公司金融課件

《公司金融學(xué)》

郭麗虹王安興編著

10/10/20231金融第1頁

第二章貨幣時間價值

一、終值計算

二、現(xiàn)值計算

三、四類鈔票流計算

10/10/20232金融第2頁

一、終值計算

1、單筆鈔票流終值

2、多筆鈔票流終值

3、復(fù)利

4、實際利率

10/10/20233金融第3頁1、單筆鈔票流終值

終值：指目前投入資金通過一段時間后將

為多少。

單期：

多期：

其中，C0為0期鈔票流；r表達復(fù)利率。

10/10/20234金融第4頁2、多筆鈔票流終值

一系列鈔票流終值就是每筆鈔票流終值之和。

10/10/20235金融第5頁3、復(fù)利

?一年期一項投資每年按m次復(fù)利計息，

其年末終值為：

式中，C0是投資者初始投資；r是名義年

利率；m是復(fù)利計息次數(shù)。

10/10/20236金融第6頁3、復(fù)利

?一項投資期限為t年，其終值計算

公式則變?yōu)椋?/p>

復(fù)利計息次數(shù)越多，終值越大。

10/10/20237金融第7頁4、實際利率

?實際年利率計算公式：

式中，m是一年中復(fù)利計息次數(shù)。

?連續(xù)復(fù)利計息時實際年利率計算公式：

式中，e是一種常數(shù)，其值約為2.718；r是名義年利率。10/10/20238金融第8頁

二、現(xiàn)值計算

1、單筆鈔票流現(xiàn)值

2、多筆鈔票流現(xiàn)值

10/10/20239金融第9頁1、單筆鈔票流現(xiàn)值

現(xiàn)值：為了將來取得一定數(shù)量資金目前應(yīng)投入

多少。

單期：

多期：

其中，C1為1期后鈔票流量；r為適用利率。

*凈現(xiàn)值：NPV=-成本+PV

10/10/202310金融第10頁

2、多筆鈔票流現(xiàn)值

其中，Ct為T期鈔票流；r為適用利率。

10/10/202311金融第11頁

3、折現(xiàn)率：

折現(xiàn)率體現(xiàn)了：

?目前消費偏好（偏好越大，折現(xiàn)率就越高）

?預(yù)期通貨膨脹（通貨膨脹率越高，折現(xiàn)率就越高）

?將來鈔票流不確定性（風(fēng)險越高，折現(xiàn)率就越高）

10/10/202312金融第12頁

投資決策標準：

?投資項目產(chǎn)生收益率最少應(yīng)等于

從金融市場取得收益率。

?若投資項目標NPV為正，就應(yīng)實行；

若投資項目標NPV為負，就應(yīng)放棄。10/10/202313金融第13頁

四、四類現(xiàn)金流計算

1、永續(xù)年金

2、永續(xù)增加年金

3、年金

4、增加年金10/10/202314金融第14頁

1、永續(xù)年金：

指連續(xù)到永遠鈔票流量。永續(xù)年金沒有終止時間，也就沒有終值。

永續(xù)年金現(xiàn)值：

其中，C是從目前時點開始一期后來收到鈔票流，r是適用貼現(xiàn)率。

10/10/202315金融第15頁2、永續(xù)增終年金：

指鈔票流發(fā)生有規(guī)律并且確定。

永續(xù)增終年金現(xiàn)值:

其中，C是從目前時點開始一期后來收到鈔票流，g是每期增加率，r是適用貼現(xiàn)率。

10/10/202316金融第16頁3、年金：

指一系列穩(wěn)定有規(guī)律、連續(xù)一段固定期期鈔票收付活動。年金也許發(fā)生在每期期末，或者每期起初。

年金現(xiàn)值：

其中，C是從目前時點開始一期后來收到鈔票流，r是適用貼現(xiàn)率。

10/10/202317金融第17頁?計算年金：

借款人今天取得貸款后，在貸款期限內(nèi)每個月須等額歸還貸款。

給定現(xiàn)值計算年金公式：10/10/202318金融第18頁?遞延年金：

是指最初鈔票流不是發(fā)生在目前，而是發(fā)生在若干期后。

?先付年金：

是指在某一固定期期內(nèi)每期期初會產(chǎn)生等額鈔票流年金，其第一次支付一般發(fā)生在目前，即第0期。10/10/202319金融第19頁?特殊年金：

指年金支付期限要超出1年或者并不固定，或者每期產(chǎn)生鈔票流并不相同年金。

對于這些不定期或不等額年金，其現(xiàn)值和終值計算是將每一期鈔票流分別折現(xiàn)到第0期或者復(fù)利計算到終期，然后加總求和。10/10/202320金融第20頁?年金終值：

是指一定期期內(nèi)每期鈔票流復(fù)利終值之和。例如銀行零存整取存款。

10/10/202321金融第21頁4、增終年金：

指一種在有限時期內(nèi)增加鈔票流。

現(xiàn)值：

其中，C是從目前時點開始一期后來收到鈔票流，g是每期增加率，r是適用貼現(xiàn)率。10/10/202322金融第22頁第三章證券估值一、債券特性及分類二、債券估值三、利率期限構(gòu)造四、股票估值10/10/202323金融第23頁一、債券特性及分類1、債券特性：債券是一種債務(wù)協(xié)議，反應(yīng)債券發(fā)行人與債券持有人之間債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。?債券一般在發(fā)行時確定債券歸還期限。?一般債券利率固定。?債券具有比較好流動性。

10/10/202324金融第24頁2、債券分類：

?根據(jù)發(fā)債機構(gòu)分類：?根據(jù)債券從屬條款分類：--可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認股權(quán)證債券?根據(jù)計息方式分類：--單利債券、復(fù)利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、浮息債券?根據(jù)發(fā)行地分類：--國內(nèi)債券、外國債券和歐洲債券

10/10/202325金融第25頁二、債券估值1、零息債券：是一種只支付終值債券。零息債券現(xiàn)值其中，F(xiàn)為債券面額，r為市場利率。10/10/202326金融第26頁2、平息債券：不但要在到期日支付本金，在發(fā)行日和到期日之間也進行有規(guī)律利息支付。平息債券現(xiàn)值PV=PV(利息)+PV(面值)10/10/202327金融第27頁3、信用風(fēng)險債券：信用風(fēng)險債券價格是將債券將來所有鈔票流量用合理折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到。合理折現(xiàn)率為基準利率加上信用風(fēng)險利差。

信用風(fēng)險債券現(xiàn)值

其中，為期限基準利率，為對應(yīng)于期限風(fēng)險利差，債券在期到期（i=1,2,…,n）。

10/10/202328金融第28頁三、利率期限構(gòu)造利率期限構(gòu)造表達沒有風(fēng)險借貸合約中借貸期限與即期利率之間關(guān)系。利率期限構(gòu)造在坐標平面上稱為收益曲線。

