紅籌回歸的相關問題

紅籌回歸的相關問題目錄2中國企業(yè)的上市模式引言紅籌回歸的背景15Part2紅籌回歸的方案20Part3紅籌回歸的案例29Part46紅籌構架的基本模式Part1紅籌回歸關注的問題39Part5引言：中國企業(yè)上市融資方式中國企業(yè)上市融資方式境內上市境外上市直接境外上市（中國法人模式，中國法人+DR模式）紅籌模式造殼上市買殼上市A股IPO創(chuàng)業(yè)板IPO三板掛牌借殼注資紅籌股（RedChip）這一概念誕生于90年代初期的香港股票市場，香港和國際投資者把在境外注冊、在境外上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股

境外法人

中資背景（大紅籌、小紅籌）紅籌股中國企業(yè)上市融資方式造殼上市買殼上市融資來源于境外（天使，VC，PE,Pre-IPO，IPO)）退出渠道在境外殼成本低風險低上市費用低回避直接上市的問題財務披露相對寬松買殼成本高內幕交易風險法律風險財務及道德風險中國企業(yè)上市融資方式實際控制人（境內自然人）BVI公司境外上市主體（Cayman或其他）SPV（BVI公司，香港公司）外商投資企業(yè)（WFOE或JV）境內經營主體境內經營主體（WFOE或JV）境外境內境外投資者（PE）100%股權控制架構協(xié)議控制架構協(xié)議控制紅籌模式的特點主要業(yè)務和利潤來源于境內最終利潤歸屬于境外公司控制關系間接化員工期權PART

1紅籌構架的基本模式1.1紅籌出海的背景

行業(yè)監(jiān)管及外資行業(yè)準入限制

外資行業(yè)準入限制A股上市條件限制：

財務指標

運營年限

獨立性、規(guī)范運行、持續(xù)盈利能力、募集資金投向等方面的要求

期權、股存庫、AB股等制度方面的限制

投資者推出渠道的要求市場及估值方面的因素

外資行業(yè)準入限制行業(yè)門檻市場創(chuàng)業(yè)板開板2000年新浪上市2005年百度上市1.1紅籌出海的背景

商機1.2紅籌構架的基本模式SPV（上市主體）境外公眾投資者BVI公司BVI或香港公司WOFE（經營實體）境內實際控制人境外境內股權控制一般架構圖：

股權控制：即由自然人（包括境內居民和境外居民，但實際上大部分為境內居民）以個人名義在香港、開曼群島、百慕大等離岸中心設立擬上市公司（SPV，可能有兩至三層的境外架構），用來自于境外的外匯資金在境內購買上述自然人在境內持有的權益，擬上市公司境外公司以上述境內權益在境外上市。股權控制模式境內運營實體的創(chuàng)始人共同或各自在海外離岸法域（通選擇英屬維爾京群島（BVI）開曼群島（CaymanIslands）及百慕大（Bermuda）等離岸中心設立一個殼公司（“創(chuàng)始人殼公司”）；創(chuàng)始人殼公司在開曼群島（Cayman）成立一個公司，作為未來的境外上市主體（在VIE結構搭建完成之后，一般該上市主體會在上市前引進VC/PE投資人）；境外上市主體再在香港、BVI設立一個全資殼公司；將境內股權或資產以增資擴股的形式注入殼公司；以境外上市主體上市融資。1.2紅籌構架的基本模式股權控制模式紅籌構架的構建股權控制模式面臨的挑戰(zhàn)2006年8月出臺的《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》(10號文)

對BVI公司跨境換股的細節(jié)進行了規(guī)定，并規(guī)定境內自然人或法人設立BVI須報商務部審批2007年修訂的《外商投資行業(yè)指導目錄》名優(yōu)白酒生產、出版物印刷、電網建設和運營、期貨公司等行業(yè)被列為限制外商投資行業(yè)，要求必須由中方控股。稀土開采、郵政、圖書出版、新聞網站、互聯(lián)網文化經營等行業(yè)被列為禁止外商投資行業(yè)。協(xié)議控制：即境內公司（內資公司，直接從事經營活動）的股東在境外設立上市主體，并由境外上市主體在境內新設立的外商投資企業(yè)與境內經營實體簽署業(yè)務運營、顧問服務等一系列協(xié)議以達到實際控制的目的,最終將被控制的境內公司的利潤轉移到境外，成為境外股東的紅利。VIE(VariableInterestEntities)可變利益實體，是美國會計準則的術語，指的是投資企業(yè)持有具有控制性的利益，但該利益并非來自于多數表決權。協(xié)議控制模式SPV（上市主體）境外公眾投資者BVI公司BVI或香港公司WOFE（殼公司）境內實際控制人境外境內經營實體協(xié)議控制協(xié)議控制一般架構圖：利潤轉移1.2紅籌構架的基本模式境內運營實體的創(chuàng)始人共同或各自在海外離岸法域（通選擇英屬維爾京群島（BVI）有注冊簡單、高度保密優(yōu)勢）設立一個殼公司（“創(chuàng)始人殼公司”）；

