2023年瓦楞包裝行業(yè)分析

2023年瓦楞包裝行業(yè)分析報(bào)告目錄一、行業(yè)規(guī)模及可擴(kuò)張性 PAGEREFToc356717878\h31、市場(chǎng)規(guī)模超千億 PAGEREFToc356717879\h32、可擴(kuò)張性較強(qiáng) PAGEREFToc356717880\h43、增速依舊向好 PAGEREFToc356717881\h6二、影響企業(yè)盈利狀況的要素 PAGEREFToc356717882\h91、客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異 PAGEREFToc356717883\h102、產(chǎn)能利用率的高低 PAGEREFToc356717884\h113、單一訂單的大小和印刷模式 PAGEREFToc356717885\h12瓦楞包裝行業(yè)從產(chǎn)品屬性看就是瓦楞紙箱，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的限制，以及下游訂單的多而散的特征，不同企業(yè)盈利能力存在顯著差異。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是其本質(zhì)特征，因此不同的客戶(hù)結(jié)構(gòu)又對(duì)應(yīng)不同的盈利水平。提及瓦楞包裝的市場(chǎng)容量，幾乎所有行業(yè)研究一致的結(jié)論是行業(yè)空間巨大，單個(gè)企業(yè)市場(chǎng)占有率較低，未來(lái)有很大的成長(zhǎng)空間。但經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約能否阻礙市場(chǎng)集中度的提升，成熟的行業(yè)特征怎樣？?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)能否在擴(kuò)張的同時(shí)保證盈利等問(wèn)題將在本節(jié)中討論。一、行業(yè)規(guī)模及可擴(kuò)張性1.3萬(wàn)億，包裝行業(yè)產(chǎn)值，紙包裝約占三分之一，或許是表述行業(yè)規(guī)模最通用的數(shù)字，但產(chǎn)值與市場(chǎng)容量并非同一概念，除了進(jìn)出口因素外，產(chǎn)值的統(tǒng)計(jì)因產(chǎn)業(yè)內(nèi)的分工存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)的情況，如薄膜企業(yè)的銷(xiāo)售與下游軟包裝企業(yè)的銷(xiāo)售就存在重復(fù)統(tǒng)計(jì)的情況，紙包裝中有多少是由瓦楞包裝貢獻(xiàn)，行業(yè)的市場(chǎng)容量到底多大將在本節(jié)闡述。1、市場(chǎng)規(guī)模超千億眾所周知，企業(yè)在統(tǒng)計(jì)瓦楞包裝銷(xiāo)售量時(shí)多以平方米作為統(tǒng)計(jì)單位，盡管存在紙板層數(shù)的差異以及用紙克重的不同，這里將以重量換算面積，結(jié)合售價(jià)對(duì)行業(yè)市場(chǎng)容量作簡(jiǎn)單測(cè)算。瓦楞紙板由里紙、外紙、瓦紙和芯紙構(gòu)成，加上一定粘合劑，為紙箱的主體重量，雖然不同廠家對(duì)紙張的克重要求不同，我們大致判斷三層紙板的重量為550g/㎡和950g/㎡，我們?nèi)【C合值750g/㎡作為測(cè)算的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)瓦楞紙箱產(chǎn)量為2856萬(wàn)噸，約合380億㎡，按綜合價(jià)格3.5元/㎡計(jì)算，行業(yè)市場(chǎng)容量約1330億元，考慮到計(jì)算誤差和結(jié)構(gòu)性差異，我們將市場(chǎng)容量的范圍擴(kuò)至1000-1500億元。盡管行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不如我們此前想象的那么大，但超過(guò)千億的市場(chǎng)也著實(shí)具有超大的想象力。但我們知道瓦楞包裝有很小的運(yùn)輸服務(wù)半徑，一般在100-150公里，中國(guó)地域分布較廣，優(yōu)勢(shì)企業(yè)一般單個(gè)生產(chǎn)線產(chǎn)能較大，到底能支撐多大程度的擴(kuò)張依然需要我們探究。2、可擴(kuò)張性較強(qiáng)在區(qū)域市場(chǎng)穩(wěn)定的市場(chǎng)格局中，我們選取臺(tái)灣作為參照系，正隆和永豐余或?qū)⑹切袠I(yè)發(fā)展過(guò)程中的典型。根據(jù)正隆2023年報(bào)數(shù)據(jù)，臺(tái)灣地區(qū)紙器市場(chǎng)規(guī)模為20億㎡，正隆以5.01億㎡獲得25%的市場(chǎng)占用率，永豐余以3.65億㎡獲得18.3%的市場(chǎng)占有率。從正隆的市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，折算單價(jià)約人民幣3.4元/㎡，與我們此前測(cè)算市場(chǎng)容量所取綜合售價(jià)3.5元/㎡基本吻合。我們認(rèn)為中國(guó)瓦楞紙箱穩(wěn)定狀態(tài)下的區(qū)域市場(chǎng)格局與臺(tái)灣一致，約4-5家供應(yīng)商共同瓜分區(qū)域市場(chǎng)，單一供應(yīng)商的市場(chǎng)占有率在15%-25%左右。