可轉(zhuǎn)債投資簡介

類固定收益簡介中國中投證券東莞勝和路營業(yè)部一、可轉(zhuǎn)債

1.為什么要學習可轉(zhuǎn)債2.舉例介紹可轉(zhuǎn)債的市場屬性3.可轉(zhuǎn)債的定義和基本屬性4.可轉(zhuǎn)債的基本常識5.可轉(zhuǎn)債的交易特點及規(guī)則6.轉(zhuǎn)股價格的確定和修正條款7.可轉(zhuǎn)債的贖回條款8.可轉(zhuǎn)債的回售條款9.小結(jié)10.國內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券介紹（一）為什么要學習可轉(zhuǎn)債1.很多人都有一個誤區(qū)：“投資市場高風險高收益，低風險低收益?！笔聦嵅⒎侨绱?。國內(nèi)資本市場正好有兩個重要投資品種可以反證，即權(quán)證和可轉(zhuǎn)債，這兩個品種交易特點都是T+0交易；權(quán)證風險極高，國內(nèi)90%以上的權(quán)證都最終歸零，只有極個別高人才能賺到錢，其它絕大多數(shù)投資者都損失慘重，因為該品種是負和游戲；可轉(zhuǎn)債市場則是低風險、高收益，在發(fā)行價附近購買可轉(zhuǎn)債的投資者，絕大多數(shù)都獲得巨大收益。

(一)為什么要學習可轉(zhuǎn)債22.市場是有盲點的，盲點套利就是尋找市場暫時忽略的機會，既然是盲點，價值就是被低估的，發(fā)現(xiàn)并利用市場的盲點也是投資的真諦；可轉(zhuǎn)債就是盲點套利的重要品種，具有低風險高收益的特性，熟練掌握它，就可以做到牛市、熊市、震蕩市都能夠盈利。（二）舉例介紹可轉(zhuǎn)債的市場屬性投資可轉(zhuǎn)債可以做到進可攻，退可守：1.牛市可以炒轉(zhuǎn)債（錫業(yè)轉(zhuǎn)債07年6月以后的走勢，見圖一）2.熊市可以投資轉(zhuǎn)債（110元以下的可轉(zhuǎn)債都有此類特性，見圖二）3.中行400億轉(zhuǎn)債上市后，可轉(zhuǎn)債的容量和深度更有內(nèi)涵，可以滿足大資金作為蓄水池來吞吐資金。（見圖三、圖四、圖五）

