2023年中報點評：盈利探底關(guān)注需求和資產(chǎn)利用率

目錄2023年中報業(yè)績情況 4A股2023年中報情況 4A盈修基不凈利下較多 4A股ROE續(xù)落資利用下是心結(jié) 6板塊2023年中報情況 7盈利速面滑金、消和定對優(yōu) 7板塊利和轉(zhuǎn)漲互現(xiàn)權(quán)乘全提升 9行業(yè)2023年中報情況 10消費中制、媒通信利速高 10消費地、媒通凈利和轉(zhuǎn)雙上，杠率遍升 2023年下半年盈利展望 13財務(wù)視角 13周期視角 17圖表目錄圖1：A股2023H1累計盈利增速繼續(xù)下探 4圖2：主板、創(chuàng)板、創(chuàng)板盈利同比增速有落 5圖3：營收同比速持下行但下行速度放緩 5圖4：毛利率同變化下行速度放緩 6圖5：凈利率同變化下降較多 6圖6：A股ROE(TTM)持續(xù)回落 6圖7：A股凈利率持落 6圖8：A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)行斜率收窄 7圖9：A股權(quán)益乘數(shù)回升 7圖10：各板塊累計盈利比增速 7圖各板塊營收同比速 8圖12：板塊毛利率同比化率 8圖13：板塊凈利率同比化率 8圖14：各板塊2023Q2相較2023Q1盈利結(jié)構(gòu)變化 9圖15：板塊ROE(TTM) 9圖：板塊凈利率 9圖17：板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 9圖18：板塊權(quán)益乘數(shù) 9圖19：各板塊2023Q2相較2023Q1盈利能力變化 9圖20：消費、中游制造傳媒和通信盈利增較高 10圖21：消費、中游制造傳媒和通信營收同增較高 圖22：消費行業(yè)成本端優(yōu)勢可以更好的傳至潤端 圖23：2023Q2各行業(yè)ROE(TTM)環(huán)比變化 12圖24：2023Q2各行業(yè)利率環(huán)比變化 12圖25：2023Q2各行業(yè)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比變化 13圖26：2023Q2各行業(yè)益乘數(shù)環(huán)比變化 13圖27：工業(yè)企業(yè)盈利與A股盈利累計同比 14圖28：工業(yè)企業(yè)盈利與A股盈利增長率(TTM) 14圖29：擬合工業(yè)企業(yè)利增速與實際工業(yè)企利增速同步性較高 14圖30：2023H1利潤率續(xù)修復(fù)，PPI持續(xù)走低，工業(yè)增加值持續(xù)增長 15圖31：2023年下半年P(guān)PI有望觸底回升 15圖32：工業(yè)企業(yè)利潤修速度斜率高于營收 15圖33（20237月）.........................................................................................圖34：各行業(yè)利潤率同變化（截至2023年7月） 17圖35：營收增速觸底后慢修復(fù)，利潤增速續(xù)行，去庫存深化 18圖36：各行業(yè)庫存周期置（截至2023年7月） 19圖37：黑色金屬冶煉及延加工業(yè)庫存位置 20圖38：有色金屬冶煉及延加工業(yè)庫存位置 20圖39：計算機通信和其電子設(shè)備制造業(yè)庫位置 20圖40：紡織業(yè)庫存位置 202023年中報業(yè)績情況2023H143A2023年中報情況AA2023H1A2023Q11.95%繼2023Q2的的-6.00%2023Q2的-9.65%17.32%2023Q136.81%股整圖1：A股2023H1累計盈利增速繼續(xù)下探數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖2：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板盈利同比增速均有回落萬得主板 創(chuàng)業(yè)板指 科創(chuàng)5080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002021-032021-06 2021-09 2021-122022-032022-06 2022-09 2022-122023-032023-06數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023Q1-2023Q2A3.82%2.60%，全3.88%全A-3.52%下降至-4.22%（3）2023Q1-2023Q2A-1.97%--4.86%-9.90%圖3：營收同比增速持續(xù)下行但下行速度放緩?fù)?) 全A(除融、油石營收同增速()45.0035.0025.0015.005.00-5.00-15.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖4：毛利率同變化下行速度放緩 圖5：凈利率同變化下降較多全A銷售毛利率同比變化率()全A(除金融、石油石化)銷售毛利率同比變化率()全A銷售毛利率同比變化率()全A(除金融、石油石化)銷售毛利率同比變化率()

