2022年 電動(dòng)車(chē)行業(yè)·論β：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們?nèi)绾味x電車(chē)的估值

2022年10月29日行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)電車(chē)的分歧不是個(gè)股基本面，而是行業(yè)β零售口徑）可達(dá)900萬(wàn)輛，但開(kāi)始擔(dān)心二階導(dǎo)，認(rèn)為明年滲透率見(jiàn)頂，也提前殺板塊估值。我們認(rèn)為擔(dān)心銷(xiāo)量的背后，本質(zhì)是不知如何定成長(zhǎng)股估值是二階導(dǎo)，反映的是預(yù)期，而不是當(dāng)轉(zhuǎn)為供給驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)補(bǔ)貼退坡的短暫影響，關(guān)注各車(chē)企供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)下的產(chǎn)能提升與替代合資帶們預(yù)計(jì)明年較今年增量270萬(wàn)輛主要來(lái)自于特斯拉、比亞迪產(chǎn)能提升帶來(lái)的訂單轉(zhuǎn)化；新勢(shì)力新品周期與中高端市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明份）和鋰電龍頭公司（寧德時(shí)代）估值走勢(shì)，在充分考慮歌爾和寧德不同優(yōu)勢(shì)下，我們認(rèn)為寧德時(shí)代23年合理估值在30-40X。11年的歌爾除了受益于智能手機(jī)滲透率提升外，還有初進(jìn)蘋(píng)果，跟隨蘋(píng)果市占率提升的優(yōu)勢(shì)（12年手機(jī)全球市占率在18.7%，同比提寧德在全球儲(chǔ)能電池出貨排名第一，22Q3儲(chǔ)能電池出貨占比電池總出貨20%左右，彈性可觀。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明對(duì)銷(xiāo)量預(yù)期的悲觀，提前殺板塊估值；其背后是失去了板塊銷(xiāo)量、滲透率和估值的錨請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表：表：20年至今四大板塊指數(shù)收益率（紅色是表現(xiàn)最好，藍(lán)色是最差）收益率新能源車(chē)指數(shù)光伏指數(shù)風(fēng)電指數(shù)儲(chǔ)能指數(shù)代碼399976884045.WICI005284884790.WI20年度102%76%41%81%21年度42%62%46%52%22年Q3-25%-6%-19%-7%22年Q1-3-25%-9%-25%-11%20年至22Q3116%160%55%147%今年7月以來(lái)，電動(dòng)車(chē)指數(shù)大幅跑輸風(fēng)光儲(chǔ)伏較高在62%。3）22年Q1-3：電車(chē)為-25%，明顯跑輸光伏-9%，儲(chǔ)能-11%。4）20年至今：電車(chē)在116%，低于光儲(chǔ)160%/147%。圖：風(fēng)光鋰電指數(shù)20年至今走勢(shì)(2020.1.1-2022.9.30）新能源車(chē)指數(shù)399976光伏2023年E年的64%降至23年的29%，故7月以來(lái)板塊提前殺估值。表：中歐美乘用電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖：中歐美20Q1-23年E（23年E按照悲觀預(yù)期）同比增速（%）300%250%200%150%100% 市場(chǎng)在擔(dān)心什么？銷(xiāo)量樂(lè)觀者擔(dān)心明年滲透率見(jiàn)頂從季度看：22Q2中歐美新能源車(chē)滲透率分別達(dá)27%、20%、7%，預(yù)計(jì)到22Q4達(dá)34%、25%、7%，中別達(dá)18%、24%。圖：中歐美新能源車(chē)季度滲透率（%） 圖：中歐美新能源車(chē)年度滲透率（%） ..2019年A2020年A請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明歷史分位-圖：從中證新能源汽車(chē)指數(shù)估值水平（基于2022年10月28日數(shù)據(jù)）資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所表：按照2022年10月28日wind一致預(yù)期下板塊估值水平表：按照2022年10月28日wind一致預(yù)期下板塊估值水平鋰電公司平均估值19X。其中，主材公司（15X左右）、新材料（20X出頭電池估值12-25X左右，零部件25X左右，整車(chē)比亞迪28X。增速59%。