論我國機構投資者制度構建與證券市場國際化

論我國機構投資者制度構建與證券市場國際化董玉鵬一、機構投資者在中國證券市場法治構建中的角色定位(一)機構投資者在我國證券市場中的作用機構投資者是指從事證券意義上的非個人化投資行為的、職業(yè)化、社會化的團體或機構，它包括用自有資金直接或借助各種金融工具間接在證券市場進行投資的非個人化機構。機構投資者對于證券市場的發(fā)展具有特殊意義。一方面，機構投資者資金雄厚，在證券承購和證券經(jīng)紀中都占有較大份額，為證券市場的擴容提供了充足的資金;另一方面，機構投資者實行投資組合管理，并且以長線投資為主，有助于抑制投機行為的過多發(fā)生，保持證券市場的穩(wěn)定。此外，機構投資者對于促進金融創(chuàng)新、加強對上市公司的監(jiān)管等方面都具有積極意義。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，機構投資者的培育與完善就顯得日益重要，這不僅有利于資本市場的改革和進步，而且有助于深化企業(yè)制度改革，有助于政府進行宏觀調(diào)控，促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。發(fā)展機構投資者在當代資本市場發(fā)展中的作用具體來說表現(xiàn)在以下幾個方面：⒈發(fā)展機構投資者能夠聚集社會閑散資金，擴大社會對證券的需求，促進我國資本市場的發(fā)展壯大。目前，我國證券交易市場交易主體主要以個人投資者為主，個人投資者受其精力、時間、知識的限制，其直接出入交易市場所付出的成本很大;個人投資者的數(shù)量和投入的資金滿足不了我國資本市場迅速擴容的需要，大力發(fā)展機構投資者是解決這一問題的有效途徑，機構投資者通過其專業(yè)化的服務，將社會閑散資金集中起來使用，在帶來可觀收益的同時為廣大個人投資者節(jié)省了時間和精力，促進我國資本市場的發(fā)展壯大。⒉發(fā)展機構投資者對于穩(wěn)定股價，促進資本市場平穩(wěn)發(fā)展意義重大。個人投資者在投資行為上以獲得短期交易收入為主，不注重長期效益，并且現(xiàn)階段的中國股民總體來說還缺乏投資操作知識，其投資的投機成份很大。機構投資者恰好能克服這種弊端，機構投資者注重長期投資收益，擁有眾多的專業(yè)人士，以及廣泛的業(yè)務聯(lián)系和全面的市場信息，并注重對公司股票內(nèi)在價值和財務狀況的分析研究，因此能夠合理地利用信托資金進行投資。⒊發(fā)展機構投資者還有利于推動資本市場的創(chuàng)新活動。機構投資者提供各方面的服務，并對其擁有的資產(chǎn)實行風險分散的投資組合管理，這必將會推動金融服務創(chuàng)新，金融品種創(chuàng)新和市場交易方式的創(chuàng)新。同時，發(fā)展機構投資者還有利于形成資本市場的完善監(jiān)督體系。(二)機構投資者角色定位與中國證券市場法律制度完善機構投資者的興起，打破了傳統(tǒng)上個人股東高度分散的狀況，開始逐漸淡化股東群體的傳統(tǒng)形象，不乏有機構投資者積極參與公司治理，影響公司決策，使股東有了從“消極股東”向“積極股東”轉(zhuǎn)化的動態(tài)，從而引發(fā)了對機構投資者與公司治理結構的相關理論思考與實踐。目前，建立機構投資者配套法律制度的潛在條件已經(jīng)成熟。首先，隨著我國失業(yè)、養(yǎng)老等社會保障制度改革的深入發(fā)展，失業(yè)保險金和養(yǎng)老金的資產(chǎn)額增加很快，由此會形成對證券的極大需求;其次，各種投資基金發(fā)展已初俱規(guī)模，隨著經(jīng)濟發(fā)展帶來人均收人的增加，私人儲蓄額會持續(xù)增加，會有更多的資金通過這些基金進入資本市場;再次，各類企業(yè)法人為了鞏固競爭地位和開展業(yè)務往來，也會投資于股權證券;最后，隨著經(jīng)濟改革實踐的發(fā)展，中國的證券投資業(yè)管理人才正在迅速成長，這一大批高層次的專業(yè)人士為機構投資者的發(fā)展奠定了重要基礎。