舉例一：錫業(yè)轉(zhuǎn)債（125960）圖一：錫業(yè)轉(zhuǎn)債07年6月-07年9月牛市發(fā)行上市，最高炒到400元，股性極強。舉例二：錫業(yè)轉(zhuǎn)債（125960）圖二：1.錫業(yè)轉(zhuǎn)債08年8月-08年10月，滬指從2400點跌到1664點，轉(zhuǎn)債從104元跌至102.7元，熊市末期面值附近的可轉(zhuǎn)債具有很強的抗跌性，表現(xiàn)為債性。2.08年10月-09年8月行情反彈時，表現(xiàn)較強的股性。舉例三：中國銀行（601988）圖三：中國銀行今年6.18日-7.23日走勢圖，股價從3.49到3.57元上升2.29%，期間最大跌幅4.3%（3.49-3.34元）舉例四：中行轉(zhuǎn)債（113001）圖四：中行轉(zhuǎn)債6月18日上市到7月23日走勢圖，轉(zhuǎn)債從99.9元升至105元，最大升幅5.1%，期間未跌破上市首日收盤價。同期上證綜指（000001）圖五：上證綜指6月18日-7月23日從2513點到2572點上升2.35%，期間最大跌幅7.72%。石化轉(zhuǎn)債（110015）2011年3月7日—2012年2月走勢圖中國石化（600028）2011年3月7日—2012年2月走勢圖(三)可轉(zhuǎn)債的定義和基本屬性1.定義：可轉(zhuǎn)債（ConvertibleBonds）是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，賦予其持有人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定條件將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量股票權(quán)力的公司債券。它是發(fā)行人與投資者之間的一種契約，可以近似拆分為債券部分與股票部分，實質(zhì)相當于一個可以修正行權(quán)價的認股期權(quán)，其內(nèi)在價值應(yīng)高于同類期權(quán)。(三)可轉(zhuǎn)債的定義和基本屬性22.基本屬性：附有認股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特性；可轉(zhuǎn)債的債性表現(xiàn)為發(fā)行人必須每年固定地付給投資人利息，如果持有到期則還本付息；可轉(zhuǎn)債的股性表現(xiàn)為轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按事先約定的轉(zhuǎn)換比例，把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成相應(yīng)數(shù)量的基礎(chǔ)股票。這種轉(zhuǎn)換對轉(zhuǎn)債持有人來說是一種權(quán)力而非義務(wù)，即可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)，屬于單向轉(zhuǎn)換，即只能債券轉(zhuǎn)股票。（四）可轉(zhuǎn)債的基本常識1.有效期：一般5-6年。2.轉(zhuǎn)股期：發(fā)行半年后可轉(zhuǎn)股。3.票面金額：每張100元。4.票面利率：利率一般1%-2%左右，呈逐年遞加，每年付息一次。部分有利率補償條款，如錫業(yè)轉(zhuǎn)債。（五)可轉(zhuǎn)債的交易特點及規(guī)則1.理論交易價格=股票市價/轉(zhuǎn)股價*100，實際交易價格隨轉(zhuǎn)股期臨近，向理論價格靠攏。與轉(zhuǎn)股時間有關(guān)聯(lián)，一般跌至110元以下，主要體現(xiàn)為債性，而超過130元，主要體現(xiàn)股性。2.可轉(zhuǎn)債除低風險有穩(wěn)定的利息收入外（債性），還與其在熊市可以不斷調(diào)整轉(zhuǎn)股價（只降不升）體現(xiàn)極強的股性，實質(zhì)是享受了轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)股票的所有分紅派現(xiàn)（包括增發(fā)）等權(quán)利，比看漲期權(quán)更有價值（因為可修正轉(zhuǎn)股價）。（五)可轉(zhuǎn)債的交易特點及規(guī)則22.交易規(guī)則：①T+0回轉(zhuǎn)交易，回避市場風險，同權(quán)證、國債一樣;②無漲跌停板制；③發(fā)行價格100元/張，交易單位以手為單位，1手=10張，報價均為每張的價格。傭金極低，2/萬（T+0來回交易只需0.02-0.03元），無印花稅，適合做短差。

（六）轉(zhuǎn)股價格的確定和修正條款1.一般以發(fā)行前20個交易日收市算術(shù)平均值上浮一定比例，1%-10%，作為初始轉(zhuǎn)股價。2.股票分紅送股、派息、配股、及各種形式的增發(fā)擴大公司股本等，轉(zhuǎn)股價都相應(yīng)調(diào)低。P=(P。-D+AK)/(1+N+K)（P為轉(zhuǎn)股價，P。為初始轉(zhuǎn)股價，增發(fā)配股率為K，增發(fā)配股價為A，送股率為N，派現(xiàn)為D）其內(nèi)涵是可轉(zhuǎn)債在存續(xù)期內(nèi)自動享受了除投票權(quán)以外的所有股東權(quán)益，而股東要享受此等權(quán)利（增發(fā)、配股）還需真金白銀行權(quán)。轉(zhuǎn)債比股東還多了兩項權(quán)利：每年派息和享受更高級別的清償權(quán)。（六)轉(zhuǎn)股價格的確定和修正條款2

