【資本市場信息披露對投資者的影響探究8600字（論文）】

資本市場信息披露對投資者的影響分析目錄TOC\o"1-3"\h\u14694摘要 XV頁摘要在環(huán)境形勢日益嚴(yán)峻、資源稀缺性逐步加劇的背景下，環(huán)境問題已成為當(dāng)今社會最重要的問題之一。公司作為環(huán)境發(fā)展的主體，既要注重污染物的排放和消耗，又要履行自身的責(zé)任和管理義務(wù)。企業(yè)環(huán)境責(zé)任信息的披露已逐漸成為投資者評估企業(yè)特征、影響投資決策的重要因素之一。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)披露信息的數(shù)量和范圍正在迅速擴(kuò)大。公司信息披露的性質(zhì)和內(nèi)容對投資者信息的識別和分析有很大影響，這將對公司股價和價值的波動產(chǎn)生重大影響。因此，對企業(yè)披露的環(huán)境信息進(jìn)行分類，并從投資者的角度分析企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，對企業(yè)具有重要意義，改善環(huán)境信息的披露方式，提高投資者的投資效率。關(guān)鍵詞：投資者情緒；信息披露；影響分析一、引言資本市場信息披露存在諸多違規(guī)行為，數(shù)據(jù)的真實(shí)性難以保證，投資者使用資本市場信息披露的內(nèi)容、權(quán)利和決定將受到影響。研究對投資者權(quán)益有所認(rèn)識，也可使投資者從另一角度各種因素，以及資本市場信息披露內(nèi)容對投資者決策行為的影響，對豐富信息披露理論，促進(jìn)資本市場的發(fā)展是有利的，披露信息受眾方如投資者和社會公眾方便理解信息披露中內(nèi)容，進(jìn)一步讓投資者更全面的看待信息披露，保護(hù)自身權(quán)益并更好的做出對于企業(yè)的投資決策。二、資本市場信息披露基本概況財務(wù)信息披露的有關(guān)規(guī)定了各項規(guī)章制度，但由于各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會等因素的影響，企業(yè)信息披露中仍然有同時嚴(yán)重?fù)p害了許多投資者利益針對對信息披露現(xiàn)狀。（一）社會責(zé)任披露多但時效性差結(jié)合當(dāng)前社會公眾對企業(yè)的質(zhì)疑，企業(yè)要加強(qiáng)自身產(chǎn)品服務(wù)的有形競爭，應(yīng)當(dāng)傳播以公開透明的方式回應(yīng)各種社會關(guān)注，并將公眾放在真正利益相關(guān)者的所在地。而不是或者媒體報道，引起了社會廣泛關(guān)注不滿后才被迫解決。監(jiān)督制度失效，系統(tǒng)外的非正常的關(guān)注成為解決問題的關(guān)鍵，讓公眾失望，給企業(yè)形象帶來負(fù)面影響。很多的企業(yè)社會責(zé)任報告仍在大篇幅的美化宣傳，企業(yè)對核心業(yè)務(wù)，重大影響等問題回避社會關(guān)注的關(guān)鍵點(diǎn)，在重大事情發(fā)生時，僅披露正面消息，對負(fù)面消息不披露或推遲披露，削弱了企業(yè)社會信息傳播該有的可信度和積極價值。（二）財務(wù)數(shù)據(jù)披露少且?guī)в羞x擇性國內(nèi)外，大部分的研究人員相信在中國上市公司財務(wù)信息導(dǎo)致了證券市場不規(guī)范。根據(jù)對企業(yè)公開信息披露內(nèi)容整理分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露中對公司高層管理的薪水基本屬于保密狀態(tài)，這方面信息不完整。公司對高層管理的薪水發(fā)布原則以及考評沒有具體的規(guī)章制度，高管薪水屬于企業(yè)敏感范疇，而這方面的空白，給社會公眾產(chǎn)生模糊印象。（三）正、負(fù)面重大事項披露嚴(yán)重失衡公司企業(yè)有責(zé)任對公司重大事件完整清晰及時向公眾做出說明，而我國企業(yè)在這是趨利避害的，導(dǎo)致信息披露沒有參考價值，或者說沒有公信力。重大事件披露中企業(yè)傾向于報道賑災(zāi)捐款慈善等正面事件，對負(fù)面的產(chǎn)生消極影響的事件則是采取漠視回避態(tài)度。