誰說不看基本面？要看制造業(yè)競爭力、消費(fèi)平替與強(qiáng)現(xiàn)金+高股息

1誰說不看基本面？要看制造業(yè)競爭力、消費(fèi)平替與"強(qiáng)現(xiàn)金+高股息”從結(jié)構(gòu)的角度來看，我們認(rèn)為具備基本面投資價值的品種聚焦在三個方面：1、制造業(yè)的全球競爭力；2、消費(fèi)的平替；3、具備持續(xù)現(xiàn)金流的高股息品策略定期報策略定期報告券研究報告林榮雄分析師全A兩非凈利潤累計同比增速分別為-2.88%/-8.74%，環(huán)比2023Q1的主要原因在于經(jīng)歷一季度擠壓式需求釋放后國內(nèi)需求不足，二季度進(jìn)入更為慘烈的加速去庫存階段，PPI持續(xù)回落暗藏通縮的疑慮，也反映出在疫情防后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。點(diǎn)，隨著Q3PPI拐點(diǎn)的出現(xiàn)，且當(dāng)前庫存處于相對低位(H1全A兩非存貨E平則分別進(jìn)一步下探至8.47%/7.27%，原因在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)五個季度持續(xù)下行(2023年H1全A/全A(兩非)口徑下環(huán)比2023Q1分別下滑0.34pct/0.53pct)。在此前財務(wù)深度報告《關(guān)鍵的關(guān)鍵：ROE的拐點(diǎn)與TMT的兌現(xiàn)》中，我們明確提出ROE底部將出現(xiàn)在Q3及以后。從目前的評估來彭京濤分析師tessencecomcn今生是前世的日本？——基于日本經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)變遷深度第四消費(fèi)時代主視角：消費(fèi)的“平替”——A股核心產(chǎn)業(yè)賽道月刊(第十九期)08-3108-2908-2708-2408-221、對于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的定價要點(diǎn)：具備高產(chǎn)業(yè)全球競爭力(可以客觀評估)+能夠順利走出去(主觀判斷)+產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品為全世界的普遍需求(可以客觀評估)+不打價格戰(zhàn)或者出海企業(yè)是經(jīng)過出清淘汰后的企業(yè)+出海企業(yè)具備范圍經(jīng)濟(jì)能力且產(chǎn)品并不是單一品類。結(jié)合中報來看，關(guān)注叉車、造船、白電、高空作業(yè)車、鋰電池、摩托車等出海順利的產(chǎn)業(yè)全球競爭力細(xì)分方向。2、消費(fèi)的平替：消費(fèi)平替指的是在不明顯犧牲幸福感/獲得感前提下的高性價比理性消費(fèi)。對于消費(fèi)平替定價要點(diǎn)：加速替代+產(chǎn)業(yè)容量大+高成長性+無價格戰(zhàn)。結(jié)合中報來看，關(guān)注當(dāng)前兌現(xiàn)度較高關(guān)注眼鏡、超市及折扣店、化妝品、床墊、品牌服飾、軟飲料、智能家居、涂料等3、高股息品種：目前高股息品種的配置價值最依賴基本面，從定價的角度來結(jié)合中報來看，高股息品種的內(nèi)部排序是：高速公路(股息率約4.87%，下同)>通信運(yùn)營商(約4.21%)>白電(約4.42%)>港口(約3.18%)>石油石化(約5.82%)>燃?xì)?約3.12%)>火電(按正常估算約3.68%)>煤炭(約5.21%)>保險(約4.26%)>銀行(約5.08%)>建筑(約2.17%)。告AAQ探。AQ1下降低于我們的此前預(yù)期，畢竟去年Q2存在較為明顯的低基數(shù)效應(yīng)，反思后認(rèn)為主要原因在于經(jīng)歷一季度擠壓式需求釋放后國內(nèi)需求不二季度進(jìn)入更為慘烈的加速去庫存階段，PPI持續(xù)回落暗藏通縮的疑慮，也反映出在疫展、曲折式前進(jìn)的過程。堅決阻斷經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的循環(huán)是頭等大事。一般而言，較為健康的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張應(yīng)低于8%，H1全A非金融資產(chǎn)增速持續(xù)下滑至10年以來的最低水平僅5.82%，制造業(yè)部門資產(chǎn)增速也再度跌破10%至9.38%，同時當(dāng)前全A兩非經(jīng)營負(fù)債率仍然處于低位，金融負(fù)債率有所上升，整體說明企業(yè)仍然處于“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營狀態(tài)當(dāng)中，擴(kuò)張意愿顯著不足，預(yù)期處于持續(xù)轉(zhuǎn)弱的狀態(tài)。針對消費(fèi)行業(yè)來看，H1消費(fèi)(不含汽車)銷售凈利率下降0.35pct，銷售費(fèi)用率開始回升至7.92%，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行趨勢并未結(jié)束，說明在消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)即便價格戰(zhàn)但是銷售仍然不暢的現(xiàn)PPI拐點(diǎn)的出現(xiàn)，且當(dāng)前庫存處于相對低位(H1全A兩非存貨同比下滑至-3.95%，為)，Q3A股盈利企穩(wěn)回升值得期待，但在Q4存在一定的年末減值風(fēng)ROE要的“定價錨”。如果Q2A股ROEA一步上移至關(guān)重要。2023H1ROE水平則分別進(jìn)一步下探至8.47%/7.27%，原因在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)五個季度持續(xù)下行(2023年H1全A/全A(兩非)口徑下環(huán)比2023Q1分別下滑ROE位置可能推遲至Q4出現(xiàn)。全1、產(chǎn)業(yè)全球競爭力成為制造業(yè)大盤成長定價的核心抓手，對應(yīng)的核心研究命題是如何預(yù)判各領(lǐng)域龍頭公司能夠在未來全球產(chǎn)業(yè)布局中獲得巨大成功。對于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的定價要點(diǎn)：具備高產(chǎn)業(yè)全球競爭力(可以客觀評估)+能夠順利走出去(主觀判斷)+產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品為全世界的普遍需求(可以客觀評估)+不打價格戰(zhàn)或者出海企業(yè)是經(jīng)過出清淘汰后的企業(yè)+出海企業(yè)具備范圍經(jīng)濟(jì)能力且產(chǎn)品并不是單一品類。結(jié)合中報來看，關(guān)注叉車、造船、白電、高空作業(yè)車、鋰電池、摩托車等出海順利的產(chǎn)業(yè)全球競爭力細(xì)分方向。2、消費(fèi)的平替：消費(fèi)平替指的是在不明顯犧牲幸福感/獲得感前提下的高性價比理性消費(fèi)。