管理會(huì)計(jì)（胡國(guó)柳）第6章 長(zhǎng)期投資決策

第6章長(zhǎng)期投資決策1引導(dǎo)案例樂(lè)山電力股份有限公司成立于１９８８年３月，１９９３年４月２６日經(jīng)批準(zhǔn)在上海證券交易所掛牌上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是電力發(fā)電、供電、自來(lái)水、天然氣供應(yīng)與安裝。公司的現(xiàn)金流較好，資金較為充裕。２００７年，為進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司提出擬投資晶體硅（多晶硅、單晶硅）生產(chǎn)項(xiàng)目。經(jīng)初步調(diào)查得知，晶體硅是太陽(yáng)能電池板的主流材料，其市場(chǎng)需求主要來(lái)源于半導(dǎo)體和太陽(yáng)能電池，具有廣闊的市場(chǎng)前景。項(xiàng)目提出后，由公司多個(gè)部門組成的項(xiàng)目評(píng)估組即刻展開(kāi)論證工作。于是，下列問(wèn)題或工作思路被提了出來(lái)：１.應(yīng)考慮的影響因素有哪些？如何選擇投資地點(diǎn)和投資時(shí)機(jī)？２.項(xiàng)目投資額是多少？項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)各年的現(xiàn)金流量如何？３.如何評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益？４.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況如何？如何考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響？2主要內(nèi)容長(zhǎng)期投資決策概述現(xiàn)金流量概算投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)處置35.1長(zhǎng)期投資決策概述主要內(nèi)容投資的分類長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素長(zhǎng)期投資的計(jì)算期及其構(gòu)成長(zhǎng)期投資決策分析的程序4投資的分類按企業(yè)投資的回收期限分類

短期投資長(zhǎng)期投資按投資方向分類

對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資兩類5長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)投資金額大變現(xiàn)能力差，回收時(shí)間長(zhǎng)，在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)將對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生持續(xù)影響投資風(fēng)險(xiǎn)大6長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素—環(huán)境因素經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)政策政治環(huán)境法律環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境地理環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施7長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素—市場(chǎng)前景8長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素—時(shí)間價(jià)值概念單利計(jì)算終值

F=P*i*n+p＝P（i*n+１）現(xiàn)值（P）

P=F/（1+i*n）復(fù)利計(jì)算復(fù)利終值（F）式中，為復(fù)利終值系數(shù)，一般可查復(fù)利終值系數(shù)表而得。復(fù)利現(xiàn)值（P）

式中，為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，一般可查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表而得。9長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素—風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系可以用下列式子表達(dá)：其中，R—投資報(bào)酬率，即投資者對(duì)投資活動(dòng)所要求的必要的或最低的收益率；

—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)即可獲得的報(bào)酬率；

—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)投資活動(dòng)要求的額外報(bào)酬率；

b—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，即將風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)；

V—風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)離差率。10長(zhǎng)期投資決策應(yīng)考慮的因素—綜合效益社會(huì)效益生態(tài)效益經(jīng)濟(jì)效益11長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的計(jì)算期及其構(gòu)成投資項(xiàng)目的計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目從建設(shè)開(kāi)始的有效持續(xù)時(shí)間。一個(gè)完整的投資項(xiàng)目，其計(jì)算期包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期

建設(shè)期：建設(shè)期（記作s,s≥０）的第一年初（記作第０年）稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末（第s年）稱為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年末（記作第n年）稱為終結(jié)點(diǎn)

經(jīng)營(yíng)期（記作m）：從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔三者之間的關(guān)系可用下式表達(dá)：

n=s+m12長(zhǎng)期投資決策分析的程序項(xiàng)目的提出項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策135.2現(xiàn)金流量的概算主要內(nèi)容現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量的概算14現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成概念構(gòu)成建設(shè)期現(xiàn)金流量

1）在固定資產(chǎn)上的投資2）在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資3）開(kāi)辦費(fèi)用建設(shè)期某年現(xiàn)金凈流量＝－該年投資額

經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)期某年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（NCF）=該年經(jīng)營(yíng)收入－該年付現(xiàn)成本－該年所得稅

終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量

終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量＝固定資產(chǎn)殘值收入或土地變價(jià)收入＋收回的流動(dòng)資金15投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)的考慮時(shí)間價(jià)值因素采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況在投資決策分析中，現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更重要。在整個(gè)投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，現(xiàn)金流量總額與利潤(rùn)總額相等地。16現(xiàn)金流量的概算—假設(shè)條件完整工業(yè)投資項(xiàng)目的假設(shè)財(cái)務(wù)可行性假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)確定性假設(shè).產(chǎn)銷平衡假設(shè)17現(xiàn)金流量的概算—應(yīng)注意的問(wèn)題應(yīng)考慮現(xiàn)金流量的增量不應(yīng)考慮沉沒(méi)成本。不要忽視機(jī)會(huì)成本應(yīng)考慮投資項(xiàng)目對(duì)其他部門或其他業(yè)務(wù)的影響。18現(xiàn)金流量的概算—示例民福公司為進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營(yíng)，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，擬投資一新項(xiàng)目。經(jīng)初步調(diào)查與篩選，甲、乙兩個(gè)投資方案被列為備選方案。經(jīng)進(jìn)一步調(diào)查和預(yù)測(cè)得知，甲方案固定資產(chǎn)投資２５０萬(wàn)元，使用壽命為５年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值，另需墊付流動(dòng)資金５０萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)收入為１８０萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為６０萬(wàn)元；乙方案固定資產(chǎn)投資２８０萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入８０萬(wàn)元，另需墊支流動(dòng)資金６０萬(wàn)元，5年中每年?duì)I業(yè)收入為１８０萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為第一年為60萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)１０萬(wàn)元。假設(shè)兩項(xiàng)目均在建設(shè)期起點(diǎn)完成投資，建設(shè)期為０；均不考慮終結(jié)點(diǎn)流動(dòng)資金回收額；所得稅稅率為２５%，試計(jì)算投資這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。195.3投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)：指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，并據(jù)以進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)和尺度指標(biāo)分類：一般按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

20靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

—投資回收期(PaybackPeriod;縮寫為PP)含義及其計(jì)算因經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量（NCF）是否相等而有所不同：若經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則可按下列公式計(jì)算：

若經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，則應(yīng)計(jì)算各年末累計(jì)NCF，當(dāng)累計(jì)NCF等于０時(shí)，所對(duì)應(yīng)的年限即為投資回收期。一般應(yīng)采用列表方式計(jì)算。投資回收期的應(yīng)用規(guī)則投資回收期不能直接反映投資項(xiàng)目的收益狀況，因此，在投資決策分析中只能作為參考指標(biāo)使用，一般不能直接用于判斷投資項(xiàng)目的可行性。示例：根據(jù)表５—２中民福公司的資料，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的投資回收期。優(yōu)缺點(diǎn)21靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)

—平均報(bào)酬率（AverageRateofReturn，縮寫為ARR)含義及計(jì)算

應(yīng)用規(guī)則

一般只能作為參考指標(biāo)，需要和其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)使用。示例

根據(jù)表５—２中民福公司的資料，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的平均報(bào)酬率。甲方案ARR＝＝３４.２%

乙方案ARR＝＝２５%優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂。缺點(diǎn)：１）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，各年的現(xiàn)金凈流量被視為具有相同的時(shí)間價(jià)值；２）不能反映整個(gè)項(xiàng)目的全部收益狀況22動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)—?jiǎng)討B(tài)投資回收期(PaybackPeriod;縮寫為PP)含義及計(jì)算計(jì)算公式為：式中：——含建設(shè)期在內(nèi)的整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期第t年的凈現(xiàn)金流量i——資金成本率或投資者要求的必要報(bào)酬率PP——?jiǎng)討B(tài)投資回收期示例根據(jù)表５—２中民福公司的資料，假設(shè)資金成本率為１０%，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的動(dòng)態(tài)投資回收期。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：１）容易理解；２）與靜態(tài)投資回收期比較，動(dòng)態(tài)投資回收期考慮了資金的時(shí)間價(jià)值缺點(diǎn)：１）計(jì)算較為繁瑣，工作量較大；２）仍然不能反映投資項(xiàng)目的效益狀況，在決策分析中只能作為參考指標(biāo)運(yùn)用。23動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)—凈現(xiàn)值(NetPresentValue，縮寫為NPV)含義及計(jì)算公式１：公式２：應(yīng)用規(guī)則當(dāng)NPV＞０時(shí)，投資項(xiàng)目可行；當(dāng)NPV≤０時(shí)，投資項(xiàng)目不可行。示例：根據(jù)表５—２中所列甲、乙兩方案現(xiàn)金凈流量的資料，假設(shè)資本成本為10%，試計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（１）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。（２）能夠反映投資項(xiàng)目的凈收益，比較直觀，易于理解。缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，不能揭示投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。24動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)—獲利指數(shù)(profitabilityindex,縮寫為PI)含義及計(jì)算應(yīng)用規(guī)則當(dāng)PI＞１時(shí)，投資項(xiàng)目可行；當(dāng)PI≤１時(shí)，投資項(xiàng)目不可行。示例根據(jù)表５—２中所列甲、乙兩方案現(xiàn)金凈流量的資料，假設(shè)資本成本為10%，試計(jì)算兩方案的獲利指數(shù)（PI）。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（１）較為直觀，易于理解。（２）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)的反映投資項(xiàng)目的盈虧狀況。（３）由于獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，因此可用于初始投資額不同的投資方案之間的比較。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只能反映投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的全部收益與投資額的比較狀況，不能揭示投資項(xiàng)目的年收益能力25動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)—內(nèi)部報(bào)酬率(InternalRateofReturn，縮寫為IRR)含義及計(jì)算應(yīng)用規(guī)則若IRR＞資金成本，則項(xiàng)目可行；若IRR≤資金成本，則項(xiàng)目不可行。示例根據(jù)表５—２中所列甲、乙兩方案現(xiàn)金凈流量的資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算甲、乙兩方案的內(nèi)部報(bào)酬率。優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)部報(bào)酬率考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，因而，在實(shí)務(wù)中應(yīng)用廣泛。缺點(diǎn)：內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，計(jì)算工作量較大，特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能求得。265.4投資決策的風(fēng)險(xiǎn)