研發(fā)費用加計扣除政策對企業(yè)杠桿率的影響研發(fā)費用加計扣除政策促進(jìn)了企業(yè)降杠桿嗎？基于醫(yī)藥制造業(yè)上市公司雙重差分模型的檢驗

研發(fā)費用加計扣除政策對企業(yè)杠桿率的影響研發(fā)費用加計扣除政策促進(jìn)了企業(yè)降杠桿嗎？基于醫(yī)藥制造業(yè)上市公司雙重差分模型的檢驗

稅折扣的稅收優(yōu)惠和補助自古以來就存在。它在促進(jìn)公司增加研發(fā)投資方面發(fā)揮著不可或缺的作用。隨后一系列相關(guān)的政策特別是于2016年1月1日在全國范圍內(nèi)實施的《財政部國家稅務(wù)總局科技部關(guān)于完善研究開發(fā)費用稅前加計扣除政策的通知》（財稅[2015]119號）規(guī)定，除了“負(fù)面清單”中列示的六個行業(yè)之外，所有的企業(yè)都可以享受稅收優(yōu)惠，政策的覆蓋面之廣和減稅力度之大前所未有。在該政策的實施下，企業(yè)的研發(fā)投入得到了激發(fā)（由于政策（財稅[2015]119號）實施于2016年，能夠滿足政策實施時點至少前后各三年的數(shù)據(jù)時間區(qū)間要求，雙重差分模型可以較好地檢驗研發(fā)費用加計扣除政策對降低企業(yè)杠桿率的政策效果。因此，本文采用了雙重差分模型，利用“負(fù)面清單”中的六個行業(yè)建立反事實的對照組，通過醫(yī)藥制造業(yè)A股上市公司2007～2018年的樣本數(shù)據(jù)，檢驗了研發(fā)費用加計扣除政策對企業(yè)杠桿率的影響，以及對不同類型企業(yè)負(fù)債的影響，并在進(jìn)一步的研究中，對現(xiàn)金流敏感性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模進(jìn)行了異質(zhì)性分析，以期拓展對研發(fā)費用加計扣除政策效果的研究。一、研發(fā)投入的增加在理論和實踐中，研發(fā)費用加計扣除政策對促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入的作用已經(jīng)十分明確（首先，當(dāng)研發(fā)投入可以給企業(yè)帶來收益時，研發(fā)投入的增加就直接作用于股價或是權(quán)益價值的提升（其次，研發(fā)投入的增加同樣可能給企業(yè)帶來風(fēng)險。研發(fā)投入本身就具有高風(fēng)險性、外部性以及投入和產(chǎn)出并不能完全成正比的特點，也不易形成無形資產(chǎn)，并且轉(zhuǎn)化能力和變現(xiàn)能力均較差，資金的流動性也較弱（綜上所述，本文認(rèn)為：研發(fā)費用加計扣除政策的實施，激勵了企業(yè)更多地進(jìn)行研發(fā)投入，企業(yè)既可能出于收益性更容易以較低成本獲得股權(quán)融資而實現(xiàn)杠桿率的降低，也可能由于風(fēng)險性難以獲得債權(quán)融資而降低了企業(yè)的杠桿率。二、研究設(shè)計（一）研發(fā)費用加計扣除政策與企業(yè)杠桿率的模型構(gòu)建本文以“負(fù)面清單”的形式列舉了不可享受該政策的六個行業(yè)，即煙草制造業(yè)、娛樂業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)作為對照組，并選取在研發(fā)創(chuàng)新活動中具有代表性的醫(yī)藥制造業(yè)作為實驗組，用nindcd變量區(qū)分實驗組和對照組，實驗組取值為1，對照組取值為0。雖然財稅[2015]119號文件于2015年下發(fā)，但政策實施的時點是2016年1月1日，所以將2016作為政策實施的年份，用time變量區(qū)分政策實施前后的時間，政策實施后的年份取值為1，政策實施前的年份取值為0。本文分別構(gòu)建了普通最小二乘模型（OLS）和面板數(shù)據(jù)的雙向固定效應(yīng)模型（FE）檢驗研發(fā)費用加計扣除政策對企業(yè)杠桿率的影響，所有模型均控制了年度和行業(yè)，構(gòu)建模型如下：其中，y是被解釋變量杠桿率，control包含了一系列控制變量，ε是殘差項。核心變量是nindcd×time，即實驗組與政策實施時間的交互項，其系數(shù)β（二）研發(fā)費用加計扣除政策did本文的被解釋變量是杠桿率（LA）。與大多數(shù)的國內(nèi)外文獻(xiàn)一致，我們沿用了資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)的杠桿率。