+產(chǎn)業(yè)容量大+高成長性+無價格戰(zhàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)看，替代率替階段，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的核心標(biāo)的有望迎來戴維斯雙擊。同時，較大需求空間(經(jīng)驗(yàn)值最低產(chǎn)業(yè)容量為百億人民幣以上)與高成長性(當(dāng)年與次年業(yè)績增速均在30%以上)有望帶來更強(qiáng)的定價彈性。結(jié)合中報來看，關(guān)注當(dāng)前兌現(xiàn)度較高關(guān)注眼鏡、超市及折扣店、化妝品、床墊、品牌服飾、軟飲料、智能家居、涂料等3、高股息品種：目前高股息品種的配置價值最依賴基本面，從定價的角度來看：“高股息高ROE”>“高股息+高ROE”。結(jié)合中報來看，高股息品種的內(nèi)部排序是：高速公路(股息率約4.87%，下同)>通信運(yùn)營商(約4.21%)>白電(約告從增速同比的角度來看，業(yè)績結(jié)構(gòu)仍然呈現(xiàn)出上游向中下游轉(zhuǎn)移的趨勢。其中，上游資源品煤炭(-26.42%)、石油石化(-14.10%)、有色金屬(-30.99%)出現(xiàn)業(yè)績明顯下滑。中游制造業(yè)業(yè)績承壓更為明顯，建材、化工等均出現(xiàn)-40%左右的業(yè)績下滑。下游在疫情影響消散及基數(shù)效應(yīng)下可選消費(fèi)板塊業(yè)績表現(xiàn)較好，其中商貿(mào)零售(+36.48%)、社會服務(wù)(+171.80%)增幅靠前。成長行業(yè)分化明顯，電子景氣低迷，計算機(jī)(+10.99%)、傳媒(+21.43%)業(yè)績邊際改善(部分由于低基數(shù)原因)，電力設(shè)備新能源(+19.44%)環(huán)比減速。進(jìn)一步，從細(xì)分二級行業(yè)角度，中報航海裝備(造船)、商用車、酒店旅游出行、化妝品、中藥、種植業(yè)等行業(yè)增長態(tài)勢較優(yōu)。此外，本次中報業(yè)績增速排序?yàn)椋撼鲂墟?+171%，其中旅游+150%、酒店+100%以上、景點(diǎn)+100%以上等)>公用事業(yè)(+38.2%)>商貿(mào)零售(+36.5%)>汽車(新能源汽車零部件 (+23%)、新能源汽車整車(+20%)>美容護(hù)理(+30%)>傳媒(影視娛樂+156%、圖片媒體+65%、IT服務(wù)+18%、信創(chuàng)等)>光伏制造(逆變器+271%、儲能+90%、光伏組件+116%、光伏設(shè)備+34%)>消費(fèi)(白酒+15%、必需消費(fèi)等)>券商(+12%)>計算機(jī)(+11%)>通信設(shè)備 (+9%)>銀行(3%)>醫(yī)藥生物(-21%中藥(+50%)、醫(yī)療設(shè)備(+24%)、診斷服務(wù)(-85%))板塊歸母凈利潤累計同比增速趨勢圖板塊ROE(TTM)趨勢圖從從ROE(TTM)的角度來看，2023H1A股整體水平環(huán)比出現(xiàn)持續(xù)下滑，當(dāng)前全AROE水平下滑至8.47%，全A兩非ROE水平下滑至7.28%。其中，ROE環(huán)比提升的部門主要集中于可選消費(fèi)+TMT，2023H1ROE環(huán)比提升且維持在相對高位的有家用電器、食品飲料、美容護(hù)理、通信等行業(yè)。進(jìn)一步，從細(xì)分二級行業(yè)角度，中報航空機(jī)場、酒店旅游、中藥、白酒、商用車、影視院線通信服務(wù)(運(yùn)營商)ROE環(huán)比改善較好。行業(yè)歸母凈利潤累計同比增速趨勢行業(yè)ROE(TTM)行業(yè)歸母凈利潤累計同比增速趨勢行業(yè)2021Q32021全年2022Q12022H12022Q32022全年2023Q12023H1趨勢行業(yè)2021H12021Q32021全年2022Q12022H12022Q32022全年2023Q1趨勢農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工鋼鐵有色金屬車家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通運(yùn)輸房地產(chǎn)商貿(mào)零售社會服務(wù)銀行非銀金融綜合建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備國防軍工計算機(jī)傳媒通信煤炭石油石化環(huán)保美容護(hù)理農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工鋼鐵有色金屬車家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通運(yùn)輸房地產(chǎn)商貿(mào)零售社會服務(wù)銀行非銀金融綜合建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備國防軍工計算機(jī)傳媒通信煤炭石油石化環(huán)保美容護(hù)理資料來源：Wind、安信證券研究中心。?量價齊升：中藥、鉬、航海裝備、黃金、酒店餐飲、玉米農(nóng)作物等?產(chǎn)品景氣帶來銷量上行：空調(diào)、光伏組件、逆變器、汽車零部件(空氣懸架等)、鋰電?疫后需求修復(fù)疊加業(yè)績基數(shù)相對較低：游戲、影視娛樂、影院、IT服務(wù)、數(shù)據(jù)要素、等?經(jīng)營效率提升：快遞、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、白酒等。告?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及市場業(yè)務(wù)拓展：啤酒、部分半導(dǎo)體設(shè)計等氣數(shù)據(jù)對于盈利預(yù)測擬合后讀數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體的調(diào)整方法按照歷史上的業(yè)績預(yù)告與最終注的產(chǎn)業(yè)賽道內(nèi)部2023中報利潤累計增1、出行鏈：旅游(+150%)>酒店(+100%以上)>景點(diǎn)(+90%)>航空機(jī)場(+50%)>免稅降稅奢侈消費(fèi)品(+34%)2、新能源產(chǎn)業(yè)鏈：逆變器(+271%)>光伏組件(+116%)>儲能(+90%)>光伏加工設(shè)備(+34%)>光伏輔材(+6%)3、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池(+90%)>汽車零部件(+23%)>新能源整車(+20%)>鋰資源(-10%)>鋰電材料、正負(fù)極電池化學(xué)品等(-58%)4、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：中藥(+50%)>醫(yī)療設(shè)備(+24%)>生物制藥(+20%)>血液制品(+19%)>化學(xué)制藥(+10%)>醫(yī)療器械(+10%)>醫(yī)療服務(wù)(+10%)5、AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT：影院(+150%)>圖片媒體(+65%)>影視娛樂(+65%)>廣告服務(wù)(+55%)>IT服務(wù)(+18%)>出版(+16%)>視頻媒體(+5%)>通信設(shè)備(+2%)6、國防軍工產(chǎn)業(yè)鏈：造船(+1287%，主因三級口徑下低基數(shù))>航空裝備(+20%)>軍工電子(0%)們對A股基本面長期的跟蹤和判斷，想進(jìn)一步驗(yàn)證和了解的內(nèi)容也有很多。