三、變量選取與模型構(gòu)建（一）數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)處理時間周期為2015年1月到2021年12月，共計7年的研究數(shù)據(jù)。（二）相關(guān)變量的選取1.被解釋變量股票未來預(yù)期的系統(tǒng)性偏離，反映了市場參與者的參與意圖及其預(yù)期水平：（1）噪音交易者對未來股價預(yù)期與理性套利的偏離；（2）對于未來資金流入與投資風(fēng)險投資者的理性預(yù)期。當(dāng)前研究中一指標(biāo)主要基于調(diào)查數(shù)據(jù)得出，主要包括分析師情緒復(fù)合指數(shù)、行業(yè)協(xié)會指數(shù)等數(shù)據(jù)；投資者情緒復(fù)合指標(biāo)，即結(jié)合參考了主觀、客觀情緒指標(biāo)要素，以得出市場中投資者情緒的整體表現(xiàn)。本文研究也將基于統(tǒng)計手段對數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理的主要方式，通過將原有隨機(jī)向量協(xié)方差轉(zhuǎn)換為對角形陣，形成新的正交坐標(biāo)系，使其能以較高精度轉(zhuǎn)化成過程中存在的問題可能在于：（1）減少了原有指標(biāo)的解釋力度。這部分的影響可以通過在成分提取時要求前幾位主成分具有較高累計貢獻(xiàn)率來進(jìn)行緩解，本文采取一般研究中常用累計貢獻(xiàn)率數(shù)值，要求前幾位指標(biāo)累計貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上才為有效的指標(biāo)提取，滿足了指標(biāo)解釋力度的要求；（2）構(gòu)建指標(biāo)的解釋性。由于主成分分析是對所有指標(biāo)主要成分的提取，因而需要對指標(biāo)的可解釋性加以考慮，使得指標(biāo)構(gòu)建具有現(xiàn)實(shí)解釋意義。本文指標(biāo)構(gòu)建時參考了先前研究常使用的指標(biāo)變量，指標(biāo)構(gòu)建充分考慮了市場交易數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，在指標(biāo)可解釋性方面有良好的表現(xiàn)；（3）主成分個數(shù)m要比原始變量p小，才能使得指標(biāo)構(gòu)建具有有效降維的表現(xiàn)，本文的指標(biāo)滿足條件，因而利用主成分分析構(gòu)建情緒指標(biāo)能夠得到有效結(jié)果。參考先前研究中對于數(shù)據(jù)共包含以下指標(biāo)：（1）換手率（Turn）。參考陸靜的研究，市場交易量比較高時，投資者情緒表現(xiàn)也高。（2）成交額（Tvol）。成交金額是資本市場整體交易水平和流動性的反映。投資者對市場預(yù)期看多時，會更有意愿進(jìn)行股票交易，市場交易額會提高；而當(dāng)投資者對預(yù)期悲觀時，更多的心態(tài)是持幣關(guān)注，等待機(jī)會，市場交易額則降低。因此，選擇日成交金額作為本文情緒指標(biāo)的正向代理變量。（3）收盤價（Cpri）。投資者情緒高漲時，影響當(dāng)期股票價格的上漲，股票收盤價可以作為投資者情緒表現(xiàn)的有效衡量。根據(jù)行為金融學(xué)理論，短期內(nèi)投資者自身的情緒會對投資者所做的相關(guān)決策造成影響，從而影響股票表現(xiàn)；而在長期來看，投資者情緒與股票回報間的關(guān)系會逐漸減弱。因而，本文選擇日收盤價數(shù)據(jù)作為投資者情緒指標(biāo)的正向代理變量。（4）權(quán)益報酬率（Roe）。權(quán)益收益率反映了公司投資產(chǎn)生的利潤指標(biāo)，投資收益水平對于公司未來表現(xiàn)以及股價水平均具有正向影響因而可以成為。（5）新增開戶數(shù)（Nnao）。黃宏斌等指出資本市場的繁榮程度能夠有效是市場繁榮程度的有效衡量，因此本文選擇新增開戶數(shù)。主要基于Python軟件sklearn庫中降維算法進(jìn)行。當(dāng)數(shù)據(jù)具有n維特征時，具體降維過程如下：（1）利用其中的某種變化，將n個新產(chǎn)生的特征向量尋出，同時尋出新產(chǎn)生的n維空間V；（2）把原始數(shù)據(jù)內(nèi)能夠跟新特征向量對應(yīng)的值找出，也就是“把數(shù)據(jù)在新空間內(nèi)進(jìn)行映射”；（3）將處于前列的K個呈現(xiàn)出最大信息量的特征選出，將未被選中的特征刪除，使n維空間轉(zhuǎn)化成K維。