【企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制-以“好想你”并購“百草味”為例8000字（論文）】

企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制——以“好想你”并購“百草味”為例目錄7211引言

摘要隨著改革開放，國內(nèi)企業(yè)的并購也在迅速發(fā)展，許多企業(yè)將并購視為擴(kuò)大規(guī)模和多元化的首要途徑。然而，一些報(bào)告和數(shù)據(jù)分析表明，國內(nèi)公司并購的影響不容樂觀，但在分析原因后，主要是由于對并購相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)。首先，本文整理總結(jié)了國內(nèi)外并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的研究，在前人研究的基礎(chǔ)上，對并購的概念和動(dòng)機(jī)以及并購經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的概念和成因進(jìn)行了新的闡述；其次，以好想你并購百草味為例，詳細(xì)分析了并購過程中各個(gè)階段遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，總結(jié)了可以為企業(yè)所用的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理措施，為企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理提供了經(jīng)驗(yàn)和參考依據(jù)，具有一定的實(shí)用價(jià)值。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防控引言隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和競爭的加劇，國內(nèi)并購活動(dòng)日益增多，并購的融資和支付方式也越來越復(fù)雜。許多公司現(xiàn)在將并購作為擴(kuò)大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和分散管理的主要手段。但是，基于大量的數(shù)據(jù)，國內(nèi)公司的并購成功率不容樂觀，主要是因?yàn)椴①彽南嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)。最關(guān)鍵最重要的因素就是企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍斜匾獙Σ①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入全面的研究，了解并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念類型和成因，并基于實(shí)際案例的實(shí)用步驟，具體分析并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。旨在總結(jié)防范和管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這一研究對我國企業(yè)并購有一定的積極影響，可以在一定程度上豐富國內(nèi)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究。本文選取了國內(nèi)首例食品制造商與零食網(wǎng)店企業(yè)并購——好想你并購百草味的案例，探討和介紹了并購及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念和基本理論，并對整個(gè)并購過程各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了個(gè)案分析，總結(jié)了可以作為參考的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理措施。希望對國內(nèi)并購較為頻繁的公司，尤其是同類公司，提供具有一定實(shí)用價(jià)值的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控解決方案的經(jīng)驗(yàn)和借鑒，提高并購的成功率和結(jié)果。一、“好想你”并購“百草味”的基本情況（一）并購方“好想你”好想你棗業(yè)股份有限公司（簡稱好想你），1992年在河南省鄭州市成立，原是鄭州新鄭縣奧星食品廠，后改建。公司名稱于1997年變更為河南新鄭奧星實(shí)業(yè)有限公司，后于2009年并購前變更為好想你棗業(yè)有限公司。經(jīng)過多年的發(fā)展和努力，“好想你”于2011年成功成為我國資本市場第一家紅棗公司，并在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市(股票代碼:002582)?！