2023年新版基藥目錄投資分析報(bào)告

2023年新版基藥目錄投資分析報(bào)告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、基藥基層版運(yùn)行1-2年，新的重磅品種已經(jīng)形成 PAGEREFToc368700774\h41、采購(gòu)金額呈明顯上升 PAGEREFToc368700775\h52、雙信封招標(biāo)模式修正，普藥盈利開(kāi)始回升 PAGEREFToc368700776\h6二、新版基藥目錄即將出臺(tái)，新老品種均可實(shí)現(xiàn)放量 PAGEREFToc368700777\h71、獨(dú)家品種繼續(xù)放量，有專(zhuān)業(yè)推廣隊(duì)伍的企業(yè)最為受益 PAGEREFToc368700778\h8（1）實(shí)施范圍擴(kuò)大 PAGEREFToc368700779\h8（2）基層積極性提高 PAGEREFToc368700780\h8（3）醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策傾斜 PAGEREFToc368700781\h82、競(jìng)爭(zhēng)品種“質(zhì)量?jī)?yōu)先、價(jià)格合理”，集中度提高 PAGEREFToc368700782\h8（1）雙信封模式不斷修正，低價(jià)藥物有望迎來(lái)價(jià)值回歸 PAGEREFToc368700783\h9（2）安徽省縣級(jí)公立醫(yī)院評(píng)標(biāo)方法有利于大型企業(yè)中標(biāo) PAGEREFToc368700784\h10（3）探索新的基本藥物采購(gòu)方式，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提高 PAGEREFToc368700785\h11（4）新版GMP實(shí)施進(jìn)度緩慢，大量落后產(chǎn)能或遭淘汰 PAGEREFToc368700786\h113、有望納進(jìn)新版基藥目錄的獨(dú)家品種 PAGEREFToc368700787\h12三、投資建議：分享基藥下一輪放量 PAGEREFToc368700788\h131、首推基藥獨(dú)家品種 PAGEREFToc368700789\h132、看好中藥飲片 PAGEREFToc368700790\h143、競(jìng)爭(zhēng)性品種看大企業(yè) PAGEREFToc368700791\h14（1）天士力 PAGEREFToc368700792\h14（2）云南白藥 PAGEREFToc368700793\h14（3）華潤(rùn)三九 PAGEREFToc368700794\h15（4）康美藥業(yè) PAGEREFToc368700795\h15（5）恒瑞醫(yī)藥 PAGEREFToc368700796\h15（6）科倫藥業(yè) PAGEREFToc368700797\h15（7）上海醫(yī)藥 PAGEREFToc368700798\h15（8）華潤(rùn)雙鶴 PAGEREFToc368700799\h16（9）哈藥股份 PAGEREFToc368700800\h16（10）東北制藥 PAGEREFToc368700801\h16四、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc368700802\h161、新版基藥目錄出臺(tái)時(shí)間有一定不確定性 PAGEREFToc368700803\h162、基藥目錄內(nèi)產(chǎn)品是否能放量，仍取決于企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)能力 PAGEREFToc368700804\h173、以省為單位的藥品招標(biāo)，各地政策差異性大 PAGEREFToc368700805\h17一、基藥基層版運(yùn)行1-2年，新的重磅品種已經(jīng)形成2023年國(guó)家基本藥物制度推行之初，出臺(tái)了基本藥物基層版，申萬(wàn)醫(yī)藥小組在該年9月發(fā)布了基本藥物獨(dú)家品種市場(chǎng)容量前瞻報(bào)告《新的重磅品種誕生》，對(duì)獨(dú)家品種市場(chǎng)容量進(jìn)行預(yù)判，由于各省招標(biāo)時(shí)間推遲，基藥基層版實(shí)際推行只有1-2年，基藥起始放量時(shí)間延遲，但走過(guò)3年，銷(xiāo)量增長(zhǎng)可觀，獨(dú)家品種銷(xiāo)售規(guī)?；痉衔覀冾A(yù)期，新的重磅品種已經(jīng)形成。2023年天士力復(fù)方丹參滴丸成為規(guī)模超過(guò)20億的大品種；云南白藥氣霧劑過(guò)10億；血栓通近10億；華潤(rùn)雙鶴降壓零號(hào)近10億；婦科千金片（膠囊）7億；云南白藥膏約8億；速效救心丸超9億；脈絡(luò)寧過(guò)6億；三九胃泰近5億。1、采購(gòu)金額呈明顯上升2023年政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)全部配備使用基本藥物，所有省份均完成了對(duì)國(guó)家基本藥物和省增補(bǔ)藥物的招投標(biāo)，基本藥物采購(gòu)額穩(wěn)步提升。以湖北、河北省為例，2023年湖北省基本藥物采購(gòu)金額達(dá)17.9億，河北省基藥采購(gòu)額17.9億，采購(gòu)金額明顯提升。