通過最大似然估計自選超參數(shù)等三種方法，對K進(jìn)行選擇。為保證處理后的特征變量能夠充分解釋投資者情緒指標(biāo)，本文選取按信息量占比選超參數(shù)法確定K值及各變量對應(yīng)的權(quán)重，設(shè)定保留信息量超過97%，所得結(jié)果在表3-1中給出。表3-1投資者情緒對應(yīng)特征變量權(quán)重特征變量TurnTvolCpriRoeNnao權(quán)重0.3100.2210.1780.1600.131本文最終得出的投資者情緒指標(biāo)（Isent）為各指標(biāo)加權(quán)之后結(jié)果，具體計算公式如3.1所示。其中換手率和總交易金額在情緒指標(biāo)中占據(jù)相對較高的比重。Isent=0.310*Turn+0.221*Tvol+0.178*Cpri+0.160*Roe+0.131*Nnao（3.1）。2.解釋變量本文使用信息披露質(zhì)量（Qis）來作為研究的主要解釋變量。當(dāng)前研究中共有三種方式對這一指標(biāo)進(jìn)行衡量：（1）研究者自建信披指標(biāo)；（2）權(quán)威機(jī)構(gòu)信披評級結(jié)果的使用；（3）其他指標(biāo)作為衡量的代理變量。本文研究中對這一指標(biāo)的構(gòu)建同樣使用主成分分析方法，基于先前研究，本文主要使用的數(shù)據(jù)包括上市公司公告數(shù)量、上市公司信息披露評級以及深交所互動易平臺投資者提問的回復(fù)數(shù)據(jù)等多個代理變量，進(jìn)一步基于Python軟件sklearn庫中降維算法為各代理變量賦予相應(yīng)權(quán)重，得到上市公司信息披露質(zhì)量數(shù)據(jù)。本文選取的代理變量指標(biāo)如下所示：（1）公告數(shù)量（Noa）。上市公司公告合理性在先前研究中已經(jīng)得到了廣泛的證明，因而本文也使用公告數(shù)量作為正向代理指標(biāo)。（2）信息披露評級（Idr）。國內(nèi)學(xué)者較常使用的指標(biāo)為深交所公開公布的年度評判結(jié)果。一般來說，處理信息披露評級數(shù)據(jù)時，將其量化為1—4的數(shù)字，分別對應(yīng)不合格、合格、良好、優(yōu)秀，從而得到企業(yè)信息披露指標(biāo)的可量化結(jié)果。（3）投資者回復(fù)數(shù)量（Nor）。深交所互動易是平臺。針對投資者提出的相關(guān)問題，上市公司回復(fù)問題的時效性以及回復(fù)問題的數(shù)量在一定程度上可以反映第三個代理指標(biāo)。進(jìn)一步，考慮到進(jìn)行提問的投資者本身對于該上市公司已有較高的關(guān)注度，當(dāng)其提問得到回復(fù)之后，對于其信息獲取和交易行為的進(jìn)一步強(qiáng)化均具有顯著的影響，因而可以成為公司信息披露有效代理指標(biāo)。本文同樣根據(jù)信息量占比選參數(shù)法確定K值及各變量對應(yīng)的權(quán)重，設(shè)定保留信息量超過99.99%，所得結(jié)果如表3-2所示。表3-2信息披露質(zhì)量對應(yīng)特征變量權(quán)重特征變量NoaIdrNor權(quán)重0.8740.1250.001從表3-2中結(jié)果可以看出，公告數(shù)量在信息披露整體表現(xiàn)中具有顯著影響，其系數(shù)達(dá)到0.874，投資者提問回復(fù)數(shù)量影響系數(shù)為0.001。因此，本文得出的信息披露質(zhì)量指標(biāo)（Qis）如下：Qis=0.874*Noa+0.125*Idr+0.001*Nor（3.2）3.控制變量本文在研究中使用宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為了信息披露對投資者情緒指標(biāo)影響的主要控制指標(biāo)，主要使用的指標(biāo)如下：（1）深證成分指數(shù)（SCI）。深證成分指數(shù)反映了個別代表性股票股價指數(shù)的走勢，市場參與者也會受到該指數(shù)的漲跌幅的影響，因此本文選擇深證成分指數(shù)作為其中一個控制變量。（2）居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）。