化工行業(yè)2021年投資策略周期強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇材料戰(zhàn)略崛起

化工行業(yè)2021年投資策略-周期強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇材料戰(zhàn)略崛起報(bào)告綜述投資策略之周期篇:景氣復(fù)蘇，周期再起試論新一輪化工周期:明年化工行業(yè)仍有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。今年下半

年以來(lái)的化工景氣回升主要緣于補(bǔ)庫(kù)存周期:4-6

月行業(yè)主動(dòng)去

庫(kù)存導(dǎo)致景氣見(jiàn)底;而

7-9

月開(kāi)始伴隨需求好轉(zhuǎn)，主要子行業(yè)開(kāi)

始向被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)變，價(jià)格明顯回升，并造就了部

分子行業(yè)異軍突起的行情?；仡櫄v史，我們認(rèn)為本輪化工行情從

政策周期和需求端邏輯而言類(lèi)似于

03-04、09-11

兩輪行情，而

從供應(yīng)端邏輯類(lèi)似于

16-18

年化工行情;從歷史經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)周期

模型，我們認(rèn)為本輪化工景氣向上周期仍未結(jié)束，且海外疫情控

制、外需改善預(yù)期，以及大宗商品漲價(jià)預(yù)期有望成為有效催化。

明年行業(yè)或仍有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。云開(kāi)雨霽，堅(jiān)守白馬龍頭價(jià)值。我們認(rèn)為近年來(lái)伴隨行政、環(huán)保

“雙管齊下”，化工行業(yè)主要子行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)明顯分化，優(yōu)勝劣

汰，強(qiáng)者恒強(qiáng)，擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)龍頭有望持續(xù)脫穎

而出。因此標(biāo)的方面，仍然持續(xù)推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭萬(wàn)華化學(xué)、揚(yáng)

農(nóng)化工、華魯恒升、龍蟒佰利、玲瓏輪胎、華峰氨綸、新和成等;

以及成本優(yōu)勢(shì)與周期同行共存的魯西化工、三友化工等。披沙揀金，精選景氣上升板塊。此外，精選行業(yè)景氣或底部或向

上的板塊和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的:農(nóng)化(農(nóng)藥、農(nóng)肥)行業(yè)價(jià)格底部，回暖

預(yù)期強(qiáng)烈，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望走出獨(dú)立成長(zhǎng)路徑;化纖(滌綸、錦綸、

粘膠)價(jià)格同樣處于中低位置，隨全球疫情控制有望迎來(lái)需求集

中復(fù)蘇;味精/飼料用氨基酸行業(yè)格局優(yōu)化，盈利中樞向上。制

冷劑方面三代劑擴(kuò)產(chǎn)接近完成，配額制度下價(jià)格有望回暖;民營(yíng)

大煉化逆勢(shì)擴(kuò)張業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀，超額收益顯著，未來(lái)成長(zhǎng)賽道極

寬;醋酸方面新增

PTA產(chǎn)能有望引起供需平衡進(jìn)一步趨緊;有機(jī)

硅行業(yè)供需格局好于預(yù)期，看好

21

年價(jià)格中樞同比提升。投資策略之新材料篇:芯屏銀河，漫天星光半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，當(dāng)前全球半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)景氣周期，而全球半

導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)前正在歷經(jīng)第

3

次轉(zhuǎn)移，即向中國(guó)大陸的轉(zhuǎn)移。我國(guó)

半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化節(jié)奏漸強(qiáng)，正是行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)代。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)

國(guó)內(nèi)晶圓廠未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將維持高速增長(zhǎng)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移

必將帶來(lái)上游半導(dǎo)體材料的國(guó)產(chǎn)化發(fā)展機(jī)遇。重點(diǎn)推薦子行業(yè)及

標(biāo)的方面，大硅片:滬硅產(chǎn)業(yè);特氣:昊華科技、雅克科技、華

特氣體;光刻膠;CMP材料:安集科技、鼎龍股份;濕電子化學(xué)

品:上海新陽(yáng)。顯示材料領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)

OLED面板迎來(lái)密集投產(chǎn)期，上游材料領(lǐng)域

市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，重點(diǎn)推薦

OLED材料龍頭;萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成、

瑞聯(lián)新材、奧來(lái)德。投資策略之周期篇：景氣復(fù)蘇，周期再起論新一輪化工周期：我們現(xiàn)在何處，走向何方？9

月以來(lái)化工行業(yè)景氣復(fù)蘇明顯。下半年，特別是

9

月以來(lái)化工行業(yè)景氣明顯回暖，從下面我們分時(shí)段的

行業(yè)價(jià)格跟蹤可以看到，4

月，在國(guó)內(nèi)和海外疫情的接連沖擊之下，化工迎來(lái)至暗時(shí)刻，如下圖

3，當(dāng)時(shí)化工絕

大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差均在歷史底部區(qū)間。從

5

月開(kāi)始行業(yè)就開(kāi)始逐步回暖。到了

7-8

月，聚氨酯系列產(chǎn)品（PO、

MDI、軟泡聚醚、硬泡聚醚、DMF）、純堿開(kāi)始率先啟動(dòng)。9

月初，雖然部分產(chǎn)品價(jià)格回升明顯，但大部分產(chǎn)品

價(jià)格仍在底部，如下圖

2。而國(guó)慶節(jié)后開(kāi)始，10-11

月，伴隨主要下游進(jìn)入需求旺季，以有機(jī)硅為代表的更多產(chǎn)

品開(kāi)啟迅猛漲價(jià)，并且我們看到受益于基礎(chǔ)化工原料調(diào)整和原油回升，化工開(kāi)始出現(xiàn)大面積的價(jià)格普漲（包括

化纖、基礎(chǔ)煤化工、農(nóng)藥、染料、石化中間體、通用塑料等）。補(bǔ)庫(kù)存周期與行業(yè)催化相結(jié)合，造就了部分子行業(yè)異軍突起的行情，包括聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈、有機(jī)硅、純堿。

在庫(kù)存周期驅(qū)動(dòng)的大背景下，大部分化工品價(jià)格都有明顯企穩(wěn)回升趨勢(shì)。而部分子行業(yè)受其他因素催化，成就了其異軍突起的行情，價(jià)格一度上漲到歷史高位，包括聚氨酯系列（包括

PO-聚醚、MDI、DMF），催化因素包

括

9-11

月旺季、全球

MDI裝置密集發(fā)生不可抗力或檢修、海外抗疫居家的“宅經(jīng)濟(jì)”大幅提振需求；有機(jī)硅，

催化因素包括

9-12

月旺季、行業(yè)產(chǎn)能投放不及預(yù)期、中天氟硅廠區(qū)爆炸、終端硅制品產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)等；純堿，

催化因素包括旺季因素、和邦生物及青海發(fā)投意外供減等。明年展望，復(fù)蘇再起綜合而言，我們?nèi)匀豢春没ば袠I(yè)周期子板塊在

2021

年的機(jī)會(huì)，主要基于：1、

歷史經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)周期模型昭示周期再起2、外需：疫情影響終會(huì)消退，“出行消費(fèi)”等相關(guān)子行業(yè)有望明顯復(fù)蘇3、原油中樞向上，有望推高化工全行業(yè)“水位”云開(kāi)雨霽，堅(jiān)守白馬龍頭價(jià)值經(jīng)歷

17-18

年的化工行業(yè)景氣周期后，大多數(shù)化工子行業(yè)重新進(jìn)入固定資產(chǎn)投資增加、產(chǎn)能增速提升的產(chǎn)