3.特定條件下轉(zhuǎn)股價格可以向下修正：在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當股票在連續(xù)20-30個交易日中有10-20個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%-90%，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交股東大會表決后向下修正轉(zhuǎn)股價；修正后的轉(zhuǎn)股價格不低于股東大會召開日前20個交易日均價和前一交易日均價之間的較高者，以及不低于最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)和股票面值。這是可轉(zhuǎn)債的魅力和超額財富源泉。(七)可轉(zhuǎn)債的贖回條款1、到期贖回條款：可轉(zhuǎn)債期滿后5個交易日內(nèi)，按可轉(zhuǎn)債票面面值的105%-110%贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。2、有條件贖回條款：進入轉(zhuǎn)股期后，如果公司股價任何連續(xù)30個交易日中20-30個交易日收盤價高于當期轉(zhuǎn)股價格的130%，公司有權(quán)按可轉(zhuǎn)債面值103%-106%的贖回價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。3.該條款是為了促進債券轉(zhuǎn)股。(八)可轉(zhuǎn)債的回售條款1、有條件回售條款：如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%-106%，回售給公司。2.附加回售條款：可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間內(nèi)，如果發(fā)行所募集資金的使用與募集說明書中的承諾出現(xiàn)重大變化，根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，持有人有權(quán)按面值的103%-106%的價格向公司回售其持有的部分或全部可轉(zhuǎn)債?；厥蹢l款是熊市逼使公司向下修正轉(zhuǎn)股價的內(nèi)驅(qū)力。(九)小結(jié)1.股價明顯高于轉(zhuǎn)股價時，可轉(zhuǎn)債市價主要由轉(zhuǎn)股價值決定，隨股價波動；2.股價大大低于轉(zhuǎn)股價時，因期望轉(zhuǎn)股收益的存在，可轉(zhuǎn)債市價應(yīng)高于純債券價值；3.股價在轉(zhuǎn)股價附近時，可轉(zhuǎn)債市價由債券價值和轉(zhuǎn)股價值共同決定。(九)小結(jié)24.中國股市有一個特點就是牛短熊長，牛市持續(xù)時間短，然后就是慢慢的整理和下跌，最好的回避手段就是下跌初期立即空倉轉(zhuǎn)戰(zhàn)可轉(zhuǎn)債等避險品種。投資者在熊市回避了風險或者投資盈利，當行情來時自然更加活躍，客戶和營業(yè)部的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就會大幅上升。5.A股投資有點像在懸崖邊跳舞，風景很好，但亦可能失足跌下深淵，投資可轉(zhuǎn)債就像系上了安全繩，投資可以更加得心應(yīng)手。(十)國內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券介紹

1.國內(nèi)可轉(zhuǎn)債有18年歷史：上市近百只可轉(zhuǎn)債只有兩只未成功轉(zhuǎn)股：①93年發(fā)行的寶安可轉(zhuǎn)債，利息3%，轉(zhuǎn)股價15.90元，熊市時因無調(diào)整轉(zhuǎn)股價條款，導致寶安（000009）最終全額退款；②茂煉轉(zhuǎn)債因正股未成功上市，中國石化以面值110%贖回。2.其它可轉(zhuǎn)債大都成功轉(zhuǎn)股，并給投資者帶來了可觀收益和巨大財富。3.未來可轉(zhuǎn)債將是重要的再融資工具，隨著中行、工行、中石化、國投、川投、平安、中國重工等一大批重點公司可轉(zhuǎn)債的再融資，可轉(zhuǎn)債的春天才剛剛開始！

(十)國內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券介紹2現(xiàn)有正在交易的可轉(zhuǎn)債：