對經(jīng)濟(jì)服務(wù)價格變動進(jìn)行分析的關(guān)鍵性指標(biāo)，同時也是測量居民生活消費(fèi)水平的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。由于CPI呈現(xiàn)出的漲跌會對現(xiàn)階段與社會經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施具體力度產(chǎn)生直接影響，從而影響到居民的消費(fèi)行為和其對資本市場的關(guān)注，因而也成為投資者情緒的可能影響變量，而被包含在本文的控制變量中。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（MBCI）。對我國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展變化進(jìn)行預(yù)測的核心指標(biāo)，企業(yè)家可以將所判斷的企業(yè)生產(chǎn)情況以及大方向上的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行有效刻畫?；谶@一研究，本文也將中國市場中宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)作為控制變量來分析其對投資者情緒產(chǎn)生的影響。（三）計量模型1.模型構(gòu)建數(shù)據(jù)樣本為平衡面板，其中時間跨度T為84個月，股票個數(shù)N為191，屬于短面板數(shù)據(jù)。基于前文計量模式如公式3.3所示。指標(biāo)Qis為本文構(gòu)建的信息披露質(zhì)量指標(biāo)；SCI，CPI，MBCI為控制變量，分別表示深證成分截距項，μ為誤差項。2.描述性統(tǒng)計Isent，Qis，SCI，CPI，MBCI五個變量的個數(shù)等統(tǒng)計指標(biāo)，體現(xiàn)出面板數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)（overall）、組間表現(xiàn)（between）、組內(nèi)表現(xiàn)（within），以反映樣本在時間上的變化以及不同個體間。表3-3變量描述性統(tǒng)計變量名稱均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值數(shù)量Isentoverall2.49e-070.4779-3.15705.1060N=16044between0.1904-0.52800.9077n=191within0.4385-3.08494.9364T=84Qisoverall0.00001310.8725-1.34806.6690N=16044between0.2791-0.54631.5678n=191within0.8269-2.49986.5714T=84SCIoverall-0.00007141.0000-1.52903.6570N=16044between0-0.0000714-0.0000714n=191within1.0000-1.52903.6570T=84CPIoverall-0.00001190.9999-2.91602.6570N=16044between0-0.0000119-0.0000119n=191within0.9999-2.91602.6570T=84MBCIoverall-0.00002380.9999-1.80802.9010N=16044between0-0.0000238-0.0000238n=191within0.9999-1.80802.9010T=84表3-3中結(jié)果顯示變量SCI，CPI，MBCI的組間標(biāo)準(zhǔn)差均為0，即對于不同上市公司而言，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)沒有差異性，這個結(jié)果是非常符合邏輯的。投資者情緒Isent指數(shù)的總體均值為2.49e-07，最大值為5.1060，最小值為-3.1570，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4779，組間標(biāo)準(zhǔn)差為0.1904，組內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差為0.4385，這一結(jié)果表明同一上市公司的投資者情緒數(shù)據(jù)在不同時間點(diǎn)具有較大的差異性，而同一時間點(diǎn)上較小，時間點(diǎn)差異性則較小。