尤其是除了當(dāng)前市場已經(jīng)形成較為普遍預(yù)期的品種外，還有一些有價值的細(xì)分景氣線索值得我們關(guān)注。們將從以下幾個方面入手:TMT存在較強(qiáng)的業(yè)績釋放動能？季A 力、消費(fèi)的平替與具備持續(xù)現(xiàn)金流的高股息15炭>保險>銀行>建筑等 19摩托車等出海順利的方向 252.3.消費(fèi)的平替：重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前兌現(xiàn)度較高關(guān)注眼鏡、超市及折扣店、化妝品、床墊、品牌服飾、軟飲料、智能家居、涂料等 26 壓 41 圖20.新能源產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%) 16圖21.軍工產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%) 16圖ZZ.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%) L9圖Zt.醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分盈利增速同比(%) L9圖ZV.TMT細(xì)分行業(yè)盈利增速變動情況(%) L9 圖tL.紅利指數(shù)成分盈利增速(%) Z0 Z圖tt.紅利指數(shù)成分凈利潤增速與N03(TTM)情況分析 ZLtV........ZL圖tg.煤炭及龍頭企業(yè)N03(TTM)情況..........................................ZLt.......ZZtLNTTM......ZZt.......ZZ圖t6.建筑行業(yè)及龍頭公司N03(TTM)..........................................ZZV.......Zt圖VL.港口及龍頭公司N03(TTM)..............................................ZtVZ....Zt圖Vt.高速公路及龍頭公司N03(TTM)..........................................ZtVV......ZV圖Vg.白電及龍頭公司N03(TTM)出現(xiàn)環(huán)比向上..................................ZVV.......ZV圖VL.銀行及龍頭公司N03(TTM)情況..........................................ZVV.......ZV圖V6.保險及龍頭公司N03(TTM)情況..........................................ZVg.......Zg圖gL.電力及龍頭公司N03(TTM)情況..........................................ZggZ......Zg圖gt.運(yùn)營商龍頭公司N03(TTM)情況..........................................ZggVZ圖g9.具備消費(fèi)平替邏輯的細(xì)分方向表現(xiàn)除加速增長(%).........................ZL圖gL.安信策略林榮雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(L)...................ZL圖g8.安信策略林榮雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(Z)...................Z8圖g6.安信策略林榮雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(t)...................Z8圖90.各板塊Z0ZLHL-Z0ZtHLN03(TTM)........................................Z6ZN........t0VAN...tL E 圖78.各板塊2021H1-2023H1ROE(TTM) 39E 圖80.代表性指數(shù)2021H1-2023H1ROE(TTM) 40 年內(nèi)盈利最低點(diǎn)AAQ%出現(xiàn)明顯下探?？陀^來說，當(dāng)前A股H1業(yè)績呈現(xiàn)出一定程度的不及預(yù)期，主要原因在于在經(jīng)歷一季度擠大幅度下滑，從而使得業(yè)主要是國內(nèi)需求不足，在疫情防控優(yōu)化調(diào)整后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。從ROE(TTM)的視角來看：2023H1全A/全A(非金融石油石化)口徑下ROE分別為AROE)圖3.2016年至今全A兩非業(yè)績增速及ROE情況(整體法)資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心?從中報整體業(yè)績增減分布來看，全A/全A兩非凈利潤增長的公司占比分別為55.19%/48.59%/44.58%。整體來看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板負(fù)增長企業(yè)明顯多于正增長企業(yè)。告資料來源：Wind，安信證券研究中心?從Z0Zt年中報業(yè)績增速來看，主板表現(xiàn)較為穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板次之，科創(chuàng)板表現(xiàn)較差。從說明了整體盈利結(jié)構(gòu)的分化仍然十分嚴(yán)重。資料來源：Winp、安信證券研究中心資料來源：Winp、安信證券研究中心資料來源：Winp、安信證券研究中心資料來源：Winp、安信證券研究中心tA告資料來源：Wind、安信證券研究中心。往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。對應(yīng)到PPI、凈利潤、ROE、產(chǎn)成品庫存的我們詳細(xì)論述了PPI與凈利潤增速的正相關(guān)以及產(chǎn)成品庫存與ROE的正相關(guān)關(guān)系，背后的核心在于企業(yè)自身庫存的形成與產(chǎn)品價格之間的勾稽關(guān)系。從目前的宏觀情境來看，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程持續(xù)，企業(yè)產(chǎn)成品庫存進(jìn)入到資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心告資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心現(xiàn)得更加突出。