2023年LNG行業(yè)分析報(bào)告

2023年LNG行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-5"\h\z\u一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：政策、需求保證國內(nèi)LNG行業(yè)增長空間 PAGEREFToc361757995\h41、長期：國內(nèi)天然氣的供需缺口只能依靠LNG彌補(bǔ) PAGEREFToc361757996\h42、中短期：東北亞LNG供求偏緊局面不會改變 PAGEREFToc361757997\h63、原煤、石油傳統(tǒng)能源替代是LNG產(chǎn)業(yè)的長期驅(qū)動力 PAGEREFToc361757998\h8（1）散燒鍋爐 PAGEREFToc361757999\h9（2）LNG汽車 PAGEREFToc361758000\h94、LNG裝備行業(yè)高速增長已啟動 PAGEREFToc361758001\h10二、行業(yè)標(biāo)桿分析：富瑞特裝 PAGEREFToc361758002\h111、公司是國內(nèi)LNG設(shè)備生產(chǎn)龍頭企業(yè) PAGEREFToc361758003\h112、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司LNG業(yè)務(wù)加速進(jìn)行時(shí) PAGEREFToc361758004\h12（1）車用LNG產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入爆發(fā)式增長期 PAGEREFToc361758005\h13①LNG作為車用燃料優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc361758006\h13②國IV標(biāo)準(zhǔn)加速LNG車用燃料推進(jìn)速度 PAGEREFToc361758007\h141）柴油機(jī)國IV標(biāo)準(zhǔn)漸行漸近 PAGEREFToc361758008\h142）LNG車用燃料經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢加強(qiáng) PAGEREFToc361758009\h15③發(fā)動機(jī)配套完成與加氣站布局加速為LNG汽車推廣奠定基礎(chǔ) PAGEREFToc361758010\h181）發(fā)動機(jī)生產(chǎn)已基本成熟，但配套仍需完善 PAGEREFToc361758011\h182）全國加氣站布局已初現(xiàn)形態(tài) PAGEREFToc361758012\h203）加氣站與LNG汽車相互推動 PAGEREFToc361758013\h22（2）公司車用氣瓶和加氣站進(jìn)入產(chǎn)能釋放期 PAGEREFToc361758014\h22①車用氣瓶奠定公司LNG汽車裝備行業(yè)領(lǐng)先地位 PAGEREFToc361758015\h22②LNG加氣站先于配套LNG汽車需求實(shí)現(xiàn)增長 PAGEREFToc361758016\h241）中短期內(nèi)高速增長局面仍將延續(xù) PAGEREFToc361758017\h262）撬裝式加氣站占據(jù)新增加氣站多數(shù)比例 PAGEREFToc361758018\h263）加氣站將先于LNG汽車完成高速增長 PAGEREFToc361758019\h26（3）LNG撬裝式液化裝備和分布式能源裝備或成未來重要增長點(diǎn) PAGEREFToc361758020\h27①LNG撬裝液化裝備潛在市場空間巨大 PAGEREFToc361758021\h27②分布式能源潛在增長長期看好 PAGEREFToc361758022\h293、公司行業(yè)地位突出，具備長期高成長基礎(chǔ) PAGEREFToc361758023\h30（1）技術(shù)優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先 PAGEREFToc361758024\h30（2）戰(zhàn)略布局理念先進(jìn) PAGEREFToc361758025\h32（3）行業(yè)快速發(fā)展提供機(jī)遇 PAGEREFToc361758026\h33一、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：政策、需求保證國內(nèi)LNG行業(yè)增長空間中短期來看，日本地震導(dǎo)致東北亞地區(qū)LNG供求關(guān)系緊張的格局，以及管道天然氣價(jià)格管制和LNG市場定價(jià)的差異，構(gòu)成了相關(guān)企業(yè)大力發(fā)展LNG相關(guān)產(chǎn)業(yè)的核心動力。長期來看，我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤炭用量占比逐漸降低的趨勢已經(jīng)明確，作為重要清潔能源之一的天然氣需求將出現(xiàn)快速增長，但是從供給的角度看，由于油田溶解氣豐度降低，非常規(guī)油氣開采進(jìn)展速度較為緩慢，國內(nèi)天然供需缺口仍將主要依靠進(jìn)口管道氣和LNG彌補(bǔ)。1、長期：國內(nèi)天然氣的供需缺口只能依靠LNG彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和政府改善民生的迫切愿望導(dǎo)致國內(nèi)的天然氣產(chǎn)業(yè)在“十一五”期間得到快速發(fā)展。按照《天然氣“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，中國“十四五”期間天然氣消費(fèi)年均增速會達(dá)到20%，到2023年的天然氣消費(fèi)量要達(dá)到2500億方左右。但是從供給的角度看，仍然存在巨大的缺口，我們認(rèn)為LNG可能是填補(bǔ)這一缺口的唯一可行途徑。目前我國的天然氣產(chǎn)量大約900億方左右，其中90%為產(chǎn)于氣田或油氣田內(nèi)儲氣層中的氣層氣。按照天然氣產(chǎn)出歷史數(shù)據(jù)以及《全國油氣礦產(chǎn)儲量通報(bào)》，“十四五”期間的氣層氣的產(chǎn)出大體能夠保持10%的增速增長，達(dá)到1250億方左右。由于我國油田大部分處于開采后期，溶解氣豐度有所降低，即使考慮到“十四五”期間，西北地區(qū)仍會有一些溶解氣高的油田投產(chǎn)，油田伴生氣的產(chǎn)出仍不可避免會有所降低，大體能維持在70億方的水平，如此“十四五”末，我國的常規(guī)天然氣產(chǎn)出大體能夠維持在1300億方。由于北美地區(qū)的非常規(guī)天然氣產(chǎn)業(yè)的崛起，使得全球的能源市場，石化市場發(fā)生影響深遠(yuǎn)的變革，國內(nèi)資本市場對煤層氣、頁巖氣也寄予厚望。但我們認(rèn)為，投資者對煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)天然氣產(chǎn)業(yè)需持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。