?正收益曲線表達短期利率低于長期利率，借貸期限越長，借貸利率越高；?反收益曲線表達借貸期限越長，利率越低；?水平收益曲線表達無論借貸期限長短，借貸利率都相等；?拱形收益曲線表白在某一期限之前，借貸期限越久，借貸利率就越高，但超出了該期限之后卻變成了反收益曲線。駝峰收益曲線水平收益曲線反收益曲線正收益曲線利率期限利率期限利率期限利率期限10/10/202329金融第29頁四、股票估值1、股票價格：（1）零增加股票估值（2）固定增加股票估值10/10/202330金融第30頁（3）不一樣增加股票估值公式右邊第一式為將來鈔票股利現(xiàn)值，第二式為第n期Pn現(xiàn)值。10/10/202331金融第31頁2、公司增加機會價值：（1）假如一種公司賺錢始終是穩(wěn)定，公司把所有賺錢都支付給投資者，則：EPS=Div其中，EPS為每股賺錢，Div為每股股利。此類公司股票價格為：

10/10/202332金融第32頁（2）若公司考慮所有增加機會，并在第一期進行投資，則公司承當新項目后股票價格為：

10/10/202333金融第33頁3、參數(shù)估計：公司價格是公司增加率g和它必要報酬率r共同作用成果。（1）有關(guān)g：g=留存比率留存收益回報率一般用權(quán)益報酬率（ROE)來估計現(xiàn)有留存收益預(yù)期回報率。10/10/202334金融第34頁（2）有關(guān)r：

(Div/P0)被稱為股利收益率，g是股利增加率。

10/10/202335金融第35頁

第四章資本預(yù)算決策辦法一、投資回收期法二、平均會計收益率法三、凈現(xiàn)值法四、內(nèi)部收益率法五、賺錢指數(shù)法六、折現(xiàn)投資回收期法10/10/202336金融第36頁一、投資回收期法（paybackperiodrule)1、定義：指公司利用投資項目產(chǎn)生未折現(xiàn)鈔票流量來回收項目初始投資所需年限。計算投資回收期時，只需按時間次序?qū)Ω髌谂瓮n票流進行合計（無須折現(xiàn)），當合計額等于初始鈔票流時，其時間即為投資回收期。10/10/202337金融第37頁2、特點：?容易理解，容易計算。?回收期法不考慮回收期內(nèi)鈔票流序列。?回收期法忽視了所有在回收期后來鈔票流。?缺乏客觀決策指標。

回收期決策規(guī)則：接收投資回收期不大于設(shè)定期間項目或者回收期小項目。10/10/202338金融第38頁二、平均會計收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定義：扣除所得稅和折舊之后項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)平均賬面投資額。10/10/202339金融第39頁2、特點：?簡單易懂，容易計算，它所需資料只是平均稅后收益以及初始投資額。?拋開客觀且合理數(shù)據(jù)，使用會計賬面上凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資。?沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮時間序列。?缺乏客觀決策指標。

若目標會計收益率低于平均會計收益率則接收項目。10/10/202340金融第40頁三、凈現(xiàn)值法（netpresentvalue）1、定義：項目標凈現(xiàn)值是以項目壽命期各個階段預(yù)期鈔票流量折現(xiàn)現(xiàn)值加總，減去初始投資支出。10/10/202341金融第41頁凈現(xiàn)值法特點：充足考慮了貨幣時間價值，它不但估算鈔票流量數(shù)額，并且還考慮鈔票流量時間。包括了項目標所有鈔票流量。采取凈現(xiàn)值法主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一般應(yīng)結(jié)合投資項目標風(fēng)險收益和資金機會成本來選擇一種合理折現(xiàn)率。與內(nèi)部收益率法相比，凈現(xiàn)值法不能揭示投資項目標實際收益率是多少。凈現(xiàn)值具有可加總性，即公司多種項目標凈現(xiàn)值能夠累加得到總凈現(xiàn)值。10/10/202342金融第42頁四、內(nèi)部收益率法（internalrateofreturnrule）1、定義：內(nèi)部收益率(IRR)就是令項目凈現(xiàn)值為0貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率決策規(guī)則：采納內(nèi)部收益率超出資本成本r（或折現(xiàn)率）資本預(yù)算項目。

其實質(zhì)是投資盼望報酬率是否超出了必要報酬率，即投資是否發(fā)明價值？

10/10/202343金融第43頁2、特例：（1）對于融資型項目：?當內(nèi)部收益率不大于折現(xiàn)率時，能夠接收項目?當內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率時，不能接收項目10/10/202344金融第44頁（2）多重內(nèi)部收益率問題第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重內(nèi)部收益率情況下，內(nèi)部收益率措施失效，只能使用凈現(xiàn)值法。10/10/202345金融第45頁（3）對于互斥項目：--時間序列問題--規(guī)模問題?比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率?計算增量鈔票流凈現(xiàn)值?比較凈現(xiàn)值10/10/202346金融第46頁內(nèi)部收益率辦法特點：?與凈現(xiàn)值辦法類似

?無法處理多重收益率問題

?無法處理互斥項目問題10/10/202347金融第47頁五、賺錢指數(shù)（profitabilityindex）指初始投資后來所有預(yù)期將來鈔票流現(xiàn)值與初始投資比值。賺錢指數(shù)決策規(guī)則：接收賺錢指數(shù)大于1資本預(yù)算項目

10/10/202348金融第48頁六、折現(xiàn)回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定義：使項目標折現(xiàn)鈔票流等于其初始成本所需要時間。其理論基礎(chǔ)是：在回收投資時要考慮貨幣時間價值。10/10/202349金融第49頁2、缺陷：忽視了回收期之后所有鈔票流。

折現(xiàn)回收期決策規(guī)則：接收折現(xiàn)投資回收期不大于設(shè)定期間資本預(yù)算項目10/10/202350金融第50頁第五章資本預(yù)算中某些問題一、鈔票流量估算二、特殊情況下資本預(yù)算決策

10/10/202351金融第51頁一、鈔票流量估算（一）鈔票流量組成（二）鈔票流量估算標準（三）增量鈔票流量（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算10/10/202352金融第52頁（一）鈔票流量組成1、初始投資2、營業(yè)鈔票流量3、終止鈔票流量10/10/202353金融第53頁（二）鈔票流量估算標準1、鈔票流量應(yīng)當是稅后鈔票流量。2、鈔票流量應(yīng)當是增量。3、鈔票流量與折現(xiàn)率應(yīng)當保持一致。10/10/202354金融第54頁（三）增量鈔票流量1、淹沒成本2、機會成本3、營運資本4、附加效應(yīng)10/10/202355金融第55頁1、淹沒成本指已發(fā)生成本。由于淹沒成本是在過去發(fā)生，它并不因接收或摒棄某個項目標決策而變化。

?