（在統(tǒng)計(jì)口徑上假設(shè)紙器量為瓦楞紙箱量）我們以瓦楞包裝市場(chǎng)規(guī)模對(duì)GDP的滲透率來(lái)簡(jiǎn)單測(cè)算區(qū)域市場(chǎng)規(guī)模，以臺(tái)灣市場(chǎng)為例，2023年紙器市場(chǎng)規(guī)模為20億㎡，按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，2023年臺(tái)灣名義GDP為137570.46億新臺(tái)幣，折合人民幣約29371億元，瓦楞紙箱滲透率約1500元需1㎡瓦楞包裝。在回顧中國(guó)的情況，根據(jù)我們此前測(cè)算國(guó)內(nèi)瓦楞紙箱產(chǎn)量折合面積約380億㎡，以2023年GDP47萬(wàn)億計(jì)，對(duì)應(yīng)包裝滲透率為1237元需1㎡的瓦楞包裝。我們采納謹(jǐn)慎性原則，取1500元/㎡來(lái)測(cè)算。為保守分析，我們不以省為單位來(lái)研究行業(yè)的可擴(kuò)張性，因地域越大提高市場(chǎng)占有率難度就越高。一般而言企業(yè)選擇包裝基地將覆蓋周?chē)鷰讉€(gè)城市，根據(jù)中國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)GDP排名前三十強(qiáng)的城市均在3500億以上（第三十名為3462億元），考慮到周邊經(jīng)濟(jì)輻射，我們預(yù)計(jì)在排名前三十的城市設(shè)包裝基地可覆蓋的GDP在4500億元以上，折合瓦楞包裝需求在3億㎡以上，即使按照15%的市場(chǎng)占有率計(jì)算，也至少可容納1條4000-5000萬(wàn)㎡的生產(chǎn)線，根據(jù)我們粗略估算，排名前20位的城市至少可容納2條標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線，前10位的城市可容納3條標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線。前五位的城市可容納5條以上的生產(chǎn)線。根據(jù)我們粗略保守的估算，單一企業(yè)在中國(guó)瓦楞包裝領(lǐng)域很容易做到覆蓋二十幾個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達(dá)30億㎡，銷(xiāo)售規(guī)模在100億元左右。這僅僅是從存量角度作的簡(jiǎn)單測(cè)算，下面將從增量角度闡述瓦楞包裝行業(yè)的發(fā)展前景。3、增速依舊向好我們對(duì)中國(guó)瓦楞包裝行業(yè)的發(fā)展前景比較樂(lè)觀，從邏輯上看：（1）瓦楞包裝是一切中小貨品地點(diǎn)轉(zhuǎn)移的重要包裝方式，隨著投資占比的下降，包裝產(chǎn)業(yè)有望獲得超越GDP的增速；（2）經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與社會(huì)分工密切相關(guān)，使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工和貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展，所需包裝材料進(jìn)一步增加；（3）包裝服務(wù)本質(zhì)屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，在社會(huì)分工進(jìn)一步明確的發(fā)展背景下，包裝從以前單一的包裝材料提供上逐步引入設(shè)計(jì)、方案優(yōu)化、倉(cāng)儲(chǔ)物流、緩沖材料以及第三方采購(gòu)、現(xiàn)場(chǎng)包裝作業(yè)等業(yè)務(wù)，其附加值不斷提升；（4）行業(yè)自身存在技術(shù)進(jìn)入，附加值提升的因素，例如低克重高強(qiáng)度的使用、柔印等高效率的環(huán)保印刷、微細(xì)瓦楞和AAA瓦楞對(duì)瓦楞包裝服務(wù)覆蓋范圍的擴(kuò)大等等。從直觀上的數(shù)據(jù)看，中國(guó)瓦楞紙箱的增長(zhǎng)一直快于GDP的增長(zhǎng)。從行業(yè)過(guò)往的發(fā)展來(lái)看，中國(guó)瓦楞紙箱產(chǎn)量增速維持在15%左右的水平，盡管當(dāng)前受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，增速放緩，但近幾個(gè)月數(shù)據(jù)持續(xù)向好，已連續(xù)三個(gè)月在10%以上。鑒于對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力的考量，我們認(rèn)為瓦楞包裝行業(yè)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)獲得超越GDP的表現(xiàn)，從過(guò)往的情況看，每噸瓦楞紙箱所支撐的GDP持續(xù)降低，顯示中國(guó)瓦楞包裝對(duì)GDP的滲透率在逐步提高。根據(jù)我們此前對(duì)臺(tái)灣地區(qū)滲透率的研究，中國(guó)瓦楞包裝對(duì)GDP的滲透率仍有進(jìn)一步提升的空間。從2023年至今，中國(guó)瓦楞包裝對(duì)GDP的滲透率持續(xù)提升，需要指出的是2023年，按照統(tǒng)計(jì)局名義數(shù)據(jù)，每噸瓦楞紙箱對(duì)應(yīng)GDP有所上升，我們認(rèn)為主要是因統(tǒng)計(jì)口徑的差異。