能擴(kuò)張周期，行業(yè)景氣也逐漸下行。這種環(huán)境下，行業(yè)震蕩磨底，對(duì)于行業(yè)龍頭而言也迎來(lái)至暗時(shí)刻，但與此

同時(shí)，我們也看到龍頭企業(yè)表現(xiàn)出的業(yè)績(jī)超高韌性——即使在行業(yè)最差的時(shí)節(jié)，化工行業(yè)龍頭，包括萬(wàn)華化學(xué)、

華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、龍蟒佰利、玲瓏輪胎等，仍然保持每個(gè)季度都有較為穩(wěn)健的盈利，甚至還能依靠產(chǎn)能擴(kuò)

充實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。而今年下半年以來(lái)，伴隨景氣復(fù)蘇，龍頭企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)，可謂“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)推薦：（1）有寬闊成本或技術(shù)護(hù)城河；（2）在建項(xiàng)目能夠提供可觀增量；（3）

所處行業(yè)有邊際改善的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)；期待其能長(zhǎng)期取得遠(yuǎn)超行業(yè)整體的表現(xiàn)。持續(xù)看好行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，核心邏輯依然不變：（1）環(huán)保安全政策要求愈發(fā)嚴(yán)格，中小劣后產(chǎn)能淘汰大勢(shì)所

趨。行業(yè)產(chǎn)能向頭部集中。自

2015

年最嚴(yán)環(huán)保法實(shí)施以來(lái)，生態(tài)環(huán)境部先后再度進(jìn)行《中華人民共和國(guó)大氣污

染防治法》二次修訂、《中華人民共和國(guó)固體廢物防治法》2016

年修訂、《中華人民共和國(guó)水污染防治法》2017

修訂、《中華人民共和國(guó)土壤污染防治法》、《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》2018

修訂、《中華人民共和國(guó)固

體廢物污染防治法》2019

修訂，徹底健全廢氣、廢水、廢物三大廢氣污染的法律法規(guī)明令，疊加上環(huán)保稅開(kāi)征、

排污許可證的頒發(fā)實(shí)施，化工企業(yè)的環(huán)保成本在持續(xù)增加，而沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)

與頭部企業(yè)之間的差距在不斷擴(kuò)大。萬(wàn)華化學(xué)：成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壟斷、成長(zhǎng)屬性三線齊發(fā)揚(yáng)農(nóng)化工：主力產(chǎn)品價(jià)格底部；原藥為基，兩化添翼，成長(zhǎng)功能充沛華魯恒升：煤化工白馬競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，荊州二期賦予未來(lái)成長(zhǎng)性龍蟒佰利：內(nèi)生+外延多線并舉，成本+技術(shù)優(yōu)勢(shì)盡顯玲瓏輪胎：業(yè)績(jī)維持高增；品牌+渠道持續(xù)賦能升級(jí)華峰氨綸：成本優(yōu)勢(shì)極為突出，逆勢(shì)擴(kuò)張筑牢全球龍頭新和成：產(chǎn)品價(jià)格高位回落，關(guān)注供需邊際變化披沙揀金，精選景氣上升板塊（略）農(nóng)化：價(jià)格底部，回暖預(yù)期強(qiáng)烈2020

年是農(nóng)藥十三五規(guī)劃收官之年，規(guī)劃提出到

2020

年，我國(guó)農(nóng)藥原藥企業(yè)數(shù)量減少

30%，其中年銷(xiāo)售額在

50

億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到

5

個(gè)以上，年銷(xiāo)售額在

20

億元以上的企業(yè)達(dá)到

30

個(gè)以上，著力培育

2～

3

個(gè)年銷(xiāo)售額超過(guò)

100

億元、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。國(guó)內(nèi)排名前

20

位的農(nóng)藥企業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售額達(dá)到全

國(guó)總銷(xiāo)售額的

70%以上。建成

3～5

個(gè)生產(chǎn)企業(yè)集中的農(nóng)藥生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)園區(qū)，到

2020

年力爭(zhēng)進(jìn)入化工集中區(qū)的農(nóng)

藥原藥企業(yè)達(dá)到總數(shù)的

80%以上。而整個(gè)十三五期間針對(duì)農(nóng)藥的供給側(cè)改革以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化業(yè)已取得比較

優(yōu)異的成績(jī)，行業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)入整體存量時(shí)代，弱者退出，強(qiáng)者繼續(xù)成長(zhǎng)的時(shí)代，在此期間，我們認(rèn)為行業(yè)綜

合性龍頭及細(xì)分農(nóng)藥領(lǐng)域龍頭均有望持續(xù)脫穎而出。重點(diǎn)推薦揚(yáng)農(nóng)化工：1），隨著先正達(dá)上市的預(yù)期愈來(lái)愈強(qiáng)烈，兩者之間的協(xié)同將加快發(fā)展；2），公司優(yōu)嘉

3

期、4

期項(xiàng)目正接力公司未來(lái)

3-5

年的高速增長(zhǎng)，合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到

7

億以上；3），2019

年并購(gòu)中化作物和農(nóng)研

公司，實(shí)現(xiàn)研產(chǎn)銷(xiāo)一體化，再拓新路線。利爾化學(xué)：1）公司是國(guó)內(nèi)草銨膦第一企業(yè)，目前其主要中間體-甲基亞磷酸二乙酯及草銨膦自身供應(yīng)仍然

緊張，價(jià)格由底部的

10

萬(wàn)元/噸漲到

17

萬(wàn)元/噸，公司盈利明顯改善；2）根據(jù)公司公告，我們預(yù)計(jì)廣安利爾并

線業(yè)已完成，成本有望下降至少

2

萬(wàn)元/噸，低成本擴(kuò)張產(chǎn)能邏輯更加通暢。中旗股份：1）淮安基地開(kāi)工率持續(xù)提升，已經(jīng)慢慢恢復(fù)到

2019Q1

水平；2）公司南京工廠未來(lái)新增產(chǎn)能

仍然較多，預(yù)計(jì)完工后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)

2.7

億；3）公司農(nóng)藥產(chǎn)品以低毒高效產(chǎn)品為主，長(zhǎng)期需求向好，當(dāng)前估值在農(nóng)

化股中偏低，僅有

15

倍。其他建議重點(diǎn)關(guān)注聯(lián)化科技、利民股份、安道麥

A、海利爾等?；w：價(jià)格底部，醞釀轉(zhuǎn)機(jī)背景：2020

年產(chǎn)業(yè)鏈最差一年，全化纖產(chǎn)品價(jià)格跌入谷底:18

年至今，化纖板塊走出明顯下行趨勢(shì)，內(nèi)外

需不足是最大推手，而

2020

年又是最差一年，受到新冠疫情對(duì)國(guó)內(nèi)及海外主要經(jīng)濟(jì)體的輪番傷害，化纖-紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)幾乎都下跌到歷史谷底。對(duì)于化纖板塊而言，無(wú)論是滌綸、錦綸、粘膠、氨綸，2020

年年中

價(jià)格水平幾乎都一度跌入歷史最低水平時(shí)，之后僅有氨綸走出自己的獨(dú)立行情，主要系氨綸屬于最小眾化纖品

種，成本漲價(jià)傳導(dǎo)以及自身供給緊張導(dǎo)致了氨綸價(jià)格走勢(shì)明顯不同于其他化纖品種，而更大宗的化纖品種滌綸、

錦綸、粘膠短纖到今天為止價(jià)格普遍處于歷史

20

分位數(shù)以下（如下圖）?；w整體下游紡織服裝與全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及中美的貿(mào)易政策息息相關(guān)，紡織品出口金額同比增速來(lái)看，Q2