資料來(lái)源：Wind、天風(fēng)證券研究所美國(guó)：補(bǔ)貼政策落地，電動(dòng)化提速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明中國(guó)：考慮不同車(chē)企的增量獲取路徑，我們預(yù)計(jì)23年增量270萬(wàn)輛表：22-23年新能源車(chē)銷(xiāo)量及增量拆解（萬(wàn)輛）【天風(fēng)電新】新能源車(chē)銷(xiāo)量分車(chē)企預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）類(lèi)型車(chē)企21年銷(xiāo)量22年銷(xiāo)量EYOY23年銷(xiāo)量EYOY增量描述1特斯拉5060%8535兩大龍頭綜合實(shí)力強(qiáng)勁，主要依靠產(chǎn)能提升放量59203%30067%1202華為金康734%200%20加速推出新品占領(lǐng)市場(chǎng)，在中高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代廣汽埃安 8%41 8%理想944%69%9蔚來(lái)929%67%822%25%37144%35%6零跑4201%38%539 45 23傳統(tǒng)自主車(chē)企在新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下通過(guò)性?xún)r(jià)比占優(yōu)的插混和純電帶來(lái)增量435%214%50%7其他243237-2%-6包括合資、進(jìn)口新能源以及其他自主品牌新能源車(chē)等整體29963090043%270資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、各車(chē)企公眾號(hào)、公司公告、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明中國(guó)：補(bǔ)貼退出舞臺(tái)，轉(zhuǎn)向內(nèi)生需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生驅(qū)動(dòng)。2022年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，2023年起將不再M(fèi)INIEV和理想ONE都取得了銷(xiāo)量佳績(jī)。表：國(guó)內(nèi)新能源暢銷(xiāo)車(chē)型補(bǔ)貼變化【天風(fēng)電新】國(guó)內(nèi)新能源暢銷(xiāo)車(chē)型補(bǔ)貼變化AIONVAIONYAIONY資料來(lái)源：工信部、乘聯(lián)會(huì)、汽車(chē)之家、天風(fēng)證券研究所中國(guó)：補(bǔ)貼退坡影響最大系10萬(wàn)以下車(chē)型表：補(bǔ)貼退坡影響較大的新能源車(chē)型【天風(fēng)電新】補(bǔ)貼退坡影響較大的新能源車(chē)型奔奔EV思皓E10X零跑T03哪吒V歐拉黑貓奇瑞小螞蟻比亞迪e2歐拉好貓AIONY比亞迪元PROEV資料來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)、汽車(chē)之家、天風(fēng)證券研究所50%。表：考慮補(bǔ)貼退坡后23Q1新能源銷(xiāo)量預(yù)測(cè)【天風(fēng)電新】考慮補(bǔ)貼退坡后的23Q1新能源車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)假設(shè)：22Q1對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量（輛）占22Q1新能源車(chē)銷(xiāo)量比例5-10萬(wàn)之間車(chē)型50%銷(xiāo)量流失548775.1%10萬(wàn)以上車(chē)型不受影響00合計(jì)影響銷(xiāo)量548775.1%新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）Q1全年21年4429914.6%22年57018.8%預(yù)測(cè)：樂(lè)觀中性悲觀23年新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）900859800假設(shè)：23Q1新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量占全年的20%樂(lè)觀中性悲觀不考慮補(bǔ)貼退坡影響23Q1新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量考慮補(bǔ)貼退坡影響后的23Q1新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量（假設(shè)損失4.6%）YOY50%43%33%資料來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)、天風(fēng)證券研究所表：中性預(yù)期下的國(guó)內(nèi)動(dòng)力裝機(jī)需求測(cè)算表：中性預(yù)期下的國(guó)內(nèi)動(dòng)力裝機(jī)需求測(cè)算計(jì)明年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量仍有859383GWh，YOY+35%。