名稱：代碼利息轉(zhuǎn)股價（元）總額（億）到期年月新鋼轉(zhuǎn)債（110003）1.5%-2.8%6.527.62013.08博匯轉(zhuǎn)債（110007）1.0%-2.0%10.299.752014.09雙良轉(zhuǎn)債（110009）0.5%-1.7%13.637.22015.05歌華轉(zhuǎn)債（110011）0.6%-1.9%14.99162016.11海運轉(zhuǎn)債（110012）0.7%-1.6%4.547.22016.01國投轉(zhuǎn)債（110013）0.5%-1.8%7.12342017.01石化轉(zhuǎn)債（110015）0.5%-2.0%7.282302017.02川投轉(zhuǎn)債（110016）0.5%-1.8%17.26212017.03中海轉(zhuǎn)債（110017）0.5%-2.0%8.739.52017.08國電轉(zhuǎn)債（110018）0.5%-2.0%2.67552017.08澄星轉(zhuǎn)債（110078）1.4%-2.7%10.534.42012.05(十)國內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券介紹2名稱：代碼利息轉(zhuǎn)股價（元）總額（億）到期年月深機轉(zhuǎn)債（125089）0.6%-1.9%5.66202017.07唐鋼轉(zhuǎn)債（125709）0.8%-2.0%7.57302012.12燕京轉(zhuǎn)債（126729）0.5%-1.4%21.6611.32015.10美豐轉(zhuǎn)債（125731）0.8%-1.8%7.266.52015.06中鼎轉(zhuǎn)債（125887）0.8%-2.0%12..6632016.02巨輪債2（129031）0.8%-2.0%8.093.52016.07中行轉(zhuǎn)債（113001）0.5%-2.0%3.594002016.06工行轉(zhuǎn)債（113002）0.5%-1.8%3.972502016.08二、分級基金簡介

（一）、銀華基金旗下指數(shù)分級基金銀華深證100指數(shù)分級基金銀華深證100指數(shù)分級基金銀華穩(wěn)進—A類穩(wěn)健份額1年定存+3%，隨著央行利率而動，實際票面利率很高，今年達6.5%銀華穩(wěn)進類似于債券，A級償付主要依賴交易機制銀華銳進—B類積極份額初始具備2倍杠桿，實際杠桿可能會更大A類份額銀華穩(wěn)進B類份額銀華銳進

信貸機制B類份額向A類份額借錢，A類份額每年獲得穩(wěn)定收益杠桿機制償付A類份額固定收益后的收益全部分配給B類份額1.銀華深證100指數(shù)分級基金——規(guī)模逆勢增長銀華深證100指數(shù)分級基金截至2011年9月底，基金規(guī)模超過66億元截至2011年11月2日，基金規(guī)模超過75億元基金規(guī)模列股票指數(shù)分級基金的首位，名符其實的分級基金排頭兵銀華銳進——捕捉反彈利器銀華銳進2010年6月以來，歷次市場反彈，均有出色表現(xiàn)2011年10月24日—11月2日，深證100指數(shù)上漲9.86%，而銀華銳進上漲22.85%，充分獲得了分級基金的杠桿收益銀華銳進——二級市場交易最活躍銀華銳進——二級市場具有良好的流動性，市場交投非常活躍銀華銳進二級市場日均交易額位列第一：2010年6月—2011年10月，銀華銳進日均交易額超過1.3億元2011年1月—10月，銀華銳進日均交易額超過1.47億元母基金規(guī)模最大，能夠滿足證券公司、保險公司、投資公司等各大機構(gòu)的配置要求，大額申購對基金帶來的沖擊較小銀華銳進份額二級市場交投活躍，能夠滿足各類投資者的流動性要求，交易便利、變現(xiàn)容易、不易受沖擊，最終形成良好的價格形成機制與交易效率一級市場申贖與二級市場交易形成良性互動，經(jīng)受了市場與投資者的考驗，當然就是投資分級基金的首選銀華穩(wěn)進——穩(wěn)健較高收益銀華穩(wěn)進票面利率很高，且每年隨利率浮動“永續(xù)年金”——無信用風險：A級償付主要依賴交易機制銀華穩(wěn)進——穩(wěn)健較高收益銀華穩(wěn)進二級市場價格波動幅度較大，提供低成本介入機會隨著市場波動，A級價格長期來看由折價-溢價循環(huán)波動二級市場流動性較好，日均成交額近2000萬元，排名A類基金份額的首位2.銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級基金銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級基金2011年3月17日成立

