行業(yè)基本面量化模型跟蹤月報(bào)（2023年8月）：市場(chǎng)估值回升通信傳媒計(jì)算機(jī)等行業(yè)看漲

目錄一）本面 3、部市司 3、業(yè)本面 3、地產(chǎn) 5、材 6、工 8、林漁 10、電 10、業(yè)本量擇歷史點(diǎn) 11二）值 13、權(quán)求報(bào)率 13、值行分組 14三）場(chǎng)緒 15四）合置議 16風(fēng)險(xiǎn)析 18圖表目錄圖表1：市司氣度 3圖表2：略資額速 4圖表3：金給率 4圖表4：業(yè)利力景氣度 5圖表5：地周期 6圖表6：地行擇時(shí) 6圖表7：材用環(huán)節(jié) 7圖表8：泥造業(yè)時(shí) 7圖表9：璃造業(yè)時(shí) 8圖表10：主化產(chǎn)概覽 8圖表11：石化行時(shí) 9圖表12：基化行時(shí) 9圖表13：農(nóng)牧行時(shí) 10圖表14：家行主品產(chǎn)鏈左）&利因素析架右） 圖表15：家行擇時(shí) 圖表16：行基面擇時(shí)史點(diǎn)紅代對(duì)，色表錯(cuò)) 12圖表17：產(chǎn)債用差 13圖表18：主指及一級(jí)業(yè)值(2005年今) 14圖表19：主指和的PB-ROE 14圖表20：市成額分布 15圖表21：換率 15圖表22：綜配建議 16圖表23：六度業(yè)模型戰(zhàn)配）議細(xì) 17圖表24：行輪觀測(cè)凈表現(xiàn) 18一）基本面、全部上市公司“略增”和“扭虧”的整體占比，反映上市公司中業(yè)績好轉(zhuǎn)的比例。歷史上看，當(dāng)整體財(cái)報(bào)加總的盈利能力好轉(zhuǎn)或惡化時(shí)，景氣度會(huì)同向變化，基本上是同步指標(biāo)，但因?yàn)闃I(yè)績預(yù)警數(shù)據(jù)相對(duì)財(cái)報(bào)披露時(shí)間更早，所以可以作為跟蹤指標(biāo)，提前了解上市公司的盈利能力概況。圖表1：上市公司景氣度0%