資本預(yù)算決策只與將來鈔票流有關(guān)，而與過去鈔票流無關(guān)。10/10/202356金融第56頁2、機會成本指公司將擁有資源分派給新項目而產(chǎn)生成本，它取決于該資源在這個新項目以外其他方面使用情況。

10/10/202357金融第57頁3、營運資本營運資本投資包括：?購買原材料和存貨?留存鈔票流動資產(chǎn)?應(yīng)收賬款?應(yīng)付賬款流動負債

?應(yīng)付稅金

10/10/202358金融第58頁4、附加效應(yīng)新投資項目實行后對公司其他項目產(chǎn)生也許影響，通過其他項目標銷售收入增減而體現(xiàn)出來。10/10/202359金融第59頁（四）通貨膨脹、折舊與資本預(yù)算1、鈔票流量估算2、折舊與鈔票流量3、通貨膨脹與鈔票流量10/10/202360金融第60頁1、鈔票流量估算10/10/202361金融第61頁2、折舊與鈔票流量折舊節(jié)稅收益=折舊×邊際稅率10/10/202362金融第62頁3、通貨膨脹與資本預(yù)算實際利率

名義利率—通貨膨脹率10/10/202363金融第63頁

?鈔票流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義”鈔票流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)“實際”鈔票流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)10/10/202364金融第64頁

二、特殊情況下資本預(yù)算決策1、資本限額下資本預(yù)算決策2、不一樣壽命期資本預(yù)算決策3、更新決策4、擴展決策5、投資時機決策

10/10/202365金融第65頁1、資本限額下資本預(yù)算決策由于資金有限，可行性項目標投資額經(jīng)常大于現(xiàn)有資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0投資項目，這就是資本限額。

10/10/202366金融第66頁2、不一樣壽命期資本預(yù)算決策

?周期匹配法?等價年度成本指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出鈔票流量。

10/10/202367金融第67頁

3、更新決策更新決策指是否用一種具有相同功能新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)決策，更新決策包括鈔票流量有：購買新設(shè)備金額將超出發(fā)售舊設(shè)備所得到金額，從而造成鈔票流出。使用新設(shè)備將會減少經(jīng)營成本或提升經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生鈔票流入。新設(shè)備使用會增加折舊節(jié)稅收益。新設(shè)備殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時殘值差額，即殘值收入是鈔票流入。10/10/202368金融第68頁4、擴展決策

與擴展決策有關(guān)鈔票流量包括：在擴展決策實行時點會產(chǎn)生鈔票流出。擴展決策會帶來額外收益，即鈔票流入。擴展決策會帶來折舊節(jié)稅收益增加。在項目期末，因擴展投資而產(chǎn)生增量殘值收入是鈔票流入。10/10/202369金融第69頁5、投資時機決策投資時機決策是決定何時采用項目決策。決策方法：計算項目凈現(xiàn)值，當項目凈現(xiàn)值為最大時，便是采用項目最佳時機。10/10/202370金融第70頁第六章資本預(yù)算中不確定性分析一、敏感性分析二、盈虧平衡分析三、決策樹分析和實物期權(quán)

10/10/202371金融第71頁一、敏感性分析1、敏感性分析2、場景分析

10/10/202372金融第72頁

1、敏感性分析敏感性分析是研究投資決策辦法對項目假設(shè)條件變動敏感性一種分析辦法。

10/10/202373金融第73頁2、場景分析

場景分析是一種變異敏感性分析。這種分析辦法考慮多種也許出現(xiàn)場景，或者說每種經(jīng)濟事件。每種場景綜合考慮了幾個原因產(chǎn)生影響，因此，不是孤立地考慮幾個原因產(chǎn)生影響簡單加和。10/10/202374金融第74頁二、盈虧平衡分析1、會計盈虧平衡2、凈現(xiàn)值盈虧平衡

10/10/202375金融第75頁1、會計盈虧平衡：會計盈虧平衡分析確定某一產(chǎn)品或公司銷售量，在該銷售量上收入正好彌補成本，該產(chǎn)品或公司凈收益為零。

10/10/202376金融第76頁2、凈現(xiàn)值盈虧平衡：凈現(xiàn)值盈虧平衡分析是需要謀求該項投資將來鈔票流入正好彌補鈔票流出時銷售量，即謀求項目標凈現(xiàn)值為零時所必需銷售量。10/10/202377金融第77頁三、決策樹分析和實物期權(quán)1、決策樹分析2、實物期權(quán)10/10/202378金融第78頁1、決策樹分析是一種比較形象工具，有助于辨別所有鈔票流量及它們發(fā)生也許性。10/10/202379金融第79頁2、實物期權(quán)?擴張期權(quán)擴張期權(quán)是有價值，其價值在需求旺盛時得到充足體現(xiàn)。?放棄期權(quán)項目標放棄價值就是發(fā)售或者報廢其資產(chǎn)以終止項目所產(chǎn)生凈現(xiàn)值。?延期期權(quán)延期期權(quán)是指公司能夠推遲項目執(zhí)行權(quán)利。

10/10/202380金融第80頁第七章風(fēng)險和收益一、風(fēng)險和收益二、市場風(fēng)險三、CAPM和APT

10/10/202381金融第81頁一、風(fēng)險和收益1、收益2、風(fēng)險與方差3、資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險

10/10/202382金融第82頁

1、收益和收益率總收益=股利收入+資本利得（或損失）

10/10/202383金融第83頁均值（或盼望收益）盼望值是隨機變量均值，而隨機變量均值是在較長時間內(nèi)實現(xiàn)平均值。假設(shè)隨機變量R有N種也許值，每一對應(yīng)概率為，盼望收益為

10/10/202384金融第84頁2、風(fēng)險與方差

方差公式為

10/10/202385金融第85頁

3、資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險

協(xié)方差和有關(guān)系數(shù)計算公式為：10/10/202386金融第86頁★兩項資產(chǎn)組成投資組合：

投資組合預(yù)期收益率為：

投資組合風(fēng)險用

p表達，它是投資組合收益率標準差。

10/10/202387金融第87頁二、市場風(fēng)險1、市場指數(shù)模型2、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險3、多原因模型10/10/202388金融第88頁

1、市場指數(shù)模型一定期期內(nèi)證券收益率與同期市場指數(shù)收益率關(guān)系能夠用市場指數(shù)模型描述：

其中，為給定期期證券i收益率，為斜率項，這個斜率被稱為貝塔值。為同期市場指數(shù)I收益率。

10/10/202389金融第89頁2、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

（1）系統(tǒng)風(fēng)險（或不可分散風(fēng)險）：又稱市場風(fēng)險，指對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響風(fēng)險，是不也許通過深入投資分散化消除風(fēng)險。

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險（或可分散風(fēng)險）：又稱特有風(fēng)險，只對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響風(fēng)險，是能夠通過投資分散化消除風(fēng)險。

10/10/202390金融第90頁3、多原因模型若證券預(yù)期收益率受n個原因影響，則多原因模型能夠表達為：系統(tǒng)風(fēng)險原因：通貨膨脹、GNP、利率、匯率、利率差（長短期國債利率差）、市場等。10/10/202391金融第91頁Fama-French三原因模型以公司特性代表系統(tǒng)風(fēng)險：

