海外養(yǎng)老FOF市場分析

海外養(yǎng)老FOF市場分析海外養(yǎng)老金計劃發(fā)展歷史養(yǎng)老金計劃的起源可以追溯到19世紀(jì)末美國工會運動的勞工保障運動。1889年，美國伊利諾伊州的查爾斯沃特斯工人協(xié)會率先要求雇主為工人提供養(yǎng)老金和其他福利。此后，類似的保障要求得到了廣泛傳播和支持，并形成了“養(yǎng)老金”這個概念。以第一家為員工提供養(yǎng)老金計劃的大型企業(yè)美國運通為例，退休金計劃適用于在公司工作20年、年滿60歲、經(jīng)過經(jīng)理推薦退休、并經(jīng)委員會和董事會批準(zhǔn)的員工。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，符合這些條件的工人在退休時可獲得其年薪的一半，當(dāng)時每年最高可達(dá)500美元。20世紀(jì)初，許多退休金制度開始在各州推行，由公司實施并收取費用，成為當(dāng)時養(yǎng)老金計劃的主要形式之一。1935年，美國政府通過《SocialSecurityAct》，成立了聯(lián)邦退休金計劃，為美國勞動力提供了一種基本養(yǎng)老金計劃。這標(biāo)志著美國的養(yǎng)老金體系正式開始建立，也是養(yǎng)老金計劃發(fā)展歷程中的重要一步。1974年，美國政府通過《個人退休保障法》（ERISA），推出了IRAs計劃。ERISA規(guī)定了公司職員和工會成員的養(yǎng)老計劃需符合的最低標(biāo)準(zhǔn)，并創(chuàng)立了聯(lián)邦養(yǎng)老金保障公司，為計劃參加者提供保險保障。1978年，美國政府通過《內(nèi)部稅收法》第401(k)條款，允許雇主提供雇員退休金計劃的自愿貢獻(xiàn)部分，即DC計劃。DC計劃最初的設(shè)計目的是為了允許雇員通過工資扣除方式，以稅前收入在所投資的證券或基金之間自由選擇和分配自己的退休金。DC計劃以401(k)計劃為主，截至2022年底，該養(yǎng)老金計劃占DC計劃的70.5%。經(jīng)過多年的完善和發(fā)展，第二支柱DC計劃和第三支柱的IRAs計劃逐漸成為美國私人養(yǎng)老制度中的重要組成部分，為雇主和雇員提供了靈活性和選擇性，提高了養(yǎng)老金收益，并得到了聯(lián)邦稅收減免的支持。隨著美國養(yǎng)老金體系的不斷完善和發(fā)展，養(yǎng)老金規(guī)模迅速增長。根據(jù)2022年12月的報告數(shù)據(jù)，美國養(yǎng)老金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了336,310億美元，其中IRAs規(guī)模為114,840億美元，DC計劃規(guī)模為93,180億美元。自1990年，隨著養(yǎng)老金規(guī)模增加，共同基金逐步成為美國養(yǎng)老金主要流向的領(lǐng)域。截至2022年底，DC和IRAs中共同基金規(guī)模達(dá)到101,360億美元，占共同基金的46%，占養(yǎng)老金總規(guī)模的30%。養(yǎng)老FOF在20世紀(jì)80年代末出現(xiàn)，旨在幫助養(yǎng)老基金通過投資多種基金實現(xiàn)多元化投資，因其低風(fēng)險的優(yōu)勢快速發(fā)展。相比較于傳統(tǒng)的養(yǎng)老金和個人投資組合，養(yǎng)老FOF是一種更加靈活和多樣化的養(yǎng)老投資方案。自2006年QDIA制度開始實施以來，其對于規(guī)范養(yǎng)老金投資、推進(jìn)養(yǎng)老FOF市場發(fā)展發(fā)揮了重要的推動作用。QDIA制度下，雇主養(yǎng)老金計劃中的養(yǎng)老金賬戶默認(rèn)投資于QDIA基金中，旨在引導(dǎo)和保護(hù)養(yǎng)老金的投資，鼓勵養(yǎng)老金進(jìn)入目標(biāo)基金市場。養(yǎng)老FOF市場也借此東風(fēng)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢，成為退休計劃的主要投資標(biāo)的之一。隨著大量養(yǎng)老金流入FOF市場，美國FOF基金整體規(guī)模快速發(fā)展，截至2021年底，F(xiàn)OF基金規(guī)模達(dá)到3.2萬億美元，占共同基金總規(guī)模12.0%。