四收益與風(fēng)險(xiǎn)

第四章收益與風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概述（一）概念風(fēng)險(xiǎn)：特定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益的不確定性。具體是指在一定條件和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度或不確定性。注意以下幾個(gè)問題：1、風(fēng)險(xiǎn)損失2、風(fēng)險(xiǎn)是一種收益的不確定性（包括收益和損失）3、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不存在，即風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性

（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類1、可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)：又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是那些影響所有公司收益的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的的風(fēng)險(xiǎn)，如：戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率、政治環(huán)境、通貨膨脹等。這種風(fēng)險(xiǎn)不可能通過分散（多元化）投資而降低或消除?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)：又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)及融資狀況對(duì)投資人形成的風(fēng)險(xiǎn)。具體指由發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如：罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。投資者可以通過分散（多元）化投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。2、以投資對(duì)象不同來(lái)劃分（劃分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）公司有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)外部?jī)?nèi)部（三）風(fēng)險(xiǎn)的客觀性風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。原因：1、缺乏信息（由于取得信息的成本過高或因?yàn)橛行┬畔⒏緹o(wú)法取得）2、決策者不能控制事務(wù)的未來(lái)情況二、收益的概述收益：是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。收益率＝注意以下幾個(gè)問題：1、表示為第t年的實(shí)際收益率，表示預(yù)期收益率或要求收益率2、由和Ct兩部分構(gòu)成3、通常t等于1年，R即為年收益率第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬。表示方法：（1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額：指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬額。（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原始投資額的比率。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報(bào)酬率等于貨幣時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率之和。貨幣時(shí)間價(jià)值率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是公司金融中兩個(gè)最基本的概念。投資報(bào)酬＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益＋風(fēng)險(xiǎn)收益1、用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)確定概率分布：概率是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)據(jù)。通常，把必然發(fā)生事件的概率定為1，把不可能發(fā)生事件的概率定為0，隨機(jī)事件的概率為0－1之間。例：某公司有四項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，債券、公司債券、項(xiàng)目一和項(xiàng)目二，假如未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況有五種：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況，中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬如下：二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算過程經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率投資收益國(guó)債投資收益公司債券投資收益項(xiàng)目1投資收益項(xiàng)目2嚴(yán)重衰退0.058.012.0-3.0-2.0中度衰退0.208.010.06.09.0正常狀況0.508.09.011.012.0中度景氣0.208.08.514.015.0高度繁榮0.058.08.019.026.0概率和12、計(jì)算期望收益（報(bào)酬）率期望收益（報(bào)酬）率：是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢(shì)的一種量度。E（R）——投資期望收益（報(bào)酬）率n——可能投資結(jié)果的個(gè)數(shù)pi——第i種可能投資結(jié)果的概率Ri——第i種投資收益率計(jì)算上例的期望投資收益率E（R國(guó)債）＝0.05×8+0.2×8+0.5×8+0.2×8+0.05×8＝8(%)E（R公司債）＝0.05×12+0.2×10+0.5×9+0.2×8.5+0.05×8＝9.2(%)E（R項(xiàng)目1）＝0.05×（-3）+0.2×6+0.5×11+0.2×14+0.05×19＝10.3(%)E（R項(xiàng)目2）＝0.05×（-2）+0.2×9+0.5×12+0.2×15+0.05×26＝12(%)期望收益大小關(guān)系：項(xiàng)目2（12％）>項(xiàng)目1（10.3％）>公司債（9.2%）>國(guó)債（8％）3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越大，則收益率的分散程度越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差的步驟：1、計(jì)算期望報(bào)酬率（ER）2、求離差Ri－E（R）3、求概率分布的方差，4、求標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式：計(jì)算公司債的標(biāo)準(zhǔn)差＝＝0.0071%