季度同比增速較高主要系防疫物資的影響，而具有代表性的服裝出口金額已經(jīng)持續(xù)改善，從

8

月份開(kāi)始已經(jīng)同

比轉(zhuǎn)正。而已輕紡城日成交量數(shù)據(jù)而言，在當(dāng)前旺季下環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但是仍未恢復(fù)到往年的波峰水平，我們

認(rèn)為需要靜待

2021

年需求復(fù)蘇，才有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。粘膠短纖：目前價(jià)格穩(wěn)步抬升，開(kāi)工率恢復(fù)；21

年可能成粘膠大年近期價(jià)格穩(wěn)步抬升，行業(yè)開(kāi)工整體上行：經(jīng)歷漫長(zhǎng)陰跌，8

月起行業(yè)開(kāi)始有所起色，伴隨行業(yè)龍頭走向競(jìng)

合，9

月以來(lái)普纖市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)基本每周穩(wěn)定上漲

100

元/噸，部分差異化產(chǎn)品漲價(jià)表現(xiàn)更為明顯。行業(yè)開(kāi)工

率連續(xù)多周上行，目前約

75%。大量產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始退出行業(yè)：從粘膠行業(yè)開(kāi)始有企業(yè)出現(xiàn)虧損已有

2

年時(shí)間，在此期間已有超過(guò)

70

萬(wàn)噸產(chǎn)

能因效益不佳停車(chē)超過(guò)一年。行業(yè)目前停工的約

120

萬(wàn)噸產(chǎn)能中，很可能已有超過(guò)一半是退出產(chǎn)能，行業(yè)開(kāi)工

率提升空間并不大。21

年可能成粘膠大年，相關(guān)企業(yè)盈利有望明顯改善：棉花和粘膠性能非常接近，年末設(shè)計(jì)師會(huì)為次年面料

涉及二者混紡比例，目前棉價(jià)已高于粘膠價(jià)格

4000

元/噸，出于成本考慮，明年粘膠很可能會(huì)在混紡中占據(jù)更

大比例。另一方面，國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存低位，21

年有輪入預(yù)期，支撐棉花需求，間接提振粘膠價(jià)格。另外，粘膠作為

與農(nóng)產(chǎn)品（棉花）關(guān)系密切的品種，行業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為受到貨幣政策影響較大。09

年的刺激政策出臺(tái)后，棉花、

粘膠價(jià)格相繼在約

1

年后達(dá)到歷史高點(diǎn)（粘膠

30000

元/噸）。2020

年，疫情期間，國(guó)家同樣采取了較為寬松的

貨幣政策。21

年起下游紗、布企業(yè)如信心恢復(fù)、開(kāi)始備庫(kù)存，對(duì)粘膠價(jià)格將能有明顯拉抬。滌綸：滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)集中度不斷提升，未來(lái)兩年有望持續(xù)復(fù)蘇相關(guān)標(biāo)的：重點(diǎn)推薦長(zhǎng)絲三巨頭桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化，以及未來(lái)即將投放大量長(zhǎng)絲產(chǎn)能的東方盛

虹。桐昆股份現(xiàn)有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能

740

萬(wàn)噸/年，連續(xù)十多年在國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量及銷(xiāo)量第一，滌綸長(zhǎng)絲的

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)

18%；新鳳鳴當(dāng)前長(zhǎng)絲產(chǎn)能

490

萬(wàn)噸/年，公司預(yù)計(jì)未來(lái)將保持約每年

60

萬(wàn)噸的長(zhǎng)絲產(chǎn)能

投放速度；恒逸石化聚酯纖維產(chǎn)能

650

萬(wàn)噸/年，在建擬新增聚酯纖維產(chǎn)能

181.6

萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前

列。氨綸：

氨綸需求回暖、價(jià)格上漲，庫(kù)存為近四年低點(diǎn)相關(guān)標(biāo)的：我們重點(diǎn)推薦華峰氨綸（氨綸在產(chǎn)產(chǎn)能

20

萬(wàn)噸，全球氨綸行業(yè)龍頭）、新鄉(xiāng)化纖（氨綸產(chǎn)能

10

萬(wàn)噸，

業(yè)績(jī)彈性最大，成本優(yōu)勢(shì)顯著），建議關(guān)注泰和新材（氨綸產(chǎn)能

7.5

萬(wàn)噸，9

萬(wàn)噸新增產(chǎn)能在籌）。味精/飼料用氨基酸：行業(yè)格局優(yōu)化，盈利中樞向上通過(guò)生物發(fā)酵路線生產(chǎn)的味精和飼料用氨基酸（主要是蘇氨酸、賴(lài)氨酸）是化工行業(yè)另一值得長(zhǎng)期關(guān)注的

賽道。味精方面，國(guó)內(nèi)基本形成三分天下格局，盈利中樞有望穩(wěn)步提升。國(guó)內(nèi)行業(yè)前三強(qiáng)為阜豐集團(tuán)、梅花生

物和寧夏伊品，當(dāng)前行業(yè)基本形成寡頭壟斷格局。三大龍頭通過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和巨大的資本投入構(gòu)建了完整的產(chǎn)業(yè)

鏈，形成了較高的護(hù)城河，并具有明顯的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。具體看，阜豐、梅花、伊品產(chǎn)能分別占

44%、24%、

11%，而市占率

CR3

已經(jīng)達(dá)到

90%，寡頭格局明顯。伴隨行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張塵埃落定，價(jià)差中樞有望抬升。且目前

國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格明顯高于歷史均值，有回落預(yù)期。蘇/賴(lài)氨酸方面：需求端，蘇氨酸、賴(lài)氨酸均為飼料用氨基酸，主要是豬飼料、雞飼料，其中豬飼料需求由

生豬存欄所決定，伴隨非洲豬瘟影響逐步消退，中國(guó)能繁母豬、生豬存欄數(shù)量在年初以來(lái)都出現(xiàn)明顯環(huán)比回升，

對(duì)下游需求改善明顯。供給端，梅花白城

40

萬(wàn)噸賴(lài)氨酸投產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)大規(guī)模產(chǎn)能投放告一段落，供需格局改善，

蘇、賴(lài)氨酸價(jià)格已進(jìn)入右側(cè)區(qū)間。長(zhǎng)期推薦梅花生物（行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，味精及蘇、賴(lài)氨酸單噸毛利居行業(yè)首位，股息率高）。氟化工：

三代擴(kuò)產(chǎn)接近完成，配額制度下價(jià)格有望回暖供給端受限，需求端逐步回暖的情況下，可以預(yù)見(jiàn)

2021

年螢石和氫氟酸供應(yīng)仍將緊張，下游需

求回暖的情況下，致冷劑有望迎來(lái)底部回升。標(biāo)的方面，我們持續(xù)推薦，建議關(guān)注螢石行業(yè)龍頭金石資源（螢

石行業(yè)唯一上市公司，開(kāi)始表現(xiàn)出對(duì)行業(yè)資源的掌控力和價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)能力）位于底部的氟化工兩大龍頭東岳集團(tuán)

（山東氟硅巨頭，擁有最大的二代制冷劑產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢(shì)極為顯著）、巨化股份（三代制冷劑翹楚，含氟聚合