昂孟肽恪庇?016年完成“百草味”的并購，使公司名稱與其主營業(yè)務(wù)相適應(yīng)后，公司名稱于2017年8月變更，成為目前的好想你健康食品有限公司，現(xiàn)在，公司主要研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售堅(jiān)果、干果、紅棗、凍干品等健康食品。一直到2015年底，公司已在河南、河北、新疆等地區(qū)建成五個(gè)食品生產(chǎn)加工站，名下十家子公司和幾家有限責(zé)任公司，擁有兩所大學(xué)，即“紅棗大學(xué)”和“百草味大學(xué)”。2015年末，在并購?fù)瓿汕暗臅?huì)計(jì)年度末，公司的資產(chǎn)總額為23.78億元，員工人數(shù)為3888人，其中466人具有本科或以上的學(xué)歷。2015年好想你公司總營業(yè)額為11.13億元，同比上年增長14.40%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-323萬元，同比上年下降106.02%。并購前，公司主要銷售渠道為線下專賣店和超市KA店，約占90%。但是并購后，好想你公司和百草味公司實(shí)現(xiàn)渠道的互補(bǔ)。2018年?duì)I業(yè)利潤總額增加49.49億元，網(wǎng)上銷售額占82.30%。（二）被并購方“百草味”杭州郝姆斯食品有限公司(以下簡稱百草味)成立時(shí)間晚于好想你。第一家百草味店于2003年在杭州開業(yè)，并于2007年在杭州郝姆斯食品有限公司成立。公司成立時(shí)是一家新型企業(yè)，主要致力于休閑零食的儲(chǔ)存、研發(fā)和貿(mào)易。并購前，“百草味”擁有線上線下銷售渠道，并擁有杭州淘道科技有限公司和杭州百草味企業(yè)管理咨詢有限公司兩家全資子公司，而百草味企業(yè)管理咨詢公司主要負(fù)責(zé)百草味品牌運(yùn)營和連鎖運(yùn)營管理。“好想你”于2016年8月成功并購“百草味”。此次并購也成為我國零食制造公司和電子商務(wù)模式休閑零食貿(mào)易公司的首次并購。自并購以來，百草味的營業(yè)利潤在三年內(nèi)增長了207.59%。2015年，百草味年?duì)I業(yè)額為12.64億元，2018年?duì)I業(yè)額為38.88億元。百草味還擁有非常豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括600多種特色小吃產(chǎn)品，如肉制品、堅(jiān)果蜜餞、禮盒、海鮮等。是電商平臺(tái)前三大堅(jiān)果類休閑零食品銷售品牌之一，擁有相對穩(wěn)定的客戶資源和較強(qiáng)的品牌影響力。同時(shí)，借助好想你的技術(shù)和資金支持，投資數(shù)千萬元為公司建立了獨(dú)立的食品生產(chǎn)線，投資4億元用于建立百草味總部。現(xiàn)在它有了獨(dú)立的研發(fā)、生產(chǎn)、分裝、銷售和儲(chǔ)存運(yùn)輸?shù)哪芰?。（三）并購過程分析好想你股票于2015年9月17日暫停交易。好想你公司擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組活動(dòng)，就本文而言屬于并購活動(dòng)。公司擬采用現(xiàn)金支付和股權(quán)相結(jié)合的方式購買百草味公司100%的股份。2016年2月3日，好想你在公開指定網(wǎng)站刊登了《好想你棗業(yè)股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》及相關(guān)議案。草案決定，公司以現(xiàn)金支付1.44億元，向特定投資者發(fā)行50，651，767股每股16.11元，價(jià)值8.16億元，合計(jì)9.6億元向杭州郝姆斯食品有限公司(簡稱“百草味”)購買100%的股份，同時(shí)采用非公開發(fā)行股票方式向十名特定投資者發(fā)行59，590，313股，募集本次發(fā)行所需9.6億元等值資金。2016年6月2日，在中國證監(jiān)會(huì)上市公司并購重組審核委員會(huì)召開的一次工作會(huì)議上，公司對好想你采用股份支付及現(xiàn)金支付并募集配套資金的并購重組進(jìn)行了全面審核。結(jié)果是無條件批準(zhǔn)通過，但當(dāng)天公司還沒有收到正式文件。好想你公司按照適用的法律法規(guī)，對其公司的股份(股份支付:好想你；股票代碼:002582)將于2016年6月3日開市時(shí)繼續(xù)交易。2016年7月20日，中國證券市場監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)正式批準(zhǔn)好想你并購百草味及募集配套資金，具體內(nèi)容獲得批準(zhǔn)。然后好想你公司第二天在一個(gè)公開指定的平臺(tái)上發(fā)布其官方的《好想你棗業(yè)股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》。二、“好想你”并購“百草味”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）估值風(fēng)險(xiǎn)分析1.財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于信息不對稱，使得買方對目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)估值不當(dāng)，進(jìn)而帶來商業(yè)經(jīng)濟(jì)不確定性變化的可能性。