水平井和水力壓裂是頁巖氣產(chǎn)業(yè)得以產(chǎn)業(yè)化的重要推手，但是北美地區(qū)的水力壓裂技術(shù)向外擴(kuò)散進(jìn)度低于預(yù)期，國內(nèi)對水力壓裂的關(guān)鍵技術(shù)并不掌握。煤層氣也因?yàn)槲覈刭|(zhì)條件復(fù)雜，多數(shù)地區(qū)呈現(xiàn)低壓力、低滲透、低飽和度，煤質(zhì)較軟等缺點(diǎn)缺乏適合國情的開發(fā)技術(shù)進(jìn)展甚慢。按照《全國油氣礦產(chǎn)儲量通報(bào)》，2023年探明煤層氣可采儲量不足300億立方米，大體對應(yīng)的煤層氣年產(chǎn)量當(dāng)在60億方，如果考慮到頁巖氣的技術(shù)進(jìn)展更慢，有理由認(rèn)為2023年頁巖氣的產(chǎn)出可能會明顯低于市場期望值，維持在30億方的規(guī)模。目前中國政府已經(jīng)制定了雄心勃勃的陸上管道天然氣計(jì)劃。按照相關(guān)資料，中亞管線有望在2023年實(shí)現(xiàn)年輸入300億方氣的任務(wù)，更多的中亞天然氣需要等到“十三五”擇機(jī)而動，俄羅斯的天然氣雖然在最近幾個(gè)月取得了明顯進(jìn)展，但因?yàn)榉N種客觀因素（價(jià)格因素以及其他戰(zhàn)略考慮）短期內(nèi)難以看到突破性的變化，中緬天然氣管道也只是主體工程投產(chǎn)，配套項(xiàng)目仍需時(shí)日，目前緬甸地區(qū)的天然氣資源也沒有外運(yùn)到中國的報(bào)導(dǎo)。因此，雖然“十四五”期間，管道天然氣的年輸氣量有較大幅度的增長，但是要實(shí)現(xiàn)2500億方的目標(biāo)，重任只能依靠液化天然氣。2、中短期：東北亞LNG供求偏緊局面不會改變?nèi)毡緡鴥?nèi)大約有50座核電站，由于福島地震，目前這些核電機(jī)組都需要進(jìn)行安全檢查，由于福島地震導(dǎo)致核電失去國民的信任，這些核電機(jī)組基本無法重新投運(yùn)。受之影響，天然氣的需求大幅增加。按照經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)匡算，日本的天然氣的需求會從目前的7000萬噸增加到9000萬噸。受之影響，東北亞地區(qū)的LNG的價(jià)格將會長期居高不下。從日本國民的態(tài)度看，放棄核電基本是不可避免。另一個(gè)挑動?xùn)|北亞LNG價(jià)格不斷走強(qiáng)的因素是伊朗，由于伊核危機(jī)，美國等西方國家對伊朗實(shí)施全方位制裁，導(dǎo)致伊朗的天然氣出口銳減，東北亞地區(qū)的天然氣供求關(guān)系偏緊。對于大家擔(dān)心的北美地區(qū)的頁巖氣產(chǎn)業(yè)可能會對東北亞地區(qū)LNG價(jià)格構(gòu)成沖擊，對此我們認(rèn)為，一方面，北美的頁巖氣開發(fā)模式和經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊裱杆傧蚱渌麌液偷貐^(qū)轉(zhuǎn)移尚存在很多不確定因素，另一方面，北美地區(qū)沒有LNG輸出終端，最快的在建項(xiàng)目也要到16年才能投產(chǎn)，而且根據(jù)美國政府的規(guī)定，能源物質(zhì)只能出口到FTA國家和地區(qū)，所以這一個(gè)因素至少在“十四五”期間，不需多慮。從這一角度來看，即使由于頁巖氣等非常規(guī)油氣的規(guī)模化開采使得北美局部地區(qū)油氣價(jià)格走低，但東亞地區(qū)LNG價(jià)格仍可保持相對堅(jiān)挺。3、原煤、石油傳統(tǒng)能源替代是LNG產(chǎn)業(yè)的長期驅(qū)動力年初以來，北方地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)大范圍的“霧霾”天氣，最主要的原因在于國內(nèi)氮氧化物和PM2.5的排放超標(biāo)。從上表中可以看出，煤炭燃燒時(shí)產(chǎn)生的NOx、SO2、煙塵等污染物遠(yuǎn)高于油和天然氣，其中最主要的部分源自于火電和交通運(yùn)輸。雖然通過脫硫脫硝除塵等方式可以在一定程度上降低污染問題的壓力，但從根本上來講，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，降低化石能源使用量比例，特別是煤炭使用量占比才是最終途徑。從世界上目前廣泛使用的煤、石油、天然氣三種化石燃料來看，以天然氣燃燒排放污染物最少，天然氣替代煤和石油是較為環(huán)保的能源選擇。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，2023年我國能源消耗量達(dá)21.46億噸標(biāo)準(zhǔn)油，占全球能源消耗總量的19.22%。其中煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)的比重為70.4%，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。從實(shí)際操作性來看，由于目前國內(nèi)天然氣綜合運(yùn)用成本明顯高于煤炭，因此大范圍推廣天然氣對煤炭資源替代目前來看不具備實(shí)際操作性。但對于大中型城市中心城區(qū)小鍋爐、重型商務(wù)車而言，其在推行上則較為迫切，我們看好其長期發(fā)展?jié)摿Α＃?）散燒鍋爐由于原煤的灰分和硫分高，末煤量大、水分不適宜、粒度不符合要求，燃燒時(shí)不僅排放出大量的煙塵和二氧化硫，還會降低燃煤設(shè)備的熱效率。特別是小容量的鍋爐直接燃用原煤，因爐膛小、煙氣停留時(shí)間短、供氧不充足，導(dǎo)致燃燒不充分，產(chǎn)生大量煙塵，降低煤炭資源利用率。近年來我國相關(guān)部門及地方政府陸續(xù)出臺了一系列政策取消原煤散燒的政策法規(guī)，在城市中心區(qū)域禁止工業(yè)鍋爐直接燃燒原煤，以潔凈煤、柴油、天然氣等潔凈能源作為替代燃料，部分地區(qū)甚至要求全部拆除中心城區(qū)燃煤鍋爐。從經(jīng)濟(jì)性角度來看，LNG作為替代能源在性價(jià)上比也具備高于柴油的優(yōu)勢。（2）LNG汽車交通部門的氮氧化物的排放占比僅次于煤電，但是交通部門的氮氧化物排放上升速度較快，控制難度較大，是氮氧化物治理的核心環(huán)節(jié)。2023年交通部門的氮氧化物排放占比大約20%左右，2023年這一比例已經(jīng)達(dá)到25%，預(yù)計(jì)到2023年這一比例會達(dá)到30%左右。LNG汽車在尾氣排放污染物方面明顯低于柴油和汽油，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)性上也明顯優(yōu)于傳統(tǒng)燃料，因此也是目前LNG下游應(yīng)用中增速最快的子行業(yè)。4、LNG裝備行業(yè)高速增長已啟動從LNG產(chǎn)業(yè)所涉及到的相關(guān)產(chǎn)業(yè)來看，我們認(rèn)為隨著天然氣應(yīng)用范圍的推廣及進(jìn)口LNG的增加，首先將帶動LNG裝備需求量的快速增長。而長期來看，隨著北美及全球其他地區(qū)非常規(guī)油氣開采規(guī)模的上升，LNG價(jià)格存在向下的空間，天然氣應(yīng)用企業(yè)將成為下一主要受益對象。