其中混合型基金為主，截至2021年底，其規(guī)模占美國FOF基金總規(guī)模的81.3%。海外養(yǎng)老FOF基金類型及策略特征自2006年QDIA制度實施，目標(biāo)日期基金規(guī)模迅速發(fā)展。對于缺乏金融知識或時間管理能力的投資者而言，目標(biāo)日期基金提供了低成本、便捷的資產(chǎn)管理方案，適合不同風(fēng)險偏好和退休日期的投資者，因而其深受投資者追捧，發(fā)展規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)超目標(biāo)風(fēng)險基金。與此相比，2008年金融危機前后目標(biāo)風(fēng)險基金市場大量資金流出，近年來規(guī)模趨于穩(wěn)定。2022年，共同基金整體規(guī)模下跌，目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險基金規(guī)模也出現(xiàn)不同幅度下跌。具體來看，目標(biāo)日期基金的資金主要來源于DC計劃，截至2022年底，雇主資助的DC計劃占整體資金來源66.8%；目標(biāo)風(fēng)險基金的資金主要來源于IRAs、DC計劃以外的其他養(yǎng)老計劃。海外目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金從資產(chǎn)配置角度來看：目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金一般將資產(chǎn)配置于多種資產(chǎn)類別，以實現(xiàn)較為均衡的投資組合，常見投資資產(chǎn)包括股票、債券、房地產(chǎn)和現(xiàn)金等。早期提供大量股票等高風(fēng)險資產(chǎn)敞口，旨在為資產(chǎn)增長和有利的風(fēng)險調(diào)整后回報提供重要機會。隨著投資者逐漸走向退休，退休前和退休期間固定收益投資的逐漸增加滿足了投資者對本金穩(wěn)定性提高的需求。一般而言，目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金不進(jìn)行大量主動市場預(yù)測和選股。從目標(biāo)日期型產(chǎn)品策略的設(shè)計角度來看：以PIMCO為例，目標(biāo)日期基金的策略構(gòu)建根據(jù)自上而下的設(shè)計理念分為三步：1）設(shè)計下滑軌道；2）選擇并配置資產(chǎn)；3）風(fēng)險管理與控制。其中，目標(biāo)日期基金的策略核心是下滑軌道設(shè)計。PIMCO2016年DC咨詢支持和趨勢調(diào)查發(fā)現(xiàn)對于目標(biāo)日期基金，投資人應(yīng)考慮的最重要因素包括下滑軌道結(jié)構(gòu)、多元化資產(chǎn)投資和費用，其中92%受訪者認(rèn)為下滑軌道結(jié)構(gòu)是重要因素。作為策略的核心，下滑軌道的設(shè)計是美國基金公司的產(chǎn)品設(shè)計重點。根據(jù)退休日后下滑軌道是否繼續(xù)下滑，目標(biāo)日期基金可分為“穿點型（Through）”和“到點型（To）”。具體而言，“到點型”下滑軌道通常會在退休前將投資組合調(diào)整為更穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，退休后投資組合將保持為固定資產(chǎn)配置不變，適用于退休時一次性提取?！按c型”下滑軌道在退休日后將繼續(xù)降低高風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重，旨在整個退休期間創(chuàng)造收入從而為投資者提供更長期的資產(chǎn)增值，降低長壽風(fēng)險。該策略通常使用更加多樣化的投資組合和穩(wěn)健風(fēng)險管理策略，以在退休期間保持投資組合的穩(wěn)健性。總體而言，“到點型”下滑軌道側(cè)重于限制投資者退休前資產(chǎn)的波動性，而“穿點型”下滑軌道更側(cè)重于提高投資者退休后長期的收益增長。由于越來越多的投資者在退休后將資產(chǎn)保留在養(yǎng)老金計劃中，“穿點型”下滑軌道越來越受歡迎。從本文研究的6家基金公司目標(biāo)日期基金的下滑曲線來看，“穿點型”下滑曲線占據(jù)主流，而“到點型”下滑軌道僅一家采用。