創(chuàng)始人殼公司在開曼群島（Cayman）成立一個公司，作為未來的境外上市主體（在VIE結構搭建完成之后，一般該上市主體會在上市前引進VC/PE投資人）；境外上市主體再在香港、BVI設立一個全資殼公司；香港、BVI殼公司再設立一個或多個境內全資子公司，即外商獨資企業(yè)（以下簡稱“WFOE”）；WFOE與境內運營實體（多半業(yè)已存在，且為實際控制人控制）簽訂一系列控制協(xié)議。以境外上市主體上市融資。1.2紅籌構架的基本模式協(xié)議控制模式紅籌構架的構建控制協(xié)議資產運營協(xié)議。通過該由WFOE實質控制目標公司的資產和運營。貸款協(xié)議。由WFOE與境內運營實體的股東簽訂。WFOE根據該協(xié)議向境內運營實體的股東提供貸款，然后該等股東將這筆貸款通過增資的方式注入境內運營實體。獨家期權協(xié)議。由WFOE與境內運營實體的股東簽訂。在該協(xié)議項下，境內運營實體的股東授予WFOE一項獨家期權。根據該獨家期權，WFOE可以隨時自己或者指定任意第三方主體購買境內運營實體股東所持有的境內運營實體的股權；股東表決權委托協(xié)議。

由WFOE與境內運營實體的股東簽訂。在該協(xié)議項下，境內運營實體的股東委托WFOE行使其在境內運營實體的股東表決權；獨家業(yè)務合作協(xié)議。由WFOE與境內運營實體簽訂。在該WFOE向境內運營實體提供獨家的咨詢和技術服務或提供運營所需的知識產權，目標公司的利潤以服務費、特許權使用費等方式支付給WFOE，從而達到轉移利潤的目的；股權質押協(xié)議。由WFOE與境內運營實體的股東簽訂。在該協(xié)議項下，境內運營實體的股東將其在境內運營實體的股權質押給WFOE以擔保上述四個協(xié)議的履行。1.2紅籌構架的基本模式VIE結構的特點境外上市主體的股東和經營實體的股東高度一致；目的是為了實現在境外融資或上市；VIE結構多發(fā)生于限制或禁止外商投資領域；簽署VIE協(xié)議的目的是將境內運營實體的會計報表并入境外上市主體。1.2紅籌構架的基本模式PART

2紅籌回歸的背景

2.1紅籌回歸的背景

紅籌回歸的背景資本市場環(huán)境轉好，互聯(lián)網+的提出境內PE基金長足發(fā)展，大量雙幣基金的出現資本市場對于科技互聯(lián)網公司的追捧高估值、高溢價、高融資的井噴局面境外上市、維持費用、投資者與市場隔離跨文化的商業(yè)模式理解境外首發(fā)募集資金相對少，后續(xù)融資難度大境外估值水平相對較低，常常遭遇做空機構的襲擊Neeq市場的蓬勃發(fā)展紅籌公司境外上市管理日趨嚴格序號

企業(yè)名稱

上市板塊

上市時間

行業(yè)

