?？漆t(yī)療服務(wù)深度報告細數(shù)專科醫(yī)療服務(wù)各細分表現(xiàn)亮眼

專科醫(yī)療服務(wù)深度報告-細數(shù)?？漆t(yī)療服務(wù)各細分表現(xiàn)亮眼1、

細數(shù)專科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，各細分表現(xiàn)亮眼1.1

供給端持續(xù)增加，趨勢向著消費級、下沉渠道發(fā)展?

我國醫(yī)療資源整體呈現(xiàn)不均衡、相對緊張的態(tài)勢。近些年受益國家鼓勵社會辦醫(yī)的政策支持，以及我

國人口基數(shù)高、消費能力以及健康意識不斷增強等原因，?？漆t(yī)療服務(wù)迎來蓬勃的發(fā)展，逐步成為我

國醫(yī)療服務(wù)資源中非常重要的一部分。2008-2018年我國?？漆t(yī)院數(shù)量保持了穩(wěn)步快速的增長，從2008

年的3437家，提升至2018年7900家，十年復合CAGR8.7%。民營醫(yī)院成?？漆t(yī)院驅(qū)動主力，農(nóng)村?？漆t(yī)院漲勢良好?

截止2018年，公立?？漆t(yī)院

1745

家、民營專科醫(yī)院

6155

家，按地域區(qū)分，城市?？漆t(yī)院

5421

家，農(nóng)村專科醫(yī)院

2479

家。2010-2018年我國專科醫(yī)院增加

3944

家，其中公立?？漆t(yī)院減少

22

家，民營?？漆t(yī)院增加

3966

家；城市專

科醫(yī)院增加

2645

家，農(nóng)村?？漆t(yī)院增加

1297

家。?

從增長趨勢來看，民營?？漆t(yī)院迎來快速增長，2008-2018年十年復合增長率達到13.77%，目前成為我國醫(yī)療資源的重

要補充。另一方面2018年我國城市?？漆t(yī)院達到

5421

家，農(nóng)村?？漆t(yī)院

2479

家，農(nóng)村與城市地區(qū)?？漆t(yī)院保持了相似

的增速，2010-2018年城市?？漆t(yī)院復合增長率為8.73%，農(nóng)村?？漆t(yī)院復合增長率達到9.7%，雖然目前農(nóng)村專科醫(yī)院的

數(shù)量還低于城市?？漆t(yī)院數(shù)量，但近年來，表現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。醫(yī)院純量精神病醫(yī)院獨占鰲頭，婦產(chǎn)科、口腔、眼科醫(yī)院緊隨其后?

從數(shù)量上看，截止2018年，我國?？漆t(yī)院數(shù)量排名前十為：精神病醫(yī)院（1330家），婦產(chǎn)科醫(yī)院

（807家），口腔醫(yī)院（786家），眼科醫(yī)院（761家），骨科醫(yī)院（654家），康復醫(yī)院（637家），

美容醫(yī)院（398家），皮膚病醫(yī)院（167家），傳染病醫(yī)院（167家），腫瘤醫(yī)院（156家）。美容醫(yī)院增速位居前列，眼科醫(yī)院、口腔醫(yī)院數(shù)量近五年加速提升從數(shù)量增速上看，2008-2018年復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（17.11%），眼科醫(yī)院（11.21%），口腔醫(yī)院（10.04%），

康復醫(yī)院（9.04%），耳鼻喉醫(yī)院（8.45%）。其中，分階段看：?

2008-2013年，復合增速最快的專科醫(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（24.42%），婦產(chǎn)科醫(yī)院（16.77%），耳鼻喉醫(yī)院（12.84%），眼科醫(yī)院

（10.62%），骨科醫(yī)院（9.01%）；?

2013-2018年，復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（19.40%），眼科醫(yī)院（15.45%），口腔醫(yī)院（15.40%），康復醫(yī)院

（11.12%），精神病醫(yī)院（7.31%）。?

