沃爾評分法在上市公司財務(wù)績效評價中的應(yīng)用

沃爾評分法在上市公司財務(wù)績效評價中的應(yīng)用

煤炭是中國的主要能源，在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。我國煤炭行業(yè)上市公司在整個行業(yè)中占有很重要的分量,其財務(wù)績效關(guān)乎整個行業(yè)的績效。公司的財務(wù)績效是投資者對公司尤其是上市公司進行分析評價的重要依據(jù)之一,如何客觀全面地評價一個上市公司的財務(wù)績效,就顯得尤為重要。本文通過客觀的權(quán)重確定方法,采用沃爾評分法對我國煤炭行業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行評價,并對其中的特殊情況(如需要定性分析的情形)進行分析,以求較客觀全面地對上市煤炭公司進行整體評價。1根據(jù)沃爾評估方法選擇評估系統(tǒng)及其指標(biāo)1.1指標(biāo)權(quán)重的確定沃爾評分法,是由財務(wù)狀況綜合評價的先驅(qū)者之一,亞歷山大·沃爾在20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務(wù)報表比率分析》中提出的,以此評價企業(yè)的信用水平。該評價方法,最初主要用于信用評價,后來通過研究改進,較廣泛地應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)績效的比較評價。沃爾評分法的做法是,選取若干反映企業(yè)財務(wù)績效的財務(wù)指標(biāo),分別依據(jù)不同的標(biāo)準設(shè)定標(biāo)準數(shù)值,把實際數(shù)值與標(biāo)準數(shù)值進行比較,結(jié)合該指標(biāo)的權(quán)重,最終確定分值以評價企業(yè)的財務(wù)績效。由沃爾評分法的基本設(shè)計思路,我們不難理解,權(quán)重的確定以及合理客觀全面評價指標(biāo)的選取,才是最重要的。對于權(quán)重的確定,有專家打分法、層次分析法、熵值法等。針對沃爾評分法,財政部曾公布過具體的權(quán)重,但由于該指標(biāo)體系是針對全體公司的,通用性和針對性不可能兼顧,且對于不同年份、不同行業(yè)、不同規(guī)模公司的財務(wù)績效評價是否合理,尚需論證。基于以上不足,本文選取熵值法來確定權(quán)重。該方法可以有效地避免專家打分法等的主觀性,從而可以根據(jù)具體年份、具體行業(yè)、具體公司的集合,確定具體的權(quán)重,有較強的針對性和客觀性。1.2對資產(chǎn)盈利能力和企業(yè)發(fā)展能力的實證分析關(guān)于評價指標(biāo),基于代表性、相關(guān)性、可比性原則,本文分別從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四個方面,對公司的財務(wù)績效指標(biāo)進行選取。對于償債能力,選取了反映企業(yè)短期償債能力的流動比率和反映企業(yè)長期償債能力的資產(chǎn)負債率;對于營運能力,選取與營運成本相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率以及與營業(yè)收入相關(guān)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;對于盈利能力,選取了反映經(jīng)營盈利能力的營業(yè)利潤率,反映資產(chǎn)盈利能力的總資產(chǎn)利潤率,以及反映資本盈利能力的凈資產(chǎn)收益率及反映收益質(zhì)量的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù);對于企業(yè)發(fā)展能力,選取反映盈利增長能力的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率,以及反映資本增長能力的凈資產(chǎn)增長率,即資本積累率。財務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準數(shù)值,是企業(yè)在現(xiàn)實條件下的理想數(shù)值和目標(biāo)數(shù)值。標(biāo)準數(shù)值的選取,應(yīng)根據(jù)評價的目的及可行性來設(shè)定,主要有:以戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)定、企業(yè)歷史最高水平設(shè)定、行業(yè)平均水平設(shè)定、行業(yè)歷史最高水平設(shè)定等。鑒于本次研究的特點是對行業(yè)內(nèi)上市公司進行橫向評價,因此,可選取行業(yè)該年度的平均水平作為標(biāo)準數(shù)值。