在此前的財報系列解讀當(dāng)中，我們明確提出對于制造業(yè)而言，較為健康的表擴(kuò)張水平應(yīng)當(dāng)維持在總資產(chǎn)增速至少在10%以上，而從當(dāng)前財報體現(xiàn)出的數(shù)據(jù)來也再度跌破10%至9.38%，說明整體對經(jīng)營層面來說預(yù)期處于持續(xù)下滑的區(qū)間，需要警惕“類資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的經(jīng)營風(fēng)險。同時，從經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的變化趨勢來看，A率仍然處于低位，金融負(fù)債率有所上升，整體說明了企業(yè)仍然處于“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營狀態(tài)當(dāng)中，擴(kuò)張意愿顯著不足。資料來源：Wind，安信證券研究中心告資料來源：Wind，安信證券研究中心第三、從消費(fèi)和制造業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)來看，消費(fèi)有邊際轉(zhuǎn)好，但企業(yè)補(bǔ)庫存意愿較弱，但制造業(yè)總體仍然持續(xù)承壓。延續(xù)在此前財務(wù)系列報告當(dāng)中的討論，我們分別對于消費(fèi)行業(yè)與制造業(yè)的經(jīng)營情況進(jìn)行分析，考察制造業(yè)毛利率、資本開支與原材料采購情況以及消費(fèi)行業(yè)銷售費(fèi)用，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和庫存水平情況。對于制造業(yè)來看，整體經(jīng)營面臨持續(xù)困局，Q2財報呈現(xiàn)出經(jīng)營負(fù)債率持續(xù)下降、資本開支下滑、毛利率觸底小幅回升的現(xiàn)象，其中傳統(tǒng)制造業(yè)/高端制造業(yè)(具體劃分情況可參考安信策略團(tuán)隊(duì)財報解讀系列報告)資本開支增速均下滑至-5%/5%以下。針對消費(fèi)行業(yè)來看，H1消費(fèi)(不含汽車)銷售費(fèi)用率開始回升至顯著負(fù)增長資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心告，需求開始邊際修復(fù)資料來源：Wind、安信證券研究中心，需求開始邊際修復(fù)資料來源：Wind、安信證券研究中心2.基本面三大線索：制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)全球競爭力、消費(fèi)的平替與具備續(xù)現(xiàn)金流的高股息本次中報業(yè)績增速排序?yàn)椋撼鲂墟?+171%，其中旅游+150%、酒店+100%以上、景點(diǎn)+100%以上等)>公用事業(yè)(+38.2%)>商貿(mào)零售(+36.5%)>汽車(新能源汽車零部件(+23%)、新能源汽車整車(+20%)>美容護(hù)理(+30%)>傳媒(影視娛樂+156%、圖片媒體+65%、IT服務(wù)+18%、信創(chuàng)等)>光伏制造(逆變器+271%、儲能+90%、光伏組件+116%、光伏設(shè)備+34%)>消費(fèi)(白酒+15%、必需消費(fèi)等)>券商(+12%)>計算機(jī)(+11%)>通信設(shè)備(+9%)>銀行(3%)>醫(yī)藥生物(-21%中藥(+50%)、醫(yī)療設(shè)備(+24%)、診斷服務(wù)(-85%))?量價齊升：中藥、鉬、航海裝備、黃金、酒店餐飲、玉米農(nóng)作物等?產(chǎn)品景氣帶來銷量上行：空調(diào)、光伏組件、逆變器、汽車零部件(空氣懸架等)、鋰電?疫后需求修復(fù)疊加業(yè)績基數(shù)相對較低：游戲、影視娛樂、影院、IT服務(wù)、數(shù)據(jù)要素、等?經(jīng)營效率提升：快遞、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、白酒等。?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及市場業(yè)務(wù)拓展：啤酒、部分半導(dǎo)體設(shè)計等氣數(shù)據(jù)對于盈利預(yù)測擬合后讀數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體的調(diào)整方法按照歷史上的業(yè)績預(yù)告與最終注的產(chǎn)業(yè)賽道內(nèi)部2023中報利潤累計增1、出行鏈：旅游(+150%)>酒店(+100%以上)>景點(diǎn)(+90%)>航空機(jī)場(+50%)>免稅降稅奢侈消費(fèi)品(+34%)2、新能源產(chǎn)業(yè)鏈：逆變器(+271%)>光伏組件(+116%)>儲能(+90%)>光伏加工設(shè)備(+34%)>光伏輔材(+6%)3、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池(+90%)>汽車零部件(+23%)>新能源整車(+20%)>鋰資源(-10%)>鋰電材料、正負(fù)極電池化學(xué)品等(-58%)4、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：中藥(+50%)>醫(yī)療設(shè)備(+24%)>生物制藥(+20%)>血液制品(+19%)>化學(xué)制藥(+10%)>醫(yī)療器械(+10%)>醫(yī)療服務(wù)(+10%)5、AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT：影院(+155%%)>圖片媒體(+65%)>影視娛樂(+65%)>廣告服務(wù)(+55%)>IT服務(wù)(+18%)>出版(+16%)>視頻媒體(+5%)>通信設(shè)備(+2%)6、國防軍工產(chǎn)業(yè)鏈：造船(+1287%，主因三級口徑下低基數(shù))>航空裝備(+20%)>軍工電子(-9%)告圖20.新能源產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%)資料來源：Wind、安信證券研究中心圖22.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%)資料來源：Wind、安信證券研究中心圖21.軍工產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分盈利增速同比(%)資料來源：Wind、安信證券研究中心圖23.醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分盈利增速同比(%)資料來源：Wind、安信證券研究中心圖24.TMT細(xì)分行業(yè)盈利增速變動情況(%)資料來源：Wind,安信證券研究中心告QH計資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心告資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心2.1.高股息品種：內(nèi)部排序高速公路>通信運(yùn)營商>白電>港口>石油石化>燃?xì)?gt;>煤炭>保險>銀行>建筑等HA兩非，H1高股息板塊業(yè)績同樣出現(xiàn)幅度較為明顯的放緩。從近兩年趨勢來看，自2021年年中開始紅過程當(dāng)中，與全A兩非趨勢基本一致。