注冊地

境外情況

紅籌模式

1世聯(lián)地產中小板2009.08.29房地產廣東未上市股權控制2星期六中小板2009.09.03紡織和服裝廣東未上市股權控制3信立泰中小板2009.09.10醫(yī)藥制造業(yè)江蘇未上市股權控制4日海通訊中小板2009.12.03電信及增值業(yè)務廣東未上市股權控制5得利斯中小板2009.01.06食品飲料山東未上市股權控制6南都電源創(chuàng)業(yè)板2010.04.21電子元件浙江新加坡退市股權控制7上海華平創(chuàng)業(yè)板2010.04.27電信及增值業(yè)務上海未上市股權控制8尤夫股份中小板2010.06.08化工原料及加工浙江未上市股權控制9譽衡藥業(yè)中小板2010.06.23生物技術/醫(yī)療健康黑龍江未上市股權控制10啟明星辰中小板2010.06.23IT北京未上市VIE11中南重工中小板2010.07.13制造業(yè)江蘇未上市VIE12歐菲光中小板2010.08.03電子及光電設備廣東未上市股權控制13向日葵創(chuàng)業(yè)板2010.08.27清潔技術浙江未上市股權控制14嘉寓股份創(chuàng)業(yè)板2010.09.02建筑/工程北京未上市VIE15二六三中小板2010.09.08電信及增值業(yè)務北京未上市VIE16嘉麟杰中小板2010.10.15紡織和服裝上海未上市VIE17大富科技創(chuàng)業(yè)板2010.10.26電信及增值業(yè)務廣東未上市VIE18漢得信息創(chuàng)業(yè)板2011.02.01計算機軟件開發(fā)與咨詢上海未上市股權控制19凱美特氣中小板2011.02.18化工行業(yè)湖南未上市股權控制20世紀華通中小板2011.07.28汽車及零部件制造業(yè)浙江未上市股權控制21海聯(lián)訊創(chuàng)業(yè)板2011.11.23計算機應用服務業(yè)北京未上市股權控制22環(huán)旭電子主板2012.02.20電子器件制造業(yè)江蘇臺灣退市股權控制據不完全統(tǒng)計，應該有29家以上紅籌公司回購A股，主要集中在深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板。2.1紅籌回歸的背景

序號上市公司上市地重組年份是否借殼標的公司標的公司業(yè)務標的公司注冊地紅籌模式解除時間解除方式1高鴻股份深交所2014否高陽捷迅互聯(lián)網信息服務北京協(xié)議控制2011.7.15解除對高陽捷迅的控制協(xié)議，各權益方將通過協(xié)議控制對高陽捷迅享有的權益量化為持有高陽捷迅的股權2巨龍管業(yè)深交所2014否艾格拉斯互聯(lián)網信息服務北京協(xié)議控制2013.9.20解除艾格拉斯對北京雅哈、廣州麗訊的VIE協(xié)議，艾格拉斯股權轉讓，變更為內資企業(yè)3新文化深交所2014否郁金香傳播運營戶外LED大屏幕媒體的廣告公司上海協(xié)議控制2010.1.1解除對郁金香傳播的控制協(xié)議，對郁金香傳播控股股東郁金香廣告的股權進行轉讓4榮之聯(lián)深交所2013否車網互聯(lián)物聯(lián)網技術解決方案及服務提供北京股權控制2010.6.24股權轉讓，境外股權平移至境內5藍色光標深交所2013否博杰廣告電影電視媒體產業(yè)增值服務西藏股權控制2013.1股權轉讓，境外股權平移至境內6銀江股份深交所2013否亞太安訊安防監(jiān)控智能化系統(tǒng)服務和GPS運營監(jiān)控北京股權控制2011.11股權轉讓，境外股權平移至境內2.1紅籌回歸的背景

2.1紅籌回歸的背景

紅籌架構需要全部拆除控股權轉回境內復雜的持股結構要處理涉及稅收問題不能遺留紅籌回歸的原則證監(jiān)會對于回歸的態(tài)度第一次培訓強調：紅籌公司必須清理簡化股權結構，控股權要回歸，不管紅籌公司注冊在何地均須清理第二次培訓強調：實際控制人為境內法人的紅籌架構，必須清理，要求全部轉回境內，中間環(huán)節(jié)要取消，除非有非常充分的理由證明并非返程投資；實際控制人為境外的，需要披露，理清控股情況、核查實際控制人有無違法等第四次培訓強調：針對紅籌和返程投資：嚴格要求持股的透明度—假外資要求處理境外結構；真外資境外結構過于復雜的，也要簡化?？梢员Ａ舨糠止蓹嘣诰惩?，但控制權必須要回歸境內第五次培訓強調：對于紅籌架構回歸首要標準就是股權清晰、股權架構透明，因為境外架構具有很大風險且境內中介機構核查很難到位；境內自然人通過取得境外身份從而獲得紅籌合法資格的問題現在是得到認可的第六次培訓證監(jiān)會對于紅籌公司回歸以及境內自然人通過取得境外身份從而獲得紅籌合法資格問題的態(tài)度基本與第五次培訓保持一致無論是以前通過搭建紅籌架構進行境外上市運作的公司還是為了享受外資稅收優(yōu)惠進行返程投資的企業(yè)，均需要進行結構簡化，將控股權轉移至國內證監(jiān)會在補稅和實際控制人身份轉移上敞開兩個運作空間：允許控股權回歸的同時保留部分境外股權，這樣只要是境外股權比例不低于25%，則可以不補稅允許實際控制人取得境外身份的方式使紅籌結構或者返程投資導致的假外資變身為真外資，從而既不存在補稅問題，也不存在股權清理問題默認境內自然人（實際控制人）通過取得境外身份而獲得紅籌合法資格的做法，該境內擬上市主體將被視為“正?！钡耐馍掏顿Y企業(yè)，其控股股東（實際控制人）直接（間接）持有的股權亦不強制要求轉回境內對證監(jiān)會監(jiān)管規(guī)范的解讀2.1紅籌回歸的背景