其他BEV增速15%（中性預(yù)期PHEV增速50%（明年），車(chē)帶電BEV/PHEV分別為BEV/PHEV分別為48-52/15資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、高工鋰電、中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明觀察規(guī)模效應(yīng)的作用，以特斯拉為例，季度銷(xiāo)量在突破10、20、30萬(wàn)輛時(shí)，單車(chē)凈利率實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正、從5%-10%、從10-15%的躍升。同樣可以看到，當(dāng)比亞迪的季度圖：特斯拉季度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）與季度單車(chē)凈利率（%）圖：比亞迪季度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）與季度單車(chē)凈利率（%）資料來(lái)源：比亞迪公司公告、特斯拉財(cái)報(bào)、天風(fēng)證券研究所20對(duì)于新勢(shì)力而言，銷(xiāo)量是存活的前提仍不容樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)也參差不齊。小鵬、理想21Q4季度銷(xiāo)量環(huán)比提升顯著，季度單車(chē)凈利率亦達(dá)到歷史高位，理想21年鵬22H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出額超過(guò)21年全年圖：蔚小理銷(xiāo)量對(duì)比（輛）0圖：蔚小理單車(chē)凈利率對(duì)比（%）圖：蔚小理經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)比（億元） 0 資料來(lái)源：蔚來(lái)、理想、小鵬公司財(cái)報(bào)、WIND、天風(fēng)證券研究所超額完成年初的600萬(wàn)輛指引，政策的引導(dǎo)已經(jīng)逐步減弱，核心驅(qū)動(dòng)力滲透率36%。圖：國(guó)內(nèi)新能源車(chē)零售銷(xiāo)量及滲透率（萬(wàn)輛、%）E1系我們認(rèn)為的23年銷(xiāo)量底，E2系我們的樂(lè)觀預(yù)期0新能源車(chē)銷(xiāo)量—新能源車(chē)滲透率 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、天風(fēng)證券研究所22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表：歐洲7國(guó)月底銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）表：歐洲銷(xiāo)量前20新能源車(chē)型交付周期統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：各車(chē)企官網(wǎng)、Electrifying、Carwow、天風(fēng)證券研究所PHEV銷(xiāo)量6.7萬(wàn)輛，同增3%，環(huán)增46%。量算出）表：歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：歐洲各國(guó)官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2522年1-9月歐洲銷(xiāo)量約在170萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)今明年銷(xiāo)量在240雖然今年歐洲整體同比增速一般，但BEV增速明顯高于PHEV，BEV22年1-9月銷(xiāo)量100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%，PHEV銷(xiāo)量68萬(wàn)輛，同比下降12%。我們認(rèn)為隨著銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的改善（BEV占比提升歐洲電池需求增速高于電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速。22年1-9月歐洲銷(xiāo)量在169萬(wàn)輛，考慮Q4一般為旺季，我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量在240萬(wàn)輛，其中BEV152萬(wàn)輛，同增25%，PHEV88萬(wàn)輛，同表：歐洲電動(dòng)車(chē)分類(lèi)型銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）表：歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：ACEA、天風(fēng)證券研究所高定價(jià)樹(shù)立高端品牌形象，我們認(rèn)為自主品牌新能源車(chē)憑借出色的產(chǎn)品力與性?xún)r(jià)比，有望在歐洲市場(chǎng)占領(lǐng)一席之地。