基差依舊堅挺股指期貨大多數(shù)合約升水

一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預估與基差修正 4、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)紅預估 4、基差修正 7二、期現(xiàn)對沖與跨期套利策略回測跟蹤 12、對沖策略與套利策略簡介 12、IC對沖策略表現(xiàn) 13、IF對沖策略表現(xiàn) 13、IH對沖策略表現(xiàn) 14、IM對沖策略表現(xiàn) 15三、基差收斂影響因素分析 16、影響基差變動的驅(qū)動因素 16、IC基差變動情況分析 17、IF基差變動情況分析 17、IH基差變動情況分析 18、IM基差變動情況分析 19圖表1：未來一年中證500數(shù)分紅點位預測結(jié)果 4圖表2：未來一年滬深300數(shù)分紅點位預測結(jié)果 5圖表3：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點位預測 5圖表4：未來一年上證50指分紅點位預測結(jié)果 6圖表5：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點位預測 6圖表6：未來一年中證1000數(shù)分紅點位預測結(jié)果 7圖表7：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點位預測 7圖表8：IC當季分紅調(diào)整年基差與中證500指數(shù)走勢 8圖表9：IC合約持倉額（億）與中證500指數(shù)走勢 8圖表10：IF當季分紅調(diào)整年化基差與滬深300指數(shù)走勢 9圖表合約持倉額（億）與滬深300指數(shù)走勢 9圖表12：IH當季分紅調(diào)整年基差與上證50指數(shù)走勢 10圖表13：IH合約持倉額（億）與上證50指數(shù)走勢 10圖表14：IM當季分紅調(diào)整化基差與中證1000指數(shù)走勢 圖表15：IM合約持倉額（元）與中證1000指數(shù)走勢 圖表16：中證500股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 13圖表17：中證500股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 13圖表18：滬深300股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 14圖表19：滬深300股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 14圖表20：上證50股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 15圖表21：上證50股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 15圖表22：中證1000股指期期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 16圖表23：中證1000股指期期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 16圖表24：中證500股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比 17圖表25：滬深300股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比 18圖表26：上證50股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比 18圖表27：中證1000股指期基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比 19一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預估與基差修正基于信達金工衍生品研究報告系列二《股指期貨分紅點位預測》中的方法對股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅進行預測。2023年8月25日，我們預測中證500指數(shù)未來一年分紅點位為85.81。圖表1：未來一年中證500指數(shù)分紅點位預測結(jié)果0分紅進程：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日50020222023IC2403IC4 2023年8月25日，我們預測滬深300指數(shù)未來一年分紅點位為83.37。圖表2：未來一年滬深300指數(shù)分紅點位預測結(jié)果9080706050403020100分紅進程：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日300IF2309IF2310IF2312IF2403。圖表3：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點位預測1.2

1.11 1.11 1.11 1.1110.80.60.40.20IF2309.CFE IF2310.CFE IF2312.CFE IF2403.CFE：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日2023年8月25日，我們預測上證50指數(shù)未來一年分紅點位為73.22。圖表4：未來一年上證50指數(shù)分紅點位預測結(jié)果80706050403020100分紅進程：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日50IH23090.77IH23100.77IH23120.77IH2403圖表5：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點位預測0.90.8

0.77 0.77 0.77 0.770.70.60.50.40.30.20.10IH2309.CFE IH2310.CFE IH2312.CFE IH2403.CFE：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日2023年8月25日，我們預測中證1000指數(shù)未來一年分紅點位為60.48。圖表6：未來一年中證1000指數(shù)分紅點位預測結(jié)果706050403020100分紅進程：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日1000IM23090.46IM23100.46IM2312IM24030.46。圖表7：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點位預測0.50.5

0.46 0.46 0.46 0.460.40.40.30.30.20.20.10.10.0IM2309.CFE IM2310.CFE IM2312.CFE IM2403.CFE：數(shù)據(jù)日期：2023年8月25日、基差修正股指期貨基差為合約收盤價與標的指數(shù)收盤價的差值。指數(shù)點位隨著成分股實施而下調(diào)，但分紅的影響會提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會拉低合約基差。在分析合約基差時，需要剔除分紅的影響。預期分紅調(diào)整后的基差=實際基差+存續(xù)期內(nèi)未實現(xiàn)的預期分紅報告中我們將基差進行年化處理，后文中提及基差均為分紅調(diào)整后的年化基差。年化基差=(實際基差+(預期)分紅點位)/指數(shù)價格×360/合約剩余天數(shù)IC20222023818825日，IC當季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩下行，周內(nèi)低點貼水0.37%，當前基差升水0.16%，相對前一周升水0.53%圖表8：IC當季分紅調(diào)整年化基差與中證500指數(shù)走勢6.0

