證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述：自營驅動業(yè)績增長活躍市場政策持續(xù)落地

標配(維持)自營驅動業(yè)績增長，活躍市場政策持續(xù)落地證券行業(yè)2023標配(維持)自營驅動業(yè)績增長，活躍市場政策持續(xù)落地證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述分析師：雷國軒SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340521070001郵箱：leiguoxuan@上半年券商業(yè)績穩(wěn)步增長。2023上半年，行業(yè)實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為2743.97億元和868.18億元，分別同比+7.17%和+13.93%，增長主要原因是自營業(yè)務投資收益及公允價值合計變動實現(xiàn)大幅增長。上半年多數(shù)證券公司實現(xiàn)業(yè)績正增長。2023上半年，50家上市券商中有36家實現(xiàn)營收正增長，40家實現(xiàn)歸母凈利潤正增長。經(jīng)紀業(yè)務：上半年成交額同比持平。2023上半年，經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)收入532.28億元，同比-10.00%，日均股基成交額為10567.73億元，同比持平。投行業(yè)務：上半年IPO規(guī)模下滑。2023上半年，投行業(yè)務實現(xiàn)收入238.78億元，同比-8.73%，主要原因是市場IPO規(guī)模同比下滑超三成。資管業(yè)務：上半年收入小幅增長。2023上半年，資管業(yè)務實現(xiàn)收入230.76億元，同比+2.85%，資管行業(yè)規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高，基金規(guī)模進一步提升。自營業(yè)務：上半年投資收益同比大增。2023上半年，自營業(yè)務實現(xiàn)收入910.99億元，同比+76.14%，帶動行業(yè)業(yè)績整體增長。信用業(yè)務：上半年兩融余額減少。2023上半年，信用業(yè)務實現(xiàn)收入233.67億元，同比-15.92%；日均兩融余額為15935.88億元，同比-3.42%。投資建議：2023年以來，股票發(fā)行注冊制成功全面實行，公募基金綜合費率改革漸次落地，境外上市備案管理制度落地實施，私募投資基金監(jiān)督管理條例正式發(fā)布，基礎制度建設不斷完善。尤其是7月份政治局會議明確提出“活躍資本市場、提振投資者信心”后，印花稅減半和進一步規(guī)范股份減持行為等活躍市場措施持續(xù)落地，資本市場有望呈現(xiàn)積極向好態(tài)勢。截至2023年9月7日，當前證券Ⅱ(申萬)PB估值為1.38，位于歷史分位的29.22%，低于三年中位數(shù)的1.53，行業(yè)估值處于較低水平，具有一定的上升空間。繼續(xù)維持對行業(yè)“標配”評級，建議關注中信證券(600030)，中金公司(601995)，廣發(fā)證券(000776)，東方財富 (300059)，華泰證券(601688)，國泰君安(601211)，中國銀河(601881)，海通證券(600837)，申萬宏源(000166)，招商證券(600999)。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行及利率波動風險；股基成交額大幅萎縮導致經(jīng)紀業(yè)務收入下降；市場大幅波動導致投資收益和公允價值變動損益變大；資本市場改革進展不及預期；公司治理機制變動風險；信用違約風險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險；行業(yè)競爭加劇風險。行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，Wind相關報告本報告的風險等級為中高風險。本報告的信息均來自已公開信息，關于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，據(jù)此入市，風險自擔。請務必閱讀末頁聲明。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述1．證券行業(yè)：上半年自營收入大增帶動業(yè)績整體穩(wěn)步提升 41.1業(yè)績情況 41.2收入結構 51.3證券公司業(yè)績情況 62．細分業(yè)務經(jīng)營情況 72.1經(jīng)紀業(yè)務：上半年成交額同比持平，傭金率進一步下滑 72.2投行業(yè)務：上半年IPO規(guī)模大幅下滑，投行業(yè)務收入承壓 92.3資管業(yè)務：資管產(chǎn)品規(guī)模再創(chuàng)新高，行業(yè)發(fā)展整體向好 112.4自營業(yè)務：上半年投資收益同比大增，收入超2022年全年水平 132.5信用業(yè)務：上半年兩融余額減少致信用業(yè)務收入下降 143.