遠期外匯與外匯期貨

1第五章遠期外匯和外匯期貨河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院李吉棟

25.1外匯與外匯市場一、外匯的概念外匯：以外國貨幣表示的貨幣、票據(jù)、有價證券。廣義：外鈔、銀行存款、票據(jù)、外國國債、公司債、外國公司股票狹義：外國貨幣外匯市場：70年代布雷頓森林體系瓦解，實行浮動匯率，出現(xiàn)外匯市場包括：即期外匯市場、遠期外匯市場、外匯互換市場、外匯期貨市場、外匯期權(quán)市場二、匯率報價直接報價法：以外幣為商品，本幣為計價單位間接報價法：以外幣為計價單位，本幣為商品35.1外匯與外匯市場三、外匯的即期交易和雙向報價即期外匯交易：買賣雙方按當天外匯市場即期匯率成交，并在交易后兩個交易日（T+2）進行交割的交易雙向報價：買入價、賣出價四、現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯現(xiàn)鈔：個人持有的外國鈔票現(xiàn)匯：外國匯入款項、境外回匯款；境外帶入、寄入的外幣票據(jù)，如旅行支票現(xiàn)鈔買入價低于現(xiàn)匯買入價：現(xiàn)鈔需要包裝、運輸、保險等費用管理上的區(qū)別：現(xiàn)鈔管理更嚴格現(xiàn)鈔大額匯出，兌換成現(xiàn)匯，有匯價損失45.2

遠期外匯合約5.2.1為什么需要遠期外匯合約

2007年4月，中國一家貿(mào)易公司簽訂一個鋼材出口合同，貨款6個月后支付，價款100萬美元。2007年4月20日美元匯率為772.9元/100美元，2007年10月22日美元匯率為750.74元/100美元。2006年10月，一家美國公司為購置設備增加了一筆歐元貸款，一年后支付。2006年10月歐元對美元的匯率為1.2709美元/歐元，到2007年10月歐元匯率為1.4073美元/歐元。中國貿(mào)易公司要規(guī)避美元貶值的風險，美國公司要規(guī)避歐元升值的風險，他們可以選擇遠期外匯交易。5遠期外匯合約是指交易雙方約定在未來某一特定日期，雙方按照合約簽訂時約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。遠期外匯合約中約定的在將來某一特定日期交割的匯率價格稱為遠期匯率價格。遠期匯率價格與即期匯率價格和兩種貨幣的利率之間存在一定的均衡關(guān)系，我們可以用無套利均衡定價方法來確定遠期匯率價格。例如：設美元即期匯率為683元/100美元，人民幣利率為2.25％（一年期存款利率），美元利率為1.25％，假設存貸款利率相等，求一年期美元遠期匯率價格？

5.2.2遠期匯率及其計算6策略1：簽訂一個賣出美元的遠期合約，再通過人民幣貸款，然后兌換成美元，并進行無風險投資，從而構(gòu)造一個無風險組合。操作當前現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流簽訂空頭遠期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0225＝-689.75元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計0（F-689.75）元若不存在套利機會：F-689.75

0F

689.755.2.2遠期匯率及其計算7策略2：簽訂一個買進美元的遠期合約，再通過美元貸款，然后兌換成人民幣，并進行無風險投資，從而構(gòu)造一個無風險組合。操作當前現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流簽訂多頭遠期合約0100美元-F元美元貸款100/1.0125＝98.765美元-100美元兌換成人民幣98.765×6.83＝674.57元-98.765美元人民幣存款-674.57元674.57×1.0225＝689.75元合計0（689.75-F）元若不存在套利機會：689.75-F

0F

689.755.2.2遠期匯率及其計算8顯然，如果遠期匯率價格高于689.75元，利用策略1可以套利；如果低于689.75元，利用策略2可以套利。如果市場不存在套利機會，兩種策略都不能套利，則遠期匯率價格應該等于689.75元。一個遠期合約空頭可以由以下操作來復制：外幣借貸：100/1.0125＝98.765美元兌換：98.765×6.83＝674.57元本幣無風險投資：674.57×1.0225＝689.75元5.2.2遠期匯率及其計算9所以遠期匯率的定價公式為：其中：為報價貨幣（本幣）利率；為計價貨幣（外幣）利率