25.00全A銷售凈利率同比變化率()全A(除金融、石油石化)銷售凈利率同比變化率(右，)全A銷售凈利率同比變化率()全A(除金融、石油石化)銷售凈利率同比變化率(右，)5.00-5.00-15.00-25.00 數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證AROEA股整體RE023年二季度OT）A2023Q18.66%2023Q28.51%A()2023Q17.82%2023Q27.61%即A圖6：A股ROE(TTM)持續(xù)回落 圖7：A股凈利率持14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.00

全A-ROE(TTM)() 全A(除金融、石油石)-ROE(TTM)

9.00全A凈利率()全A(除金融、石油石化)凈利率(右,)全A凈利率()全A(除金融、石油石化)凈利率(右,)8.007.507.006.50

6.005.505.004.504.003.50 數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證圖8：A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)行斜率收窄 圖9：A股權(quán)益乘數(shù)回升8.00

權(quán)益乘數(shù)()化)權(quán)益乘數(shù)(右，)7.807.607.407.207.006.806.606.40數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證2023年中報情況2023Q110.22%2023Q23.15%10.63%2023Q121.75%15.36%2023Q1的-18.70%下降2023Q2的2023Q1的-7.23%2023Q2-9.70%。圖10：各板塊累計盈利同比增速2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind消費成長穩(wěn)定2023Q16.48%2023Q22.51%2023Q16.15%4.91%6.51%2023Q25.60%、3.90%6.30%；周期2023Q1的-0.47%2023Q2的-0.64%。圖11：各板塊營收同比增速2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3013.0011.009.007.005.003.001.00-1.00-3.00

金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind毛利率同比變化率普遍回落，周期和成長板塊毛利率同比回落幅度最大，分別從2023Q1的-6.88%7.91%下降至-8.39%和-3.69%2023Q1的-5.42%2023Q2的-3.71%3.00%2023Q15.93%2023Q28.01%。圖12：板塊毛利率同比化率 圖13：板塊凈利率同比化率2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-309.006.003.000.00-3.00-6.00-9.00

金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-15.00-20.00

金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證圖14：各板塊2023Q2相較2023Q1盈利結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023Q2圖15：板塊ROE(TTM) 圖：板塊凈利率2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3012.0010.008.006.004.00

21.0019.0017.0015.0013.0011.009.002.000.00

7.005.003.00

金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證圖17：板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 圖18：板塊權(quán)益乘數(shù)90.00

2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30

2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-3080.00 11.0070.0060.00

9.0050.00

7.0040.0030.0020.0010.000.00

金融(風(fēng)格.中信周期(風(fēng)格.中信消費(風(fēng)格.中信成長(風(fēng)格.中信穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)

5.003.001.00

金融(風(fēng)格.中信)周期(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)成長(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證綜合來看，凈利率和資產(chǎn)負債率，即資產(chǎn)收益率（R圖19：各板塊2023Q2相較2023Q1盈利能力變化權(quán)益權(quán)益↓↓↑穩(wěn)定(風(fēng)成長(風(fēng)格.中信)消費(風(fēng)格.中信)↓周期(風(fēng)格.中信)↑↑金融(風(fēng)格.中信)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利率ROE(TTM)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023年中報情況2023Q1PPI2023Q22023Q1圖20：消費、中游制造、傳媒和通信盈利增速較高紡織服飾汽車紡織服飾汽車美容護理電力設(shè)備公用事業(yè)交通運輸傳媒國防軍工銀行通信食品飲料家用電器商貿(mào)零售建筑裝飾計算機農(nóng)林牧漁輕工制造機械設(shè)備環(huán)保綜合房地產(chǎn)醫(yī)藥生物石油石化有色金屬煤炭建筑材料電子基礎(chǔ)化工25.002023Q2盈利同比增速5.002023Q2盈利同比增速-15.00-35.00-55.00-80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.002023Q1盈利同比增速數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023Q22023Q10.68%2023Q2圖21：消費、中游制造、傳媒和通信營收同比增速較高35.00

