汽車2023半年報(bào)業(yè)績綜述：價(jià)格戰(zhàn)影響有限汽車新3年周期正開啟

研究報(bào)告汽車行業(yè)證券分析師：黃細(xì)里2023年9月4日————————————————————————————————Q比均改善，主要原因包括：基數(shù)較低(22Q2疫情/23Q1補(bǔ)貼退坡&假期影少數(shù)車系由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化ASP環(huán)比上行外，多數(shù)車企由于主銷車型折扣環(huán)比擴(kuò)大，單車ASP環(huán)————————————————————————————————推大部分公司實(shí)現(xiàn)毛利率環(huán)比上漲，其中嶸泰、拓普、伯特利、均勝、雙環(huán)等公司毛利率環(huán)比上漲幅度較大。Q幣展望：Q3國內(nèi)下游總需求環(huán)比有望改善(預(yù)計(jì)環(huán)比8%-9%)+出口繼續(xù)高增長+國內(nèi)下游價(jià)格戰(zhàn)邊際有所增加但22客車：Q2行業(yè)復(fù)蘇趨勢延續(xù)，龍頭盈利中樞上移————————————————————————————————重卡：Q2重卡行業(yè)銷量高增，業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)。————————————————————————————————柴動力/福田汽車/一汽解放表現(xiàn)優(yōu)秀。H電動兩輪車：23Q2終端競爭激烈，單車盈利能力下行————————————————————————————————33 (乘乘用/商用整車Q2/H1業(yè)績總結(jié)Q2/H1業(yè)績總結(jié)分類覆蓋公司2023Q2預(yù)期對比低/超/符合預(yù)期原因未來業(yè)績調(diào)整情況營收YOY利潤YOY整車比亞迪67.0%145.0%符合我們預(yù)期Q2上游大宗原材料降價(jià)＆交付規(guī)模增長有效對沖行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，單車盈利符合預(yù)期保持理想52.50%超我們預(yù)期Q2交付規(guī)模+原材料成本下降帶動毛利率超預(yù)期營收&利潤均上調(diào)小鵬-31.90%虧損擴(kuò)大符合我們預(yù)期價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致Q2汽車毛利率-3.9%營收上調(diào)/利潤不變蔚來-14.8%/略低于我們預(yù)期Q2公司仍處車型換代期帶來銷量環(huán)比下滑，同時(shí)公司同時(shí)公司積極進(jìn)行銷售人員擴(kuò)張，費(fèi)用率提升較多營收/利潤均下調(diào)長城汽車27.9%符合我們預(yù)期Q2毛利率環(huán)比明顯改善，俄羅斯出口高盈利為核心支撐，降本控費(fèi)效用顯著，保持吉利汽車H125.78%符合我們預(yù)期H1銷量&毛利均符合預(yù)期營收&利潤均不變廣汽集團(tuán)-47.9%符合我們預(yù)期投資收益同環(huán)比下滑，埃安促銷政策投入較多營收/利潤均下調(diào)上汽集團(tuán)35.3%208.6%符合我們預(yù)期投資收益保持同環(huán)比增長，出口持續(xù)兌現(xiàn)基礎(chǔ)上公司Q2業(yè)績同環(huán)比均改善保持長安汽車-40.6%-48.3%略低于我們預(yù)期Q2深藍(lán)虧損增加＆燃油車打折促銷拖累毛利率，資產(chǎn)減值計(jì)提加大業(yè)績壓力營收/利潤均下調(diào)賽力斯-18.4%/符合我們預(yù)期單車環(huán)比減虧，預(yù)告已溝通保持江淮汽車44.7%/符合我們預(yù)期商用車Q2表現(xiàn)環(huán)比下行影響公司單季度盈利表現(xiàn)，預(yù)告已溝通保持重卡中國重汽A38.5%符合我們預(yù)期Q2毛利率在高基數(shù)背景下小幅下滑，公司持續(xù)推進(jìn)降本控費(fèi)，保證盈利能力穩(wěn)定保持中國重汽H42.6%66.4%超我們預(yù)期H1毛利率同環(huán)比增長，降本控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，海外出口業(yè)務(wù)高盈利帶動盈利能力大幅改善營收/利潤均上調(diào)中集車輛13.56%487.26%符合我們預(yù)期北美/歐洲/新興市場/國內(nèi)全面發(fā)展?fàn)I收&利潤均不變(預(yù)告已上調(diào)過)濰柴動力.5%53.0%符合我們預(yù)期發(fā)動機(jī)/重卡市占率保持提升趨勢，各業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，持續(xù)兌現(xiàn)保持福田汽車28.58%272.94%超我們預(yù)期供應(yīng)鏈降本及內(nèi)部降本超預(yù)期帶動毛利率超預(yù)期營收&利潤均不變一汽解放146.0%220.4%符合我們預(yù)期Q2中重卡產(chǎn)品量價(jià)齊升，毛利率同環(huán)比迅速改善，單車盈利上升保持客車宇通客車59.3%594.3%符合我們預(yù)期Q2出口延續(xù)增長，國內(nèi)訂單質(zhì)量較高，利潤端高質(zhì)量增長保持金龍汽車54.5%239.0%符合我們預(yù)期Q2出口增長+國內(nèi)旅游客車景氣+匯兌大額收益，盈利能力邊際大幅改善保持兩輪車春風(fēng)動力37.30%70.33%符合我們預(yù)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+成本下行帶來盈利改善營收&利潤均不變雅迪控股21.3%符合我們預(yù)期銷量保持同環(huán)比高增長保持愛瑪科技-1.6%.0%略低于我們預(yù)期終端價(jià)格競爭激烈營收/利潤均下調(diào)44 ( (乘乘用車零部件Q2/H1業(yè)績總結(jié)件Q2/H1業(yè)績總結(jié)分類覆蓋公司2023Q2預(yù)期對比低/超/符合預(yù)期原因未來業(yè)績調(diào)整情況營收YOY利潤YOY零部件拓普集團(tuán)符合我們預(yù)期Q2核心T客戶環(huán)比20%，但零部件庫存周期存在一定錯(cuò)配，導(dǎo)致營收環(huán)比低于客戶增長，預(yù)告營收/利潤均下調(diào)華域汽車28.0%73.6%符合我們預(yù)期Q2核心客戶上汽大眾環(huán)比+12.2%，推動營收增長保持經(jīng)緯恒潤.4%-101.2%略低于我們預(yù)期一汽紅旗等客戶下游需求不及預(yù)期，導(dǎo)致營收增長低于預(yù)期，費(fèi)用率被動提升營收/利潤均下調(diào)滬光股份63.4%符合我們預(yù)期Q2核心客戶上汽大眾環(huán)比+12.2%，推動營收恢復(fù)，虧損收窄，預(yù)告已溝通保持伯特利28.9%略低于我們預(yù)期盤式制動器+EPB產(chǎn)品，單車ASP下降，導(dǎo)致營收增速低于預(yù)期，利潤率基本持平營收/利潤均下調(diào).7%22.3%符合我們預(yù)期Q2歐美汽車銷量環(huán)比+10.8%，國內(nèi)汽車產(chǎn)量環(huán)比保持保隆科技.2%404.5%符合我們預(yù)期Q2傳感器+空懸業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)告已溝通營收保持利潤上調(diào)旭升集團(tuán)29.9%略低于我們預(yù)期Q2部分客戶需求不及預(yù)期，導(dǎo)致營收環(huán)比低于預(yù)期；產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致毛利率下降營收/利潤均下調(diào)雙環(huán)傳動.3%49.4%符合我們預(yù)期新能源齒輪穩(wěn)步增長；重卡自動變齒輪增長；機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)增長保持亞太股份258.2%符合我們預(yù)期Q2內(nèi)部降本增效+優(yōu)化工藝毛利率顯著提升，歸母凈利潤率受研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用影響環(huán)比下降保持繼峰股份25.9%符合我們預(yù)期全球主要汽車市場復(fù)蘇，國內(nèi)汽車市場銷量Q2環(huán)比高增，但仍存在座椅費(fèi)用、產(chǎn)能調(diào)整費(fèi)用等營收/利潤均下調(diào)岱美股份.8%符合我們預(yù)期下游銷量穩(wěn)定，受益于Q2美元兌人民幣升值，利好營收和毛利率并帶來匯兌收益；但同時(shí)鎖匯帶來了公允價(jià)值變動的虧損保持新泉股份85.9%符合我們預(yù)期奇瑞、理想等