江蘇省基本藥物區(qū)分質(zhì)量層次，將部分臨床剛需的專(zhuān)利、原研、單獨(dú)定價(jià)產(chǎn)品納入基藥招標(biāo)目錄。2023年江蘇省基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)基本藥物計(jì)劃采購(gòu)額高達(dá)84.9億。2、雙信封招標(biāo)模式修正，普藥盈利開(kāi)始回升由于各省基藥招標(biāo)基本嚴(yán)格仿效安徽雙信封模式，選取報(bào)價(jià)最低者唯一中標(biāo)，多家競(jìng)爭(zhēng)品種由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，少數(shù)企業(yè)為了市場(chǎng)份額投標(biāo)行為不夠理性，基本藥物中標(biāo)價(jià)格越招越低?？苽惻c雙鶴工業(yè)毛利率2023下半年開(kāi)始有所下滑就可看出，企業(yè)盈利受到降價(jià)影響。我們預(yù)計(jì)，隨著招標(biāo)政策轉(zhuǎn)向，普藥企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將穩(wěn)步回升，科倫和雙鶴等工業(yè)企業(yè)毛利率有望止跌回升。二、新版基藥目錄即將出臺(tái)，新老品種均可實(shí)現(xiàn)放量國(guó)家基本藥物原則上每三年調(diào)整一次，根據(jù)我們了解，新版基藥目錄已經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院，等待批準(zhǔn)，新版目錄在307種藥品基礎(chǔ)上擴(kuò)容至500多種，擴(kuò)容的200多種可能中西藥各半，增加了基層版沒(méi)有的腫瘤藥、心血管重癥藥、神經(jīng)系統(tǒng)和精神類(lèi)用藥、血液制品，由于新目錄不僅僅局限于基層使用，還將在二級(jí)及三級(jí)醫(yī)院使用，所以不僅新品種能放量，老品種也會(huì)繼續(xù)放量，我們繼續(xù)看好基本藥物獨(dú)家品種。1、獨(dú)家品種繼續(xù)放量，有專(zhuān)業(yè)推廣隊(duì)伍的企業(yè)最為受益我們認(rèn)為，新版基藥目錄實(shí)施后，不僅新的獨(dú)家品種能夠放量，老的獨(dú)家品種也將繼續(xù)放量，其中有專(zhuān)業(yè)推廣隊(duì)伍的企業(yè)最為受益：（1）實(shí)施范圍擴(kuò)大新版基藥實(shí)施范圍有望從基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至二三級(jí)醫(yī)院，實(shí)施范圍擴(kuò)大帶動(dòng)放量；（2）基層積極性提高政府針對(duì)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)人事、補(bǔ)償?shù)扰涮渍哒诟M(jìn)，基層使用基本藥物積極性將提高；（3）醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策傾斜政府規(guī)定國(guó)家基本藥物報(bào)銷(xiāo)比例要高于非基本藥物，基本醫(yī)療保障報(bào)銷(xiāo)政策向基本藥物傾斜也將帶動(dòng)基本藥物獨(dú)家品種放量。2、競(jìng)爭(zhēng)品種“質(zhì)量?jī)?yōu)先、價(jià)格合理”，集中度提高多家競(jìng)爭(zhēng)品種也將受益：安徽雙信封模式不斷修正，中標(biāo)價(jià)格趨穩(wěn)，部分低價(jià)藥物有望迎來(lái)價(jià)值回歸；探索新的基本藥物采購(gòu)方式，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提高；新版GMP也將淘汰落后產(chǎn)能，提高市場(chǎng)集中度。（1）雙信封模式不斷修正，低價(jià)藥物有望迎來(lái)價(jià)值回歸安徽“雙信封”低價(jià)招標(biāo)模式向全國(guó)推廣之后，出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，如藥品質(zhì)量問(wèn)題時(shí)有發(fā)生、低價(jià)藥品無(wú)法供貨等，2023年各地藥品招標(biāo)政策紛紛對(duì)“安徽模式”進(jìn)行改良，我們認(rèn)為2023年底安徽省推出的縣級(jí)公立醫(yī)院招標(biāo)政策具有一定的風(fēng)向標(biāo)意義。（2）安徽省縣級(jí)公立醫(yī)院評(píng)標(biāo)方法有利于大型企業(yè)中標(biāo)在最小競(jìng)價(jià)組內(nèi)，質(zhì)量相關(guān)因素、企業(yè)信譽(yù)等分值較小，無(wú)法拉開(kāi)打分差距，但企業(yè)規(guī)模成為舉足輕重的因素，這對(duì)主要提供基藥的大型普藥企業(yè)極為有利。安徽以技術(shù)標(biāo)與商務(wù)標(biāo)加權(quán)的綜合評(píng)分高低確定最終中標(biāo)品種，小企業(yè)因?yàn)橐?guī)模因素在技術(shù)標(biāo)中落后，難以以?xún)r(jià)格彌補(bǔ)，因此安徽的招標(biāo)政策有利于低價(jià)藥品中標(biāo)價(jià)格穩(wěn)步回升。對(duì)安徽省中標(biāo)結(jié)果的分析我們可以得出結(jié)論（見(jiàn)表3），低價(jià)藥品中標(biāo)價(jià)格回升明顯。