2023年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提升了規(guī)模以上企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，按照名義統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年瓦楞紙箱產(chǎn)量按重量計(jì)近同比增長(zhǎng)了5%，但事實(shí)上按可比增速計(jì)算，2023年的增速為15.6%，因此，實(shí)際滲透率并為出現(xiàn)明顯下降，我們判斷隨著中國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)的逐步提高，該滲透率依然處于下降趨勢(shì)中。需要指出的是這里我們用的數(shù)據(jù)為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局按照重量統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，實(shí)際上我們習(xí)慣以面積為單位來(lái)衡量行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，這里就存在由重量到面積的換算過(guò)程，按照我們對(duì)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的了解，高強(qiáng)度低克重一直是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，如果這一假設(shè)成立，實(shí)際的包裝滲透率比我們計(jì)算的更高。這里我們沒(méi)有全局性數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，但合興包裝單個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)或?qū)⒖梢蕴峁┮稽c(diǎn)支撐。二、影響企業(yè)盈利狀況的要素同為瓦楞紙箱產(chǎn)品，但不同企業(yè)盈利差異顯著，A股上市企業(yè)中，有瓦楞紙箱業(yè)務(wù)主要有合興包裝、美盈森、景興紙業(yè)和山鷹紙業(yè)，山鷹紙業(yè)近年來(lái)不再披露紙箱毛利率情況，景興紙業(yè)因主業(yè)為造紙業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不及合興包裝和美盈森。這里我們的意圖不在于說(shuō)明單個(gè)企業(yè)質(zhì)地的優(yōu)異，著重證實(shí)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)盈利狀況的不同。在本節(jié)中，我們重點(diǎn)分析影響企業(yè)毛利率水平的因素，1.客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異；2.產(chǎn)能利用率的高低；3.單一訂單的大小和印刷模式4.企業(yè)生產(chǎn)管理水平的高低，第4點(diǎn)因難以獲得企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)過(guò)程中的詳細(xì)數(shù)據(jù)，且不能撇開(kāi)前三點(diǎn)的干擾因素，因此不在本節(jié)討論范圍。1、客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異瓦楞包裝行業(yè)本質(zhì)屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，商業(yè)模式為以銷(xiāo)定產(chǎn)，不同客戶(hù)不同產(chǎn)品的報(bào)價(jià)也有所差異，由于受經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑的制約，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局也影響利潤(rùn)水平。因數(shù)據(jù)難以獲得，我們現(xiàn)不對(duì)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)做具體分析，這里我們認(rèn)為客戶(hù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品是影響盈利水平的關(guān)鍵，以美盈森為例，其重型包裝的毛利率顯著高于輕型包裝，重型包裝因其適用于特定的市場(chǎng)，不在我們的比較范圍內(nèi)。在一般輕型包裝領(lǐng)域中，由于美盈森的主要客戶(hù)集中在IT領(lǐng)域，獲取的毛利率也相應(yīng)較高，這一點(diǎn)從合興包裝披露的數(shù)據(jù)也可佐證。我們基本上可以將客戶(hù)群分為三類(lèi)，一是IT類(lèi)，毛利率較高，其次是食品類(lèi)，毛利率居中，其他服務(wù)領(lǐng)域毛利率略低。就下游的分布看，我們認(rèn)為IT和食品飲料兩類(lèi)服務(wù)領(lǐng)域可作為重點(diǎn)覆蓋的對(duì)象。IT領(lǐng)域因客戶(hù)要求較高，因此獲得稍高的毛利率也屬正常，美盈森的戰(zhàn)略即專(zhuān)注于此類(lèi)市場(chǎng)。另一類(lèi)是食品飲料類(lèi)，該類(lèi)客戶(hù)需求多為銷(xiāo)售包裝，需要一定的印刷內(nèi)容，此類(lèi)市場(chǎng)雖然單個(gè)包裝產(chǎn)值較低，但一般量大，具有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此也可以獲得相對(duì)高的毛利率水平。