其中，表達市場指數(shù)收益率，SMB表達小公司股票組合收益率減去大公司收益率差，HML表達高賬面市值比公司股票組合收益率減去低賬面市值比公司股票組合收益率差。10/10/202392金融第92頁三、CAPM和APT1、CAPM2、APT10/10/202393金融第93頁

1、CAPM

CAPM是基于風(fēng)險資產(chǎn)盼望收益均衡基礎(chǔ)上模型。

★

貝塔系數(shù)：

其中，為第i種證券收益與市場組合收益之間協(xié)方差；為市場組合收益方差。

10/10/202394金融第94頁★證券預(yù)期收益率：

其中，被稱為市場風(fēng)險溢價，反應(yīng)是系統(tǒng)風(fēng)險。

10/10/202395金融第95頁2、APT

APT把資產(chǎn)收益率放在一種多變量框架下，其中收益關(guān)系是線性。

其中，K是影響資產(chǎn)收益率原因數(shù)量；是原因預(yù)期收益率；是該資產(chǎn)對于各原因反應(yīng)程度。

10/10/202396金融第96頁

第八章資本成本與資本預(yù)算

一、權(quán)益資本成本

二、公司資本成本

10/10/202397金融第97頁

一、權(quán)益資本成本

1、無風(fēng)險收益率確實定

2、貝塔估計

3、市場風(fēng)險溢價度量

10/10/202398金融第98頁項目標折現(xiàn)率等于同樣風(fēng)險水平金融資產(chǎn)預(yù)期收益率。

對公司來說，預(yù)期收益率即為權(quán)益資本成本。利用CAPM模型，一般股預(yù)期收益率為：

其中，為無風(fēng)險利率；

為市場組合預(yù)期收益率與無風(fēng)險利率之差，稱為市場風(fēng)險溢價。

10/10/202399金融第99頁1、無風(fēng)險收益率確實定

無風(fēng)險收益率是指無違約風(fēng)險證券或證券組合收益率，與經(jīng)濟中其他任何收益率都無關(guān)。

10/10/2023100金融第100頁2、貝塔估計

貝塔是證券收益率與市場收益率協(xié)方差除以市場收益率方差。

10/10/2023101金融第101頁利用回歸分析法計算貝塔值：式中，a為回歸曲線截距；b為回歸曲線斜率，回歸曲線斜率等于股票貝塔值。10/10/2023102金融第102頁?貝塔值決定原因：收入周期性與貝塔：公司經(jīng)營收入周期性強，則其貝塔值就高。經(jīng)營杠桿與貝塔：

公司經(jīng)營杠桿高，則其貝塔值就高。10/10/2023103金融第103頁財務(wù)杠桿與貝塔：

對于杠桿公司，組合貝塔系數(shù)等于組合中各單項貝塔加權(quán)平均，即

假設(shè)負債貝塔為零，則10/10/2023104金融第104頁3、市場風(fēng)險溢價度量

市場風(fēng)險溢價是指市場證券組合預(yù)期收益率與無風(fēng)險收益率之間差額，即。

利用歷史數(shù)據(jù)計算風(fēng)險溢價能夠采取算術(shù)平均法，也能夠采取幾何平均法。

10/10/2023105金融第105頁二、公司資本成本

1、債務(wù)成本

2、優(yōu)先股成本

3、公司資本成本

10/10/2023106金融第106頁1、債務(wù)成本

債務(wù)成本是指公司為籌資而借入資金現(xiàn)行成本（或即期成本）。

債務(wù)成本決定原因：

*現(xiàn)行利率水平

*公司違約風(fēng)險

*債務(wù)稅收利益

10/10/2023107金融第107頁2、優(yōu)先股成本

（優(yōu)先股股利支付是永續(xù)）10/10/2023108金融第108頁3、公司資本成本

?加權(quán)平均資本成本：

加權(quán)平均資本成本（WACC)：使方案得以進行任何籌資組合各組成部分加權(quán)平均成本。

若公司按rB借入債務(wù)資本，按rS取得權(quán)益資本，其平均資本成本是：

10/10/2023109金融第109頁?所得稅與加權(quán)平均資本成本：

由于利息支付發(fā)生在計算所得稅之前，故具有抵稅作用，那么，公司稅后平均資本成本為

若公司同步發(fā)行優(yōu)先股，則公司稅后平均資本成本為

其中，P為優(yōu)先股市場價值，為優(yōu)先股收益率。10/10/2023110金融第110頁

第九章資本構(gòu)造

一、早期資本構(gòu)造理論二、MM理論三、財務(wù)困境成本和代理成本四、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論五、資本構(gòu)造確實定10/10/2023111金融第111頁

一、早期資本構(gòu)造理論1、凈收入理論2、凈經(jīng)營收入理論3、傳統(tǒng)理論

10/10/2023112金融第112頁1、凈收入理論假定當公司融資構(gòu)造變化時，公司發(fā)行債券和股票融資成本是既定不變，同步，債務(wù)融資成本比股票融資成本低。因此，當公司通過增加債券數(shù)量來提升杠桿作用時，融資總成本會下降。伴隨債務(wù)融資數(shù)量增加，其融資總成本將逐漸下降，公司市場價值會逐漸提升。10/10/2023113金融第113頁2、凈經(jīng)營收入理論假定不論公司杠桿作用程度如何，債務(wù)融資成本和公司融資總成本是不變。但當公司增加債務(wù)融資時，股票融資成本會上升。因此，負債百分比高低將不會影響融資總成本。

由于公司融資總成本與融資構(gòu)造不有關(guān)，因此公司市場價值與公司融資構(gòu)造不有關(guān)。

10/10/2023114金融第114頁3、傳統(tǒng)理論該理論以為當公司在一定程度負債時，公司股票和債務(wù)融資風(fēng)險都不會顯著增加，因此股票融資成本和債務(wù)融資成本在某點內(nèi)固定。一旦超出該點，股票融資成本和債務(wù)融資成本開始上升。因此該理論以為負債低于100%融資構(gòu)造可使公司價值最大。10/10/2023115金融第115頁

二、MM理論1、無稅MM理論2、含公司所得稅MM理論3、含個人所得稅MM理論10/10/2023116金融第116頁1、無稅MM理論：

MM命題I(無稅)：杠桿公司價值等同于無杠桿公司價值。

10/10/2023117金融第117頁MM命題II(無稅)：股東盼望收益率隨財務(wù)杠桿上升。

MM以為權(quán)益盼望收益率與財務(wù)杠桿正有關(guān)，由于權(quán)益持有者風(fēng)險隨財務(wù)杠桿而增加。

對于杠桿公司，權(quán)益盼望收益率則表達為：

10/10/2023118金融第118頁2、含公司所得稅MM理論：利息減稅現(xiàn)值：

一般被稱為債務(wù)稅減。假設(shè)鈔票流量是永續(xù)性，稅減現(xiàn)值是

10/10/2023119金融第119頁杠桿公司價值：杠桿公司股東和債券持有者稅后鈔票流量是：前半部分是無杠桿公司稅后鈔票流量。

10/10/2023120金融第120頁無杠桿公司價值是EBIT(1-TC)現(xiàn)值：杠桿公司市場價值（公司稅）：

杠桿公司價值是完全權(quán)益公司價值與TCB之和。TCB是永續(xù)性負債時稅減現(xiàn)值。10/10/2023121金融第121頁盼望收益率和公司稅下財務(wù)杠桿：

