農(nóng)林牧漁行業(yè)研究：養(yǎng)殖板塊盈利能力分化關(guān)注政策對種子板塊催化

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1養(yǎng)殖板塊盈利能力分化，關(guān)注政策對種子板塊催化。2023H1農(nóng)林漁牧板塊實現(xiàn)營業(yè)收入為5965億元，同比增長9.87%，板塊營收端穩(wěn)健增長；實現(xiàn)歸母凈利潤-116.64億元，同比減少11.15%。2023Q2農(nóng)林漁牧板塊營業(yè)收入為H豬價格持續(xù)低迷，整體依舊處于養(yǎng)殖成本線以下，行業(yè)利潤端持續(xù)承壓；白羽雞的雞苗在上半年整體維持較高價格，所以白羽雞行業(yè)上游企業(yè)與一體化企業(yè)利潤表現(xiàn)均有所好轉(zhuǎn)；黃羽雞則受下游消費場景恢復較慢的影響，產(chǎn)能即便在Q格持續(xù)上漲的背景下，我國種子行業(yè)景氣度較高，今年在極端天氣與外部環(huán)境的影響，我國糧食整體或供給緊平衡，從而使得糧食價格持續(xù)維持高位。在土地資源稟賦受限的背景下，利用技術(shù)手段增產(chǎn)或成為我國糧食安全的重要手段，往年四季度到一季度就是我國農(nóng)業(yè)政策的頻發(fā)期，近期農(nóng)民日報等多家媒體對轉(zhuǎn)基因作物的落地進行了正面報道，我國轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化或提上日程。隨著轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化的推進，種業(yè)競爭格局有望改善，行業(yè)集中度提升可期，具有核心育種優(yōu)勢的龍頭種企有望快速發(fā)展。望持已經(jīng)處在底部區(qū)間，存在較好的投資機會，建議積極布局。從企業(yè)的出欄量增長彈性、出欄量兌現(xiàn)度、估值情況、成本水平等多近期羽雞產(chǎn)能自去年下半年持續(xù)下降，今年上半年由于黃雞價格低迷，目前行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)跌至階段性低點，我們判斷隨著消費，養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢。建議關(guān)注：圣農(nóng)發(fā)展、益生股份等。38.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.73億元，同比上升51.11%，受益于糧食價格景氣周期，上半年種植板塊表現(xiàn)優(yōu)秀。主要盈利時間。參考往年情況，每年的四季度和一季度是我國農(nóng)業(yè)政策的頻發(fā)期，近期農(nóng)民日報等多家媒體對轉(zhuǎn)基因作物的落地進行了正面報道，我國轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化或提上日程。隨著我國對種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護的層層加碼和轉(zhuǎn)有望快速發(fā)展，我敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4減虧所致。2023年Q2農(nóng)林漁牧板塊營業(yè)收入為3073億元，同比增長4.75%，環(huán)比增長性，年內(nèi)價格波動幅度較大所致。行業(yè)中，有3個子行業(yè)營收實現(xiàn)同比增長，系糧食價格好轉(zhuǎn)所致，飼料與養(yǎng)殖業(yè)收入上漲主要系畜禽產(chǎn)品存量較多且生豬價格高于比增長，分別是種植業(yè)(+43.9%)，飼料(+13.77%)與養(yǎng)殖業(yè)(+10.03%)，其中種植業(yè)表現(xiàn)同比明顯好轉(zhuǎn)。子行業(yè)22022H1收入(億元)22023H1歸母凈利潤(億元)2022H12023H1同比毛利率2023H1凈利率2023H113-395.46-240.42減虧60%3%2%93%-20.13-30.80-53.05%3%.34%134.0951.85%8%5%58.1441.77-28.16%4%%6421%1.59-1.27-180.09%-2.14%-2.14%1.32-47.25%70%95%4.87-36.49%2%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5子行業(yè)2022Q2收入(億元)2023Q2歸母凈利潤(億元)同比2022Q22023Q2毛利率2023Q2凈利率2023Q2.80157.3078%46%8%2%751-184.18%.31%290%40.76%2%5.03824%.3080%.046.38%-1.16.88%71%8%58%3.76%%5126%151%0%處于下游水平，跑輸滬深300指數(shù)，相對收益率-8.87%。排名前五的分別是通信 (+50.66%)，傳媒(+42.75%)，計算機(+27.57%)，機械設(shè)備(+13.44%)與家用電器 農(nóng)產(chǎn)品加工與畜禽養(yǎng)殖，分別下跌0.64%、4.35%與4.85%，整體均處于下跌狀態(tài)。2023圣農(nóng)發(fā)展、巨星農(nóng)牧、隆平高科、大北農(nóng)、圣農(nóng)發(fā)展、隆平高科、中牧股份、立華股份圣農(nóng)發(fā)展、安琪酵母、新五豐、晨光生物和生物股份。