本文解釋變量是研發(fā)費用加計扣除政策（did），即上述模型中實驗組（nindcd）與政策實施時間（time）這兩個虛擬變量的交互項。根據(jù)經(jīng)驗做法，本文加入了資產(chǎn)規(guī)模、第一大股東持股比例、資產(chǎn)有形性、凈資產(chǎn)收益率、非債務(wù)稅盾、管理費用、托賓Q、兩職合一情況等控制變量，詳見表1。（三）煙用材料中上市公司的行業(yè)分布本文按照證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引（2012）》選取了醫(yī)藥制造業(yè)、煙草制造業(yè)、娛樂業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、租賃業(yè)、餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、住宿業(yè)作為樣本，但在實際中我國并沒有上市公司歸屬于煙草制造業(yè)和娛樂業(yè)，所以對照組中僅包含批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、租賃業(yè)、餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、住宿業(yè)這7個行業(yè)。剔除了ST、三、成功研究的結(jié)果（一）創(chuàng)新成本的扣除政策與公司的評級率表3（二）研發(fā)費用加計扣除對企業(yè)長期負(fù)債率的影響平行趨勢假設(shè)是雙重差分模型運用的一個重要的前提，即實驗組在未受到政策影響前，其時間效應(yīng)或發(fā)展趨勢應(yīng)與對照組保持一致，否則估計結(jié)果可能存在被高估甚至出現(xiàn)偏誤。所以本文采用進(jìn)一步，本文區(qū)分了不同類型的負(fù)債進(jìn)行回歸，由表5的結(jié)果中可以看出，相比于短期負(fù)債率，研發(fā)費用加計扣除政策對企業(yè)長期負(fù)債率的降低作用更加顯著，且均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。說明研發(fā)費用加計扣除政策促進(jìn)企業(yè)降低杠桿率的影響并非僅在一時，在政策的引導(dǎo)下，企業(yè)對自身負(fù)債的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而且更傾向于長期負(fù)債?？梢娬叩膶嵤ζ髽I(yè)的財務(wù)決策產(chǎn)生了長期和深遠(yuǎn)的影響。四、其他研究（一）現(xiàn)金持有能力的影響現(xiàn)金流是企業(yè)生存的命脈所在，直接影響企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)決策（（二）企業(yè)的政策效果對比不同規(guī)模的企業(yè)在生產(chǎn)水平、銷售方式、融資模式等方面均不盡相同，所以他們在研發(fā)費用加計扣除政策實施下的杠桿率也可能體現(xiàn)出差異。由表7可見，在大型企業(yè)中，模型（1）和模型（2）的政策效果（did）均在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而中小型企業(yè)的政策效果（did）均不顯著。大型企業(yè)在政策實施后，企業(yè)杠桿率的降低較為顯著，政策所發(fā)揮的激勵作用也更大。而中小型企業(yè)實際能夠享受到的政策優(yōu)惠力度較小，因而其杠桿率也更少受到影響。（三）產(chǎn)權(quán)類型的影響所有權(quán)性質(zhì)在很大程度上反映了企業(yè)的內(nèi)部治理環(huán)境、企業(yè)文化背景、獲取資源的能力等（五、研發(fā)費用加計扣除政策與企業(yè)杠桿率本文利用2007～2018年A股上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，根據(jù)研發(fā)費用加計扣除政策“負(fù)面清單”中的六個行業(yè)構(gòu)建反事實，進(jìn)行準(zhǔn)自然實驗，檢驗了政策對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)杠桿率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：研發(fā)費用加計扣除政策促進(jìn)了醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)杠桿率的降低，并且推動了企業(yè)對負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政策對降低長期負(fù)債率的效果更加明顯。