2023年中文智能處理產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

2023年中文智能處理產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、智能語音技術(shù)進(jìn)入成熟應(yīng)用期 PAGEREFToc361787611\h31、技術(shù)和終端進(jìn)步推動(dòng)智能語音交互需求爆發(fā) PAGEREFToc361787612\h3（1）語音交互技術(shù)的兩大核心：算法和芯片都已滿足應(yīng)用需求 PAGEREFToc361787613\h3（2）新型智能終端的快速發(fā)展引爆智能語音交互需求 PAGEREFToc361787614\h52、智能語音技術(shù)已進(jìn)入“光環(huán)曲線”的成熟期，投資價(jià)值顯現(xiàn) PAGEREFToc361787615\h7（1）智能語音技術(shù)進(jìn)入“光環(huán)曲線”的成熟期 PAGEREFToc361787616\h7（2）相關(guān)上市公司業(yè)績提升加速，投資價(jià)值出現(xiàn) PAGEREFToc361787617\h9二、行業(yè)競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合是競爭關(guān)鍵 PAGEREFToc361787618\h101、國際巨頭紛紛進(jìn)軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域 PAGEREFToc361787619\h102、國際巨頭的競爭力主要來自于產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力 PAGEREFToc361787620\h11（1）個(gè)人消費(fèi)級智能語音處理產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc361787621\h11（2）國際巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合上優(yōu)勢巨大 PAGEREFToc361787622\h143、語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟可以整合國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)鏈，提高對抗國際巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc361787623\h164、語音產(chǎn)業(yè)具備戰(zhàn)略意義，未來國家扶持和掌控力度預(yù)期將進(jìn)一步加大 PAGEREFToc361787624\h18三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc361787625\h211、科大訊飛 PAGEREFToc361787626\h21（1）國家支持、語音數(shù)據(jù)資源和核心技術(shù)資源三大優(yōu)勢建立了較高的競爭壁壘 PAGEREFToc361787627\h21（2）與中國移動(dòng)的戰(zhàn)略合作將全面促進(jìn)公司語音業(yè)務(wù)發(fā)展 PAGEREFToc361787628\h24（3）行業(yè)應(yīng)用市場巨大且已開始加速 PAGEREFToc361787629\h252、拓爾思 PAGEREFToc361787630\h27（1）公司在中文智能處理和大數(shù)據(jù)管理技術(shù)方面具有長期積累 PAGEREFToc361787631\h27（2）公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬 PAGEREFToc361787632\h27（3）公司具備良好的產(chǎn)品化能力 PAGEREFToc361787633\h28（4）公司營銷體系建設(shè)已初見成效 PAGEREFToc361787634\h29（5）中文智能語音產(chǎn)業(yè)面臨爆發(fā)，有望成為公司新的增長點(diǎn) PAGEREFToc361787635\h30一、智能語音技術(shù)進(jìn)入成熟應(yīng)用期1、技術(shù)和終端進(jìn)步推動(dòng)智能語音交互需求爆發(fā)（1）語音交互技術(shù)的兩大核心：算法和芯片都已滿足應(yīng)用需求語音交互技術(shù)可以分為語音識別技術(shù)和語音合成技術(shù)，其根本目的是使得機(jī)器能夠理解并表達(dá)自然語言。其處理流程可以分為軟件和硬件兩個(gè)層面：軟件層面是建立語音庫和語言規(guī)則庫模型，通過核心算法模型對人類能理解的語音和計(jì)算機(jī)能理解的數(shù)字信號進(jìn)行轉(zhuǎn)換處理，硬件層面則需要通過處理芯片進(jìn)行編碼和解碼。因此算法的效率和芯片的速度共同決定了語音交互處理的效果，算法效率高，語音識別和合成的準(zhǔn)確率就更高；芯片速度高，就可以通過算法調(diào)用更多的處理能力進(jìn)行修正，提高識別和合成的準(zhǔn)確率。算法方面，伴隨著大語料庫技術(shù)合成的流行，2023年以來語音合成技術(shù)已發(fā)展到逼近自然人甚至播音員發(fā)音的水平，并從單一的廣播風(fēng)格發(fā)展到多種語氣和語調(diào)的合成能力。嵌入式語音合成技術(shù)也逐步突破了對運(yùn)算和存儲要求苛刻的嵌入式使用門檻，從20世紀(jì)90年代以來，基于HMM（隱馬爾可夫模型）的統(tǒng)計(jì)參數(shù)算法逐漸發(fā)展成為語音交互處理的主流算法，其基本思想是基于統(tǒng)計(jì)建模和機(jī)器學(xué)習(xí)的理念，通過給定的原始語音數(shù)據(jù)庫進(jìn)行訓(xùn)練并根據(jù)訓(xùn)練結(jié)果來構(gòu)建語音合成/識別系統(tǒng)。這一算法的優(yōu)點(diǎn)是對計(jì)算資源的需求很小，一般在32KB-256KB動(dòng)態(tài)RAM存儲資源，512KB-2MB靜態(tài)ROM存儲資源和20MIPS-80MIPS（MillionInstructionsPerSecond，每秒百萬條指令）運(yùn)算資源下合成出清晰流暢的語音效果，同時(shí)在辦公室等較安靜環(huán)境下對連續(xù)語音（200詞）的識別準(zhǔn)確度達(dá)到95%以上，在綜合環(huán)境下的識別準(zhǔn)確度也超過90%，已經(jīng)基本可以滿足商業(yè)化應(yīng)用的要求。