其中包含新進入前十大重倉股的敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9序序號股票代碼公司名稱持有基金數(shù)(個)持股總量)億股(季報持倉變動)億股(持股占流通股持股總市值)億元(持股市值占基金股票投資市LZv66.LLL906ZvSZ0.L6tLSZL6.L9LLg0v.SZgZSZ-0.L99SHtv.t9LSHL0t8gSZ6Z生物LL0SHvv.Lv序序號代碼名稱持有基金數(shù)(個)持股總量)億股(季報持倉變動)億股(持股占流通股持股總市值)億元(持股市值占基金股票投資市LZt.90LvLLZLSZLL9ZgtvSZ-0.LtLgvZSZgSHt09.SZLgSZ88SHL06ZLSZZtHL豬價表現(xiàn)低迷，行業(yè)整體呈現(xiàn)虧損。由于行業(yè)整體產(chǎn)能水平處于高位且去年下半年tZtZ生物、天康生物、唐人神、大北農(nóng)、天邦食品、新五豐、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、神農(nóng)集生豬養(yǎng)殖板塊Z0ZtHL實現(xiàn)營收ZvLL.Z0億元，同比增長LL.9t%，實現(xiàn)歸母凈利潤-敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7600000040000002000營業(yè)收入(億元)營收YOY歸母凈利潤YOY400%0%200%0%營業(yè)收入(億元)營收YOY歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY0050000%005000從收入角度來看，2023H1僅有正邦科技收入端明顯下滑，較上年同期下降58.8%，其余公司收入端均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢；其中收入增速較快的企業(yè)有京基智農(nóng)、新五豐、神農(nóng)集團、溫氏股份與巨星農(nóng)牧，同比分別為685.76%、111.81%、44.98%、30.61%與29.39%。京基智農(nóng)收入增速較快主要系房地產(chǎn)業(yè)務計入收入增加，其余企業(yè)收入增加主要系生豬出欄量增加所致。2023Q2收入增長較快的企業(yè)為京基智農(nóng)、新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團與溫氏股份，增速分別為205.62%、59.19%、36.57%、29.94%與25.20%。從利潤角度看，豬價低迷使得行業(yè)整體呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，2023Q2整體虧損幅度多于去年，主要系豬價與出欄量增加所致。2023H1收入(億元:左軸)2023H1利潤(億元:左軸)份股份望科技農(nóng)生物生物神農(nóng)食品豐份集團2023H1收入(億元:左軸)2023H1利潤(億元:左軸)份股份望科技農(nóng)生物生物神農(nóng)食品豐份集團農(nóng)新農(nóng)瑞股份份股份望科技農(nóng)生物生物神農(nóng)食品豐份集團農(nóng)新農(nóng)股份0%0%2023H1利潤同比(右軸)250%200%150%100%0%%800006005004003002000-1000%3002003002000從出欄量角度看，2023H1上市豬企依然保持高出欄量增速，16家上市豬企合計出欄7025.65萬頭，同比增加18.95%，其中華統(tǒng)股份、新五豐、唐人神、巨星農(nóng)牧與京基智農(nóng)上半年生豬出欄量同比增速較高，分別為137.23%、95.79%、92.00%、75.66%與65.69%，僅有牧原股份與金新農(nóng)上半年出欄量同比減少，分別為-3.24%與-18.68%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8出欄量(萬頭)同比增速(%)公司202120222023H120222023H12023E2022完成率牧原股份4026.36120.03026.552.00%-3.24%700043.24%溫氏股份1321.71790.91178.635.49%47.21%260045.33%新希望997.81461.4899.446.46%31.33%185048.62%正邦科技1492.7844.7298.9-43.41%38.31%--傲農(nóng)生物324.6518.9262.459.86%24.73%60043.73%天康生物160.3202.7131.026.45%40.60%29045.16%唐人神154.2215.8165.939.89%92.00%35047.41%大北農(nóng)430.8443.1278.02.86%38.30%60046.34%天邦食品428.0442.2306.33.31%47.34%60051.06%新五豐39.0178.7128.3357.66%95.79%35036.67%87.1153.0123.875.66%75.66%28044.22%華統(tǒng)股份14.0120.5115.3760.52%137.23%25046.12%神農(nóng)集團65.092.967.142.92%51.41%44.73%京基智農(nóng)13.2126.584.3856.51%65.69%20042.16%金新農(nóng)107.0125.654.517.41%-18.68%38.89%東瑞股份37.052.036.640.65%50.91%9040.71%告，國金證券研究所較低，分別為1.84%與-7.15%，橫向?qū)Ρ葋砜?