我們可以看出，在各?？漆t(yī)院的成長過程中，美容醫(yī)院、眼科醫(yī)院十年間均表現(xiàn)了較快的增長，供給端表現(xiàn)出較好的潛力，尤其是眼科

醫(yī)院，在后五年中數(shù)量加速提升；而在后五年的增長中，口腔醫(yī)院、康復醫(yī)院以及精神病醫(yī)院的增速開始追趕，尤其是口腔醫(yī)院，

2013-2018年，專科醫(yī)院數(shù)量達到15.4%的增長速度。城市地區(qū)美容醫(yī)院、口腔醫(yī)院、眼科醫(yī)院成長迅速城市地區(qū)，2010-2018年復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（22.95%），眼科醫(yī)院（13.28%），康復醫(yī)院（12.10%），口腔醫(yī)院

（11.67%），皮膚病醫(yī)院（11.01%）。其中，分階段看：?

2010-2014年，復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（25.04%），皮膚病醫(yī)院（14.33%），耳鼻喉科醫(yī)院（13.95%），眼科醫(yī)

院（11.50%），康復醫(yī)院（11.09%）；?

2014-2018年，復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：美容醫(yī)院（20.90%），口腔醫(yī)院（15.97%），眼科醫(yī)院（15.09%），康復醫(yī)院

（13.13%），心血管病醫(yī)院（8.78%）。?

我們可以看出，在城市各?？漆t(yī)院的成長過程中，美容醫(yī)院、眼科醫(yī)院十年間均表現(xiàn)了較快的增長；而在后五年的增長中，美容醫(yī)院、

口腔醫(yī)院、眼科醫(yī)院增速提升明顯，2014-2018年，美容醫(yī)院?？漆t(yī)院數(shù)量復合增速達到20.90%，口腔醫(yī)院?？漆t(yī)院數(shù)量達到15.97%的增

長速度，眼科醫(yī)院?？漆t(yī)院數(shù)量達到15.09%的增長速度。農(nóng)村地區(qū)眼科、口腔醫(yī)院穩(wěn)步前進，血液病醫(yī)院加速提升農(nóng)村地區(qū)，2010-2018年復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：眼科醫(yī)院（16.28%），口腔醫(yī)院（16.06%），血液病醫(yī)院（14.72%），胸科

醫(yī)院（14.72%），精神病醫(yī)院（12.26%）。其中，分階段看：?

2010-2014年，復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：胸科醫(yī)院（31.61%），職業(yè)病醫(yī)院（18.92%），口腔醫(yī)院（15.44%），耳鼻喉科醫(yī)

院（15.33%），婦產(chǎn)科醫(yī)院（14.57%）；?

2014-2018年，復合增速最快的?？漆t(yī)院排名前五為：血液病醫(yī)院（31.61%），眼科醫(yī)院（22.17%），口腔醫(yī)院（16.69%），精神病醫(yī)院

（16.49%），康復醫(yī)院（11.57%）。?

我們可以看出，在農(nóng)村各?？漆t(yī)院的成長過程中，眼科醫(yī)院、口腔醫(yī)院十年間均表現(xiàn)了較快的增長；而在后五年的增長中，血液病醫(yī)院、

眼科醫(yī)院增速提升明顯，2014-2018年，血液病醫(yī)院?？漆t(yī)院數(shù)量達到31.61%的增長速度，眼科醫(yī)院?？漆t(yī)院數(shù)量達到22.17%的增長速度。民營?？漆t(yī)院醫(yī)療資源開始向二、三線城市下沉?

截止2018年，我國公立專科醫(yī)院數(shù)量排名前十的省份為：山東（136家），江蘇（122家），廣東（117家），遼寧（106家），四川（97

家），浙江（93家），河南（85家），河北（78家），湖南（76家），黑龍江（69家）；?

民營?？漆t(yī)院數(shù)量排名前十的省份為：山東（510家），四川（455家），山西（405家），浙江（380家），湖南（378家），江蘇（351

家），廣東（341家），遼寧（289家），河南（286家），河北（274家）。

從增速上看，民營?？漆t(yī)院增速最快排名前十的省份為：青海，西藏，湖南，湖北，貴州，內(nèi)蒙古，重慶，遼寧，甘肅，陜西?