客戶Q2環(huán)比貢獻(xiàn)主要增量，毛利率穩(wěn)定，Q2美元兌人民幣升值帶來較多匯兌收益保持松原股份20.5%略低于我們預(yù)期安全帶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；氣囊+方向盤業(yè)務(wù)去年主力車型銷量下滑且新項(xiàng)目量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)有所延后，此外方向盤業(yè)務(wù)新增工序?qū)е旅蕰簳r(shí)承壓營收/利潤均下調(diào)福耀玻璃25.53%27.20%超我們預(yù)期海運(yùn)費(fèi)下降帶動毛利率超預(yù)期+匯兌超預(yù)期營收&利潤均上調(diào)股份71.21%88%符合我們預(yù)期美元兌比索匯率變動帶來約2000萬的匯兌損，預(yù)告已溝通營收&利潤均不變德賽西威低于我們預(yù)期美元升值帶來AI芯片成本上漲+IPU04占比提升+車企降本導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期營收&利潤下調(diào)耐世特扭虧為盈低于我們預(yù)期1、美元兌比索帶來2500萬美元的匯兌損失，影響毛利率；2、22H2的原材料價(jià)格補(bǔ)貼，23H2才會支付營收上調(diào)但利潤下調(diào)文燦股份49.04%符合我們預(yù)期核心新能源客戶需求不及預(yù)期，業(yè)績預(yù)告已溝通營收&利潤下調(diào)華陽集團(tuán)20.76%符合我們預(yù)期汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善毛利率穩(wěn)中提升營收&利潤下調(diào)(價(jià)格戰(zhàn)傳導(dǎo)+格局變化)均勝電子23.26%424.64%符合我們預(yù)期安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，汽車電子業(yè)務(wù)業(yè)績釋放營收&利潤均不變?nèi)瘗]模具4.75%0.56%符合我們預(yù)期裝備制造釋放業(yè)績+壓鑄三條產(chǎn)線全部投放，預(yù)告已溝通營收&利潤均不變愛柯迪49.04%符合我們預(yù)期新能源中大件加速放量；Q2匯兌收益約5000萬，預(yù)告已溝通營收&利潤均不變銀輪股份49.41%80%符合我們預(yù)期商用車非道路業(yè)務(wù)復(fù)蘇+新能源持續(xù)放量營收&利潤均不變星宇股份73%39.96%略超出我們預(yù)期油車客戶Q2銷量略好于我們預(yù)期營收&利潤均不變符合我們預(yù)期技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量營收&利潤均不變55投資建議：堅(jiān)定擁抱汽車【AI智能化+出?！績蓷l主線！———————————————————————————————— (德賽西威+均勝電子+華陽集團(tuán)+經(jīng)緯恒潤)+線控底盤(耐世特+伯特利+拓普集團(tuán))+軟件算法/檢測(中國汽研等)等。2)華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。整車及零部件合作伙伴(長安+賽力斯+江淮+奇瑞/瑞鵠模具)。3)以特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈為代表的電動化核心硬件。T鏈(拓普集團(tuán)+旭升集團(tuán)+新泉股份+愛柯迪+岱美股份+嶸泰股份等)，一體化/車燈/座椅(文燦股份+星宇股份+繼峰股份)。技術(shù)輸出的客車板塊(宇通客車+金龍汽車)，其次高性價(jià)比的重卡板塊(中集車輛+中國重汽)+兩輪車(雅迪控股/愛瑪科技/春風(fēng)動力)?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示確定性風(fēng)險(xiǎn)增大66一、整車板塊業(yè)績綜述二、電動兩輪車板塊業(yè)績綜述三、重卡板塊業(yè)績綜述四、客車板塊業(yè)績綜述五、零部件板塊業(yè)績綜述六、風(fēng)險(xiǎn)提示整整車板塊業(yè)績綜述◆乘用車行業(yè)指數(shù)：2023年3月起湖北東風(fēng)大額降價(jià)引發(fā)行業(yè)性價(jià)格戰(zhàn)擔(dān)憂&終端消費(fèi)景氣度未出現(xiàn)顯著恢復(fù)，乘用車指數(shù)顯著下行，3-5月持續(xù)震蕩。6-7月新車密集上市交付&周度交付數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期&大眾小鵬達(dá)成戰(zhàn)略合作等多重利好疊加下板塊情緒提振明顯。8月乘用車板塊回調(diào)較多核心原因?yàn)榈拘袠I(yè)總量增速放緩+特斯拉等新能源品牌官降背景下價(jià)格戰(zhàn)擔(dān)憂較多?！魳?biāo)的漲跌幅：以A+H10家整車標(biāo)的為樣本池，走出較高超額收益的標(biāo)的為理想汽車+小鵬汽車等港股新勢力標(biāo)的。2023H1乘用車/滬深300指數(shù)漲跌幅(%)2023H1乘用車/滬深300指數(shù)漲跌幅(%)0%2023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/4 157.WI香港汽車指數(shù) 157.WI香港汽車指數(shù)吉利汽車廣汽集團(tuán)長安汽車上汽集團(tuán)賽力斯圖中所列數(shù)據(jù)為以2023/1/4收盤價(jià)為基數(shù)計(jì)算的指數(shù)漲跌幅，超額漲跌幅為標(biāo)的漲跌幅-滬深300漲跌幅；蔚來/理想/小鵬數(shù)據(jù)均為港股漲跌幅，廣汽/比亞迪/長城均為A跌幅數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所9◆2023Q1：產(chǎn)批零同環(huán)比下滑，渠道補(bǔ)庫，出口高景氣。由于購置稅政策&新能源國補(bǔ)政策退坡/春節(jié)假期影響，行業(yè)產(chǎn)批零同環(huán)比均下滑，其中零售同環(huán)比下滑幅度大于產(chǎn)批，主要原因除政策退坡影響外，3月起湖北東風(fēng)大額降價(jià)引發(fā)行業(yè)性價(jià)格戰(zhàn)擔(dān)憂，終端用戶持幣待購情緒較重；2023Q1渠道整體補(bǔ)庫；出口在上汽/奇瑞/特斯拉等車企持續(xù)貢獻(xiàn)下保持高景氣。◆2023Q2：產(chǎn)批零同環(huán)比均改善，主要原因包括：基數(shù)較低(22Q2疫情/23Q1補(bǔ)貼退坡&假期影響)；5月起觀望情緒顯著改善，猶豫期客戶進(jìn)入購車轉(zhuǎn)化期；新車密集上市，優(yōu)質(zhì)供給增加。交強(qiáng)險(xiǎn)環(huán)比改善幅度好于產(chǎn)批，Q2渠道/企業(yè)層面均去庫，出口方面維持高景氣。表：乘用車行業(yè)產(chǎn)批零/出口/庫存情況(單位：萬輛)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q21.產(chǎn)量-乘聯(lián)會537484663645510594YOY11.9%2.3%440.2%-3.1%-5.2% 22.7%環(huán)比-19.2%-9.9% 37.0%-2.7%-21.0% 6.5%2.批發(fā)-乘聯(lián)會544473652644505602YOY8.8%-1.5% 37.1%-0.8%-7.1% 27.4%環(huán)比-16.2%-13.1% 38.0%-1.3%-21.5% 9.1%3.交強(qiáng)險(xiǎn)零售470410534563406517YOY-9.4%-14.5%2.2%-13.7% 26.2%環(huán)比-14.6%-12.9% 30.3%5%-27.9% 27.4%4.出口454975838395YOY669.3%440.1%75.375.3%449.5%82.5%93.3%環(huán)比-18.6%9.1%52.552.5%10.4%-0.6%5.總體庫存變化222554(1)21(18)企業(yè)庫存變化14渠道庫存變化44100%0%◆2023Q1：受國補(bǔ)政策退坡/春節(jié)假期/特斯拉降價(jià)帶來用戶觀望多重因素影響下影響一季度新能源批零環(huán)比下滑，新能源滲透率保持同比提升但同比增幅縮??；出口環(huán)比下滑幅度低于新能源整體，核心來自元PlusEV/MGMULAN等車型的增量?！?023Q2：Q2新能源滲透率基本維持在34%水平；7月起由于新能源重點(diǎn)新車陸續(xù)交付放量，滲透率提升至36%。渠道庫存方面延續(xù)補(bǔ)庫趨勢，共補(bǔ)庫7.8萬輛。