PART

3紅籌回歸的方案紅籌公司屬于特殊目的公司的一種，屬于“中國境內公或自然人為實現以其實際擁有的境內公司權益在境外上市而直接或間接控制的境外公司”，即紅籌公司仍然屬于境外企業(yè)。三種紅籌回歸模式如下：國內母公司直接在A股市場上市—聯(lián)通模式將境內公司控制權通過股權轉讓或增資的方式轉給實際控制人，并將其改組成一家外商投資股份有限公司并在A股首發(fā)直接上市或者全部由內資承接改造成純內資的股份公司上市聯(lián)通模式紅籌回歸的三種模式2.1紅籌回歸的方案

2.1紅籌回歸的方案

準備工作：私有化開曼公司（上市主體）境外公眾投資者BVI公司BVI或香港公司WOFE（經營實體）境內實際控制人境外境內開曼公司境外戰(zhàn)略投資者BVI公司BVI或香港公司WOFE

（經營實體）境內實際控制人境外境內回購公眾投資者的股份即私有化（下市）2.1紅籌回歸的方案

模式一：實際控制人所擁有的境內上市主體控制權完全回歸股權控制架構下紅籌回歸分為兩種操作方式：“部分回歸”和“完全回歸”“完全回歸”是指實際控制人（控股股東）將其通過境外公司持有的境內經營主體全部股權轉讓給本人（或控股的境內公司持有），從而實現股權完全回歸到境內“完全回歸”模式下擬上市公司控制權全部回到境內，便于監(jiān)管機構對控股股東的監(jiān)管操作步驟：海外架構公司經所持有的境內經營主體股權全部轉讓給實際控制人（或控制的境內控股公司）和其他境內或境外投資者注銷全部海外架構公司典型案例：日海通訊（002313）、九安醫(yī)療（002432）、嘉麟杰（002486）、大富科技（300134）、華平股份（300074）境內自然人境外投資者境內境外BVI公司境外擬上市主體（開曼或其他）境內經營主體SPV（BVI公司）海外架構回歸前境內自然人境內境外注銷海外架構境內擬上市公司（原境內經營主體）境內公司其他投資者回歸后股權控制完全回歸開曼公司境外戰(zhàn)略投資者BVI公司BVI或香港公司經營實體境內實際控制人境外境內股權轉讓方式控制權轉回境內后，經營實體變更成中外合資企業(yè)。境外戰(zhàn)略投資者JV（經營實體）境內實際控制人境外境內增資方式開曼公司境外戰(zhàn)略投資者BVI公司BVI或香港公司JV（經營實體）境內實際控制人境外境內保證實際控制人不變：回歸過程中每次股權轉讓都應進行相關控制權分析，以證明實際控制人是否變化?？刂茩嗷貧w境內：經營實體公司不必完全轉成內資，可保留合資身份，但其控股股東需為境內法人或自然人。例外情形，實際控制人本身為境外居民或法人，則中間架構并不強制要求拆除，但必須充分披露。OR操作方法：轉讓或增資2.1紅籌回歸的方案

“部分回歸”是指實際控制人（控股股東）將其通過境外公司持有的境內經營主體部分股權轉讓給本人（或控股的境內公司持有），從而實現股權部分回歸到境內對于“部分回歸”，一般要求控制權必需回歸模式二：實際控制人所擁有的境內上市主體控制權部分回歸操作步驟：海外架構公司經所持有的境內經營主體股權部分轉讓給實際控制人（或控制的境內控股公司）簡化海外投資架構注銷部分海外公司典型案例：譽衡藥業(yè)（002437）、向日葵（300111）、得利斯（002330）、希努爾（002485）境內自然人境外投資者境內境外BVI公司境外擬上市主體（開曼或其他）境內經營主體SPV（BVI公司）海外架構回歸前境內自然人境內境外注銷部分海外架構境內擬上市公司（原境內經營主體）境內公司其他投資者回歸后境外投資者SPV（BVI公司）股權控制部分回歸2.1紅籌回歸的方案