80004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0

季月基差 中證500（右軸）

5000：數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年8月25日2023825日，IC3441.22ICIC持倉額低于2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表9：IC合約持倉額（億元）與中證500指數(shù)走勢78004800760074004600720044007000680042006600640040006200380060005800360056003400540052003200000905.SH IC持倉(億元,右軸)：數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年8月25日日，IF當季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上漲，周內(nèi)低點升水2.40%，當前基差升水3.45%，相對前一周升水2.81%的水平略有上升。圖表10：IF當季分紅調(diào)整年化基差與滬深300指數(shù)走勢8.06.04.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0

季月基差 滬深300（右軸）

3400：數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年8月25日2023825IF2836.00IFIF持倉額高于2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表11：IF合約持倉額（億元）與滬深300指數(shù)走勢5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SH IF持倉額(億元,右軸)日，IH當季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上漲，周內(nèi)低點升水2.39%，當前基差升水3.47%，相對前一周升水2.55%的水平有所上升。圖表12：IH當季分紅調(diào)整年化基差與上證50指數(shù)走勢8.0

36006.04.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0 2200季月基差 上證50（右軸）：數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年8月25日2023825日，IH1099.47IH2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表13：IH合約持倉額（億元）與上證50指數(shù)走勢36003400320030002800260024002200

1300120011001000900800700000016.SH IH持倉額(億元,右軸)IM20238188251.29%0.17%0.37%圖表14：IM當季分紅調(diào)整年化基差與中證1000指數(shù)走勢6.0

75007100690067006500-16.0

季月基差 中證1000（右軸）

63006100590057005500：數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年8月25日2023825日，IM2540.71IMIM圖表15：IM合約持倉額（億元）與中證1000指數(shù)走勢75007300710069006700650063006100590057005500000852.SH IM持倉額(億元,右軸)

300025002000150010005000：數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年8月25日二、期現(xiàn)對沖與跨期套利策略回測跟蹤該部分策略是基于信達金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設置如下。連續(xù)對沖策略回測參數(shù)和設置：2018122023825（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：連續(xù)持有季月/當月合約，直至該合約離到期剩余不足2日，在當日以收盤價進行平倉，并同時以當日收盤價繼續(xù)賣空下一季月/當月合約。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細分性質(zhì)。最低貼水策略回測參數(shù)和設置：2018122023825（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時，對當日所有可交易期貨合約的年化基差進行計算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進行開倉。同一合約持有8個交易日之后或該合約離到期剩余不足2日，才能進行選擇新合約（排除剩余到期日不足88備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細分性質(zhì)?？缙谔桌呗曰販y參數(shù)和設置：2018122023825（IM）1期貨空頭：1手股指期貨合約空單賬戶總金額：1手股指期貨名義本金調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時，對當日所有可交易期貨合約的年化基差進行計算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進行82排除剩余到期日不足N8注：不考慮手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細分性質(zhì)。、IC對沖策略表現(xiàn)2018122023825500圖表16：中證500股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖10.82018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IC當月連續(xù)對沖 IC季月連續(xù)對沖 IC最低貼水策略 IC跨期套利策略：wind數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日圖表17：中證500股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-2.98-2.82-1.374.41波動率1.842.332.212.21最大回撤-16.05-15.75-9.19-2.26凈值0.84340.85120.92541.2751年換手次數(shù)12415.8234.832023年以來收益0.15-0.880.952.35：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日5002023年以來當月合約連續(xù)對沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對沖策略的基礎上起到優(yōu)化效果，跨期套利策2023825日，最低貼水策略選擇IC2309IC2309IC2403、IF對沖策略表現(xiàn)2018122023825300圖表18：滬深300股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1.2510.92018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IF當月連續(xù)對沖 IF季月連續(xù)對沖 IF最低貼水策略 IF跨期套利策略：wind數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日圖表19：滬深300股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.99-0.630.243.27波動率1.662.082.032.02最大回撤-7.34-5.77-2.91-1.98凈值0.94580.96511.01381.1982年換手次數(shù)12414.9332.882023年以來收益0.24-0.590.271.14：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日3002023825IF2308IFIF2403IF2309、IH對沖策略表現(xiàn)201812202382550圖表20：上證50股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.952018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IH當月連續(xù)對沖 IH季月連續(xù)對沖 IH最低貼水策略 IH跨期套利策略：wind數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日圖表21：上證50股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.190.060.661.92波動率1.532.021.952.22最大回撤-4.64-3.89-2.50-2.19凈值0.98951.00341.03771.1128年換手次數(shù)12415.8233.412023年以來收益1.040.411.020.39：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日5020232023825IH2309IHIH2403IH2312、IM對沖策略表現(xiàn)202272220238251000圖表22：中證1000股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1IM當月連續(xù)對沖 IM季月連續(xù)對沖 IM最低貼水策略 IM跨期套利策略：wind數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日圖表23：中證1000股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-2.31-4.45-3.052.37波動率1.271.691.512.12最大回撤-2.80-5.01-3.63-1.78凈值0.97470.95130.96661.0261年換手次數(shù)12417.3030.962023年以來收益-0.53-2.39-0.623.15：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月25日10002023825IM2309合約，IMIM2309三、基差收斂影響因素分析根據(jù)信達金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂N（取N8。當前年化基差=