投資策略 154.風險提示 16插圖目錄圖1：證券行業(yè)營收和同比 4圖2：證券行業(yè)歸母凈利潤和同比 4圖3：證券行業(yè)總資產(chǎn)和同比 4圖4：證券行業(yè)凈資產(chǎn)和同比 4圖5：證券行業(yè)ROE 5圖6：證券行業(yè)杠桿倍數(shù)(倍) 5圖7：證券行業(yè)各項業(yè)務收入情況 5圖8：證券行業(yè)各項業(yè)務收入百分比情況 5圖9：證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務收入情況(億元) 8圖10：頭部證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入情況(億元) 8圖11：市場股基成交額(萬億元) 9圖12：市場日均股基成交額(億元) 9圖13：行業(yè)傭金率情況(?) 9圖14：新發(fā)基金規(guī)模和數(shù)量情況(億元) 9圖15：證券行業(yè)投行業(yè)務收入情況(億元) 10圖16：頭部證券公司投行業(yè)務收入情況(億元) 10IPO情況 11圖18：市場再融資情況 11圖19：證券公司承銷債券總額情況(億元) 11圖20：證券公司承銷債券只數(shù)情況 11圖21：證券行業(yè)資管業(yè)務收入情況(億元) 12圖22：頭部證券公司資管業(yè)務收入情況(億元) 12圖23：資管產(chǎn)品規(guī)模呈上升趨勢 13圖24：基金規(guī)模呈上升趨勢 13圖25：證券行業(yè)自營業(yè)務收入情況(億元) 13圖26：頭部證券公司自營業(yè)務收入情況(億元) 14圖27：證券行業(yè)信用業(yè)務收入情況(億元) 14圖28：頭部證券公司信用業(yè)務收入情況(億元) 15圖29：行業(yè)日均兩融余額情況(億元) 15圖30：行業(yè)日均融資余額和融券余額情況(億元) 15明。2證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述明。3表格目錄表1：上市券商2023上半年業(yè)績情況 6表2：重點關注標的估值及盈利預測(截至2023年9月7日) 164證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述1.1業(yè)績情況上半年券商業(yè)績穩(wěn)步增長。2023上半年，證券行業(yè)(樣本為50家SW證券行業(yè)上市公司，下同)實現(xiàn)營業(yè)收入2743.97億元，同比+7.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤868.18億元，同比+13.93%。上半年行業(yè)營收和凈利潤均實現(xiàn)同比增長，主要原因是自營業(yè)務投資收益及公允價值變動實現(xiàn)大幅增長。圖1：證券行業(yè)營收和同比圖2：證券行業(yè)歸母凈利潤和同比資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所資產(chǎn)規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高。2023上半年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)為123061.24億元，同比+5.13%；凈資產(chǎn)為25320.73億元，同比+8.09%。行業(yè)資產(chǎn)總額首次突破12萬億元大關，凈資產(chǎn)首次突破2.5萬億元大關，資本實力進一步增強。圖3：證券行業(yè)總資產(chǎn)和同比圖4：證券行業(yè)凈資產(chǎn)和同比資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所凈資產(chǎn)收益率重回6%以上，杠桿率維持穩(wěn)定。2023上半年，證券行業(yè)ROE為6.86%，同比上升0.35個百分點，較2022年末上升1.37個百分點，重回6%以上區(qū)間。2023上聲明。5證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述圖5：證券行業(yè)ROE圖6：證券行業(yè)杠桿倍數(shù)(倍)資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所1.2收入結構自營收入大幅增長帶動行業(yè)業(yè)績整體回升。2023上半年，證券行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入532.28億元，同比-10.00%；投行業(yè)務手續(xù)費凈收入238.78億元，同比-8.73%；資管業(yè)務手續(xù)費凈收入230.76億元，同比+2.85%%；自營業(yè)務凈收益910.99億元，同比+76.14%；信用業(yè)務利息凈收入233.67億元，同比-15.92%；其他業(yè)務凈收入597.49億元，同比-13.13%。