在本文統(tǒng)計的6個養(yǎng)老FOF基金系列中，Vanguard、Fidelity、AmericanFunds和JPMorgan系列基金在投資之初權(quán)益配比約為90%，TRowePrice和TIAA-CREF基金權(quán)益配比較高，其中TRowePriceRetirementFunds在退休前40年權(quán)益配比接近100%。由于JPMorgan為“到點型”軌道，因此退休前配置風(fēng)格更加穩(wěn)健，在退休時權(quán)益配比降至40%，其余5個“穿點型”基金系列權(quán)益配比約降至50%。根據(jù)基金公司不同的風(fēng)險設(shè)定，5個“穿點型”基金系列在退休日后的下降幅度與速度不一，最終資產(chǎn)配置達(dá)到穩(wěn)定時權(quán)益配比在20%-40%不等。案例一：VanguardTargetRetirementFunds系列VanguardTargetRetirementFunds是一系列由Vanguard提供的目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金，適用于尋求為退休儲蓄建立投資組合的投資者。該系列基金聚焦于各種不同的投資類別，包括美國和全球的股票和債券。目前，該系列基金包括12個投資組合，除VanguardTargetRetirementIncomeFund外涵蓋2020年到2070年之間的目標(biāo)退休年齡。VanguardTargetRetirementFunds系列基金采用被動管理，以超低費率著稱。VanguardTargetRetirementFunds系列基金采用“穿點型”下滑軌道，在距離目標(biāo)退休日期50年前基金權(quán)益類基金配置比例超90%，自退休日前30年開始下調(diào)，到達(dá)退休日期時權(quán)益基金配比在50%左右，并在未來10年進(jìn)一步下調(diào)至30%。其中在股票基金配置中，美國股票基金與全球股票基金基本保持6:4的配置比例。對于債券資產(chǎn)，從地區(qū)劃分角度來看，美國債券基金與全球債券基金基本保持7:3的配置比例，該比例隨著退休日臨近小幅提升。從性質(zhì)劃分角度來看，隨退休日臨近，國債配置比例明顯提高。整體來看，該系列基金債券配置較為穩(wěn)健。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，VanguardTargetRetirementFunds系列基金64.1%基金投資于北美市場，其次為西歐市場和亞太市場。整體來看，該系列基金在全球市場配置上保持穩(wěn)健，在成熟市場上的配置隨退休日臨近增加，比例始終不低于79%。從策略的風(fēng)險和收益角度來看，由于其隨著目標(biāo)日期臨近配置轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，VanguardTargetRetirementFunds系列基金的收益情況有明顯的變化趨勢。由數(shù)據(jù)可以看出，目標(biāo)時間越早年化收益率越低，年化波動率越小，其保證了臨近退休和退休后的投資者對資產(chǎn)穩(wěn)定性的需求。由于在退休日前30年以前資產(chǎn)配置比例保持穩(wěn)定，目標(biāo)退休日期為2050年-2065年的4只基金風(fēng)險與收益相似。整體來看，夏普比率隨目標(biāo)日期臨近而下降。相較于業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)，VanguardTargetRetirementFunds系列基金波動率小，部分生命周期早期階段基金過去一年收益率及夏普比率超過基準(zhǔn)。案例二：FidelityFreedomFunds系列FidelityFreedomFunds系列是Fidelity旗下的一組目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金，為投資者提供投資靈活性和風(fēng)險適應(yīng)性。該系列基金采用主動管理策略，以適應(yīng)不同的市場環(huán)境和條件。其設(shè)置的下滑軌道是典型的“穿點型”軌道，在距離目標(biāo)退休日期50年前基金權(quán)益類基金配置比例高達(dá)90%，自退休日前20年開始下調(diào)，到達(dá)退休日期時權(quán)益基金配比在50%左右，并在未來15年內(nèi)降至穩(wěn)定比例20%，此時其配置比例與FidelityFreedomIncomeFund相近。