處理芯片方面，桌面級處理芯片早已可以滿足實(shí)時(shí)語音交互處理的資源要求，因此在桌面終端上可以使用資源消耗較大的大語料庫技術(shù)。移動(dòng)終端用處理器方面，當(dāng)前主流處理芯片是ARM架構(gòu)的芯片，近幾年ARM處理器的計(jì)算能力突飛猛進(jìn)，從2023年的單核260MHz芯片發(fā)展到2023年的雙核1.5GHz芯片，計(jì)算能力的增速甚至超過了摩爾定律，已經(jīng)可以滿足實(shí)時(shí)語音交互處理的要求，再加上HMM算法對運(yùn)算資源要求的降低，從而使語音技術(shù)在車載導(dǎo)航、移動(dòng)終端、教具等移動(dòng)便攜設(shè)備中的應(yīng)用門檻大大降低，大大擴(kuò)大了語音交互處理的應(yīng)用范圍。（2）新型智能終端的快速發(fā)展引爆智能語音交互需求隨著社會(huì)節(jié)奏的加快，人們生活方式的改變，每個(gè)人的“碎片時(shí)間”越來越多。人們對于隨時(shí)隨地使用智能應(yīng)用的需求、硬件性能的不斷提高、以及三網(wǎng)融合的趨勢共同促進(jìn)了以智能和智能電視為代表的新型智能終端的快速爆發(fā)。以蘋果公司2023年發(fā)布iPhone作為智能行業(yè)爆發(fā)的標(biāo)志性事件的話，2023-2023年間全球智能的復(fù)合增長率超過60%。根據(jù)高盛預(yù)測，美國2023年智能滲透率將達(dá)到65%，中國2023年智能滲透率將達(dá)到35%，2023年滲透率將超過50%。智能電視方面，根據(jù)DisplaySearch的數(shù)據(jù)，2023年全球智能電視的銷量為591萬臺，2023年增長至2331萬臺，預(yù)計(jì)2023年可達(dá)到4731萬臺。2023-2023年，全球智能電視銷量的年復(fù)合增長率可達(dá)102%。智能因?yàn)轶w積較小，智能電視因?yàn)槭褂镁嚯x較遠(yuǎn)，都難以裝載PC上傳統(tǒng)的交互工具鍵盤和鼠標(biāo)，因此交互技術(shù)成為智能和智能電視發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)之一，蘋果創(chuàng)新性地改進(jìn)了多點(diǎn)觸控技術(shù)，使得智能的交互方式出現(xiàn)了一次變革，也促進(jìn)了智能的爆發(fā)。相比手勢，自然語言更加適合人類的交流習(xí)慣，Siri的出現(xiàn)使得廠商都開始重視語音交互技術(shù)的發(fā)展，可以預(yù)見未來語音交互將成為智能和智能電視上的主流交互技術(shù)之一。2、智能語音技術(shù)已進(jìn)入“光環(huán)曲線”的成熟期，投資價(jià)值顯現(xiàn)（1）智能語音技術(shù)進(jìn)入“光環(huán)曲線”的成熟期光環(huán)曲線又稱炒作周期，是指對某一特定技術(shù)的成熟度，市場接受度和商業(yè)應(yīng)用程度的圖形表示。Gartner從1995年開始，運(yùn)用光環(huán)曲線來表示各項(xiàng)新技術(shù)發(fā)展的生命周期，并指出絕大部分新技術(shù)，尤其是新興的IT技術(shù)在導(dǎo)入過程中常常發(fā)生一種有趣的現(xiàn)象。即新技術(shù)剛出現(xiàn)時(shí)市場常常會(huì)對其抱有極高期望，大眾過于熱情的追捧使得新技術(shù)“光環(huán)”化，相關(guān)上市公司的股價(jià)也會(huì)被熱炒，產(chǎn)生較大的泡沫；由于新技術(shù)從導(dǎo)入到產(chǎn)業(yè)化需要一段時(shí)間，隨后隨著相關(guān)公司不能提升業(yè)績，市場開始產(chǎn)生失望情緒，對新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)前景產(chǎn)生質(zhì)疑，相關(guān)上市公司的股票也遭到甩賣。之后隨著新技術(shù)逐漸進(jìn)入應(yīng)用成熟期，相關(guān)上市公司開始提升業(yè)績，市場又重新開始追捧。光環(huán)曲線提供了一種非常實(shí)用和直觀的分析視角，已經(jīng)被世界上相當(dāng)一部分IT專家廣泛接受。Gartner的光環(huán)曲線模型將各種新技術(shù)發(fā)展的生命周期分為五個(gè)階段：1）萌芽期：這一時(shí)期是技術(shù)探索或公開演示的時(shí)期，此時(shí)，會(huì)發(fā)生大量的產(chǎn)品發(fā)布、轟動(dòng)概念的提出或其他能夠產(chǎn)生大量關(guān)注和興趣的事件，一起吸引人們的眼球。2）過熱期：這一時(shí)期是典型的大眾狂熱期。往往由于個(gè)別成功的案例，使社會(huì)大眾對新技術(shù)過于狂熱，產(chǎn)生了一些不現(xiàn)實(shí)的期待。相關(guān)上市公司的股價(jià)往往被爆炒至極高的估值水平。3）谷底期：這一時(shí)期由于技術(shù)尚未進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段，相關(guān)上市公司并不能提升業(yè)績，由于不能滿足大眾的期望導(dǎo)致新技術(shù)的應(yīng)用前景受到較普遍的質(zhì)疑。相關(guān)上市公司的股票也遭到甩賣，股價(jià)進(jìn)入低谷。4）攀升期：這一時(shí)期盡管公眾關(guān)注度下降，討論新技術(shù)不再是時(shí)髦的，但是，某些企業(yè)或某些業(yè)務(wù)持續(xù)的努力，使得新技術(shù)逐步走向商業(yè)化的道路。5）成熟期：在這一時(shí)期，新技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，新技術(shù)被廣泛應(yīng)用，技術(shù)逐步穩(wěn)定地占有市場，成為一種廣為熟悉的普通技術(shù)，其應(yīng)用價(jià)值被普遍接受。相關(guān)上市公司開始提升業(yè)績，市場又重新開始追捧。