案例2 南海泡沫

南海泡沫11背景“南海泡沫”事件發(fā)生于18世紀(jì)初。英國(guó)領(lǐng)導(dǎo)歐洲諸國(guó)發(fā)動(dòng)反法戰(zhàn)爭(zhēng)，最終于1713年成功簽署了《烏德勒支和約》。英國(guó)從該和約受益頗多，比如，從西班牙取得直布羅陀戰(zhàn)略要地，并獲得西班牙美洲殖民地專賣黑奴的權(quán)利，從法國(guó)取得紐芬蘭、阿卡迪亞和哈德遜灣等北美屬地，保住了海上優(yōu)勢(shì)，國(guó)際地位逐步上升。戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)繁榮使得英國(guó)私人資本不斷集聚，社會(huì)儲(chǔ)蓄不斷膨脹，投資機(jī)會(huì)卻相應(yīng)不足，大量暫時(shí)閑置的資金迫切尋找出路。2投資學(xué)第9章重商主義盛行的時(shí)代。政府與私人企業(yè)互為對(duì)方提供逐利的機(jī)會(huì)和便利在當(dāng)時(shí)司空見慣。例如，政府債務(wù)由某個(gè)專為此目的組建的公司所承擔(dān)，同時(shí)政府給該公司以特許權(quán)，允許其壟斷某個(gè)商業(yè)領(lǐng)域而獲取巨額利潤(rùn)，當(dāng)股東買進(jìn)該公司的全部股票后，政府便可從其手里貸出大筆現(xiàn)金用于償還外債本息。英國(guó)政府在1713年以前的戰(zhàn)爭(zhēng)中所欠下的許多債務(wù)，就是用這種辦法由1694年創(chuàng)建的英格蘭銀行所承擔(dān)的。1711年成立的南海公司也是這樣一家公司。3投資學(xué)第9章南海公司成立后不久，邀請(qǐng)持有英國(guó)政府債券達(dá)900萬(wàn)英鎊的個(gè)人將其債券兌換成南海公司的股票。由于這項(xiàng)愛國(guó)服務(wù)能回收部分國(guó)債，國(guó)王授予南海公司代表英國(guó)與南太平洋諸島和南美洲開展貿(mào)易的特權(quán)。但事實(shí)上，由于當(dāng)時(shí)統(tǒng)治南美洲大部分地區(qū)的西班牙不愿開放其殖民地與英國(guó)之間的貿(mào)易，因而這項(xiàng)貿(mào)易特許權(quán)并沒有為南海公司帶來(lái)大量贏利。到1718年，南海貿(mào)易更因英國(guó)和西班牙關(guān)系惡化而中斷。1720年1月，南海公司向政府表示愿意支付750萬(wàn)英鎊，以換取管理3100萬(wàn)英鎊國(guó)債的特權(quán)。南海公司還私下向國(guó)會(huì)的主要議員和皇室承諾支付一筆巨額賄款。在成功獲得國(guó)債管理特權(quán)后，南海公司即開始向公眾發(fā)行股票。4投資學(xué)第9章2做局南海公司的主要負(fù)責(zé)人哈里·耶爾是個(gè)鼓動(dòng)能手，他開動(dòng)宣傳機(jī)器，不斷向市場(chǎng)散布“英國(guó)與西班牙正就允許英國(guó)在西班牙的所有殖民地開展自由貿(mào)易的協(xié)定進(jìn)行磋商”、“在墨西哥、秘魯一帶發(fā)現(xiàn)巨大金銀礦藏”、“金銀財(cái)寶就要源源不斷運(yùn)回英國(guó)”之類的虛假而美妙的信息。甘康普瓦大街上，各種傳言不脛而走，海市蜃樓般的投資前景終于喚起了民眾的投資熱情，開始爭(zhēng)先恐后地?fù)屬?gòu)南海公司發(fā)行的股票。5投資學(xué)第9章為了取得更多的現(xiàn)金和融通債務(wù)，南海公司分別于1720年4月14日、4月29日、6月17日分三次向公眾提供股票預(yù)約認(rèn)購(gòu)，總共發(fā)行了87500股。南海公司還承諾所有持有國(guó)債的人都可以把尚未兌換的國(guó)債年金轉(zhuǎn)換為南海公司的股票。對(duì)于持有英國(guó)國(guó)債的人來(lái)說(shuō)，與其按照國(guó)債的面值領(lǐng)取固定的年金，還不如轉(zhuǎn)換成南海公司價(jià)格不斷飛漲的股票，結(jié)果有52%的短期年金和64%的長(zhǎng)期年金被轉(zhuǎn)換成了南海公司的股票。這些舉動(dòng)給南海公司的股票投機(jī)大開了方便之門，使其輕而易舉地從中籌集到了一大筆資金。而其支配這筆錢的第一個(gè)用途，就是兌現(xiàn)自己的諾言，向與此事有關(guān)的貴族、議員和官員們提供了大約200萬(wàn)英鎊的賄金。6投資學(xué)第9章許多英國(guó)國(guó)會(huì)議員和政府大員與南海公司相互勾結(jié)，瘋狂牟利。