LNG裝備行業(yè)近年來隨著天然氣及LNG行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入高速增長期，從生產(chǎn)環(huán)節(jié)上可以分為上游液化壓縮裝備、中游儲運(yùn)裝備和下游應(yīng)用裝備。梳理目前的投資邏輯主要包括三個(gè)環(huán)節(jié)，一是由于LNG由市場定價(jià)，而管道天然氣則由政府確定價(jià)格，二者之間存在明顯的價(jià)差，換言之，目前從事LNG液化產(chǎn)業(yè)是有利可圖的業(yè)務(wù)，只要是能夠拿到穩(wěn)定氣源的公司都有開展LNG業(yè)務(wù)的動力。二是由于天然氣下游應(yīng)用的大面積推廣，僅靠現(xiàn)有管道氣供給量難以滿足，進(jìn)口LNG是彌補(bǔ)缺口的主要手段，目前我國在役液化天然氣氣站3座（廣東大鵬灣、福建莆田、上海洋山港），己動工液化天然氣項(xiàng)目8個(gè)。但是即便這11個(gè)天然氣項(xiàng)目都達(dá)產(chǎn)，也只能輸入400億方天然氣，仍有300億方天然氣的缺口。因此，下一步LNG接收站仍將是重點(diǎn)建設(shè)目標(biāo)之一。三是隨著天然氣下游應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，下游相關(guān)裝備及延伸領(lǐng)域訂單需求都會隨之出現(xiàn)快速增長。我們相對看好上游的小型撬裝液化設(shè)備，中游的大型儲罐設(shè)備，以及下游大型LNG氣化裝備，LNG汽車、LNG船舶、分布式能源領(lǐng)域的相關(guān)應(yīng)用設(shè)備。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：富瑞特裝1、公司是國內(nèi)LNG設(shè)備生產(chǎn)龍頭企業(yè)公司成立于2023年，前身為富瑞鍋爐；2023年11月，公司合并華瑞科技；2023年6月，公司更名為福瑞特種裝備股份；2023年6月，公司在深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。公司主營業(yè)務(wù)為金屬壓力容器的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及客戶所處行業(yè)不同，可以劃分為LNG應(yīng)用設(shè)備為主的低溫儲運(yùn)及應(yīng)用設(shè)備、以海水淡化設(shè)備為主的換熱設(shè)備和用于分離空氣的氣體分離設(shè)備三大類。近年來，隨著近年來國內(nèi)LNG產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司亦進(jìn)入快速發(fā)展通道。2023-2023年，主營業(yè)務(wù)收入增長211%，年均復(fù)合增長率25.5%；歸屬于母公司凈利潤增長370%，年均復(fù)合增長率為36.3%。作為國內(nèi)最早從事LNG應(yīng)用設(shè)備研發(fā)的企業(yè)之一，目前已形成了從LNG液化、運(yùn)輸、儲存、LNG汽車加氣站、LNG車船用供氣系統(tǒng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)設(shè)備制造能力。公司把握國內(nèi)LNG產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展的機(jī)遇，提升LNG相關(guān)設(shè)備在整體業(yè)務(wù)中的比重。2023年年底，公司低溫儲運(yùn)應(yīng)用設(shè)備和儲罐設(shè)備營業(yè)收入和營業(yè)利潤合計(jì)占比達(dá)到87%。2、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司LNG業(yè)務(wù)加速進(jìn)行時(shí)公司LNG業(yè)務(wù)涉及液化、運(yùn)輸、儲存、終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈，包括LNG車用瓶、低溫絕熱氣瓶、天然氣液化裝置、加氣站、閥門、低溫液體儲罐、安逸迅等產(chǎn)品。公司經(jīng)過多年研發(fā)技術(shù)積累，產(chǎn)品涉及各個(gè)主要環(huán)節(jié)。目前來看，受益于下游LNG汽車需求的爆發(fā)式增長，車用氣瓶和撬裝式加氣站是公司規(guī)模擴(kuò)張最為迅速的盈利點(diǎn)。隨著公司在LNG應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈向相關(guān)上下游延伸的過程，撬裝式LNG液化裝置、分布式能源供應(yīng)裝置或?qū)⒊蔀槠湮磥順I(yè)務(wù)發(fā)展的新亮點(diǎn)。（1）車用LNG產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入爆發(fā)式增長期①LNG作為車用燃料優(yōu)勢明顯由于LNG的主要組成部分為CH4，相對于汽油發(fā)動機(jī)車輛尾氣排放更為清潔，可減少大量有害物質(zhì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以LNG作為燃料的汽車尾氣中CH（碳?xì)浠衔铮p少72%，NOx（氮氧化物）減少39%，CO（一氧化碳）減少90%，SOX（硫化物）、Pb（鉛）降低至零，環(huán)保優(yōu)勢是傳統(tǒng)車無法相比的。CNG（壓縮天然氣）作為替代汽油、柴油的第一車用清潔能源近年來在國內(nèi)得到了快速發(fā)展，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年底，全國CNG車輛保有量為148.5萬輛，加氣站總數(shù)為2072座。與CNG相比，LNG在在兼?zhèn)淦渲饕攸c(diǎn)的同時(shí)，LNG安全、高效、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)等方面更具優(yōu)勢。高安全性：LNG的燃點(diǎn)為650℃，比汽油、柴油的燃點(diǎn)更高；其爆炸極限為5%-15%，-106.7℃以上的LNG蒸汽比空氣輕，稍有泄露立即揮發(fā)分散，很難形成遇火燃燒爆炸的濃度。因此，無論LNG，還是它的蒸汽都不會在一個(gè)不封閉的環(huán)境下爆炸；高效、降自重：LNG的儲存壓力一般小于1.6MPa，遠(yuǎn)低于CNG的儲存壓力，避免了CNG因采用高壓容器所帶來的潛在危險(xiǎn)，同時(shí)也大大減輕了容器自身的重量；高經(jīng)濟(jì)性、高續(xù)航里程：天然氣低溫液化后，其密度為標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)下的600多倍，體積能量密度約為汽油的72%，為CNG的2-3倍，因而同等燃料體積下LNG的續(xù)航里程是CNG的2-3倍，與汽油車相當(dāng)；高環(huán)保性：天然氣液化必須經(jīng)過嚴(yán)格的預(yù)凈化，因而LNG中的雜質(zhì)含量遠(yuǎn)低于CNG，這為汽車尾氣排放滿足更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)造了有利條件。