表：新能源批零/出口/庫存情況(單位：萬輛)圖：新能源批發(fā)口徑滲透率(單位：%)3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2新能源批發(fā)118.4127.2187.1215.4150.2204.1YOY150.8%106.5%106.5%106.7%106.7% 65.4%26.9% 60.5%環(huán)比9.1%7.4% 47.1%15.1%-30.3% 35.9%新能源零售101110146169123171YOY133.6%93.93.9%90.790.7% 50.4%22.3% 56.0%環(huán)比-10.4%8.8%15.6%-27.1% 38.7%新能源出口187262225環(huán)比-29.7%117.9%117.9% 53.1%-14.3%新能源渠道庫存3.60.04.51112%%15%%45%%%%46%%48%%%47%%較：理想/埃安持續(xù)領(lǐng)先12%%15%%45%%%%46%%48%%%47%%較：理想/埃安持續(xù)領(lǐng)先◆2023Q2：車企產(chǎn)批零同環(huán)比普遍正增長，其中同環(huán)比安/吉利中產(chǎn)批表現(xiàn)最佳的為長城，零售表現(xiàn)最佳的為吉利，新能源滲透率方面Q2均上行。圖：2023Q1/2023Q2主要整車公司產(chǎn)批零數(shù)據(jù)匯總(萬輛)圖：吉利/長城/長安新能源批發(fā)滲透率(%)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2汽車安汽車汽車安汽車批發(fā)銷量匯總/萬輛產(chǎn)量匯總/萬輛零售匯總/萬輛簡稱2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比業(yè)505.4-7%--22%602.127%19%509.6-5%-21%593.923%17%405.7-14%%-28%517.027%新能源150.227%-30%204.160% 36%154.126%-134%201.065% 30%123.4%%-33%171.1 56%39%特斯拉(國內(nèi))22.926%%24.7 120%8%21.922%-7%24.4112%12%13.715.7869%15%汽車1.847%-18%2.3-33% 27%1.9-49%-25%1.950%-1%1.8-48%%-18%2.3-32%28%汽車3.120%--22%2.4-6%-24%3.120%-22%2.4-6%-24%3.2%-17%2.4%25%想汽車5.366%66%8.7202%202%65%5.3 67%2%8.6197%63%5.470%8.7202%61%1.2—-62%-62%1.64%36%1.2—-60%1.2—63%1.0239%-681.4—車22.0-22%-1729.927% 36%22.4-22%-20%30.727% 37%14.3-34%%-30%18.327%55.289%-19%70.4 98% 27%56.79797%-17%70.897% 25%44.168%%-20%59.784%35%車32.2-1%-27%37.229%15%32.2-3%-32%36.525%13%24.3-18%%-33%31.444%29%長安汽車60.8-7%%60.828%0%58.0-4%-13%58.524%%主10%2%%8%47%17%特5%20%8-18%5-8%--49-12%23%汽集團(tuán)54.0-11%-11%62.315%17%56.4-6%-13%63.314%12%汽本田11%2%-4-42-2%汽豐田13%-4%37%汽傳祺%%8%18%32%汽埃安 448%158%團(tuán)89.1-27%-42%118.016%47%95.1-25%-34%115.614%眾 -%12%22%24%用 %-- 41%乘用車25%%-4%6%通用五菱 -63%-63%11%- 26%%3%-5%4%12%%%%%%◆2023Q1：單車收入走勢分化，營收環(huán)比均下滑◆2023Q2：單車收入環(huán)比普遍下行2)其余車企由于主銷車型折扣環(huán)比擴(kuò)大，單車ASP環(huán)比均下行。表：重點(diǎn)車企收入(億元)及單車均價(jià)(萬元)企營業(yè)收入/億元(特斯拉為億美元)單車售價(jià)/萬元(特斯拉為萬美元)2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比特斯拉33.324%%17%蔚來汽車8%7.77%小鵬汽車40.346%%理想汽車97%86.58%52%9迪% 7%%長城汽車90.4409.341%11%%%4%吉利汽車731.826%7廣汽集團(tuán)65.614%.533%%長安汽車.6%.4-10%6上汽集團(tuán)20%%注：廣汽集團(tuán)/長安汽車表內(nèi)單車售價(jià)均指自主品牌；吉利銷量去除領(lǐng)克品牌銷量，吉利在2023Q2中所列示的數(shù)據(jù)均為2023H1數(shù)據(jù)(下同)；長安汽車銷量為重慶+河北+合肥銷量之和；比亞迪季度整車業(yè)務(wù)營收為去除比亞迪電子單季度收入后的近似營收值；其余均采取數(shù)據(jù)可得范圍內(nèi)的近似值。130%%%%0%%%%◆2023Q1車企毛利率普遍承壓◆2023Q2毛利率環(huán)比表現(xiàn)分化?環(huán)比：毛利率上行的主要原因有銷量環(huán)比增長規(guī)模效應(yīng)顯著(理想+廣汽+吉利+比亞迪)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善(長城)；毛利率環(huán)比下行的主要原因有車型換代期銷量環(huán)比下行(蔚來)+終端折扣放大(小鵬+長安+上汽)。表：重點(diǎn)車企毛利率(%)毛利率車企2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比特斯拉29.1%25.0%25.1%23.8%3%-9.-9.8%%%%2%.8%蔚來汽車6%0%3%3.9%5%%%-2.4%小鵬汽車2%9%5%8.7%%-7-7.0-3.9%理想汽車22.6%21.5%7%20.2%20.4%%-2.2%0.2%21.8%0.3%比亞迪4%4%0%0%9%5.5%7%4.3%0.8%長城汽車2%8%22.5%9%1%%%%%4%.4%吉利汽車6%8%4%.2%0.6%廣汽集團(tuán)6.1%6.2%6.0%9.4%4.0%%%%-5.46.0%.2%2.0%長安汽車2%22.4%21.3%20.9%6%0.3%%-2.3%4%.9%上汽集團(tuán)9.4%9.6%9.9%9.5%9.8%0.5%0.3%9.5%0.0%注：吉利在2023Q2中所列示的數(shù)據(jù)均為2023H1數(shù)據(jù)(下同)140000309000000000000003090000000000000體呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)◆2023Q2費(fèi)用率整體呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)，其中波動較大的車企為：1)蔚來：同環(huán)比增加較多的主要原因?yàn)镼2新品發(fā)布較密集帶來較多營銷支出，同時(shí)公司積極進(jìn)行銷售人員擴(kuò)張，推動營銷精細(xì)化調(diào)整，全面提升銷售能力。2)小鵬：費(fèi)用率同比提升及環(huán)比下滑主要系營收波動導(dǎo)致費(fèi)用率基數(shù)變化，SG&A費(fèi)用絕對值同比下降，主要系門店傭金以及營銷廣告費(fèi)用支出減少。3)理想：隨交付增加，費(fèi)用率同比顯著下滑。表：重點(diǎn)車企期間費(fèi)用率比較同環(huán)比單位為pct車企銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比特斯拉------4.6%-4.8%-%%-------22.9%232.6%14%28.8% 4%17.2%------34.4%30.5%8-27.0%10.0%理想汽車------8.8%-9.9%8.5%-亞迪%0.2%4.4%02.8%02.5%0-%4.4%-%02.5%1%4.8%----6.5%0..8%——————00——————4.96%04.0%-4.3%-02.9%-%-4.6%4.7%-0%04.0%%4.0%%--%0%0-2.6%2.3%--注：特斯拉以及蔚來/小鵬/理想不分別披露銷售及管理費(fèi)用，統(tǒng)一記作管理費(fèi)用；吉利所列數(shù)據(jù)均為半年度數(shù)據(jù)15%%7%%7潤比較：出口市場盈利較佳◆2023Q2環(huán)比來看：1)純國內(nèi)視角，考慮合資車企盈利能力變化總體環(huán)比下降居多。2)純出口角度：盈利水平較佳(長城+上汽)。