權(quán)益盼望收益率（公司稅）：

加權(quán)平均資本成本rWACC和公司稅：10/10/2023122金融第122頁3、含個人所得稅MM理論：10/10/2023123金融第123頁

三、財務(wù)困境成本和代理成本1、財務(wù)困境成本2、代理成本

10/10/2023124金融第124頁1、財務(wù)困境成本：

財務(wù)困境直接成本：清算或重組法律成本和管理成本。財務(wù)困境間接成本：破產(chǎn)妨礙了與客戶和供應(yīng)商經(jīng)營行為，使公司經(jīng)營受到影響。10/10/2023125金融第125頁2、代理成本：

讓代理人代表委托人行為而造成額外成本—比委托人“自己做”時成本高出那部提成本。10/10/2023126金融第126頁四、權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論1、權(quán)衡理論2、優(yōu)序融資理論3、自由鈔票流量假說10/10/2023127金融第127頁1、權(quán)衡理論：

在利息節(jié)稅收益與財務(wù)困境成本之間進行權(quán)衡以確定最優(yōu)資本構(gòu)造。

10/10/2023128金融第128頁2、優(yōu)序融資理論：

優(yōu)序融資理論含義：公司更樂意內(nèi)部融資。假如需要外部融資，公司首先發(fā)行最安全證券，即債券，然后也許是可轉(zhuǎn)換債券等混合證券，最后才是股票。在盡也許避免讓股利突然變化同步，公司總是使其目標股利支付率與投資機會相適應(yīng)。

10/10/2023129金融第129頁3、自由鈔票流量假說：自由鈔票流量假說以為，在有能力產(chǎn)生大量鈔票流量公司中發(fā)覺揮霍行為，與僅能產(chǎn)生少許鈔票流量公司相比會更嚴重。10/10/2023130金融第130頁五、資本構(gòu)造確實定1、資本構(gòu)造影響原因2、資本構(gòu)造決策辦法10/10/2023131金融第131頁

1、資本構(gòu)造影響原因＊公司資產(chǎn)情況＊公司賺錢能力＊資本成本＊公司成長率＊公司風(fēng)險情況＊公司控制權(quán)＊公司信用等級和債權(quán)人態(tài)度＊行業(yè)原因10/10/2023132金融第132頁2、資本構(gòu)造決策辦法★收益能力分析（EBIT-EPS辦法）EBIT-EPS分析辦法是找出不一樣融資方式下每股收益相同步息稅前利潤水平均衡點。

★償債能力分析10/10/2023133金融第133頁

第十章

杠桿公司資本預(yù)算

1、加權(quán)平均資本成本法(WACC)

2、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)

3、權(quán)益鈔票流量法(FTE)

10/10/2023134金融第134頁1、加權(quán)平均資本成本法(WACC)

對項目無杠桿鈔票流量(UCF)按加權(quán)平均資本成本rWACC折現(xiàn)。

10/10/2023135金融第135頁◆貝塔系數(shù)與財務(wù)杠桿

在考慮公司所得稅情況下，無杠桿公司與杠桿公司權(quán)益關(guān)系為：

10/10/2023136金融第136頁◆非規(guī)模擴張型投資項目：

先確定項目所屬行業(yè)權(quán)益0，再計算杠桿公司權(quán)益S，然后利用CAPM計算權(quán)益資本成本，最后，利用WACC法計算項目現(xiàn)值。

10/10/2023137金融第137頁◆加權(quán)平均資本成本調(diào)整：

當公司負債比率發(fā)生變化時，能夠利用原有資本構(gòu)造下權(quán)益和債務(wù)成本來確定新資本構(gòu)造下加權(quán)平均資本成本。10/10/2023138金融第138頁

2、調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)

一種杠桿公司項目價值(APV)等于一種無杠桿公司項目價值(NPV)加上融資方式附帶影響凈現(xiàn)值。

10/10/2023139金融第139頁3、權(quán)益鈔票流量法(FTE)

只對杠桿公司項目所產(chǎn)生屬于權(quán)益所有者鈔票流量進行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rs。

10/10/2023140金融第140頁◆

APV法、FTE法、WACC法比較：APV與WACC：?均使用了無杠桿鈔票流（UCF）?APV法使用全權(quán)益資本成本r0，然后加上負債節(jié)稅效應(yīng)；WACC法則用rWACC折現(xiàn)，rWACC低于r0。估價主體：?在FTE法中，評定是杠桿公司權(quán)益鈔票流量（LCF）價值。?在APV和WACC法中，評定是無杠桿公司權(quán)益鈔票流量（UCF）價值。10/10/2023141金融第141頁◆應(yīng)用指南：若公司目標負債-權(quán)益比在項目整個壽命期內(nèi)保持不變，用WACC法或FTE法。若項目壽命期內(nèi)其負債絕對水平已知，用APV法。10/10/2023142金融第142頁第十一章股利政策一、股利基本內(nèi)容二、股利政策類型10/10/2023143金融第143頁股利：指公司按照董事會提交股東大會審議同意股利支付率或每股股利額，向股東發(fā)放投資報酬。

股利政策：指公司制定是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利及何時發(fā)放股利等有關(guān)內(nèi)容決策。10/10/2023144金融第144頁一、股利基本內(nèi)容1、鈔票股利2、股票股利3、股票分割4、股票回購10/10/2023145金融第145頁1、鈔票股利：

正常鈔票股利正常鈔票股利加額外股利

尤其股利

清償股利10/10/2023146金融第146頁2、股票股利：

以我司股票作為股利發(fā)給股東一種方式。在賬面上重新分派每股股票所有權(quán)份額，以使股票數(shù)量增加，每股權(quán)益成百分比減少。10/10/2023147金融第147頁3、股票分割：指公司把高面額股票換成幾股小面額股票行為。股票分割使每股面值減少，但一般股股東權(quán)益總額保持不變。10/10/2023148金融第148頁4、股票回購：

公司也許會利用多出鈔票去回購自己股票而替代發(fā)放鈔票股利。當避稅很主要時，股票回購也許是股利政策有效替代品。10/10/2023149金融第149頁二、股利政策類型1、剩下型股利政策2、穩(wěn)定股利額政策3、固定股利支付率政策4、低正常股利加額外股利政策10/10/2023150金融第150頁1、剩下型股利政策：以滿足公司資本需求為出發(fā)點，公司利潤首先滿足預(yù)期收益率超出資本成本投資資金需要，若有剩下利潤，才用于派發(fā)股利。