②國IV標(biāo)準(zhǔn)加速LNG車用燃料推進(jìn)速度1）柴油機(jī)國IV標(biāo)準(zhǔn)漸行漸近我國機(jī)動車排放法規(guī)起步較晚，2023年7月1日起，汽油車開始推行國IV標(biāo)準(zhǔn)，目前已基本全部實(shí)施。但車用柴油機(jī)國IV排放標(biāo)準(zhǔn)卻由于油品升級問題沒有完成，使得排放升級實(shí)施時(shí)間一再推遲。年初以來，以華北地區(qū)為“重災(zāi)區(qū)”代表的全國大部分地區(qū)遭受霧霾天氣。清華大學(xué)的測算表明，中國的氮氧化物排放中，交通部門的氮氧化物的排放占比僅次于煤電，但是交通部門的氮氧化物排放上升速度較快，控制難度較大，是氮氧化物治理的核心環(huán)節(jié)。霧霾問題受到政府與社會的高度關(guān)注，2月6日，國務(wù)院常務(wù)會議決議明確表示必須加快油品升級進(jìn)度。在已發(fā)布第四階段車用汽油標(biāo)準(zhǔn)（硫含量不大于50ppm）的基礎(chǔ)上，由國家質(zhì)檢總局、國家標(biāo)準(zhǔn)委盡快發(fā)布第四階段車用柴油標(biāo)準(zhǔn)（硫含量不大于50ppm），過渡期至2023年底；2023年6月底前發(fā)布第五階段車用柴油標(biāo)準(zhǔn)（硫含量不大于10ppm），2023年底前發(fā)布第五階段車用汽油標(biāo)準(zhǔn)（硫含量不大于10ppm），過渡期均至2023年底。我們認(rèn)為尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)升級已成為必然趨勢。并且，隨著環(huán)境問題的加重以及社會關(guān)注度的提升，盡管可能由于“油品升級”等爭議問題，全面推廣國IV標(biāo)準(zhǔn)有可能會再次出現(xiàn)推遲，但不能否認(rèn)的是其時(shí)間點(diǎn)正在不斷迫近。2）LNG車用燃料經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢加強(qiáng)作為清潔能源的代表，與其他能源相比，單位熱值下LNG價(jià)格遠(yuǎn)低于柴油、汽油等其他主要品種能源價(jià)格。在2023年《國家發(fā)改委關(guān)于調(diào)整天然氣價(jià)格有關(guān)問題的通知》中提出，為引導(dǎo)車用天然氣合理消費(fèi)，各地要按照與90#汽油零售基準(zhǔn)價(jià)格不低于0.75∶1的比價(jià)關(guān)系，即車用天然氣的價(jià)格定為90#汽油的75%。但在實(shí)際操作過程中，隨著近年來環(huán)保問題的不斷加重，國家對天然氣汽車的轉(zhuǎn)為大力推廣鼓勵(lì)使用，天然氣資源豐富的西部地區(qū)以及東部沿海地區(qū)LNG接收站，LNG市場售價(jià)明顯低于這一比例。如我們按照以上0.75:1的比價(jià)關(guān)系計(jì)算，1升柴油熱值大約在36MJ左右，1升LNG的熱值大約在23MJ左右，換算后即1升柴油的熱量值大約與0.69千克LNG相等。以目前北京地區(qū)油品價(jià)格為例，90#汽油價(jià)格為7.08元/升，按照發(fā)改委相關(guān)通知的規(guī)定，車用天然氣價(jià)格上限為5.31元/立方米，即LNG價(jià)格為7.17元/千克（按氣化率1350立方米/噸估算）。LNG單位熱值價(jià)格僅為柴油的71%。我們按照每日行駛300公里，每年有效行駛天數(shù)300天，即9萬公里/年行駛里程估算，同等一輛重卡或大型客車可節(jié)省7-8萬元。國IV標(biāo)準(zhǔn)的加速推行使得柴油車尾氣處理需求逐漸實(shí)際化。柴油機(jī)尾氣排放控制目標(biāo)的主要難點(diǎn)在于氮氧化物NOX和顆粒物PM的處理。從技術(shù)路線上講，滿足國IV以上階段排放標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)路線主要有兩條：一是提高缸內(nèi)燃燒溫度處理顆粒物PM，在缸外處理氮氧化物NOX，即SCR（選擇性氧化還原）；二是降低缸內(nèi)燃燒溫度處理NOX，在缸外處理PM，即EGR+（氧化催化轉(zhuǎn)化器）/POC（顆粒氧化轉(zhuǎn)化器）/DPF（微粒捕捉器）。由于DPF對燃料中的硫非常敏感，而國內(nèi)燃油含硫量普遍偏高，容易引起DPF“中毒”，因此在諸多技術(shù)路線中，SCR同時(shí)配合以高壓燃油噴射系統(tǒng)（主要為高壓共軌系統(tǒng)）進(jìn)行組合使用的方式將成為國IV階段尾氣達(dá)標(biāo)的主要手段。從價(jià)格因素來看，配置高壓共軌系統(tǒng)將提升成本10000-12023元左右。目前整套SCR系統(tǒng)進(jìn)口價(jià)格約為3-4萬元，未來實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)后，價(jià)格可下降致進(jìn)口樣件的20-25%，即8000-10000元。也就是說，為達(dá)到國IV尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，中重型柴油車進(jìn)行相關(guān)配置改造現(xiàn)階段成本上升在4-5萬元左右，未來成本下降后也將在2萬元左右。LNG作為車用燃料，其尾氣中氮氧化物、碳?xì)浠衔铩⑻佳趸衔锱欧帕看蠓鶞p少，硫化物和顆粒物排放幾乎為零，完全可以滿足國IV標(biāo)準(zhǔn)的各項(xiàng)要求。LNG汽車相對傳統(tǒng)燃油汽車成本差異主要在于發(fā)動機(jī)和車用氣罐上，天然氣發(fā)動機(jī)售價(jià)一般比普通發(fā)動機(jī)高2萬元左右；一個(gè)LNG氣罐平均市場售價(jià)在2.5-3萬元。中重型商用車（大貨或大客）一般需要2-3個(gè)氣瓶。我們可以大致認(rèn)為LNG汽車相對同等規(guī)格的燃油汽車售價(jià)大概高10萬元左右，隨著國IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，由于傳統(tǒng)燃油汽車成本的增加，二者之間的差距也將進(jìn)一步縮減至8萬元左右。同時(shí)，伴隨著油品升級，相應(yīng)燃油車每年燃料費(fèi)用也會隨之提升。只要?dú)庠纯梢缘玫奖Ｕ希袁F(xiàn)有價(jià)格機(jī)制估算，1年即可收回購車時(shí)的“高”價(jià)格部分，LNG汽車的經(jīng)濟(jì)性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。③發(fā)動機(jī)配套完成與加氣站布局加速為LNG汽車推廣奠定基礎(chǔ)一直以來制約LNG汽車大面積推廣的兩大問題——LNG整車發(fā)動機(jī)及其配套跟不上，以及LNG加氣站布局明顯不足的問題，近年來已逐步得到解決。1）發(fā)動機(jī)生產(chǎn)已基本成熟，但配套仍需完善由于天然氣發(fā)動機(jī)是點(diǎn)燃方式，柴油發(fā)動采用的是壓燃方式，而且辛烷值差距也較大。