各項財務(wù)指標(biāo)的相對比率,應(yīng)根據(jù)財務(wù)指標(biāo)的特殊性和綜合評分的同質(zhì)性,分別計算:(1)凡是實際數(shù)值大于標(biāo)準數(shù)值,屬于理想的財務(wù)指標(biāo),其相對比率計算公式為:相對比率=實際數(shù)值/標(biāo)準數(shù)值。如凈資產(chǎn)收益率等。(2)凡是實際數(shù)值大于標(biāo)準數(shù)值,屬于不理想的財務(wù)指標(biāo),其相對比率計算公式為:相對比率=[標(biāo)準數(shù)值-(實際數(shù)值-標(biāo)準數(shù)值)]/標(biāo)準數(shù)值。如存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等。(3)凡是實際數(shù)值大于和小于標(biāo)準數(shù)值,均屬于不理想財務(wù)指標(biāo),其相對比率計算公式為:相對比率=(標(biāo)準數(shù)值-|實際數(shù)值-標(biāo)準數(shù)值|)/標(biāo)準數(shù)值。(4)規(guī)定最高相對比率不高于1.5,最低不低于0.5。具體的財務(wù)績效沃爾評價體系見表1。2財務(wù)指標(biāo)權(quán)重的確定熵反映了系統(tǒng)無序化程度。我們可以通過計算熵值,來判斷一個事件的隨機性及無序程度,也可以用熵值來判斷某個指標(biāo)的離散程度。對于財務(wù)評價,如果某一財務(wù)指標(biāo)對于不同的企業(yè)其差異程度較小,這說明該財務(wù)指標(biāo)區(qū)分和評價企業(yè)財務(wù)狀況優(yōu)劣的作用也較小,差異系數(shù)小,相應(yīng)的信息熵較大;反之,相應(yīng)的信息熵較小。可見,某一指標(biāo)下,不同評價對象差異程度的大小,反映了該指標(biāo)在整個財務(wù)評價指標(biāo)體系中的評價地位的高低。因此,可以根據(jù)財務(wù)指標(biāo)差異程度,以信息熵為工具,給各財務(wù)指標(biāo)賦予恰當(dāng)?shù)臋?quán)重。熵值法的基本步驟如下:(1)指標(biāo)預(yù)處理:對于該指標(biāo)體系中,除了償債能力指標(biāo),其他的都是越大越理想的指標(biāo)。對償債能力指標(biāo)做以下處理,轉(zhuǎn)化成越大越理想的指標(biāo):X’={2*(X-m),m≦X≦(m+Μ)/2;2*(Μ-X),(m+Μ)/2≦X≦Μ;其中,m為X所在列中的最小值;M為X所在列中的最大值。(2)無量綱化處理:運用極差變化法,對經(jīng)預(yù)處理后的指標(biāo)進行無量綱化處理。處理公式為:X’ij=(Xij-minXj)/(maxXj-minXj)；i=1,2,?m;j=1,2,?n。(3)坐標(biāo)平移:由于下一步運算的要求,要對所有指標(biāo)進行坐標(biāo)平移,以保證運算有意義。(4)比重計算:計算第i個對象在第j個指標(biāo)下的權(quán)重,根據(jù)公式:Ρij=X’ij/m∑i=1X’ij;i=1,2,?m;j=1,2,?n。(5)熵值計算:計算第j項的熵值:ej=-Κm∑i=1pijlnpij;k=1/ln(m);ej≧0。(6)差異數(shù)及權(quán)重計算:第j項指標(biāo)的差異數(shù):gj=1-ej;第j項指標(biāo)的權(quán)重:Wj=gj/n∑j=1gj。(7)最終得分計算:因?qū)嵭邪俜种?最終得分=指標(biāo)權(quán)重×100×相對比率。3以熵值法確定指標(biāo)本文選取我國煤炭行業(yè)26家上市公司最近一期年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來源:巨潮資訊),依據(jù)上文提出的4個層次的12個指標(biāo),進行基于熵值法確定權(quán)重的沃爾評分法財務(wù)績效評價。(1)依據(jù)上文的方法步驟,數(shù)據(jù)經(jīng)預(yù)處理,無量綱化處理后的指標(biāo)數(shù)據(jù)見表2。由于“ST賢成”為嚴重虧損企業(yè)(企業(yè)凈資產(chǎn)為負),故不列入表2,而在后文中單獨分析。(2)為保證求對數(shù)有意義,坐標(biāo)平移,并求權(quán)重,得表3。(3)依據(jù)沃爾評分法及熵值法確定的權(quán)重,對煤炭行業(yè)上市公司進行評價,最終評價結(jié)果見表4。4中小企業(yè)能力綜合評價的指標(biāo)(1)由上市煤炭公司綜合得分可以看出,我國煤炭行業(yè)上市公司財務(wù)績效差異較大,水平參差不齊,且財務(wù)績效不高的企業(yè)較多。在我們得出的沃爾評價體系中,營運能力和盈利能力具有相對較高的權(quán)重,這兩項指標(biāo)反映了企業(yè)日常運營的效率和創(chuàng)造利潤,增加股東財富的能力。