預(yù)增 續(xù)盈 略增 扭虧 略減 預(yù)減 首虧 續(xù)虧 不確定 景氣占比同

6040200%-20-40-60數(shù)據(jù)來源：wind、2017Q42019Q3，2019Q4景氣度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相應(yīng)21Q4回升至72.99%4.722022Q2披露業(yè)績預(yù)告的765家公司景氣度為42.38%28.47%，2022Q352590.29%27.47%，2022Q42698家公司景氣度為40.1417.092023年7月官方制造業(yè)PI49.（前值49PI51.（前值53.2ROE2020Q32021Q4后回落。、行業(yè)基本面每個(gè)行業(yè)有自己的生命周期，產(chǎn)能周期從本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)周期，周期上升期的產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)際是由產(chǎn)業(yè)變遷推（1）行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能是否已經(jīng)開滿？（2）未來行業(yè)需求是否會(huì)持續(xù)上升？（3）能否通過并購競(jìng)爭者來替代投入新產(chǎn)能？。所以，我們通過現(xiàn)金流量表中企業(yè)的長期資產(chǎn)和并購相關(guān)現(xiàn)金流能夠觀察一家企業(yè)的產(chǎn)能是處于擴(kuò)張狀態(tài)還是收縮狀態(tài)，結(jié)合經(jīng)營現(xiàn)金流則能進(jìn)一步觀察產(chǎn)能擴(kuò)張的資金來源是激進(jìn)的通過外部融資還是保守地通過內(nèi)生經(jīng)營積累，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的研究也是如此。圖表2：戰(zhàn)略投資凈額增速數(shù)據(jù)來源：、=長期資產(chǎn)投資凈額+=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/3：現(xiàn)金自給率數(shù)據(jù)來源：、10%，是產(chǎn)能擴(kuò)張較為顯著的行業(yè)增加1意味著該行業(yè)的企業(yè)正在激進(jìn)的依賴外部融資來擴(kuò)張產(chǎn)能，基礎(chǔ)化工、電子和計(jì)算機(jī)的產(chǎn)能擴(kuò)張較顯著。金融和房地產(chǎn)行業(yè)不同于傳統(tǒng)制造業(yè)生意模式，不適合此框架。此外，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)心行業(yè)的短期盈利能力情況，行業(yè)周期為按照分析師對(duì)行業(yè)未來ROE的預(yù)期結(jié)合歷史ROE情況的周期定位，景氣度為行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績向好的比例。圖表4：行業(yè)盈利能力及景氣度一級(jí)行業(yè)ROE(TTM)行業(yè)周期(分析師預(yù)期)景氣度(業(yè)績預(yù)告)代碼簡稱2023Q2E2023Q1預(yù)期ROE變化預(yù)期ROE上調(diào)比例2022Q32022Q42023Q1CI005001.WI石油石化11.8112.560.1536.36-45.95-CI005002.WI煤炭18.2820.60-0.2725.00100.0068.00-CI005003.WI有色金屬14.9116.46-0.0827.87100.0060.32-CI005004.WI電力及公用事業(yè)9.386.050.0342.37100.0040.0066.67CI005005.WI鋼鐵5.822.130.1644.00-20.69-CI005006.WI基礎(chǔ)化工12.0111.59-0.3133.1298.5348.9341.67CI005007.WI建筑8.998.460.0160.42-24.69-CI005008.WI建材8.896.09-0.0637.84-18.97-CI005009.WI輕工制造8.836.060.0333.96100.0040.96-CI005010.WI機(jī)械8.807.56-0.1741.3089.1349.0675.76CI005011.WI電力設(shè)備及新能源14.9814.270.0146.8892.6854.8896.67CI005012.WI國防軍工7.815.33-0.1935.8586.6740.0058.33CI005013.WI汽車8.195.98-0.2043.6684.2144.7484.62CI005014.WI商貿(mào)零售2.56-0.46-0.0259.46-17.39-CI005015.WI消費(fèi)者服務(wù)9.262.18-0.3951.85-27.27-CI005016.WI家電16.4416.750.0246.51-58.33-CI005017.WI紡織服裝6.814.740.1430.30-17.86-CI005018.WI醫(yī)藥9.889.66-0.1139.7186.9642.9885.19CI005019.WI食品飲料20.4519.640.0051.2569.2336.67100.00CI005020.WI農(nóng)林牧漁7.935.650.1333.33-46.97-CI005021.WI銀行11.2110.30-----CI005022.WI非銀行金融9.198.24---10.71-CI005023.WI房地產(chǎn)0.31-4.59-0.0536.00-10.45-CI005024.WI交通運(yùn)輸8.504.540.0061.36100.0036.17-CI005025.WI電子7.865.33-0.0432.2691.6741.3857.14CI005026.WI通信8.9311.050.0043.1892.8644.0054.55CI005027.WI計(jì)算機(jī)7.704.25-0.0242.8681.8226.04-CI005028.WI傳媒6.451.310.0763.1690.0022.22-CI005029.WI綜合-2.81-2.11---18.52-CI005030.WI綜合金融6.230.48---22.22-數(shù)據(jù)來源：wind、我們挑選處于中周期產(chǎn)能擴(kuò)張階段的未來兩年價(jià)值正增長、行業(yè)周期上行和景氣度上行的行業(yè)，電子和醫(yī)藥ROEROE和良好格局的行業(yè)，食品飲料和建材；則對(duì)未來比較看好的行業(yè)有：電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材，作為長期戰(zhàn)略配置的行業(yè)。、房地產(chǎn)房地產(chǎn)周期表現(xiàn)為房地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中交替出現(xiàn)擴(kuò)張與收縮的階段。房地產(chǎn)的開發(fā)周期主要包括：拿地-開工-施工-預(yù)售-竣工-2-3圖表5：房地產(chǎn)周期購買力：周期 商品房銷售面積:周期 房屋新開工面積:周期 房屋施工面積:周期 房屋竣工面積:周期 百城住宅價(jià)格：周期15,000.00 600.00