可以看出，一線城市民營專科醫(yī)院數(shù)量增長逐步放緩，醫(yī)療資源供給端的成長空間逐步向二三線城市下沉，隨著我國經(jīng)濟增長以及政策推

動，未來二三線城市醫(yī)療資源有望迎來進一步增長。1.2

需求端最是“長青”：診療人次穩(wěn)步增長?

2014-2018年，我國?？漆t(yī)院診療人次逐年增長，由2014年的2.59億次增長至2018年的3.56億次，年復合增長率8.28%。?

截止2018年，我國診療人次排名前十的?？漆t(yī)院為：兒童醫(yī)院（6048萬次），婦產(chǎn)科醫(yī)院（4630萬次），精神病醫(yī)院

（4203億次），口腔醫(yī)院（4012萬次），眼科醫(yī)院（2932萬次），腫瘤醫(yī)院（2058萬次），傳染病醫(yī)院（1925萬次），

骨科醫(yī)院（1569萬次），康復醫(yī)院（1027萬次），皮膚病醫(yī)院（842萬次）。國民消費升級引領(lǐng)美容醫(yī)院、整形外科醫(yī)院快速發(fā)展?

從增速來看，2014-2018年，我國?？漆t(yī)院診療人次增速較快的是美容醫(yī)院（40.50%），整形外科醫(yī)院（24.13%），血液病醫(yī)院

（14.80%），眼科醫(yī)院（12.22%），心血管病醫(yī)院（11.59%），耳鼻喉科醫(yī)院（10.60%），口腔醫(yī)院（10.46%），婦產(chǎn)科醫(yī)院

（9.85%），腫瘤醫(yī)院（9.40%），精神病醫(yī)院（8.42%）；?

增速相對較慢的為：胸科醫(yī)院（7.84%），傳染病醫(yī)院（7.34%），康復醫(yī)院（7.14%），皮膚科醫(yī)院（4.58%），兒童醫(yī)院（4.31%），

職業(yè)病醫(yī)院（4.27%），骨科醫(yī)院（2.69%），結(jié)核病醫(yī)院（1.46%），麻風病醫(yī)院（-8.96%）。?

可以看出，2014-2018年，美容醫(yī)院、整形外科醫(yī)院診療人次高速增長，隨著人們的消費不斷升級，預計未來仍有較大的成長空

間。住院病人手術(shù)人次逐年增長，眼科醫(yī)院居榜首?

2014-2018年，我國?？漆t(yī)院住院病人手術(shù)人次逐年增長，由2014年的299萬次增長至2018年的512萬次，年復合增長

率14.40%。?

截止2018年，我國住院病人手術(shù)人次排名前十的?？漆t(yī)院為：眼科醫(yī)院（181萬次），婦產(chǎn)科醫(yī)院（95萬次），腫瘤

醫(yī)院（86萬次），兒童醫(yī)院（67萬次），骨科醫(yī)院（63萬次），心血管病醫(yī)院（26萬次），傳染病醫(yī)院（18萬次），

耳鼻喉科醫(yī)院（18萬次），精神病醫(yī)院（11萬次），康復醫(yī)院（9萬次）。血液病、心血管病醫(yī)院手術(shù)人次增長迅速，眼科醫(yī)療市場前景廣闊?

2014-2018年，我國?？漆t(yī)院住院病人手術(shù)人次增速較快的是血液病醫(yī)院（28.26%），心血管病醫(yī)院（24.22%），美容醫(yī)院

（19.68%），眼科醫(yī)院（19.09%），傳染病病醫(yī)院（18.80%），耳鼻喉科醫(yī)院（15.18%），皮膚病醫(yī)院（14.96%），腫瘤醫(yī)

院（14.40%），胸科醫(yī)院（14.20%），精神病醫(yī)院（9.43%）；?