2、產(chǎn)能利用率的高低盈虧平衡分析是我們做項(xiàng)目可行性研究的重要方面，固定成本的存在使得產(chǎn)能利用率的高低直接影響毛利率水平，但影響程度取決于生產(chǎn)成本的構(gòu)成，這里我們的分析將不再局限固定資產(chǎn)折舊，還包含人工和制造費(fèi)用，因?yàn)閷?shí)施上并非所有的薪資結(jié)構(gòu)都是計(jì)件工資（一般由固定底薪+計(jì)件提成構(gòu)成），根據(jù)我們對(duì)行業(yè)的了解，一般瓦楞紙箱的生產(chǎn)成本中，折舊和制造費(fèi)用約占總成本的8%—10%，人工成本約占7-10%，這里我們?nèi)?%測(cè)算，我們認(rèn)為理性的企業(yè)在人工配備上會(huì)根據(jù)產(chǎn)能利用率的提升而逐步增加，因此在模型測(cè)算時(shí)，我們假設(shè)在產(chǎn)能利用率低于50%時(shí)，企業(yè)按照滿(mǎn)產(chǎn)所需員工半數(shù)配備，超過(guò)50%時(shí)，人員配備達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)是的80%，當(dāng)產(chǎn)能達(dá)到75%時(shí)，按照滿(mǎn)產(chǎn)所需員工配備。因此，根據(jù)我們的測(cè)算，產(chǎn)能利用率對(duì)毛利率的影響關(guān)系如下（假設(shè)滿(mǎn)產(chǎn)是毛利率為25%）：根據(jù)我們的模擬測(cè)算，當(dāng)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%左右時(shí)，產(chǎn)能利用率對(duì)毛利率的變動(dòng)影響較小，當(dāng)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率低于80%左右時(shí)，產(chǎn)能利用率對(duì)毛利率的敏感性較高，因此，在我們研究處于擴(kuò)張期企業(yè)的毛利率時(shí)，產(chǎn)能利用率是一個(gè)重要指標(biāo)，這與我們此前提出的企業(yè)發(fā)展階段論向符合。3、單一訂單的大小和印刷模式單一訂單大小對(duì)毛利率的影響背后的邏輯依然是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這與產(chǎn)能利用率的邏輯一致，但體現(xiàn)有所不同，一般而言，在生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮產(chǎn)能利用率，以使設(shè)備有效的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，但如前所述，包裝企業(yè)為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，包裝供應(yīng)商之間是長(zhǎng)期合作的關(guān)系，因此產(chǎn)能投放初期，大部分訂單偏小，在更微觀的領(lǐng)域體現(xiàn)著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。這里單獨(dú)作分析，主要意圖是針對(duì)食品飲料類(lèi)客戶(hù)的特殊需求作分析：對(duì)外觀有一定的要求，但量較大（產(chǎn)品更新速度不如消費(fèi)電子那么快）。如我們平時(shí)所見(jiàn)，在食品飲料領(lǐng)域的瓦楞包裝，大部分紙箱不大，也即表面積不大，但附有彩色印刷，這對(duì)包裝供應(yīng)商提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)作彩色印刷的多用膠印技術(shù)，但成本相對(duì)較高，一般水印技術(shù)色彩效果不如膠印好，同時(shí)印刷效率不高，因此傳統(tǒng)水印技術(shù)在做食品飲料類(lèi)的包裝時(shí)難以獲得較高的毛利率水平。這里重點(diǎn)介紹一種柔印技術(shù)，該技術(shù)分為后印和前印，而前印的效率極高（也即預(yù)?。?，但柔印較高的制版費(fèi)用需要得到大批量訂單才有成本上的優(yōu)勢(shì)。就柔印的技術(shù)方案我們不作贅述，這里主要從效率和成本角度與傳統(tǒng)膠印作比較，這里著重提及三點(diǎn)：（1）成品率較高印品經(jīng)過(guò)膠印機(jī)三次印刷上光，再模切，成品率大幅下降。原因是紙張伸縮，即使每次廢品率為1%，最后成品率也只有96%，然而實(shí)際的成品率往往比這個(gè)還低得多。而采用柔印一次完成，成品率明顯提高，一般可達(dá)99%。（2）材料利用率高膠印四開(kāi)24拼，柔印420mm幅面只需要5拼，所以膠印紙張的利用率只能達(dá)到86%。而柔印不存在咬口與拖稍的白邊，紙張利用率就可達(dá)94%左右。（3）更加環(huán)保膠印油墨含禁用的重金屬，柔印的水墨或者UV墨具環(huán)保性。具體膠印與柔印的對(duì)比下下表：由此，柔印在大批量訂單時(shí)具有較高的效率和較低的成本，且更加環(huán)保，該類(lèi)企業(yè)必將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但依然要著重指出，柔印的印前和印版制作成本較高，因此必要要有大額訂單才具備經(jīng)濟(jì)上的應(yīng)用價(jià)值，目前國(guó)內(nèi)柔印依然難以大規(guī)模推廣。值得慶幸的是，預(yù)印作為柔印的一種，因在制作瓦楞紙板之前先將圖案印刷在面紙上，因此其經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑就突破了傳統(tǒng)瓦楞包裝100-150公里的限制，可以達(dá)到350公里，規(guī)模經(jīng)濟(jì)將在預(yù)印領(lǐng)域得到十足的體現(xiàn)，一個(gè)預(yù)印基地可以覆蓋周邊幾個(gè)瓦楞紙箱生產(chǎn)基地，一個(gè)瓦楞紙箱生產(chǎn)基地又可覆蓋幾個(gè)貼廠，我們判斷，在未來(lái)幾年，以企業(yè)總部的設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)為中心，在大區(qū)內(nèi)設(shè)立預(yù)印中心，以覆蓋周?chē)埌迳a(chǎn)基地，同時(shí)配臵于貼廠服務(wù)的整體戰(zhàn)略的推進(jìn)將構(gòu)建未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這也是我們看好合興包裝的重大理由。