以哈藥總廠160萬(wàn)單位注射用青霉素鈉和250mg*30頭孢氨芐片為例，安徽省最新中標(biāo)價(jià)分別為0.58元/支和5.00元/盒，相比11年“雙信封模式”盛行時(shí)的中標(biāo)價(jià)格明顯回升。我們認(rèn)為，在新一輪招標(biāo)中，大企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，低價(jià)藥品中標(biāo)價(jià)格有望迎來(lái)價(jià)值回歸。（3）探索新的基本藥物采購(gòu)方式，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提高基本藥物集中采購(gòu)堅(jiān)持以省為單位網(wǎng)上集中采購(gòu)，落實(shí)招采合一、量?jī)r(jià)掛鉤、雙信封制、集中支付、全程監(jiān)控等制度。對(duì)經(jīng)多次采購(gòu)價(jià)格基本穩(wěn)定的基本藥物試行國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)，對(duì)少數(shù)基層必需但用量小、市場(chǎng)供應(yīng)短缺的基本藥物，采取招標(biāo)定點(diǎn)生產(chǎn)等方式確保供應(yīng)。新的基本藥物采購(gòu)方式不斷探索實(shí)施，利于龍頭企業(yè)提高市場(chǎng)份額。（4）新版GMP實(shí)施進(jìn)度緩慢，大量落后產(chǎn)能或遭淘汰國(guó)家強(qiáng)制推行新版GMP認(rèn)證，要求無(wú)菌藥品生產(chǎn)線(xiàn)在2023年底前通過(guò)認(rèn)證，否則將一律停產(chǎn)。新版GMP實(shí)施進(jìn)度緩慢：全國(guó)共有1319家無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，截止到2023年2月20日，共核發(fā)新修訂藥GMP證書(shū)249張，涉及207家企業(yè)，總體通過(guò)率為15.7%；全國(guó)共有3839家非無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，截止到2023年2月20日，共核發(fā)新修訂藥GMP證書(shū)486張，涉及413家企業(yè)，總體通過(guò)率為10.8%。藥監(jiān)局2023年對(duì)GMP的摸底調(diào)查顯示，全國(guó)目前共有1319家無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，共有4462條無(wú)菌藥品生產(chǎn)線(xiàn)。其中：大約五分之一計(jì)劃在2023年底前獲得新修訂藥品GMP證書(shū)；大約五分之三計(jì)劃在2023年一年內(nèi)獲得新修訂藥品GMP證書(shū)；余下大約五分之一預(yù)計(jì)2023年以后獲得新修訂藥品GMP證書(shū)或尚未制定新修訂藥品GMP認(rèn)證計(jì)劃或計(jì)劃放棄認(rèn)證。3、有望納進(jìn)新版基藥目錄的獨(dú)家品種我們認(rèn)為，臨床療效廣受認(rèn)可，在多個(gè)省份增補(bǔ)進(jìn)入省增補(bǔ)目錄的品種進(jìn)入新版基藥目錄可能性最高，我們統(tǒng)計(jì)了進(jìn)入省增補(bǔ)目錄最多的品種。由于新版基藥目錄將包括腫瘤藥、心血管重癥藥、神經(jīng)系統(tǒng)和精神類(lèi)用藥、血液制品，華東醫(yī)藥（阿卡波糖）、通化東寶（胰島素）、恒瑞醫(yī)藥都將受益。三、投資建議：分享基藥下一輪放量1、首推基藥獨(dú)家品種發(fā)改委可能會(huì)對(duì)獨(dú)家品種統(tǒng)一定價(jià)，不參與招標(biāo)，其中有品種可能最新納入基藥目錄的企業(yè)是天士力（丹滴、養(yǎng)血）、云南白藥（白藥系列及宮血寧）、以嶺藥業(yè)（通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、蓮花清瘟）、康緣藥業(yè)（桂枝茯苓膠囊）、桂林三金（三金片）、沃華醫(yī)藥（心可舒）、奇正藏藥（消痛貼）、華東醫(yī)藥（阿卡波糖）、通化東寶（胰島素）等，已經(jīng)在基層版的企業(yè)華潤(rùn)三九、廣州藥業(yè)等。2、看好中藥飲片國(guó)家鼓勵(lì)使用中醫(yī)藥，中藥飲片全部納入基藥，銷(xiāo)量將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，康美藥業(yè)中藥飲片正在從泛區(qū)域市場(chǎng)推向全國(guó)，將顯著受益。3、競(jìng)爭(zhēng)性品種看大企業(yè)未來(lái)招標(biāo)趨勢(shì)是小企業(yè)出局，向大企業(yè)集中，藥品最近進(jìn)入基藥目錄的恒瑞醫(yī)藥以及科倫藥業(yè)和一些大型國(guó)企都將受益——上海醫(yī)藥、華潤(rùn)雙鶴、哈藥股份、東北制藥和華北制藥等企業(yè)都會(huì)受益：（1）天士力復(fù)方丹參滴丸持續(xù)放量，養(yǎng)血清腦、芪參益氣有望進(jìn)入新版基藥目錄，公司超大品種（30億、50億）和大品種（10億-20億）梯隊(duì)已經(jīng)成型，未來(lái)千億市值明確，集團(tuán)化學(xué)藥資產(chǎn)整合時(shí)機(jī)成熟，整合后將增厚2023年每股收益0.20元。