社會服務(wù)2023Q2營收同比增速2023Q2營收同比增速5.00

環(huán)保

房地產(chǎn)傳媒

汽車國防軍工醫(yī)藥生物食品飲美容護理公用事業(yè)-1

銀行 計算機商輕工子 石油石化鋼鐵基礎(chǔ)化工數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023Q2如非銀、建材、通信，而凈利率同比提升的行業(yè)主要為分布在消費板塊，如社服、毛利率同比變化率：2023Q2凈利率同比變化率：2023Q2毛利率同比變化率：2023Q2凈利率同比變化率：2023Q260.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00綜合鋼鐵計算數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023Q2多個行業(yè)ROE(TTM)TMTROEROE（TTM）圖23：2023Q2各行業(yè)ROE(TTM)環(huán)比變化ROE(TTM):2023Q2環(huán)比變化()3.00ROE(TTM):2023Q2環(huán)比變化()2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00銀行輕工制造建筑材料煤炭數(shù)據(jù)來源：東北證券，WindTMT（1）權(quán)益乘數(shù)：各行業(yè)權(quán)益乘數(shù)普遍提升，僅有房地產(chǎn)去杠桿力度較大，權(quán)益乘數(shù)從2023Q17.96%2023Q27.56%（2）TMT圖24：2023Q2各行業(yè)凈利率環(huán)比變化凈利率：2023Q2環(huán)比變化()3.00凈利率：2023Q2環(huán)比變化()2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00房地產(chǎn)美房地產(chǎn)美家用電器計算機機電子煤炭數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖25：2023Q2各行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比變化周轉(zhuǎn)率：2023Q2環(huán)比變化()7.00周轉(zhuǎn)率：2023Q2環(huán)比變化()6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00房地產(chǎn)醫(yī)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖26：2023Q2各行業(yè)權(quán)益乘數(shù)環(huán)比變化權(quán)益乘數(shù)：2023Q2環(huán)比變化()0.30權(quán)益乘數(shù)：2023Q2環(huán)比變化()0.200.100.00-0.10-0.20-0.30有色金屬計算機國防軍工房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023年下半年盈利展望對下2023年下半年盈利的展望可以從財務(wù)和周期兩個視角展開。財務(wù)視角是將工業(yè)企業(yè)利潤進行拆分，從量、價、利潤率三個角度進行分析；周期視角是從庫存周期的角度出發(fā)，結(jié)合需求和產(chǎn)成品存貨情況，判斷行業(yè)庫存周期位置。財務(wù)視角工業(yè)企業(yè)利潤與A股累計盈利同比增速同步性較高，可將其拆分為量、價和利潤率A（T工APPI圖27：工業(yè)企業(yè)盈利與A股盈利累計同比 圖28：工業(yè)企業(yè)盈利與A股盈利增長率(TTM)中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比()中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比()中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額增長率(TTM,)萬得全A歸母凈利潤增長率(TTM,)上證指數(shù)歸母凈利潤增長率(TTM,)60.00 35.0040.00 25.0020.00 15.000.00 5.00-20.00 -5.00-40.00 -15.00數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證圖29：擬合工業(yè)企業(yè)利潤增速與實際工業(yè)企業(yè)利潤增速同步性較高中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比工業(yè)增加值累計同比+PPI累計同比+工業(yè)企業(yè)營收利潤率累計同比190.00工業(yè)增加值累計同比+PPI累計同比+工業(yè)企業(yè)營收利潤率累計同比160.00130.00100.0070.0040.0010.00-20.00-50.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind2023PPIPPI2023圖30：2023H1利潤率持續(xù)修復(fù)，PPI持續(xù)走低，工業(yè)增加值持續(xù)增長中國:工業(yè)增加值:累計同比中國:PPI:全部工業(yè)品:累計同比中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入利潤率:累計同比10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖31：2023年下半年P(guān)PI有望觸底回升 圖32：工業(yè)企業(yè)利潤修速度斜率高于營收15.0010.00