27協(xié)議控制架構下的紅籌回歸是指境內經營主體全面終止特殊服務等利潤轉移協(xié)議,同時將其股權結構還原為真實狀態(tài)一般不保留海外架構公司操作步驟：境內名義股東將持有的境內經營主體股權轉讓給實際控制人或其控制的境內公司解除以轉移利潤為目的的VIE協(xié)議，購回生產經營必要的資產，滿足獨立性的要求注銷海外架構公司典型案例：二六三（002467）、啟明星辰（002439）模式三：解除VIE協(xié)議境內自然人境外投資者境內境外BVI公司境外擬上市主體（開曼或其他）WFOEorJVSPV（BVI公司）海外架構回歸前境內名義股東境內運營主體VIE協(xié)議控制境內自然人境內境外注銷海外架構境內擬上市公司（原境內經營主體）境內公司其他投資者回歸后WFOEorJVVIE協(xié)議解除協(xié)議控制紅籌回歸2.1紅籌回歸的方案

境外戰(zhàn)略投資者中外合資股份公司（經營實體）境內實際控制人境外境內股權激勵平臺境內PE子公司…子公司業(yè)務重組（可選）：根據A股對同業(yè)競爭關聯(lián)交易等事項的合法合規(guī)性要求，并結合公司業(yè)務發(fā)展計劃，對業(yè)務進行重組。股權激勵（可選）：設立由高管、核心員工持股的公司，作為股權激勵平臺。引入PE（可選）：根據業(yè)務發(fā)展計劃，選擇合適的PE投資者，有效協(xié)助加快上市進度。改制：按照相關商務部門的要求申報批準股份制改造。綜合考慮的因素2.1紅籌回歸的方案

PART

4紅籌回歸的案例開曼公司將所持發(fā)行人股份分別轉讓給境內公司以及由自然人在境內的持股公司，從而取消境外各直接或間接持股公司，變成境內自然人通過境內持股公司直接持有發(fā)行人股份紅籌結構拆除，完全轉變?yōu)榫硟茸匀蝗丝毓晒竟靖艣r重組過程2003年11月，由開曼日海國際，易通光共同設立日海通訊有限2007年5月，公司整體變更為股份有限公司，準備回歸上市2008年9月，開曼日海國際向海若技術、允公投資、IDGVC轉讓日海通訊有限公司80%股權2008年1月，BVI公司，開滿公司，IDG承諾鎖定期（開曼，BVI公司未注銷）2009年6月，收購日海設備（實際控制人周展宏）—實現非同一實際控制人下的資產重組紅籌結構拆除后股權結構上市時間：2009年11月上市板塊：中小板控股股東：深圳市海若技術股份有限公司持股比例：29.63%實際控制人：王文生（中國籍，加拿大永久居住權）重組時間：約9個月紅籌上市結構DotCom(BVI）Metrovision(BVI）Allfine(BVI）IDGVC(HK）王文生陳一丹王文生陳一丹周展宏日海國際（開曼）境外境內

易通光王文生周展宏高管及員工日海通訊有限公司70%30%70%30%100%9.375%40%31.875%18.75%22.48%20.91%56.61%20%80%IDGVCIDGVCIIIDGVCIII66.67%15%境外境內33.3%海若技術允公投資王文生陳一丹周展宏周紅兵70%30%82.76%17.24%39.5%25.5%

易通光王文生周展宏高管及員工20%22.48%20.91%56.61%日海通訊股份公司海外紅籌架構注銷4.1股權控制紅籌架構回歸案例實際控制人新設境內持股公司，與境外持股比例相同，SPV向新設境內公司轉讓部分股權，引入境內外私募投資者，設立股份制公司拆除紅籌結構，由WFOE轉變?yōu)榫硟瓤毓傻腏V公司上市紅籌搭建過程紅籌回歸過程紅籌上市結構紅籌結構拆除后股權結構資料來源:日海通訊首次發(fā)行股票招股說明書