物產(chǎn)品線豐富，同樣具備顯著一體化優(yōu)勢(shì)）。維生素：市場(chǎng)經(jīng)歷

3

個(gè)月調(diào)整后基本止跌，關(guān)注圣誕節(jié)前采購(gòu)VA：價(jià)格高位回落，關(guān)注

BASF后續(xù)進(jìn)展。VE：行業(yè)格局轉(zhuǎn)好，低價(jià)庫(kù)存出清，價(jià)格中樞上行邏輯逐步兌現(xiàn)。整體來(lái)看，維生素行業(yè)建議關(guān)注行業(yè)素龍頭新和成、浙江醫(yī)藥。煉化一體化：民營(yíng)大煉化逆勢(shì)擴(kuò)張業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀，超額收益顯著2020

年行業(yè)景氣筑底，民營(yíng)大煉化業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。高

ROE凸顯強(qiáng)勁盈利能力，民營(yíng)大煉化超額收益顯著。對(duì)標(biāo)臺(tái)塑石化，民營(yíng)大煉化當(dāng)前估值仍存在向上空間。煉化行業(yè)賽道極寬，遠(yuǎn)期民營(yíng)大煉化仍具備高成長(zhǎng)性。相關(guān)標(biāo)的：重點(diǎn)推薦民營(yíng)化工四小龍恒力石化、桐昆股份、恒逸石化和榮盛石化（浙石化二期投產(chǎn)）

+東方盛虹（1600

萬(wàn)噸煉化項(xiàng)目積極推進(jìn)中）。醋酸：新增

PTA產(chǎn)能將引起醋酸供需平衡表進(jìn)一步趨緊短期來(lái)看：下游

PTA產(chǎn)量及開(kāi)工率快速提升的情況下，行業(yè)庫(kù)存快速下降至歷史底部，而開(kāi)工率仍維持在

較高水平，下游剛需情況下，醋酸價(jià)格預(yù)計(jì)仍有上漲空間，重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)醋酸龍頭江蘇索普、華誼集團(tuán)、華魯

恒升。有機(jī)硅：行業(yè)供需格局好于預(yù)期，看好

21

年價(jià)格中樞同比提升后期價(jià)格展望：節(jié)前高價(jià)有望維持，21

年供需增量大致平衡，對(duì)相對(duì)我們認(rèn)為短期而言，在合盛硅業(yè)石河

子新增產(chǎn)能出現(xiàn)之前，行業(yè)供需仍然會(huì)呈現(xiàn)失衡狀態(tài)，價(jià)格上漲趨勢(shì)有望延續(xù)到春節(jié)前后。而展望

2021

年，有

機(jī)硅行業(yè)則呈現(xiàn)供需雙增：新增產(chǎn)能包括合盛石河子

40

萬(wàn)噸單體、東岳硅材

30

萬(wàn)噸單體、星火

20

萬(wàn)噸單體，

但是仍然需要視具體的產(chǎn)能投放速度而定，同時(shí)行業(yè)的集中度則在進(jìn)一步提升（無(wú)新進(jìn)入者），需求則將大幅受

益于

2021

年疫情控制得當(dāng)后的全球需求復(fù)蘇；我們認(rèn)為價(jià)格中樞有望維持在合理水平，不會(huì)比

2020

年前三季

度差。推薦標(biāo)的：相關(guān)企業(yè)重點(diǎn)推薦合盛硅業(yè)（業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高度一體化帶來(lái)顯著成本優(yōu)勢(shì)，硅化工龍頭地位繼續(xù)夯實(shí)。）、新安股份（有機(jī)硅、草甘膦價(jià)格均回暖，開(kāi)拓磷基阻燃劑項(xiàng)目）、興發(fā)集團(tuán)（有機(jī)硅、草甘膦價(jià)格

均回暖，挖潛技改漸有成效；烏海投資

70

億元建設(shè)

40

萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目）投資策略之新材料篇：芯屏銀河，滿(mǎn)天星光半導(dǎo)體材料：國(guó)產(chǎn)化節(jié)奏漸強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展黃金時(shí)代半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)景氣周期2019

年，受全球貿(mào)易爭(zhēng)端及智能手機(jī)銷(xiāo)量下滑影響，全球半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)較大幅度下滑，WSTS預(yù)計(jì)

2019

年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售額

4066

億美元，同比下滑

13%，其中美國(guó)、歐洲、亞太及其他地區(qū)下滑幅度分別為

25%、

4%、11%、12%。經(jīng)歷

2019

年的下滑后，2020

年本應(yīng)是半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，Gartner起初給出了

12.5%的增速預(yù)期；

但由于新冠疫情的沖擊，半導(dǎo)體行業(yè)的復(fù)蘇遭到延遲，4

月

Gartner將

2020

年增速預(yù)期下修至-0.9%，隨后又逐

步上修至

3.3%。據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020

年

9

月全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額約

379

億美元，其中美國(guó)、歐

洲、日本、中國(guó)、亞太（包含中國(guó)）區(qū)銷(xiāo)售額分別為

81、30、31、135、237

億美元；全球、美國(guó)、歐洲、日本、

中國(guó)、亞太區(qū)增速分別為

5.8%、20.1%、-9.8%、-1.8%、6.5%、5.1%。據(jù)我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020

年

3

季度我國(guó)

IC產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額

2367

億元，同比增長(zhǎng)

18%；其中設(shè)計(jì)業(yè)

1144

億元，同比增長(zhǎng)

25%；制造業(yè)

595

億元，同比增長(zhǎng)

19%；封測(cè)業(yè)

629

億元，同比增長(zhǎng)

8%。中美半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)

對(duì)于我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售額及增速的統(tǒng)計(jì)存在較大差異，我們認(rèn)為主要應(yīng)是統(tǒng)計(jì)口徑和方法不一致所導(dǎo)致。晶圓制造材料：7

大材料占據(jù)

90%市場(chǎng)，我國(guó)市場(chǎng)空間迅速擴(kuò)大我們對(duì)國(guó)內(nèi)晶圓廠現(xiàn)有及未來(lái)新增產(chǎn)能進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，并折算為

12

寸等效產(chǎn)能：據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019

年

國(guó)內(nèi)晶圓廠

12

寸等效產(chǎn)能為

1438

千片/月，至

2024

年將增長(zhǎng)至約

3457

千片/月，年均增速

19%，2024

年晶圓

廠體量是

2019

年的

2.4

倍，2018

年的

3.6

倍晶圓制造過(guò)程包括硅片清洗、氧化擴(kuò)散、刻蝕、離子注入、拋光、沉積、濺射等多種工序，許多工序需要重復(fù)數(shù)次乃至數(shù)十次，其中牽涉到多種晶圓制造材料，其中占比較大為大硅片、掩模板、特種氣體、CMP材料、

光刻膠及配套試劑、濕電子化學(xué)品、靶材，上述

7

大材料占比合計(jì)超過(guò)

90%，為主要的晶圓制造材料。大硅片：占比最高的晶圓制造材料，12

寸為主流目前

90%以上的集成電路芯片是用硅片作為襯底制造出來(lái)的，可以說(shuō)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)就是建立在硅材料之

上。大硅片是目前市場(chǎng)占比最高的晶圓制造材料，占整個(gè)晶圓制造材料價(jià)值量的近

40%。硅片質(zhì)量直接關(guān)系到硅片制成的芯片的最終質(zhì)量，對(duì)半導(dǎo)體制造至關(guān)重要。原始硅片上的缺陷，勢(shì)必造成最終芯片上的存在缺陷。大型芯片有幾十億個(gè)晶體管，硅片越純，雜質(zhì)的干擾就越小。一般的半導(dǎo)體器件，如