從五大主營業(yè)務看，上半年經(jīng)紀、投行、信用業(yè)務收入同比下滑，資管業(yè)務收入小幅增長，自營業(yè)務收入同比大增，行業(yè)業(yè)績恢復主要得益于自營業(yè)務收入大幅增長。自營業(yè)務收入占比躍居第一。從收入結構看，2023上半年，經(jīng)紀業(yè)務占比19.40%、投比8.52%、其他業(yè)務占比21.77%，由于自營業(yè)務收入的大幅增長，上半年自營收入占比躍居第一，占比超行業(yè)整體收入三成。圖7：證券行業(yè)各項業(yè)務收入情況圖8：證券行業(yè)各項業(yè)務收入百分比情況資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述1.3證券公司業(yè)績情況上半年多數(shù)證券公司實現(xiàn)業(yè)績正增長。2023上半年，多數(shù)證券公司實現(xiàn)業(yè)績正增長，50家上市券商中有36家實現(xiàn)營收正增長，40家實現(xiàn)歸母凈利潤正增長。從營收規(guī)模看，營收前十的證券公司分別為中信證券、華泰證券、國泰君安、中國銀河、海通證券、中信建投、廣發(fā)證券、中金公司、申萬宏源、招商證券，營業(yè)總收入均超過百億元，第一名中信證券營收為315.00億元，第十名招商證券營收為107.94億元。從營收增速看，50家證券公司中有36家實現(xiàn)營收正增長，其中4家增幅超50%，15家增幅位于20%至50%之間，7家增幅位于10%至20%之間，10家增幅位于0%至10%之間，另有14家營收同比下滑。從歸母凈利潤規(guī)模看，盈利前十的證券公司分別為中信證券、華泰證券、國泰君安、中國銀河、招商證券、廣發(fā)證券、中信建投東方財富、海通證券、申萬宏源，第一名中信證券凈利潤為113.06億元，第十名申萬宏源凈利潤為37.48億元。從凈利潤增速看，50家證券公司中有40家實現(xiàn)凈利潤正增長，其中10家凈利潤翻倍，8家增幅3家增幅位于0%至10%之間，另有10家凈利潤同比下滑。從凈資產(chǎn)收益率(TTM)看，50家證券公司中有44家ROE為正，其中9家超7%高于行業(yè)平均水平，13家位于5%至7%之間，21家位于2%至5%之間，1家位于0%至2%之間。表1：上市券商2023上半年業(yè)績情況公司名稱營收收入(億元)營收同比歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤ROE(TTM)杠桿倍數(shù)(倍)中信證券315.00-9.70%113.060.98%8.31%5.53華泰證券183.6913.63%65.5621.94%7.30%5.30國泰君安183.34-6.24%57.42-9.89%6.64%5.65中國銀河174.14-4.38%49.3914.15%7.12%5.87海通證券169.6840.18%38.30-19.51%3.36%4.56中信建投134.65-6.64%43.07-1.66%7.79%5.79廣發(fā)證券132.384.20%45.388.11%6.20%5.09中金公司124.212.38%35.61-7.31%7.15%6.35申萬宏源122.40-4.52%37.4811.48%3.21%6.46招商證券107.941.63%47.2710.14%7.20%5.31東方證券86.9519.18%19.01193.72%5.47%4.62浙商證券84.5613.29%9.1125.29%7.02%5.57國信證券82.08-1.18%35.9011.93%5.99%3.74興業(yè)證券69.3840.28%17.9630.73%5.75%4.91中泰證券66.2432.11%16.3979.79%3.31%4.99光大證券61.7915.01%23.9213.50%5.31%4.01東方財富57.50-8.84%42.25-4.93%12.09%3.39東吳證券53.3824.12%13.8969.88%5.88%3.53方正證券40.54-0.54%14.401.29%4.86%4.65西部證券39.3543.55%7.1498.65%2.84%3.46長江證券38.3234.64%11.0638.34%5.32%5.03東北證券35.6248.25%5.47164.48%3.11%4.86明。6明。