整體而言，其資產(chǎn)配置調(diào)整速度較快，為退休后的投資者快速降低風(fēng)險，在“穿點型”下滑軌跡中相對穩(wěn)健。在資產(chǎn)配置方面，F(xiàn)idelityFreedomFunds系列基金秉持資產(chǎn)多樣化和市場全球化，在全球各重要市場布局股票、債券等多類資產(chǎn)，以實現(xiàn)投資組合的良好表現(xiàn)和風(fēng)險控制。從固定收益資產(chǎn)配置情況來看，隨著退休日臨近，固定收益資產(chǎn)在整體配置中的比例大幅升高，各類債券的配置比例均出現(xiàn)不同幅度的提高。具體來看，固定收益資產(chǎn)內(nèi)部地方債占極小比重，公司債、抵押債配置比例隨著退休日臨近而升高，國債配比則明顯降低。隨著目標(biāo)風(fēng)險降低，固定收益資產(chǎn)的投資目的發(fā)生改變，從最初以“穩(wěn)健”為目的分散股票資產(chǎn)風(fēng)險，向債券投資自身“穩(wěn)中求勝”轉(zhuǎn)型。整體而言，F(xiàn)idelityFreedomFunds系列基金傾向于國債投資，其占固定收益資產(chǎn)比重始終不低于59%。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，F(xiàn)idelityFreedomFunds系列基金主要投資于北美和西歐市場，在新興市場中，對亞太地區(qū)的投資占比較大。整體來看，該系列基金在全球市場的選擇上較為穩(wěn)健，始終保持成熟市場73%以上的布局，隨著退休日期的臨近，該占比呈小幅上升趨勢，風(fēng)險進(jìn)一步減小。案例三：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金是AmericanFunds旗下的目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金系列。相較于其他公司的目標(biāo)日期基金，其在股債配置中更加重視股票，以降低投資者壽命超過儲蓄時間的風(fēng)險。此外，該系列基金更加重視支付股息的股票，以在管理波動性的同時保持更多的股票敞口。從配置基金層面來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金聚焦于美國基金投資，標(biāo)的資產(chǎn)包括成長型基金、成長收入型基金、收入型權(quán)益基金、平衡型基金和固定收益基金。隨著退休日臨近，風(fēng)險較高的成長型基金、成長收入型基金占比下降，布局收入型權(quán)益基金和固定收益基金的資產(chǎn)占比提高。從底層資產(chǎn)層面來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金在退休前45年-30年保持約85%的股票配置，該占比在退休前30年-20年緩慢下滑，退休前20年內(nèi)下滑速度增加，退休日前后下降至約45%，退休后進(jìn)一步下降至約40%。具體來看，該系列基金主要投資于美國市場。截至2023年4月30日，AmericanFunds2010TargetDateRetirementFund的股票配置中美國股票占比高達(dá)90.4%，債券配置中美國債券占比高達(dá)74.2%。隨著退休日臨近，在股票和債券市場中美國資產(chǎn)的占比均有明顯增長趨勢，為退休后的投資者提供更穩(wěn)健的風(fēng)險防范。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金由于配置高比例美國股票與美國債券，其在北美市場的資產(chǎn)配置權(quán)重高。隨著退休日臨近，該比例持續(xù)走高。截至2023年3月31日，AmericanFunds2010TargetDateRetirementFunds持有北美市場資產(chǎn)比例高達(dá)82.97%。案例四：JPMorganSmartRetirementFunds系列JPMorganSmartRetirementFunds系列由JPMorgan公司管理，該系列除JPMorganSmartRetirementIncomeFund外，涵蓋以2020-2065年為目標(biāo)退休日期的10只基金。區(qū)別于本文選取的其他目標(biāo)日期基金，JPMorganSmartRetirementFunds系列基金采用“到點型”下滑軌道。