早期在柴油機(jī)基礎(chǔ)上改裝的天然氣發(fā)動機(jī)，由于LNG進(jìn)入氣缸之前為氣體，會在與空氣的混合中占有一定比例，所以在氣缸工作容積相同的情況下，會影響進(jìn)入的氣體量，進(jìn)而導(dǎo)致汽車功率下降，使得駕駛員普遍感覺天然氣發(fā)動機(jī)動力不足。目前天然氣發(fā)動機(jī)都是根據(jù)天然氣的燃燒特性進(jìn)行全新整體設(shè)計(jì)，其在功率等特性曲線等方面，和普通的柴油發(fā)動機(jī)非常接近或者幾乎一樣。唯一不同的是，在輸出功率幾乎相同的情況下，LNG發(fā)動機(jī)最大扭矩略小于柴油發(fā)動機(jī)，并且發(fā)動機(jī)的最大扭矩輸出時(shí)的轉(zhuǎn)速下線要明顯高于柴油發(fā)動機(jī)。因此，LNG發(fā)動的低速啟動、爬坡性能，會比同功率柴油發(fā)動機(jī)略有遜色，但對于高速標(biāo)載運(yùn)輸，天然氣發(fā)動機(jī)的表現(xiàn)和柴油機(jī)完全一樣。國內(nèi)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)天然氣發(fā)動機(jī)批量生產(chǎn)的企業(yè)為數(shù)眾多，包括重汽、玉柴、上柴內(nèi)，共計(jì)數(shù)十種產(chǎn)品。整車生產(chǎn)廠家亦包括到中國重汽、北汽福田、東風(fēng)特種商用汽車在內(nèi)的國內(nèi)主要柴油發(fā)動機(jī)商用車生產(chǎn)商。隨著國IV汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，汽車生產(chǎn)商開發(fā)新型燃?xì)鈾C(jī)的動力進(jìn)一步加強(qiáng)，由天然氣發(fā)動機(jī)所造成的瓶頸問題正在得到逐步緩解。相對而言，由于天然氣商用車社會保有量相對柴油商用車社會保有量仍然偏少，很多重卡服務(wù)站目前仍不具備天然氣卡車的維修能力，對天然氣發(fā)動機(jī)相關(guān)配件的儲備也比較少。對于批量采購超過20輛用車的企業(yè)，一般重卡廠家都會專門配備一個(gè)維修點(diǎn)，因此采購量較大的客戶不用擔(dān)心維修保養(yǎng)，但對于一般消費(fèi)者而言，后續(xù)維修仍然存在維修保養(yǎng)難的問題。同時(shí)，對于長途運(yùn)輸?shù)闹乜?，如果在運(yùn)輸路線上沒有相應(yīng)的維修服務(wù)站，對于其采購意愿也將造成一定的負(fù)面影響。2）全國加氣站布局已初現(xiàn)形態(tài)國家政策引導(dǎo)傾向開始轉(zhuǎn)向2023年之前，由于城市天然氣供給不足，為保障居民用氣，國務(wù)院發(fā)布的07版《天然氣利用政策》中，雖然“天然氣汽車（尤其是雙燃料汽車）”作為優(yōu)先類列入城市燃?xì)饫梅秶?，但卻明確規(guī)定“在天然氣供需緊張的情況下，國家將嚴(yán)格天然氣發(fā)電與天然氣化工項(xiàng)目核準(zhǔn)、備案工作；明確禁止以大、中型氣田所產(chǎn)天然氣為原料建設(shè)LNG項(xiàng)目”。穩(wěn)定氣源的缺乏保障使得LNG加氣站的布局受到了嚴(yán)重制約。隨著西氣東輸管線和沿海LNG接收站的陸續(xù)建成，國內(nèi)天然氣供應(yīng)嚴(yán)重緊缺的局面逐漸得到改善；加之環(huán)保問題的加重，使得國家對以天然氣等清潔能源替代煤炭的需求增強(qiáng)，全國范圍內(nèi)的霧霾天氣“倒逼”清潔能源的替代加速。2023年10月，在新版《天然氣利用政策》中，城市燃?xì)鈨?yōu)先類中明確列出“天然氣汽車（尤其是雙燃料及液化天然氣汽車）”，并且去除掉“大、中型氣田所產(chǎn)天然氣為原料建設(shè)LNG項(xiàng)目”的部分。三大油企有意向LNG業(yè)務(wù)傾斜正如我們在前文中所提到，根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，LNG價(jià)格跟隨柴油市場價(jià)格波動。而城市管道氣價(jià)格則受到發(fā)改委價(jià)格管制。由于天然氣對城市居民屬于生活必須部分，因此為了保障城市居民的用氣價(jià)格水平，國家對管道天然氣的銷售價(jià)格長期實(shí)行的是成本加成的銷售方式。相對而言，LNG價(jià)格則基本上完全由市場供求決定，LNG與管道天然氣之間的價(jià)差也將長期存在。近年來，中石油、中石化、中海油三大油企有意識的向LNG業(yè)務(wù)傾斜，LNG加氣站布局工作也在加速中。目前中石油已建成投產(chǎn)的LNG加氣站為約為300座，遠(yuǎn)期還將在全國布局5000座以上。中海油建成投產(chǎn)的液化天然氣加氣站已超過100多座，布局主要以長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海灣為核心，未來計(jì)劃除優(yōu)化LNG終端加注網(wǎng)絡(luò)外，還將向內(nèi)陸輻射。三大油企在資源、資金，乃至通過自身行業(yè)影響力爭取相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政策方面都具有巨大優(yōu)勢，它們在LNG加氣站領(lǐng)域的介入，對全國布局加速作用重大。引入民企增加活力對于全國LNG加氣站的布局，傳統(tǒng)三大油企以外，以新疆廣匯能源、新奧能源、山東恒福綠洲新能源為代表的眾多民營企業(yè)也積極參與其中。新疆廣匯投產(chǎn)LNG加氣站已有80余座，主要分布在新疆區(qū)內(nèi)，2023-2023年，公司規(guī)劃在新疆建設(shè)300座LNG加氣站，并逐步向甘肅、寧夏及山東等地輻射；新奧能源目前已在全國50個(gè)城市投產(chǎn)238座加氣站（CNG+LNG）。民營企業(yè)的大規(guī)模引入，其機(jī)制靈活、市場感知度更高的特征將進(jìn)一步加速LNG加氣站的全國布局。3）加氣站與LNG汽車相互推動正如我們在上文提到的，一直以來制約LNG汽車推廣的兩大問題是LNG加氣站布點(diǎn)不足，以及LNG整車及發(fā)動機(jī)的配套研發(fā)。這兩個(gè)問題之間一方面相互制約，另一方面又相互促進(jìn)。隨著全國LNG加氣站的大面積推廣建設(shè)，LNG汽車此前“加氣難”、“維修難”的問題正在得到逐步解決；而LNG汽車實(shí)際需求的增長反之又在促進(jìn)汽車制造企業(yè)動力和加氣站的建設(shè)，二者正在進(jìn)入互相促進(jìn)的良性循環(huán)中。（2）公司車用氣瓶和加氣站進(jìn)入產(chǎn)能釋放期①車用氣瓶奠定公司LNG汽車裝備行業(yè)領(lǐng)先地位LNG汽車核心設(shè)備部分在于天然氣發(fā)動機(jī)（噴嘴、墊圈和電控單元）和供氣系統(tǒng)兩大部分。而LNG車用瓶又是LNG供氣系統(tǒng)中的核心設(shè)備，作為一種用以替代汽車油箱盛裝、貯存、供給燃料（液化天然氣），并且可以多次重復(fù)充裝的低溫絕熱壓力容器。其主要結(jié)構(gòu)式雙層容器。內(nèi)膽能夠承受一定的壓力用來貯存和供給低溫液態(tài)的液化天然氣。在內(nèi)膽外壁纏繞由玻璃纖維紙和光潔的鋁箔組成的多層絕熱材料，多層材料在高真空條件下具有熱導(dǎo)率低、隔熱性能高、重量輕的特點(diǎn)。外殼主要用來與內(nèi)膽形成夾層空間（兩層容器之間的空間）和把內(nèi)膽支撐起來的作用。