先后有542位議員、250位貴族卷入了股票交易。議員持有的股份總額為110萬(wàn)英鎊，貴族持有的股份總額為54.8萬(wàn)英鎊。連國(guó)王也禁不住誘惑，認(rèn)購(gòu)了價(jià)值10萬(wàn)英鎊的股票。一個(gè)快速膨脹的股市于是形成了。7投資學(xué)第9章3群眾的瘋狂1720年1月，南海公司股價(jià)為每股128英鎊，到3月即上升至每股330鎊。到4月時(shí)，南海公司的董事們已經(jīng)以每股高達(dá)300鎊的價(jià)錢售出225萬(wàn)股股票。到5月，南海股價(jià)上揚(yáng)至每股500鎊，6月升至每股890鎊，8月更上升至每股1,000英鎊的價(jià)位。盡管每股逾千鎊，但公司董事仍然在這個(gè)價(jià)位售出500萬(wàn)股股票。8投資學(xué)第9章南海公司制造的神奇效應(yīng)不免為眾多的民間企業(yè)眼紅，也躍躍欲試分杯羹。這一年，英國(guó)冒出了202家“股份有限公司”，有專營(yíng)從西班牙進(jìn)口翠鳥的，有專營(yíng)人類頭發(fā)買賣的，還有生產(chǎn)“永動(dòng)機(jī)”的，甚至出現(xiàn)了“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候才公布營(yíng)業(yè)性質(zhì)”的公司。這類騙子公司背著政府偷偷發(fā)行的股票也被大腦進(jìn)水的股民們炒上了天。那些沒能盡早買到南海股票的民眾，生怕失去碰到下一個(gè)南海公司的機(jī)會(huì)，紛紛把大把的血汗錢投進(jìn)去。當(dāng)時(shí)坊間流傳的一個(gè)故事是，一位倫敦的印刷工人登記了一家“正進(jìn)行有潛力生意”的公司，雖然沒人弄得明白這家公司到底是做什么生意的，這個(gè)家伙還是在6小時(shí)之內(nèi)賣出了2000鎊的股票（2000英鎊在當(dāng)時(shí)是一筆巨款），且在成功圈錢后即“下落不明”。9投資學(xué)第9章4泡沫破滅為了維護(hù)南海公司的壟斷利潤(rùn)，英國(guó)議會(huì)在1720年6月通過(guò)了被民間稱為“泡沫法案”的《反金融詐騙和投機(jī)法》，禁止“在未經(jīng)議會(huì)或國(guó)王授權(quán)的情況下，成立像公司實(shí)體那樣的聯(lián)合體，并使其份額可轉(zhuǎn)移和讓渡”。表面上看，此舉似乎是政府想要為公司熱降溫，實(shí)際上，法案是由議會(huì)成員提出的，而許多議員恰恰是南海公司的董事和股東。他們之所以通過(guò)該法案，目的不過(guò)是為了讓投資者拋棄其他公司，都轉(zhuǎn)向南海公司。但是，令人意外的事情卻發(fā)生了，南海公司的好日子一下子走到了頭。10投資學(xué)第9章幾乎與英國(guó)南海泡沫同時(shí)發(fā)生，同樣作為政府特許的法國(guó)公司，也在利用證券市場(chǎng)的投機(jī)特性哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，最終導(dǎo)致股市暴跌、千百萬(wàn)人破產(chǎn)，這就是與“南海泡沫事件”齊名的“密西西比泡沫事件”。法國(guó)的教訓(xùn)迅速引起英國(guó)公眾的警覺，同樣的事會(huì)不會(huì)在我們這里發(fā)生？所以當(dāng)政府指出那些民間公司的騙局時(shí)，大家也對(duì)歷來(lái)“牛逼哄哄”的南海公司產(chǎn)生了懷疑，股東們不再相信南海公司能對(duì)每股1000鎊的股票付出他們應(yīng)得的紅利。一些里外消息靈的“內(nèi)幕交易者”（主要是那些獲得暴利的政府官員）悄悄賣掉所持的股票，據(jù)說(shuō)財(cái)政大臣約翰·艾思拉比一下子就賺了90萬(wàn)鎊。這種不同尋常的拋售活動(dòng)使得已如驚弓之鳥的人們幡然猛醒。緊接著，就是南海泡沫被無(wú)情地刺穿。11投資學(xué)第9章這場(chǎng)丑惡的金融戲在民間引起了極大的恐慌和憤怒，紛紛舉行公共集會(huì)，要求追究南海公司的欺騙責(zé)任，政府則卷入層出不窮的丑聞中。盡管與南海公司勾結(jié)謀取私利的財(cái)政大臣約翰·艾思拉比被關(guān)入倫敦塔，但一切都已于事無(wú)補(bǔ)，該發(fā)生的悉數(shù)發(fā)生。英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊，政府的信用一落千丈。