400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00-1,200.002003-042003-092004-022004-072003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04數(shù)據(jù)來源：、2023年6月，居民購買力，百城住宅價(jià)格、商品房銷售面積、房屋竣工面積處于上行期，房屋施工面積和房屋新開工面積處于下行期。圖表6：房地產(chǎn)行業(yè)擇時(shí)房地產(chǎn)（倉位） 多空(綜合策略） 房地產(chǎn) 萬得全A 房地產(chǎn)/萬得全A2 1.52 1.5 10.50數(shù)據(jù)來源：、當(dāng)房價(jià)同比下行、首套房利率下行和M2同比上行三個(gè)條件都滿足時(shí)看漲房地產(chǎn)，當(dāng)三個(gè)條件都不滿足時(shí)看跌房地產(chǎn)，其它情況下維持上期倉位，2023年8月看跌房地產(chǎn)。、建材建材細(xì)分子行業(yè)主要包括：水泥制造、玻璃制造、玻纖、管材、耐火材料和其他建材。圖表7：建材使用各環(huán)節(jié)水泥：內(nèi)外砌體、精裝房毛坯房外墻抹灰刮膩?zhàn)庸文佔(zhàn)铀啵簼仓唷⒄夜懿模和瑢咏o排水涂料：內(nèi)墻涂料涂料：內(nèi)墻涂料平地基地下防水：防水卷材鋪設(shè)管材：地下排水管道鋪設(shè)管、異層給排水管、燃?xì)夤艿馈⒐┡艿赖耐桨惭b防水：鋪貼外墻防水材料卷材管道：室內(nèi)給排水系統(tǒng)廚衛(wèi)防水板材管道：室內(nèi)給排水系統(tǒng)瓷磚板材0-6

3-9個(gè)月

18-24個(gè)月

3-6個(gè)月交房預(yù)售竣工拿地 開工交房預(yù)售竣工精裝修毛坯房家裝1-2個(gè)月 1-2個(gè)月精裝修毛坯房家裝數(shù)據(jù)來源：建材行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。圖表8：水泥制造行業(yè)擇時(shí)倉位 多空凈值 純多頭 萬得全A 水泥制造 水泥/萬得全A 純多頭/萬得全A 全國水泥均價(jià)（右軸）8 600.00 500.006400.0054 300.003200.002100.00102009-032010-032011-03

2012-032013-03

2014-032015-032016-03

2017-03

2018-03

2019-03

2020-032021-032022-03

2023-03

0.00數(shù)據(jù)來源：wind、當(dāng)T-1月全國水泥均價(jià)相對(duì)T-2月上漲時(shí)看漲水泥制造行業(yè)，反之看跌；當(dāng)前看跌水泥制造行業(yè)。圖表9：玻璃制造行業(yè)擇時(shí)倉位 多空凈值 萬得全A 玻璃制造 玻璃成本價(jià)差（右軸）7 1,500.006 1,000.005 500.004 0.003 -500.002 1 -1,000.0002011-042012-04