具體來看，該系列基金在退休日前40年保持90%股票配比，至退休日前25年開始下降，退休日時及退休后資產(chǎn)保持恒定5%現(xiàn)金+55%債券+40%股票配置比例。此外，相較于其他基金公司設(shè)計的下滑軌道，JPMorgan為投資者提供更直觀、細(xì)化的下滑軌道，投資標(biāo)的包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、通貨膨脹保值資產(chǎn)、美國固定收益、高收益?zhèn)?、新興市場債務(wù)、REITs、新興市場股票、國際股票、美國小盤股、美國中盤股、美國大盤股。案例五：TRowePriceRetirementFunds系列TRowePriceRetirementFunds是TRowePrice旗下的一個養(yǎng)老FOF系列。該系列基金在投資者退休前遵循財富積累的資產(chǎn)配置策略，在退休后旨在維持收入現(xiàn)金流超過通脹，平衡長壽和通貨膨脹風(fēng)險以及對資產(chǎn)增值的需求。從資產(chǎn)配置角度來看，TRowePriceRetirementFunds系列基金采用“穿點型”下滑軌道。具體來看該系列基金在退休前40年實行較高配比的權(quán)益投資，以滿足投資者對資產(chǎn)積累的需求。截至2023年4月30日，TRowePriceRetirement2065Funds權(quán)益類資產(chǎn)配置比例高達(dá)94.4%。退休前20年開始，權(quán)益類資產(chǎn)配比出現(xiàn)下滑，至退休日，該比例下滑至約55%。退休后，該比例延續(xù)下滑趨勢，其下滑速度減緩，并于退休后30年達(dá)到穩(wěn)定。TRowePriceRetirementFunds系列基金采用目標(biāo)日期型指數(shù)作為基準(zhǔn)，為不同目標(biāo)日期的基金匹配相應(yīng)的業(yè)績基準(zhǔn)指數(shù)。從過去一年的數(shù)據(jù)來看，隨著臨近退休日，年化收益率、夏普比率以及年化波動率整體呈現(xiàn)下降趨勢。案例六：TIAA-CREFLifecycleFunds系列TIAA-CREFLifecycleFunds是由TIAA-CREF公司管理的一系列退休基金，其下滑軌道設(shè)計結(jié)合了美國人口不斷增長的預(yù)期壽命，以努力在戰(zhàn)略上平衡市場風(fēng)險與長壽和通脹風(fēng)險。TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金注重房地產(chǎn)市場的投資，在生命周期前期房地產(chǎn)投資保持恒定權(quán)重5%。在距目標(biāo)退休日期45年時，該系列基金將95%的資產(chǎn)分配給股票，隨后每年減少0.25%，其伴隨固定收益配置的增加，直到距離目標(biāo)退休日期25年，股票敞口的減少速度減緩為每年1.8%。退休時，股權(quán)、固定收益和直接房地產(chǎn)的配置分別為45%、50%和5%。退休后前10年，股票敞口繼續(xù)以每年1%的速度下降，退休后10年到20年，股票敞口和房地產(chǎn)敞口每年減少0.5%，短期固定收益分配每年相應(yīng)增加1%。由于與相關(guān)的流動性考慮，在目標(biāo)退休日期后20年完全取消對直接房地產(chǎn)的分配。退休后20年到30年，股票配置恢復(fù)之前每年1%的下降率。最終于退休后30年達(dá)到20%股權(quán)和80%固定收益的穩(wěn)定資產(chǎn)配置。從權(quán)益資產(chǎn)配置來看，TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金在股票配置中保持約65%的美國股票與35%的全球股票配置不變。從固定收益類資產(chǎn)配置來看，隨著退休日期臨近，該系列基金在公司債上的配比大幅減小，國債比例隨之增加，滿足投資者對穩(wěn)定性的需求。整體來看，相較于其他同類基金，TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金重視公司債的投資，公司債占比始終不低于35%。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金主要投資北美市場，隨退休日期臨近，該基金系列在北美市場的投資比例大幅提升。