有學者認為，目前我國應著重發(fā)展以下三種類型的機構投資者：一是大力培育投資基金等新型的機構投資者;二是允許保險公司、證券公司、銀行、財務公司等金融機構在一定監(jiān)管條件下投資于資本市場;三是發(fā)展企業(yè)間相互持股，即法人持股。對于前兩者，我國相關管理機構在政策上持積極態(tài)度，制定了大量配套規(guī)定。與國內(nèi)機構投資者相對，合理規(guī)制，允許國外投資者進入我國資本市場，以引入國際資本并帶動我們整體機構投資水平的提高，在我國證券投資領域已經(jīng)進入實際操作階段。二、境外機構投資者與中國證券市場資本流入制度現(xiàn)狀(一)合格境外機構投資者制度概述合格境外機構投資者制度是指允許經(jīng)核準的合格境外機構投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利息、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。這是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性制度。在一些國家和地區(qū)，特別是新興市場經(jīng)濟的國家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換，資本項目尚未開放，外資直接流入有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊，而通過QFII制度，管理層可以對外資進入進行必要的限制和引導，使之與本國的經(jīng)濟發(fā)展和證券市場發(fā)展相適應，控制外來資本對本國經(jīng)濟獨立性的影響，抑制境外投機性游資對本國經(jīng)濟的沖擊，促進資本市場健康發(fā)展。QFII制度1990年發(fā)源于臺灣，其實質(zhì)是一種有創(chuàng)意的資本管制。在這一機制下，任何打算投資境內(nèi)資本市場的人士必須分別通過合格機構進行證券買賣，以便政府進行外匯監(jiān)管和宏觀調(diào)控。我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，整體規(guī)模、功能和效率大大提升，已經(jīng)成為亞太地區(qū)最大同時也是最有活力的證券市場之一。應該說，現(xiàn)在引入QFII制度的時機已經(jīng)成熟。另一方面，目前我國證券市場中的機構投資者比重遠遠低于境外成熟市場，這嚴重制約了我國證券市場功能的發(fā)揮。從這個角度來看，引入QFII相當迫切。引進QFII制度是我國對外開放戰(zhàn)略在資本市場的重大舉措，是證券市場國際化的又一表現(xiàn)。2002年11月，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，標志著中國資本市場正式引入了QFII制度。(二)合格境外投資者制度在我國的施行特點建立QFII制度，最大的風險莫過于外資進入后對本國(地區(qū))證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。因此，對于這項制度創(chuàng)新，在制定相關的政策時，出于收益和風險的考慮，往往具有以下特征：第一，吸引長期投資的外資機構，特別是在初期;第二，對外資總規(guī)模、外資個股持倉比例有限制;第三，對資金進出境、兌換、貨幣市場投資比例有嚴格的規(guī)定;第四，把外資行業(yè)投資限制擴展到股市、債券市場，對金融衍生品的投資限制較嚴格。筆者認為，在建立合格境外機構投資者法律制度體系的過程中，應該關注以下三個方面的問題：一要本著互惠的原則選擇有一定信譽和實力的境外機構投資者進入中國市場。在資本項目下設立專門的QFII帳戶，并為每一個通過QFII資格認定的境外機構投資人建立分帳戶，該帳戶資金流程處在外匯管理局的監(jiān)控之下。