2013-04

2014-042015-042016-04

2017-042018-042019-04

2020-04

2021-04

2022-042023-04

-1,500.00數(shù)據(jù)來源：wind、當(dāng)T-2月玻璃成本價(jià)差相對(duì)T-3月上漲時(shí)看漲玻璃制造行業(yè)，反之看跌；當(dāng)前看漲玻璃制造行業(yè)。、化工再細(xì)分子行業(yè)最分散，包括聚氨酯、農(nóng)藥、玻纖、氮肥、民爆用品、紡織化學(xué)用品、復(fù)合肥等。天然氣尿素合成氣天然氣尿素合成氣聚乙烯化學(xué)制品：聚氨酯煤炭乙烯環(huán)氧丙烷聚醚多元醇塑料，橡膠汽煤柴油丙烯塑料丁二烯原油石腦油合成纖維燃料氣、燃料油、潤滑油、瀝青等苯合成橡膠甲苯二甲苯石油化工化學(xué)制品：氮肥苯胺MDI甲苯二胺TDIPXPTA聚酯 化學(xué)纖維草甘膦化學(xué)制品：農(nóng)藥數(shù)據(jù)來源：原油是重要上游原材料，其分餾出的石腦油經(jīng)過裂解形成芳烴族和烯烴族，進(jìn)一步可以加工成化學(xué)材料。圖表11：石油化工行業(yè)擇時(shí)倉位 多空凈值 萬得全A 石油化工 石油化工/萬得全A 石腦油裂解價(jià)格TTM（右軸）3 60002.5 50002 40001.5 30001 20000.5 10002016-112017-012016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07數(shù)據(jù)來源：wind、當(dāng)T-2月石腦油裂解產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)T-3月上漲時(shí)看漲石油化工行業(yè)，反之看跌；當(dāng)前看跌石油化工行業(yè)。圖表12：基礎(chǔ)化工行業(yè)擇時(shí)倉位 多空凈值 萬得全A 基礎(chǔ)化工 基礎(chǔ)化工/萬得全A 石腦油裂解產(chǎn)品價(jià)差TTM（右軸）1.8 25001.6 1.4

20001.2 150010.8

10000.6 5000.400.22016-102016-122016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06數(shù)據(jù)來源：wind、當(dāng)T-2月石腦油裂解產(chǎn)品價(jià)差相對(duì)T-3月上漲時(shí)看漲基礎(chǔ)化工行業(yè)，反之看跌；當(dāng)前看跌基礎(chǔ)化工行業(yè)。、農(nóng)林牧漁（（（玉米種子、水稻種子、辣椒種子、果蔬飲料（番茄醬、蘋果、葡萄干、一般農(nóng)產(chǎn)品加工（棉花、白糖、糧油加工）和捕撈（遠(yuǎn)洋捕撈）等。主要子板塊構(gòu)為畜禽養(yǎng)殖業(yè)和飼料行業(yè)，與生豬產(chǎn)業(yè)鏈有非常高的關(guān)聯(lián)。圖表13：農(nóng)林牧漁行業(yè)擇時(shí)交易信號(hào) 多空凈值 能繁母豬存欄量(右)5.0 5.0%4.54.0 3.0%3.5 1.0%3.02.52.0 -1.0%-3.0%1.5 -5.0%1.00.5-7.0%0.0-9.0%數(shù)據(jù)來源：、當(dāng)預(yù)測(cè)豬價(jià)T+1期（季度）相對(duì)T期上漲時(shí)看漲農(nóng)林牧漁，反之看跌農(nóng)林牧漁，當(dāng)前看跌農(nóng)林牧漁。、家電家電行業(yè)主要產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，從上游至下游通常依次為：原材料→零部件→整機(jī)制造→產(chǎn)品銷售，家電制/場(chǎng)、其他三四級(jí)市場(chǎng)經(jīng)銷商以及天貓、京東等線上渠道，最終到達(dá)終端客戶；上游為中間部件制造企業(yè)，包括壓縮機(jī)、電機(jī)、面板、集成電路和芯片等，最上游的原材料則包括銅、鋁、鋼材等。對(duì)家電行業(yè)的盈利影響因素，可以從收入成本角度進(jìn)行拆分。收入由銷量和產(chǎn)品價(jià)格決定，對(duì)于價(jià)格，除了成本和供需關(guān)系，還與產(chǎn)品的代際更迭和行業(yè)競(jìng)爭有關(guān)。對(duì)于銷量，可以分為新增需求和更新需求，由于家/費(fèi)習(xí)慣引起的保有量提升影響。而更新需求主要受產(chǎn)品的自然壽命和經(jīng)濟(jì)壽命影響。成本方面，主要包括固定資產(chǎn)、原材料、人工等方面的支出。圖表14：家電行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈（左）&盈利影響因素分析框架（右）原材料鋼材 原材料鋼材 零部件壓縮機(jī)制冷配件電機(jī) 電控組件 … 背光模組液晶面板顯示芯片分頻器 … 微電機(jī)五金材料塑料材料包裝材料 … 銅材 銅材 鋁材 塑料 硅 … 整機(jī)制造白電冰箱 空調(diào) 洗衣機(jī)冷柜 … 黑電彩電 音響 … 小家電廚房電器家居電器個(gè)護(hù)電器產(chǎn)品銷售家電連鎖家電專賣店電商 超市連鎖電視購物 … 產(chǎn)品迭代產(chǎn)品價(jià)格行業(yè)競(jìng)爭政策(地產(chǎn)/地產(chǎn)銷售收入新增住房新增需求購買力保有量提升銷量/需求消費(fèi)習(xí)慣行業(yè)盈利自然壽命技術(shù)進(jìn)步更新需求經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)成本原材料人口(數(shù)量/結(jié)構(gòu))人工數(shù)據(jù)來源：根據(jù)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)白色家電產(chǎn)品銷售量，并結(jié)合最新可得的產(chǎn)品/原材料價(jià)格，預(yù)測(cè)白電行業(yè)營業(yè)利潤同比。當(dāng)預(yù)測(cè)的白色家電行業(yè)利潤同比為正，看漲家電，反之看跌。2023年8月看漲家電行業(yè)。圖表15：家電行業(yè)擇時(shí)交易信號(hào) 多空凈值 利潤同比預(yù)測(cè)(右)6 5 4 3 2 10-1-2

