農(nóng)業(yè)上市公司成長性實證研究

農(nóng)業(yè)上市公司成長性實證研究

中國證券市場于2004年設(shè)立了中小企業(yè)董事會，并于2009年成立了創(chuàng)業(yè)板。與中小企業(yè)董事會相比，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)董事會的上市門檻較低，公司規(guī)模較小。在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的成長期,與處于成熟期的主板上市公司相比,成長期企業(yè)具有高成長、高收益的特點,且這兩個板塊的企業(yè)多數(shù)是一些在各自細分行業(yè)處于龍頭地位的中小公司,擁有自主專利技術(shù)的接近90%,可見,這些企業(yè)具備良好的發(fā)展前景和成長潛力。目前,我國農(nóng)業(yè)相關(guān)上市公司共60家,在中小板及創(chuàng)業(yè)板上市的農(nóng)業(yè)公司占50%,因此,研究我國中小型農(nóng)業(yè)上市公司成長性具有重要意義。一、對上市公司成長性的評價近年來,上市公司的成長性問題受到越來越多學(xué)者的關(guān)注,由于影響企業(yè)成長性的因素較多,現(xiàn)有研究成果大多通過企業(yè)多個評價指標(biāo)的實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算綜合評估得分。究其研究方法來說,常用的有加權(quán)評分法、主成分分析法、因子分析法、突變級數(shù)法等。如曾慶學(xué)、郝曉雁(2012)中結(jié)合SWOT原理從公司成長狀況、成長質(zhì)量、成長能力三方面對農(nóng)業(yè)上市公司成長性進行比較分析;阮青松、常樂(2012)綜合運用主成分分析法和因子分析法構(gòu)建指標(biāo)體系對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進行評價;黎東升、鄭芳芳(2011),郭曉鈴(2011),梁畢明(2011),樓文高、吳曉偉、馮國珍(2011)等學(xué)者也通過主成分分析法和因子分析法對上市企業(yè)成長性影響因素進行研究或評述;李長春、程燕(2011),黎東升、秦志崗(2011)等結(jié)合突變級數(shù)法對農(nóng)業(yè)上市公司成長性進行綜合評價。上述研究成果通過不同方法為上市公司成長性問題研究提供創(chuàng)新的思路,但同時也應(yīng)注意到,不同方法對于成長性影響因素的分析或是權(quán)重的選取也有所差別,因而可能導(dǎo)致不同的研究結(jié)果,總的來說各有利弊。主成分分析法和因子分析法要求樣本數(shù)必須多于指標(biāo)個數(shù),一般在2~3倍以上才能得到可靠、穩(wěn)定的結(jié)果,且各因子之間的關(guān)系為線性關(guān)系評價結(jié)果才夠客觀;突變級數(shù)法需要事先對控制變量的重要性進行排序并判斷是否存在互補性,其中個人主觀因素影響較大。此外,現(xiàn)有資料中,對于企業(yè)成長性的研究對象要么限定在某一個行業(yè),要么局限于某一個板塊,而對于同一行業(yè)卻在不同板塊上市的公司或是同一板塊上市而處于不同行業(yè)的公司,其成長性影響因素及各因素影響程度有所不同,故籠統(tǒng)地對某一行業(yè)或某一板塊的上市公司進行成長性評價可能會造成評價結(jié)果不夠客觀。綜上所述,本文將研究對象縮小為中小型,即中小板和創(chuàng)業(yè)板的農(nóng)業(yè)上市公司,綜合應(yīng)用主成分分析法、因子分析法和突變級數(shù)法對其成長性進行實證研究。二、學(xué)習(xí)方法(一)組相關(guān)變量通過線性變換轉(zhuǎn)換成其他指標(biāo)主成分分析法是一種數(shù)學(xué)變換的方法,它把給定的一組相關(guān)變量通過線性變換轉(zhuǎn)換成另一組不相關(guān)的變量,這些新的變量按照方差依次遞減的順序排列,旨在利用降維的思想,把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標(biāo)。(二)同一類變量的綜合體現(xiàn)因子分析就是用少數(shù)幾個因子去描述許多指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系,即將相關(guān)比較密切的幾個變量歸在同一類中,每一類變量就成為一個因子(不可觀測的),以較少的幾個因子反映原資料的大部分信息。研究中,常配合使用主成分分析法以構(gòu)建評價指標(biāo)體系。(三)基于控制變量的綜合評價突變級數(shù)法是一種對評價目標(biāo)進行多層次矛盾分解,然后利用突變理論與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合產(chǎn)生突變模糊隸屬函數(shù),再由歸一公式進行綜合量化運算,最后歸一為一個參數(shù),即求出總的隸屬函數(shù),從而對評價目標(biāo)進行排序分析的一種綜合評價方法。該方法要求單一狀態(tài)變量的控制變量不超過四個,若控制變量之間是互補的,則狀態(tài)變量值為各控制變量的平均值,若控制變量之間是非互補的,則狀態(tài)變量值為控制變量之間的最小值。該方法的特點是沒有對指標(biāo)采用權(quán)重,但它考慮了各評價指標(biāo)的相對重要性,從而減少了主觀性又不失科學(xué)性、合理性。三、小型農(nóng)業(yè)企業(yè)的績效評估(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文中的“農(nóng)業(yè)上市公司”參考證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》中界定的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)企業(yè),同時考慮到財務(wù)數(shù)據(jù)的完整性,選取2010年以前在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的共計20家中小型農(nóng)業(yè)上市公司為樣本。