根據(jù)Gartner最新發(fā)布的光環(huán)曲線，當(dāng)前語音識別技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，而以Siri為代表的虛擬助理技術(shù)也渡過谷底期，進(jìn)入了攀升期。（2）相關(guān)上市公司業(yè)績提升加速，投資價(jià)值出現(xiàn)從智能語音技術(shù)的相關(guān)上市公司來看，均已度過前幾年的低迷期，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，業(yè)績增長的速度也在加快。以全球智能語音處理的龍頭企業(yè)Nuance來看，其在2023年和2023年遇到了增長的瓶頸，增速下滑到谷底，隨著2023年蘋果發(fā)布Siri，智能語音處理的消費(fèi)市場開始起步，Nuance也成為Siri的語音技術(shù)供應(yīng)商，業(yè)績增長重新開始加速。國內(nèi)中文語音處理的龍頭企業(yè)科大訊飛也在近幾年創(chuàng)造性地拓展了教育、電信增值、醫(yī)療等行業(yè)應(yīng)用，語音主業(yè)的增長不斷提速。二、行業(yè)競爭格局：產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合是競爭關(guān)鍵1、國際巨頭紛紛進(jìn)軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域基于語音技術(shù)的巨大前景和中國巨大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)，國際巨頭紛紛進(jìn)軍中文語音處理市場。蘋果2023年10月發(fā)布的iPhone4S使用iOS5操作系統(tǒng)，其中首次內(nèi)置Siri語音助手（彼時(shí)尚不支持中文，而今年9月份IOS6中Siri將正式支持中文）。這一事件是全球語音產(chǎn)業(yè)的重要催化劑。和此前的語音產(chǎn)品相比，Siri在語音智能識別、應(yīng)用功能整合方面提供了全新的體驗(yàn)。此后，三星于今年5月在最新旗艦機(jī)型GalaxySIII中內(nèi)置了S-Voice語音助手，Google于7月在推出Android4.1系統(tǒng)中內(nèi)置GoogleNow語音助手，以及微軟Tellme，均支持中文，為Siri類似產(chǎn)品，國際巨頭均已經(jīng)攜最新產(chǎn)品開始進(jìn)軍中文語音服務(wù)領(lǐng)域。2、國際巨頭的競爭力主要來自于產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力（1）個(gè)人消費(fèi)級智能語音處理產(chǎn)業(yè)鏈分析語音產(chǎn)業(yè)鏈由終端、終端操作系統(tǒng)、智能語音技術(shù)、第三方應(yīng)用以及底層數(shù)據(jù)支撐平臺組成。產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)部分有各自不同的功能，共同構(gòu)成了一個(gè)有機(jī)的生態(tài)系統(tǒng)：終端和操作系統(tǒng)：是智能語音技術(shù)的軟硬件載體和平臺，使得裝載其上的智能語音處理軟件能夠覆蓋到最終用戶。智能語音技術(shù)：即語音轉(zhuǎn)換層，是負(fù)責(zé)用戶交互的模塊，主要利用語音技術(shù)實(shí)現(xiàn)，包括語音識別和語音合成，前者獲取用戶指令，后者為用戶提供服務(wù)結(jié)果的語音化輸出。這里涉及到的關(guān)鍵技術(shù)包括語音識別，語音合成，信息采集，信息抽取，中文信息處理，自然語言理解，人工智能，機(jī)器學(xué)習(xí)，機(jī)器翻譯等。智能語音技術(shù)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最核心的環(huán)節(jié)，是未來潛在的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口之一，也是將流量和數(shù)據(jù)變現(xiàn)的關(guān)鍵。底層數(shù)據(jù)支撐平臺：提供語音應(yīng)用系統(tǒng)的各種原始數(shù)據(jù)，包括網(wǎng)頁數(shù)據(jù)庫，SNS數(shù)據(jù)庫（微博、社區(qū)、社交網(wǎng)等來源的數(shù)據(jù)），SNS關(guān)系數(shù)據(jù)庫（SNS中的用戶關(guān)系數(shù)據(jù)，如微博的關(guān)注、轉(zhuǎn)發(fā)等關(guān)系，社交網(wǎng)絡(luò)中的好友圈子等），位置信息數(shù)據(jù)庫（為位置信息服務(wù)LBS提供數(shù)據(jù)），行業(yè)數(shù)據(jù)庫，知識庫，以及其它應(yīng)用系統(tǒng)的接口等。這些數(shù)據(jù)庫普遍具有海量特征，需要采用云計(jì)算相關(guān)技術(shù)進(jìn)行存儲管理和應(yīng)用。需要先進(jìn)的搜索技術(shù)來支撐，后臺搜索引擎至少做到（1）針對不同的數(shù)據(jù)類型采用不同的搜索引擎加以解決，包括網(wǎng)頁搜索引擎、知識搜索、位置搜索、問答式搜索、關(guān)聯(lián)關(guān)系挖掘（包括人物和事件之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系）以及跨語言搜索等。（2）系統(tǒng)能夠根據(jù)數(shù)據(jù)量和搜索并發(fā)數(shù)等指標(biāo)提供不同規(guī)模的軟硬件一體化搜索引擎模塊。搜索技術(shù)是連接前端用戶需求和后臺數(shù)據(jù)資源的紐帶，并且需要屏蔽后臺各種數(shù)據(jù)源的差異，為前端提供統(tǒng)一的搜索訪問接口，因此，是構(gòu)建語音應(yīng)用系統(tǒng)基礎(chǔ)支撐平臺的核心技術(shù)。第三方應(yīng)用：第三方應(yīng)用是整合多個(gè)應(yīng)用開發(fā)者的力量，使用同一的語音技術(shù)接口和底層支撐平臺，為用戶提供多種多樣的應(yīng)用和服務(wù)，最終形成單個(gè)廠商開發(fā)不可能達(dá)到的應(yīng)用規(guī)模。