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8數(shù)據(jù)來源：wind、、行業(yè)基本面量化擇時(shí)歷史觀點(diǎn)下表呈現(xiàn)了行業(yè)基本面量化擇時(shí)策略的歷史建議。相反)日期房地產(chǎn)建材化工農(nóng)林牧漁家電水泥玻璃石油化工基礎(chǔ)化工2020年9月看漲看跌2020年10月看漲看跌2020年11月看漲看跌2020年12月看漲看跌2021年1月看漲看跌看漲看跌2021年2月看漲看跌看漲看跌2021年3月看漲看跌看漲看漲看漲看跌2021年4月看漲看跌看漲看漲看跌看跌2021年5月看漲看跌看漲看漲看跌看跌2021年6月看漲看漲看漲看漲看跌看跌2021年7月看跌看漲看漲看漲看跌看跌2021年8月看跌看漲看漲看漲看跌看跌2021年9月看漲看漲看漲看漲看跌看跌2021年10月看漲看漲看漲看漲看跌看跌2021年11月看漲看漲看漲看漲看跌看跌2021年12月看漲看漲看漲看漲看跌看漲2022年1月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年2月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年3月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年4月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年5月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年6月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年7月看漲看漲看跌看漲看跌看漲2022年8月看漲看漲看跌看漲看跌看漲看漲2022年9月看漲看漲看跌看跌看跌看漲看漲2022年10月看漲看漲看跌看漲看跌看漲看漲2022年11月看漲看跌看跌看跌看跌看漲看漲2022年12月看漲看跌看跌看跌看跌看漲看漲2023年1月看漲看跌看跌看跌看跌看漲看漲2023年2月看漲看跌看跌看跌看跌看跌看漲2023年3月看漲看跌看跌看跌看跌看跌看漲2023年4月看漲看跌看跌看跌看跌看跌看漲2023年5月看漲看跌看跌看跌看漲看跌看漲2023年6月看漲看跌看漲看跌看漲看跌看漲2023年7月看漲看跌看漲看跌看跌看跌看漲2023年8月看跌看跌看漲看跌看跌看跌看漲數(shù)據(jù)來源：、二）估值2090OhlsonIncomeModel,RIM)，特別強(qiáng)調(diào)剩余收益模型對(duì)于理解會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。根據(jù)剩余收益模型，一家公司的價(jià)值等于其當(dāng)前賬面價(jià)值和未來預(yù)期剩余收益現(xiàn)值之和，即：∞E[NI