期貨價格-現(xiàn)貨價格期貨剩余到期日

×??????%現(xiàn)貨價格×

360指數(shù)未來??

指數(shù)??天后價格?指數(shù)當前價格指數(shù)當前價格

×??????%??、IC

??日后基差?當前基差當指價格 ??×??????×

×??????%2021912023825500圖表24：中證500股指期貨基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比月份基差因子貢獻度收益率因子貢獻度季月合約8日基差收斂率2022年1月3.00-5.15-4.832022年2月3.01-1.857.482022年3月5.09-4.78-0.182022年4月6.08-5.27-22.162022年5月8.796.293.512022年6月7.893.588.052022年7月8.20-1.67-22.182022年8月9.25-0.089.832022年9月8.07-4.4919.502022年10月5.532.762.052022年11月1.661.097.172022年12月-0.47-2.064.342023年1月-0.985.40-5.582023年2月1.68-0.28-5.072023年3月1.751.326.102023年4月0.60-3.213.962023年5月-1.10-2.013.172023年6月-1.21-0.27-9.582023年7月1.550.914.252023年8月-0.04-7.371.69：wind，信達證券研發(fā)中心=x=x82021912023825日500-3.40%IC、IF2021912023825300圖表25：滬深300股指期貨基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻占比月份基差因子貢獻度收益率因子貢獻度季月合約8日基差收斂率2022年1月-1.62-4.90-1.112022年2月0.17-5.66-8.722022年3月8.89-4.300.732022年4月2.13-5.731.432022年5月2.974.96-0.752022年6月3.216.682.192022年7月5.02-6.40-5.992022年8月4.67-1.495.692022年9月1.64-6.394.432022年10月2.75-0.2216.012022年11月-3.444.906.252022年12月-9.021.01-1.302023年1月-10.204.614.732023年2月-5.55-1.78-3.592023年3月-6.440.940.532023年4月-8.54-2.4910.612023年5月-9.73-4.60-2.502023年6月-11.301.18-6.222023年7月-9.873.3112.532023年8月-10.06-7.97-3.81：wind，信達證券研發(fā)中心=x=x82021912023825日300-1.98%IF300IF、IH202191202382550月份基差因子貢獻度收益率因子貢獻度季月合約8日基差收斂率2022年月份基差因子貢獻度收益率因子貢獻度季月合約8日基差收斂率2022年1月-7.65-2.991.042022年2月-6.24-3.89-1.642022年3月0.54-2.52-3.042022年4月-7.13-4.943.452022年5月-2.963.05-9.252022年6月-2.195.033.642022年7月-2.61-6.632.752022年8月-4.19-0.