相較于投資者情緒指標(biāo)，上市公司信息披露指標(biāo)的波動性相對更大，兩個主要變量較好的分散性也為本文的研究提供了有效的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，因而可以通過回歸之間的相互聯(lián)系。四、資本市場信息披露與投資者的關(guān)系分析環(huán)境信息的披露行為與投資者行為和資本市場密切相關(guān)。在環(huán)境形勢日益嚴(yán)峻的背景下，國家不斷出臺相應(yīng)的上市公司信息披露和環(huán)境行政處罰制度。本文研究的上市公司環(huán)境信息披露的類型和內(nèi)容對投資者關(guān)注度的影響，對于公司改進(jìn)信息披露方式、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者都具有重要意義，完善相關(guān)政策制度，提高投資者投資決策效率。企業(yè)應(yīng)不斷提高環(huán)境信息披露水平，改進(jìn)信息披露方式。本研究的結(jié)果表明，公司積極披露環(huán)境信息將對投資者的反應(yīng)產(chǎn)生積極影響，提高投資者的意愿，從而增加公司的價值。因此，上市公司應(yīng)充分考慮正面環(huán)境信息對投資者反應(yīng)的積極影響。適當(dāng)增加環(huán)保投入，提高公司聲譽(yù)，在產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售中堅持循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念，積極開展環(huán)保行為，形成品牌效應(yīng)。此外，我們的研究發(fā)現(xiàn)，由于投資理念不同，投資者對公司負(fù)面環(huán)境信息披露的反應(yīng)并不顯著，而混合環(huán)境信息披露可以最大限度地提高投資者的購買意愿。因此，公司應(yīng)該從投資者的角度開始披露信息。對于負(fù)面環(huán)境行為，公司還應(yīng)遵循充分披露和真實(shí)披露的原則，以提高環(huán)境責(zé)任報告的真實(shí)性和可信度，并增強(qiáng)投資者對公司的信心，這也有利于提高公司股票溢價，增加公司價值。如果一家公司只披露正面的環(huán)境信息，而隱瞞和隱瞞負(fù)面的環(huán)境信息，就會失去投資者的信心，不利于公司的長期發(fā)展。企業(yè)在披露環(huán)境信息時，應(yīng)盡可能簡化信息內(nèi)容，使投資者能夠更有效地獲取和分析關(guān)鍵信息，提高投資效率。本文認(rèn)為，由于投資者關(guān)注度有限等原因，不同具體內(nèi)容的環(huán)境信息披露不能引起投資者足夠的關(guān)注。復(fù)雜的信息披露增加了投資者識別和分析信息的難度。因此，披露特定信息對投資者反應(yīng)的影響并不顯著。目前，由于缺乏統(tǒng)一且具有約束力的環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)，信息報告的形式相對混亂，從而失去了不同公司之間信息的可比性。因此，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步簡化環(huán)境責(zé)任報告的內(nèi)容，研究適合自身信息特點(diǎn)的信息披露框架，使環(huán)境信息披露更加簡潔準(zhǔn)確，提高信息形式和內(nèi)容的可比性，幫助投資者快速了解公司的環(huán)境行為，吸引投資者的注意力，提高市場效率。政府應(yīng)進(jìn)一步完善有關(guān)環(huán)境信息披露的法律法規(guī)，以限制上市公司的環(huán)境行為。本研究的結(jié)論表明，大多數(shù)投資者傾向于忽視公司的負(fù)面環(huán)境行為，這表明投資者的環(huán)境意識不足，行政環(huán)境處罰的效率低下，無法吸引公司和投資者的足夠關(guān)注。而單獨(dú)披露負(fù)面信息并不能促進(jìn)公司價值的增值，因此自愿披露負(fù)面環(huán)境信息的可能性不高。