二要加強進出入資金的管理。鑒于證券資本的流動性特征，要求QFII在通過審批一定時間以內(nèi)，將資金匯入中國，并對資金的運用及匯出進行嚴格的監(jiān)管。三要對QFII的投資范圍和投資額度進行限制。匯入資金在轉(zhuǎn)化為人民幣以后，可以投資于證券市場上市公司的一級和二級市場。要適當保護關系國計民生的重要行業(yè)如金融業(yè)、電信業(yè)等，定期檢討開放效果，密切注意對外匯市場可能帶來的負面影響。在投資額度方面，根據(jù)證券市場流通市值規(guī)模而確定外資進入規(guī)模。這一階段結束后，才可以逐步放松QFII的準入限制，在條件成熟時實現(xiàn)資本流動的自由化。對比現(xiàn)實法律規(guī)定，QFII制度初期在中國證券市場上主要具有以下幾個特點：⒈以列舉的方式對QFII的資格進行嚴格界定，維護市場穩(wěn)定。合格境外機構投資者資產(chǎn)規(guī)模等條件要求嚴格。結合中國證券市場尚處于發(fā)展時期，《辦法》中對于境外機構投資者提出了十分嚴格的要求，這有利于國內(nèi)市場投資者素質(zhì)的提高以及市場的穩(wěn)定?！掇k法》要求所有類型合格境外機構投資者管理證券資產(chǎn)的規(guī)模均不小于100億美元，經(jīng)營時間除基金管理機構是5年以外，保險公司和證券公司均要求30年以上。由此看來，要滿足中國QFII資格審查條件的，一般而言都是經(jīng)營時間很長、運作規(guī)范、管理資產(chǎn)經(jīng)驗豐富的境外機構。⒉鼓勵穩(wěn)健型的資產(chǎn)管理機構，吸引長期投資。將吸引外資的中長期投資放在突出位置?！掇k法》第十一條中特別指出：符合規(guī)定的“封閉式中國基金或在其它市場有良好投資記錄的養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金的管理機構，予以優(yōu)先考慮”。這充分表明了管理層希望能夠吸引境外機構進行中長期投資，維護市場中長期穩(wěn)定的導向。⒊投資范圍和投資額度有嚴格限制，體現(xiàn)漸進式原則。投資對象和持股比例與國內(nèi)的基金近乎同享國民待遇，但范圍有區(qū)別。合格境外機構投資者的投資對象是除B股以外的境內(nèi)市場上掛牌交易的A股和債券，這與國內(nèi)基金的投資范圍是相同的。就單個上市公司的持股比例而言，單個境外機構的投資限額與國內(nèi)基金一樣不得超過該公司總股份的10%.全部境外機構對單個上市公司的持股上限為20%，而國內(nèi)基金在這一點上沒有限制。當然，《辦法》也為動態(tài)管理留有余地，特別補充說“中國證監(jiān)會根據(jù)證券市場發(fā)展情況，可以調(diào)整上述比例?！敝劣谛袠I(yè)限制，《辦法》第二十一條規(guī)定合格投資者的境內(nèi)證券投資，應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求。這就表明包括石化、電子、汽車、交通運輸?shù)戎鲗Мa(chǎn)業(yè)，以及原先禁止外商投資但入世后大幅開放的行業(yè)包括醫(yī)藥、零售業(yè)、公用事業(yè)、金融服務等，將成為QFII關注的熱點。⒋對合格機構匯出匯入資金進行監(jiān)控，穩(wěn)定外匯市場。對于資金的流向控制，一般有兩種不同的手段：一種是采取強制方法，規(guī)定資金匯出匯入的時間與額度;另一種是用稅收手段，對不同的資金匯入?yún)R出時間與額度征收不同的稅，從而限制外資、外匯的流動。目前我國對資本出入采取的是強制方法?！掇k法》第二十五條規(guī)定，合格投資者應當自中國證監(jiān)會頒發(fā)證券投資業(yè)務許可證三個月內(nèi)匯入本金，全額結匯后直接轉(zhuǎn)入人民幣特殊賬戶。第二十六條又規(guī)定，合格投資者為封閉式中國基金管理機構的，每次匯出本金的金額不得超過本金總額的20%，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于一個月，而其他投資者不得少于三個月。