?r×B

∞E[(ROE

?r)×B ]P?=B+∑t

t+i

=B+∑

t+i

t+i?1t t

(1+re)i

t

(1+re)i為公司在時(shí)間??·]為公司在時(shí)間??為第??+??為權(quán)益????????+??為第??+??t的剩余收益(RI)t的收益減去基期資本成本的正常收益，公式為=?re?????1。（根據(jù)公司未來現(xiàn)金流計(jì)算現(xiàn)值該模型受歡迎的原因。從直覺上，我們可以把剩余收益模型分解為以下形式：FirmValuet=Capitalt+PVRIt其中，????????????????為第??期賬面價(jià)值，即原始資本或初始投資，??????????為未來剩余收益的現(xiàn)值。公司價(jià)值（公司現(xiàn)在值多少錢）始終是兩項(xiàng)之和：投入資本（資產(chǎn)基礎(chǔ)）和未來剩余收益的現(xiàn)值。、股權(quán)要求回報(bào)率無風(fēng)險(xiǎn)利率是計(jì)算股權(quán)要求回報(bào)率的基礎(chǔ)，我們選取十年國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率；通過產(chǎn)業(yè)債信用利差的變動(dòng)可以間接推斷股權(quán)要求回報(bào)率相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變動(dòng)。圖表17：產(chǎn)業(yè)債信用利差信用利差(中位數(shù)):業(yè)AAA 信用利差(中位數(shù)):業(yè)AA350 0數(shù)據(jù)來源：wind、、市值和行業(yè)分組截至2023年7月31號(hào)，萬得全A的PB分位數(shù)為21.88%，市場(chǎng)整體估值大幅回升。最新值PE(TTM)最新值PE(TTM)PB分位數(shù)最新值偏離度分位數(shù)PE(TTM)PB最新值偏離度分位數(shù)最新值偏離度分位數(shù)........-2.815.5232-0.61.97463.7-1.940.008.62-綜合7.81263680.4-3.2253.70-0.1368.620.82-國防軍工6.453.5722-0.82.5896.304.30159.6133.77傳媒814.9745.61-0.33.181.59-1.7023.315.00-電力設(shè)備與新能源7.703443.5-0.2.074469.20.4798.09524.2計(jì)算機(jī)8.80539.750.4-2.6051.59-0.2737.559.15機(jī)械8.9314.902-1.11.7910.47-1.2821.2735.38通信8.83873090.5-2.2146.62-0.4036.933.89輕工制造7.866.8931-0.3.353871.70.3062.789.93電子8.893.175-1.21.4746.93-0.4523.760.09建材8.506.0023-0.71.54981.20.7232.590.70-交通運(yùn)輸8.990.4029-0.81.0530.87-0.7411.16279.1建筑0.315.073-1.20.98.5452-1.630.001.47-房地產(chǎn)2.01156325-0.62.4312.47-1.0222.105.24-基礎(chǔ)化工9.198.257-1.01.4124.74-0.7016.915317.非銀行金融5.8269255-0.71.06185.41.7448.075.41鋼鐵1.2115.601-1.10.5810.47-1.014.949.58銀行9.3851330-0.61.8059.09-0.0626.186.38電力及公用事業(yè)7.930.2333-0.53.02.2944-0.3453.453.48-農(nóng)林牧漁114.906271-0.72.397.61-1.0015.404.89有色金屬20.4565.4340.36.92.8244-0.4233.261.18食品飲料18.2800375-0.61.350.42-1.306.151.00煤炭9.8816.281-0.8.363.6042-0.3939.185.74-醫(yī)藥1.8119.6029-0.61.239.30-0.9810.67945.1石油石化6.815.4131-0.71.97964.50.0139.199.30紡織服裝9.052.3336.243.73中證1000000852.SH416.44441.9-0.12.8127.48-0.7116.642918.家電9.615.7519-0.91.8516.17-0.8823.553.82中證500000905.SH9.2657.934-0.0.23491.123.18190.8322.63-消費(fèi)者服務(wù)1.7719.3414-0.81.4132.77-0.5612.103.69滬深300000300.SH2.564.6324-0.81.6399.68281.66#####1.47商貿(mào)零售2.10184379-0.61.3137.84-0.5710.130.69上證50000016.SH8.1957.196-0.02.45775.30.8540.466113.汽車0.2511.8822-0.81.6839.11-0.4017.925.61萬得全AROE2023E()名稱中信一級(jí)行業(yè)代碼ROE2023E年初至今()名稱中信一級(jí)行業(yè)代碼數(shù)據(jù)來源：wind、從PB-ROE關(guān)系來看，食品飲料處于高ROE高PB狀態(tài)。食品飲料y=0.092x+1.3993R2=0.1155食品飲料y=0.092x+1.3993R2=0.1155建材電子元器件休閑服務(wù)農(nóng)林牧漁醫(yī)藥計(jì)算機(jī)國防軍工電力設(shè)備綜合中證1000紡織服裝商貿(mào)零售傳媒汽車通信中證500基礎(chǔ)化工萬得全A家電有色金屬輕工制造滬深300房地產(chǎn)電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸鋼鐵石油石化煤炭建筑上證50非銀行金融銀行8.007.006.005.00PB4.00PB3.002.001.000.00-5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00ROE數(shù)據(jù)來源：wind、從PB-ROE估值體系來看，戰(zhàn)略配置的行業(yè)中建材處于PB-ROE線的下方。三）市場(chǎng)情緒市場(chǎng)情緒最終反映在交易行為上，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值；可以通過成交額、資金流和換手率等量價(jià)指標(biāo)進(jìn)行觀察。從成交額來看，近期成交額先下降再上升。圖表20：市場(chǎng)成交額及其分布2020-072020-082020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