中國:PPI:全部工業(yè)品:累計同比 中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比

25.0015.00

中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比 中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比5.000.00

5.00-5.00-5.00

-15.00-10.00 -25.00數(shù)據(jù)源東證數(shù)據(jù)源東證PPI6月以來PPI圖33：各行業(yè)工業(yè)增加值變化（截至2023年7月）工業(yè)增加值累計同比上游 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07煤炭開采和洗選業(yè)8.60%7.90%5.00%3.30%2.30%1.50%1.60%1.50%石油和天然氣開采業(yè)5.60%5.60%4.20%3.50%4.00%3.90%3.90%4.00%黑色金屬礦采選業(yè)12.30%13.00%7.30%6.40%4.60%3.00%2.60%3.00%有色金屬礦采選業(yè)5.90%5.20%-0.50%-1.40%-3.90%-5.30%-5.80%-5.20%非金屬礦采選業(yè)-0.80%-1.20%-2.20%-4.00%-5.20%-6.30%-6.70%-7.30%開采專業(yè)及輔助性活動7.60%9.50%24.00%15.80%11.50%9.10%8.30%8.10%其他采礦業(yè)24.90%27.80%17.70%-14.80%-22.70%-22.90%-29.30%-32.70%中游原材料 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07非金屬礦物制品業(yè)-1.40%-1.50%0.70%2.00%1.40%0.60%0.40%-0.10%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)1.00%1.20%5.90%5.90%5.50%5.00%5.50%6.70%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.10%5.20%6.70%6.90%7.00%7.10%7.40%7.60%金屬制品業(yè)-0.40%-0.40%-0.80%1.60%1.80%1.30%1.50%1.60%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-4.80%-5.10%-1.00%-0.10%2.20%4.00%4.50%6.00%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)6.10%6.60%7.80%7.60%7.60%6.90%7.40%7.80%化學(xué)纖維制造業(yè)1.40%1.10%-0.70%0.60%3.00%4.20%5.20%6.40%橡膠和塑料制品業(yè)-1.10%-1.80%-3.50%-1.50%-0.30%0.20%0.70%1.10%廢棄資源綜合利用業(yè)21.40%22.60%17.90%22.90%21.70%17.90%17.10%17.90%中游機械設(shè)備 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)8.30%7.60%-2.60%-1.10%-0.40%-0.30%0.00%0.10%電氣機械及器材制造業(yè)12.00%11.90%13.90%15.10%15.70%15.70%15.70%15.10%儀器儀表制造業(yè)5.40%4.60%3.30%6.50%8.30%7.70%6.50%4.90%造紙及紙制品業(yè)-0.30%-0.60%-3.20%-3.00%-2.10%-2.00%-1.40%-0.80%電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4.70%5.10%2.30%3.30%3.80%4.00%4.30%4.40%燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)7.10%6.30%1.90%3.40%2.90%2.80%2.70%2.70%水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)3.00%2.70%3.90%3.50%3.20%3.40%3.30%2.90%其他制造業(yè)9.10%8.10%0.10%-1.20%-4.40%-6.00%-5.80%-5.60%金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)14.30%12.20%10.60%14.60%16.50%14.50%15.30%17.60%通用設(shè)備制造業(yè)-1.00%-1.20%-1.30%1.10%4.00%4.50%3.60%2.80%專用設(shè)備制造業(yè)4.00%3.60%3.90%5.50%6.40%5.90%5.50%4.90%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)2.40%2.40%9.70%9.30%9.20%8.90%8.00%6.90%下游 2022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-07農(nóng)副食品加工業(yè)1.00%0.70%0.30%-1.70%-1.70%-1.50%-0.80%-0.30%食品制造業(yè)2.60%2.30%3.70%3.30%3.20%2.50%2.70%2.30%紡織業(yè)-2.50%-2.70%-3.50%-3.20%-3.20%-3.00%-2.40%-2.10%紡織服裝、服飾業(yè)-0.90%-1.90%-9.60%-8.80%-9.20%-8.60%-8.20%-8.70%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-0.30%-0.50%-1.10%-1.80%-2.90%-3.60%-3.50%-3.60%文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-1.40%-2.60%-8.30%-6.20%-6.70%-6.90%-6.80%-7.10%印刷和記錄媒介的復(fù)制業(yè)1.10%0.40%-3.80%-4.20%-3.90%-4.10%-4.40%-4.50%汽車制造業(yè)7.70%6.30%-1.00%4.40%11.80%14.20%13.10%12.00%煙草制品業(yè)7.50%7.00%9.20%9.20%9.00%8.20%9.40%8.10%酒、飲料和精制茶制造業(yè)6.70%6.30%-0.30%-0.50%0.10%0.10%0.20%-0.30%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.50%-0.40%-9.50%-14.10%-14.60%-13.60%-12.40%-12.10%家具制造業(yè)-5.90%-6.70%-14.60%-12.90%-11.50%-10.30%-10.20%-10.00%醫(yī)藥制造業(yè)-3.70%-3.40%-3.10%-5.10%-5.70%-5.40%-4.90%-4.60%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖34：各行業(yè)利潤率同比變化（截至2023年7月）利潤率同比上游