從ROE的視角來看，2023H1ROE(TTM)為9.94%，顯著高于全A兩非的7.24%，中證紅利指數(shù)更重要告圖31.紅利指數(shù)成分盈利增速(%)圖33.紅利指數(shù)成分凈利潤增速與ROE(TTM)情況分析代碼總市值(億申萬一級行業(yè)申萬三級行業(yè)股息率2022/3/312022/6/30歸母凈利潤增速(%)2022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30趨勢圖2022/3/312022/6/30ROE(TTM)2022/9/302022/12/312023/3/312023/6/30趨勢圖SH工商銀行16287.77銀行國有大型銀行6.645.724.915.563.490.021.2110.5910.7510.6310.3110.0510.14SH建設(shè)銀行15000.66銀行國有大型銀行6.486.775.446.527.060.263.3611.5311.6911.3811.3411.0111.23SH農(nóng)業(yè)銀行12039.42銀行國有大型銀行6.467.425.455.787.451.753.489.749.849.609.719.539.70SH中國銀行10921.79銀行國有大型銀行6.256.976.305.855.020.500.789.719.669.499.379.18SH交通銀行4106.73銀行國有大型銀行6.756.334.815.475.225.634.519.049.189.119.008.93SH中信銀行2678.49銀行股份制銀行6.0110.9312.0312.8111.6110.3410.898.959.239.279.339.339.51SH光大銀行1778.48銀行股份制銀行6.311.983.804.293.235.343.328.909.028.958.828.478.47SH北京銀行957.78銀行城商行6.846.607.886.4811.401.904.897.527.717.628.037.878.00SH南京銀行822.33銀行城商行6.7222.3320.0721.2816.098.225.2613.2913.5913.8211.7811.63 11.66SH千金藥業(yè)44.91醫(yī)藥生物中藥3.355.4310.83-1.070.529.831.7113.8815.4914.2813.7013.59 13.93SH養(yǎng)元飲品314.22食品飲料軟飲料7.25-29.10-40.16-38.20-30.1639.9231.4114.6315.5013.5712.8013.66 16.55SH元祖股份45.19食品飲料烘焙食品5.31-1570880.42-1021-216255.54-226320.2624.0118.5216.4217.21 17.61SH中國石化7325.67石油石化煉油化工5.8224.4810.41-5.61-6.89-11.83-20.069.559.608.708.447.91 7.27SH淮北礦業(yè)303.43煤炭焦煤8.5936.2940.8437.7342.8330.601.0917.7019.6320.0020.9920.88 20.11SH平煤股份213.11煤炭焦煤9.45199.40218.09167.3595.90-29.69-33.6121.3327.4428.3926.3121.54 19.02SH盤江股份138.03煤炭焦煤6.38130.60169.31107.0987.14-26.89-50.2319.2218.0217.9819.0517.07 13.69SH中國神華5712.20煤炭動力煤8.8763.2758.0945.0439.02-1.95-19.1514.5117.7017.6117.6816.68 16.21SH陜西煤業(yè)1714.08煤炭動力煤12.3368.79196.6098.5463.9810.58-54.7125.7538.4434.6934.2132.87 23.08SH兗礦能源1376.03煤炭動力煤15.50196.64198.54135.2589.27-15.35-43.3927.2034.3335.0132.4829.61 27.71SH恒源煤電101.28煤炭動力煤11.8551.2078.1797.6981.1557.9027.1514.6617.1919.6821.2822.05 23.40SH建發(fā)股份323.36交通運(yùn)輸原材料供應(yīng)鏈服務(wù)7.4329.846.005.672.30-2266-295812.2211.1010.7910.7410.54 9.74SH廈門國貿(mào)162.63交通運(yùn)輸原材料供應(yīng)鏈服務(wù)8.8811.65-24.03-19.224.415.25-12.0311.548.969.1111.8811.75 9.83SH廈門象嶼158.55交通運(yùn)輸原材料供應(yīng)鏈服務(wù)8.7331.8320.1631.2320.1814.52-357712.8914.6515.1315.4315.64 11.22SH大秦鐵路1085.96交通運(yùn)輸鐵路運(yùn)輸6.70-18.12-1.975.44-8.0923.193.039.049.649.948.739.00 8.73SH寧滬高速480.60交通運(yùn)輸高速公路4.82-30.49-34.75-19.11-12.9946.1335.7312.0910.6811.1611.6612.56 13.84SH山東高速323.34交通運(yùn)輸高速公路5.975.363.17-1.81-6.4612.9514.788.138.238.107.207.317.64SH深高速203.47交通運(yùn)輸高速公路4.95-24.21-29.794.55-22.927.139.4910.389.9412.189.449.3010.06SH唐山港197.93交通運(yùn)輸港口5.99-16.33-5.76-20.69-19.1130.8815.7810.6211.129.198.819.18 9.61SH海螺水泥1398.49建筑材料水泥制造5.61-15.21-34.26-44.53-52.92-48.20-34.2617.2015.7212.908.537.14 6.76SH華新水泥281.70建筑材料水泥制造3.81-851-3492-3757-4968-6309-248519.4217.1114.759.838.278.31SH陽光照明48.68家用電器照明設(shè)備3.67-98.19-64.27-62.00-41.781663.0741.573.733.902.925.136.58 6.37SH梅花生物268.73基礎(chǔ)化工食品及飼料添加劑4.38183.71156.45159.4983.42-3089-467726.1932.6935.6432.6031.32 22.46SH君正集團(tuán)351.02基礎(chǔ)化工氯堿4.33-20.51-9.05-15.47-8.35-5.43-24.9618.3418.4816.5816.1715.51 14.07SH百川能源59.13公用事業(yè)燃?xì)?.80-27.51-28.19-31.72-27.2018.26-11.6412.9811.8111.1110.6511.46 9.82SH鄂爾多斯253.57鋼鐵冶鋼輔料7.8894.45105.4721.72-22.30-24.89-47.7633.8640.9534.1323.1720.53 