7證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述財通證券34.7556.15%10.3763.89%5.70%3.85國金證券33.2729.39%8.7461.08%4.80%3.43國元證券31.1127.19%9.1422.14%5.63%4.04長城證券22.005.30%8.89105.04%4.84%4.20天風證券21.6091.12%5.52967.87%-4.22%4.32國海證券20.7723.34%3.9061.68%2.12%4.15華西證券20.2115.51%5.2479.91%2.86%4.25華安證券19.0615.63%6.57-9.16%5.44%3.95信達證券18.976.26%7.2945.02%8.57%4.29山西證券18.92-3.32%3.8826.57%3.75%4.68東興證券18.182.00%3.5028.03%2.24%3.75國聯(lián)證券18.0741.87%6.0037.30%5.24%4.85中銀證券15.929.99%6.4524.39%5.51%4.00哈投股份15.339.23%1.07131.76%-4.39%2.89華創(chuàng)云信15.1930.15%3.15-60.84%2.72%2.68西南證券14.7266.71%4.62137.08%2.28%3.40第一創(chuàng)業(yè)14.458.80%3.1610.02%2.91%3.40南京證券12.9534.94%4.5626.73%4.41%3.35湘財股份12.89-45.63%1.37265.31%-0.90%3.01財達證券12.2829.59%4.0864.45%4.06%3.84中原證券10.4632.77%1.67233.35%2.88%4.06華鑫股份10.32-19.14%1.66-14.44%4.33%5.03國盛金控8.98-8.49%0.99245.67%-2.44%2.96首創(chuàng)證券8.5012.08%2.7513.46%4.92%3.51紅塔證券7.80-12.27%2.95-9.61%0.03%2.11太平洋7.491.17%2.10369.65%-1.82%1.72華林證券4.70-30.47%1.03-64.04%4.28%3.98錦龍股份1.531231.57%-1.5231.80%-11.78%8.26資料來源：wind、東莞證券研究所2.1經(jīng)紀業(yè)務：上半年成交額同比持平，傭金率進一步下滑上半年經(jīng)紀業(yè)務收入同比小幅下滑。2023上半年，證券行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入532.28億元，同比-10.00%，其中代理買賣證券業(yè)務、交易單元席位租賃、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入均有一定程度的下滑。上半年股基成交額與上年同期基本持平，但經(jīng)紀業(yè)務傭金率延續(xù)長期下滑趨勢，加上市場新發(fā)基金規(guī)模較少，經(jīng)紀業(yè)務收入整體有所下滑。若下半年股基日均成交額繼續(xù)維持萬億元水平，本年經(jīng)紀業(yè)務收入有望維持千億規(guī)模。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述8圖9：證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所頭部證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入同比下滑。2023上半年，前十大券商經(jīng)紀業(yè)務收入均同比下滑，經(jīng)紀業(yè)務收入排名前五的分別是中信證券52.90億元，同比-10.14%；國泰君安35.03招商證券29.33億元，同比-10.72%。圖10：頭部證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所上半年股基成交額與上年同期基本持平。2023上半年，市場股基成交額累計124.70萬億元，同比+0.11%，與上年同期基本持平；市場日均股基成交額為10567.73億元，同比。9證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述-0.74%，與上年同期基本持平。展望下半年，圍繞7月“要活躍資本市場，提振投資者信心”的政治局會議精神，各部門先后出臺了一攬子政策，包括印花稅減半、融資保證金下調(diào)、收緊IPO和再融資節(jié)奏、進一步規(guī)范股份減持行為等，市場成交額有望受政策利好擴大。圖11：市場股基成交額(萬億元)圖12：市場日均股基成交額(億元)資料來源：上交所和深交所官網(wǎng)，東莞證券研究所資料來源：上交所和深交所官網(wǎng)，東莞證券研究所傭金率延續(xù)下滑趨勢，新發(fā)基金規(guī)模同比下滑。2023上半年，根據(jù)我們估算，行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務傭金率為2.10?，較2022年末下滑0.26個百分點，繼續(xù)延續(xù)多年來的下滑趨勢，代理買賣證券業(yè)務盈利空間進一步收縮，行業(yè)向財富管理業(yè)務轉型迫在眉睫。同時，2023上半年，市場新發(fā)基金規(guī)模為5385.61億元，同比-22.29%，新發(fā)基金數(shù)量為595只，同比-9.98%，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務收入承壓。圖13：行業(yè)傭金率情況(?)