表：重點(diǎn)車企歸母凈利潤(億元)及單車凈利(萬元)歸母凈利潤/億元(特斯拉為億美元)單車凈利/萬元(特斯拉為萬美元)車企2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比2023Q1Q1同比Q1環(huán)比2023Q2Q2同比Q2環(huán)比特斯拉25.127.0%0.64%0.6%2蔚來汽車(48.0)(61.2)(15.3)(25.7)小鵬汽車(23.4)(12.8)理想汽車.362%22.9147%%比亞迪41.34444%68.265%0.60.8%%長城汽車9%65%581%0.31吉利汽車0.2%%廣汽集團(tuán)49%))長安汽車69.76%0%0.5%0.2%-69%上汽集團(tuán)27.843.0209%55%0.5潤計(jì)算時(shí)扣除應(yīng)占聯(lián)營/合營公司損益，銷量扣除領(lǐng)克品牌，對應(yīng)吉利+幾何+極氪三大品牌；比亞迪單車盈利計(jì)16◆單季度交付再創(chuàng)新高，降價(jià)影響盈利表現(xiàn)。Q2公司整體毛利率18.19%，同環(huán)比分別-6.82/-1.15pct；其中汽車銷售/租賃毛利率分別為18.65%/40.39%，毛利率同比降低主要系公司為保證終端需求不斷降價(jià)；費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定。◆◆全新產(chǎn)品領(lǐng)域，當(dāng)前公司全球整車產(chǎn)能200萬輛以上，Cybertruck新品預(yù)計(jì)將于2023H2在年預(yù)計(jì)本公司工廠內(nèi)實(shí)現(xiàn)落地運(yùn)營，市場空間廣闊?！?(圖：特斯拉歷史季度核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)毛利率、費(fèi)用率同環(huán)比單位為 (2022Q2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2總銷量-披露口徑310048254695343830405278422875466140Model3-歷史數(shù)據(jù)自marklines12751399535116021123469143761142524ModelY-歷史數(shù)據(jù)自marklines168867141944195025218047277077292573單車售價(jià)/萬美元4.594.44營業(yè)收入5634214.54243.18233.29249.27汽車銷售總額(不含特別項(xiàng)目)610292213.0763212.68能源收入6.168.66服務(wù)及其他收入21.50歸屬普通股東凈利潤33.1822.5932.9236.8725.1327.03單車凈利/萬美元0.890.960.910.590.58核心財(cái)務(wù)比率毛利率25.00%25.09%23.76%34%汽車銷售毛利率29.65%25.73%26.35%25.47%20.50%65%汽車租賃毛利率38.92%37.41%38.65%41.24%40.96%40.39%能源業(yè)務(wù)毛利率-11.69%20%9.31%99%42%服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率-0.55%3.82%4.01%64%7.35%7.72%研發(fā)費(fèi)用率4.61%3.94%3.42%3.33%3.30%3.78%銷售、行政及一般費(fèi)用率29%67%4.48%4.24%4.61%4.78%所得稅率9.54%8.29%8.39%6.93%9.32%00%凈利率69%34%34%77%84%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期wind17◆Q2銷量創(chuàng)新高，單車盈利持續(xù)提升。H1汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2088億元，同增91%，毛利率21%，同增4.4pct，均價(jià)約16.6萬元。Q2公司電動車銷70萬輛，同環(huán)比+98%/27%，H1公司銷125.6萬輛，同增96%。盈利端，預(yù)計(jì)23Q2單車?yán)麧?.74萬元，環(huán)比提升8%，系騰勢占比環(huán)比提升0.3pct至4.7%，貢獻(xiàn)利潤增量，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)降低單車成本，且碳酸鋰及材料降價(jià)對盈利有正向貢獻(xiàn)。 (圖：比亞迪季報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q2環(huán)比營業(yè)收入/億元668.3837.81170.81563.71201.71399.57.0%比亞迪電子營業(yè)收入/億元3.78.19%扣除電子業(yè)務(wù)營業(yè)收入/億元458.90.2896.2938.0營業(yè)成本17.3948.8987.1毛利率12.4%14.4%19.0%19.0%17.9%18.7%4.3%0.9%銷售費(fèi)用率4.0%4.4%0.6%管理費(fèi)用率%%%%%%0.1%%研發(fā)費(fèi)用率4.7%0.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用率%%%%0.0%%0.2%%歸母凈利潤/億元8.127.957.273.141.368.244.9%扣非后歸母凈利潤/億元743.7%扣非且扣除電子凈利潤4.049.445.1%單車收入/萬元15.7517.1916.6417.6416.9915.66%%單車凈利/萬元0.240.700.991.010.690.874.3%扣非且扣除電子后單車凈利/萬元0.140.620.921.010.590.77批發(fā)銷量/輛1378212058076703,56198.2%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期wind1833%733%7◆Q2扣非凈利潤同環(huán)比提升，毛利率環(huán)比改善，降本控費(fèi)效用顯著，俄羅斯出口強(qiáng)盈利核心支撐。1)營收角度：哈弗銷量占比環(huán)比下滑，坦克/魏牌等重要車型銷量占比環(huán)比提升，2023Q2近似單車均價(jià)為13.69萬元，同環(huán)比+12.8%/+3.7%。2)毛利率角度：同比下降主要系坦克/皮卡銷量占比分別-0.7/-3.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，同時(shí)整體新能源滲透率提升，影響毛利率；環(huán)比提升主要系交付規(guī)模增長疊加上游大宗原材料降價(jià)，成本降低。3)費(fèi)用率角度：銷售費(fèi)用率同比提升主要系公司加大新能源車型投放力度，渠道建設(shè)等費(fèi)用投入增加；公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控提升效率，管理/研發(fā)費(fèi)用Q，降本控費(fèi)成效明顯。2023H1俄羅斯子公司營收/利潤分別67.68/13.58億元，凈利率20%，表現(xiàn)靚麗。圖：長城汽車季度核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q1環(huán)比營業(yè)收入/億元336.19285.15373.46378.60290.39409.3343.41.整車銷售收入/億元9.2%零部件及其他收入/億元41.4.8%營業(yè)成本47.毛利率17.18%19.79%22.47%17.93%16.07%17.41%-2.4%.%銷售費(fèi)用率4.09%4.4%4.4%0.-0.6%管理費(fèi)用率-1.2%-1.2%研發(fā)費(fèi)用率4.1%4.6%4.8%-1.7%-0.5%財(cái)務(wù)費(fèi)用率%10.7%-0.6%歸母凈利潤/億元16.3439.6725.601.061.7411.87扣非后歸母凈利潤/億元13.037.5622.811.36-2.179.66單車收入近似/萬元11.8612.1313.1614.2813.2013.69%單車收入(半年度)/萬元9..單車凈利(扣非前)/萬元0.581.690.900.040.080.40-7-76.單車凈利(扣非后)/萬元0.460.320.800.05-0.100.320.5%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期wind19◆深藍(lán)虧損短期拖累毛利率，后續(xù)有望減虧向上；深藍(lán)+啟源大力加碼電動轉(zhuǎn)型。