(chǎng)化程度高很多。但是,當(dāng)時(shí)中國(guó)相關(guān)的數(shù)據(jù)為60%左右,說(shuō)明我們的結(jié)構(gòu)相比日本來(lái)說(shuō)還更加過(guò)度倚重商業(yè)銀行。當(dāng)前,我們國(guó)家的這個(gè)比例達(dá)到了73%,過(guò)去幾年中,我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展走向了更加嚴(yán)重的失衡。3、影響參數(shù)選取的原則作為金融結(jié)構(gòu)的主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo),為了有助于金融分析,必須具備基本的可測(cè)性、合理性、關(guān)聯(lián)性和可比性。但是,由于客觀條件的限制,尤其是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的完整性,要將上述八種特征全部進(jìn)行分析研究幾乎是不可行的。因此,在資料有限的條件下,可以挑選其中最關(guān)鍵、最重要的指標(biāo),分析其影響和決定因素。就大部分國(guó)家而言,可以觀察研究的指標(biāo)包括:金融工具新發(fā)行總額與國(guó)民生產(chǎn)總值之比、金融資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富之比、直接融資與間接融資各自作用對(duì)比,各種金融機(jī)構(gòu)和金融工具的相對(duì)地位等,其中的誤差在一定程度上削弱了指標(biāo)的衡量效果。二、國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)(一)宏觀層次的金融結(jié)構(gòu)、金融功能結(jié)構(gòu)及金融效率的概念孫伍琴(2003)在《不同金融結(jié)構(gòu)下的金融功能比較》一書(shū)中,從金融功能視角出發(fā),所構(gòu)建的指標(biāo)體系既包括宏觀、微觀和綜觀三個(gè)層次的指標(biāo),又從數(shù)量和質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面來(lái)考察。宏觀層次上的金融結(jié)構(gòu)主要指涉及一國(guó)金融體系的各種結(jié)構(gòu),包括融資模式結(jié)構(gòu)(金融市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行中介主導(dǎo)型)、金融機(jī)構(gòu)的主要形式及其在金融市場(chǎng)上所占的比重)等。微觀層次的金融結(jié)構(gòu)是指各經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)部金融結(jié)構(gòu),包括具體金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等。而綜觀層次的金融結(jié)構(gòu)是聯(lián)結(jié)宏觀和微觀層面金融結(jié)構(gòu)的紐帶,主要是指金融功能結(jié)構(gòu),包括金融功能的豐富程度、質(zhì)量高低和各種金融功能的相對(duì)重要性,金融功能、金融結(jié)構(gòu)和金融效率之間形成互動(dòng)。具體來(lái)看,數(shù)量指標(biāo)包括金融相關(guān)率和金融結(jié)構(gòu)綜合指數(shù)(而質(zhì)量指標(biāo)則包括融資效率、配置效率和投資回報(bào)率,進(jìn)一步,融資效率從儲(chǔ)蓄率和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資比率兩個(gè)方面來(lái)衡量,配置效率即為投資效果系數(shù),資本回報(bào)率則從投資回報(bào)額和投資回報(bào)率兩個(gè)方面進(jìn)行考察。該指標(biāo)體系首次從定量角度突出了金融效率在金融結(jié)構(gòu)分析中的重要性,并通過(guò)數(shù)量和質(zhì)量?jī)深?lèi)指標(biāo)把金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、金融中介與融市場(chǎng)的關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)效率三者有機(jī)結(jié)合在一起,具有較強(qiáng)的實(shí)際分析價(jià)值。但對(duì)綜合評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu)合理、優(yōu)劣與否尚不明確。(二)金融結(jié)構(gòu)健全性指標(biāo)劉仁伍(2002)在《金融結(jié)構(gòu)健全性和金融發(fā)展可持續(xù)性的實(shí)證評(píng)估方法》一文中利用定性分析方法對(duì)金融結(jié)構(gòu)作了四種類(lèi)型的區(qū)分:一是從金融產(chǎn)權(quán)角度看,有國(guó)有、混合和私營(yíng)三種;二是從經(jīng)營(yíng)效率角度看,有規(guī)模金融結(jié)構(gòu)和效率金融結(jié)構(gòu)兩種;三是從業(yè)務(wù)交叉程度角度分,有混業(yè)和分業(yè)兩種金融結(jié)構(gòu);四是從業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)方式分,有關(guān)系金融結(jié)構(gòu)和價(jià)格金融結(jié)構(gòu)。提出面對(duì)特征各異的金融結(jié)構(gòu),需要建立了一套統(tǒng)一的規(guī)范辦法來(lái)衡量金融結(jié)構(gòu)的健全性。他指出,金融結(jié)構(gòu)的健全性是具有帕累托效率的金融均衡的現(xiàn)實(shí)存在,由一個(gè)綜合了金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融制度的指數(shù)來(lái)代表金融結(jié)構(gòu)的健全性,即金融結(jié)構(gòu)健全指數(shù)(FSI)。