衍生產(chǎn)品市場簡介

第一講內(nèi)容一、衍生產(chǎn)品及其市場衍生產(chǎn)品衍生產(chǎn)品市場二、衍生產(chǎn)品的功能三、幾種簡單的衍生產(chǎn)品遠期合約期貨合約期權(quán)合約四、交易者類型對沖者投機者套利者2023/9/2一、衍生產(chǎn)品及其市場衍生產(chǎn)品：為一種金融工具，其價值取決于（衍生于）其它更為基礎(chǔ)的潛在變量的價值。衍生產(chǎn)品交易市場

交易所交易市場，即個體交易由交易所設(shè)定的標準化衍生品合約的市場。

*期貨交易歷史

衍生產(chǎn)品最早在成立于1848年的芝加哥交易所（TheChicagoBoardofTrade,CBOT）進行交易。幾年后，商品期貨便引入。

另一個較早進行期貨交易的交易所是成立于1919年的芝加哥商品交易所（TheChicagoMercantileExchange,CME）。

現(xiàn)在，全世界許多交易所都進行期貨和期權(quán)交易（教材末附表）。2023/9/2

*期權(quán)交易歷史1973年，芝加哥期權(quán)交易所（ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE）開始交易16支股票的看漲期權(quán)。1977年開始交易看跌期權(quán)?，F(xiàn)在，全世界有許多交易所進行期貨交易。

*期權(quán)背后的標的資產(chǎn)包括：外匯和期貨合約、股票和股票指數(shù)。衍生品交易市場：

*交易所交易市場公開喊叫系統(tǒng)VS電子交易系統(tǒng)，后者越來越多。

*場外交易市場（Over-the-countermarkets），即交易商通過電話和計算機聯(lián)結(jié)而成的交易網(wǎng)。

交易商包括：金融機構(gòu)及其客戶——公司財務(wù)主管或者基金經(jīng)理。2023/9/2場外交易市場VS交易所交易市場標準化程度

信用風險結(jié)果：場外交易市場的規(guī)模遠遠超過交易所交易市場。2023/9/2SizeofOTCandExchange-TradedMarkets

(Figure1.1,Page3)Source:BankforInternationalSettlements.ChartshowstotalprincipalamountsforOTCmarketandvalueofunderlyingassetsforexchangemarket二、衍生產(chǎn)品的功能對沖風險投機套取利潤改變債務(wù)性質(zhì)改變投資性質(zhì)2023/9/2三、幾種簡單的衍生產(chǎn)品（一）遠期合約（forwardcontract）定義：交易雙方簽訂的在未來以某個價格買賣一項資產(chǎn)的協(xié)議。遠期價格，即當前商定的到期交割價格。不同期長的遠期合約的遠期價格不同。兩個術(shù)語：多頭和空頭例：外匯交易遠期合約2023/9/2表1.12007年7月20日每單位英鎊的美元報價2023/9/2Bid（買入）Offer（賣出）Spot2.05582.05621-monthforward2.05472.05523-monthforward2.05262.05316-monthforward2.04832.0489遠期合約可以用來規(guī)避匯率風險美國某公司財務(wù)主管可以簽訂遠期合約在2007年7月20日以2.0489的匯率在6個月后買入1百萬英鎊。這意味著該公司在2008年1月20日有義務(wù)支付2048900美元購入1百萬英鎊。銀行則處于該遠期合約的空頭位置，答應(yīng)以2048900美元的價格賣給該公司1百萬英鎊。如果合約到期后，每單位英鎊的價格為2.1美元，那么，該遠期合約的多頭和空頭的獲利情況如何？2023/9/2一份遠期合約多頭的獲利情況2023/9/2ProfitPriceofUnderlying