◆1)營收維度，2023Q2公司自主品牌銷量37.1萬輛，同環(huán)比分別+33%/-1.7%，Q2折算自主單車均價(jià)8.33萬元，同環(huán)比分別+5.7%/-8.9%，環(huán)比略有下降主要系乘用車行業(yè)競爭趨于激烈，公司主銷車型折扣增加。2)毛利率維度，Q2毛利率同環(huán)比下降幅度較大，主要系深藍(lán)汽車并表拖累，疊加乘用車價(jià)格戰(zhàn)影響下公司開展大力促銷活動所致；3)費(fèi)用率維度，公司加大研發(fā)投入，二季度深藍(lán)等全新品牌渠道資源投入進(jìn)一步增加，銷管研費(fèi)用率整體呈現(xiàn)提升趨勢。4)Q2自主品牌單車凈利(近似)0(.17萬元，同環(huán)比分別-61.4%/-68.7%，新能源轉(zhuǎn)型初期交付規(guī)模較低，拖累單車盈利；隨深藍(lán)H2以及2024年新車批量上市，交付規(guī)模增加，我們預(yù)期后續(xù)有望持續(xù)減虧。圖：長安汽車季報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q2環(huán)比營業(yè)收入/億元345.76219.98287.78359.01345.56309.3640.6%-10.5%毛利率18.21%22.36%21.30%20.89%18.56%16.41%.9%-2.1%銷售費(fèi)用率3.50%4.89%5.91%3.21%4.65%4.73%.2%0.1%管理費(fèi)用率2.35%6.24%3.28%13%3.00%3.99%.2%1.0%研發(fā)費(fèi)用率2.78%4.41%5.25%2.43%3.94%5.18%.8%1.2%財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.61%-1.04%-0.79%-0.98%-0.61%-0.78%.3%-0.2%投資收益22.38(3.30)(27.93)49.590.65-44.2%-98.7%長安福特整體凈利(50%持股)/億元(24.49)7.99深藍(lán)整體凈利/億元(14.72)(31.97)(10.59)阿維塔科技(39.02%持股)/億元(2.52)(20.15)(17.56)歸母凈利潤/億元45.3613.2110.428.9969.706.83-48.3%-90.2%扣非后歸母凈利潤/億元22.708.307.396.190.28-96.6%-98.1%歸母凈利潤-投資收益22.9812.0513.7336.9120.126.18-48.7%-6-69.3%長安汽車并表銷量/輛40.027.930.441.337.837.133.0%-1.7%長安自主單車均價(jià)(近似)/萬元8.647.889.488.6%-8.9%長安自主單車盈利(近似)/萬元0.570.430.450.890.530.17-6-61.4%-68.-68.7%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期wind20◆H1銷量/盈利表現(xiàn)符合我們預(yù)期，極氪+銀河新車周期強(qiáng)勢，有望開啟新一輪強(qiáng)勢向上周期。并表單車均價(jià)10.12萬元，同環(huán)比分別+6.77%/-6.84%，同比提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)比下滑主要系H1行業(yè)競爭加劇，折扣增加，同時(shí)極氪新品推出均價(jià)下滑；領(lǐng)克單車均價(jià)15.19萬元，同環(huán)比-5.78%/-6.18%。?費(fèi)用率角度，2023H1公司為應(yīng)對行業(yè)競爭加大折扣，同時(shí)銀河/極氪銷售門店快速擴(kuò)張，銀河擴(kuò)張(至超400家，銷售費(fèi)用率同環(huán)比+0.84/+1.03pct至6.51%?重點(diǎn)品牌維度，1)領(lǐng)克虧損加大，主要系領(lǐng)克新能源轉(zhuǎn)型投入增加同時(shí)歐洲市場開拓支出增加；2)極氪明顯減虧，凈虧損幅度同環(huán)比明顯降低，主要系交付規(guī)模同比增加的同時(shí)009交付增加，產(chǎn)◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期wind21◆??? (Q2公司交付規(guī)模增長&原材料成本下降驅(qū)動毛利率提升，盈利能力超預(yù)期兌現(xiàn)。公司Q2交付實(shí)現(xiàn)86533臺，同比+201.6%，單車均價(jià)32.32萬元，同環(huán)比分別+9.3%/-7.3%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；其他銷售和服務(wù)收入6.8億元，同環(huán)比大幅提升主要系配件銷售以及充電樁銷售等增加所致。Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率環(huán)比提升主要系規(guī)模效應(yīng)增加，同時(shí)上游碳酸鋰等原材料成本下降。Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.1億元，凈利率達(dá)8%。截至Q2末，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物等為737.7億元，Q2自由現(xiàn)金流96.2億元，在手現(xiàn)金充裕，經(jīng)營健康運(yùn)行。渠道門店維度，公司持續(xù)開拓，截至7月末，全國零售門店337家，支撐全國更廣泛地區(qū)銷售。圖：理想汽車核心財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位：億元)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2合計(jì)銷量/輛317162868726524463195258486533理想ONE317162868716401198732416327理想L910123288502112621385理想L8154822051524109理想L7770234712營業(yè)收入95.6087.3393.40176.50187.90286.50車輛銷售收入/億元93.1084.8490.50172.68183.30279.70產(chǎn)品銷售及服務(wù)收入/億元2.502.492.903.824.606.80單車收入29.3529.5734.1237.2834.8632.32毛利率22.60%21.50%12.70%20.20%20.40%21.76%汽車銷售毛利率22.40%21.18%12.00%20.00%19.80%21.04%產(chǎn)品銷售及服務(wù)毛利率29.82%32.93%32.41%29.53%44.31%51.03%研發(fā)費(fèi)用-13.74-15.32-18.00-20.70-18.52-24.26銷售、行政及一般費(fèi)用-12.03-13.25-15.10-16.30-16.45-23.09研發(fā)費(fèi)用率14.37%17.54%19.27%11.73%9.9%8.5%銷售、行政及一般費(fèi)用率12.58%15.17%16.17%9.23%8.8%8.1%歸母凈利潤-0.11-6.18-16.402.579.3022.93歸母凈利率-0.11%-7.08%-17.56%1.46%4.95%8.00%單車凈利/萬元-0.03-2.15-6.180.551.772.65◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期，智能化進(jìn)程不及預(yù)期wind22◆??? (Q變化疊加終端折扣幅度增加所致。相關(guān)的存貨減值和采購承諾虧損(絕對值影響約2億元，致使Q2毛利率下降4.5pct)等幾方面因素影響。QG6上市交付貢獻(xiàn)較大增量。圖：小鵬汽車核心財(cái)務(wù)指標(biāo)(億元)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2小鵬合計(jì)銷量345613442229570222041823023205YOY169.84%97.85%15.21%-46.8%-47.3%-32.6%G3464855913907319021831228P7/P7i194271598316776688063461369910486128488703594555205079G9618941812955G6244單車收入/萬元20.2520.1621.1120.9919.2819.07營業(yè)收入/億元74.5574.3668.2351.4040.3350.63YOY152.63%97.71%19.28%-40.0%-45.9%-31.9%毛利率12.20%10.88%13.50%8.70%1.70%-3.90%整車銷售10.40%11.60%5.70%-2.50%-8.60%服務(wù)及其他40.09%35.78%34.24%37.83%29.84%28.69%研發(fā)費(fèi)用率16.38%17.01%21.96%23.93%27.00%銷售、行政及一般費(fèi)用率22.02%22.38%23.84%34.38%30.49%歸母凈利潤(17.01)(27.01)(23.76)(23.61)(23.37)(28.05)凈利率-22.81%-36.32%-34.83%-45.94%-57.95%-55.40%單車毛利2.111.832.451.20(0.48)(1.64)單車凈利(4.92)(7.85)(8.04)(10.63)(12.82)(12.09)◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期，智能化進(jìn)程不及預(yù)期wind23◆Q2業(yè)績表現(xiàn)略低預(yù)期，展望后續(xù)渠道營銷變革下NT2平臺新車有望持續(xù)放量。