增速相對較慢的為：兒童醫(yī)院（8.38%），結(jié)核病醫(yī)院（8.36%），骨科醫(yī)院（8.08%），康復醫(yī)院（7.72%），整形外科醫(yī)院

（7.20%），職業(yè)病醫(yī)院（6.92%），口腔醫(yī)院（6.30%），婦產(chǎn)科醫(yī)院（6.21%）。?

2018年眼科醫(yī)院手術(shù)人次達181萬次排在首位，隨著眼科疾病患者基數(shù)增長、眼健康意識提升，醫(yī)療支出增加以及政策扶

持，預計未來眼科醫(yī)療市場仍將保持高速增長，乘勢而上，規(guī)模不斷擴大。2、

龍生九子，連鎖與品牌醫(yī)院的發(fā)展模式各有千秋2.1

管中窺豹，細節(jié)看不同——床位數(shù)依賴度?

從配置床位數(shù)來看，對床位依賴度較小的是口腔醫(yī)院、眼科醫(yī)院、婦產(chǎn)科醫(yī)院以及美容醫(yī)院，床位數(shù)基本集中在100張

以下。對床位依賴度較大的主要有精神病醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院，其中800張病床及以上的醫(yī)院精神病醫(yī)院有110家，腫瘤醫(yī)

院有38家。由于口腔、眼科疾病，婦科疾病、產(chǎn)婦分娩以及美容醫(yī)療所需入院治療時間相對較短，因此對床位的依賴

度較小，而精神疾病、腫瘤治療周期更長，對床位的依賴度更大。2.1

管中窺豹，細節(jié)看不同——設(shè)備醫(yī)療依賴度?

萬元以上設(shè)備臺數(shù)排名靠前的?？漆t(yī)院是腫瘤醫(yī)院、兒童醫(yī)院、婦產(chǎn)科醫(yī)院、口腔醫(yī)院、精神病醫(yī)院、

眼科醫(yī)院。其中，腫瘤、婦產(chǎn)科、兒童、精神病、眼科醫(yī)院對大型設(shè)備依賴度相對較大，口腔醫(yī)院對

設(shè)備的依賴度主要體現(xiàn)在中小型設(shè)備。2.1

管中窺豹，細節(jié)看不同——醫(yī)師依賴度?

截止2018年，我國?？漆t(yī)院對醫(yī)師依賴度較高的是精神病醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院、口腔醫(yī)院、骨科醫(yī)院、傳染病醫(yī)院以及眼

科醫(yī)院，而血液病醫(yī)院、麻風病醫(yī)院對醫(yī)師的依賴度相對較小。?

分科室看，對醫(yī)師依賴度較大的科室主要有內(nèi)科、外科、中醫(yī)科、婦產(chǎn)科、醫(yī)學影像科以及口腔科，而皮膚科、病理

科、醫(yī)學檢驗科、職業(yè)病科、地方病科對醫(yī)師的依賴度相對較小。2.1

管中窺豹，細節(jié)看不同——政府補貼收入、醫(yī)療事業(yè)收入依賴度?

截止2018年，我國?？漆t(yī)院財政補助收入排名靠前的醫(yī)院有精神病醫(yī)院（125.7萬元）、傳染病醫(yī)院（70.5萬元）、腫

瘤醫(yī)院（46.6萬元）、兒童醫(yī)院（44.4萬元）、婦產(chǎn)科醫(yī)院（17.7萬元）。?

截止2018年，業(yè)務(wù)收入排名靠前的?？漆t(yī)院是腫瘤醫(yī)院（692.4萬元）、精神病醫(yī)院（435.9萬元）、兒童醫(yī)院（354.4

萬元）、婦產(chǎn)科醫(yī)院（326.1萬元）、眼科醫(yī)院（250.6萬元）。腫瘤治療周期長、客單價較高，且醫(yī)保覆蓋相對高，因

此腫瘤醫(yī)院的業(yè)務(wù)收入也位居前列。2.1

管中窺豹，細節(jié)看不同——籌建資金依賴度?