，成分股全部來自上證50指數(shù)與深證成指A股市場大盤股的中堅力量銀華金利：一年定存+3.5%，目前為7%銀華鑫利：與銀華銳進一樣，具有高杠桿中證內(nèi)地資源主題指數(shù)的最新成份股和權(quán)重前30只成份股占到權(quán)重的83%；中國神華10.09包鋼稀土5.03紫金礦業(yè)4.81中國石油4.22山東黃金3.88西山煤電3.86陽泉煤業(yè)3.64中國石化3.48潞安環(huán)能3.31江西銅業(yè)3.11中金黃金3.10中國鋁業(yè)3.00西部礦業(yè)2.96冀中能源2.05兗州煤業(yè)2.03中煤能源2.03中金嶺南1.97金鉬股份1.92銅陵有色1.91神火股份1.88蘭花科創(chuàng)1.76平煤股份1.67云南銅業(yè)1.59馳宏鋅鍺1.51中色股份1.48錫業(yè)股份1.44廈門鎢業(yè)1.41辰州礦業(yè)1.26開灤股份1.25（二）、如何玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金？玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——穩(wěn)健、激進、配置皆相宜投資銀華深證100指數(shù)、中證等權(quán)重90指數(shù)，獲得與指數(shù)表現(xiàn)一致的收益，適合具有一定資產(chǎn)配置要求的投資者投資A類份額，獲得長期穩(wěn)健收益，適合穩(wěn)健特征的個人、保險公司等投資對象利用B類份額進行杠桿操作，捕捉市場反彈機會，適合具備一定擇時能力的投資者玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——套利母基金與分級基金的申贖套利溢價套利折價套利與封閉式基金及ETF、股指期貨的套利利用A類份額進行套利分紅套利上拆套利下拆保障本金A類和B類份額折溢價循環(huán)套利玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金利用A類份額進行分紅套利分級基金的A類份額，是“類固定收益”產(chǎn)品，不能直接申購、贖回，只能在二級市場交易A類份額每年進行“固定份額折算”，類似股票分紅除權(quán)，只要在除權(quán)日之前買入該級，就可以獲得當年的“固定份額折算”分紅，為投資者提供了一個短期內(nèi)獲取穩(wěn)健收益的好機會舉例以銀華穩(wěn)進為例，2010年12月28日，銀華穩(wěn)進的收盤價是0.965元，如果此時買入1手，等到2011年1月4日該級分配6%的收益，并于1月6日除權(quán)后以0.94元價格賣出，一共獲得的收益是0.035元，相應(yīng)的持有期收益率為3.62%（非年化）玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——分紅套利玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——上拆套利上拆套利——分級基金所獨有利用指數(shù)分級基金獨有的“上拆”機制，針對A類份額進行上拆套利“上拆”機制的存在是為了保證當市場大幅上漲之后、分級基金杠桿一級能夠保持較高的杠桿水平。銀華深證100、等權(quán)重90分級基金都把“上拆”閾值設(shè)定在母基金凈值超過2元，也即，當指數(shù)翻番時要將所有的母基金、子基金凈值歸1，同時，要將穩(wěn)健收益級的收益部分以母基金的形式返還投資者舉例：如果標的指數(shù)上漲100%時（母基金凈值達到2元及以上），可以進行上拆；假如你持有100份的分級A級，成本價0.9元，上拆時，A級的凈值是1.06，上拆后，這100份A級的收益部分會被按照凈值轉(zhuǎn)換成母基金，價值是100*0.06=6，而本金部分的凈值為1，假定A級價格仍為0.90，那么，經(jīng)過上拆后，組合價值變?yōu)椋海?0+6）=96組合收益率是：96/90-1=6.67%，這是扣除每年固定分紅的由上拆帶來的收益玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——下拆保障本金下拆保障本金——分級基金所獨有分