15.90SH寶鋼股份1415.88鋼鐵板材4.38-30.41-48.36-56.17-48.43-50.56-41.5711.308.455.886.265.24 4.54SH南鋼股份229.34鋼鐵板材6.72-26.90-34.01-43.02-48.59-49.80-36.8014.0512.8010.388.296.92 6.52SH新鋼股份135.20鋼鐵板材2.316.12-40.94-54.64-75.95-90.71-79.2215.7712.559.183.980.42 -0.30SH海瀾之家329.15紡織服飾非運(yùn)動服裝5.64-1417-2269-1456-134911.0731.6115.0915.0315.0514.7614.5217.73SH雅戈?duì)?24.02紡織服飾非運(yùn)動服裝7.13260.5290.8510.96-1.15-59.04-34.0818.2318.5615.1413.369.6610.19SH地素時尚73.04紡織服飾非運(yùn)動服裝4.53-2307-3544-3237-44239.3421.8016.4913.7814.0910.6510.6612.40SH保利發(fā)展1705.79房地產(chǎn)住宅開發(fā)3.161.185.11-3.61-33.017.5212.6513.8514.0113.369.359.369.90SH華發(fā)股份226.32房地產(chǎn)住宅開發(fā)3.4628.359.442.87-19.31-24.552.0815.6116.5416.8713.0612.68 14.38SH首開股份114.79房地產(chǎn)住宅開發(fā)2.25-156.84-267.87-181.47-274.81-146.01-33.830.10-6.80-3.33-1.66-4.07-3.85SH鳳凰傳媒271.03傳媒教育出版4.69-31.736.46-2.26-15.261.773.6213.4715.5514.5312.0611.79 12.16SH中南傳媒213.19傳媒教育出版5.052.729.105.94-7.6728.6816.5310.3811.2711.019.569.85 10.57SH長江傳媒99.52傳媒教育出版3.9012.7524.793.274.5731.508.358.659.838.568.649.31 8.96WindROE向上的標(biāo)的。結(jié)合估值和行業(yè)性價比的情況，基于基本面當(dāng)前狀況我們給出的高股息品種的內(nèi)部排序是：煤炭：屬于“高股息+現(xiàn)金流”品種。從盈利增速的維度來看，由于煤價在今年出現(xiàn)了一定程度下行，因此盈利增速整體承壓(-15%左右)，ROE也從高位有所下行，但整體仍然維資料來源：Wind、安信證券研究中心圖35.煤炭及龍頭企業(yè)ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心石油石化：屬于“高股息+現(xiàn)金流”品種。與煤炭所處的情景較為類似，由于石油價格的下跌導(dǎo)致了盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，但當(dāng)前石油價格再度上漲，預(yù)計Q3盈利降幅收窄(至-5%以內(nèi))，ROE金流情況仍然表現(xiàn)較優(yōu)。告況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖37.石油石化及龍頭企業(yè)ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心建筑：屬于“高股息+利潤增”品種。建筑板塊經(jīng)歷了這一輪的估值修復(fù)之后整體的股息率沒有明確的優(yōu)勢(板塊已經(jīng)低于2%)，而主要企業(yè)現(xiàn)金流情況變化不大，此前上漲主要由的貢獻(xiàn)。比資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心港口：屬于“高股息+增速趨穩(wěn)+現(xiàn)金流”品種。此前由于疫情的沖擊使得港口業(yè)績出現(xiàn)了一輪較大幅度的業(yè)績波動，但隨著全球供應(yīng)鏈趨于穩(wěn)定，我們認(rèn)為龍頭港口仍然能持續(xù)享來看估值性價比較高。告況資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心高速公路：屬于“高股息+現(xiàn)金流+無需高額資本開支”的品種。高速公路同樣由于此前疫情沖擊同樣出現(xiàn)了一輪業(yè)績大幅波動。但從ROE水平來看，龍頭公司的ROE水平已經(jīng)修體板塊同樣修復(fù)至8%左右。對于ROE穩(wěn)定在15%以上同時無需高額資本速同比情況資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心升，當(dāng)前龍頭公司4%左右的股息率仍然能取得較高的超額收益。告況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖45.白電及龍頭公司ROE(TTM)出現(xiàn)環(huán)比向上資料來源：Wind、安信證券研究中心況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖47.銀行及龍頭公司ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖49.保險及龍頭公司ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心告綠電。況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖51.電力及龍頭公司ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心況資料來源：Wind、安信證券研究中心圖53.運(yùn)營商龍頭公司ROE(TTM)情況資料來源：Wind、安信證券研究中心2.2.制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)全球競爭力：重點(diǎn)關(guān)注叉車、造船、白電、高空作業(yè)車、鋰從制造業(yè)的細(xì)分方向來看，我們認(rèn)為一大重要的細(xì)分行業(yè)線索在于能夠“走出去”，具備一定全球競爭力的企業(yè)的細(xì)分行業(yè)在當(dāng)前具備較高的業(yè)績彈性，對應(yīng)到當(dāng)前市場來看，我們就可以觀察到的典型品種包括：叉車(+59.06%)、高空作業(yè)車(+44.87%)、光伏設(shè)備(+62.72%)、船舶制造(+155.82%)、摩托車(+80.41%)、白電(+15.04%)、鋰電池(+72.05%)等。我們對于這一類型企業(yè)財報進(jìn)行梳理，確實(shí)可以觀察到這一類型細(xì)告增速資料來源：Wind，安信證券研究中心雄產(chǎn)業(yè)賽道——產(chǎn)業(yè)全球競爭力二維判斷圖資料來源：Bloomberg，Wind，安信證券研究中心注：紅色方框表示目前或存在一定的來自外圍的“走出去”阻礙因素的產(chǎn)業(yè)；黃色圈表示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品整體需求具備較高普遍性的領(lǐng)域；淺黃底色標(biāo)出的產(chǎn)業(yè)表示當(dāng)前相對已結(jié)束價格戰(zhàn)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2.3.