表：歐洲22H2-23年上市新車(chē)型車(chē)企車(chē)型【天風(fēng)電新】類(lèi)型歐洲2022H2-2023新車(chē)型起售價(jià)（歐元）帶電量（kwh）動(dòng)力預(yù)計(jì)上市時(shí)間奔馳奔馳EQE中大型車(chē)BEV2022年8月7700096.1奔馳2023款奔馳C級(jí)新能源中型車(chē)PHEV2022年8月-25.4雪鐵龍?zhí)煲軨5AIRCROSS緊湊型SUVPHEV2022年8月3368012.96名爵MGMULAN緊湊型車(chē)BEV2022年9月--廣汽本田ZR-V（致在）緊湊型SUVHEV2023年- 奔馳2023款奔馳E轎車(chē)PHEV2023年- 現(xiàn)代2023款I(lǐng)ONIQ5中型SUVBEV2023年10月4622058/77.4雪鐵龍雪鐵龍C3小型SUVBEV2023年-30/40豐田2023款卡羅拉轎車(chē)HEV2022年10月--三菱ColtSUVHEV2023年秋季-福特TourneoCustom大型MPVBEV2023年- 瑪莎拉蒂GrecaleFolgore緊湊級(jí)SUVBEV2023年47625大眾緊湊型車(chē)BEV2023年-82Stellantis新款標(biāo)致408SUVBEV/HEV2023年32000-起亞EV9大型SUVBEV2023年初50000美元>73漢蘭達(dá)2023款漢蘭達(dá)SUVHEV2023年--比亞迪漢E級(jí)轎車(chē)BEV2023年72000歐元-比亞迪唐E級(jí)SUVBEV2023年72000歐元-比亞迪ATTO3C級(jí)SUVBEV2023年38000歐元-資料來(lái)源：各車(chē)企官網(wǎng)、汽車(chē)之家等、天風(fēng)證券研究所27歐洲總結(jié)：預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量270萬(wàn)輛，同增13%，滲透率達(dá)22.5%圖：歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及滲透率0新能源車(chē)銷(xiāo)量—新能源車(chē)滲透率資料來(lái)源：ACEA、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明美國(guó)：車(chē)企積極推動(dòng)電氣化轉(zhuǎn)型，加碼布局美國(guó)市場(chǎng)美國(guó)本土車(chē)企通用、福特加速電動(dòng)化進(jìn)程。通用提出25年前推出30款電動(dòng)車(chē)，福特提出到2030年BEV銷(xiāo)量占比總銷(xiāo)量達(dá)40%。此外，日韓、歐美車(chē)企加速布局美國(guó)市場(chǎng)。大眾提出2030年電動(dòng)表：部分車(chē)企電氣化規(guī)劃總結(jié)品牌產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)劃車(chē)型規(guī)劃研發(fā)投入2020-2024年間，投入330億歐元布局電動(dòng)化；至2021至2025年將投入超過(guò)700億歐元），資重點(diǎn)為“電氣化和數(shù)字化”入超過(guò)300億美元；將與SKI在美國(guó)組建“BlueO2025年前，至少推出30款電動(dòng)汽車(chē)，覆在2025年前投入至少350億美元用以開(kāi)發(fā)電動(dòng)汽駛汽車(chē)；與LG化學(xué)在俄亥俄州和田納西州2021-2025年，電動(dòng)汽車(chē)預(yù)算增加至352025年前，在美國(guó)投資74億美元，用于生產(chǎn)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、insideevs、第一電動(dòng)網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所30美國(guó)：特斯拉占比穩(wěn)步下降，新車(chē)型表現(xiàn)亮眼競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)型份額提升。2016-2020年特朗普政府執(zhí)政期間，美國(guó)缺少有強(qiáng)刺激性的新能源車(chē)政策，各車(chē)企投放新能車(chē)產(chǎn)品缺乏積極性，電動(dòng)化主要依靠特斯拉帶動(dòng)。2021年以來(lái)受福特mach-E、大眾ID.4等新車(chē)型驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)逐步打開(kāi)。