截至2023年3月31日，TIAA-CREFLifecycle2065Fund中59.5%的資產(chǎn)投資北美市場，而TIAA-CREFLifecycleRetirementIncomeFund中72.01%資產(chǎn)投資北美市場。小結(jié)：海外目標(biāo)日期型產(chǎn)品設(shè)計和資產(chǎn)配置本文選取的代表基金在實際資產(chǎn)配置中基本遵循下滑軌道的目標(biāo)配比，以滿足風(fēng)險隨著目標(biāo)日期臨近而下降，確保退休計劃參與者的長期資本增值，為其在未來的退休生活提供穩(wěn)定可靠的財產(chǎn)支持。通常而言，隨著投資者的生命周期權(quán)益類資產(chǎn)配比從90%下降至30%-50%。除JPMorganSmartRetirementFunds和TIAA-CREFLifecycleFunds均衡投資于公司債、抵押債與國債外，其他4只基金偏向于投資國債。基金在全球資產(chǎn)配置中較穩(wěn)健，主要聚焦于投資北美市場，其次為西歐和亞太市場，通常隨著目標(biāo)日期臨近北美市場占比小幅增加。整體來看，海外目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF基金為不同生命周期階段的投資者提供服務(wù)，一般覆蓋2005年/2010年-2065年的退休日期，即其服務(wù)投資者年齡跨度為退休前45年至退休后10或15年。部分基金公司推出同系列Income基金，為退休后投資者提供長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收入。目標(biāo)養(yǎng)老FOF包括主動、被動、主動+被動多種管理模式，同一基金公司旗下可能設(shè)計不同管理方式的基金系列以滿足投資者需要?；鸸就ǔＭ顿Y于內(nèi)部基金，在同一基金公司運作和管理下更好地控制風(fēng)險，并降低操作成本，同時也能夠獲得內(nèi)部基金的優(yōu)惠和傭金等福利。基金業(yè)績比較基準(zhǔn)多樣，在樣本基金中，采用SPXTargetDateIndex的目標(biāo)日期基金較多。在基金費率方面，一般而言基金費率隨著目標(biāo)日期臨近降低，主動管理型基金費率普遍高于被動管理型基金。海外目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF基金從資產(chǎn)配置角度來看，目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF主要配置資產(chǎn)與目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF相同，常見底層資產(chǎn)包括股票、債券、房地產(chǎn)和現(xiàn)金。區(qū)別于目標(biāo)日期基金，目標(biāo)風(fēng)險基金的根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，將基金劃分為多個風(fēng)險等級，通過調(diào)整高風(fēng)險資產(chǎn)和低風(fēng)險資產(chǎn)配置比例以達(dá)到不同風(fēng)險等級。傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)一般將基金劃分為穩(wěn)健型、穩(wěn)健型和激進(jìn)型，目前海外目標(biāo)風(fēng)險基金風(fēng)險等級劃分方式更加多樣化，將風(fēng)險等級進(jìn)一步細(xì)化。一般而言，目標(biāo)風(fēng)險養(yǎng)老FOF的組合策略和資產(chǎn)配置較為固定，旨在實現(xiàn)一種較為可控的、穩(wěn)健的投資回報，以達(dá)到為不同目標(biāo)人群提供風(fēng)險控制和資產(chǎn)保值增值的目的。從策略設(shè)計角度來看，目標(biāo)風(fēng)險基金策略設(shè)計過程可分為三步。1）風(fēng)險承受能力評估：確定投資者投資偏好及風(fēng)險承受能力，通常基金公司會對一系列目標(biāo)風(fēng)險基金進(jìn)行不同程度的風(fēng)險水平劃分以供投資者選擇。2）資產(chǎn)配置策略：選擇不同類型的基金，為投資者構(gòu)建針對其風(fēng)險承受能力的投資組合，以實現(xiàn)收益增長和風(fēng)險管理的最優(yōu)平衡，通常穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF會通過加大固定收益資產(chǎn)的權(quán)重度來降低風(fēng)險，激進(jìn)型FOF中會增大權(quán)益類資產(chǎn)的權(quán)重以獲得更高的回報。