夾層空間被抽成高真空與多層絕熱材料共同形成良好的絕熱系統(tǒng)，用以延長液化天然氣的貯存時(shí)間。外殼和內(nèi)膽之間設(shè)置支撐系統(tǒng)將內(nèi)膽外殼合理固定。支撐系統(tǒng)的設(shè)計(jì)能夠承受車輛在行駛時(shí)所產(chǎn)生的加速、減速，運(yùn)行時(shí)的振動。氣瓶所有的外部管路、閥件都設(shè)置在氣瓶的一端，并用保護(hù)環(huán)或保護(hù)罩進(jìn)行防護(hù)。閥門系統(tǒng)的設(shè)置能夠滿足液化天然氣的充裝和供給。整套系統(tǒng)的核心關(guān)鍵技術(shù)在于公司自主研發(fā)的LNG車用瓶自增壓系統(tǒng)，有效解決了加氣站和車用瓶自身的排放浪費(fèi)并增加了供氣壓力的穩(wěn)定性。自增壓系統(tǒng)包括增壓截止閥（Pv）、升壓調(diào)節(jié)閥（PBr）、自增壓盤管（Pr）及相應(yīng)的管路。這一系統(tǒng)能夠保證且穩(wěn)定地提供氣瓶的正常供液壓力和流量的要求，僅僅通過與空氣進(jìn)行熱交換，而不需額外的能源。穩(wěn)定的壓力是通過調(diào)節(jié)升壓調(diào)節(jié)閥來控制的，當(dāng)氣瓶頂部的壓力低于升壓調(diào)節(jié)閥設(shè)定的壓力（也就是系統(tǒng)需要的壓力）時(shí)，液化天然氣通過增壓截止閥和升壓調(diào)節(jié)閥后進(jìn)入自增壓盤管與空氣進(jìn)行熱交換，液體變成蒸汽回到氣瓶的頂部。由于液化天然氣的液氣比較大，因此使得壓力升高。當(dāng)壓力等于升壓調(diào)節(jié)閥的壓力后，升壓調(diào)節(jié)閥自動關(guān)閉，氣瓶壓力不再繼續(xù)升高。公司目前可以生產(chǎn)150L到500L多個(gè)系列的LNG液化天然氣車用瓶。此前IPO募集資金新建廠房5.6萬平方米，計(jì)劃新增年產(chǎn)LNG船用燃料供氣裝置20套、LNG車用燃料供氣裝置2600套和移動式LNG撬裝加氣站120套。由于國內(nèi)LNG汽車市場的超預(yù)期爆發(fā)，公司采取了將產(chǎn)能向車用瓶和撬裝加氣站傾斜的策略。3月27日，公司發(fā)布公告擬使用自有資金出資21550萬元人民幣實(shí)施建設(shè)氣瓶車間東擴(kuò)項(xiàng)目，新建廠房2.3萬平方米，新建一條年產(chǎn)3萬套LNG車用瓶生產(chǎn)流水線，并對原生產(chǎn)線進(jìn)行技改，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到6萬套車用瓶的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目建設(shè)周期6個(gè)月，預(yù)計(jì)今年9月完成。我們認(rèn)為國內(nèi)LNG汽車市場的爆發(fā)式增長在中期內(nèi)可以得到保證，公司車用氣瓶及加氣站未來有可能進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)能。②LNG加氣站先于配套LNG汽車需求實(shí)現(xiàn)增長以LNG為氣源建設(shè)的加氣站可分為LNG加氣站、L/CNG加氣站和L-CNG加氣站三類，分類依據(jù)是可加氣車輛類型。而根據(jù)加氣站建設(shè)方式，可分為標(biāo)準(zhǔn)式加氣站和撬裝式加氣站。標(biāo)準(zhǔn)式LNG加氣站把站內(nèi)設(shè)備平鋪安裝在地面上，LNG儲罐容積相對較大（一般在50m3以上），可陪臵多臺加氣機(jī)，能滿足較多數(shù)量的LNG汽車同時(shí)加氣。北京、烏魯木齊、長沙、貴陽等地建成了標(biāo)準(zhǔn)式LNG加氣站并投入運(yùn)營。標(biāo)準(zhǔn)式LNG加氣站包括土地、設(shè)備等成本約在800-1000萬元。撬裝式LNG加氣站可分為地面式和移動式撬裝LNG加氣站兩大類，儲罐容易一般不大于50m3，較標(biāo)準(zhǔn)式建設(shè)更為靈活。移動式撬裝LNG加氣站將以上各系統(tǒng)集中安裝在撬體內(nèi)，可整站移動。相較標(biāo)準(zhǔn)式加氣站，撬裝式加氣站具有工藝流程簡單、建設(shè)周期短、投資少的特點(diǎn)。單就設(shè)備成本來看，撬裝式加氣站約在200萬元左右。正如上文中提到的，近年來我國LNG加氣站在全國范圍內(nèi)建設(shè)呈加速局面，我們認(rèn)為未來我國LNG加氣站的建設(shè)將呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）中短期內(nèi)高速增長局面仍將延續(xù)由于LNG與管道氣差價(jià)的長期存在，油氣資源企業(yè)建立LNG加氣站的意愿將始終存在。加之此前進(jìn)入此市場的，均是以新奧、廣匯為代表的民營企業(yè)，央企三大巨頭則是這兩年剛剛“后知后覺”的充分認(rèn)識到國內(nèi)LNG的巨大市場空間。根據(jù)中石油、中石化、中海油關(guān)于LNG加氣站布局的規(guī)劃，我們認(rèn)為中期內(nèi)國內(nèi)LNG加氣站數(shù)量維持目前高速增長的趨勢將延續(xù)不變。2）撬裝式加氣站占據(jù)新增加氣站多數(shù)比例在新建LNG加氣站中，撬裝式加氣站將占據(jù)多數(shù)地位。從裝備自身特點(diǎn)來看，撬裝式加氣站占地面積小、集成化程度高、技術(shù)先進(jìn)、安全可靠、投資小、建站周期短、易操作和搬遷，機(jī)動靈活，能在較短的時(shí)間內(nèi)以較少的投資迅速形成加氣網(wǎng)絡(luò)，特別適合在城市內(nèi)建設(shè)推廣；同時(shí)，這種加氣站不須單獨(dú)建站，可以設(shè)在現(xiàn)有的加油站或CNG加氣站里，對于降低先期固定資產(chǎn)投資成本作用明顯，因此非常受到市場歡迎。3）加氣站將先于LNG汽車完成高速增長我們在上文已提到，LNG加氣站的快速增長在某種程度上屬于企業(yè)對市場未來空間判斷后的一種戰(zhàn)略性布局，而LNG汽車的快速增長則更多的來自于市場需求的提升。因此，LNG加氣站的啟動早于LNG汽車市場的啟動。就目前已建成投產(chǎn)的LNG加氣站運(yùn)營情況來看，行業(yè)平均整體仍處于虧損狀態(tài)，最主要的原因就是由于目前LNG汽車的推廣速度慢于加氣站的布點(diǎn)速度，甚至部分加氣站存在“有站無車”的現(xiàn)象。我們認(rèn)為在全國LNG加氣站集中性爆發(fā)式增長的一段時(shí)間后，其將先于LNG汽車的需求完成高速增長。公司目前具備生產(chǎn)固定式、撬裝式、移動撬裝式加氣站的能力，主要產(chǎn)品基本為撬裝式和移動撬裝式加氣站。由于市場需求高漲，公司3月27日發(fā)布公告擬投資10350萬元，新建廠房1.2萬平方米，項(xiàng)目建成后可增加LNG汽車加氣站產(chǎn)能90套。項(xiàng)目建設(shè)周期12個(gè)月，預(yù)計(jì)明年1季度完工。（3）LNG撬裝式液化裝備和分布式能源裝備或成未來重要增長點(diǎn)①LNG撬裝液化裝備潛在市場空間巨大小型撬裝式LNG液化裝置主要由計(jì)量調(diào)壓模塊、凈化處理模塊、液化模塊、儲存模塊、裝車模塊、系統(tǒng)控制機(jī)公用工程幾大部分組成。