以蘋果AppStroe為例，截止2023年8月，應(yīng)用總數(shù)超過了65萬，內(nèi)容無所不包，并且通過提供良好的商業(yè)模式，已經(jīng)累計(jì)為開發(fā)者支付了55億美元，是產(chǎn)業(yè)鏈整合的經(jīng)典范例。（2）國際巨頭在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合上優(yōu)勢巨大目前已經(jīng)推出智能語音產(chǎn)品的蘋果、Google和三星，均具有明顯的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢。首先，這些巨頭在智能終端或者智能終端操作系統(tǒng)上有絕對的份額優(yōu)勢，能夠保證自己的智能語音處理產(chǎn)品覆蓋到最終用戶。例如截至2023年6月，iOS設(shè)備激活總量達(dá)到3.65億部，而Google的android操作系統(tǒng)激活的設(shè)備量達(dá)到4億部，且Android操作系統(tǒng)的市場份額還在快速上升中。三星雖然自身的智能操作系統(tǒng)份額極小，但是三星的移動(dòng)終端出貨量和智能出貨量則均為全球第一（根據(jù)IDC數(shù)據(jù)2023年第二季度，全球智能出貨量1.54億，其中三星5020萬臺，蘋果2600萬臺，合計(jì)約占50%）。當(dāng)年微軟的IE打敗Netscape的案例已經(jīng)證明了操作系統(tǒng)內(nèi)置軟件對于搶奪最終用戶的重要意義。在終端和操作系統(tǒng)上的份額優(yōu)勢使得這些廠商能夠把自己的智能語音軟件推廣到最終用戶上，從而搶占更多的智能語音市場份額。除了終端市場份額高的優(yōu)勢外，Google和蘋果還有后臺數(shù)據(jù)處理能力上的優(yōu)勢。后臺數(shù)據(jù)處理的意義在于，隨著用戶使用量的增加，會(huì)在后臺形成海量的數(shù)據(jù)平臺，這些數(shù)據(jù)中包含了客戶使用習(xí)慣、喜好、變化趨勢等重要信息，具有巨大的商業(yè)價(jià)值。掌控這些數(shù)據(jù)，并對其進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，可以開發(fā)出眾多新的盈利點(diǎn)。由于底層支持?jǐn)?shù)據(jù)具有海量特征，需要先進(jìn)的搜索技術(shù)來支撐，Google在搜索技術(shù)上的優(yōu)勢毋庸置疑，連蘋果的Siri在上市之初也主要借助Google的搜索技術(shù)，后臺數(shù)據(jù)來源中60%來自于Google。當(dāng)然，蘋果也意識到了在后臺數(shù)據(jù)上受制于競爭對手的不利處境，在新的iOS6平臺上大大減少了Google提供的數(shù)據(jù)占比，采用了自有的地圖等數(shù)據(jù)，可以預(yù)料，在未來蘋果還會(huì)進(jìn)一步提高自家獨(dú)立數(shù)據(jù)的占比。3、語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟可以整合國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)鏈，提高對抗國際巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈和國際巨頭相比，國內(nèi)廠商的產(chǎn)業(yè)整合能力幾乎為零。終端廠商、智能語音技術(shù)廠商，數(shù)據(jù)分析處理廠商都局限在各自的領(lǐng)域內(nèi)，可能在單一的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上具有一定的優(yōu)勢，如國內(nèi)廠商華為、中興、聯(lián)想等在國內(nèi)智能市場份額不斷提升、科大訊飛擁有最領(lǐng)先的中文語音處理技術(shù)、拓爾思在中文非結(jié)構(gòu)化信息處理上具有領(lǐng)先技術(shù)等，但是智能語音領(lǐng)域的競爭是全面的競爭，沒有終端優(yōu)勢，就難以搶占更多的用戶市場份額；沒有用戶規(guī)模效應(yīng)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口和數(shù)據(jù)平臺的商業(yè)價(jià)值就大打折扣。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場和互聯(lián)網(wǎng)一樣，只允許存在一到兩個(gè)勝利者，因此我們智能語音產(chǎn)業(yè)和國外巨頭相比劣勢明顯，必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。2023年8月1日，由工信部指導(dǎo)，科大訊飛、拓爾思、中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、聯(lián)想、華為、長虹、創(chuàng)維等19家單位共同發(fā)起的中國語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（SIAC）正式成立，工信部副部長楊學(xué)山出席并發(fā)表講話，強(qiáng)調(diào)語音產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是當(dāng)務(wù)之急，只有努力發(fā)展，我國在下一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用發(fā)展中才能擁有主導(dǎo)權(quán)。我們認(rèn)為，語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立具有重要的意義，能夠聚合產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)廠商的資源，形成產(chǎn)業(yè)垂直整合優(yōu)勢，對抗國際巨頭。具體表現(xiàn)在：（1）終端層面：三大電信運(yùn)營商和中興、華為、聯(lián)想所占的市場份額超過國內(nèi)智能市場的一半，通過內(nèi)置訊飛的智能語音處理軟件（訊飛語點(diǎn)等），在最終用戶覆蓋度上相比蘋果、谷歌、三星等廠商還具有一定的份額優(yōu)勢，而且長虹、創(chuàng)維等智能電視廠商和上汽等汽車廠商的加入可以保證對各種智能終端的全覆蓋。