圖14：新發(fā)基金規(guī)模和數(shù)量情況(億元)資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所2.2投行業(yè)務：上半年IPO規(guī)模大幅下滑，投行業(yè)務收入承壓上半年IPO規(guī)模下滑致投行業(yè)務收入下滑。2023上半年，證券行業(yè)實現(xiàn)投行業(yè)務手續(xù)費凈收入238.78億元，同比-8.73%，主要原因是上半年再融資規(guī)模和債券承銷規(guī)模較穩(wěn)定的情況下，市場IPO規(guī)模同比下滑超三成。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。10圖15：證券行業(yè)投行業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所頭部證券公司投行業(yè)務收入表現(xiàn)不一，部分券商逆勢增長。2023上半年，前十大券商投行業(yè)務收入表現(xiàn)不一，龍頭中信證券實現(xiàn)收入38.24億元，逆勢增長10.74%，申萬宏源、中泰證券、國信證券同樣在IPO下滑大環(huán)境下同比增長。排名第二至第五的分別為中信建投26.20億元，同比-7.47%；中金公司19.92億元，同比-25.71%；海通證券19.49億元，同比-19.94%；華泰證券16.10億元，同比-4.76%，投行收入跟隨大環(huán)境下滑。圖16：頭部證券公司投行業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所OIPO家數(shù)173家，同比+1.17%。2023上半年，市場再融資募資總額4530.48億元，同比+6.39%；再融資家數(shù)234家，同比+9.86%。上半年IPO規(guī)模同比大幅下滑，主要原因一是2022年年度新高的IPO規(guī)模導致基數(shù)較高，二是由于上半年市場環(huán)境估值較低。請務必閱讀末頁聲明。11證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述圖17：市場IPO情況圖18：市場再融資情況資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所上半年企業(yè)發(fā)債規(guī)模同比上升。2023上半年，證券公司承銷債券總額61791.68億元，同比+9.27%；承銷債券只數(shù)16509只，同比+4.09%。上半年低利率的市場環(huán)境下資金成本較低，企業(yè)發(fā)債意愿較強，發(fā)債規(guī)模和數(shù)量同比上升。圖19：證券公司承銷債券總額情況(億元)圖20：證券公司承銷債券只數(shù)情況資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所2.3資管業(yè)務：資管產(chǎn)品規(guī)模再創(chuàng)新高，行業(yè)發(fā)展整體向好上半年資管業(yè)務收入小幅增長。2023上半年，證券行業(yè)資管業(yè)務實現(xiàn)手續(xù)費凈收入230.76億元，同比+2.85%。伴隨著中國經(jīng)濟和居民財富的持續(xù)增長，居民優(yōu)化資產(chǎn)配置、實現(xiàn)財富保值增值的需求日益增強。2023上半年，資管行業(yè)規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高，券商資管計劃延續(xù)下滑趨勢，公募基金和私募基金規(guī)模進一步提升，資管行業(yè)在主動管理轉型加碼和公募化發(fā)展浪潮下，行業(yè)發(fā)展整體向好。同時，《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》等一系列行業(yè)規(guī)范出臺，公募基金綜合費率改革漸次落地，將加快推動行業(yè)轉型升級，重塑行業(yè)競爭格。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。12圖21：證券行業(yè)資管業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所證券公司資管業(yè)務收入各有增減。2023上半年，頭部券商資管業(yè)務收入各有增減，資管業(yè)務收入排名前五的分別是中信證券49.68億元，同比-8.58%；廣發(fā)證券41.88億元，同比-5.23%；國泰君安20.89億元，同比+255.87%；華泰證券20.85億元，同比+24.93%；東方證券11.43億元，同比-18.02%。圖22：頭部證券公司資管業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所資管產(chǎn)品規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，2023Q1，資管行業(yè)整體規(guī)模為2022年末增長0.81%，產(chǎn)品數(shù)量合計19.78萬只，較2022年末增長3.26%。