本案例中，好想你是上市公司，而百草味是未上市公司。相對而言，未上市公司受到的控制和監(jiān)管較少，因此其財(cái)務(wù)信息一般略差，信息是公開程度相對較低，也造成了信息不對稱的基礎(chǔ)。在這種情況下，“好想你”和“百草味”更傾向于在完成并購前進(jìn)行買賣，而買方“好想你”及其聘請的資產(chǎn)評估公司對“百草味”所有重要的內(nèi)部信息了解都有一定的難度。這個(gè)難度不僅是獲取信息的難度，也是了解目標(biāo)公司運(yùn)營模式等復(fù)雜信息的難度。這些困難可能會(huì)導(dǎo)致對“百草味”價(jià)值的錯(cuò)誤評估。此外，“百草味”作為賣家也可能為了自己的利益，在這一交易中表現(xiàn)不當(dāng)，比如提高經(jīng)營業(yè)績，錯(cuò)誤地增加庫存等資產(chǎn)，加劇了數(shù)據(jù)的不對稱，造成估價(jià)公司的估價(jià)有很大偏差。在上述情況下，由于“好想你”和資產(chǎn)評估公司的信息不對稱，很難客觀準(zhǔn)確地評估“百草味”，這不可避免的增加了并購中的估值風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，好想你公司委托天健會(huì)計(jì)師審核杭州百草味公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括2013年、2014年和2015年三年末的利潤表、現(xiàn)金流量表、所有權(quán)益變動(dòng)表和資產(chǎn)負(fù)債表。盡管這只是提高了財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，但這種委托第三方的方法在一定程度上確實(shí)可以降低估值時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高估值的準(zhǔn)確性。2.估值方法風(fēng)險(xiǎn)估值方法的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于估值方法的選擇和估值方法的不完整，導(dǎo)致目標(biāo)公司的價(jià)值出現(xiàn)偏差，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)問題。并購有三種常用的估值方法，一種是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，一種是市場比較法，一種是收益分析法，每種方法都有自己適用的條款和條件。市場比較法要求可比公司(如資本市場環(huán)境中的目標(biāo)公司)和相對充足且可公開獲得的信息來支持估值活動(dòng)。收益分析法要求目標(biāo)公司的未來自由現(xiàn)金流在貨幣上是可測量和可預(yù)測的，并且其盈利期和投資者要求的資本化或貼現(xiàn)率是確定的。與其他兩種方法相比，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的前提條件較少，主要是有足夠的歷史數(shù)據(jù)支持。不過這種方法更適合重資產(chǎn)低收入的公司。這種評估技術(shù)服務(wù)公司的方法可能會(huì)導(dǎo)致低結(jié)果的情況。本案中，百草味作為電子商務(wù)公司主要從事食品銷售，不參與產(chǎn)品的生產(chǎn)制造?；谄鋵傩缘馁Y產(chǎn)基礎(chǔ)法無法評估百草味的品牌影響力，客戶資源、管理效率等顯著影響公司價(jià)值的因素被充分覆蓋，因此資產(chǎn)評估公司選擇了收益法和市場法進(jìn)行評估。表2.1標(biāo)的資產(chǎn)評估值項(xiàng)目

金額收益法評估結(jié)果市場法評估結(jié)果差異差異率96200萬元108100萬元11900萬元12.37%資料來源：《百草味-項(xiàng)目資產(chǎn)評估報(bào)告書》本案例中，資產(chǎn)評估公司采用收益法對標(biāo)的進(jìn)行評估為962，000，000元，市場法評估結(jié)果為108，100，000元。如表3.1所示，不同估值方法的價(jià)值差異較大，差異高達(dá)1190億元，好想你和百草味的相關(guān)交易報(bào)告解釋稱，市場法忽略了對公司未來價(jià)值影響較大的增長率。除此之外，資本市場環(huán)境對其價(jià)值因素有重大影響，與收益法相比，其考慮的因素較少，因此其估值結(jié)果誤差相對較大。所以，評估人員認(rèn)為選擇收益法的評估結(jié)果更為合理和恰當(dāng)，也就是人民幣962，000，000元。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)分析1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是指當(dāng)公司為并購籌集必要的資金時(shí)，改變公司資本結(jié)構(gòu)的可能性。并通過不同的渠道，進(jìn)而導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)的不確定性變化。