23年多款電動(dòng)皮卡與中大圖：美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量與特斯拉銷(xiāo)量及占比（輛）1月2月3月4月5月6月7月8月2021年2470021550230502591828790228692620023140美國(guó)EV總銷(xiāo)量3543738764494875029557447487265815048561特斯拉市占率69.7%%51.5%50.1%46.9%45.1%47.7%2022年4016542742479534843247706427574281342837美國(guó)EV總銷(xiāo)量6248569576829878616284840856968573482754特斯拉市占率64.3%61.4%57.8%56.2%56.2%49.9%49.9%51.8%YOY6363%98%98%108%87%87%66%66%87%87%63%85%圖：美國(guó)22H2-23新車(chē)型【天風(fēng)電新】美國(guó)2022H2-2023新車(chē)型帶電量（kwh）車(chē)企車(chē)型類(lèi)型動(dòng)力預(yù)計(jì)上市時(shí)間起售價(jià)（美元）新款EscapeMach-E緊湊型SUV小型SUV緊湊型新款EscapeMach-E緊湊型SUV小型SUV緊湊型SUV中型SUV福特福特林肯林肯PHEVPHEV-- 2023年2022年秋2023年--2022年秋2023年--Mark-E特斯拉特斯拉Cybertruck皮卡EV2023年年中5萬(wàn)-特斯拉本田本田本田第二代Roadster新款雅閣新款CR-VHR-V跑車(chē)中型車(chē)緊湊型SUV緊湊型SUVHEVHEVHEV2023年2023年2022年7月2022年下半年20萬(wàn)- 2.45萬(wàn)-- -豐田豐田新款紅杉新款皇冠大型SUV中型車(chē)HEVHEV/EV2022年夏季2022年秋季5.9萬(wàn) 豐田雷克薩斯新款卡羅拉新款UX緊湊型車(chē)緊湊型SUVHEVHEV2023年一季度2022年夏季-3.2萬(wàn)-起亞EV9中大型SUV2023年 73大眾新款帕薩特中型車(chē)PHEV/MHV2023年年中--大眾ID.BUZZ小型巴士2023年小于5萬(wàn)77寶馬新款3系中型車(chē)PHEV/MHV2022年夏季--斯巴魯新款森林人緊湊型SUVHEV2023年 雪佛蘭Silverado皮卡2023年 200GMC悍馬皮卡2023年10.6萬(wàn)212.7三菱L200皮卡PHEV2023年 奔馳新款E系中大型車(chē)HEV2023年 奔馳ePrinter客貨車(chē)2023年--RivianR1S和R1Texplorerpackage大型SUV2023年-資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、汽車(chē)之家等、天風(fēng)證券研究所311.75萬(wàn)億美元的BBB法案（BuildBackBetter）在21年12月遭遇議員Manchin反對(duì)后陷入僵局，因而新的電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼政策一直無(wú)法?抵稅上限：$7500/輛。帶電量＜5Kwh的車(chē)型抵稅$包括特斯拉、通用；豐田達(dá)到20萬(wàn)輛上限】。當(dāng)?shù)貢r(shí)間22年8月16日下午3點(diǎn)，總統(tǒng)拜登簽署《通脹縮減法案》（IRA使其正式成為法律，其中包括3690億美元的氣候和能源支?從23年開(kāi)始，購(gòu)買(mǎi)新電動(dòng)汽車(chē)可獲得最高$7,500的稅收抵免、二手電動(dòng)汽車(chē)可獲得最高$4,000的稅收抵免（新車(chē)價(jià)格上限為轎車(chē)$55,000、皮卡和SUV$80,000）?，F(xiàn)行政策（2009年法案）2022年減少通脹法案抵稅金額車(chē)企退坡門(mén)檻車(chē)企退坡門(mén)檻帶電量＜5Kwh的汽車(chē)抵稅417美元/輛，帶電限為7500美元/輛累計(jì)銷(xiāo)售20萬(wàn)輛（累計(jì)銷(xiāo)售20萬(wàn)輛（特斯拉、通用已無(wú)補(bǔ)貼；豐田已達(dá)20萬(wàn)輛）單車(chē)基礎(chǔ)補(bǔ)貼上限仍為7500美金，但需要滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件（滿(mǎn)足其）：1、關(guān)鍵金屬原材料：以?xún)r(jià)值量衡量，有一定比例需要從與美國(guó)有自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家開(kāi)采或加工或在北美回收；比例：24年以前為40%，而后每年+10%至27年的80%。2、以?xún)r(jià)值衡量，需要有一定比例在北美生產(chǎn)或組裝；比例：24年以前為50%，24-25年60%，而后每年+10%直至29年的100%。無(wú)無(wú)nxn特斯拉、通用等車(chē)企的熱門(mén)車(chē)型（尤其是Model3/Y等），稅收抵免補(bǔ)貼額度將從$0上升至$3750-$7500，熱門(mén)車(chē)型重獲補(bǔ)貼，將有不需過(guò)于擔(dān)心24年開(kāi)始對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的限制。