截止2018年，根據(jù)各類專科醫(yī)院房屋建筑面積以及機構(gòu)數(shù)測算，平均面積排名靠前的專科醫(yī)院有：腫

瘤醫(yī)院、胸科醫(yī)院、兒童醫(yī)院、傳染病醫(yī)院以及結(jié)核病醫(yī)院?；谀[瘤醫(yī)院對于床位數(shù)較高的依賴度，

對醫(yī)院的建筑面積也有較多需求，因此會帶來更大的籌建資金需求。2.2

連鎖化

or品牌醫(yī)院：因業(yè)務(wù)模式不同而先后有所取舍我們比較四種?？漆t(yī)院的發(fā)展：眼科醫(yī)院、口腔醫(yī)院、腫瘤醫(yī)院、輔助生殖?？漆t(yī)院。不同?？漆t(yī)院之間

對醫(yī)生依賴度、醫(yī)保以及設(shè)備配置、客戶群體等都存在差異，從而造就了不同的業(yè)務(wù)護城河以及單店的盈

利程度。不同的專科類型醫(yī)院因其業(yè)務(wù)差異、市場環(huán)境、壁壘等不同具有不同適合自己發(fā)展的商業(yè)發(fā)展路徑。我們

判斷目前?？漆t(yī)院的發(fā)展主要有兩種模式，連鎖化醫(yī)院模式以及品牌醫(yī)院模式。?

連鎖化模式以愛爾眼科為代表的眼科行業(yè)：眼科醫(yī)院的初始投資籌建、資格證的獲取等擁有一定壁壘，

同時由于眼科行業(yè)整體的的消費屬性與醫(yī)療屬性均衡，具備一定的設(shè)備依賴度，因此通過開醫(yī)院連鎖化，

相對能較為快速的占領(lǐng)市場，擴大患者覆蓋范圍，擴大自身品牌力。另一方面，這其中對經(jīng)營者的運營

管理能力、品牌建設(shè)以及醫(yī)療質(zhì)量管理等能力要求較高。?

以品牌醫(yī)院為發(fā)展思路的專科醫(yī)院，其中分為兩類：

口腔專科醫(yī)院：口腔?？漆t(yī)院行業(yè)整體的消費屬性較強，初始的投資資本中設(shè)備投入相對并不高，

更多是人力依賴性，因為行業(yè)存在較多的連鎖或者單體的口腔診所。因此口腔?？漆t(yī)院起初從打

造品牌醫(yī)院的角度出發(fā)，在銷售費用上能節(jié)約較多的成本，口碑建立后還有望享受價格議價；另

一方面亦有望通過復雜口腔疾病的治療獲取更多的患者客流與口碑，推動更多消費級的業(yè)務(wù)發(fā)展。

腫瘤醫(yī)院與輔助生殖?？漆t(yī)院：這兩種類型?？漆t(yī)院的建設(shè)投入壁壘高，醫(yī)療屬性強，患者優(yōu)質(zhì)

醫(yī)療需求度高，尤其是優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生資源；因此這兩種類型醫(yī)院在品牌建立后能較好的通過口碑吸

引病人，對于連鎖化的迫切度并不高。腫瘤與輔助生殖行業(yè)屬于“長周期”行業(yè)，專科醫(yī)院的品

牌建設(shè)在當?shù)氐氖袌鲇绊懥π枰欢ǖ臅r間建立，也因此，腫瘤?？漆t(yī)院以及輔助生殖?？漆t(yī)院

單家醫(yī)院的體量能做到較大，盈利能力也能不斷提升。3、

單店模型與發(fā)展周期的碰撞，怎樣的火花？3.1

眼科?？漆t(yī)院：細致的雕琢，時間的工匠目前在眼科?？瀑惖烙楷F(xiàn)出了一批以愛爾眼科為代表的優(yōu)秀連鎖化眼科專科醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)。眼科醫(yī)療服

務(wù)上市公司較多，包括愛爾眼科、光正眼科、?，斞劭?、德視佳，以及在排隊IPO的華夏眼科、何氏眼

科、普瑞眼科等。眼科?？漆t(yī)療是突破公立醫(yī)院限制的一刻璀璨明珠。眼科醫(yī)院單店大約是3-4年的盈虧平衡周期，前期投入適中，由于行業(yè)眼科行業(yè)需求目前處于快速增長階段，