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07煤炭開采和洗選業(yè)18.49%18.81%-4.21%-4.69%-9.19%-10.56%-12.32%-14.59%石油和天然氣開采業(yè)50.92%51.99%2.92%-3.16%-2.49%-3.75%-3.22%-1.12%黑色金屬礦采選業(yè)-12.79%-9.42%-39.64%-51.34%-44.67%-38.03%-33.68%-31.09%有色金屬礦采選業(yè)22.21%23.30%23.48%10.64%7.43%6.34%4.81%6.99%非金屬礦采選業(yè)-0.04%1.84%1.07%1.58%11.91%8.49%1.55%1.07%開采專業(yè)及輔助性活動-374.40%-113.71%-46.27%-69.84%0.71%-115.25%-78.84%-94.30%其他采礦業(yè)25.58%-6.35%-100.00%-100.00%-34.78%-21.36%-100.00%-100.00%中游原材料2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07非金屬礦物制品業(yè)-15.52%-15.61%-34.71%-27.46%-25.45%-22.91%-23.31%-24.91%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-93.89%-90.44%-153.82%-112.16%-99.36%-102.92%-97.44%-90.34%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-28.68%-24.64%-57.58%-58.08%-56.12%-54.27%-45.13%-39.30%金屬制品業(yè)-11.82%-11.42%-19.76%-19.84%-18.78%-18.18%-15.07%-10.10%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-79.08%-85.69%-110.65%-97.18%-88.35%-92.98%-92.31%-87.37%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)-16.87%-17.42%-55.11%-52.12%-53.82%-47.86%-47.79%-50.06%化學(xué)纖維制造業(yè)-66.92%-63.88%-98.16%-66.63%-65.99%-66.86%-62.04%-47.20%橡膠和塑料制品業(yè)-8.24%-5.81%-10.04%-7.46%-0.72%0.54%8.24%10.12%廢棄資源綜合利用業(yè)-30.82%-26.65%-60.10%-67.07%-67.73%-71.11%-63.35%-47.66%中游機械設(shè)備2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-11.21%-18.41%-75.46%-55.75%-52.77%-48.22%-22.57%-24.15%電氣機械及器材制造業(yè)5.07%6.89%23.11%9.05%9.70%9.27%10.40%12.07%儀器儀表制造業(yè)-1.82%-1.60%-4.16%-3.24%1.73%6.40%4.21%7.27%造紙及紙制品業(yè)-39.79%-30.83%-53.95%-46.33%-54.32%-54.83%-47.63%-50.47%電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)10.36%48.83%48.78%41.78%43.16%43.13%42.79%45.69%燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-33.01%-32.53%-12.60%-17.68%-11.08%-0.26%-0.32%0.64%水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-16.84%-17.41%-13.52%-6.86%-1.27%6.19%-1.83%-2.36%其他制造業(yè)1.07%-3.00%-24.16%-11.76%-11.69%-5.86%-4.82%-2.70%金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)-17.00%-1.35%17.56%69.43%179.49%208.67%137.72%102.39%通用設(shè)備制造業(yè)-1.19%1.18%3.58%5.46%13.64%15.37%12.13%10.27%專用設(shè)備制造業(yè)-0.29%-0.44%-17.27%-18.15%-16.14%-6.17%0.10%-1.03%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)6.60%38.77%58.03%27.65%36.26%27.09%22.75%19.99%下游2021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-07農(nóng)副食品加工業(yè)-7.11%-6.97%-13.81%-24.76%-44.03%-46.44%-41.93%-40.22%食品制造業(yè)3.18%2.59%-8.88%-6.67%-3.84%-1.42%-1.20%-1.19%紡織業(yè)-19.60%-18.22%-33.74%-32.08%-33.82%-32.55%-28.45%-24.25%紡織服裝、服飾業(yè)0.31%1.43%-4.60%-6.78%-16.31%-8.81%-2.35%-3.94%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)2.17%5.03%-1.93%-2.34%-11.77%-10.52%-10.47%-8.44%文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)5.14%-0.93%-3.99%-12.52%-14.12%-16.29%-10.20%-10.44%印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制-5.69%-1.99%-18.26%-16.92%-13.84%-13.03%-10.41%-8.65%汽車制造業(yè)-7.77%-6.42%-40.33%-29.21%-13.19%2.02%-6.97%-13.44%煙草制品業(yè)2.38%6.12%0.88%1.05%-0.15%-0.34%-0.59%-1.53%酒、飲料和精制茶制造業(yè)14.94%11.53%-1.91%10.44%12.09%11.18%-15.48%-13.88%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)5.48%3.76%0.97%-12.49%-19.81%-9.17%-6.60%-7.19%家具制造業(yè)6.92%14.07%-11.04%-3.37%-16.33%-13.46%-6.09%-13.15%醫(yī)藥制造業(yè)-27.62%-31.20%-13.92%-13.84%-15.93%-13.88%-8.96%-8.74%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind周期視角41個工業(yè)圖35：營收增速觸底后緩慢修復(fù)，利潤增速持續(xù)下行，去庫存深化50.0040.0030.0020.0010.00