三、境內(nèi)機構投資者與中國證券市場資本流出制度(一)合格境內(nèi)機構投資者制度的推出背景合格的境內(nèi)機構投資者，是在一國境內(nèi)設立，經(jīng)該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業(yè)務的證券投資基金。和QFII一樣，它也是在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排。2006年4月：被市場稱作“QDII開閘”的人民銀行行“五號公告”發(fā)布，開放資本賬戶的三點重大新政策出臺：第一，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機構和個人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品;第二，允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營機構，在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機構和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資;第三，允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場工具，購匯額按保險機構總資產(chǎn)的一定比例控制。我國現(xiàn)階段實行的是利率、匯率、資本帳戶三位一體的管理制度，且這種制度還將在較長的一段時間內(nèi)存在下去，在這種管制框架下，短期內(nèi)難以實現(xiàn)人民幣資本帳戶下的自由兌換，居民自然被禁止買賣境外股票，但隨著國內(nèi)居民調(diào)整個人金融資產(chǎn)結構和對外投資的欲望不斷增強，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場渠道的機制，QDII機制便可達至這一要求。QDII目前情況下推出，主要的背景就是目前我國高速增長的外匯儲備，這幾項措施都使得更多的外匯資金流向個人或者投資機構手中，也暗合了吳曉靈行長“藏匯于民”的政策意圖。在推出QDII以后，有望一定程度上改善我國國際收支平衡狀況，而金融機構和個人也獲得了更廣闊的投資空間。央行稱，上述政策措施將會同有關部門適時分項組織實施，目前政策下，基金QDII需通過證監(jiān)會和外管局審批，而保險公司、銀行業(yè)QDII也需由各自監(jiān)管機構審批。業(yè)內(nèi)人士預計此次開放首先將允許投資于固定收益品種，之后是證券組合，最后才是金融衍生產(chǎn)品。(二)在中國施行合格境內(nèi)機構投資者制度的立法步驟分析中國過去曾經(jīng)長期外匯短缺，所以向來是先鼓勵流入，然后才是有序流出?，F(xiàn)在中國已經(jīng)告別了外匯短缺的時代，所以我們根據(jù)形勢發(fā)展變化，對資本的流入和流出實行均衡管理。這次在有序引導流出方面的政策調(diào)整力度比較大，但不能說是一個根本性的轉(zhuǎn)折，這仍然是一個有序的、漸進的過程。從此次我國人民銀行“五號公告”對于境內(nèi)機構投資者的海外投資活動規(guī)制也體現(xiàn)了極為謹慎的特點：⒈銀行投資“固定收益產(chǎn)品”風險的轉(zhuǎn)移。根據(jù)五號公告內(nèi)容，符合條件的銀行可以集合境內(nèi)機構和個人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購匯投資于境外固定收益產(chǎn)品。投資者可以將人民幣交給境內(nèi)銀行，由境內(nèi)銀行統(tǒng)一購匯投資于海外，本金和收益返回境內(nèi)時，再度結匯成人民幣。國內(nèi)投資者可以將外匯資產(chǎn)交給境內(nèi)商業(yè)銀行，通過委托理財方式直接投資境外。