上海汽車股份有限公司財務報表分析

上海汽車股份有限公司

財務報表分析指導老師：張新民教授小組成員：楊剛強、羅科、李愛民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛(wèi)民、蔡虹燕、陳遠、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏9/6/20231目錄公司基本情況行業(yè)分析基本財務狀況利潤質量分析資產(chǎn)質量分析基本財務指標分析總結9/6/20232公司基本情況1、股票發(fā)行情況上海汽車股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽車工業(yè)(集團)總公司(“上汽集團”)獨家發(fā)起，采用社會募集方式設立的股份有限公司。股票代碼:600104股票名稱:上海汽車，發(fā)行日期:1997.11.7總股本1400000000股，上汽集團持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團外，都為基金，占4.4%典型的一股獨大9/6/20233公司基本情況(續(xù))2、公司主營目前只是零配件供應商，并非生產(chǎn)“轎車”主體上海汽車齒輪總廠：是國內(nèi)規(guī)模最大、技術最先進的汽車變速器總成生產(chǎn)企業(yè)，配套“上海大眾”生產(chǎn)的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車變速器總成和出口產(chǎn)品彈簧廠開始向上海通用“別克”供貨9/6/20234CorporateStrategyCourse行業(yè)分析整車制造行業(yè)：1。加入WTO以后，跨國汽車公司紛紛來華合資或收購，國內(nèi)整車制造廠將面臨巨大的競爭壓力2。中國轎車價格降低，行業(yè)平均利潤減少3。必然會要求零配件廠商降低成本零部件制造業(yè)現(xiàn)在零部件價格高出國際市場10-20%，采購的全球化每年至少降價8-10%（以上資料來自羅蘭——貝格國際咨詢公司對中國汽車市場的研究報告）9/6/20235基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股份是一只“金牛”。物流暢通，貨款回籠迅速，財務穩(wěn)健，獲利能力強，銷售凈利潤率達到29.46%，凈資產(chǎn)收益率達到17.62%問題是：理由何在？核心競爭力？超新技術？壟斷行業(yè)或市場先行者？美妙的公司管理？9/6/20236利潤質量分析(1)關聯(lián)交易對利潤的貢獻公司1999年銷售收入2,434百萬，其中向關聯(lián)公司銷售2,226百萬，占91%以上。尤其向上海大眾汽車有限公司(“上海大眾”)銷售2,193百萬，占90%。（前已介紹，公司主導產(chǎn)品變速器總成主要為“上海大眾”的轎車產(chǎn)品配套）上汽股份處于上汽集團以上海大眾為龍頭的汽車產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，其90%以上的銷售額產(chǎn)生于集團內(nèi)。利潤的高低由集團內(nèi)部轉移價格調(diào)節(jié)。作為一個普通的汽車變速箱供應商，這可能就是其績優(yōu)的一個主要原因。9/6/20237利潤質量分析(續(xù))利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產(chǎn)平均占有額平均資產(chǎn)收益率營業(yè)利潤（不計利息收入）61875%225528%長期股權投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤總額824542915%9/6/20238利潤質量分析(續(xù))數(shù)據(jù)說明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財務費用中利息收入均為貨幣資金運用收益，對應的資產(chǎn)是貨幣資金和短期投資加權平均。該資產(chǎn)收益率指標反映公司對貨幣資金的運用效果。

9/6/20239利潤質量分析(續(xù))2.長期股權投資收益指年末調(diào)整的被投資公司所有者權益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現(xiàn)金分紅。對應的資產(chǎn)為原始實際投資額(包括長期股權投資額+追加投資額+非合并范圍股權投資差額初始金額)。該資產(chǎn)收益率指標反映長期股權投資的投資財務成果。