老式收音機(jī)內(nèi)三極管之類(lèi)，就要求

99.9999%（6N）以上的高純硅；而大規(guī)模集成電路需要至少

9N以上的高純

硅；CPU則需要

11N以上的高純硅；人類(lèi)目前能制造的最純的硅材料，純度可達(dá)

12N。硅片上游為金屬硅、多晶硅、單晶硅行業(yè)，大硅片內(nèi)部又分為拋光片、外延片和

SOI片等，外延片和

SOI片以?huà)伖馄瑸樵现圃?。由于硅片尺寸越大，邊緣芯片越小，硅片利用效率也越高，因此硅片大尺寸化一直是行業(yè)趨勢(shì)。2002

年時(shí)

英特爾與

IBM首先建

12

英寸生產(chǎn)線，到

2008

年時(shí)

12

寸硅片出貨量超過(guò)

8

寸成為主流。當(dāng)前

12

寸大硅片主要

用于

90nm以下的先進(jìn)制程，用于制造存儲(chǔ)材料、GPU、CPU等；8

寸硅片主要用于

90nm以上的制程，用于模

擬電路、射頻前端等。2018

年全球大硅片市場(chǎng)約

121

億美元，出貨量約

128

億平方英寸，同比增長(zhǎng)

8%。我國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模約

32

億美元，換算需求量約

34

億平方英寸。全球大硅片市場(chǎng)主要掌握在

5

大巨頭手中，日本信越、日本

Sumco、中國(guó)臺(tái)灣環(huán)球晶圓、德國(guó)

Siltronic、韓國(guó)

SKSiltronic合計(jì)占據(jù)

94%的市場(chǎng)，日企雙巨頭信越、Sumco合計(jì)占比

53%。從行業(yè)龍頭日本信越的成長(zhǎng)路徑來(lái)看，

其以傳統(tǒng)大宗化工品業(yè)務(wù)起家，1950

年代逐步完成當(dāng)時(shí)的先進(jìn)技術(shù)有機(jī)硅技術(shù)的研發(fā)和工業(yè)化，隨后逐步拓展

至硅片業(yè)務(wù)，但以出口美國(guó)為主。1999

年并購(gòu)日立硅片業(yè)務(wù)后逐步成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大的硅片廠商。國(guó)內(nèi)主要大硅片廠商為硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份和立昂微電。硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)度相對(duì)較快，為大硅片

02

專(zhuān)項(xiàng)單位，

12

寸、8

寸產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)供貨，其中

12

寸產(chǎn)品適配至

28nm制程，更為先進(jìn)的

14-20nm制程在研，主要客戶(hù)包

括長(zhǎng)江存儲(chǔ)、博世、臺(tái)積電、華微電子、Soitec等；中環(huán)股份為傳統(tǒng)光伏材料廠商，以光伏為基礎(chǔ)逐步向半導(dǎo)

體領(lǐng)域延伸，單晶設(shè)備自主研發(fā)，承擔(dān)單晶設(shè)備

02

專(zhuān)項(xiàng)，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模巨大；立昂微電為此前

8

寸硅片

02

專(zhuān)

項(xiàng)單位，以

8

寸為基礎(chǔ)自主開(kāi)發(fā)

12

寸技術(shù)，將布局

40-14nm工藝用

12

寸硅片。特種氣體：市場(chǎng)規(guī)模巨大，細(xì)分品種眾多，國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫通常半導(dǎo)體生產(chǎn)行業(yè)，將氣體劃分成常用氣體和特殊氣體兩類(lèi)。其中，常用氣體指集中供給而且使用非常

多的氣體，比如

N2、H2、O2、Ar、He等。特種氣體指半導(dǎo)體生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，比如延伸、離子注進(jìn)、摻和、洗滌、

遮掩膜形成過(guò)程中使用到一些化學(xué)氣體，也就是氣體類(lèi)別中的電子氣體，比如高純度的

SiH4、PH3、AsH3、B2H6、

N2O、NH3、SF6、NF3、CF4、BCl3、BF3、HCl、Cl2等，在

IC生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，使用的電子氣體有差不多有

100

多種，

核心工段常見(jiàn)的在

30

種左右。正是這些氣體通過(guò)不同的制程使硅片具有半導(dǎo)體性能，它又決定了集成電路的性

能、集成度、成品率，即使是某一種某一個(gè)特定雜質(zhì)超標(biāo)，都將導(dǎo)致質(zhì)量嚴(yán)重缺陷，嚴(yán)重時(shí)會(huì)因不合格氣體的

擴(kuò)散，導(dǎo)致整個(gè)生產(chǎn)線被污染，乃至全面癱瘓。因此，電子氣體是制造過(guò)程基礎(chǔ)關(guān)鍵材料，是名副其實(shí)的電子

工業(yè)“血液”。當(dāng)前我國(guó)電子氣體市場(chǎng)大部分由幾大國(guó)際巨頭所占據(jù)，高端氣體更是幾乎完全依賴(lài)進(jìn)口，一方面價(jià)格昂貴，

進(jìn)口氣價(jià)格一般會(huì)達(dá)到國(guó)產(chǎn)氣的

2-3

倍甚至更高，增加

IC產(chǎn)業(yè)制造成本，削弱了我國(guó)

IC產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方

面某些核心尖端氣體海外巨頭對(duì)我國(guó)實(shí)施各種封鎖限制，供應(yīng)情況受?chē)?guó)際關(guān)系影響，對(duì)我國(guó)國(guó)家安全及經(jīng)濟(jì)發(fā)

展構(gòu)成威脅。此外，很多電子氣體本身屬于危險(xiǎn)化學(xué)品，進(jìn)口手續(xù)繁瑣、周期長(zhǎng)，且某些電子氣體性質(zhì)不穩(wěn)定

自發(fā)分解，或強(qiáng)腐蝕長(zhǎng)時(shí)間放置雜質(zhì)含量提高，漂洋過(guò)海進(jìn)口本身就存在諸多不便。綜合來(lái)看，我國(guó)發(fā)展電子

特氣的自主生產(chǎn)，能夠完善集成電路產(chǎn)業(yè)鏈，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。國(guó)際上電子氣體普遍釆用的標(biāo)準(zhǔn)為

SEMI標(biāo)準(zhǔn)（國(guó)際半導(dǎo)體裝備和材料委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)），但國(guó)外幾大氣體公司

均有自己的公司標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)突出了各公司的技術(shù)水平特征，在產(chǎn)品純度上較

SEMI普遍高出

1-2

個(gè)數(shù)量級(jí)，

在分析檢測(cè)、包裝物、使用方法、應(yīng)用技術(shù)說(shuō)明等方面各有特點(diǎn)，一些公司在某些關(guān)鍵雜質(zhì)（金屬雜質(zhì)、顆粒

物雜質(zhì)等）含量上只標(biāo)明“需與用戶(hù)協(xié)商”，表明電子氣體技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，關(guān)鍵技術(shù)保密。根據(jù)成分與用途的不同，可以將電子特氣大致分為七種：摻雜用氣體、外延晶體生長(zhǎng)氣、離子注入氣、刻

蝕用氣體、氣相沉積（CVD）氣體、平衡/反應(yīng)氣體、摻雜配方氣體。其中，某些特種氣體在多個(gè)環(huán)節(jié)都有所應(yīng)

用（比如硅烷）。各種電子特氣的細(xì)分品類(lèi)如下表所示。目前全球電子特氣市場(chǎng)被幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的龍頭企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面。從全球市場(chǎng)范

圍來(lái)看，提供特種電子氣體的公司主要有美國(guó)氣體化工、美國(guó)普萊克斯、日本昭和電工、英國(guó)