消費(fèi)的平替：重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前兌現(xiàn)度較高關(guān)注眼鏡、超市及折扣店、化妝品、床墊、品牌服飾、軟飲料、智能家居、涂料等對于消費(fèi)行業(yè)來看，銷售費(fèi)用率回升同時凈利率下滑的背后是企業(yè)之間價格戰(zhàn)愈演愈烈的結(jié)果，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)我們發(fā)現(xiàn)了一批國產(chǎn)消費(fèi)的平替出現(xiàn)了顯著業(yè)績增長。梳理基本面的可以觀察到的典型品種包括：眼鏡(+53.38%)、超市及折扣店(+78.44%)、化妝品 (+49.04%)、床墊(+16.58%)、品牌服飾(+37.01%)、軟飲料(+37.69%)、智能家居(-6.08%)、涂料(+172.59%)等。我們對于這一類型企業(yè)財報進(jìn)行梳理，確實(shí)可以觀的加速特征。圖56.具備消費(fèi)平替邏輯的細(xì)分方向表現(xiàn)除加速增長(%)資料來源：Wind，安信證券研究中心雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(1)資料來源：公司財報、Euromonitor、IDC、沙利文、艾媒咨詢、艾瑞咨詢、嘉世咨詢、煜寒咨詢、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、奧維云網(wǎng)、勤策消費(fèi)研究、洞見研報、魔鏡市場情報、安信證券研究中心雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(2)資料來源：公司財報、Euromonitor、IDC、沙利文、艾媒咨詢、艾瑞咨詢、嘉世咨詢、煜寒咨詢、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、奧維云網(wǎng)、勤策消費(fèi)研究、洞見研報、魔鏡市場情報、安信證券研究中心雄產(chǎn)業(yè)賽道——當(dāng)前我國消費(fèi)平替梳理(3)資料來源：公司財報、Euromonitor、IDC、沙利文、艾媒咨詢、艾瑞咨詢、嘉世咨詢、煜寒咨詢、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、奧維云網(wǎng)、勤策消費(fèi)研究、洞見研報、魔鏡市場情報、安信證券研究中心ROEQ3及以后。從中報來看得到了印證，從目前的評估來看，去庫存導(dǎo)致銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑，我們預(yù)計A股2023H1A股ROE再度下行，2023H1全A/全A(非金融石油石化)口徑下ROE分別為ctpct景之下銷售凈利率仍然承壓，具體而言：?企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)五個季度持續(xù)下行，是造成H1ROE持續(xù)下行重AApct資料來源：Wind、安信證券研究中心E資料來源：Wind、安信證券研究中心A存貨水平雖處于低位(同比-1.33%)，處于主動去庫存狀態(tài)，與其高度相關(guān)的工業(yè)企業(yè)庫緩，Q資料來源：Wind，安信證券研究中心EE凈資產(chǎn)收益率X凈資產(chǎn)，那么我們可以得出：凈資產(chǎn)收益率的提高比例=(凈利潤增E著凈利潤的增長率要大于凈資產(chǎn)的增加比例。換句話說，當(dāng)凈利潤增長率高于凈資產(chǎn)增加比例的時候，即便凈利潤增長處于下行通道，凈資產(chǎn)收益率還能夠提升。當(dāng)凈利潤增長率回落到凈資產(chǎn)增加比例的時候，也就意味著凈資產(chǎn)收益率也就到了階段的最資料來源：Wind，安信證券研究中心。資料來源：Wind，安信證券研究中心。盈利底-ROE底部時間差無盈利回升斜率盈利底-ROE底部時間差無盈利回升斜率盈利增速ROE見底時間2006/3/31ROE水平形成背景大量產(chǎn)能釋放導(dǎo)致2005年下半年開始盈利迅速下滑，但隨著全球經(jīng)濟(jì)繁榮，股權(quán)分置改革釋放企業(yè)利潤，A股盈利出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，ROE同步見底。金融危機(jī)后四萬億刺激計劃推出，A股盈利觸底回升，與ROE之間時滯在一個后續(xù)ROE主要驅(qū)動力銷售凈利率+資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-20.935.72-20.935.722009/3/31一個季度2009/6/30-49.755.42009/3/31一個季度2009/6/30-49.755.48季度2012/6/30緩慢2013/3/31三個季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率82012/6/30緩慢2013/3/31三個季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8.82-17.60盈利小幅反彈，這一輪盈利底與ROE底時間差在3個季度，為最長2013-2015年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然處于持續(xù)的2015/12/31緩慢2016/6/30兩個季度銷售凈利率2015/12/31緩慢2016/6/30兩個季度銷售凈利率銷售凈利率+資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.24-9.69年底企穩(wěn)，2016年供給側(cè)改革開啟，盈利開始出現(xiàn)反彈2020/3/312020/3/31無-41.996.652020/3/312020/3/31無-41.996.652020Q2盈利V型反轉(zhuǎn)，ROE同步回升2023/3/312023/3/31-5.23中性？銷售凈利率 利回升趨勢確定疫情后整體經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，盈資料來源：Wind、安信證券研究中心化(+1.78%)、社會服務(wù)(+1.75%)、食品飲料(1.44%)、房地產(chǎn)(+1.15%)、家用電器(0.81%)%)、基礎(chǔ)化工(-2.85%)、有色金屬(-2.07%)、農(nóng)林牧漁(-1.53%)、鋼鐵(-1.28%)ROE下滑幅度較大。進(jìn)行杜邦分解，發(fā)現(xiàn)石油石化、社會服務(wù)、家用電器的ROE提升主要由銷售凈利率拉動，食品飲料的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均上升。具?銷售凈利率提升前五的一級行業(yè)為：社會服務(wù)(+2.82pct)、石油石化(1.30pct)、房地產(chǎn)(1.16pct)、傳媒(0.68pct)、美容護(hù)理(0.66pct)；?