排名第一的“大同煤業(yè)”,在營運能力和盈利能力各個具體指標(biāo)中,都有較好的表現(xiàn),如營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率在所有公司中是最高的;其他的指標(biāo),如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率等也都有不俗表現(xiàn)。排除“ST賢成”后,得分最低的“神火股份”,無論是權(quán)重較高的營運能力、盈利能力指標(biāo)還是其他指標(biāo),都有多項具體指標(biāo)遠遠落后于平均水平,其應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是最低的,僅有4.03(行業(yè)平均水平為34.58),總資產(chǎn)利潤率為11.94%,僅略高于行業(yè)平均水平的一半。財務(wù)績效較高的公司,并不是某一方面表現(xiàn)突出,而是在反映企業(yè)各種能力的指標(biāo)上,尤其是重要指標(biāo)上的表現(xiàn)都較優(yōu)秀。有的企業(yè),雖然某一項財務(wù)指標(biāo)較突出,如“四川圣達”的資產(chǎn)負債率按行業(yè)平均水平來計算得分是最高的,但由于在其他指標(biāo)上表現(xiàn)平平,所以綜合評價中得分并不高(“四川圣達”僅處于中等水平)。(2)企業(yè)財務(wù)績效較好的公司,并不一定是規(guī)模較大公司。相反,公司規(guī)模較大的“中國神華”等公司,反而排名比較靠后。大公司可能存在著機構(gòu)效率低下、適應(yīng)市場變化能力較差、經(jīng)營政策不靈活、資源配置不合理等現(xiàn)象。煤炭企業(yè)提高財務(wù)績效,應(yīng)從合理調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、合理擴展產(chǎn)業(yè)鏈著手,而非盲目擴大規(guī)模和粗放型擴張。(3)“ST賢成”營業(yè)利潤為負,但通過營業(yè)外收入使得最后的利潤總額為正,為不健康的財務(wù)績效。在計算凈資產(chǎn)收益率時,由于凈資產(chǎn)已經(jīng)為負,故此項為負。由于在該指標(biāo)的計算中,分子凈利潤為正,而所有者權(quán)益為負,與正常情形下的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的情形不同,故該項數(shù)據(jù)并不具有可比性,該公司數(shù)據(jù)不參與熵值法下權(quán)重的確定。由于公司本年營業(yè)利潤為負,公司凈資產(chǎn)為負,且公司的凈利潤雖然為正,但是因存在數(shù)額較大的營業(yè)外收入使然,故該公司財務(wù)績效是最差的。(4)“安泰集團”的凈資產(chǎn)增長率為負,并不是因為凈利潤為負,使所有者的權(quán)益受到損害,而是因為公司在該年度有較大數(shù)額的股利發(fā)放,使得所有者權(quán)益存在了負增長的情況。在這種情況下,單純地由熵值法來判斷的公司的財務(wù)績效,會使得該公司的得分較低,存在著一定的偏差,這也是熵值法的不足之處。分析者分析時,對這種特殊原因引起的不利因素,應(yīng)該予以重視,而不是一味地根據(jù)熵值法予以否定。(5)評價指標(biāo)的選取,綜合了反映企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營效果、現(xiàn)金流量的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的指標(biāo),能夠較全面的反映企業(yè)的財務(wù)績效。如在選取反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)時,選取了盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo),一般來說,當(dāng)企業(yè)當(dāng)期凈利潤大于0時,應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨虼笥?。指標(biāo)越大,表明企業(yè)正常的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤對現(xiàn)金的貢獻越大,該指標(biāo)能較好地反映企業(yè)的收益質(zhì)量。(6)針對具體公司,企業(yè)可以通過財務(wù)績效分析,對自身的各項能力做出評價,找出與同行業(yè)財務(wù)績效較好的公司的差異及企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)難以實現(xiàn)的瓶頸,如適