其主要用于小氣量管道氣液化、短期供應(yīng)可液化氣源、油田伴生氣、邊遠(yuǎn)氣井（孤井、單井、試驗(yàn)井），和各類非常規(guī)天然氣（煤層氣、頁巖氣、沼氣、工業(yè)尾氣）等。與大型天然氣液化裝置相比，小型撬裝式LNG液化裝置具有靈活性大（可以從一個(gè)氣源地移動到其他氣源地工作）、穩(wěn)定性高（各部分設(shè)備固定選型，標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，設(shè)備核心組成部分性能指標(biāo)穩(wěn)定）、便捷性強(qiáng)（設(shè)備主要模塊均在生產(chǎn)企業(yè)建成，實(shí)地現(xiàn)場安裝簡單便捷）、占地面積少（由于采用模塊化組裝的撬裝式設(shè)計(jì)方式，結(jié)構(gòu)緊湊，占地面積明顯小于同樣處理裝置的固定工廠）、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢明顯（市場售價(jià)低于同等生產(chǎn)規(guī)模的固定工廠）、建設(shè)周期短（交付使用時(shí)間一般比固定共產(chǎn)減少6-12個(gè)月）的特點(diǎn)。正如我們在上文中所提到的，撬裝式主要應(yīng)用于氣量較小的天然氣液化需求，但目前我國正在開發(fā)的氣田主要以大型氣田為主，目前這一局面正在悄然改變，首先，通過撬裝式液化裝備可以實(shí)現(xiàn)天然氣的液化，減少前期固定資產(chǎn)投資的同時(shí)也避免了管道的鋪設(shè)，經(jīng)濟(jì)效益得到明顯提升；其次，隨著國內(nèi)天然氣需求量的增大，非常規(guī)油氣資源的開采越發(fā)得到國家重視，包括煤層氣、致密砂巖氣、頁巖氣、甲烷水合物等，國家在給予相應(yīng)的財(cái)政、稅收扶持政策的同時(shí)，逐步引入民營企業(yè)，打破傳統(tǒng)的資源壟斷格局，提升了小型氣田、特別是非常規(guī)氣田開發(fā)的可能性；第三，焦化尾氣、合成氨尾氣、煉廠尾氣等廢氣分離利用制LNG、CNG的技術(shù)路線逐漸得到市場重視，并取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。公司自2023年6月開始開始設(shè)計(jì)制造小型撬裝天然氣液化裝置，已成為具備提供LNG儲存、運(yùn)輸、應(yīng)用一站式解決方案和配套能力的設(shè)備制造商。其所生產(chǎn)撬裝式液化裝置可應(yīng)用于管道天然氣、油田伴生氣、煤層氣、大型接收站BOG回收氣及甲烷化后的焦?fàn)t煤氣，規(guī)模介5~30萬m3/d之間。公司2023年將在張家港保稅區(qū)揚(yáng)子江重裝產(chǎn)業(yè)園新征土地155畝，設(shè)立全資子公司，建設(shè)重型裝備生產(chǎn)基地，形成大型海水淡化裝置、大型撬裝及重化模塊的生產(chǎn)，進(jìn)一步發(fā)揮其在重裝設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品制造的技術(shù)、質(zhì)量和品牌優(yōu)勢。②分布式能源潛在增長長期看好相對傳統(tǒng)的燃料鍋爐，LNG作為分布式能源優(yōu)勢明顯。首先，LNG作為燃料清潔，在氮氧化物、碳?xì)浠衔?、固體顆粒物的排放方面都具備明顯優(yōu)勢，對于解決目前嚴(yán)重的環(huán)境問題作用明顯。其次，分布式能源方式綜合能源利用效率達(dá)到70%以上，相對傳統(tǒng)集中式火力發(fā)電效率提高一倍以上，特別是對于東南部沿海地區(qū)工業(yè)園集中區(qū)域，高峰時(shí)段電力供應(yīng)緊張的問題越來越突出，而以LNG為燃料的分布式能源構(gòu)造不存在類似太陽能、風(fēng)能等新能源必須配套儲能電池的問題。目前，LNG分布式能源在全球主要國家已得到成功推廣應(yīng)用，歐洲目前已投入運(yùn)行的天然氣分布式能源項(xiàng)目電力供應(yīng)占整個(gè)電力生產(chǎn)的10%左右，美國天然氣分布式能源總裝機(jī)容量占全美總用電量的14%，日本占13.4％?！八俦剡_(dá)”是公司全資子公司韓中深冷自主成功研發(fā)出的小型LNG分布式能源供應(yīng)體系裝置，可廣泛應(yīng)用于小區(qū)、商業(yè)中心或小型工業(yè)園等地區(qū)，用以替代重油、煤等非清潔燃料。韓中深冷此前與寧波綠源聯(lián)合開發(fā)了應(yīng)用于寧波市鍋爐清潔能源改造產(chǎn)品“安易迅”已得到推廣。2023年9月，韓中深冷與寧波綠源簽訂《安易迅戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，寧波綠源2023年底向公司采購不少于40套產(chǎn)品，2023年向公司采購不少于1000套產(chǎn)品；同時(shí)，雙方均承諾在協(xié)議期內(nèi)，在浙江省行政區(qū)域內(nèi)，不再與其他第三方開展內(nèi)容相同的合作，合同有效期三年。因“安易迅”產(chǎn)品規(guī)格不同價(jià)格有所差異，無法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)1000套“安易迅”產(chǎn)品的銷售價(jià)格，公司初步預(yù)計(jì)1000套“安易迅”合計(jì)金額約為2-5億元。公司的“速必達(dá)”已在國內(nèi)多個(gè)地方多個(gè)領(lǐng)域試用成功并反映良好。我們認(rèn)為公司通過“速必達(dá)”進(jìn)入分布式能源裝備領(lǐng)域，有望成為繼LNG汽車后我國LNG產(chǎn)業(yè)鏈形成爆發(fā)式增長的又一環(huán)節(jié)。3、公司行業(yè)地位突出，具備長期高成長基礎(chǔ)經(jīng)過多年的發(fā)展與業(yè)務(wù)調(diào)整，LNG產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)逐漸成為公司核心業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為國內(nèi)LNG行業(yè)的高速增長為公司未來發(fā)展提供了廣闊空間，而多年來的專業(yè)技術(shù)積累，和管理層對于行業(yè)戰(zhàn)略布局的前瞻性眼光則是保證其未來實(shí)現(xiàn)長期業(yè)績高增長的根本基礎(chǔ)。（1）技術(shù)優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先作為國內(nèi)最早從事LNG裝備制造業(yè)的企業(yè)之一，公司設(shè)有氣瓶、撬裝、工程、閥門、再制造和重工六大事業(yè)部，產(chǎn)品涉及液化、儲存、運(yùn)輸、加注幾乎產(chǎn)業(yè)鏈的全部環(huán)節(jié)。其所持有的產(chǎn)品制造資格證書及資質(zhì)認(rèn)可證書居國內(nèi)同行業(yè)前列，包括A2級壓力容器的設(shè)計(jì)和制造許可證；A1、B3級壓力容器制造許可證；A、B級壓力管道元件制造許可證；安全附件及安全保護(hù)裝置制造許可證（緊急切斷閥、氣瓶瓶閥及A2級安全閥）；美國機(jī)械工程師學(xué)會（ASME）的“S”、“U”授權(quán)證書；壓力容器方面持有中國船級社（CCS）、德國勞埃德船級社（GL）、挪威船級社（DNV）、韓國KGS、法國船級社（BV）和歐盟承壓設(shè)備指令（PED）的工廠認(rèn)證和產(chǎn)品檢驗(yàn)證書。