在下一節(jié)的分析中，我們將重點(diǎn)從公司運(yùn)營(yíng)出發(fā)，從外延式擴(kuò)張、核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建以及企業(yè)發(fā)展階段三個(gè)角度，闡述公司的投資機(jī)會(huì)。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類(lèi)似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性?xún)r(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類(lèi)為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類(lèi)似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴(lài)型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴(lài)型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類(lèi)口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類(lèi)，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類(lèi)，一類(lèi)是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類(lèi)是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類(lèi)達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類(lèi)藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類(lèi)似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚(yú)精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚(yú)精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類(lèi)似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱(chēng)非胰島素依賴(lài)型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過(guò)以上表格我們對(duì)不同類(lèi)型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來(lái)測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來(lái)推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有太大分歧，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來(lái)之后，二代胰島素的市場(chǎng)是否會(huì)被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過(guò)分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對(duì)的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷(xiāo)售，而二代胰島素主要面向基層市場(chǎng)。目前總體市場(chǎng)情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場(chǎng)再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國(guó)內(nèi)企業(yè)面向基層市場(chǎng)，市場(chǎng)的分層使得二者并沒(méi)有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。我們用門(mén)冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個(gè)對(duì)比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業(yè)平均15%的增速，同時(shí)我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅保持了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，與通化東寶相差較大。據(jù)此我們認(rèn)為外資企業(yè)三代胰島素高增長(zhǎng)主要是對(duì)自身的二代胰島素在高端市場(chǎng)進(jìn)行了替代，而通化東寶主導(dǎo)的