級基金的下拆機制為投資者的本金安全提供了一定保障銀華深證100和等權(quán)重90指數(shù)分級基金把“下拆”閾值設(shè)定在B類份額凈值為0.25元，也即，當指數(shù)下跌37.5%左右時，要將所有的母基金、子基金凈值歸1A類和B類份額比仍保持1:1，A類份額的全部收益以母基金的形式獲得舉例：下拆時，投資者持有100份的分級A級，成本價0.9元，下拆時，A級的凈值是1.05，下拆后，投資者持有（100*1.05-25)=80份的母基金，價值是80*1元；下拆后持有A級共25份，凈值為1，假定價格仍為0.90，那么，經(jīng)過下拆后，組合價值變?yōu)椋海?0+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90-1=13.9%；這是扣除每年固定分紅的由下拆帶來的收益玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——下拆保障本金中證內(nèi)地資源指數(shù)分級基金：A、B類份額為4:6分配，與深100、等權(quán)重90稍有不同“下拆”閾值同樣設(shè)定為B類份額凈值為0.25元舉例1：例如標的指數(shù)下跌達45%時進行下拆，假設(shè)投資者持有100份的分級A級，成本價0.9元，A級的凈值是1.05，下拆后，投資者持有（100*1.05-25）=80份母基金，價值是80*1元下拆后投資者持有25份A級，其凈值為1，假定價格仍為0.90，那么，經(jīng)過下拆后，組合價值變?yōu)椋海?0+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90-1=13.9%；這是扣除每年固定分紅的由下拆帶來的收益上拆是分級基金杠桿級溢價的強制糾正機制舉例：指數(shù)上漲100%時，此時需要進行上拆；此時，B級份額的凈值假定是3.0元，由于牛市，二級市場價格為3.3元，也即，投資者支付了0.3元的溢價（10%溢價率），那么，當上拆完成后，投資者將獲得凈值2元的母基金和凈值1元的場內(nèi)的杠桿級，投資者承擔了溢價這部分帶來的虧損：0.3元因此，我們看到由于上拆機制——按照凈值進行折算，強制糾正杠桿級出現(xiàn)的較大溢價，理性的投資者，在上拆之前，如果杠桿級有溢價，投資者會賣出，直到溢價消失為止；否則，就要直接承擔上拆帶來的損失玩轉(zhuǎn)指數(shù)分級基金——期權(quán)價值上拆機制：在保障B類份額較高杠桿的同時，防止其出現(xiàn)較大幅度的非理性折溢價下拆機制：市場大幅下跌時，利用下拆機制，賦予A類份額投資者保障收益的機會，暗含了看空期權(quán)價值實際投資中，分級基金的上拆、下拆機制所具備的期權(quán)價值不容忽視銀華深證100指數(shù)基金整體折溢價情況銀華穩(wěn)進、銀華銳進折溢價情況終極問題：指數(shù)分級基金穩(wěn)健級會溢價嗎？指數(shù)分級基金：市場大跌時穩(wěn)健收益級有可能會出現(xiàn)溢價分級基金的兩級是翹翹板，如果市場處在大跌趨勢當中，分級基金的杠桿級可能會處于折價、而穩(wěn)健收益一級可能會處于溢價狀態(tài)了如果A級未來再次出現(xiàn)溢價，那么A級的收入來源就變成每年分紅+資本利得，會是一個很客觀的收益：本金10%+6.5~7%。A類和B類份額折溢價循環(huán)套利市場是情緒化的怪物，在貪婪與恐懼、過渡悲觀-過渡樂觀之間循環(huán)往復(fù)；上拆、下拆機制的存在，牛熊切換和投資者心理的變化，導致A、B兩極折價、溢價循環(huán)往復(fù)的運動；A級不可能永遠折價，B級不可能永遠溢價；A級在提供了更高票面利率的同時，提供了波段的好機會；運用得當，A級可以提供相當高的收益率；總結(jié)：穩(wěn)健級份額的投資機會短期：年底前，大家為了拿分紅，把A級炒起來，A級價格會回歸B級溢價率縮小帶來的A級本金的收益長期：上拆：上拆是B級溢價率的強制糾正機制，A級會靠近凈值A(chǔ)級份額含有期權(quán)價值B級折價時，A級還會出現(xiàn)溢價以分級基金為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品產(chǎn)品設(shè)計：以分