剩下型股利政策反應(yīng)股利是一種完全由投資方案決定被動剩下額。10/10/2023151金融第151頁2、穩(wěn)定股利額政策：公司將每年派發(fā)股利額固定在某一特定水平上，在一段時間內(nèi)無論公司賺錢情況和財務(wù)情況如何，派發(fā)額都保持不變；只有當公司管理層以為將來收益將高到足以能調(diào)高股息水平時，給予增加；而在公司將來收益前景不能維持目前股息水平時，給予減少。

10/10/2023152金融第152頁3、固定股利支付率政策：公司從稅后利潤中提取固定百分比部分作為股息分派給股東。先考慮發(fā)放股利，后考慮保存盈余。

10/10/2023153金融第153頁4、低正常股利加額外股利政策：公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低正常股利，在利潤較多年份，可將盈余以額外股利形式派發(fā)給公司股東。10/10/2023154金融第154頁

第十二章權(quán)益融資一、公開發(fā)行二、私募發(fā)行三、優(yōu)先股籌資10/10/2023155金融第155頁一、公開發(fā)行（一）初次公開發(fā)行股票

1、公開發(fā)行步驟：?制定新股發(fā)行計劃?董事會決定發(fā)行方案?準備并向證監(jiān)會提交股票發(fā)行申請書?選擇承銷商并簽訂對應(yīng)發(fā)行協(xié)議?交割股票及認購款項?向證監(jiān)會報告登記發(fā)行成果10/10/2023156金融第156頁2、發(fā)行方式承銷發(fā)行與附權(quán)發(fā)行包銷發(fā)行：投資銀行以低于發(fā)行價價格買入證券，同步承當無法賣出它們風(fēng)險。為了使風(fēng)險最小化，投資銀行聯(lián)合組成承銷團（辛迪加）以分擔(dān)風(fēng)險和幫助證券銷售。

投資銀行費用即為差價。發(fā)行人得到是全額收入減去差價，而所有風(fēng)險都轉(zhuǎn)移給承銷商。10/10/2023157金融第157頁代銷發(fā)行：投資銀行只有盡最大努力發(fā)售證券義務(wù)，并無購買義務(wù)，因此投資銀行財務(wù)風(fēng)險很低。投資銀行作為代理商從售出證券中收取傭金。一般，著名度較低、規(guī)模較小公司公開發(fā)行常采取代銷方式。10/10/2023158金融第158頁附權(quán)發(fā)行：在附權(quán)發(fā)行中，每個股東都能取得購買新發(fā)行證券權(quán)擇權(quán)（更精確地說，就是認股權(quán)證）。每份股票都附帶一份權(quán)利。10/10/2023159金融第159頁協(xié)議發(fā)行與競價發(fā)行：

在競價發(fā)行下，發(fā)行者指定其希望發(fā)行證券類型，并邀請證券公司對證券報價。

在協(xié)議發(fā)行下，發(fā)行者選擇一種或多種證券公司管剪發(fā)行工作，設(shè)計發(fā)行條件，確定證券發(fā)行合適時機。10/10/2023160金融第160頁3、新股發(fā)行價格確實定評定公司價值確定初次發(fā)行規(guī)模和股份總額計算每股價值。每股價值計算可由公司權(quán)益價值除以股份總額來確定。確定每股發(fā)行價格10/10/2023161金融第161頁4、新股發(fā)行成本?承銷費用或承銷差價：差價指發(fā)行人得到價格與公開發(fā)行價格之間差額。?其他直接費用：指發(fā)行人支出不屬于給承銷商報酬部分。包括申請費、律師費和稅收。?間接費用：包括管理者在新股發(fā)行上花費時間。?折價：對于初次公開發(fā)行，股價在發(fā)行后來要大幅上升。因而折價發(fā)行對公司而言是一種成本。?“綠鞋”選擇權(quán)：當發(fā)行價格低于上市后價格時，“綠鞋”選擇權(quán)對公司來說是一種成本。10/10/2023162金融第162頁（二）增發(fā)股票1、公開增發(fā)公開增發(fā)是指無論目前是不是該上市公司股東，都能夠申請購買公司增發(fā)新股。采取向社會公開募集方式增發(fā)新股時，新股定價假如不能合理地反應(yīng)股票價值，必然會造成新老股東之間財富轉(zhuǎn)移。10/10/2023163金融第163頁2、配股發(fā)行配股發(fā)行是指向現(xiàn)有股東發(fā)售一般股。在配股發(fā)行中，認購價格是指允許現(xiàn)有股東付款購買每股股票價格。

10/10/2023164金融第164頁配股數(shù)量確實定公司在進行配股發(fā)行時，只要所有股東都按照配股百分比認購新股，則新股定價高低不會影響公司股東財富變化。10/10/2023165金融第165頁3、公開發(fā)行利弊積極效應(yīng)悲觀效應(yīng)10/10/2023166金融第166頁二、私募發(fā)行1、私募融資私募是相對于公開發(fā)行而言，大量私募資本投資是由機構(gòu)投資者，如保險公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)投資基金等金融投資者和其他產(chǎn)業(yè)集團投資部門來進行。10/10/2023167金融第167頁私募發(fā)行特點：小規(guī)模發(fā)行時發(fā)行費用較低。證券能夠較快地得以發(fā)行（對于不夠上市登記資格公司而言）。發(fā)行規(guī)模更具靈活性，更適于小規(guī)模發(fā)行。更高資本成本支出：為了賠償流動性不足，私募發(fā)行投資者會要求一種收益溢價。更嚴格條款和更具限制性發(fā)行條件。10/10/2023168金融第168頁2、風(fēng)險資本

風(fēng)險資本是指由投資者個人或群體向私人公司提供以換取公司所有權(quán)份額權(quán)益資金。10/10/2023169金融第169頁

三、優(yōu)先股籌資

1、優(yōu)先股特性優(yōu)先股有優(yōu)先利潤分派權(quán)。優(yōu)先股有優(yōu)先求償權(quán)。優(yōu)先股一般無投票權(quán)。優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)，但在包括與優(yōu)先股有關(guān)問題時有權(quán)參與表決。優(yōu)先股可由公司贖回。10/10/2023170金融第170頁2、優(yōu)先股籌資利弊優(yōu)先股沒有固定到期日，不用歸還本金。大多數(shù)優(yōu)先股附有贖回條款。優(yōu)先股沒有投票權(quán)。優(yōu)先股是公司權(quán)益資本，不會像公司債券同樣成為公司強制性約束。成本較高。優(yōu)先股限制較多。優(yōu)先股要求支付固定股利。10/10/2023171金融第171頁