劉仁伍給出的“金融結(jié)構(gòu)健全性指數(shù)”從金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融制度四個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)金融結(jié)構(gòu),有一定的科學(xué)道理,對(duì)評(píng)價(jià)一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的綜合健全程度有較大的參考價(jià)值,但是實(shí)證評(píng)估需要用到的上述四種變量及各種變量之間的經(jīng)驗(yàn)分布關(guān)系,涉及龐大而繁瑣的計(jì)算,其中原始數(shù)據(jù)的可靠性、各種變量之間數(shù)學(xué)分布的獲得性、各種變量間的分布關(guān)系、經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)的確定是實(shí)證評(píng)估中的主要問(wèn)題及難點(diǎn);此外,權(quán)重的確定也具有主觀隨意性。(三)金融活動(dòng)所形成的部分李健和賈玉革(2005)在《金融結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與分析指標(biāo)體系研究》一文中認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個(gè)組成部分的分布、存在、相對(duì)規(guī)模、相互關(guān)系與配合狀態(tài),而一國(guó)的金融總體主要由金融各業(yè)(銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等)、金融市場(chǎng)、各種信用方式下的融資活動(dòng)、各種金融活動(dòng)所形成的金融資產(chǎn)、一國(guó)與他國(guó)或國(guó)際組織的金融往來(lái)等部分。她以金融功能的完善程度和金融效率的高低程度作為判定金融結(jié)構(gòu)合理性的定性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行多層面的整體性研究,設(shè)計(jì)出了一套涵蓋金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、部門(mén)融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開(kāi)放結(jié)構(gòu)五個(gè)方面,宏觀、中觀和微觀三個(gè)層次立體化、多視角的金融結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)體系。李健和賈玉革首次將金融體系的對(duì)外開(kāi)放程度納入結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)體系,在實(shí)際應(yīng)用中基本上可以反映中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的全貌,也能展現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與金融功能和效率之間的關(guān)系,并可進(jìn)一步探討調(diào)整和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑。但是該指標(biāo)體系考察的因素眾多,真正計(jì)算起來(lái)較繁瑣,對(duì)金融結(jié)構(gòu)的綜合界定并未給出一個(gè)清晰的定量判定標(biāo)準(zhǔn)。(四)金融結(jié)構(gòu)要素構(gòu)成指標(biāo)蔡則祥(2006)在《金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化論》一書(shū)中試圖從金融結(jié)構(gòu)高度化和金融結(jié)構(gòu)合理化的角度來(lái)研究金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題。其所設(shè)計(jì)的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系在五項(xiàng)原則即綜合性原則、客觀性原則、定性與定量分析結(jié)合原則、可比性原則、可操作性原則的指導(dǎo)下,由一級(jí)指標(biāo)、二級(jí)指標(biāo)、三級(jí)指標(biāo)和四級(jí)指標(biāo)等四個(gè)層次指標(biāo)組成,其中,一級(jí)指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)高度化和金融結(jié)構(gòu)合理化;二級(jí)指標(biāo)有金融結(jié)構(gòu)綜合指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)金融化比率(技術(shù)加權(quán)金融資產(chǎn)總額/GDP)、金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)(例如非銀行金融機(jī)構(gòu)比率、市場(chǎng)集中度、金融機(jī)構(gòu)對(duì)非公有經(jīng)濟(jì)企業(yè)的信貸占信貸總額之比)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)、金融工具/資產(chǎn)(大致分為貨幣性金融資產(chǎn)、證券類(lèi)金融資產(chǎn)、保險(xiǎn)類(lèi)金融資產(chǎn)和金融衍生工具,且各自的技術(shù)權(quán)重分別為1.0、1.3、1.3和1.5)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)和金融效率(微觀金融運(yùn)作效率和宏觀金融調(diào)控效率)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)。三、四級(jí)指標(biāo)視分析要求可多可少。蔡則祥所構(gòu)建的指標(biāo)體系將金融結(jié)構(gòu)高度化和合理化結(jié)合起來(lái)考察,有一定的新穎性,各分級(jí)指標(biāo)能從不同側(cè)面反映金融體系的要素構(gòu)成狀態(tài)。技術(shù)加權(quán)金融資產(chǎn)總額/GDP不僅反映出金融發(fā)展的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,