對于銀行而言，新的外匯代客理財業(yè)務，事實上是將其外匯結構性存款業(yè)務轉(zhuǎn)化為中間業(yè)務。在原來的理財方式下，客戶的自有外匯資金在會計核算上體現(xiàn)為銀行的存款，形成銀行的有效負債，銀行可以用其發(fā)放貸款或進行海外投資，而在代客理財業(yè)務中，客戶的資金直接投到境外，并由第三方托管。銀行和客戶之間將從原來的銷售關系轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理關系，銀行只是中介人，收取中介費用，不再提供保底承諾。⒉社?；鹋涮滓?guī)定的積極跟進。海外投資是社?；疳j釀已久的戰(zhàn)略目標。人民銀行的“五號公告”出臺不久，社?；鹄硎聲凸剂恕渡绫；鸷Ｍ馔顿Y管理暫行規(guī)定》。這一規(guī)定，勾勒出了社?；鸷Ｍ馔顿Y模式的總體框架，社?；鸷Ｍ馔顿Y據(jù)此正式啟動。根據(jù)《暫行規(guī)定》，社?；鹜顿Y境外的資金來源主要為以外匯形式上繳的境外國有股減持所得，即為其本身自有外匯。從目前理事會的現(xiàn)狀看，在人員、經(jīng)驗和技術系統(tǒng)等方面的準備還不具備海外投資的直接操作能力，因此采取委托投資的模式比較適合，這也符合國際上養(yǎng)老金機構的操作慣例，核心是風險監(jiān)控和專業(yè)化的管理。在社?；鸬暮Ｍ馔顿Y規(guī)劃中，固定收益類產(chǎn)品比重要小于股票類產(chǎn)品。此番招募境外投資管理人，根據(jù)社?；鹄硎聲?，申請者主要為受托投資管理五大類投資產(chǎn)品，分別是全球股票積極型基金、美國股票指數(shù)增強型基金、香港股票積極型基金、全球債券積極型基金和外匯現(xiàn)金管理。這一系列投資基準的選擇體現(xiàn)了社?；饘徤鞯男膽B(tài)，同時也為后續(xù)法律的規(guī)定預留了很大空間。⒊保險公司受到的影響相對最小。在“五號公告”之前，保險公司的自有外匯投資渠道已經(jīng)部分打開。目前保險公司境外投資的具體操作細則仍未出臺，而人民銀行的“五號公告”中所提到的“符合條件的保險機構”、“境外的貨幣市場工具”以及換匯額度都未揭曉。在此之前，保險公司能夠做的就是一些研究的準備工作。所以“五號公告”對保險公司短期影響是境內(nèi)潛在的合格機構投資者中最小的。(三)合格境內(nèi)機構投資者制度和合格境外機構投資者制度的關系資本項目的開放應該是雙向的，有流入就有流出。中國曾經(jīng)長期外匯短缺，所以向來是先鼓勵流入，然后才是有序流出。先放開QFII有其必然性?，F(xiàn)在中國已經(jīng)告別了外匯短缺的時代，所以管理層根據(jù)形勢發(fā)展變化，對資本的流入和流出實行均衡管理。資金雙向有序流動有利于資源的優(yōu)化配置，而資金單方向流動會導致資金高度集中，可能產(chǎn)生風險聚集，不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。因此，在國際收支證券項下有必要建立資金雙向有序流動的機制。在繼續(xù)推進QFII制度、鼓勵更多境外資金投資國內(nèi)證券市場的同時，拓寬境內(nèi)資金投資渠道，并允許部分國內(nèi)資金投資國際證券市場，引導部分資金有序、合法流出，以分散投資風險，提高投資收益。近些年來，我國國際收支連續(xù)出現(xiàn)大幅順差，影響到貨幣政策的獨立操作，加大了維護人民幣幣值穩(wěn)定的壓力。在這種情況下，管理機構調(diào)整外匯管理政策，改變了以往“寬進嚴出”的局面，并積極采取措施化解國際收支壓力，在證券項下允許保險公司運用自有外匯資金投資海外債券市場，批準保險公司和社?；鹜顿Y海外市場，將在一定程度上扭轉(zhuǎn)我國目前證券項下資金單向流入的局面。QFII機制的運作要涉及三個核心問題：其一是合格機構的資格認定問題。包括注冊資本數(shù)量、財務狀況、經(jīng)營期限、是否有違規(guī)違紀記錄等考核標準。