信用風(fēng)險緩釋憑證與CDS聯(lián)系與區(qū)別

信用風(fēng)險緩釋憑證與CDS（信用違約互換）的區(qū)別與聯(lián)系（一）信用風(fēng)險緩釋憑證的誕生

2010年10月29日中國銀行間市場交易商協(xié)會（“交易商協(xié)會”）發(fā)布了《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)指引》（“《指引》”），標(biāo)志著醞釀了近一年的中國特色信用衍生產(chǎn)品——信用風(fēng)險緩釋工具（CRM）正式推出。信用風(fēng)險緩釋工具是指信用風(fēng)險緩釋合約、信用風(fēng)險緩釋憑證及其它用于管理信用風(fēng)險的簡單的基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品，即可交易、一對多、標(biāo)準(zhǔn)化、低杠桿率的信用風(fēng)險緩釋合約(CreditRiskMitigationAgreement,CRMA)和信用風(fēng)險緩釋憑證（CreditRiskMitigationWarrant，CRMW），被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是中國對世界信用衍生品市場的一個創(chuàng)新。其中信用風(fēng)險緩釋合約（CRMA）與國際上流行的信用風(fēng)險互換（CreditDefaultSwap,CDS）類似，在此不作介紹。而信用風(fēng)險緩釋憑證則體現(xiàn)了我國在信用風(fēng)險衍生工具方面的獨到創(chuàng)新。（二）信用風(fēng)險緩釋憑證的定義與特點對于信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）中國銀行間市場交易商協(xié)會給出的定義是:信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）是指由標(biāo)的實體以外的機構(gòu)創(chuàng)設(shè)的，為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險保護(hù)的，可交易流通的有價憑證。根據(jù)《指引》第十條規(guī)定，從實質(zhì)上看，信用風(fēng)險緩釋憑證是標(biāo)準(zhǔn)化的信用風(fēng)險緩釋合約，可以在不同投資者之間買賣轉(zhuǎn)讓；從市場運行框架上看，信用風(fēng)險緩釋憑證與債券類似，有創(chuàng)設(shè)登記、發(fā)行銷售、交易結(jié)算、注銷等一系列流程規(guī)范信用風(fēng)險緩釋憑證的管理。由于信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)實行市場化的登記制度，因而可以對信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)規(guī)模進(jìn)行事前控制，對市場交易情況進(jìn)行即時監(jiān)測，在風(fēng)險防范上十分便利。信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)新結(jié)合了我國的監(jiān)管理念和特殊國情，是具有中國特色的金融創(chuàng)新工具。（三）信用風(fēng)險互換（CDS）的定義與特點信用違約互換（CreditDefaultSwap,CDS)又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會）于1998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。在信用違約互換交易中，其中希望規(guī)避信用風(fēng)險的一方稱為信用保護(hù)購買方，而另一方即愿意承擔(dān)信用風(fēng)險，向風(fēng)險規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用(稱為信用違約互換點差)，而一旦出現(xiàn)信用類事件(主要指債券主體無法償付)，違約互換購買者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險的流動性問題，使得信用風(fēng)險可以像市場風(fēng)險一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險，同時也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費用，這個費用一般用基于面值的固定基點表示。如果不出現(xiàn)信用主體違約事件，則CDS賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，CDS賣方杠桿控制：美國次貸危機發(fā)生的很大部分原因就是因為信用衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管和風(fēng)險防范措施的缺失，造成CDS市場規(guī)模不斷膨脹、杠桿率過高，最終釀成系統(tǒng)性風(fēng)險?！吨敢返谒氖l則規(guī)定了杠桿率：任何一家交易商對某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險緩釋工具凈買入余額不得超過該標(biāo)的債務(wù)總余額的100%；任何一家交易商對某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出余額不得超過該標(biāo)的債務(wù)總余額的100%；任何一家交易商的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其注冊資本或凈資本的500%；針對某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險緩釋憑證創(chuàng)設(shè)總規(guī)模不得超過該