由于本例中長期投資大都為產(chǎn)業(yè)投資，被投資公司處于上汽股份整個生產(chǎn)鏈的上下游，長投效果除考慮財務成果外，還要考慮穩(wěn)定供應銷售渠道等非財務成果或者說整個主業(yè)經(jīng)營成果，既這些長期股權投資對主業(yè)經(jīng)營成果是有貢獻的。3.息稅前利潤指的是營業(yè)利潤扣除財務費用，反映主業(yè)經(jīng)營成果。對應的資產(chǎn)是平均占用的總資產(chǎn)減去①②中占用資產(chǎn)。9/6/202310利潤質量分析(續(xù))可以看出，上汽股份主業(yè)資產(chǎn)收益率很高，通過關聯(lián)交易的分析認為其高收益率來源于關聯(lián)交易。而貨幣資金的資金運用效果比較差，反映了以下方面：.公司管理層資金運營能力不強。在禁止上市公司在二級市場買賣股票后，公司難以找到資金運用出路。.主業(yè)發(fā)展既得益于關聯(lián)交易，也受制于關聯(lián)交易。公司主業(yè)局限在上汽集團內(nèi)，99年比較98年銷售基本沒有增長(母公司，扣除合并范圍變化影響).。而公司占用如此多低收益的現(xiàn)金，應該有能力也需要拓展業(yè)務范圍。.本年增加短期借款2.3億，全無必要。9/6/202311資產(chǎn)質量分析

上汽股份由于不適當?shù)暮喜⒄?，讓報告閱讀者無法了解未納入合并范圍的被投資公司的資產(chǎn)質量狀況。在會計角度而言，需要了解長期股權投資質量來解決這個問題。(1)合并政策的選用和長期股權投資質量以下子公司持股比例在50%以上，但未納入合并：上海齒輪二廠上海齒輪四廠上海中威彈簧有限公司上海中星汽車懸掛件有限公司等點擊查看9/6/202312資產(chǎn)質量分析(續(xù))未合并的理由是其資產(chǎn)總額、銷售收入和當期凈利潤加總比例在全部的10%以下。我們認為這里是濫用了重要性原則，違背了《合并會計報表暫行規(guī)定》。盡管其前述資產(chǎn)和收入所占比例可能很小，如果子公司出現(xiàn)較大虧損或潛在巨大虧損，對母公司的影響也可能是相當重要。分析合并范圍選擇，也可以認為上汽股份的合并政策的選用有矛盾之處。比如，齒輪二廠注冊資本3,900萬，持股77%，未納入合并；齒輪三廠注冊資本4,500萬,持股88%，納入合并。9/6/202313資產(chǎn)質量分析(續(xù))在編制會計報表的實際中，如果公司納入合并，審計師一般會對其審計并采用與母公司相同的會計政策，也就是說會比較嚴格。如果不納入合并而只采用權益法核算，審計師可能會不對其審計而是由公司委托別的會計師行或者簡單審核，也就是說不會太嚴格。如果這個子公司資產(chǎn)本不優(yōu)良，(在2001年前，國內(nèi)會計制度不要求提取存貨、固定資產(chǎn)、投資的減值準備)在這種方式下容易被忽略，從而使上市公司身上可能存在的“爛肉”被遮擋過去。

通過前面分析可知，長期投資平均投資收益率為8%，遠低于主業(yè)的28%，盡管其對28%有貢獻。9/6/202314資產(chǎn)質量分析(續(xù))由于本例子公司資料所限，無法詳細分析這幾個子公司的資產(chǎn)狀況。通過分別計算其本年度投資收益率，可知如下公司收益率較低：投資額（百萬）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車燈2-8%上海通用汽車1102-9/6/202315資產(chǎn)質量分析(續(xù))結論：1、

對其他資產(chǎn)減值準備的評價應收帳款：三年以下0.5%，三年以上30%。盡管大部分應收為關聯(lián)公司，該帳齡分析的壞帳準備政策仍然太寬松。固定資產(chǎn)：未提取減值準備。除上海通用汽車處于在建狀態(tài)外，其余幾家如果沒有好的現(xiàn)金流入預測，應該考慮資產(chǎn)減值。9/6/202316資產(chǎn)質量分析(續(xù))2、對內(nèi)部收購的分析

本年度從上汽集團收購三家子公司，平均溢價10%，共支付購買價款5.2億(與現(xiàn)金流量表略有出入)。由于我們無法獲取這三家公司的財務數(shù)據(jù)以及缺乏對汽車行業(yè)的專業(yè)判斷，難以判斷轉讓價格是否公平。不過對其實質可如此描述：在本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入9.4億中，55%通過關聯(lián)收購支付給了母公司。9/6/202317資產(chǎn)質量分析(續(xù))所占股份額轉讓金額溢價金額溢價比例原幣折合人民幣（百萬）%上海汽車制動系統(tǒng)USD11.45mil94.806148.686.14上海小車燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉向機USD15.239mil126.1789232.8824.812合計483.7169519.0846.2109/6/202318基本財務指標分析

清償能力比率：Y1999Y1998修正后修正后流動比率1.71.33.32.0速