QESETT6月15日上市)。從銷量結(jié)構(gòu)來看售價(jià)最低的ET5銷量占比為42.5%，占比環(huán)比下滑約18pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整沖抵全系車型降價(jià)影響，公司平均單車收入環(huán)比回升至30.55萬元，同環(huán)比分別-20.01%/+2.80%。表：蔚來汽車核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分(單位：億元)毛利率、費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2環(huán)比營業(yè)收入(億元)99.11102.92130.02160.64106.7787.72-14.77%-17.84%車輛銷售收入(億元)92.4495.71119.33147.5992.2571.85-24.93%-22.11%銷量合計(jì)(輛)25,76825,05931,60740,05231,04123,520-6.14%-24.23%單車收入(萬元/輛)35.8738.1937.7536.8529.7230.55-20.02%2.80%銷售其它資產(chǎn)收入(億元)6.677.2210.6913.0514.5215.87119.95%9.30%毛利率(%)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2環(huán)比整體毛利率整車銷售毛利率0%0%費(fèi)用率(%)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2環(huán)比研發(fā)費(fèi)用率.88%.65%.78%.81%3%.32%銷售、行政及一般費(fèi)用率.33%.18%.86%.96%.91%7%.66%營業(yè)利潤-21.89-28.46-38.70-67.36-51.12-60.74凈利潤(含少數(shù)股東權(quán)益)-17.83-27.58-41.11-57.86-47.40-60.56歸屬普通股東凈利潤-18.3-27.5-41.4-58.5-48.0-61.2單車虧損-6.9-11.0-13.0-14.4-15.3-25.7◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期，智能化進(jìn)程不及預(yù)期24◆銷量改善+控費(fèi)顯著+投資收益保持增長下公司Q2業(yè)績同環(huán)比均改善。91.0%/-84.0%，同環(huán)比下滑的主要原因?yàn)榇蟊?通用加快新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大新產(chǎn)品市場推廣。上市公司層面表：上汽集團(tuán)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分(單位：億元)注：單車收入根據(jù)營業(yè)總收入/銷量近似計(jì)算；單車凈利根據(jù)扣非歸母凈利潤/銷量近似計(jì)算6012382022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比Q2環(huán)比營業(yè)總收入1,824.721,335.212,114.162,166.541,459.161,806.3835.29%23.80%毛利率9.37%9.56%9.94%9.52%9.83%9.54%-0.02%-0.29%銷售費(fèi)用率.57%4.35%%4.36%%%-0.53%-0.14%管理費(fèi)用率34%87%.71%4.61%8%.98%0.10%-0.80%研發(fā)費(fèi)用率09%88%2.36%8%.61%.29%-0.59%-0.32%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.00%23%0.04%26%0.21%23%-0.01%-0.44%其他收益6.553.225.7620.456.5413.42316.40%105105.18%投資收益58.198.8840.5639.4030.4931.892259.27%4.60%公允價(jià)值變動收益-4.010.12-1.574.695.242.65——-49.47%資產(chǎn)減值損失-1.30-1.42-1.18-10.68-0.77-2.23————信用減值損失-1.09-0.66-7.31-11.77-3.780.02————資產(chǎn)處置收益-0.24-0.100.1919.221.17-0.03————?dú)w母凈利潤55.1613.9457.4034.6827.8343.02208.63%54.61%歸母凈利潤-投資收益-3.035.0616.83-4.72-2.6711.13119.84%——扣非后歸母凈利潤49.5311.5545.33-16.5021.6335.06203.53%62.05%上汽整車合計(jì)批發(fā)銷量/萬輛122.06101.37153.59153.2489.12118.0516.45%32.46%單車收入/萬元16.18%-6.54%單車凈利/萬元-0.162969124300.67%22.34%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期25◆2023Q2業(yè)績整體符合預(yù)期，自主品牌銷量提升改善毛利率表現(xiàn)。?廣乘自22H2以來保持盈利狀態(tài)，23H1在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(M8系列產(chǎn)品銷量增加以及E9等車型交付)下毛利率同?埃安通過原材料成本回落+積極降本覆蓋國地補(bǔ)退坡對盈利的不利影響，但由于市場競爭激烈，促銷政策加大 (23H1約投入30億元促銷費(fèi)用表：廣汽集團(tuán)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分(單位：億元)毛利率、費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct6012382022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2Q2同比/H2同比Q2環(huán)比/H2環(huán)比營業(yè)收入232.68254.21316.78296.39265.57353.5439.1%33.1%毛利率6.12%6.23%6.04%9.37%4.01%6.02%-0.2%2.0%投資收益42.2742.7137.7020.4929.5524.9441.6%-15.6%歸母凈利潤30.0927.4223.120.0615.3814.2847.9%-7.1%扣非后歸母凈利潤28.9827.4220.87-2.3114.3412.6853.8%-11.6%銷售凈利率12.94%11.15%7.08%-0.16%4.95%3.75%-7.4%-1.2%廣汽乘用車營業(yè)收入/億元230.73247.36287.3124.5%16.2%廣汽埃安營業(yè)收入/億元147.87239.16223.8751.4%-6.4%廣汽乘用車單車收入/萬元72814.3%17.3%廣汽埃安單車收入/萬元59027.5%-23.6%廣汽自主單車收入/萬元99110218.7%-8.4%廣汽乘用車&埃安單車凈利/萬元0.981.110.951.240.940.52————廣汽本田營業(yè)收入/億元545.16605.97428.0421.5%-29.4%廣汽豐田營業(yè)收入/億元844.59790.75740.55-12.3%-6.3%廣汽本田單車收入/萬元576-3.2%-6.4%廣汽豐田單車收入/萬元865-3.1%4.4%廣本&廣豐單車凈利/萬元0.920.790.500.800.67-37.7%-16.5%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，芯片短缺影響超預(yù)期26電電動兩輪車板塊業(yè)績綜述? (Q2行業(yè)競爭加劇影響公司單季度量價(jià)表現(xiàn)。