（2）云南白藥云南白藥是可持續(xù)成長(zhǎng)能力最強(qiáng)的企業(yè)，已經(jīng)13年凈利潤(rùn)C(jī)AGR超過(guò)30%，在藥品和健康品產(chǎn)品群推動(dòng)下，未來(lái)十年將保持持續(xù)快速成長(zhǎng)。宮血寧膠囊有望進(jìn)入新版基藥，受益明確。（3）華潤(rùn)三九公司是華潤(rùn)中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，華潤(rùn)醫(yī)藥謀求上市有動(dòng)力支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展未來(lái)仍有并購(gòu)預(yù)期。（4）康美藥業(yè)整合中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈，中藥飲片、貴細(xì)藥材、大宗藥材未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大，是A股最具成長(zhǎng)潛力的醫(yī)藥企業(yè)。（5）恒瑞醫(yī)藥恒瑞固定資產(chǎn)加速折舊，研發(fā)全部費(fèi)用化，會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健。13年仿制藥上市潮開(kāi)啟，阿帕替尼13年有望獲批，創(chuàng)新藥逐步收獲，新藥上市則會(huì)給股價(jià)注入彈性。（6）科倫藥業(yè)多數(shù)省份直立式軟袋獲得單列，直立式軟袋13年加速放量；2023年新疆一期硫氰酸紅霉素項(xiàng)目如期達(dá)產(chǎn)；前齊魯主管研發(fā)副總裁王晶毅加盟科倫，確立了高端輸液、抗生素和高端制劑三個(gè)主要研發(fā)方向。（7）上海醫(yī)藥3月現(xiàn)任管理層任職期滿(mǎn)，新一屆管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定后有望緩解市場(chǎng)對(duì)于公司管理問(wèn)題的擔(dān)心；H股募集用于并購(gòu)資金余額接近60億，外延擴(kuò)張有望超預(yù)期；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E15倍，具備較強(qiáng)安全邊際。（8）華潤(rùn)雙鶴華潤(rùn)入主有望給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性提升，雙鶴發(fā)展階段類(lèi)似于2023年的華潤(rùn)三九；行業(yè)招標(biāo)政策回暖，大輸液等普藥產(chǎn)品價(jià)格有望小幅回升，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨勢(shì)向好。（9）哈藥股份基本面見(jiàn)底，盈利能力逐步恢復(fù)，十八大后地方國(guó)資系統(tǒng)換屆，提升企業(yè)管理水平。（10）東北制藥現(xiàn)任管理層2023年任職到期，預(yù)計(jì)2023年上半年將完成換屆；公司融資一直未果，有望啟動(dòng)再融資；遼寧方大受讓東藥集團(tuán)持有的上市公司10%股權(quán)，受讓價(jià)格8.35元/股，當(dāng)前股價(jià)折價(jià)6%，現(xiàn)價(jià)有一定安全邊際。四、風(fēng)險(xiǎn)因素1、新版基藥目錄出臺(tái)時(shí)間有一定不確定性新版基藥目錄尚待國(guó)家相關(guān)部委審批，出臺(tái)時(shí)間有一定不確定性。2、基藥目錄內(nèi)產(chǎn)品是否能放量，仍取決于企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)能力產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄僅是第一步，產(chǎn)品是否能夠放量仍取決于自身營(yíng)銷(xiāo)能力。3、以省為單位的藥品招標(biāo)，各地政策差異性大基本藥物招標(biāo)采取以省為單位的藥品招標(biāo)，各地政策差異性大。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿(mǎn)信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類(lèi)型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類(lèi)公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷(xiāo)售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷(xiāo)售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)成本逐年減少，管理費(fèi)用也開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無(wú)。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國(guó)電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開(kāi)始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益從ROA、ROE情況