，京基智農(nóng)、大北農(nóng)、天康生物、金新農(nóng)京基智農(nóng)凈利率為正。養(yǎng)殖企業(yè)毛利率與凈利率的差異主要受公司業(yè)務構(gòu)成、銷售區(qū)域、養(yǎng)殖水平2023H1毛利率2023H1凈利率60%40%20%0%同比-1.86%，其中正邦科技、傲農(nóng)生物、華統(tǒng)股份、天康生物、金新農(nóng)、新希望、京基智農(nóng)與溫氏股份同比減少，分別為-57.36%、-31.47%、-24.73%、-17.48%、-15.30%、-6%與-1.80%。環(huán)比來看，僅有天邦食品、牧原股份、金新農(nóng)、神農(nóng)集團、正邦科技與新五豐生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比增加。而從能繁母豬存欄量數(shù)據(jù)來看，牧原股份、充足的頭部企業(yè)依舊保持擴張態(tài)勢。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9H所改善外，其余企業(yè)資產(chǎn)負債率均有不同程度的提高。伴隨養(yǎng)豬行業(yè)持續(xù)深度虧損，大部分豬企也減少了資本開支，從而應對虧損下現(xiàn)金流緊張的局面，生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)下滑。 公司2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2特別聲明特別聲明10營收YOY歸母凈利潤YOY營收YOY歸母凈利潤YOY圖表24：生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)變化情況(億元)多數(shù)養(yǎng)殖集團近兩年呈現(xiàn)虧損態(tài)勢，雖然短期豬價有所上行，但是今年上半年養(yǎng)殖企業(yè)化態(tài)勢有年豬生豬養(yǎng)殖行業(yè)的主旋律。目前生豬養(yǎng)殖板塊股價已經(jīng)處在底部區(qū)間，存在較好的投資機會，建議積極布局。從企業(yè)的出欄量增長彈性、出欄量兌現(xiàn)度、估值情況、成本水平等多維度選擇標的。重點推薦：巨星農(nóng)牧：出欄增速高，養(yǎng)殖成本優(yōu)秀。溫氏股份：資金儲備充足，豬雞共振。牧原股份：成本控制行業(yè)領(lǐng)先。新五豐、唐人神、京基智農(nóng)、新億元，同比增長21.12%，環(huán)比上升5.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.83億元，同比增長t006005004003002000營收(億元)歸母凈利潤(億元)利潤YOY營收YOY 利潤YOY營收YOY20192020202120222023H1400%0%200%0%營收(億元)歸母凈利潤(億元)2002000%2002000%500%5000%0特別聲明特別聲明1100%%毛利率凈利率毛利率凈利率.00%元、69.59億元、17.80億元和4.58億元，同比分別+20.63%、+75.18%、+116.73%、均有所提高，禽類收入增速與利潤差異主要系養(yǎng)殖品種不同以及白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)所處產(chǎn)環(huán)節(jié)不同。圣農(nóng)發(fā)展也實現(xiàn)較高的盈利好轉(zhuǎn)，整體來看從事產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化發(fā)展與雞苗銷售的2023Q2營收(億元)2023Q2利潤(億元)營收YOY利潤YOY2023上半年營收(億元)2023Q2營收(億元)2023Q2利潤(億元)營收YOY利潤YOY營收YOY利潤YOY250%200%250%200%150%100%0%80604020050403020000%0%-5000%公司名稱營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)2023H12022H12023H12022H1份11.216.4075.18%-0.40-2.9786.58%圣農(nóng)發(fā)展90.8075.2720.63%4.26-0.99531.58%益生股份18.538.55116.73%5.65-3.70252.56%仙壇股份27.8520.2337.69%2.030.171107.29%湘佳股份17.8016.289.35%-0.840.05-1812.66%立華股份69.5957.5820.86%-5.92-1.55-281.36%曉鳴股份4.583.8219.81%-0.360.21-269.26%特別聲明特別聲明12公司名稱公司名稱營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)2023Q22022Q22023Q22022Q2份5.433.9338.30%-0.97-1.1415.48%圣農(nóng)發(fā)展45.4341.489.51%3.37-0.331106.94%益生股份9.405.3575.70%2.51-0.82405.19%仙壇股份5.631.6833.88%10.6183.62%湘佳股份8.718.443.16%-0.55-0.07-710.59%立華股份35.4830.4716.44%-2.010.22-993.87%曉鳴股份2.46427.04%-0.250.08-427.48%進入2023H1，白羽雞因為去年引種受阻等因素的影響，雞苗價格大幅上漲，民和股份與益生股份盈利表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而益生股份大量銷售父母代雞苗使其利潤水平和彈性處于12.70%，益生股份表現(xiàn)最佳。