1)營收毛利端：Q2公司單季度營收同環(huán)比均下滑，單季度毛利率為15.30%，同環(huán)比分別+0.10/-0.51pct，主要原因?yàn)槎径冉K端競爭加劇。2)費(fèi)用端：Q2期間費(fèi)用率同環(huán)比均上行。費(fèi)用率同環(huán)比增長主因?yàn)楣炯哟鬆I銷宣傳/技術(shù)研發(fā)投入以及信息化大數(shù)據(jù)平臺軟硬件折舊及攤銷增加。3)凈利端：Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.17億元，同環(huán)比分別為+11.97%/-12.71%，銷售凈利率為8.75%，同環(huán)比分別+1.08/-0.10pct。表：愛瑪科技業(yè)績拆分表(除標(biāo)注外其余單位均為億元費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct)600418.SH2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比營業(yè)總收入45.8748.5177.9135.7454.4247.757%銷售毛利率14.09%15.20%16.09%21.44%15.82%15.30%.10%-0.51%費(fèi)用2.482.743.822.412.692.86 4.35%銷售費(fèi)用管理費(fèi)用 4.03%-8.03%研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.67%期間費(fèi)用率5.41%5.64%4.90%6.74%4.94%5.98%.34%銷售費(fèi)用率%%%.10%管理費(fèi)用率%%%%.12%研發(fā)費(fèi)用率%%%%%.38%財(cái)務(wù)費(fèi)用率2%6%4%2%1%2%6%-0.21%歸母凈利潤3.173.726.874.974.784.17.71%扣非歸母凈利潤3.243.716.694.334.693.652%銷售凈利率6.88%7.67%8.81%13.94%8.85%8.75%-0.10%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)總量增長不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超出預(yù)期wind28單車凈利(元/輛)單車凈利(元/輛)HH持正增長，電動自行車銷量為554萬輛，同環(huán)比分別+53.57%/+3.16%，電動踏板車銷量為267萬輛，同環(huán)比分別+5.63%/+6.67%。利：終端競爭激烈+原材料降本基礎(chǔ)上公司單車收入同環(huán)比下滑，2023H1平均單車收入為1488元，同環(huán)比分別-6.82%/-3.77%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.88億元，同環(huán)比分別+32.11%/-5.89%，對應(yīng)單車凈利為145元，同環(huán)比分別-1.27%/-9.75%。表：雅迪控股業(yè)績拆分表(除標(biāo)注外其余單位均為億元)費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct單位：億元2021H12021H22022H12022H22023H12023H1同比2023H1環(huán)比營業(yè)收入123.8145.9140.5170.1170.421.3%0.2%電動自行車46.9%0.2%電動踏板車7.96.05.55.8-0.4%0.6%電池及充電器4.95.015.1%0.2%電動兩輪車零部件-5.4%-5.2%毛利率14.9%15.5%17.9%18.2%16.9%-1.1%-1.3%電動兩輪車及相關(guān)配件毛利率17.2%19.2%15.8%-1.4%-3.3%電池及充電器毛利率8.8%8.1%10.0%1.2%1.9%期間費(fèi)用率10.5%11.4%11.7%10.5%11.0%-0.7%0.5%銷售費(fèi)用率4.9%4.6%4.5%4.2%4.8%0.3%0.6%管理費(fèi)用率2.8%3.2%3.3%2.5%2.8%-0.6%0.2%研發(fā)費(fèi)用率2.7%3.5%3.6%3.5%3.3%-0.3%-0.3%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%-0.1%0.0%歸母凈利潤12.611.932.1%-5.9%銷量(萬輛)65473361478782133.8%4.3%電動自行車2653.6%3.2%電動踏板車5.6%6.7%單車收入(元/輛)14241456159715461488-6.8%-3.8%電動自行車-4.4%-2.9%電動踏板車-5.7%-5.7%90106147160145-1.3%-9.8%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)總量增長不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超出預(yù)期wind29? (產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，成本費(fèi)用雙重利好下公司盈利能力改善明顯。1)營收端：四輪業(yè)務(wù)方面公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高附加值U\Z系列產(chǎn)品銷售持續(xù)提升。兩輪業(yè)務(wù)方面公司在各排量段均積極推新，XO狒狒、800NK等車型陸續(xù)上市，同時(shí)渠道數(shù)量持續(xù)拓展，截至23H1國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量超650家。此外出口延續(xù)高增長。2)成本端：國際海運(yùn)費(fèi)較上年同期回落明顯，中國貨代運(yùn)價(jià)指數(shù)(中國-北美)Q2約回落15.2%。2023H1公司運(yùn)費(fèi)為2.30億元，同環(huán)比分別-37.96%/-48.83%。3)費(fèi)用端：Q2海外去庫壓力降低，銷售費(fèi)用率環(huán)比回落3.76pct。此外Q2以來美元兌人民幣匯率整體處于升值趨勢，升值幅度約為5.02%(按照季度末和季度初的匯率進(jìn)行計(jì)算)。表：春風(fēng)動力業(yè)績拆分表(除標(biāo)注外其余單位均為億元)，費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct600418.SH2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比營業(yè)總收入22.6226.4237.2627.4928.7936.26 .27% 25.95%全地形車收入222.37%.14%兩輪收入8 % 兩輪外銷收入————————合計(jì)銷量/萬輛(中汽協(xié)口徑14.4516.7817.8023.18%08%全地形車銷量/萬輛.38%.27%兩輪銷量/萬輛 % 22.76%兩輪外銷/萬輛————————整體毛利率4.53%10.39%11.29%3.14%7.84%10.74%0.35%90%資產(chǎn)減值損失0.00-0.04-0.06-0.220.01-0.23————銷售毛利率19.57%23.15%26.39%30.92%34.16%31.34%.19%.82%期間費(fèi)用率14.41%11.16%13.04%26.31%25.36%17.64%48%.72%銷售費(fèi)用率13%.46%.22%.76%管理費(fèi)用率4.34%19%4.80%4.15%.19%.65%研發(fā)費(fèi)用率4.99%91%92%23%.21%.23%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%.22%.86%.10%.18%4.03%.08%歸母凈利潤1.052.002.651.312.103.4170.33%70.33%2.30%扣非歸母凈利潤0.862.493.611.021.963.245.25%銷售凈利率4.74%8.08%7.45%5.16%7.54%9.92%38%全地形車單車收入/萬元4.474.5222.84%兩輪單車收入/萬元.98%單車凈利/萬元141 46.45%45%◆風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)總量增長不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超出預(yù)期wind30重卡重卡Q2業(yè)績綜述：向上周期盈利超預(yù)期兌現(xiàn)2323Q2重卡公司股價(jià)分化，業(yè)績兌現(xiàn)度為核心因素?23Q2重卡板塊股價(jià)延續(xù)增長上行態(tài)勢，主要系行業(yè)銷量超預(yù)期增長，核心驅(qū)動因素來源于1)天然氣價(jià)格低位驅(qū)動柴油車換購；2)出口持續(xù)高速增長。