醫(yī)院的盈利周期以及后續(xù)持續(xù)賺錢的邊際能力逐步增強，老醫(yī)院也有望保持快速的增長；隨著就診人次的增加，醫(yī)院

門診接待能力會逐步接近上限，那么可通過改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，或者醫(yī)院擴建搬址等方式提升接待能力提高收入3.2

口腔?？漆t(yī)院：一幀一畫，皆從人來口腔診療與服務(wù)的范圍較廣，包括了潔牙、美白、種植、正畸等等。從客單價來說，潔牙、美白等客單

價相對低，種植牙、正畸等則客單價相對高?？谇会t(yī)院對醫(yī)護人員的依賴度相對高，尤其是較為有經(jīng)驗的醫(yī)生人員，因此人力成本的支出是公司經(jīng)營

成本中較為重要的構(gòu)成部分。口腔醫(yī)院的客單價整體較高，單店的盈虧平衡期大約為2-3年，尤其是比較有品牌的醫(yī)院，前期投建固定

資產(chǎn)的投入相對少，人均產(chǎn)出的邊際效應(yīng)逐步增強，亦可通過規(guī)?；少徑档秃牟牟少彸杀荆畲螽a(chǎn)能主要取決

與牙椅數(shù)的開設(shè)限制，以及門診量上限等。3.3

腫瘤?？漆t(yī)院：熙熙攘攘皆為醫(yī)來，專業(yè)度、高投入形成壁壘我國惡性腫瘤患者基數(shù)大，2015年約為392.9萬例，

2014-2018年腫瘤專科醫(yī)院門診人次復合增速達

到9.4%。2018年我國共有腫瘤?？漆t(yī)院156家，其中擁有800張病床以上的約38家。

綜合我們第一章節(jié)的數(shù)據(jù)，我們判斷，腫瘤醫(yī)院的開設(shè)對設(shè)備、職業(yè)醫(yī)生的要求比較高，而2018年其

在專科醫(yī)院中收入最高，財政補貼收入也較高，這與腫瘤醫(yī)院醫(yī)保支出的關(guān)系較大。因此腫瘤醫(yī)院前期

的在設(shè)備、醫(yī)護人員等方面的投入較大，有相對較高的投建壁壘，同時醫(yī)保資格的取得也較為關(guān)鍵。但

隨著腫瘤患者的持續(xù)增加，腫瘤治療作為剛性需求，長期需求較為穩(wěn)定。腫瘤醫(yī)療服務(wù)是剛需性較強的服務(wù)，腫瘤?？漆t(yī)院前期投建周期相對長，固定資產(chǎn)投入壁壘高，盈虧平

衡周期差不多在4-5年左右，最大的產(chǎn)能受到病床數(shù)的限制，平穩(wěn)增長期間由于屬于剛性醫(yī)療需求，因為波動

性較小，具備較好的持續(xù)性。3.4

輔助生殖?？漆t(yī)院：牌照壁壘，口碑護城河我們輔助生殖?？漆t(yī)院擁有牌照壁壘，因此競爭格局相對良好，且對于一些較為有口碑的輔助生殖?？?/p>

醫(yī)院而言，對患者具有較強的吸引力。隨著生育年齡的不斷后移，不孕不育率持續(xù)攀升，輔助生殖相關(guān)

的空間需求逐步釋放，行業(yè)保持穩(wěn)步的增長態(tài)勢。輔助生殖醫(yī)療服務(wù)既有一定的剛性需求也有一定的消費屬性，因此對于輔助生殖?？漆t(yī)院，其增長既能

享受IVF周期數(shù)增長的提升，又能享受服務(wù)單價提升帶來的邏輯，單店的盈利能力持續(xù)提升的空間較大。輔助生殖?？漆t(yī)院有牌照壁壘，剛性需求也就好，因此競爭格局相對良好；前期投入在相對合理范圍，后