眼見大勢(shì)已去，為了平息民怨，英國(guó)政府命令南海公司立即進(jìn)行資產(chǎn)改組，同時(shí)沒收了南海公司總管和一些政府官員的家產(chǎn)，總額高達(dá)2401.4萬(wàn)英鎊，并出讓部分債權(quán)給英格蘭銀行。下院也成立了一個(gè)秘密委員會(huì)專責(zé)調(diào)查。12投資學(xué)第9章1720年底，英國(guó)政府對(duì)南海公司的資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無(wú)幾，那些高價(jià)買進(jìn)南海股票的投資者遭受巨大損失。人們發(fā)現(xiàn)，自己畢生的積蓄或剛剛繼承下來(lái)的遺產(chǎn)已經(jīng)化為烏有。那是令倫敦人至今色變的幾個(gè)月：整個(gè)證券市場(chǎng)籠罩一片恐慌中，成千上萬(wàn)的股民傾家蕩產(chǎn)，血本無(wú)歸，有的甚至連養(yǎng)老金都喪失了，造成極為嚴(yán)重的社會(huì)災(zāi)難。皇家鑄幣局局長(zhǎng)——艾薩克·牛頓爵士也是“南海泡沫”事件的受害者。他在第一次進(jìn)場(chǎng)時(shí)買進(jìn)了7000鎊，小賺7000鎊；第二次買進(jìn)時(shí)已是股價(jià)高峰，大虧2萬(wàn)鎊，損失慘重。這位偉大的科學(xué)家不禁嘆道：我能計(jì)算天體運(yùn)行，卻無(wú)法計(jì)算人類的瘋狂。13投資學(xué)第9章終于，腐敗像洶涌的洪水淹沒一切；貪婪徐徐卷來(lái)，像陰霾的霧靄彌漫，遮蔽日光。政客和民族斗士紛紛沉溺于股市，貴族夫人和仆役領(lǐng)班一樣分得紅利，法官當(dāng)上了掮客，主教啃食起庶民，君主為了幾個(gè)便士玩弄手中的紙牌；不列顛帝國(guó)陷入錢幣的污穢之中。14投資學(xué)第9章南海事件之后，英國(guó)民眾不敢再問(wèn)津股票之事，聞股份公司而色變。整整一個(gè)世紀(jì)間，英國(guó)竟沒有發(fā)行過(guò)一張股票。一切還是按“老規(guī)矩”進(jìn)行：商業(yè)企業(yè)繼續(xù)為個(gè)人或合伙人所有，他們只能借助自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)受到阻礙。15投資學(xué)第9章5啟示一個(gè)可以用強(qiáng)制力去斂財(cái)?shù)墓荆瑢o(wú)可避免地喪失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，更嚴(yán)重的是，它們還會(huì)成為市場(chǎng)的破壞者和政府的財(cái)政包袱。因此，在一個(gè)正常的市場(chǎng)環(huán)境中，政府與企業(yè)必須保持必要的距離。16投資學(xué)第9章金融市場(chǎng)具有非均衡性的特點(diǎn)，只要人們有足夠多的資金，就可以把任何資產(chǎn)炒出天價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致泡沫的膨脹。泡沫意味著股票價(jià)格并沒有反映真實(shí)基礎(chǔ)，相反，價(jià)格卻依舊追隨那些與基礎(chǔ)因素?zé)o關(guān)的資訊而變動(dòng)。由于人們普遍懷有一種謀取更多財(cái)產(chǎn)的心理，也就很容易為非理性預(yù)期所支配和被謊言所欺騙，從而陷入泡沫的漩渦里去。這就需要社會(huì)和政府起碼應(yīng)做到信息的充分公開和透明。17投資學(xué)第9章南海泡沫事件中的金融工具創(chuàng)新現(xiàn)象。南海泡沫事件實(shí)際上緣于金融工具創(chuàng)新，它通過(guò)債券兌換股票的方式化解政府的債務(wù)危機(jī)。這種金融工具創(chuàng)新如果運(yùn)用得當(dāng)，既可以減緩政府兌付債券的壓力，也拓展了企業(yè)的融資渠道。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，企業(yè)沒有確定的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)支撐，就會(huì)形成泡沫。18投資學(xué)第9章監(jiān)督是政府的一項(xiàng)重要職能，是以一定的規(guī)范與秩序來(lái)約束和規(guī)范市場(chǎng)行為，從而為市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展提供前提條件。