5.2.2遠期匯率及其計算10如果美元和人民幣存貸款利率不同，則無套利定價方法確定的遠期匯率價格成為一個價格區(qū)間。例如：設美元即期匯率為683元/100美元，人民幣存款利率為2.25％，貸款利率為5.31%，美元存款利率為1.25%，貸款利率為4%，求一年期美元遠期匯率價格？5.2.2遠期匯率及其計算11策略1：簽訂一個賣出美元的遠期合約，再通過人民幣貸款，然后兌換成美元，并進行無風險投資，從而構(gòu)造一個無風險組合。操作當前現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流簽訂空頭遠期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0531＝-710.39元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計0（F-710.39）元5.2.2遠期匯率及其計算12策略2：簽訂一個買進美元的遠期合約，再通過美元貸款，然后兌換成人民幣，并進行無風險投資，從而構(gòu)造一個無風險組合。操作當前現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流簽訂多頭遠期合約0100美元-F元美元貸款100/1.04＝96.154美元-100美元兌換成人民幣96.154×6.83＝656.74元-96.154美元人民幣存款-656.74元656.74×1.0225＝671.51元合計0（671.51-F）元5.2.2遠期匯率及其計算13人民幣無本金交割遠期（Non-DeliverableForward，NDF）是離岸柜臺市場交易，又常被稱為海外無本金交割遠期。屬于OTC市場，在金融機構(gòu)間直接詢價成交，沒有相關(guān)系統(tǒng)，也很少通過經(jīng)紀人，對于其交易規(guī)模很難有精確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。運營者包括摩根大通、德意志、匯豐、美洲、渣打、萬國寶通、星展銀行等；客戶主要是基金投資者，還有一些進出口商；清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短為1個星期，最長為10年合約到期只需看遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算，與本金金額、實際收支無關(guān)。結(jié)算貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。無本金交割遠期外匯交易一般用于實行外匯管制國家的貨幣。5.2.2遠期匯率及其計算14利用NDF的套利分析如果一年期美元貸款利率為4%，人民幣存款利率2.25%，期限為半年的NDF價格為6.8，即期匯率為7，是否存在套利機會，如何套利？遠期匯率合理價格應為：7×（1+0.0225×0.5）/（1+0.04×0.5）＝6.94遠期匯率低估，遠期合約中人民幣價值高估，用策略2套利：套利組合：遠期合約多頭（買入美元，本金1萬美元）美元貸款（10000/1.02）＝9804美元兌換成人民幣9804×7＝68628人民幣存款68628×1.01125＝694005.2.2遠期匯率及其計算15合約到期：假設人民幣即期匯率為6.85，則執(zhí)行NDF合約可獲得交割差額73美元（500元/6.85＝73美元），再以6.85元的價格買入9927美元，支付68000。套利收益：69400-68000假設人民幣即期利率為6.75，則執(zhí)行NDF合約向?qū)Ψ街Ц督桓畈铑~74美元（500/6.75＝74美元），再以6.75元的價格買入10074美元，支付68000。套利收益：69400-68000跨國公司利用上述策略套利過程：簽訂買入美元的遠期合約，同時借入美元，然后以貿(mào)易業(yè)務為借口進行結(jié)匯，然后將結(jié)匯出來的錢再存入銀行，合約到期交割NDF遠期合約，再以貿(mào)易業(yè)務為借口購匯，歸還美元貸款5.2.2遠期匯率及其計算16芝加哥商品交易所人民幣期貨交易2006年8月28日上午6:00，人民幣對美元、人民幣對歐元和人民幣對日元期貨和期權(quán)在美國芝加哥商品交易所開始交易CME人民幣期貨的做市商為匯豐銀行和渣打銀行。人民幣對美元期貨的買賣點差按CME的報價形式為8個基點，如0.12621/0.12629；換算成通常的匯率表示方式為7.9233/7.9183，即50個基點。每個報價上有50份合約，相當于5000萬人民幣。5.2.2遠期匯率及其計算17名稱人民幣對美元期貨合約單位每份合約為1,000,000元人民幣，約合

$125,396（按

2006年

8月

25日的美元對人民幣即期匯率換算）。

報價形式$0.12540/RMB，相當于7.9747RMB/USD。

最小價格波動$0.00001每人民幣（即$10每份合約）。

交易時間美國中部時間周日下午5:00至周五下午4:00，每日下午

4:00至下午

5:00為非交易時間（換算到北京時間，交易時間為周一上午

7:00至周六上午

6:00，每天上午

6:00至上午

7:00為非交易時間；在美國處于夏令時期間，交易時間為周一上午

6:00至周六上午

5:00，每天上午

5:00至上午

6:00為非交易時間）。合約月份13個連續(xù)的自然月，再加上第13個自然月后最近的2個季度月。最后交易日北京時間每個月第3個周三的前一個工作日（通常是周二）的上午