3）績效評估和調(diào)整：根據(jù)基金表現(xiàn)、市場風(fēng)險、宏觀因素及時調(diào)整資產(chǎn)配置，以確保其始終保持與市場風(fēng)險和投資者的需求適應(yīng)的狀態(tài)。案例一：VanguardLifeStrategyFunds系列VanguardLifeStrategyFunds系列基金是Vanguard基金公司推出的一系列基金，采用被動管理方式，管理費率低。該系列包括四只基金，按風(fēng)險由小到大排序為：Income、ConservativeGrowth、ModerateGrowth、Growth。該系列基金投資于股票基金、債券基金以及貨幣市場基金，根據(jù)不同目標(biāo)風(fēng)險等級，采用不同的股債配比。從資產(chǎn)配置角度來看，在VanguardLifeStrategyFunds系列基金中，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加，債券基金的配比明顯減少。截至2022年10月31日，四只基金的股票配比分別為19.4%、39.8%、59.9%、79.6%，與目標(biāo)配比相符。在股票基金配置中，美國股票基金基本保持60%的配置比例；在債券基金配置中，美國債券基金基本保持70%的配置比例。從固定收益類資產(chǎn)配置來看，VanguardLifeStrategyFunds系列基金在國債、公司債、地方債和抵押債上配比保持穩(wěn)定，其中國債占比超五成，有效控制基金在固定收益類資產(chǎn)上投資的風(fēng)險。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，VanguardLifeStrategyFunds系列基金主要投資北美市場，占總資產(chǎn)比例約為65%，其次投資約18%資產(chǎn)于西歐市場，約13%資產(chǎn)于亞太市場，全球其他市場配置份額極小。整體來看，VanguardLifeStrategyFunds系列基金傾向于投資成熟市場及亞太新興市場，配置風(fēng)格偏穩(wěn)健。案例二：AmericanFundsRetirementIncomePortfolio系列AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金是由AmericanFunds公司推出的系列基金，旨在為退休人群提供持續(xù)的收入和資本增值。該系列包括三個不同的投資組合，即Conservative、Moderate和Enhanced，為風(fēng)險承受能力不同的投資者提供目標(biāo)風(fēng)險選擇。由于投資者群體為退休人群，該系列基金資產(chǎn)配置方案逐步較為穩(wěn)健，以確保資產(chǎn)保值和收入穩(wěn)定，同時一部分資產(chǎn)配置于成長型資產(chǎn)，可實現(xiàn)資本增長。AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金專為退休者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理，盡可能多地保留初始投資，以滿足其自由支取、維持退休后生活方式的需求。該系列基金使用廣泛的研究和建模為投資者提供年度提款率范圍的建議。從配置基金層面來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金重點投資于平衡型/收益型權(quán)益基金和固定收益基金。隨著目標(biāo)風(fēng)險等級增加，固定收益基金的配置比例降低，在權(quán)益型基金上分配更多權(quán)重。為滿足投資者需求進(jìn)一步提升收益，AmericanFundsRetirementIncomePortfolio-Enhance5%資金布局于成長型基金。從底層資產(chǎn)層面來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金主要投資于美國股票和債券市場。截至2023年4月30日，該系列三只基金隨著目標(biāo)風(fēng)險等級增加，其股票配比分別為37%、50%、61%。