公司的子公司韓中深冷持有A2、C2、C3級壓力容器的設(shè)計(jì)和制造許可證；壓力容器方面持有韓國KGS、英國勞氏船級社（LR）和日本海事協(xié)會（NK）的工廠認(rèn)證和產(chǎn)品檢驗(yàn)證書。近年來，公司一方面持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例維持在4%之上，絕對數(shù)額亦持續(xù)快速增長。僅2023年一年，公司累計(jì)獲得授權(quán)專利14件，其中發(fā)明專利9件。公司在2023年繼續(xù)申報(bào)在2023年繼續(xù)申報(bào)“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”和“國家液化天然氣裝備工程技術(shù)研究中心”等2個(gè)國家級研發(fā)平臺。目前全球主要LNG設(shè)備生產(chǎn)供應(yīng)商包括美國的CHART、中集安瑞科、四川空分、張家港圣匯、北京天海等多家廠商。公司以儲運(yùn)設(shè)備為基礎(chǔ)，采用全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，目前已掌握除LNG工廠、大型液化設(shè)備等工程類成套設(shè)備外，LNG產(chǎn)業(yè)鏈上其他主要產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝。通過近年來在研發(fā)方面上持續(xù)的投入與積累，公司具備了在行業(yè)快速發(fā)展中始終保持先行一步優(yōu)勢地位的技術(shù)基礎(chǔ)。（2）戰(zhàn)略布局理念先進(jìn)通過公司近年來產(chǎn)品布局的發(fā)展路線，我們可以清晰看到公司管理層對于LNG產(chǎn)業(yè)發(fā)展的準(zhǔn)確把握，從最開始的LNG儲運(yùn)設(shè)備，到車用氣瓶、撬裝式加氣站，再到撬裝式液化裝置，以及公司逐漸布局介入的LNG汽車產(chǎn)業(yè)裝備、分布式能源裝備。近年來LNG產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的快速推進(jìn)，公司始終先行業(yè)內(nèi)競爭對手一步。公司前身富瑞鍋爐主要從事以換熱設(shè)備和氣體分離設(shè)備為主的壓力容器制造，2023年11月，富瑞鍋爐吸收合并華瑞科技，整合了華瑞科技在LNG領(lǐng)域低溫閥門和儲運(yùn)應(yīng)用設(shè)備領(lǐng)域的生產(chǎn)技術(shù)和銷售渠道，順利進(jìn)入LNG設(shè)備制造領(lǐng)域。2023年，公司取得了國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局頒發(fā)的LNG車用瓶特種設(shè)備制造許可證書；其制定的《汽車用液化天然氣氣瓶》企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)通過了全國氣瓶標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會評審備案。2023年，公司意識到國內(nèi)LNG汽車市場開始出現(xiàn)暴發(fā)性的增長機(jī)會，董事會將IPO募集資金主體部分投向于以車用氣瓶和撬裝式加氣站為主的“車船應(yīng)用裝置產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”。2023年6月，公司開始設(shè)計(jì)制造小型撬裝天然氣液化裝置。2023年，公司依托“石油天然氣（海洋石油）行業(yè)乙級工程設(shè)計(jì)資質(zhì)”，以工程事業(yè)部的形成拓展天然氣、煤層氣、焦?fàn)t尾氣液化裝置的工程項(xiàng)目總承包工作，同時(shí)提升撬裝式液化裝置的國產(chǎn)化率。2023年，公司通過融資租賃的方式，已完成多臺設(shè)備的銷售。2023年，公司涉足天然氣分布式能源裝備領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，9月全資子公司韓中深冷與寧波綠源簽訂了關(guān)于“安易迅”的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。2023年，公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，開展在分布式能源領(lǐng)域的研究項(xiàng)目。從公司業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不斷的調(diào)整與變化中，我們可以深刻感受到公司管理層對行業(yè)發(fā)展方向和節(jié)奏的準(zhǔn)確把握，這為公司在行業(yè)快速發(fā)展過程中始終保持優(yōu)勢地位提供了決策基礎(chǔ)。（3）行業(yè)快速發(fā)展提供機(jī)遇正如我們上文中所提到的，按照《天然氣“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，國內(nèi)“十四五”期間天然氣供求缺口將進(jìn)一步加大，LNG是彌補(bǔ)缺口的主要方式。國內(nèi)LNG市場的快速發(fā)展，為相關(guān)企業(yè)提供了足夠大的發(fā)展空間。我們看好公司未來的發(fā)展主要出于兩方面的原因，一是行業(yè)整體的空間足夠大，各家公司均處于快速發(fā)展期，目前來看尚不存在絕對意義上的“競爭”關(guān)系；二是公司在行業(yè)內(nèi)起步早，始終處于先行者的地位，通過產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)的不斷調(diào)整，保持較高水平的盈利能力。未來無論公司是延續(xù)橫向發(fā)展模式，比如進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展大型LNG成套液化設(shè)備等，還是選擇縱向發(fā)展模式，比如推廣在分布式能源設(shè)備的基礎(chǔ)上，嘗試涉足能源配送領(lǐng)域，從單純的設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型向能源供應(yīng)商，都具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢?！昂ｉ煈{魚躍”在某種程度上講可以說是公司目前所處行業(yè)現(xiàn)狀的貼切描述。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊(yùn)含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對便宜，性價(jià)比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個(gè)測算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間