BOC公司（2006

年被林德收購(gòu)）、德國(guó)林德公司（2018

年與美國(guó)普萊克斯合并）、法國(guó)液化空氣、日本大陽(yáng)日酸公司等。全球特

氣市場(chǎng)美國(guó)空氣化工、普萊克斯、法液空、大陽(yáng)日酸和德國(guó)林德占據(jù)了全球市場(chǎng)

94%的份額；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)海外幾

大龍頭企業(yè)也控制了

85%的份額，電子特氣受制于人的局面亟待改變。國(guó)際上電子氣體普遍釆用的標(biāo)準(zhǔn)為

SEMI標(biāo)準(zhǔn)（國(guó)際半導(dǎo)體裝備和材料委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)），但國(guó)外幾大氣體公司

均有自己的公司標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)突出了各公司的技術(shù)水平特征，在產(chǎn)品純度上較普遍高出

1-2

個(gè)數(shù)量級(jí)，在分

析檢測(cè)、包裝物、使用方法、應(yīng)用技術(shù)說(shuō)明等方面各有特點(diǎn)，一些公司在某些關(guān)鍵雜質(zhì)（金屬雜質(zhì)、顆粒物雜

質(zhì)等）含量上只標(biāo)明“需與用戶(hù)協(xié)商”，表明電子氣體技術(shù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，關(guān)鍵技術(shù)保密。日本泛半導(dǎo)體（芯片+面板）行業(yè)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，并且具備完善的特種氣體供應(yīng)體系，我們以日本電子

特氣的需求變化，結(jié)合日本及中國(guó)泛半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)特氣需求發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行推測(cè)。觀察日本

2013-2018

年間不同品種電子特氣的需求變化可以發(fā)現(xiàn)，在先進(jìn)制程中用量增大的品種如八氟環(huán)

丁烷等復(fù)合增速較高，這與半導(dǎo)體工藝制程不斷升級(jí)的趨勢(shì)相吻合；復(fù)合增速較低的品種多集中在離子注入及

CVD源性氣體，這與泛半導(dǎo)體行業(yè)逐步從日本向韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)相吻合。放眼我國(guó)，由于全球面板及半導(dǎo)體行業(yè)均在向我國(guó)大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，因此我國(guó)電子特氣各品種需求量均處于迅速增加的狀態(tài)。日本需求下滑的離子注入和

CVD源性氣體由于我國(guó)自主生產(chǎn)能力仍不強(qiáng)，進(jìn)口替代需求較為

強(qiáng)烈。而先進(jìn)制程工藝需求品種如八氟環(huán)丁烷、六氟丁二烯等，隨著我國(guó)工藝制程的逐步追趕，也將迎來(lái)高速

增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我國(guó)特氣發(fā)展水平尚可，四氟甲烷、六氟乙烷、三氟化氮、六氟化硫、氧化亞氮等傳統(tǒng)品種已

經(jīng)具備自主供應(yīng)能力并逐步成長(zhǎng)為全球主產(chǎn)區(qū)；硅烷、磷烷、砷烷、硼烷等核心氣體初步具備自主供應(yīng)能力，

后續(xù)關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率與產(chǎn)品品質(zhì)的進(jìn)一步提高；先進(jìn)制程工藝用刻蝕氣體和新型特氣如八氟環(huán)丁烷、六氟丁二烯、

碳酰氟、乙硅烷、硒化氫、羰基硫、同位素氣體等品種布局相對(duì)落后，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廠商應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注。隨著芯片國(guó)產(chǎn)化率的提高，關(guān)鍵電子特氣的國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨，但由于芯片國(guó)產(chǎn)化必然伴隨相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格

的大幅下降，對(duì)原材料端電子特氣也會(huì)有相應(yīng)的降價(jià)壓力，因此國(guó)產(chǎn)特氣氣體品質(zhì)的提升并不意味著產(chǎn)品價(jià)格

的上漲。反倒由于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)追趕進(jìn)程的加速，半導(dǎo)體材料賽道的技術(shù)進(jìn)步壓力將比以往更大，唯有研發(fā)

實(shí)力強(qiáng)勁、產(chǎn)品管線布局完善的企業(yè)方能頂住技術(shù)進(jìn)程迭代的壓力，在賽道中保持身位。重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)特氣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)

22

個(gè)產(chǎn)品進(jìn)口替代的絕對(duì)龍頭華特氣體、始于六十年代即已攻關(guān)高端特氣的技

術(shù)龍頭昊華科技、進(jìn)軍電子特氣業(yè)務(wù)的老牌氟化工龍頭巨化股份（中巨芯）、國(guó)內(nèi)四氟化碳、六氟化硫龍頭雅克科技，建議關(guān)注新三板硅烷龍頭硅烷科技、超純氨龍頭金宏氣體；另可關(guān)注優(yōu)秀非上市標(biāo)的如派瑞特氣（718

所）、博純材料、綠菱氣體、太和氣體、北方特氣、威頓晶磷、湖州迅鼎、艾佩科等的證券化進(jìn)程。光刻膠及配套試劑：最“卡脖子”的半導(dǎo)體工藝制程核心材料作為半導(dǎo)體材料領(lǐng)域最“卡脖子”的材料，我國(guó)光刻膠不論自給率還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均存在較大缺陷。從供需情

況來(lái)看，我國(guó)

2018

年我國(guó)光刻膠需求量約

8.44

萬(wàn)噸，產(chǎn)量約

8.07

萬(wàn)噸，表面上看起來(lái)自給率尚可。但一方面，

其中本土企業(yè)光刻膠產(chǎn)量?jī)H

4.88

萬(wàn)噸，近

40%產(chǎn)量由外資企業(yè)所貢獻(xiàn)；另一方面，我國(guó)光刻膠市場(chǎng)中低端的

PCB光刻膠市場(chǎng)占比達(dá)到94%，中高端的面板、半導(dǎo)體光刻膠合計(jì)占比僅5%，與全球光刻膠市場(chǎng)面板占比27%、

半導(dǎo)體占比

24%的比例相比極為畸形。μm級(jí)以下工藝中，半導(dǎo)體光刻膠由低端到高端分別為

g線、i線、KrF線、ArF線、EUV，g線和

i線光刻

膠一般為酚醛樹(shù)脂-重氮萘醌體系；KrF光刻膠為聚對(duì)羥基苯乙烯體系；ArF光刻膠為聚酯環(huán)族丙烯酸酯體系；

EUV光刻膠為聚酯衍生物分子玻璃單組分材料體系。光刻膠國(guó)內(nèi)企業(yè)有多家布局，但目前最先進(jìn)的北京科華僅完成

KrF膠的批量供貨，ArF膠及

EUV光刻膠國(guó)

內(nèi)目前尚未有企業(yè)具備量產(chǎn)供貨能力，重點(diǎn)關(guān)注具備

ArF膠中間體、抗反射涂層材料前體專(zhuān)利的萬(wàn)潤(rùn)股份以及

南大光電、上海新陽(yáng)、晶瑞股份的研發(fā)進(jìn)展；尖端光刻膠上游樹(shù)脂及單體關(guān)注久日新材；面板光刻膠關(guān)注收購(gòu)

LG化學(xué)彩膠資產(chǎn)和

COTEM的雅克科技。CMP材料：核心工藝材料，國(guó)產(chǎn)化逐步迎來(lái)突破CMP技術(shù)最早在

1965

年由

Monsanto首次提出，最初用于拋光玻璃制品如軍用望遠(yuǎn)鏡等。1983

年

IBM開(kāi)