中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比 中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比(右)19.0014.009.000.00

4.002017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind更多行業(yè)進入被動去庫存階段，中游原材料盈利有望進入上行周期。對比7月工業(yè)4115%（27%（（17%（期2023圖36：各行業(yè)庫存周期位置（截至2023年7月）指標名稱營收變動方向庫存變動方向庫存周期位置庫存周期判斷上游煤炭開采和洗選業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期石油和天然氣開采業(yè)↓↑被動補庫存衰退期黑色金屬礦采選業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期有色金屬礦采選業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期非金屬礦采選業(yè)↓↑被動補庫存衰退期開采專業(yè)及輔助性活動↑↓被動去庫存復(fù)蘇期其他采礦業(yè)↑↑主動補庫存繁榮期中游原材料非金屬礦物制品業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)↑↑主動補庫存繁榮期有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)↑↑主動補庫存繁榮期金屬制品業(yè)↓↑被動補庫存衰退期石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期化學(xué)纖維制造業(yè)↑↑主動補庫存繁榮期橡膠和塑料制品業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期廢棄資源綜合利用業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期中游機械設(shè)備計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期電氣機械及器材制造業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期儀器儀表制造業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期造紙及紙制品業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)↑↓被動去庫存復(fù)蘇期其他制造業(yè)↓↓主動去庫存蕭條期金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)↓↓主動去庫