2006年3月，朱吉滿、白莉惠、王東緒在BVI設立譽衡國際；2006年7月，實控人通過控制的BVI公司在開曼設立CHINAGLORIA作為境外擬上市平臺；2006年8月，朱吉滿、白莉惠、王東緒將所持的惠譽國際的股權轉讓給CHINAGLORIA；2006年7月，CHINAGLORIA從朱吉滿、白莉惠、王東緒控股的境內企業(yè)受讓惠譽有限全部股權，惠譽有限變更為WOFE2000年3月，譽衡藥業(yè)有限公司成立2007年9月，朱吉滿、白莉惠、王東緒新設境內持股公司恒世昌達2008年1月，譽恒國際(BVI)向持股公司恒世昌達轉讓譽恒有限公司60%股權2008年4月，譽恒國際(BVI)向境外私募健康科技(HK)轉讓譽恒有限公司12%股權2008年6月，整體變更為股份有限公司白莉惠朱吉滿譽衡藥業(yè)有限公司CHINAGLORIA（開曼）王東緒20%BRIGHTLUCK(BVI)BRIGHTVISION(BVI)BRIGHTCAREER(BVI)譽衡國際(BVI)100%10%70%100%100%100%100%境外境內海外紅籌架構部分取消白莉惠譽恒藥業(yè)股份有限公司楊紅冰恒世昌達百庚禹豐譽恒國際(BVI)境外境內健康科技(HK)朱吉滿王東緒白莉惠蔡天朱吉滿王東緒19.17%68.44%9.59%2.80%20%52%10%18%59.50%28%12%0.50%香港新天域100%4.1股權控制紅籌架構回歸案例4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例一、ListCo.集團紅籌架構的實際權益持有人為：由A公司及其他主體構成的內資持股占比51%；由B公司及其他主體構成的外資持股占比49%。二、上述主體通過注冊于百慕大的ListCo.以及境內的兩家外商獨資企業(yè)C公司、D公司，通過股權和VIE協(xié)議的方式間接控制境內經營實體Ent1、Ent2。公司目前的股權架構及基本情況OffshoreOnshore一、在此紅籌架構中，內資占比51%、外資占比49%。對于內資的權益可以直接由目前的A公司及內資其他主體在境內成立持股平臺持有，對于外資的部分受限于行業(yè)外資禁入則需要由境內的投資者出資承接。二、關于境內投資者承接股權的作價，需要參照當時境外投資者進入時候的估值、約定未來退出的估值（若有）等信息，綜合權衡此次引入境內投資者的作價水平，以確保其投資額在扣除向境外分紅需要繳納的10%所得稅所后剩余的資金足以回購境外投資者的全部股東權益。三、操作層面，外商獨資企業(yè)C公司、D公司分別將其所持有的Ent1股權轉讓給2家境內主體。其中，A公司和其他內資公司設立的持股平臺屬于境外權益境內承接，按名義作價轉讓；而“境內投資者”則屬于承接原境外投資者的股權，需要按照上述第二點的股權轉讓作價考慮因素進行定價。境內投資者的落定OffshoreOnshore4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例一、外商獨資企業(yè)C公司、D公司以股權轉讓Ent1100%股權所取得的資金向境外主體“ListCo.”分紅，并代扣代繳10%分紅相關的所得稅。二、“ListCo.”以分紅所得資金為基礎，按照與境外投資者事先確定的回購價格，回購境外投資者在境外融資架構中的股權，使境外投資者得以退出。境外融資平臺回購境外投資者的股權Offshore4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例一、Ent1向Ent2的四位自然人股東收購Ent2主體100%的股權。該次股權轉讓系同一控制下的股權轉讓，可以有效節(jié)約重組稅負。二、Ent1、Ent2及相關方共同簽署VIE系列控制協(xié)議的終止協(xié)議，明確協(xié)議效力及相關主體特殊權利義務的終止。三、至此，VIE架構解除完畢，境內的擬上市資產完成整合。整合和訊在線，終止VIE協(xié)議Onshore4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例上市主體的選擇我們初步建議將Ent1為上市主體，由其收購整合和Ent2之后進行整體上市。主要考慮的因素有以下三點：第一，Ent1作為該公司在境內的經營主體之一，擁有大量的業(yè)務資質和牌照，其中不乏對于外資進入有限制的資質和牌照，具有一定的商業(yè)價值。第二，該品牌作為境內著名的標簽企業(yè)，若不進行整體上市，其業(yè)務完整性和潛在的或有關聯(lián)交易等事項可能會成為審核的關注問題，而整體上市則有利于向資本市場投資者傳遞其產業(yè)鏈布局的完整性和扎實落地境內市場的決心。第三，選擇Ent1而非Ent2作為上市主體，主要是考慮到在后續(xù)VIE架構的解除過程中，以Ent1整合和Ent2系同一控制下的轉讓，有明顯的節(jié)稅優(yōu)勢。整合中的稅負問題目前的方案設計已經最大限度地控制了紅籌拆除過程中的稅賦成本，不過在紅籌拆除過程中依然需要與各稅務局保持良好的溝通，否則相關涉稅主題可能會面臨一定的納稅風險。4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例37號文備案需要確認在搭建紅籌架構的過程中，是否已經按照37號文進行了返程投資備案的初始登記。同時，按照37號文的規(guī)定，若返程投資架構發(fā)生變更，亦需同步辦理變更備案的登記手續(xù)。鑒于37號文已經取消了原75號文辦理變更登記的時限要求，因此若和訊集團在搭建紅籌架構的過程中缺少相關的備案登記，應當及時辦理補登記的手續(xù)。關于期權設計鑒于VIE架構解除的過程中，存在境內投資主體承接境外投資者股權的環(huán)節(jié)，可以在這個節(jié)點安排期權池主體進入。根據VIE結構下已有的15%期權內容，判斷是稀釋現有所有股東權益形成15%的期權，亦或是從某一方或某幾方的權益中讓渡部分形成15%的期權。期權池主體的存續(xù)形式可以是有限合伙企業(yè)。普通合伙人（GP）通常由實際控制人、控股股東代表等與公司利益高度相關的人擔任。期權池的設計可以有兩種方式，第一種是先圈定擬進行股權激勵的人員，并將權益賦予上述人員，使其成為有限合伙人（LP）。同時，設定未來幾年的業(yè)績考核標準，在上述人員未能達成時，收回相應的部分期權權益。第二種是先由實際控制人、控股股東代表等與公司利益高度相關的人擔任有限合伙人（LP），待未來有需要股權激勵的人員時，由該LP向擬激勵的人員轉讓相應的權益份額，實現激勵目的。4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例向股轉公司報送材料確定中介機構，啟動盡調完成股改前財務整理股改審計及評估報告設立股份公司掛牌成功確定股改方案券商內核完成反饋回復完成備案成功T-T+2月T+2-T+3月T+4-T+5月T+6月T+8月01030405T+7月股東溝通、確定工作計劃確定中介機構初步盡調、發(fā)現問題、研究解決方案股權調整及股權激勵事項項目啟動初步盡調商討改制方案確定改制及申報基準日股改前財務規(guī)范、調整辦理工商登記，成立股份公司改制設立股份公司召開股份公司董事會、股東大會，審議通過新三板掛牌議案律師出具法律意見書；會計師出具申報審計報告主辦券商完成內核，出具推薦報告持續(xù)盡調申報材料制作報送股轉系統(tǒng)審核；股轉系統(tǒng)出具反饋意見；回復股轉系統(tǒng)審核反饋意見審核備案06報送股轉系統(tǒng)審核；股轉系統(tǒng)出具反饋意見；回復股轉系統(tǒng)審核反饋意見成功掛牌02確定VIE架構解除的方案境內投資者進入境外投資者退出完成境內經營資產整合VIE架構的解除4.2協(xié)議控制紅籌架構回歸案例PART