始將

CMP技術(shù)運(yùn)用于

4MDRAM的制造中，而自從

1991

年

IBM將

CMP成功應(yīng)用到

64MDRAM的生產(chǎn)中以后，

CMP技術(shù)在世界各地迅速發(fā)展起來(lái)。區(qū)別于傳統(tǒng)的純機(jī)械或純化學(xué)的拋光方法，CMP通過(guò)化學(xué)的和機(jī)械的綜合

作用，從而避免了由單純機(jī)械拋光造成的表面損傷和由單純化學(xué)拋光易造成的拋光速度慢、表面平整度和拋光

一致性差等缺點(diǎn)。隨著半導(dǎo)體工業(yè)沿著摩爾定律的曲線極速發(fā)展，集成電路特征尺寸不斷減小，布線層數(shù)不斷增加，對(duì)平坦

化的要求也相應(yīng)愈加變高，使得

CMP技術(shù)重要性愈發(fā)顯著。0.35um及以下工藝必須進(jìn)行全局平坦化，而

CMP技術(shù)具有能夠全局平坦化、能夠平坦化不同的材料、能去除表面缺陷、改善金屬臺(tái)階覆蓋及其相關(guān)可靠性、使

更小的芯片尺寸增加層數(shù)變?yōu)榭赡艿榷嘀貎?yōu)點(diǎn)，因此得到了廣泛的認(rèn)可和應(yīng)用。CMP拋光材料細(xì)分市場(chǎng)又分為拋光液、拋光墊兩部分，其中拋光液占比較拋光墊更大，兩大耗材合計(jì)占據(jù)

CMP拋光材料超過(guò)

80%的市場(chǎng)空間。據(jù)安集科技招股說(shuō)明書(shū)披露，2016-2018

年全球

CMP拋光墊市場(chǎng)規(guī)模分別

為

6.5、7.0、7.4

億美元；CMP拋光液市場(chǎng)規(guī)模分別為

11、12、12.7

億美元。CMP材料市場(chǎng)大部分被海外龍頭壟斷，CMP拋光墊方面主要被陶氏所壟斷，其市占率接近

80%，國(guó)內(nèi)鼎龍

股份正在逐步突破；CMP拋光液主要被

Cabot、Versum、Fujimi等壟斷，國(guó)內(nèi)安集科技具備供應(yīng)能力。從

CMP拋光墊龍頭陶氏化學(xué)的成長(zhǎng)路徑來(lái)看，其

CMP拋光墊業(yè)務(wù)來(lái)源于對(duì)

Rodel的并購(gòu)，Rodel成立于

1969

年，與

CMP技術(shù)在同一時(shí)代誕生，主營(yíng)拋光材料；1983

年

IBM開(kāi)始將

CMP導(dǎo)入半導(dǎo)體制程時(shí)，Rodel于

1984

年開(kāi)始銷(xiāo)售

CMP拋光材料；1988

年

IBM的

CMP制程量產(chǎn)時(shí)，Rodel同年推出新一代適用半導(dǎo)體制程的

CMP拋

光墊，隨后于

1989

年開(kāi)始對(duì)外銷(xiāo)售

CMP拋光系統(tǒng)，而

CMP制程也在

1990-1996

年逐步在半導(dǎo)體工藝制程中普

及?？梢钥闯?/p>

Rodel基本一路伴隨

CMP技術(shù)成長(zhǎng)起來(lái)，1999

年被羅門(mén)哈斯收購(gòu)，而后者又在

2009

年被陶氏收

購(gòu)，最終

Rodel并入陶氏化學(xué)，時(shí)至今日仍然為

CMP拋光墊絕對(duì)龍頭。目前國(guó)內(nèi)

CMP拋光墊主要研發(fā)及供應(yīng)企業(yè)為鼎龍股份，是

02

專(zhuān)項(xiàng)單位，2012

年即開(kāi)始涉足

CMP拋光墊領(lǐng)

域，歷經(jīng)

7

年攻關(guān)終于在

19

年上半年接到首張

12

寸訂單，公司具備產(chǎn)能

30

萬(wàn)片，基本能夠滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，后

續(xù)關(guān)注公司客戶(hù)的進(jìn)一步拓展情況。CMP拋光液領(lǐng)域科創(chuàng)板上市公司安集科技為國(guó)內(nèi)龍頭，其產(chǎn)品已經(jīng)在

28nm以上制程中實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，14nm驗(yàn)證中，主要客戶(hù)包括中芯國(guó)際、臺(tái)積電、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華潤(rùn)微電子、華虹宏力等龍

頭企業(yè)，現(xiàn)有

CMP拋光液產(chǎn)能

1.37

萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目布局

1.61

萬(wàn)噸產(chǎn)能增量。濕電子化學(xué)品：多點(diǎn)開(kāi)花，G5

級(jí)產(chǎn)品逐步看到曙光濕電子化學(xué)品主要分為超純單品和配方品兩大類(lèi)，超純單品主要為雙氧水、氫氟酸、硫酸、硝酸、磷酸等，

配方品主要為刻蝕液、顯影液、剝離液、清洗液等復(fù)配產(chǎn)品。半導(dǎo)體工業(yè)中消耗量較大的濕電子化學(xué)品為硫酸、

蝕刻液、雙氧水、其他酸、有機(jī)溶劑、氨水和鹽酸。據(jù)全球半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016

年全球濕電子化學(xué)品市場(chǎng)空間約

11.1

億美元，2018

年市場(chǎng)空間約

16.1

億美元。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018

年國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品市場(chǎng)空間近

60

億元，其中半導(dǎo)體

18

億元，

占比

32%；面板

32

億元，占比

56%；光伏

7

億元，占比

12%。全球濕電子化學(xué)品市場(chǎng)主要集中在歐、美、日、韓

4

國(guó)廠商手中，代表性廠商包括德國(guó)

BASF、美國(guó)亞仕蘭、

Arch、日本關(guān)東化學(xué)、三菱化學(xué)、京都化工、JSR、住友、瑞星等。濕電子化學(xué)品領(lǐng)域一般采用國(guó)際半導(dǎo)體協(xié)會(huì)的

SEMI標(biāo)準(zhǔn)，由低到高大致分為

G1-G5

共

5

個(gè)級(jí)別，G5

級(jí)別

對(duì)應(yīng)

90nm以下制程用品。此外，我國(guó)有自己的工業(yè)高純?cè)噭?biāo)準(zhǔn)，由低到高也可大致分為

EL、UP、UP-S、UP-SS、

UP-SSS共

5

個(gè)級(jí)別，其標(biāo)準(zhǔn)大致與

SEMIG1-G5

對(duì)應(yīng)，但需注意兩者標(biāo)準(zhǔn)并不完全一致，SEMI標(biāo)準(zhǔn)與相對(duì)應(yīng)的

工業(yè)高純品標(biāo)準(zhǔn)相比在某些指標(biāo)上可能更為嚴(yán)格。此外，SEMI標(biāo)準(zhǔn)制定時(shí)間較早，最先進(jìn)制程只區(qū)分到了90nm，

而現(xiàn)今高端制程已經(jīng)能夠達(dá)到7-10nm，其對(duì)濕電子化學(xué)品純度和雜質(zhì)的要求勢(shì)必較

90nm制程更為嚴(yán)格，即SEMIG5

標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部也存在較多的細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)。濕電子化學(xué)品涉及細(xì)分品類(lèi)較多，國(guó)內(nèi)廠商突出自身優(yōu)勢(shì)各出所長(zhǎng)，呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的發(fā)展態(tài)勢(shì)。晶瑞股份