第十三章債務(wù)融資一、短期債務(wù)融資二、長期負債

10/10/2023172金融第172頁一、短期債務(wù)融資1、短期借款2、商業(yè)票據(jù)3、商業(yè)信用4、短期融資券

10/10/2023173金融第173頁1、短期借款★短期借款協(xié)議形式：信用額度是銀行與借款公司之間達成在一定期限內(nèi)最大借款額協(xié)定。周轉(zhuǎn)性貸款協(xié)議是指銀行與公司簽訂具有法律義務(wù)、承諾提供不超出某一最高限額貸款協(xié)定。賠償性余額是銀行要求借款公司在銀行賬戶上保存借款額一定百分比最低存款余額，一般在借款規(guī)模10%~20%，是利息費用以外費用。10/10/2023174金融第174頁★短期借款成本單利：若短期借款為一年期，到期時一次還本付息，則借款實際利率與名義利率相同。借款期限在一年下列實際利率為：10/10/2023175金融第175頁★短期借款成本貼現(xiàn)利率：銀行先從本金中扣除利息部分，則公司在借款時實際得到借款金額不大于其借款金額，借款成本為：

借款期限在一年下列實際利率為：10/10/2023176金融第176頁★短期借款成本有賠償性余額利率：當利息在計息期末支付并且要求保持賠償性余額時，借款實際利率就會高于按借款本金計算利率。有賠償性余額實際利率為：若借款期限在一年下列，實際利率為：10/10/2023177金融第177頁

2、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)一般由具有最佳信用等級公司按面值折價發(fā)行、銷售。商業(yè)票據(jù)期限一般不超出270天。

商業(yè)票據(jù)實際利率計算公式為：10/10/2023178金融第178頁

3、商業(yè)信用

商業(yè)信用成本取決于信用期限和鈔票折扣。信用期限是賒購商品最后付款時間。若提供了鈔票折扣，而公司沒有利用時，商業(yè)信用就有了成本。按照單利計算放棄鈔票折扣成本為：按復(fù)利計算公式為：10/10/2023179金融第179頁

4、短期融資券由公司發(fā)行一種用于籌集短期資金無擔(dān)保短期本票。期限一般在2個月到9個月之間，最長不超出一年。

10/10/2023180金融第180頁二、長期負債1、長期負債類型2、保護性條款3、償債基金4、債券調(diào)換10/10/2023181金融第181頁1、長期負債類型：有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券和不可贖回債券浮動利率債券和固定利率債券10/10/2023182金融第182頁2、保護性條款：負債限制；股利限制；擔(dān)保品留置權(quán)限制或嚴禁抵押條款；子公司借款限制；資產(chǎn)處置限制；兼并、合并或發(fā)售限制；售后租回限制。10/10/2023183金融第183頁3、償債基金：

償債基金是出于債券清償目標而設(shè)置、由債券信托人管理賬戶。一般，公司每年會向信托人支付一筆款項。10/10/2023184金融第184頁4、債券調(diào)換：

在未歸還債券計劃到期時間此前，用新債券取代該未歸還債券，被稱為債券調(diào)換。

10/10/2023185金融第185頁第十四章租賃和項目融資一、租賃二、項目融資10/10/2023186金融第186頁一、租賃1、租賃融資2、租賃類型3、租賃決策

10/10/2023187金融第187頁1、租賃融資：

在租賃契約下，資產(chǎn)所有者（出租人）授予另一方（承租人）在要求租賃期內(nèi)獨家使用該資產(chǎn)權(quán)利，來換取要求一系列款項。租約常給予承租人可選擇續(xù)租或購買該資產(chǎn)權(quán)利。

10/10/2023188金融第188頁2、租賃類型：

經(jīng)營性租賃融資性租賃杠桿租賃

10/10/2023189金融第189頁3、租賃決策（基于承租人角度）

：

租賃融資凈現(xiàn)值(NPV)等于購買價格減去與該租賃有關(guān)增量稅后鈔票流量(CFATs)現(xiàn)值，即

NPV=P-PV(CFATs)

式中：P是購買價格；PV(CFATs)是凈增稅后鈔票流量現(xiàn)值。折現(xiàn)率：承租人所發(fā)行有擔(dān)保債券稅后利率。10/10/2023190金融第190頁租賃決策（基于出租人角度）從出租人角度進行租賃和購買分析時包括鈔票流量包括：租賃費用即經(jīng)營收入；可享有應(yīng)稅收益額減免利息費用以及租賃提供維護和服務(wù)費用；與折舊有關(guān)稅收收益；貸款本金歸還；在租賃期末取得租賃資產(chǎn)殘值。

折現(xiàn)率：租賃費（經(jīng)營收入）應(yīng)用承租人稅后債務(wù)成本進行折現(xiàn)；其他鈔票流量應(yīng)以出租人資本成本為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。10/10/2023191金融第191頁租金確實定

租金計算辦法：

?等額年金法：將一項租賃資產(chǎn)在將來各租賃期內(nèi)租金按一定折現(xiàn)系數(shù)給予折現(xiàn)，使其總額等于租賃資產(chǎn)成本。

?平均分攤法

10/10/2023192金融第192頁租賃融資長處：

利用稅收優(yōu)惠減少交易成本減少風(fēng)險發(fā)掘新資金起源保存借款能力10/10/2023193金融第193頁租賃融資缺陷：

承租人喪失了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)稅額減免。同步，承租人一般必須放棄資產(chǎn)殘值。

10/10/2023194金融第194頁二、項目融資：當一種項目包括下列兩個特點時，也許進行項目融資。

該項目由一項分離資產(chǎn)或一組分離資產(chǎn)組成。該項目標經(jīng)濟前景，以及發(fā)起人或第三方所作出承諾，能確保項目會產(chǎn)生足夠收入，扣去營業(yè)成本后，可歸還該項目標債款。10/10/2023195金融第195頁項目融資長處：風(fēng)險分擔(dān)擴大負債能力更低負債成本項目融資缺陷：

項目融資交易成本很高，并要付出很高法律費用。由于代理成本較高，貸款人一般要求得到收益率溢價。10/10/2023196金融第196頁第十五章衍生工具應(yīng)用一、遠期與期貨二、交換三、期權(quán)10/10/2023197金融第197頁一、遠期與期貨1、遠期2、期貨3、利率期貨

10/10/2023198金融第198頁1、遠期：交易雙方在目前達成、在將來某一時間按事先商定價格買賣某一資產(chǎn)協(xié)議，合約中買賣價格成為交割價格。遠期合約是簽約雙方必須執(zhí)行協(xié)議。

假如遠期合約中標資產(chǎn)交割價記為K，在合約到期日標資產(chǎn)市場價格記為，則合約多頭方盈虧能夠表達為；空頭方盈虧為。10/10/2023199金融第199頁2、期貨：交易雙方目前商定在將來某一時間、按照商定價格買賣某一資產(chǎn)協(xié)議。期貨價格就是簽訂期貨合約時使期貨合約價值為零合約交割價格。