同時，促進(jìn)企業(yè)降低杠桿率的政策效應(yīng)在現(xiàn)金流量較低的企業(yè)、國有企業(yè)以及大型企業(yè)中更為顯著。這意味著研發(fā)費用加計扣除政策的實施除了直接促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入、鼓勵企業(yè)創(chuàng)新以外，在降低企業(yè)杠桿率方面同樣發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，推進(jìn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。然而政策效應(yīng)在非國有企業(yè)和中小型企業(yè)中尚不顯著。然而，研發(fā)投入對企業(yè)的影響具有兩面性，雖然研發(fā)費用加計扣除政策的實施實現(xiàn)了企業(yè)杠桿率的下降，但部分企業(yè)可能是出于對研發(fā)投入風(fēng)險性而非收益性的考慮。就此，本文提出以下建議。（一）我們將繼續(xù)完善稅收優(yōu)惠和扣除，正確發(fā)揮稅收優(yōu)惠和減稅的主導(dǎo)作用1.中小型企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)中小型企業(yè)對我國的科技創(chuàng)新貢獻(xiàn)占比高達(dá)70%，而且其中以民營企業(yè)居多，民營企業(yè)和中小型企業(yè)已成為我國科技創(chuàng)新的支柱性力量。然而，一方面，政策的落實在民營企業(yè)和中小型企業(yè)中的效果依然較差，民營企業(yè)和中小型企業(yè)相比于國有大中型企業(yè)實際對政策的敏感度和獲得性不足；另一方面，受到全球經(jīng)濟衰退、中美貿(mào)易爭端、逆全球化等因素的影響，中小型企業(yè)將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。所以，對于民營企業(yè)和中小型企業(yè)研發(fā)費用的稅收優(yōu)惠力度應(yīng)進(jìn)一步加大，研發(fā)費用稅前加計扣除比例可以階段性上調(diào)。2.高端藥品的研發(fā)現(xiàn)狀不同行業(yè)現(xiàn)有的科技水平不同，而且對于不同研發(fā)活動的需求水平也存在差異。比如，基礎(chǔ)性的研發(fā)需要更多的資金投入而見效緩慢，具有一定的公共屬性；醫(yī)學(xué)技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新藥械的研發(fā)是我國當(dāng)前的短板，高端藥品和醫(yī)療器械的國產(chǎn)化率均處于較低水平。建議對特定行業(yè)、特定研發(fā)活動，通過提高研發(fā)費用加計扣除比例、適當(dāng)擴大對研發(fā)費用加計扣除的認(rèn)定范圍、配套相關(guān)固定資產(chǎn)加速折舊等方式大力給予稅收優(yōu)惠政策支持，鼓勵引導(dǎo)企業(yè)加大對相關(guān)領(lǐng)域的投資，補齊短板，縮短與發(fā)達(dá)國家之間的差距。（二）研發(fā)費用加計扣除政策對部分企業(yè)的影響本文的結(jié)論印證了研發(fā)費用加計扣除政策對于實現(xiàn)降低企業(yè)杠桿率的顯著作用，然而企業(yè)可能是出于研發(fā)投入的風(fēng)險性而被迫降低企業(yè)的杠桿率，這就有違初衷。由于企業(yè)的異質(zhì)性，不同企業(yè)對資源利用和管理配置的能力存在差異，具體就體現(xiàn)在研發(fā)費用加計扣除政策的實施后，研發(fā)投入水平的提升反而給部分企業(yè)增加了風(fēng)險而非收益。研發(fā)費用加計扣除政策實際上是對企業(yè)研發(fā)活動的事后激勵，難以幫助企業(yè)在事前提高預(yù)判以及在事中提升風(fēng)險應(yīng)對能力。因此，在大力推行研發(fā)費用加計扣除政策的同時，應(yīng)避免研發(fā)投入增加對部分資源配置能力較弱的企業(yè)產(chǎn)生不利影響，防止企業(yè)陷入財務(wù)困境