外部融資方式按渠道可分為權(quán)益性融資和債務(wù)性融資，不同的融資方式都有各自的弊端。公司必須根據(jù)其當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)和并購進(jìn)行安排。本案中，好想你采取向好想你董事長石聚彬等十名特定投資者非公開發(fā)行、好想你第一期員工持股計(jì)劃及募集相應(yīng)資產(chǎn)9.6億股的方式進(jìn)行權(quán)益性融資。該決定將從股份結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行分析。2.融資成本風(fēng)險(xiǎn)融資成本風(fēng)險(xiǎn)是指在融資操作中，由于使用不同的融資方式而導(dǎo)致的資金成本的變化，造成公司財(cái)務(wù)不確定變化的可能性。表2.2融資方式對每股收益的影響項(xiàng)目債權(quán)融資（萬元）股權(quán)融資（萬元）融資金額2016年歸屬于母公司股東凈利潤債權(quán)融資邊際成本（一年期貸款基準(zhǔn)利率）增量利息費(fèi)用（減少以表示）對2016年凈利潤的影響額（企業(yè)所得稅稅率25%）模擬調(diào)整后的2016年歸屬于母公司股東凈利潤年初公司股份總數(shù)（萬股）融資增加的股數(shù)（按本次發(fā)行價(jià)16.11元/股計(jì)算）模擬調(diào)整后的股份總數(shù)（萬股）模擬調(diào)整后的每股收益（元/股）未融資時(shí)每股收益（元/股）（假設(shè)凈利潤不變）差值（元/股）96,000.003,927.244.35%4,176.00-3,132.00795.2414，760.00—14，760.000.050.270.2296,000.003,927.24———3，927.2414，760.005，959.0320，719.030.190.270.08資料來源：1、《好想你棗業(yè)股份有限公司2016年年度報(bào)告》2、《好想你棗業(yè)股份有限公司關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》綜上所述，比較兩種融資方式對每股收益的影響，在好想你公司2016年經(jīng)營成果的狀況下，使用股權(quán)融資的方式比債權(quán)融資的方式對企業(yè)每股收益的影響更小，也就是股權(quán)融資的資金成本更低，相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)更低，因此好想你公司2016年在百草味并購中優(yōu)先進(jìn)行股權(quán)融資更有意義。（三）支付風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，并購方使用現(xiàn)金支付購買標(biāo)的資產(chǎn)，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)變化的不確定性。由于并購交易數(shù)量較大，公司使用現(xiàn)金進(jìn)行支付可能不利于公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使公司難以維持日常運(yùn)營和公司償付能力的下降。在這種情況下，我想你對百草味的并購，決定采用非公開發(fā)行股份及現(xiàn)金進(jìn)行支付，現(xiàn)金支付比例為購買總價(jià)的15%。好想你公司利用這種低現(xiàn)金支付比例來進(jìn)行并購交易，這將有助于減輕買方的財(cái)務(wù)壓力，對短期償債能力和公司的日常經(jīng)營影響不大。在本案例下，好想你并購所需的等價(jià)資金，不是用內(nèi)部融資進(jìn)行自有資金和債務(wù)融資，而是通過股權(quán)融資去籌集資金，雖然這種融資方法改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)和現(xiàn)金流壓力、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著變化。綜上所述，好想你公司并購百草味時(shí)采用較低的現(xiàn)金支付比例及其融資方式是明智和合適的?，F(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)較低，現(xiàn)金支付對公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不十分重要。三、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略本章在分析好想你并購百草味公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，總結(jié)和梳理了并購前、并購中和并購后三個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和管理，希望為其他公司的并購提供了一些合理的建議和策略。（一）估值風(fēng)險(xiǎn)防范策略在此案例下，好想你對兩個(gè)主要的估值風(fēng)險(xiǎn)問題使用第三方中介機(jī)構(gòu)提供的專業(yè)服務(wù)的途徑，以減少并購的估值風(fēng)險(xiǎn)。