4、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差差異系數(shù)CV標(biāo)準(zhǔn)差差異系數(shù)CV是標(biāo)準(zhǔn)差同期望報(bào)酬率的比率。投資項(xiàng)目選擇應(yīng)遵循的原則：投資收益率越高越好，風(fēng)險(xiǎn)程度越低越好。具體情況：1、若預(yù)期收益率基本相同，則選標(biāo)準(zhǔn)離差率低者。2、若標(biāo)準(zhǔn)離差率基本相同，則選預(yù)期收益率高者。3、若預(yù)期收益率不同時(shí)，選擇標(biāo)準(zhǔn)離差率低的方案。外部原因?qū)е碌慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)如：國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壯大，原材料價(jià)格的變動(dòng)等等內(nèi)部原因?qū)е碌慕?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)如：經(jīng)營(yíng)管理水平導(dǎo)致的成本上升、質(zhì)量下降等等第三節(jié)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合投資：投資者同時(shí)把資金投放于多種證券，稱為證券投資組合。1、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)按照是否可以分散，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分為可分散和不可分散風(fēng)險(xiǎn)兩種。其中可分散風(fēng)險(xiǎn)可以通過持有證券的多樣化來(lái)抵消。而不可分散風(fēng)險(xiǎn)則不可能通過證券組合分散掉，即使投資者持有的是收益水平及變動(dòng)情況相當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某公司所購(gòu)股票W和M構(gòu)成一種證券組合，每種股票各占50％，它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)情況見下表：年度W股票的平均報(bào)酬率M股票的平均報(bào)酬率M、W組合的平均報(bào)酬率200040％－10％15％200110％40％15％200235％－5％15％20035％35％15％200415％15％15％平均報(bào)酬率15％15％15％標(biāo)準(zhǔn)離差22.6％22.6％0.0％40％0年份－10％W的平均報(bào)酬率40％0年份－10％M的平均報(bào)酬率根據(jù)上表的資料，繪制出兩種股票及其證券組合的報(bào)酬率如下圖：根據(jù)以上兩圖，可以繪制出證券組合的報(bào)酬率圖：W股票和M股票都有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但它們組合起來(lái)，則沒有風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)閮煞N股票的收益率是完全負(fù)相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為－1.0。若兩種股票的報(bào)酬率完全正相關(guān)，即其相關(guān)系數(shù)為＋1.0，則這兩種股票組成的證券組合不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。若兩種股票的相關(guān)系數(shù)為0，兩股票不相關(guān)。15％年份證券組合的投資報(bào)酬率一般而言，隨機(jī)選取兩種股票，其相關(guān)系數(shù)為＋0.6左右的居多。在此情況下，把兩種股票或證券加以組合有可能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部抵消。若股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法通過證券組合分散的。但這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同企業(yè)、不同證券有不同的影響，因此也需要加以考慮。通常由一些機(jī)構(gòu)定期公布這種風(fēng)險(xiǎn)的大小，用系數(shù)來(lái)衡量。系數(shù)是一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，用于衡量個(gè)別收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說，一項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。系數(shù)的大小說明單個(gè)證券與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，當(dāng)大于1時(shí)說明該證券受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度較大，相反則小。美國(guó)有關(guān)公司2003年的系數(shù)表如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。否則，低于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公司名稱系數(shù)NIKE，inc.1.50MicrosoftCorp.1.40ITTCorp.1.20PepsiCo,Inc.1.10GeneralElectric1.10AT&TCorp0.85證券組合的系數(shù)公式如下：總結(jié)：1、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)由可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成。2、可分散風(fēng)險(xiǎn)可以通過政權(quán)組合來(lái)消除。可分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合種證券數(shù)量的增加而減少。3、不可分散風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券組合來(lái)消除，但可以通過考察系數(shù)來(lái)了解風(fēng)險(xiǎn)的大小。2、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬公式：例：某公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別是2.0，1.0和0.5，而各種股票在投資組合中所占的比重為60％，30％和10％，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為14％，同期國(guó)庫(kù)券的利率為10％，那么，組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是多少？3、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的程度由標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定。假設(shè)資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的期望收益率為RA和RB，標(biāo)準(zhǔn)差分別為,兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)是則組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式：注意：1、資產(chǎn)組合的期望收益與資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系無(wú)關(guān)；2、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度（標(biāo)準(zhǔn)差）的大小則與相關(guān)系數(shù)的大小有關(guān)。例：假設(shè)有兩項(xiàng)資產(chǎn)A和B，期望收益率分別為20％和12％，標(biāo)準(zhǔn)差為40％和13.3％，兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為，投資者將25％資金用于購(gòu)買A資產(chǎn)，75％購(gòu)買B資產(chǎn)。求1.投資組合的期望報(bào)酬率2.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。KAB=25%×20％＋75％×12％＝14％（2）多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一個(gè)由多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，其期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算與兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合完全相同，計(jì)算公式如下：期望收益：4、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM)含義：是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（指確定性等值和投資期望值之間的差額，是為了使投資者接受風(fēng)險(xiǎn)所必須給予的額外期望收益）該模型產(chǎn)生