5紅籌回歸關注的問題5.1紅籌架構回歸關注的問題40根據國家相關規(guī)定，當外商投資比例高于25%的情況下，企業(yè)才能享受相關的外商優(yōu)惠政策紅籌架構公司回歸境內擬上市主體，在股權回歸的模式下，外資占比情況是否能夠繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠，或保有原已享受的稅收優(yōu)惠不被追繳4外匯（補）登記問題根據國家外管局相關規(guī)定，紅籌架構公司應該基于其搭建的股權架構及融資方式相應辦理外匯登記手續(xù)，在確屬應該辦理但卻未辦理的情況下，應該辦理補登記境內實際控制人未履行外匯（補）登記程序可能會受到國家外匯管理機構處罰3稅收優(yōu)惠政策問題1根據證監(jiān)會相關規(guī)定，境內A股IPO要求擬上市主體實際控制人最近三年（創(chuàng)業(yè)板兩年）不發(fā)生變更在紅籌回歸過程中，股權轉讓需要以實際控制人不發(fā)生變更為重要前提2股權轉讓作價問題擬上市主體外資股東轉讓股權原則上可以選擇多種定價方式：象征性定價、注冊資本定價、取得成本定價、凈資產定價、評估值定價等根據國家稅務總局相關規(guī)定，稅務機關有權對股權轉讓定價按照合理方法進行調整實際控制人變更問題相關規(guī)定《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定：發(fā)行人最近3年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定：發(fā)行人最近兩年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更對于Neeq市場，實際控制人變更不會成為障礙《<首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法>第十二條“實際控制人沒有發(fā)生變更”的理解和適用－證券期貨法律適用意見第1號》規(guī)定，在公司最近3年內控股股東發(fā)生變更的情況下如果主張多個共同控制公司的小股東沒有發(fā)生變化，或主張公司沒有控股股東的，發(fā)行人以及保薦人需有足夠的理由發(fā)行人必須滿足以下條件方能被認定為“多人控制”每人都必須直接持有公司股份和/或者間接支配公司股份的表決權發(fā)行人公司治理結構健全、運行良好，多人共同擁有公司控制權的情況不影響發(fā)行人的規(guī)范運作多人共同擁有公司控制權的情況，一般應當通過公司章程、協(xié)議或者其他安排予以明確，有關章程、協(xié)議及安排必須合法有效、權利義務清晰、責任明確，該情況在最近3年內且在首發(fā)后的可預期期限內是穩(wěn)定、有效存在的，共同擁有公司控制權的多人沒有出現重大變更發(fā)行人不存在擁有公司控制權的人或者公司控制權的歸屬難以判斷的，如果符合以下情形，可視為公司控制權沒有發(fā)生變更發(fā)行人的股權及控制結構、經營管理層和主營業(yè)務在首發(fā)前3年內沒有發(fā)生重大變化發(fā)行人的股權及控制結構不影響公司治理有效性處理方法在紅籌回歸過程中，需保證實際控制人支配公司股份表決權比例不發(fā)生變化，或至少保證不因所支配股份表決權的變化而導致喪失控制權股東之間的相互約定明確，且與重組前不發(fā)生變化相關案例顯示，中介機構需對拆除紅籌架構過程中每次股權轉讓都進行分析，以證明實際控制人未發(fā)生變化。鑒于SPV的股權具有隱蔽性，以及有些紅籌架構公司存在信托及代持境外上市主體股權情況，因此需要充分論證。5.1紅籌架構回歸關注的問題-實際控制人5.1紅籌架構回歸關注的問題-股權作價42通常作價處理方法在操作中，重組過程中境外持股公司出售境內公司的股權有五種定價方式：象征性定價：需調動少量資金實現股權轉讓以注冊資本作為定價依據以取得股權的成本作為定價依據以凈資產作為定價依據對境內擬上市主體進行資產評估并以評估值作為定價依據在以上定價方式中：象征性定價的資金需求量最小，可以避免繳納股權轉讓的所得稅，但是不少地方的商務及工商部門并不認可此種方式，且這種方式會對未來上市發(fā)行審核造成影響；剩余方式的所需資金量與合規(guī)性一般而言依次遞增股權轉讓定價需要考慮多種因素，除資金因素外，更重要的是需要滿足稅收監(jiān)管部門對于股權轉讓作價的要求綜合考慮公司成本因素以及合規(guī)因素影響，可以重點關注取得成本定價以及凈資產定價兩種方式各地及各個時期稅務部門對此的把握尺度不一，應保持和稅務部門的溝通合規(guī)性公司成本象征性定價注冊資本定價取得成本定價凈資產定價評估值定價圖例：有利不利政府部門態(tài)度