此外,上市公司的成長性是個動態(tài)的概念,為了更好地體現(xiàn)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r,避免因少數(shù)年份數(shù)據(jù)不正常而對企業(yè)發(fā)展?jié)摿υ斐烧`判,文中所有指標(biāo)的計算都采用2009—2011年三年平均指標(biāo)。文中所有數(shù)據(jù)來自同花順金融數(shù)據(jù)庫。(二)公司成長性評價指標(biāo)企業(yè)的成長性是個綜合的概念,理論上選取的指標(biāo)越多,越能全面體現(xiàn)成長性的信息,但考慮到部分指標(biāo)間的重疊性和數(shù)據(jù)的可獲得性,在綜合現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,本文初步選取了盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四大指標(biāo)類型共計13個指標(biāo)來考察目標(biāo)公司的成長性。這13個指標(biāo)包括:營業(yè)收入凈利率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均總資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率。(三)示范分析1.巴特利特球形檢驗與巴特利特球形檢驗由表2可知,KMO統(tǒng)計量為0.634,為中等水平,巴特利特球形檢驗結(jié)果的顯著概率是0.000,表明各指標(biāo)間具有較強的相關(guān)性且適宜做主成分分析。2.主成分的選擇通過觀察主成分特征值和貢獻率,可發(fā)現(xiàn)特征值大于1的公因子有3個,表明測量企業(yè)成長性的13項變量可以載荷于3個因子,而第4個公因子特征值接近于1,且遠大于第5個公因子,故根據(jù)實際情況保留該公因子。選擇的4個主成分概括了原先數(shù)據(jù)的88.68%。各主成分的方差貢獻率依次為:42.553%、23.900%、15.097%、7.128%,由方差貢獻率的大小可對各主成分相對重要性進行排序。3.盈利能力及營運能力因子由表4可知,第1個主成分在資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率上有較高載荷,這些指標(biāo)都與企業(yè)償債能力直接相關(guān),因此將其命名為償債能力因子;第2個主成分在營業(yè)收入凈利率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均總資產(chǎn)報酬率、凈利潤增長率上有較高載荷,這些指標(biāo)與企業(yè)盈利能力有關(guān),故將其命名為盈利能力因子;第3個主成分在平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率上有較高載荷,這些指標(biāo)與企業(yè)營運能力有關(guān),將其命名為營運能力因子;第4個主成分在總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率上有較高載荷,它們與企業(yè)發(fā)展能力相關(guān),將其命名為發(fā)展能力因子。由此,可構(gòu)建企業(yè)成長性評價指標(biāo)體系如表5所示。4.能力模型選取原則根據(jù)突變級數(shù)法的原理,結(jié)合以上企業(yè)成長性評價指標(biāo)體系表,可見企業(yè)償債能力和盈利能力適宜采用蝴蝶突變模型,營運能力應(yīng)采用燕尾突變模型,發(fā)展能力應(yīng)采用尖點突變模型。此外,償債能力、盈利能力、發(fā)展能力指標(biāo)中各因子間關(guān)系為非互補型,應(yīng)按照“大中取小”的原則進行取值,而營運能力指標(biāo)中各因子間關(guān)系為互補型,應(yīng)按照“求均值”原則進行取值。將數(shù)據(jù)進行0~1標(biāo)準(zhǔn)化后,按突變級數(shù)法的基本原理和步驟對中小型農(nóng)業(yè)上市公司各成長性指標(biāo)進行分析,得分及排名如表6所示。四、行業(yè)分布情況。行業(yè)發(fā)展主要來源于利用三大行業(yè)或達到3.1.由以上實證分析可知,成長性排名靠前的中小型農(nóng)業(yè)上市公司既有來自于中小板,也有來自于創(chuàng)業(yè)板,可見具體上市板塊與公司成長性關(guān)系不明顯。這兩個板塊均涌現(xiàn)出了一些成長性良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè),這也從側(cè)面說明無論是曾被視為我國創(chuàng)業(yè)板過渡板塊的中小板還是正式推出的創(chuàng)業(yè)板,都為中小型農(nóng)業(yè)公司的融資和成長提供了良好的環(huán)境。2.從以上20家農(nóng)業(yè)上市公司行業(yè)細分來看,業(yè)務(wù)涉及畜牧業(yè)、水產(chǎn)品加工業(yè)、海洋漁業(yè)、糧食飼料加工業(yè)、家禽飼養(yǎng)等多個行業(yè),業(yè)務(wù)多元化狀況顯著,但所屬細分行業(yè)對上市公司成長性影響不明顯,比如排名前五的公司分別來自畜牧業(yè)、淺水漁業(yè)、食品加工業(yè)、種植業(yè)、家禽飼養(yǎng)業(yè)。一方面說明農(nóng)業(yè)上市公司要想獲得競爭優(yōu)勢需向著更精細化方向發(fā)展、主營業(yè)務(wù)突出;另一方面也證