其中公募基金規(guī)模為26.68萬億元，較2022年末增長2.48%；私募基金規(guī)模為20.70萬請務必閱讀末頁聲明。13證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述延續(xù)資管新規(guī)以來的下跌趨勢。截至2023年7月末，公募基金規(guī)模為28.80萬億元，私募基金規(guī)模為20.82萬億元，續(xù)創(chuàng)歷史新高。隨著居民財富的增長和積累，我國資管行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)維持上升趨勢。圖23：資管產(chǎn)品規(guī)模呈上升趨勢圖24：基金規(guī)模呈上升趨勢資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，東莞證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，東莞證券研究所2.4自營業(yè)務：上半年投資收益同比大增，收入超2022年全年水平投資收益大幅增長。2023上半年，證券行業(yè)自營業(yè)務實現(xiàn)投資收益及公允價值變動合計910.99億元，同比+76.14%，上半年收入已超過2022年全年水平，帶動行業(yè)業(yè)績整體增長。上半年，上證指數(shù)上漲3.65%，大市值及成長風格股票表現(xiàn)不佳，低估值、高股息股票表現(xiàn)穩(wěn)健，人工智能主題股票漲幅突出。證券公司自營業(yè)務持有大量權益?zhèn)}位，在上漲行情中顯著受益。接下來，證券公司自營業(yè)務將繼續(xù)優(yōu)化投研體系，加強宏觀、中觀及微觀研究的結合，提高業(yè)務穩(wěn)健性，探索更多元的投資模式，提升資本運用能力，本年投資收益有望延續(xù)上半年增長趨勢。圖25：證券行業(yè)自營業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。14證券公司自營業(yè)務收入普遍大增。2023上半年，頭部券商自營業(yè)務收入普遍同比大增，自營業(yè)務收入排名前五的分別是中信證券119.04億元，同比+28.94%；華泰證券70.66億元，同比+67.53%；申萬宏源63.29億元，同比+33.16%；國泰君安53.92億元，同比+35.89%；招商證券46.88億元，同比+19.70%。圖26：頭部證券公司自營業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所2.5信用業(yè)務：上半年兩融余額減少致信用業(yè)務收入下降上半年兩融余額減少致信用業(yè)務收入下降。2023上半年，證券行業(yè)信用業(yè)務實現(xiàn)利息凈收入233.67億元，同比-15.92%，下滑原因主要是上半年兩融余額同比減少。圖27：證券行業(yè)信用業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所請務必閱讀末頁聲明。15證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述前五大證券公司信用業(yè)務收入同比下滑。2023上半年，信用業(yè)務收入排名前五的分別是-17.55%；海通證券21.84億元，同比-29.26%；中信證券21.23圖28：頭部證券公司信用業(yè)務收入情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所上半年日均兩融余額同比下滑。2023上半年，證券行業(yè)日均兩融余額為15935.88億元，同比-3.42%；其中日均融資余額為14993.61億元，同比-3.86%，日均融券余額為942.27億元，同比+4.19%。上半年日均兩融余額同比下滑，信用業(yè)務收入承壓。圖29：行業(yè)日均兩融余額情況(億元)圖30：行業(yè)日均融資余額和融券余額情況(億元)資料來源：wind，東莞證券研究所資料來源：wind，東莞證券研究所.投資策略維持行業(yè)“標配”評級。2023上半年，上證指數(shù)上漲3.65%，證券行業(yè)自營業(yè)務實現(xiàn)投資收益及公允價值變動合計910.99億元，同比+76.14%，帶動行業(yè)營收和歸母凈利潤分別同比+7.17%和+13.93%，行業(yè)基本面整體向好。2023年以來，股票發(fā)行注冊制成功全面證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。16實行，境外上市備案管理制度落地實施，私募投資基金監(jiān)督管理條例正式發(fā)布，科創(chuàng)50ETF期權、30年期國債期貨陸續(xù)上市，基礎制度建設不斷完善，市場生態(tài)不斷優(yōu)化。尤其是7月份政治局會議明確提出“活躍資本市場、提振投資者信心”后，印花稅減半、融資保證金下調(diào)、收緊IPO和再融資節(jié)奏、進一步規(guī)范股份減持行為等活躍市場措施持續(xù)落地。