好想你公司委托天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所對百草味公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)，同時(shí)，北京中同華資產(chǎn)評估有限公司承擔(dān)了杭州百草味公司100%股權(quán)的市場價(jià)值評估任務(wù)。所以，為了防范其他公司的估值風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)具體情況提出以下建議：首先，在準(zhǔn)備防范估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大多數(shù)的并購企業(yè)均可以按照類似本案例企業(yè)的做法，求助于第三方，通過中介會(huì)計(jì)師事務(wù)所對目標(biāo)公司進(jìn)行審計(jì)，能夠更客觀地保證財(cái)務(wù)信息的正確性和真實(shí)性，可以有效地降低因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而導(dǎo)致的評估活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從分析的另角度來看，與專業(yè)的評估公司進(jìn)行聯(lián)合分析，可以使買方更清楚地了解目標(biāo)公司的價(jià)值，降低并購中的錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，更專業(yè)的估值公司可以提高對目標(biāo)公司的估值準(zhǔn)確度，降低公式影響因素、估值方法選擇等風(fēng)險(xiǎn)。第二，應(yīng)對目標(biāo)并購公司進(jìn)行徹底的實(shí)地檢查，包括但不限于內(nèi)部控制、運(yùn)營程序、財(cái)務(wù)信息質(zhì)量等此外，還要進(jìn)行比較分析和市場調(diào)查。并分析目標(biāo)公司是否符合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，其他目標(biāo)公司是否更適合并購，標(biāo)的資產(chǎn)采用哪種估值方法合適。綜上所述，防范一家公司的估值風(fēng)險(xiǎn)，不能只用一種方法，而是要結(jié)合公司內(nèi)外的幾種途徑，做好目標(biāo)公司的分析，降低估值風(fēng)險(xiǎn)。通過多查、多看、多問的方法降低信息不對稱、估值方法不恰當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括并購的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和融資能力風(fēng)險(xiǎn)。在此案例中，好想你公司完全使用外部融資的股權(quán)融資，融資金額高達(dá)9.6億元，是貿(mào)易金額的100%。一般情況下，如果買方只使用一種融資模式，就會(huì)增加融資的風(fēng)險(xiǎn)，但通過分析考慮好想你公司對這種單一模式的融資方式更為合適。所以，本文提出以下建議，供其他公司根據(jù)具體情況防范融資風(fēng)險(xiǎn)：第一，并購公司必須首先反思自己的資本結(jié)構(gòu)，然后在詳細(xì)分析其財(cái)務(wù)狀況后選擇合適的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。若公司的自有營運(yùn)資金與并購數(shù)量相比相對較少，并且下一年的資本預(yù)算仍有缺口，則使用內(nèi)部融資來利用自有資金并不十分合適。對于外源融資，企業(yè)必須考慮自身的資產(chǎn)負(fù)債率是否高于行業(yè)平均水平，然后結(jié)合相關(guān)因素確定企業(yè)的債務(wù)融資是否增加了自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否能夠適應(yīng)股權(quán)融資進(jìn)行分析，因?yàn)橥ㄟ^發(fā)行股票進(jìn)行的權(quán)益性融資對企業(yè)的股權(quán)有稀釋作用，增加了其控制的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，資金量相對于公司市值有限，股權(quán)稀釋的問題通?？梢詴簳r(shí)忽略。在上述分析之后，將不同方法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)結(jié)合在一起，并先對籌集資金的方法和花費(fèi)多少錢做出臨時(shí)決定。第二，并購一定要考慮到自身的融資成本，選擇合適的融資方式，最大限度的降低成本。一種具體的方法是，公司必須在自身盈利能力的基礎(chǔ)上模擬和分析外部融資的成本，并通過比較債務(wù)融資方法和股權(quán)融資方法來估計(jì)對每股收益的影響，低影響意味著低融資成本。結(jié)合上一段的分析方法，對公司的融資問題做出最終決策。