期經(jīng)營成本變動較小，主要在耗材藥品等的采購成本，整體大約為5-6年盈虧平衡周期，盈利能力相對較強，后

期凈利率的增長空間較大。4、

重點公司分析4.1

愛爾眼科：全國眼科專科醫(yī)院龍頭，“二次創(chuàng)業(yè)”穩(wěn)步發(fā)展1、全球眼科領(lǐng)域領(lǐng)先：公司作為全國眼科?？漆t(yī)院龍頭，門店布局海內(nèi)外，目前公司已經(jīng)形成了覆蓋歐洲、北美、東南亞、

中國的發(fā)展網(wǎng)絡(luò)格局，在全球眼科領(lǐng)域的領(lǐng)先地位進一步增強。2、充實人才力量推進科研工作夯實核心競爭力：公司致力于搭建全球醫(yī)生平臺，全球人才聚集效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，一批國內(nèi)外權(quán)

威眼科專家陸續(xù)加盟愛爾，不斷充實集團的核心專家團隊和各醫(yī)院的人才力量。同時公司持續(xù)推進臨床科研學術(shù)工作，致力

于在眼科領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)研究，為未來的長期發(fā)展逐步更強的核心競爭力。3、多年口碑形成品牌護城河：隨著公司的經(jīng)營規(guī)模持續(xù)提升，公司在眼科醫(yī)療服務(wù)建立起良好的口碑與品牌效應(yīng)。我們判斷

眼科醫(yī)療服務(wù)相對剛需，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)保持快速增長。4.2

通策醫(yī)療：著眼浙江、布局全國，“蒲公英計劃”持續(xù)推進1、踐行“總院+分院”模式，著眼浙江、布局全國

：公司持續(xù)推進“總院+分院”模式，大力投資打造平海、城西等有影響力的院區(qū)作

為核心盈利醫(yī)院，并形成群聚效應(yīng)。浙江省內(nèi)，公司在杭州和寧波的建設(shè)和發(fā)展將最具效率；放眼全國，通策口腔醫(yī)療投資基金定向投

資武漢、重慶、西安、成都等多家大型區(qū)域總院是遵循預先布局并重點打造一個有規(guī)模有高度的區(qū)域總院，以此為基地向周邊擴張的

“區(qū)域總院＋分院”戰(zhàn)略。2、數(shù)字化正畸診療模式提供品質(zhì)服務(wù)：公司旗下口腔醫(yī)院正畸業(yè)務(wù)，全面學習梅奧團隊模式，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，以現(xiàn)代3D打印、AI技

術(shù)為支撐的數(shù)字化正畸診療模式，提供一種品質(zhì)更好、性價比更高的正畸診療服務(wù)。3、“蒲公英計劃”推進業(yè)務(wù)擴張：公司對標美國

HCA的方式建設(shè)蒲公英分院。在浙江地區(qū)，未來

3-5

年，公司預計通過“蒲公英計劃”

進一步滲透下沉到主要縣（市、區(qū)），布局

100

家口腔醫(yī)院，結(jié)合已有競爭優(yōu)勢，可望進入全面收獲的時節(jié)。4.3

錦欣生殖：內(nèi)外兼修，全球化布局的IVF龍頭1、市場空間大、護城河高的輔助生殖賽道：2018年我國輔助生殖市場規(guī)模

約為252億元，滲透率僅為7.0%，生活方式與壓力導致的不孕不育率不斷提

升，輔助生殖的需求與滲透率有望進一步釋放，行業(yè)存在較大增長空間。同

時輔助生殖賽道在業(yè)務(wù)上具有較好的延展性，可以與婦產(chǎn)、產(chǎn)后康復、以及

檢測等業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同性，進一步提升市場空間。另一方面，IVF技術(shù)

具有較高的護城河，擁有科研技術(shù)壁壘（IVF成功率）以及牌照壁壘，因此

口碑、成功率以及牌照等因素共同構(gòu)成了行業(yè)良好的競爭格局。2、高成功率與口碑推動公司長期的發(fā)展：目前公司在成都、深圳、美國擁

有三家醫(yī)院，網(wǎng)絡(luò)布局中美。2018年公司國