（2）智能語音技術(shù)層面：科大訊飛具有全球最領(lǐng)先的中文語音處理技術(shù)，其發(fā)布的訊飛語音輸入法、訊飛語點(diǎn)等產(chǎn)品在沒有終端內(nèi)置、蘋果Appstore限制上線的不利情況下就可以發(fā)展到超過1000萬的用戶規(guī)模，在得到終端廠商支持后有能力對谷歌、蘋果的語音產(chǎn)品形成競爭優(yōu)勢。（3）支撐數(shù)據(jù)平臺層面：終端廠商和技術(shù)廠商可以合作運(yùn)營數(shù)據(jù)平臺，在用戶規(guī)模優(yōu)勢的支撐下，將形成有效的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口和大數(shù)據(jù)平臺，利用拓爾思的中文大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，可以有效挖掘出更多的商業(yè)價(jià)值。語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立是我國語音產(chǎn)業(yè)鏈整合的重要一步，我們預(yù)計(jì)在工信部的指導(dǎo)和支持下，語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將圍繞語音應(yīng)用的市場需求，對語音產(chǎn)業(yè)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)、開發(fā)資源進(jìn)行統(tǒng)一的組織和整合，促進(jìn)相關(guān)本土企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，以及推動(dòng)相關(guān)行業(yè)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定起到積極的作用。4、語音產(chǎn)業(yè)具備戰(zhàn)略意義，未來國家扶持和掌控力度預(yù)期將進(jìn)一步加大語音識別可以分為語義識別和聲紋識別（說話人識別）兩種。所謂聲紋，是指是用電聲學(xué)儀器顯示的攜帶言語信息的聲波頻譜。由于人的發(fā)聲器官實(shí)際上存在著大小、形態(tài)及功能上的差異。發(fā)生控制器官包括聲帶、軟顎、舌頭、牙齒、唇等；發(fā)聲共鳴器包括咽腔、口腔、鼻腔。這些器官的微小差異都會(huì)導(dǎo)致發(fā)聲氣流的改變，造成音質(zhì)、音色的差別。此外，人發(fā)聲的習(xí)慣亦有快有慢，用力有大有小，也造成音強(qiáng)、音長的差別。通過儀器把不同聲音的不同波長、頻率、強(qiáng)度、節(jié)奏等轉(zhuǎn)換成電訊號，再把這些電訊號的變化繪制成波譜圖形，就成了聲紋圖。聲紋和指紋一樣，也是具有較強(qiáng)獨(dú)特性的生物識別特征，基于聲紋可以實(shí)現(xiàn)說話人的身份識別。據(jù)報(bào)道美軍就曾經(jīng)在伊拉克和阿富汗戰(zhàn)場上使用聲紋識別技術(shù)進(jìn)行敵方首腦定位，因此聲紋數(shù)據(jù)在國防安全和公共安全領(lǐng)域有著較為重要的戰(zhàn)略意義。而且與其他生物特征相比，聲紋識別的應(yīng)用有一些特殊的優(yōu)勢：首先，蘊(yùn)含聲紋特征的語音獲取方便、自然，聲紋提取可在不知不覺中完成，因此使用者的接受程度也高；其次，獲取語音的識別成本低廉，使用簡單，一個(gè)麥克風(fēng)即可，在使用通訊設(shè)備時(shí)更無需額外的錄音設(shè)備；第三，適合遠(yuǎn)程身份確認(rèn)，只需要一個(gè)麥克風(fēng)或、就可以通過通訊網(wǎng)絡(luò)或互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程登錄；最后聲紋辨認(rèn)和確認(rèn)的算法復(fù)雜度低。這些優(yōu)勢使得聲紋識別的應(yīng)用越來越受到系統(tǒng)開發(fā)者和用戶青睞，聲紋識別在全球生物特征識別領(lǐng)域中的市場占有率為15.8%，僅次于手指和手的生物特征識別，并有不斷上升的趨勢。未來在電子支付和身份確認(rèn)領(lǐng)域有巨大的市場潛力，美國已經(jīng)出現(xiàn)了用語音支付的創(chuàng)業(yè)公司。Nuance新推出的跨平臺個(gè)人助理軟件Nina中也加入了Nuance公司的VocalPassword工具。在不需要輸入密碼的情況下，VocalPassword能夠通過生物識別技術(shù)對用戶的身份進(jìn)行鑒別：用戶只需要說幾個(gè)字，應(yīng)用程序就能識別用戶的身份。由于目前主流的智能語音處理軟件如Siri、GoogleNow、TellMe、Nina、訊飛語點(diǎn)的工作模式都是云模式，會(huì)在使用過程中收集用戶的語音數(shù)據(jù)，以Siri為例，其工作模式就是：當(dāng)用戶對iPhone說話后，語音將被立即編碼，成為一個(gè)壓縮的數(shù)字文件，其中包含著所有有用的信息。這一信息將通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商(ISP)的網(wǎng)絡(luò)被發(fā)送至云計(jì)算服務(wù)器，而服務(wù)器中的模塊將識別用戶所說的內(nèi)容，并將處理結(jié)果再提供ISP的網(wǎng)絡(luò)傳輸回用戶終端上。這一過程中用戶的語音數(shù)據(jù)（包括聲紋數(shù)據(jù)）也就被保留在語音技術(shù)服務(wù)商的服務(wù)器上。顯然，從國家安全角度考慮，政府會(huì)傾向于將盡可能多的用戶數(shù)據(jù)保留在國內(nèi)廠商的服務(wù)器上，后臺進(jìn)行的大數(shù)據(jù)分析處理也盡可能由國內(nèi)廠商完成，這就需要扶持國內(nèi)中文智能處理廠商掌握市場競爭的主導(dǎo)權(quán)。我們認(rèn)為中文語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立可能只是第一步，未來國家對于國內(nèi)中文智能處理企業(yè)的扶持力度會(huì)不斷加大，從政策、資金等多方面給予支持。三、行業(yè)重點(diǎn)公司簡況1、科大訊飛（1）國家支持、語音數(shù)據(jù)資源和核心技術(shù)資源三大優(yōu)勢建立了較高的競爭壁壘公司的中文智能語音技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平，在1995年以來的歷屆國際、國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)評比中關(guān)鍵指標(biāo)均名列第一。