9:00，當月的合約停止交易。換算到美國中部時間，是每個月第

3個周三的前兩個工作日（通常是周一）的晚上

7:00或者夏令時時間晚上

8:00。

清算方式現(xiàn)金清算。最終清算價格為最后交易日的中國人民銀行公布的“銀行間外匯市場美元對人民幣即期匯率中間價”的倒數(shù)。中國人民銀行通常會在北京時間的上午

9:15公布這個價格。保證金建倉所需保證金$1080，維持倉位所需保證金

$800。

185.3外匯期貨外匯期貨是在期貨交易所上市交易的標準化合約與遠期外匯交易相比，外匯期貨交易的流動性增強期貨交易的履約擔保機制與遠期交易有所不同期貨結(jié)算所在期貨交易中充當買方的賣方和賣方的買方，從而使期貨交易者不再面臨的對方違約的風險結(jié)算所還面臨交易者違約的風險，保證金機制和每日結(jié)算機制是控制交易者違約風險的主要機制買方賣方買方結(jié)算所賣方遠期交易期貨交易19期貨交易的結(jié)算制度結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款和其他有關(guān)款項進行的計算、劃撥。結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀公司會員對其客戶的結(jié)算。交易所只對會員結(jié)算，非會員單位和個人通過期貨經(jīng)紀公司會員結(jié)算。5.3外匯期貨20每一交易日結(jié)束后交易所對每一會員的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等款項進行結(jié)算。交易所實行保證金制度，保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是期貨交易者在最初開新倉時需繳納的資金，一般為合約價值的5％-15％，低于此數(shù)額不得開新倉。維持保證金是在持倉過程中必須維持的最低余額，保證金低于此數(shù)額，期貨交易者將被要求追加保證金，如果不能追加保證金，則被強行平倉直至達到維持保證金最低標準。當日盈虧在每日結(jié)算時進行劃轉(zhuǎn)。當日盈利劃入結(jié)算準備金，當日虧損從結(jié)算準備金中扣劃。當日結(jié)算時的交易保證金超過昨日的部分從結(jié)算準備金中扣劃；當日結(jié)算時的交易保證金低于昨日的部分劃入結(jié)算準備金。手續(xù)費、稅金等各項費用從會員的結(jié)算準備金中直接扣劃。5.3外匯期貨21例如：在香港交易所掛牌的美元對人民幣期貨合約，一份合約價值為10萬美元。假設在第0交易日，甲買入一份合約，乙賣出一份合約，當時價格為6.2486元/美元，在交易日1，2，3，4，5的期貨合約價格分別為6.2475、6.2490、6.2460、6.2440、6.2400元／美元。假設保證金比率為2%，兩個投資者準備金賬戶的結(jié)算結(jié)果如下：5.3外匯期貨22交易日期貨價格甲（買入一份合約）乙（賣出一份合約）當日損益保證金當日現(xiàn)金流當日損益保證金當日現(xiàn)金流06.2486

12497.2

12497.216.2475-11012495-107.81101249511226.24915012498147-15012498-15336.246-30012492-2943001249230646.244-20012488-1962001248820456.24-40012480-39240012480408合計-8608605.3外匯期貨23期貨合約的交割現(xiàn)金交割：實物交割：在芝加哥商品交易所，除人民幣、巴西里拉和俄羅斯盧布以外，其他都可進行實物交割商品期貨合約的一般實物交割過程交割倉庫貨物倉單倉單貨物空頭客戶空頭會員交易所多頭會員多頭客戶倉單倉單倉單倉單貨款貨款貨款貨款清退保證金清退保證金清退保證金清退保證金5.3外匯期貨245.3.3如何利用外匯期貨套期保值1.空頭套期保值如果在未來的現(xiàn)貨市場為多頭（如生產(chǎn)企業(yè)），可通過賣出期貨合約套期保值例：某公司在3個月后將有100萬美元匯入國內(nèi)。（或美國公司有相當于100萬美元的人民幣債務）套期保值策略：賣出10個人民幣美元期貨合約

25套保結(jié)果分析(1)人民幣升值（美元貶值）頭寸期初期末盈虧價格價值價格價值100萬美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬6.2400624萬-5000元10張期貨合約空頭6.2440-624.406.2400-624萬4000元合計-1000元現(xiàn)貨貶值5000元，期貨盈利4000元。由于基差變小，空頭套期保值組合虧損5.3.3如何利用外匯期貨套期保值26(2)人民幣貶值（美元升值）頭寸期初期末盈虧價格價值價格價值100萬美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬6.2490624.90萬4000元10張期貨合約空頭6.2440-624.40萬6.2490-624.90-5000元合計-1000元現(xiàn)貨升值4000元，期貨虧