而黃羽雞價格的持續(xù)低迷使得立華股份與湘佳股份在二季Q毛利率40%30%20%10% 0%40%30%20%0%%%%從費用率角度看，各家企業(yè)控費能力存在較大差異。湘佳股份的銷售費用率處在行業(yè)較家銷售投入較大，其他企業(yè)的三費費率相對較低，仙壇股份三費費率則在行業(yè)最低水平，銷售費用率管理費用率財務費用率銷售費用率管理費用率銷售費用率管理費用率財務費用率8%6%4%2%0%民和股份圣農(nóng)發(fā)展益生股份仙壇股份湘佳股份立華股份曉鳴股份8%6%4%2%0%特別聲明特別聲明1300%0.00%仙壇股份佳股份立華股份曉鳴股份2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 公司名稱2022銷量(萬羽)2021銷量(萬羽)YOY2023Q2銷量(萬羽)2022Q2銷量(萬羽)YOY民和股份25,8987930,92805-1626%7,122437,09461039%益生股份65,129.7746,934.8938.77%19,607.3716,967.6415.56%湘佳股份4,169383,637021464%1,064881,01029540%立華股份40,725.5537,170.849.56%11,147.4910,015.7911.30%行業(yè)去產(chǎn)得較好盈利。重點推薦：圣農(nóng)發(fā)展：具有差異化競爭優(yōu)勢的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展龍頭；益生股景氣周期，上半年種植板塊表現(xiàn)優(yōu)秀。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入215.32億元，同比增長歸母凈利潤同比(%))營收同比(%))營收YOY潤YOY00%00%4000%2000%0%-2000%800600400200050%0%250200500H北特別聲明特別聲明14外，其余公司均實現(xiàn)營收同比正增長，其中增速較快的為隆平高科和敦煌種業(yè)，分別同H而806040200%806040200%)0%0%%%%0%%2023H1營收同比(%)2023H1利潤同比(23Q2營收(億元)收入同比23Q2歸母凈利潤(億元) 潤同比806040200400%200%0%ROE種科則是二季度處理資產(chǎn)等相關(guān)事項使得整體出現(xiàn)虧損。毛利率凈利率ROE毛利率凈利率ROE毛利率凈利率ROE604020402000-4010.000-10.00-120從費用情況看，行業(yè)整體費用率略有上升。2023H1個股合計期間費用率前三名為神農(nóng)科技、隆平高科、荃銀高科，分別為56.46%、28.07%與17.21%。其中單項費用率最高的分別為：神農(nóng)科技20.05%的銷售費用率，神農(nóng)科技37.24%的管理費用率與隆平高科8.29%的財務費用率；其中期間費用率較低的為農(nóng)發(fā)種業(yè)、豐樂種業(yè)與大北農(nóng)，分別為3.47%、8.57%與10.14%。2023年Q1個股合計期間費用率前三名為神農(nóng)科技、隆平高科與敦煌種業(yè)，分別為114.95%、40.42%與33.99%，主要系Q2非主要營收期，費用率波動較大。銷售費用率管理費用率財務費用率銷售費用率管理費用率財務費用率銷售費用率管理費用率財務費用率806040200特別聲明特別聲明15圖表47：重點種業(yè)公司庫存情況(億元)Q021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2環(huán)比農(nóng)發(fā)種業(yè)敦煌種業(yè)萬向德農(nóng)豐樂種業(yè)隆平高科登海種業(yè)荃銀高科神農(nóng)科技大北農(nóng)10.00%15.00%20.00%25.00%糧食安全是國家經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展的根基，始終是建設(shè)農(nóng)業(yè)強國的頭等大事，而種子作種呈現(xiàn)供不應求態(tài)勢，預計今年玉米種業(yè)景氣度有望維持。隨著我國對種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保有核心育種優(yōu)勢的龍頭種企有望快速發(fā)展，我們推薦關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢和核心育種優(yōu)勢的龍頭種企。重點推薦：大北農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀儲備豐富；隆平高科：水稻與玉米種子龍業(yè)：玉米種子有望實現(xiàn)量價齊升。使得養(yǎng)殖產(chǎn)品價格漲幅有限。到影響。特別聲明特別聲明16行業(yè)投資評級的說明：特別聲明特別聲明