2023年，中文合成效果率先超過普通人說話水平（國家十五863重大項(xiàng)目驗(yàn)收）；2023年至2023年，公司英文語音合成技術(shù)獲得國際英文語音合成大賽五連冠；2023年獲國際說話人識別評測大賽（美國國家標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)研究院—NIST2023）冠軍，2023年獲得國際語種識別評測大賽（NIST2023）高難度混淆方言測試指標(biāo)冠軍、通用測試指標(biāo)亞軍。國家支持優(yōu)勢智能語音技術(shù)作為我國為數(shù)不多的處于國際先進(jìn)水平的高科技領(lǐng)域之一，從發(fā)展之初就得到了國家的高度重視；科大訊飛作為國內(nèi)智能語音行業(yè)的領(lǐng)軍者，更是成為國家和地方政府重點(diǎn)支持的對象。公司是我國唯一以語音技術(shù)為產(chǎn)業(yè)化方向的“國家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”、“國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)”、“國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”、“語音產(chǎn)業(yè)應(yīng)用集成公共服務(wù)平臺”、“國家語音高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”，并被信息產(chǎn)業(yè)部確定為中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)工作組組長單位，牽頭制定中文語音技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，語音數(shù)據(jù)本身除了包括語言和發(fā)音數(shù)據(jù)外，還包含了聲紋（Voiceprint）數(shù)據(jù)。由于人的發(fā)聲具有特定性和穩(wěn)定性，理論上聲紋和指紋一樣具有身份識別的作用。除了日常生活中的身份識別外，在國防安全領(lǐng)域中，聲紋辨認(rèn)技術(shù)可以察覺交談過程中是否有關(guān)鍵說話人出現(xiàn)，繼而對交談的內(nèi)容進(jìn)行跟蹤(戰(zhàn)場環(huán)境監(jiān)聽)；在通過發(fā)出軍事指令時(shí)，可以對發(fā)出命令的人的身份進(jìn)行確認(rèn)(敵我指戰(zhàn)員鑒別)。我國的國情決定了只有依靠完全自主知識產(chǎn)權(quán)建設(shè)自己的聲紋庫系統(tǒng)，國防的安全性才有保障。因此，聲紋數(shù)據(jù)關(guān)系到國家的安全，未來必然是受到國家重點(diǎn)監(jiān)管的領(lǐng)域，公司作為民族企業(yè)，在未來同谷歌、微軟、Nuance等國外巨頭的競爭中具有獨(dú)特的優(yōu)勢。市場先導(dǎo)帶來的中文語音數(shù)據(jù)庫優(yōu)勢在當(dāng)前普遍應(yīng)用的HHM統(tǒng)計(jì)參數(shù)算法下，必須通過給定的原始語音數(shù)據(jù)庫進(jìn)行訓(xùn)練并根據(jù)訓(xùn)練結(jié)果來構(gòu)建語音合成/識別系統(tǒng)，積累的語音數(shù)據(jù)庫越大，訓(xùn)練得到的效果越好。特別對于電信、金融等行業(yè)應(yīng)用而言，必須通過系統(tǒng)在長期應(yīng)用中大量積累具體環(huán)境下的語音資源，因此只有那些市場占有率高，應(yīng)用領(lǐng)域廣的公司，才有機(jī)會(huì)收集大量真實(shí)場景中的語音數(shù)據(jù)對語音效果進(jìn)行訓(xùn)練提升。科大訊飛在電信、金融、電力、社保、、導(dǎo)航等行業(yè)語音應(yīng)用的市場份額高達(dá)80%以上，具有全球最全面的中文語音數(shù)據(jù)資源。在普通話水平測試系統(tǒng)及電信級音樂搜索業(yè)務(wù)的應(yīng)用推廣中，公司從實(shí)際運(yùn)營的系統(tǒng)中積累了超過數(shù)百萬人的語音資源，語音數(shù)據(jù)覆蓋了各種年齡、不同性別和方言區(qū)，為行業(yè)應(yīng)用中的語音識別效果持續(xù)優(yōu)化提供了獨(dú)特的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，形成了競爭對手難以仿效的優(yōu)勢。核心技術(shù)資源優(yōu)勢智能語音技術(shù)是典型的交叉學(xué)科，涉及到信號處理、語言學(xué)、聲學(xué)、計(jì)算機(jī)、數(shù)學(xué)、社會(huì)文化、心理學(xué)等多個(gè)學(xué)科范疇，因此研發(fā)的技術(shù)壁壘極高。公司的核心技術(shù)資源優(yōu)勢體現(xiàn)在三個(gè)方面：1）創(chuàng)始人和核心技術(shù)人員多數(shù)來自中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)語音研究小組，其技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。2023年該小組研發(fā)出的語音合成系統(tǒng)在全國評測中率先達(dá)到了具備市場應(yīng)用可能的3.0分，在中國語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史中具有里程碑意義。公司于2023年獲得“國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)”、2023年獲得信息產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新最高榮譽(yù)“信息產(chǎn)業(yè)重大技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)”等，均是語音產(chǎn)業(yè)迄今為止獲得的最高榮譽(yù)。