其二是對合格機構匯出入資金的監(jiān)控問題。其三是合格機構的投資范圍和額度限制問題。對比QDII制度，我們發(fā)現(xiàn)上面三個問題同樣也是其關注的重點。QFII這項制度的安排實際上只是將我國允許合格的境外投資者進入我國資本市場的初步做法。在我國這樣一個即有流通股，又有非流通股;即有國有股和法人股，又有A股、B股和H股等多股權結構的資本市場中，外資如何應對，就不是一項QFII的制度所能決定的了。一旦推出QDII后，即意味著國內(nèi)投資者可參與境外有價證券的投資，尤其是香港股票的買賣。由于香港股票市場的股票價格相對于國內(nèi)股票市場的股票價格要廉價的多，因此，QFII與QDII這兩項制度安排哪一個對投資者更具吸引力也是不言而喻的，其實質(zhì)更是決定了資金最終的流動方向。QDII的推出，使中國證券市場與國際融合的大趨勢更進了一步，這將對中國證券市場的投資理念、估值標準產(chǎn)生重大影響。與國際市場的比較將成為投資者重要決策依據(jù)。如果說此前是QFII將國際投資理念帶入了中國的話，那么QDII將促使這種理念進一步深化。四、中國證券市場的國際化與機構投資者法律制度體系的完善(一)中國證券市場國際化的法律障礙我國證券市場作為一個新興的證券市場，起步于80年代初，在至今不到20年時間里，相繼發(fā)行了國際債券、B股、H股、紅籌股，并對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試，隨著時間的推移和證券市場的進一步發(fā)展，一些問題逐漸暴露出來，嚴重影響證券市場的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙：⒈證券市場相關法規(guī)不健全、沒有形成完善的法律體系。健全的法律體系是規(guī)范證券市場運作的基礎。世界上證券市場發(fā)達的國家都有一套包括針對證券交易、證券投資者保護、投資公司等法律和各階段配套法律條款組成的健全的法律體系。我國證券法是長期的立法工作在1999年才頒布的，已有的《公司法》以及與證券相關的管理條例，有些內(nèi)容隨著我國證券市場的飛速發(fā)展已不符合國際慣例和中國現(xiàn)實。這種法律制定、實施的低效性勢必影響證券市場國際化的進程。⒉金融管制較嚴，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制，這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。⒊證券監(jiān)督法律制度、監(jiān)管方式和監(jiān)管水平均存在不足。證券市場國際化的程度越深，所面臨的風險越大，客觀上要求更加有效的監(jiān)管機制與之相匹配。在WTO的相關條款中強調(diào)的原則之一就是透明度原則，即要求信息披露，這是金融監(jiān)管的基礎。而我國監(jiān)管法律體系并不健全。另外，對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會，導致上市公司整體質(zhì)量的下降，增加了國內(nèi)證券市場的風險。(二)中國證券市場國際化的立法的步驟關于證券投資的法規(guī)一般分三個層次：一是立法機構制定的證券法律;二是證券主管機構制定的監(jiān)管規(guī)定;三是證券交易所制定的有關規(guī)則。這三個層次的法規(guī)形成一個健全的證券法規(guī)體系，全國規(guī)范證券市場的主體及其行為。證券市場國際化的前提是規(guī)范化，否則，證券市場的國際化就無從談起。其中，前兩者擁有立法權的機構制定的各種層次的證券投資法律制度比證券交易所等中介機構制定的規(guī)則具有更高的權威性與持久性。我國利用國際證券投資按照先境外后境內(nèi)、先債券后股票的順序發(fā)展，立法步驟大致可以總結如下：第一步，證券市場開放初期，利用國際證券投資應該仍然以境外發(fā)行股票和債券為主，允許外資間接進入A股證券市場，同時逐步將B股市場國際