10/10/2023200金融第200頁3、利率期貨

：期貨合約一般允許合約發(fā)售者選擇在交割月內(nèi)任何一種營業(yè)日進行交割。利率期貨合約以債券作為可交割工具。

10/10/2023201金融第201頁二、交換

交換合約是兩個機構(gòu)之間達成協(xié)議，協(xié)議要求雙方按照商定時間交換鈔票流量。

10/10/2023202金融第202頁1、利率交換：利率交換是指在一定期限內(nèi)，協(xié)議一方按照合約要求固定利率和名義本金向另一方支付利息，同步得到另一方按照合約要求浮動利率和名義本金支付利息。

利率交換中雙方并不實際交換名義本金，利息也不需要全額交換，而只需將浮動利率與固定利率差額部分乘上名義本金所得到數(shù)額支付給“獲利”方即可。10/10/2023203金融第203頁2、貨幣交換：

貨幣交換是將以一種貨幣支付本金和利息貸款與以另外一種貨幣支付本金和利息貸款進行交換。一般，交換本金部分與按照目前匯率計算價值幾乎等價。本金在貨幣交換有效期開始時交換，一般按交換開始時匯率交換本金，交換結(jié)束時再將本金換回（與結(jié)束時實際匯率無關(guān)）。利息是將本金乘以交換要求利率所得到數(shù)額進行全額交換。10/10/2023204金融第204頁

三、期權(quán)1、期權(quán)價值影響原因2、期權(quán)估價辦法3、期權(quán)定價理論在資本預(yù)算中應(yīng)用

10/10/2023205金融第205頁1、期權(quán)價值影響原因：期權(quán)是一份合約，簽約雙方承諾，一方擁有在某一確定期間以某一確定價格購買或發(fā)售合約標資產(chǎn)權(quán)利。當擁有權(quán)利一方行使權(quán)利時，對方必須履行對應(yīng)義務(wù)。

10/10/2023206金融第206頁1、期權(quán)價值影響原因：?標資產(chǎn)市場價格?？礉q期權(quán)價值隨市場價格上升而上升，看跌期權(quán)價值隨市場價格上升而下降。看漲期權(quán)賺錢是。越高，買方賺錢就越大。?執(zhí)行價格X?？礉q期權(quán)價值隨執(zhí)行價格上升而下降，看跌期權(quán)價值隨執(zhí)行價格上升而上升。?有效執(zhí)行期T。對于美式期權(quán)，T越長，價值越高；對于歐式期權(quán)，其影響是不確定。?波動率。波動率越大，期權(quán)價值就越高。?無風(fēng)險利率r。10/10/2023207金融第207頁2、期權(quán)估價辦法

：?歐式看漲期權(quán)定價公式（Black-Scholes公式）：

?假如期權(quán)標資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)支付紅利，并且紅利與基礎(chǔ)資產(chǎn)價格成百分比，支付連續(xù)紅利率記為q，則Black-Scholes公式改為：10/10/2023208金融第208頁3、期權(quán)定價理論在資本預(yù)算中應(yīng)用：推遲項目標期權(quán)擴張項目標期權(quán)放棄項目標期權(quán)10/10/2023209金融第209頁第十六章認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券一、認股權(quán)證二、可轉(zhuǎn)換債券

10/10/2023210金融第210頁一、認股權(quán)證

1、認股權(quán)證概念2、認股權(quán)證價值評定

10/10/2023211金融第211頁1、認股權(quán)證概念認股權(quán)證是公司發(fā)行一種長期買入期權(quán)，它使持有者有權(quán)以要求價格用鈔票購買公司一般股。

10/10/2023212金融第212頁2、認股權(quán)證價值評定認股權(quán)證理論價值

：在不考慮稀釋效應(yīng)情況下，認股權(quán)證理論價值為：式中，為認股權(quán)證理論價值；q為每份認股權(quán)證可認購一般股數(shù)量；為一般股目前市場價格；K為認購價格（或執(zhí)行價格）。10/10/2023213金融第213頁股權(quán)稀釋對認股權(quán)證價值影響：假設(shè)認股權(quán)證執(zhí)行前公司一般股數(shù)量為N，認股權(quán)證數(shù)量為M，每份認股權(quán)證能夠認購q股股票，認購價格為K，認股權(quán)證執(zhí)行前公司股東權(quán)益價值為。認股權(quán)證執(zhí)行后公司股票價格：調(diào)整后認股權(quán)證價值為：10/10/2023214金融第214頁股利支付對認股權(quán)證價值影響：由于股利支付會減少股票價格，從而引發(fā)買進期權(quán)價值下降，因此需要調(diào)整股利支付帶來稀釋作用。假設(shè)股票股利收益率y（=股利/資產(chǎn)目前價值）在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，那么，布萊克-舒爾茨模型能夠根據(jù)股利原因進行如下調(diào)整：

10/10/2023215金融第215頁二、可轉(zhuǎn)換債券

1、可轉(zhuǎn)換債券概念2、可轉(zhuǎn)換債券價值評定

10/10/2023216金融第216頁1、可轉(zhuǎn)換債券概念可轉(zhuǎn)換債券是指持有者可按一定轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為公司一般股債券。

10/10/2023217金融第217頁2、可轉(zhuǎn)換債券價值評定可轉(zhuǎn)換債券價值取決于三個部分：一般債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值。

一般債券價值：

10/10/2023218金融第218頁轉(zhuǎn)換價值：轉(zhuǎn)換價值是指可轉(zhuǎn)換債券假如能以目前股票價格立即轉(zhuǎn)換為一般股時所取得價值。轉(zhuǎn)換價值是可轉(zhuǎn)換債券發(fā)售最低價格。其計算公式為：

10/10/2023219金融第219頁期權(quán)價值：投資者通過等候而得到選擇權(quán)（期權(quán)）也有價值，它使得可轉(zhuǎn)換債券價值高于一般債券價值和轉(zhuǎn)換價值。

轉(zhuǎn)換期權(quán)是以基礎(chǔ)股票為標買進期權(quán)，它價值取決于基礎(chǔ)股票價格，轉(zhuǎn)換比率，可轉(zhuǎn)換債券期限，股票價格方差以及無風(fēng)險利率水平。10/10/2023220金融第220頁

第十七章公司財務(wù)計劃一、長期財務(wù)計劃二、短期財務(wù)計劃

10/10/2023221金融第221頁一、長期財務(wù)計劃

1、財務(wù)計劃模型2、增長率確定10/10/2023222金融第222頁

1、財務(wù)計劃模型*外部融資需求：

EFN是資金需求減去內(nèi)部融資不足部分，即外部融資需求=資金需求-內(nèi)部融資10/10/2023223金融第223頁2、增加率確實定：

增加率計算公式：其中：T=資產(chǎn)銷售比率p=銷售凈利潤率d=股利支付率10/10/2023224金融第224頁二、短期財務(wù)計劃1、經(jīng)營周期與鈔票周期2、鈔票預(yù)