主要標(biāo)的來看：中集車輛/中國重汽H明顯Q期兌現(xiàn)；中國重汽A/一汽解放兩家重卡頭部企業(yè)略有超額，福田/濰柴Q2小幅下行。圖：重卡板塊核心公司2023Q2股價(jià)漲跌幅wind32產(chǎn)批零：出口增量驅(qū)動產(chǎn)批零：出口增量驅(qū)動Q2銷量同比高增，行業(yè)補(bǔ)庫?產(chǎn)批維度，23Q2同比高增，環(huán)比基本持平，企業(yè)庫存環(huán)比降低導(dǎo)致Q2批發(fā)環(huán)比上行。批發(fā)端解放/濰柴(陜重汽)同環(huán)比表現(xiàn)相對領(lǐng)先，解放渠道庫存增加。?交強(qiáng)險(xiǎn)零售維度，23Q2行業(yè)同比+17%，環(huán)比小幅下滑，重汽集團(tuán)領(lǐng)先，福田/解放表現(xiàn)相對較差。圖：重卡板塊核心公司產(chǎn)批零售數(shù)據(jù)比較(單位：萬輛) ( 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所繪制(備注：濰柴動力重卡銷量采用陜重汽重卡銷量)33領(lǐng)跑，中集車輛/中國重汽表現(xiàn)較好。?毛利率角度：盈利能力整體繼續(xù)向上；一汽解放/濰柴動力/中集車輛/中國重汽H等毛利率迅速上行，主要系交付規(guī)模增長+出口高盈利占比提升，福田/中國重汽A小幅下滑。?(扣非凈利率角度：盈利能力均同環(huán)比繼續(xù)向上，新一輪向上銷量周期帶動盈利超預(yù)期兌現(xiàn)。圖：重卡板塊核心公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)比較毛利率同環(huán)比單位為pctwind34降本持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用率同比明顯下降?銷售費(fèi)用率：23Q2銷售費(fèi)用率同環(huán)比均上升，主要系新品投放上市增加，濰柴提升幅度較大，重汽A/中集次之，福田/解放銷售費(fèi)用同環(huán)比下降。?管理費(fèi)用率：以重汽為代表，重卡整車企業(yè)Q2管理費(fèi)用率同環(huán)比下降，降本增效推進(jìn)，效率提升。?(研發(fā)費(fèi)用率：Q2行業(yè)交付規(guī)模增加研發(fā)支出攤銷，研發(fā)費(fèi)用率整體下滑；環(huán)比維度小幅增長。圖：重卡板塊核心公司費(fèi)用率比較同環(huán)比單位為pctwind35?Q2業(yè)績符合預(yù)期，北美/歐洲/新興市場/國內(nèi)全面發(fā)展。Q2實(shí)現(xiàn)毛利率20.17%，同環(huán)比分別+8.24/+1.7pct，同環(huán)比提升主要系原材料價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、銷售模式創(chuàng)新、燈塔制造網(wǎng)絡(luò)提升規(guī)模效應(yīng)。燈塔先鋒業(yè)務(wù)穩(wěn)固國內(nèi)市場基盤同時(shí)開拓海外新興市場，毛利率同比+3.23pct；北美業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)靚麗主要系承接去年產(chǎn)品漲價(jià)及海運(yùn)費(fèi)下降的慣性趨勢，疊加美元在2023年上半年走強(qiáng)帶來的匯兌收益所致。全球半掛車/專用車上裝/輕型箱體毛利率21.9%/3.0%/- (5.4%；國內(nèi)/北美/歐洲/其他市場毛利率6.4%/30.0%/14.9%/16.8%，除國內(nèi)外均同比提升。圖：中集車輛季報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所36A，業(yè)績符合預(yù)期?2023Q2重卡行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量24.7萬輛，同環(huán)比分別+66.7%/+2.4%，同比大幅增長主要系去年同期國內(nèi)疫情封控導(dǎo)致基數(shù)較低，環(huán)比小幅上升主要系季節(jié)性因素所致；公司2023H1重卡銷量6.09萬輛，同比+23.2%，市占率達(dá)12.48%，同比-4.5pct，行業(yè)整體持續(xù)復(fù)蘇向上，公司營收同環(huán)Q2實(shí)現(xiàn)毛利率7.43%，同環(huán)比分別-0.67/-0.49pct，同環(huán)比小幅波動基本平穩(wěn)。?Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.47%/0.01%/1.05%，同比分別+0.68/-1.13/+0.33pct，環(huán)比分別+0.19/-0.85/+0.17pct，管理費(fèi)用同環(huán)比大幅下降系報(bào)告期內(nèi)公司推進(jìn)管理扁平化改革，人工成本下圖：中國重汽季報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pctwind37?2023H1公司實(shí)現(xiàn)重卡批發(fā)銷量10.89萬輛，同環(huán)比分別+45.1%/+31.7%，同比跑贏行業(yè)；其中內(nèi)銷4.37萬輛，同環(huán)比分別+10.0%/+48.1%，出口6.52萬輛，同環(huán)比分別+84.5%/+22.6%；2023H1重卡行業(yè)批發(fā)口徑市占率為26.58%，同環(huán)比分別+0.03/+0.03pct。2023H1重卡單車均價(jià)32.95萬元，同環(huán)分別+3.6%/+5.1%。?(2023H1毛利率為16.97%，同環(huán)比分別+0.0/+0.1pct，毛利率增長主要系公司產(chǎn)批規(guī)模大幅提升，產(chǎn)能利用率改善。圖：中國重汽半年報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pctwind38QQ2公司整車銷量為15.97萬輛，同環(huán)比分別+30.14%/-11.7%，并表銷量為12.55萬輛，同環(huán)比分別+30.95%/-8.61%。Q2單車均價(jià)約11.05萬元，同環(huán)比-2%/+1%，環(huán)比提升主要系終端銷售折扣回收。?毛利率維度，Q2實(shí)現(xiàn)12.42%，環(huán)比大幅提升主要系公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈以及內(nèi)部降本同時(shí)折扣有效回收。投資收益維度，公司2023Q2投資收益為0.54億元，環(huán)比-71.59%，主要原因系合營企 (業(yè)福田戴姆勒虧損拖累。圖：福田汽車半年報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分費(fèi)用率同環(huán)比單位為pct 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所39?2023Q2交強(qiáng)險(xiǎn)口徑濰柴發(fā)動機(jī)配套整車上牌量合計(jì)4.85萬臺，同環(huán)比分別+40.3%/+7.9%；Q2市場份額31.3%，同環(huán)比分別+4.6/+1.3pct；同時(shí)公司大缸徑發(fā)動機(jī)以及液壓等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)發(fā)展較快，業(yè)績貢獻(xiàn)持續(xù)加大。?Q2中汽協(xié)口徑公司旗下陜重汽重卡銷量4.07萬輛，同環(huán)比分別+40.3%/+7.9；Q2市占率16.5%，同 (環(huán)比分別-3.1/+0.8pct，整車業(yè)務(wù)市占率環(huán)比持續(xù)提升，發(fā)展向好。?2023Q2毛利率為20.19%，同環(huán)比分別+3.3/+1.5pct，同環(huán)比均上漲主要系公司主要產(chǎn)品銷量增長，交付規(guī)模增加帶動產(chǎn)能利用率提升；同時(shí)盈利能力相對更強(qiáng)的出口業(yè)務(wù)大幅增加所致。圖：濰柴動力季報(bào)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)拆分