即使政府機(jī)構(gòu)對公司環(huán)境信息的披露制定了強(qiáng)制性要求，公司在披露環(huán)境信息時有更大的選擇權(quán)，這使得公司披露的信息不具有可比性。因此，政府部門應(yīng)細(xì)化企業(yè)信息披露的具體要求。同時，要考慮行業(yè)和地區(qū)公司的異質(zhì)性，結(jié)合行業(yè)和地區(qū)特點(diǎn)制定具體策略，提高上市公司環(huán)境信息披露水平。此外，將引入第三方機(jī)構(gòu)，以評估企業(yè)環(huán)境信息披露的真實(shí)性和完整性，充分考慮第三方機(jī)構(gòu)的保障作用，并提高從投資者處收到的信息的可信度。此外，政府應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)境刑事政策，提高投資者的環(huán)境意識。懲罰和披露公司的環(huán)境違規(guī)行為也有助于投資者識別有環(huán)境違規(guī)行為的公司，并規(guī)范其環(huán)境行為。五、研究建議（一）對上市公司的建議1.完善上市公司自身治理水平以及內(nèi)部控制體系對于一個企業(yè)而言，其“中樞神經(jīng)”便是公司治理，高標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布高水平信息披露、為資本市場投資者帶來正向情緒影響的關(guān)鍵。作為上市公司經(jīng)營團(tuán)隊及相關(guān)部門從業(yè)人員，應(yīng)當(dāng)通過完善內(nèi)控體系和規(guī)范管理等提高公司治理水平，相關(guān)措施可實(shí)施包括同股同權(quán)、同股同利、同股同益等手段來提高股東利益，采取保證審計委員會獨(dú)立性、提高權(quán)利與執(zhí)行力的落實(shí)、通過股票期權(quán)等手段將經(jīng)理人與企業(yè)股東利益進(jìn)行捆綁，弱化代理沖突降低經(jīng)理人操縱信息披露的動機(jī)等。2.增加自愿性披露公告，使公司披露的信息具備更高質(zhì)量本文選取上市公司公告數(shù)量，回復(fù)數(shù)量搭建信息披露質(zhì)量指標(biāo)，通過實(shí)證分析得出信息披露質(zhì)量。因此，通過增加自愿性披露公告，信息披露質(zhì)量的高低與管理人員是否具備主動性的特征密切相關(guān)。公司增強(qiáng)信息披露意愿以及信息披露內(nèi)容，可以進(jìn)一步向全體股東反映主觀提高公司運(yùn)作透明度的決心，增強(qiáng)股東對公司的了解程度，緩解大股東與中小股東覆蓋強(qiáng)制性信息披露所無法涉及的內(nèi)容，將企業(yè)投資機(jī)會以及風(fēng)險防控等向市場進(jìn)行充分反饋，全方位呈現(xiàn)出公司所具備的價值，實(shí)現(xiàn)信息披露的完整性。最后，自愿性信息披露也將有助于增強(qiáng)對分析師等市場參與者的吸引，提高其關(guān)注度，從而對投資者情緒起到良性引導(dǎo)作用。（二）對投資者的建議1.提升專業(yè)能力，培養(yǎng)理性投資理念發(fā)展過程中，一定程度上導(dǎo)致較多。羊群效應(yīng)等群體非理性行為導(dǎo)致其在股票投資中追漲殺跌，不僅對其投資產(chǎn)生了顯著負(fù)面的影響，更導(dǎo)致投資標(biāo)的股票價格嚴(yán)重偏離其實(shí)際價值。因此對于投資者而言，要培養(yǎng)理性的投資理念，以投資標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績等真實(shí)價值來作為投資決策依據(jù)，同時考慮投資標(biāo)的行業(yè)發(fā)展前景、特點(diǎn)及供需市場、公司經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展戰(zhàn)略等多維度因素對所投企業(yè)分析。2.提高意識，綜合判斷投資標(biāo)的公司的信息披露質(zhì)量水平現(xiàn)階段，包括在巨潮資訊網(wǎng)、滬深兩市官網(wǎng)獲取上市公司公告，利用投資者熱線電話聯(lián)系進(jìn)行咨詢，投資者情緒有顯著正向影響，上市公司可能會利用信息披露質(zhì)量對投資者情緒的影響效應(yīng)，有意擇機(jī)或通過虛假披露誤導(dǎo)投資者。因此作為投資者，要提高相關(guān)意識，不僅全面、認(rèn)真地研究披露信息進(jìn)行理性的判斷，避免投資受損。