根據(jù)IRA法案，從24年開(kāi)始，電池成分中包含任何產(chǎn)自“特別關(guān)注國(guó)”名（中國(guó)在列），將不再適用此補(bǔ)貼，市場(chǎng)對(duì)此存在較多擔(dān)心。但實(shí)際上?預(yù)算：美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算23-31年，電動(dòng)車(chē)稅收抵免部分總預(yù)算約75億美元。對(duì)IRA法案中所有項(xiàng)目，基于總盤(pán)子進(jìn)行分項(xiàng)預(yù)算的拆解估算，包括對(duì)3690億美金的氣候及能源支出中的各項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)算估計(jì)，其中，電動(dòng)車(chē)稅收抵免部分（針對(duì)新車(chē)）的總預(yù)算預(yù)計(jì)約75億美元。盡管IRA法案的實(shí)際支出不由CBO決定，但CBO的預(yù)算估計(jì)具備參考意義。以CBO口徑，75億美元的總盤(pán)子對(duì)應(yīng)可補(bǔ)貼電動(dòng)車(chē)以$7500計(jì)算上限約100萬(wàn)國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈幾乎不可能。同時(shí)，我們亦有關(guān)注到Manchin將在2024年數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)《2022年減少通脹法案》、天風(fēng)證券研究所圖：美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量及滲透率（萬(wàn)輛、%）02019年2020年202求693GWh，同比增長(zhǎng)42%。預(yù)計(jì)23年全球鋰電裝機(jī)需求在993GWh，同比增長(zhǎng)46%，后續(xù)動(dòng)力電池需求增速放緩，儲(chǔ)能依舊保持高增，預(yù)計(jì)2536%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明全球：預(yù)計(jì)23年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)1390萬(wàn)輛，裝機(jī)需求693萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，整體滲透率為18%。兩輪車(chē)）裝機(jī)需求在693GWh，同比增長(zhǎng)42%。表：各地區(qū)新能源車(chē)單車(chē)帶電（kwh）圖：各地區(qū)新能源車(chē)滲透率（%）45%圖：各地區(qū)新能源車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛） 各地區(qū)新能源車(chē)裝機(jī)需求（GWh） 2020年2021年2022年E資料來(lái)源：ACEA、乘聯(lián)會(huì)、高工鋰電公眾號(hào)、Marklines、中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所36全球：預(yù)計(jì)23年全球鋰電需求在993求在993GWh，同比增長(zhǎng)46%，其中動(dòng)力693GWh，儲(chǔ)能180GWh。儲(chǔ)能保持在50%以上增速，其他在個(gè)位數(shù)增速，我們預(yù)計(jì)25年全球鋰電池需求達(dá)1700GWh，22-25年復(fù)合增速36%。（根據(jù)天表：全球鋰電池需求（GWh）資料來(lái)源：ACEA、乘聯(lián)會(huì)、高工鋰電公眾號(hào)、Marklines、天風(fēng)證券研究所考12-15年的智能手機(jī)進(jìn)入第二輪成長(zhǎng)期，我們認(rèn)為電動(dòng)慮歌爾和寧德的不同優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為23年的寧德時(shí)代合理估值在30-40X。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖：全球電動(dòng)車(chē)滲透率圖：全球電動(dòng)車(chē)滲透率2021年20周期，甚至從TSL全球市場(chǎng)加速放量就使得行業(yè)擴(kuò)容，而SUV滲圖：全球智能手機(jī)滲透率圖：我國(guó)SUV滲透率資料來(lái)源：Wind、IDC、中汽協(xié)、天風(fēng)證券研究所會(huì)有回落，但業(yè)績(jī)屬于高增期通過(guò)橫向?qū)Ρ戎悄苁謾C(jī)和電動(dòng)車(chē)滲透通過(guò)橫向?qū)Ρ戎悄苁謾C(jī)和電動(dòng)車(chē)滲透成長(zhǎng)期Ⅰ邁向成長(zhǎng)期Ⅱ。