對于債券資產(chǎn)，從地區(qū)劃分角度來看，美國債券與全球債券基本保持9:1的配置比例，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加該系列基金加深布局全球債券市場，全球債券比例走高，整體而言債券配置較穩(wěn)健。從性質(zhì)劃分角度來看，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加，國債、抵押債配比降低，而公司債配比提高，滿足投資者對高收益的需求。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金主要布局成熟市場，其占比高達(dá)90%，其中北美市場投資配比約為80%。隨著目標(biāo)風(fēng)險等級增加，北美市場占比呈上升趨勢，相反西歐市場占比下降。案例三：TIAA-CREFLifestyleFunds系列TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金由美國教師退休基金會（TIAA-CREF）推出，為投資者提供長達(dá)60年的資產(chǎn)配置與管理。該系列包括5只基金，即Income、Conservative、Moderate、Growth、Aggressive，隨目標(biāo)風(fēng)險增加，權(quán)益資產(chǎn)目標(biāo)配比分別為20%、40%、60%、80%、100%。該系列基金目標(biāo)風(fēng)險等級多、跨度廣，為投資者提供了多樣選擇。從資產(chǎn)配置角度來看，TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金按目標(biāo)配比配置資金，實現(xiàn)隨目標(biāo)風(fēng)險增加，權(quán)益資產(chǎn)配比階梯式上升。具體來看，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加，短期固定收益資產(chǎn)配比首先下滑至0，固定收益配比隨后下滑至0，權(quán)益類資產(chǎn)配比隨之提高，其中美國股票占64%并保持穩(wěn)定。從資產(chǎn)的全球配置角度來看，TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金主要投資于北美市場，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加，北美市場占比下降，該系列基金轉(zhuǎn)向投資于西歐和亞太市場。整體而言，該系列基金在全球配置上偏穩(wěn)健。TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金采用目標(biāo)風(fēng)險型指數(shù)——MorningstarTargetRiskIndex作為基準(zhǔn)，近一年五只基金均跑贏基準(zhǔn)，部分基金年化波動率偏高。整體而言，隨著目標(biāo)風(fēng)險增加，基金年化收益率、夏普比率提高，同時風(fēng)險隨之增加，滿足投資者對不同風(fēng)險等級的投資需求。小結(jié)：海外目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品設(shè)計和資產(chǎn)配置本章選取的代表基金中，部分基金在產(chǎn)品設(shè)計之初對目標(biāo)風(fēng)險不同的基金明確設(shè)定股債配比，并遵循該目標(biāo)配比，以適應(yīng)投資者不同的風(fēng)險承受能力。由于各幾家公司目標(biāo)風(fēng)險基金產(chǎn)品設(shè)定的風(fēng)險等級不同，因而股債配比的設(shè)計出現(xiàn)分化。整體來看，風(fēng)險等級劃分越細(xì)，基金系列中股債配比的跨度越大，比如TIAA-CREFLifestyleFunds系列中股債配比從TIAA-CREFLifestyleIncomeFund的20%上升至TIAA-CREFLifestyleAggressiveFund的100%。固定收益類資產(chǎn)方面，相較于VanguardLifeStrategyFunds利用穩(wěn)定高配國債控制風(fēng)險，AmericanFundsRetirementIncomePortfolio、TIAA-CREFLifestyleFunds在國債、公司債的配置方面更加均衡。資產(chǎn)全球配置方面，代表基金主要投資于投資北美市場，