（三）對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議1.進(jìn)一步完善統(tǒng)一上市公司信息披露質(zhì)量評價體系產(chǎn)生更為積極的效果，需要不斷的完善信息披露質(zhì)量的考評體系。目前，滬深兩市各遵循各自的評價體系，尚未形成統(tǒng)一的指標(biāo)，學(xué)術(shù)研究并未達(dá)成一致意見，市場參與者難以對資本市場的所有上市公司形成一個有效對比。因此，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶頭，對不同的資本市場形成統(tǒng)一、客觀、公正的評價體系，并增加考評透明度，同時在搭建評價體系時，還需考慮參與評價人員的專業(yè)性、權(quán)威性，改善我國評級公信力較為薄弱的問題。2.加強(qiáng)投資者專業(yè)教育，啟發(fā)理性投資中國多為盲目跟風(fēng)炒作，甚至多數(shù)投資者在尚不知公司經(jīng)營業(yè)務(wù)及業(yè)績的情況下，跟風(fēng)炒熱點(diǎn)。因此，建議監(jiān)管部門首先多渠道、多方式地提高中小投資者認(rèn)識，科普證券知識、法律、法規(guī)等方面的知識，組織投資者講座論壇、線上溝通及交流等活動，促進(jìn)價值投資理念的形成，引導(dǎo)投資者情緒良性發(fā)展。其次，相較于中小專業(yè)知識素養(yǎng)等方面都具有相對優(yōu)勢，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)可適當(dāng)推動機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，充分利用其資源優(yōu)勢，形成對個人投資者良性帶動，以資本帶動資源，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。六、總結(jié)通過對先前研究中對信息披露和投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建相關(guān)研究結(jié)論的梳理和分析，本文基于投資者情緒指標(biāo)產(chǎn)生的影響。具體來說，本文研究對象為深交所A股主板中剔除CSRC金融業(yè)、標(biāo)有特別處理與退市預(yù)警及數(shù)據(jù)不完整公司后，191只A股股票在2013年1月至2019年12月前的數(shù)據(jù)樣本。主要被解釋變量為基于換手率（Turn）、成交額（Tvol）、收盤價（Cpri）、權(quán)益報酬率（Roe）和新增開戶數(shù)（Nnao)等五個市場交易指標(biāo)，利用主要被解釋變量為基于上市公司公告數(shù)量、上市公司信息披露評級以及互動易平臺投資者提問回復(fù)數(shù)量等指標(biāo)，基于同時在研究中控制了深證成分等對投資者情緒產(chǎn)生面板數(shù)據(jù)回歸，研究結(jié)果如下：（1）投資者情緒越高，越有助于促進(jìn)投資者情緒表現(xiàn)，增強(qiáng)投資者投資意愿；相反，信息披露質(zhì)量降低，則會導(dǎo)致上市公司投資者情緒低迷，降低投資者投資意愿。（2）良好時，有助于提高投資者投資意愿，增強(qiáng)其交易行為；而當(dāng)整體宏觀經(jīng)濟(jì)呈消極趨勢則對投資者主動投資具有削弱作用。（3）本文使用上市公司的公告數(shù)量（Noa），投資者提問回復(fù)數(shù)量（Nor）及滯后一期的投資者提問回復(fù)數(shù)量（L.Nor）對于投資者情緒的促進(jìn)作用也越強(qiáng)，二者具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。參考文獻(xiàn)[1]岳上植、李朔琪、宋玥：“信息披露質(zhì)量、融資約束與企業(yè)價值——基于農(nóng)林業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)”[J].《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2021年第3期，第166-169頁.[2]程小可、孫乾：“董秘任期與信息披露質(zhì)量”[J].《經(jīng)濟(jì)管理》，2020年第12期，第113-131頁.[