2）目前國內(nèi)的研發(fā)資源主要集中在中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、清華大學(xué)、中科院聲學(xué)所、中國社科院語言所等科研機(jī)構(gòu)。公司分別與國內(nèi)在語音領(lǐng)域積累深厚而又最具優(yōu)勢互補(bǔ)的三家單位：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、清華大學(xué)、中國社科院語言研究所成立緊密型聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，通過創(chuàng)新的機(jī)制，使得合作伙伴專注于其擅長的研究，科大訊飛統(tǒng)一實(shí)施產(chǎn)業(yè)化，從源頭技術(shù)上整合了智能語音產(chǎn)業(yè)資源。公司同時(shí)是國家信息產(chǎn)業(yè)部確定的中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)工作組組長單位，負(fù)責(zé)牽頭制定中文語音交互技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)牽頭制定者的地位使公司站在中文語音產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的最前沿。（2）與中國移動(dòng)的戰(zhàn)略合作將全面促進(jìn)公司語音業(yè)務(wù)發(fā)展與移動(dòng)的合作首先可以彌補(bǔ)公司發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的最大短板——覆蓋終端用戶的能力不足。公司與蘋果、谷歌等競爭對手相比最大的劣勢在于無法掌控終端或操作系統(tǒng)，而中國移動(dòng)6.8億的用戶規(guī)模和每年數(shù)千萬部定制形成了并不遜色于蘋果和谷歌的終端用戶覆蓋能力，雙方開展戰(zhàn)略合作將相對蘋果和谷歌形成一定的競爭優(yōu)勢。此外，雙方約定將在智能語音門戶、智能語音云服務(wù)、智能語音技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品、客戶服務(wù)應(yīng)用、基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)及行業(yè)信息化等領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。我們預(yù)計(jì)以下領(lǐng)域有可能在短期內(nèi)給公司帶來業(yè)務(wù)增長：1）嵌入式軟件領(lǐng)域，中移動(dòng)今年定制智能機(jī)數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)到5000萬，明年有望超過6000萬，如果在所有中移動(dòng)定制機(jī)中內(nèi)置公司語音軟件，將給公司帶來較大的授權(quán)費(fèi)收入；2）電信增值業(yè)務(wù)，公司去年1億的電信增值業(yè)務(wù)收入中，中移動(dòng)僅貢獻(xiàn)了1240萬元，占比較小，我們預(yù)計(jì)雙方約定的智能語音門戶主要包括電信增值業(yè)務(wù)，如果中移動(dòng)各地分公司都與訊飛開展電信增值業(yè)務(wù)合作，帶來的增量將遠(yuǎn)大于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)規(guī)模。而且我們認(rèn)為與中移動(dòng)的合作不會(huì)對現(xiàn)有的與聯(lián)通和電信的合作帶來太大影響，一方面語音行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)除了公司以外，就只有Nuance擁有較為成熟的技術(shù)，而電信行業(yè)中有較多敏感數(shù)據(jù)，不適合采用國外的服務(wù)；另一方面，目前主要是安徽聯(lián)通和安徽電信貢獻(xiàn)了公司大部分收入，公司在安徽省內(nèi)影響力較大，應(yīng)該有能力維持聯(lián)通和電信的既有業(yè)務(wù)。3）客服應(yīng)用領(lǐng)域：公司已經(jīng)在運(yùn)營商部分省公司試點(diǎn)，運(yùn)用智能語音分析技術(shù)監(jiān)測分析客服人員的服務(wù)質(zhì)量，并挖掘用戶對于業(yè)務(wù)的看法，如果能在移動(dòng)全國各地分公司推廣，將帶來較大的收入貢獻(xiàn)。（3）行業(yè)應(yīng)用市場巨大且已開始加速公司行業(yè)應(yīng)用市場多點(diǎn)開花，已經(jīng)拓展出教育行業(yè)、金融行業(yè)、電信行業(yè)的多項(xiàng)應(yīng)用，且正在拓展醫(yī)療行業(yè)和公共安全行業(yè)，整體潛在市場規(guī)模超過500億元。且公司行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)加速增長，2023年公司在語音支撐軟件、電信增值業(yè)務(wù)方面分別實(shí)現(xiàn)收入0.92億元和1.02億元，增速分別為43%和35%，今年有望進(jìn)一步加速。2、拓爾思（1）公司在中文智能處理和大數(shù)據(jù)管理技術(shù)方面具有長期積累公司主要?jiǎng)?chuàng)始人自80年代中期即開始中文智能處理領(lǐng)域的研究，為該領(lǐng)域著名學(xué)者，90年代中后期公司已完成中文自然語言分析相關(guān)技術(shù)的自主研發(fā)并應(yīng)用于公司全文檢索產(chǎn)品中。公司長期從事海量非結(jié)構(gòu)化信息處理，近年來為適應(yīng)客戶需求，將數(shù)據(jù)處理范圍由本地?cái)?shù)據(jù)庫拓展到互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，且增加了云服務(wù)業(yè)務(wù)，目前公司核心技術(shù)主要集中在中文智能處理、大數(shù)據(jù)的搜索和挖掘以及云計(jì)算方面。