商務主管部門及發(fā)改委，一般不會有異議。中國證監(jiān)會對轉讓價格不敏感，關注交易程序的合規(guī)性。轉讓價格不符合獨立交易原則而減少應納所得額的，稅務機關有權按照合理方法進行調整。外匯主管部門、工商登記部門可能要求出示稅務機關出具的完稅證明或不需納稅的證明5.1紅籌架構回歸關注的問題-稅收稅負成本WOFE股東的預提稅：對于轉讓溢價部分，作為轉讓方的香港公司（或BVI或開曼公司）會有10%的預提稅。由境內受讓方（新投資人）在付款時代扣代繳VIE股東的個人所得稅:對于VIE公司股東（創(chuàng)始人或其代持人）的轉讓溢價，所得稅率為20%。按稅總2014年第67號公告，如果轉讓價格低于凈資產或初始投資成本，屬于明顯偏低，可能會被調整，除非有正當理由（如轉讓給直系親屬）境外回購時的中國所得稅:對于回購退出的PE等機構投資人而言，構成對境內WOFE的境外簡介轉讓，其被回購所產生的收益有被中國稅務機關進行征稅的風險。按稅總2015年第7號公告，境內WOFE有協(xié)助提供相關交易資料的義務。WOFE與VIE內部重組的稅收籌劃:可以考慮非貨幣出資或換股形式，以能按照財稅【2014】116號、財稅【