根據(jù)我們?cè)?0年5月發(fā)布的報(bào)告《復(fù)盤(pán)SUV和智能手機(jī)，如何看當(dāng)前時(shí)為15%左右），行業(yè)滲透率開(kāi)始圖：歌爾股份股價(jià)、PE、扣非凈利潤(rùn)增速與全球智能手機(jī)滲透率關(guān)系圖成長(zhǎng)期Ⅱ：當(dāng)行業(yè)滲透率提升至一定高點(diǎn)后（SUV超過(guò)30%，智能手機(jī)超過(guò)50%滲透率提升速度開(kāi)始放緩，板塊公司股價(jià)滯漲，透率在29%，這里手機(jī)滲透率絕對(duì)值高于電車(chē)，但我們認(rèn)為走勢(shì)類(lèi)似。圖：全球智能手機(jī)/電動(dòng)車(chē)滲透率（下面是智能手機(jī)，上面坐標(biāo)是電動(dòng)車(chē)）全球智能手機(jī)滲透率-0-全球電動(dòng)車(chē)滲透率00從11年的6.0%提升至12年的18.7%，隨后幾年在15%左右額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為47.76%、58.53%、56.37%和52.04%，與之相對(duì)應(yīng)的是歌爾毛利率從11年的28%下降至22H1的13%。圖：蘋(píng)果手機(jī)全球出貨量、市占率（百萬(wàn)部、%）圖：歌爾第一大客戶(hù)銷(xiāo)售額、占歌爾份額（億元、%）09圖：歌爾股份營(yíng)業(yè)收入、毛利率（億元、%）蘋(píng)果手機(jī)出貨量—蘋(píng)果手機(jī)全球市占率營(yíng)收（億元）0 28%29% 28%29%28%26%27%27%25% 23%25%/一 圖：2020年全球鋰電負(fù)極格局（%）圖：2020年全球鋰電負(fù)極格局（%）圖：寧德時(shí)代中游供應(yīng)鏈布局圖：2021年全球鋰電負(fù)極格局（%）寧德VS歌爾不同點(diǎn)-寧德優(yōu)勢(shì)2：布局上游鋰鎳，有望帶來(lái)利潤(rùn)彈性股票報(bào)告網(wǎng)整理表：寧德時(shí)代鋰資源布局表：寧德時(shí)代鎳資源布局資料來(lái)源：Wind、公司公告、天風(fēng)證券研究所44寧德VS歌爾不同點(diǎn)-寧德優(yōu)勢(shì)3：產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者（材料體系），錳鐵鋰、鈉電有望帶寧德時(shí)代是磷酸錳鐵鋰、M3P引領(lǐng)者。寧德時(shí)代擁有力泰鋰能60%股權(quán)，在寧德時(shí)代控股前，該公司具備20產(chǎn)能，寧德時(shí)代入股后，力泰鋰能計(jì)劃加大磷酸錳鐵鋰材料產(chǎn)能kg的單體能量密度，同時(shí)電池系統(tǒng)集成效率可以達(dá)到80%以上，且鈉離子電池?fù)碛辛己玫目斐洌ǔ潆?5分圖：寧德時(shí)代鈉離子電池發(fā)布會(huì)圖：寧德時(shí)代材料體系迭代資料來(lái)源：寧德時(shí)代發(fā)布會(huì)、公司公告、電池中國(guó)公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所45），2019年，寧德時(shí)代在德國(guó)法蘭克福國(guó)際車(chē)展上，推出了全新的CTP高集成動(dòng)力電池開(kāi)發(fā)平臺(tái)（CellToP池包。CTP電池包體積利用率提高了15%-20%，電池包零部件數(shù)量減少40%，生產(chǎn)效率提升了50%，電池包能量密度提升了10%-寧德、LG，22年前三季度寧德憑借CTP高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)在特斯拉裝機(jī)占比達(dá)82%。22年寧德推出第三代CTP技術(shù)（麒麟電池）的系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)最高水平。在相同的化學(xué)體系、同等圖：寧德時(shí)代CTP第一代圖：寧德時(shí)代CTP第三代（麒麟電池）圖：特斯拉鐵鋰和三元裝機(jī)占比（%）磷酸鐵鋰三元—鐵鋰占比0.2/3.2 0.20.00.3資料來(lái)源：GGII、寧德時(shí)代發(fā)布會(huì)、電池中國(guó)、天風(fēng)證券研究所圖：鋰電儲(chǔ)能電站的成本構(gòu)成（$/kWh）圖：鋰電儲(chǔ)能電站的成本構(gòu)成（$/kWh）年有望達(dá)464GWh，復(fù)合增速95%。柜等，可用于發(fā)電、輸配電和用電領(lǐng)域，涵蓋太陽(yáng)能或風(fēng)能發(fā)業(yè)企業(yè)儲(chǔ)能、商業(yè)樓宇及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、儲(chǔ)能充電站、通信基圖：寧德時(shí)代儲(chǔ)能收入、毛利率（億元，%）圖：全球/中國(guó)儲(chǔ)能電池競(jìng)爭(zhēng)格局0通過(guò)滲透率類(lèi)似，我們認(rèn)為23年的電車(chē)對(duì)應(yīng)消費(fèi)電子時(shí)代的11-12年，這個(gè)階