具體來說：（2）公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬當(dāng)前信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)在于智能化水平的進(jìn)一步提高，無論是精準(zhǔn)營銷、智能語音，還是智能交通、智慧城市，其背后無一不包含著對大數(shù)據(jù)，尤其是非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的搜索和挖掘需求，以及對人類語言的理解和分析。拓爾思長期在相關(guān)領(lǐng)域提供產(chǎn)品和服務(wù)，隨著下游應(yīng)用需求的豐富，其技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗟玫酵貙?。?）公司具備良好的產(chǎn)品化能力從技術(shù)到產(chǎn)品是IT企業(yè)最關(guān)鍵的能力之一。公司自93年成立以來已推出全文檢索系統(tǒng)、文本挖掘系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)信息雷達(dá)、內(nèi)容管理系統(tǒng)、垂直搜索系統(tǒng)、輿情分析系統(tǒng)等產(chǎn)品，推出時(shí)機(jī)大多為國內(nèi)率先推出。2023年下半年，公司又全國率先推出社交媒體分析云服務(wù)（SMAS）。截止2023年底，公司共擁有69項(xiàng)軟件著作權(quán)。目前，公司已經(jīng)完成了大數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)和機(jī)器數(shù)據(jù)挖掘引擎這兩項(xiàng)新產(chǎn)品研發(fā)，計(jì)劃于4季度推向市場。其中，機(jī)器數(shù)據(jù)挖掘引擎產(chǎn)品值得關(guān)注，可應(yīng)用于：1.數(shù)據(jù)中心IT運(yùn)維故障排查；2.電子商務(wù)網(wǎng)站基于用戶行為的個(gè)性化推薦；3.網(wǎng)站訪問軌跡等場景。從公司產(chǎn)品的演化史來看，我們認(rèn)為是國內(nèi)IT業(yè)少有的能夠提供平臺性產(chǎn)品的公司。（4）公司營銷體系建設(shè)已初見成效從產(chǎn)品到營銷是實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長的飛躍。和下游廣泛的需求相比，公司營銷體系相對薄弱。截止2023年底銷售人員占公司比例12.3%（研發(fā)和技術(shù)人員占81.6%）。上市以來公司通過三方面：1.加強(qiáng)大客戶，尤其是企業(yè)大客戶營銷；2.培育更多渠道代理商；3.投資4666萬元，擴(kuò)建全國營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（用兩年時(shí)間，全國新增17個(gè)辦事處，配備141名人員）；目前已初見成效具體表現(xiàn)在：1.公司企業(yè)客戶收入快速增長，2023年上半年同比增長近70%；2.大客戶數(shù)量穩(wěn)步上升。我們認(rèn)為隨著公司營銷體系的逐步完善，公司新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為收入的節(jié)奏也有望加快。（5）中文智能語音產(chǎn)業(yè)面臨爆發(fā)，有望成為公司新的增長點(diǎn)當(dāng)前，智能語音產(chǎn)業(yè)面臨需求爆發(fā)期。不僅在智能上出現(xiàn)了Siri、GoogleNow、SVoice等領(lǐng)域，汽車、家電業(yè)都掀起了語音潮。例如Ford已經(jīng)在國產(chǎn)的新?？怂罐I車上搭載和SYNC語音對話功能（技術(shù)支持是Nuance和微軟），能識別打開空調(diào)、播放歌曲、閱讀、連接藍(lán)牙收發(fā)短信等100多個(gè)中文命令。如前文分析，語音產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方向，也是參與廠商競爭的要素包括對自然語言的理解、后臺海量數(shù)據(jù)的搜索。拓爾思在這兩個(gè)領(lǐng)域具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，并有大量相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。其中與語音產(chǎn)業(yè)最相關(guān)的是有“語音Google“之稱的中國電信“號碼百事通”業(yè)務(wù)。中國電信114“號碼百事通“項(xiàng)目2023年完成建設(shè)的，建設(shè)目的是為近8億用戶提供方便、快捷的綜合信息服務(wù)。拓爾思在競標(biāo)過程中，憑借優(yōu)良的性能，在IBM、百度（企業(yè)事業(yè)部，現(xiàn)已撤銷）、Autonomy等對手脫穎而出。針對中國電信的需求，拓爾思綜合運(yùn)用搜索和數(shù)據(jù)挖掘等先進(jìn)技術(shù)，提出了智能、安全、跨平臺、個(gè)性化的搜索引擎解決方案。實(shí)現(xiàn)通過搜索引擎的引領(lǐng)，逐步將基于語音的增值服務(wù)嫁接到統(tǒng)一的電信平臺上來，最終向客戶提供衣、食、住、用、行、樂等全面的綜合信息服務(wù)。該項(xiàng)目的實(shí)施為建設(shè)柔性多搜索引擎平臺提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為隨著中國語音產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的成立，國內(nèi)智能語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望加速，拓爾思在產(chǎn)業(yè)所需核心技術(shù)方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，語音產(chǎn)業(yè)有望成為公司核心技術(shù)的又一個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，并為公司業(yè)務(wù)帶來新的增長點(diǎn)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會(huì)輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，