同時，《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》、《證券經(jīng)紀業(yè)務管理辦法》等一系列行業(yè)規(guī)范出臺，公募基金綜合費率改革漸次落地，將加快推動行業(yè)轉型升級，重塑行業(yè)競爭格局，資本市場有望呈現(xiàn)積極向好態(tài)勢。展望未來，印花稅減半等利好措施持續(xù)提振市場信心，活躍資本市場相關政策有望持續(xù)釋放，中長期機構資金入市預期進一步提升，國內(nèi)低利率環(huán)境下吸引資金從固定收益端流向權益端，同時外資隨美聯(lián)儲加息周期尾聲有望重拾大額凈流入趨勢，證券行業(yè)整體向好趨勢不改。截至2023年9月7日，當前證券Ⅱ(申萬)PB估值為1.38，位于歷史分位的29.22%，低于三年中位數(shù)的1.53，行業(yè)估值處于較低水平，具有一定的上升空間。繼續(xù)維持對行業(yè)“標配”評級，建議關注中信證券(600030)，中金公司(601995)，廣發(fā)證券(000776)，東方財富(300059)，華泰證券(601688)，國泰君安(601211)，中國銀河(601881)，海通證券(600837)，申萬宏源(000166)，招商證券(600999)。表2：重點關注標的估值及盈利預測(截至2023年9月7日)代碼簡稱股價EPS(元)(元)2022A2023EPE(倍)2024E2022A2023E2024E評級評級變動600030中信證券40413.8413.8312.01增持維持601995中金公司37.99752.2324.2320.5417.06增持維持000776廣發(fā)證券41414.8911.579.81增持維持300059東方財富15.730.640.590.6926.5822.75增持維持601688華泰證券16.2325610.4611.229.76增持維持601211國泰君安14.6798910.529.928.66增持維持601881中國銀河80.770.92212.244增持維持600837海通證券9.940.500.710.8317.3413.932增持維持000166申萬宏源4.360.290.3435.7315.2612.91增持維持600999招商證券0.93014.3312.7310.92增持維持資料來源：wind，東莞證券研究所注：數(shù)據(jù)均來源wind一致預期風險提示(1)宏觀經(jīng)濟下行及利率波動風險。證券行業(yè)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟環(huán)境密切相關。若宏觀經(jīng)濟下行，市場流動性不足，利率水平波動較大，將導致證券發(fā)行與交易量減少，行業(yè)整體表現(xiàn)不佳。(2)股基成交額大幅萎縮導致經(jīng)紀業(yè)務收入銳減。經(jīng)紀業(yè)務是證券公司重要的收入來源之一。若股票和基金成交額大幅萎縮，將導致經(jīng)紀業(yè)務收入銳減。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。17(3)市場大幅波動導致投資收益和公允價值變動損益變大。自營業(yè)務是證券公司重要的收入來源之一。若市場大幅波動，壓制企業(yè)股價表現(xiàn)，將導致自營業(yè)務凈收益減少。(4)信用違約風險。證券公司信用業(yè)務是資金占用型業(yè)務，若信用違約量大幅上升，公司將面臨大額違約成本，導致信用業(yè)務收入減少。(5)公司治理機制變動風險。若公司治理機制變動或規(guī)劃發(fā)展方向變化，或將與行業(yè)發(fā)展趨勢相悖，進而影響公司經(jīng)營水平。(6)資本市場改革進展不及預期。若資本市場改革進展不及預期，行業(yè)政策無法及時落地，將影響證券行業(yè)改革進程，從而影響企業(yè)相關業(yè)務收入。(7)行業(yè)監(jiān)管趨嚴風險。若行業(yè)監(jiān)管趨嚴，或將導致公司原來正常經(jīng)營的業(yè)務受到影響，進而減少業(yè)務收入。(8)行業(yè)競爭加劇風險。各證券公司業(yè)務類型趨同，加上近年來對外資證券公司限制逐步放開，行業(yè)競爭加劇的情況下，公司行業(yè)地位或將受到影響。證券行業(yè)2023年半年報業(yè)績綜述請務必閱讀末頁聲明。18東莞證券研究報告評級體系：公司投資評級買入預計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場指數(shù)15%以上增持預計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場指數(shù)5%-15%之間持有預計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±5%之間減持預計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，導致無法給出明確的投資評級；股票不在常規(guī)研究覆蓋范圍之內(nèi)