滬深300 中證500 中證1000 其它 全市場(chǎng)成交額(億)

180001600014000120001000080006000400020000數(shù)據(jù)來源：wind、歷史上換手率呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，2007和2014這兩次大牛市都伴隨著換手率的顯著增大。圖表21：換手率7 543210數(shù)據(jù)來源：wind、換手率方面比較類似2014Q1。四）綜合配置建議盈利2017Q42019Q3，2019Q4景氣度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相應(yīng)的隔離措施景氣度大幅下行到37.20%，2021Q1景氣度回升到77.32%，此后下行至21Q4的57.24%；2022Q172.99%，但同比-4.72%仍是下降趨勢(shì)，2022Q2765家公司景氣度為42.38%，同比-28.47%。2022Q346490.80%27.47%，2022Q4披露業(yè)績預(yù)告的2698家公司景氣度為40.14，同比17.09。2023年7月官方制造業(yè)PI49.3（前值49，非制造業(yè)PI5.5（前值53.2。估值2023731APB21.88%PB分位50%以上，市場(chǎng)整體估值抬升。市場(chǎng)情緒：2023年7月成交額先下降再上升。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們主要的配置建議如下：圖表22：綜合配置建議擇時(shí)與行業(yè)配戰(zhàn)略配置（1年以上） 戰(zhàn)術(shù)調(diào)整（3月以內(nèi)）置模型2019.12建材、汽車、食品飲料、醫(yī)藥、銀行建材、電子2020.01建材、汽車、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、銀行農(nóng)林牧漁、電子2020.02醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、銀行、電子農(nóng)林牧漁、電子2020.03電子、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥和建材農(nóng)林牧漁、建材、電子2020.04電子、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料和建材農(nóng)林牧漁、建材、電子和醫(yī)藥2020.05電子、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、食品飲料和建材電子2020.06電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材2020.07電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行2020.08電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行2020.09電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行醫(yī)藥、食品飲料、建材、汽車和家電2020.10電子、醫(yī)藥、食品飲料、建材和銀行醫(yī)藥、食品飲料、建材、汽車和家電2020.11電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、汽車和家電2020.12電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材電子、建材、汽車和家電2021.01電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材2021.02電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材電子、醫(yī)藥、食品飲料和基礎(chǔ)化工2021.03電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材基礎(chǔ)化工2021.04電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材醫(yī)藥、建材、石油石化和玻璃2021.06電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、銀行和石油石化2021.07電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、銀行和石油石化2021.08電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、石油石化和聚氨酯2021.09電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、房地產(chǎn)、石油石化2021.12電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、食品飲料、農(nóng)林牧漁2022.01電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材建材、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁2022.02電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材有色金屬、基礎(chǔ)化工、國防軍工、農(nóng)林牧漁、電子2022.03電子、醫(yī)藥、食品飲料和建材食品飲料、綜合、煤炭、農(nóng)林牧漁、國防軍工2022.04電子、醫(yī)藥、食品飲料