G5

級(jí)別雙氧水已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，G5

級(jí)別硫酸和氨水也在布局中，“鐵三角”即將形成；上海新陽(yáng)主攻電鍍液、清

洗液等小品種配方產(chǎn)品，作為

baseline供應(yīng)國(guó)內(nèi)多數(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)線；格林達(dá)為國(guó)內(nèi)

TMAH顯影液龍頭，供應(yīng)京東

方、深天馬、華星光電等核心面板客戶(hù)；江化微亦集中自身優(yōu)勢(shì)布局超純單品與配方品。此外，日韓貿(mào)易爭(zhēng)端過(guò)后，國(guó)內(nèi)對(duì)電子級(jí)氫氟酸/氟化氫的布局明顯提速，巨化股份子公司中巨芯布局有

PPT級(jí)超純氫氟酸與純品氟化氫；多氟多

5000

噸

UP-SSS級(jí)氫氟酸已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，另有

5000

噸產(chǎn)能在建；濱化

股份

6000

噸電子級(jí)氫氟酸

18

年

7

月投產(chǎn)，金屬離子控制在

10PPT以下，并打入韓國(guó)市場(chǎng)；興發(fā)集團(tuán)子公司興

力借助

Forerunner提供技術(shù)生產(chǎn)

G5（10PPT）級(jí)別氫氟酸，一期

1.5

萬(wàn)噸

2020Q3

投產(chǎn)，總規(guī)劃

3

萬(wàn)噸；三美股

份與日本森田合作生產(chǎn)蝕刻級(jí)氫氟酸、氟化銨，在建

2

萬(wàn)噸產(chǎn)能。靶材：尖端制程逐步突破，上游高純金屬亟待自主可控靶材在半導(dǎo)體工藝中主要用于

PVD鍍膜，除芯片制造外也用于面板制造、光伏、信息存儲(chǔ)、智能玻璃等行

業(yè)。整體來(lái)看，靶材下游主要用于面板、信息存儲(chǔ)（光盤(pán)）、光伏行業(yè)，芯片制造用途僅占

10%，但芯片靶材是

技術(shù)難度最高的下游。全球靶材市場(chǎng)主要掌握在日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯

4

大企業(yè)手中，合計(jì)占比超過(guò)

80%，特別

地，在半導(dǎo)體靶材領(lǐng)域，日礦金屬一家占比就達(dá)到約

55%，日本企業(yè)在靶材領(lǐng)域具備壟斷性話(huà)語(yǔ)權(quán)。從靶材龍頭企業(yè)日礦金屬的發(fā)展路徑來(lái)看，日礦金屬最早起源于

1905

年的久原礦業(yè)，而后其冶煉部門(mén)獨(dú)立

成為日本礦業(yè)，經(jīng)歷世界大戰(zhàn)期間的擴(kuò)張及戰(zhàn)后停工等變動(dòng)后，1968

年重新開(kāi)始冶煉生產(chǎn)銅箔，之后繼續(xù)向下

游延伸成立日礦材料，經(jīng)歷數(shù)次重組后成為現(xiàn)今的日礦金屬。整體來(lái)看，日本的金屬靶材是在冶金工業(yè)的基礎(chǔ)上逐步向下游發(fā)展起來(lái)的，這與國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展路徑有所

區(qū)別。國(guó)內(nèi)靶材行業(yè)實(shí)際上是逐步從下游向上游發(fā)展，為滿(mǎn)足下游泛半導(dǎo)體行業(yè)的需求，國(guó)內(nèi)靶材行業(yè)逐步發(fā)展起來(lái)，而時(shí)至今日大多數(shù)靶材的原料----高純金屬仍然依賴(lài)從日本進(jìn)口，這也是中國(guó)靶材行業(yè)亟需解決的問(wèn)題。當(dāng)前國(guó)內(nèi)靶材主要上市公司為隆華科技（四豐電子）、阿石創(chuàng)等，其中隆華科技通過(guò)收購(gòu)四豐電子布局靶材，

主營(yíng)鉬靶、銅靶、鈦靶、ITO靶，客戶(hù)方面公司鉬靶成功供應(yīng)京東方

10.5

代線、華星光電

11

代線；有研億金主

營(yíng)鋁及其合金靶、鈦靶、銅靶、鉭靶等，主要客戶(hù)包括中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)、GF、TSMC、UMC；阿石創(chuàng)主營(yíng)金

屬、合金、化合物（ITO靶材）、非金屬靶材，下游光學(xué)器件

62%、面板

24%，主要客戶(hù)包括北方光電、中科電

技、森浤光學(xué)、南玻集團(tuán)、聯(lián)超光電。LCD材料：面板價(jià)格持續(xù)回暖，上游材料或邊際好轉(zhuǎn)2020

年內(nèi)，疫情影響產(chǎn)能疊加“宅經(jīng)濟(jì)”推動(dòng)下，2020

年液晶面板迎來(lái)景氣周期，2

月份以來(lái)平板電腦、

液晶顯示器和筆記本電腦液晶面板價(jià)格持續(xù)上漲；液晶電視面板

5-6

月份以來(lái)也在持續(xù)提價(jià)。價(jià)格大幅上漲的

背景下，LG、三星已經(jīng)陸續(xù)推遲了

LCD的產(chǎn)能退出計(jì)劃，其中

LG延遲至

2021

年底，三星推遲至

2021

年

3

月。雖然有所推遲，但韓國(guó)產(chǎn)商逐步退出

LCD生產(chǎn)，全球

LCD產(chǎn)能向我國(guó)大陸集中的趨勢(shì)不會(huì)改變，LCD相關(guān)

上游材料的國(guó)產(chǎn)化仍為大勢(shì)所趨，當(dāng)前我國(guó)

LCD面板產(chǎn)能占全球

LCD面板產(chǎn)能比重約

56%，到

2024

年將提升至

73%。全球

LCD面板產(chǎn)能向我國(guó)大陸集中的背景下，上游材料國(guó)產(chǎn)化為大勢(shì)所趨，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)技術(shù)逐步突破，

市占率將持續(xù)提高的混晶龍頭八億時(shí)空、飛凱材料；單晶龍頭萬(wàn)潤(rùn)股份；反射膜全球龍頭，光學(xué)基膜進(jìn)口替代

排頭兵長(zhǎng)陽(yáng)科技。OLED材料：OLED面板持續(xù)放量，材料國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)所趨有機(jī)發(fā)光二極管（OrganicLightEmittingDiode,

OLED）又稱(chēng)有機(jī)電致發(fā)光顯示器，是自

20

世紀(jì)中期發(fā)展起

來(lái)的一種新型顯示技術(shù)。在外界電壓的驅(qū)動(dòng)下，由電極注入的電子和空穴在有機(jī)材料中復(fù)合，并將釋放的能量

傳遞給有機(jī)發(fā)光材料，后者受到激發(fā)從基態(tài)躍遷到激發(fā)態(tài)。當(dāng)受激分子從激發(fā)態(tài)躍遷回基態(tài)時(shí)將釋放光子產(chǎn)生

發(fā)光現(xiàn)象。OLED具備易于柔性化、顯示效果出眾、環(huán)境適應(yīng)能力強(qiáng)、低功耗、理論生產(chǎn)成本低等特點(diǎn)，使其成為取代

LCD的下一代顯示技術(shù)。我國(guó)

OLED面板企業(yè)位于國(guó)際第二梯隊(duì)，在資金和國(guó)家政策的大力支持下，我國(guó)

OLED行業(yè)發(fā)展迅猛。據(jù)

我們統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)

OLED面