atMaturity,STK一份遠期合約空頭的獲利情況2023/9/2ProfitPriceofUnderlying

atMaturity,STK因此，一份遠期合約多頭從每單位資產(chǎn)中的獲益為：ST-K；一份遠期合約空頭從每單位資產(chǎn)中的獲益為：K-ST。遠期價格與即期價格之間的關(guān)系：K=S0erT如果不等，會出現(xiàn)什么機會？套利機會：K>S0erT，借錢買入資產(chǎn)，并做空遠期合約，到期賣出資產(chǎn)，并還款，獲利K-S0erT。2023/9/2（二）期貨合約（Futurescontracts）以某個價格在未來某個時點買賣某項資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約在交易所交易，而遠期合約在場外交易。期貨合約是標準化的遠期合約。期貨合約的標的資產(chǎn)：商品如豬肋骨、活牛、糖、羊毛、木材、銅、黃金、鋁、錫；金融資產(chǎn)如股票指數(shù)、貨幣和國債。2023/9/2期貨交易所：芝加哥交易所，芝加哥商品交易所，倫敦國際金融期貨交易所，東京金融交易所，悉尼期貨交易所，等。例如如下協(xié)議：Buy100oz.ofgold@US$900/oz.inDecember(NYMEX)Sell￡62,500@2.0500US$/￡inMarch(CME)Sell1,000bbl.ofoil@US$120/bbl.inApril(NYMEX)2023/9/2假如黃金的即期價格為900美元，一年期黃金的遠期價格為1020美元，美元1年期利率為5%。請問是否存在套利機會？黃金的當期價格是S，那么它在T年后的遠期交割價格F為：F=S(1+r)T，其中r是一年期國內(nèi)貨幣的無風險利率。在上例中，F(xiàn)=945，遠期價格低于一年期黃金遠期交割價格，可以通過借入資金買入黃金，并做空一年期貨合約來套利。2023/9/2假如石油的即期價格為100美元，一年期石油的遠期報價為125美元，一年期美元利率為5%，石油的儲存成本為每年2%。是否存在套利機會？借錢買入石油，并做空石油遠期合約。假如石油的即期價格為100美元，一年期石油的遠期報價為85美元，一年期美元利率為5%，石油的儲存成本為每年2%。是否存在套利機會？借入石油，賣出，同時做多石油遠期合約。（三）期權(quán)期權(quán)合約：交易雙方締結(jié)的約定在未來某個時刻以某個價格買賣某項資產(chǎn)的權(quán)利的協(xié)議?？礉q期權(quán)：在未來某一時刻以某個價格（執(zhí)行價格）買入某一資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)：在未來某一時刻以某個價格（執(zhí)行價格）賣出某一資產(chǎn)的權(quán)利。美式期權(quán)：可以在到期之前任意時刻執(zhí)行期權(quán)合約。歐式期權(quán)：只能在到期日執(zhí)行期權(quán)合約。Table1.2Intel期權(quán)價格（2006年9月12日，股價為19.56美元；數(shù)據(jù)來源：CBOE）2023/9/2StrikePriceOctCallJanCallAprCallOctPutJanPutAprPut15.004.6504.9505.1500.0250.1500.27517.502.3002.7753.1500.1250.4750.72520.000.5751.1751.6500.8751.3751.70022.500.0750.3750.7252.9503.1003.30025.000.0250.1250.2755.4505.4505.450期權(quán)交易所：芝加哥期權(quán)交易所，美國股票交易所，費城股票交易所，亞太交易所，倫敦金融期貨交易所，等。2023/9/2期權(quán)與期貨/遠期合約的比較期權(quán)合約賦予合約持有者以某個價格買入或者賣出的權(quán)利（right）。期貨/遠期合約賦予持有者以某個價格買入或者賣出的義務(wù)（obligation）。因此，締結(jié)期貨或遠期合約不需任何成本，而獲取期權(quán)合約則涉及到一個成本。2023/9/2四、交易者類型對沖者（Hedgers）：利用衍生產(chǎn)品去降低資產(chǎn)的市場價格波動；投機者（Speculators）：利用衍生產(chǎn)品去賭資產(chǎn)價格的未來波動；套利者（Arbitrageurs）：在兩個或者多個衍生產(chǎn)品之間進行對沖，以鎖定利潤。2023/9/2（一）對沖者使用遠期合約和期權(quán)來對沖風險1.使用遠期合約來對沖風險一家美國公司在3個月后將從英國進口一些產(chǎn)品，并支付1000萬英鎊貨款。它打算通過做多遠期合約來對沖匯率波動風險。2.使用期權(quán)合約來對沖風險一個投資者持有1000份微軟公司的股票，每股價格為28美元，一份兩個月期執(zhí)行價格為27.5美元的看跌期權(quán)的價格是1美元。他決定通過買入10份看跌期權(quán)來規(guī)避風險。2023/9/2圖1.4避險和不避險時微軟股票的價值2023/9/23.利用遠期合約避險和利用期權(quán)合約避險的差別前者通過一個固定價格來使風險中性化。后者提供一種價格保險，在避免不利的價格變化的同時，從有利的價格變化中獲利。后者涉及到一項成本。2023/9/2（二）投機者1.利用期貨合約投機某個投資者在二月份預(yù)測未來英鎊相對美元的價格會上升，它可以通過兩種途徑來投機：

1）在現(xiàn)貨市場買入英鎊，等英鎊升值時賣出；2）在芝加哥商品交易所做多4月份的英鎊期貨合約。

假設(shè)投機者一共投資25萬英鎊。英鎊的即期價格為2.0470美元，4月份到期的期貨價格為2.0410美元。如果到4月份，英鎊價格實際為2.1美元。請計算兩種投機方案下投機者的收益。2023/9/22023/9/22.使用期權(quán)進行投機一個投機者有2000美元的本金。他認為某股票價格在未來的兩個月內(nèi)將會上漲。當前股票價格為20美元，一個兩個月期執(zhí)行價格為22.5美元的看漲期權(quán)價格是1美元。投機者可以采取兩種方式來獲利：1）買入100份股票；2）買入20份看漲期權(quán)合約，每份100美元。假如兩個月后股票價格果然漲到27美元，請問投機者的獲利情況？如果價格跌至15元每股，投機者的獲利情況？利用期權(quán)進行投資可以發(fā)揮其杠桿效應(yīng)：更大的潛在獲利或者虧損2023/9/23.利用期貨投機和利用期權(quán)投機的比較相似點：都可以發(fā)揮杠桿效應(yīng)差別：使用期貨投機，投機者的潛在收益和潛在損失都很大；但是使用期權(quán)投機，投機者的最大損失僅為期權(quán)費。2023/9/2（三）套利者套利，即通過同時進入多個市場進行交易鎖定一個無風險利潤。一只同時在倫敦和