第三，并購公司在分析和決定融資問題時(shí)應(yīng)注意擴(kuò)大融資渠道，以確保擁有強(qiáng)大的融資機(jī)會(huì)，并針對早期和不足的融資提出具體的改進(jìn)方案，以降低風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，并購公司在交易活動(dòng)中至少要考慮這三點(diǎn)，才能防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合不同因素，選擇合適的融資方式，拓展融資渠道，使公司處于低風(fēng)險(xiǎn)水平之上。（三）支付風(fēng)險(xiǎn)防范策略并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)和股份支付風(fēng)險(xiǎn)。本案例中，經(jīng)雙方協(xié)商，好想你公司采用了現(xiàn)金加股權(quán)的混合支付方式，以現(xiàn)金支付15%的價(jià)格，其余85%以股權(quán)支付。在分析的幫助下，這樣一種現(xiàn)金比例低，股權(quán)程度高的支付方式更適合好想你公司。為此，為了防范支付風(fēng)險(xiǎn)，本文件根據(jù)具體情況向其他公司提出以下建議：第一，與金融風(fēng)險(xiǎn)防范一樣，并購公司首先對其股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面分析，并為公司選擇合適的支付方式。首先，需要分析被并購公司內(nèi)部可用資金是否充足，否則，使用現(xiàn)金支付會(huì)顯著增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。若無法覆蓋并購目標(biāo)公司股權(quán)的大部分現(xiàn)金支付，則分析公司的資產(chǎn)負(fù)債率和其他補(bǔ)償債務(wù)能力指標(biāo)，以確定其是否可以通過債務(wù)融資(如銀行貸款)獲得現(xiàn)金支付資金。倘若企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，且相對于企業(yè)的市場價(jià)值融資金額有限，企業(yè)也可以考慮選擇大額股權(quán)支付方式，或者通過股權(quán)融資的方式并購目標(biāo)公司，可以有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，且對股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有重大影響。在并購公司完成上述分析后，考慮利弊并做出初步臨時(shí)決定。第二，與金融風(fēng)險(xiǎn)防范一樣，買方必須分析支付方式所需的資本成本，以確保資本成本處于較低水平。使用自有資金的成本通常是最低的，然而并不是所有的公司都有足夠的流動(dòng)性來滿足并購的需要。所以支付方式的選擇也涉及到資金成本。當(dāng)買方打算利用債權(quán)融資為現(xiàn)金支付籌集資金時(shí)(在股權(quán)融資中，現(xiàn)金支付的價(jià)格基本上與股份支付的成本相同，因此這種情況可以忽略不計(jì))，現(xiàn)金支付的成本將完全改變。使用籌集的資金的成本也就是利息。目前，并購企業(yè)必須酌情模擬不同支付方式的成本，評估不同支付方式對公司每股收益的影響。如果支付方式影響較小，那么資本成本就較低，然后與上一步分析相結(jié)合，可以對使用哪種支付方式進(jìn)行全面的評估。綜上所述，并購中企業(yè)支付交易的防范類似于融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。在上述兩個(gè)方案的基礎(chǔ)上，對影響因素進(jìn)行全面綜合的分析，以避免選擇引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和防止財(cái)務(wù)問題。四、結(jié)論總的來說，“好想你”并購“百草味”實(shí)現(xiàn)了1+1>2的互利目標(biāo)。關(guān)于被收購的“百草味”，隨著“我想你”采購資金的引入，擴(kuò)大了其日常產(chǎn)能，增加了其在供應(yīng)鏈上下游的話語權(quán)。公司資金用于渠道開發(fā)優(yōu)化，整體盤活了“百草味”業(yè)績的增長路徑；對于“好想你”的買家來說，它一方面利用了電子商務(wù)渠道，另一方面加上多年積累的線下渠道的優(yōu)勢，銷售潛力得到充分提升，并對電商未來發(fā)展趨勢做出戰(zhàn)略布局。我國商品經(jīng)濟(jì)的持續(xù)提升導(dǎo)致市場競爭更加激烈，企業(yè)只有不斷提高競爭優(yōu)勢，才能在要求不斷擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模的激烈市場競爭中脫穎而出。并購作為擴(kuò)大公司規(guī)模、拓展市場的重要手段，已經(jīng)成為許多公司不斷提高競爭力、尋求市場進(jìn)一步發(fā)展的重要途徑。然而，并購涉及許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。對于公司發(fā)現(xiàn)的與并購相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有必要及時(shí)預(yù)防。公司必須有一個(gè)應(yīng)急計(jì)劃，使緊急情況能夠得到及時(shí)處理，以減少公司造成的損失，確保應(yīng)急預(yù)案運(yùn)行的有效性。本文以