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升前五的一級行業(yè)為：食品飲料(3.49pct)、汽車(3.16pct)、社會服務(wù)(2.95pct)、紡織服飾(1.47pct)、商貿(mào)零售(1.46pct)；?銷售凈利率提升前五的二級行業(yè)為：航空機(jī)場(20.99pct)、旅游及景區(qū)(12.60pct)、影視院線(6.14pct)、酒店餐飲(4.55pct)、教育(2.49pct)；?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升前五的二級行業(yè)為：飾品(13.51pct)、商用車(8.45pct)、種植業(yè)(7.43pct)、航空機(jī)場(6.43pct)、食品加工(6.25pct)；資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心告4.附注1：哪個板塊和指數(shù)成分基本面占優(yōu)？——2023中報行業(yè)業(yè)pctpctpct/4.66pct。綜合來看，以滬深300為代表的大市值盈利增速業(yè)績表現(xiàn)相對好于中小市值企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板2023H1盈利增速為17.32%(主要由于寧德時代等帶圖71.各主要指數(shù)2021-2023H1營收增速對比資料來源：Wind、安信證券研究中心圖72.各主要指數(shù)2021-2023H1盈利增速對比資料來源：Wind、安信證券研究中心HH入累計同比增速資料來源：Wind、安信證券研究中心圖74.2021H1-2023H1指數(shù)成分歸母凈利潤累計同比增速資料來源：Wind、安信證券研究中心在板塊層面，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇的影響之下，2023H1科創(chuàng)板的盈利增速分別為-2.24%、-0.93%、-39.06%，步下探各板塊業(yè)績整體下滑，主板/創(chuàng)業(yè)板/均跌至負(fù)增長區(qū)間環(huán)比2023Q1進(jìn)一告Wind2023年8月30日晚24點(diǎn)資料來源：Wind、安信證券研究中心H累計同比增速資料來源：Wind、安信證券研究中心幅度的下行，銷售凈利率的下行是主要?dú)w因。20223H1創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板ROE分別為6.56%/59.32%/1.89和7.30%/47.16%/1.63，銷售凈利率環(huán)比變資料來源：Wind、安信證券研究中心E資料來源：Wind、安信證券研究中心從代表性指數(shù)角度來看，在本輪企業(yè)加速去庫存盈利底的背景之下，中證1000與科創(chuàng)50E行幅度相對緩和。具體來看，將代表性指數(shù)進(jìn)行杜邦EH科創(chuàng)50資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率環(huán)資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心5.附注2：當(dāng)前及未來哪些行業(yè)及細(xì)分值得關(guān)注？——2023中報行?有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化、鋼鐵2023H1單季度凈利潤同比降幅分別為19.69%、HH%。從二級行業(yè)來看，鋼鐵行業(yè)中的普鋼、特鋼均顯著降低，凈利潤H021H1年化增速為11.55%。從二級行業(yè)來看，焦炭、煤炭開采均凈利資料來源：Wind,安信證券研究中心2023H1單季度中游制造業(yè)中公用事業(yè)、電力設(shè)備、國防軍工、建筑裝飾、環(huán)保和機(jī)械設(shè)備比增速環(huán)比2023Q1降低6.86pct，2023H1同比2021H1年化增速為8.77%。從二級.16%，助推公用事業(yè)一級行業(yè)?電力設(shè)備2023H1凈利潤同比增幅為19.44%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1降低17.25pct，2023H1同比2021H1年化增速為43.37%。從二級行業(yè)來看，其他電源設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備分別同比增速分別為107.26%、37.68%、21.42%。?建筑裝飾2023H1凈利潤同比增幅為6.32%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1降低。?環(huán)保2023H1凈利潤同比增幅為2.77%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1年增加2.00pct；2023H1同比2021H1年化增速為-6.62%。從二級行業(yè)來看，環(huán)境治理同比7.14%。?機(jī)械設(shè)備2023H1凈利潤同比增幅為6.75%；2023H1同比增速環(huán)比2023H1年增加Q0%，是支撐機(jī)械設(shè)備的主要因素。?國防軍工2023H1凈利潤同比增幅為3.64%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1年增加武裝的2023H1歸母凈利潤同比降速分別為12.07%、59.70%，航海裝備歸母凈利。pctHH為-24.90%。從二級行業(yè)來看，造紙的H?建筑材料2023H1凈利潤同比降幅為40.56%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1年下降H利潤同比降幅分別為53.52%、41.85%。資料來源：Wind,安信證券研究中心從2023H1年度數(shù)據(jù)以及2023H1同比去年來看，受疫后出行影響下游可選消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，?農(nóng)林牧漁2023H1凈利潤同比增幅為8.69%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1年下降61.19pct；2023H1同比2021H1年化增速為-67.63%。從二級行業(yè)來看，養(yǎng)殖業(yè)的歸作用。?醫(yī)藥生物2023H1凈利潤同比降幅為21.42%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1年上升6.53pct；2023H1同比2021H1年化增速為-8.08%。從二級行業(yè)來看，醫(yī)療器械、醫(yī)物行業(yè)H1業(yè)績下跌的是醫(yī)藥生物行業(yè)的亮點(diǎn)。?汽車2023H1凈利潤同比增幅為30.37%；2023H1同比增速環(huán)比2023Q1上升19.94pct；2023H1同比2021H1年化增速為0.21%。從二級行業(yè)來看，商用車的H車行業(yè)增長的主因。?食品飲料2023H1凈利潤同