的確，市場(chǎng)的活力在創(chuàng)新，但創(chuàng)新只能在一定規(guī)范與秩序下進(jìn)行，而不能揉進(jìn)欺騙和詭詐的成分。南海泡沫事件從表面看直接誘因在于工具創(chuàng)新，實(shí)質(zhì)上卻由于缺乏及時(shí)有效的外部監(jiān)督所致。19投資學(xué)第9章在南海泡沫事件中，如果英國(guó)政府和議會(huì)的高官顯貴們沒有直接參與南海公司股票的投機(jī)活動(dòng)，如果英國(guó)政府還能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)保持一定的監(jiān)督和管理的話，南海泡沫未必就會(huì)鬧到這個(gè)程度。因此，和法國(guó)密西西比泡沫的教訓(xùn)一樣，保持一個(gè)與政府行政部門相對(duì)獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)，防止金融部門的腐敗，時(shí)刻保持對(duì)金融體制的有效的監(jiān)督和管理，是避免發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)的必要條件。20投資學(xué)第9章“泡沫法案”是英國(guó)在公司法律制度方面的首次嘗試，某種程度上挽救了當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)，但負(fù)作用是嚴(yán)重抑制了股份制的發(fā)展，英國(guó)公司制度的成長(zhǎng)和股市的發(fā)展因此停頓了百余年。19世紀(jì)工業(yè)革命開始后，迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，需要更加龐大的融資能力，公司企業(yè)采取股份制的趨勢(shì)已不可阻擋。1825年，在商務(wù)部大臣哈斯肯的提議下，“泡沫法案”被廢除。隨后，政府各部門采取積極行動(dòng)發(fā)展公司法。政府最終找到了自己在公司制度發(fā)展中的真正位置，開始履行應(yīng)該履行的職能。21投資學(xué)第9章證券市場(chǎng)概述世界證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段：自由放任階段法制建設(shè)階段迅速發(fā)展階段22投資學(xué)第9章證券市場(chǎng)的微觀主體證券公司（投資銀行）：融資者和投資者間的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。一級(jí)市場(chǎng)：證券承銷商。協(xié)助企業(yè)以發(fā)行證券的形式向公眾募集資金。贏利形式：傭金。此外，還為企業(yè)并購(gòu)重組提供財(cái)務(wù)咨詢等服務(wù)。二級(jí)市場(chǎng)：證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商。此外，還提供證券分析和資產(chǎn)管理服務(wù)。23投資學(xué)第9章證券交易所。交易所內(nèi)進(jìn)行的證券交易是有組織的交易，它與場(chǎng)外交易（柜臺(tái)或路邊交易）的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：建立確定的、嚴(yán)格的交易規(guī)則。比如，只有交易所的會(huì)員才能在交易所的交易場(chǎng)地執(zhí)行交易單，對(duì)證券在交易所上市交易的公司也有嚴(yán)格的限定。在固定的場(chǎng)所進(jìn)行交易。交易通過(guò)一個(gè)雙向拍賣過(guò)程實(shí)現(xiàn)。24投資學(xué)第9章組織形式會(huì)員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實(shí)行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。其法律地位相當(dāng)于一般的社會(huì)團(tuán)體。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會(huì)有權(quán)選舉和罷免會(huì)員、理事。費(fèi)用由會(huì)員共同承擔(dān)。中國(guó)的上海和深圳就是會(huì)員制交易所25投資學(xué)第9章優(yōu)點(diǎn):不以盈利為目的，交易費(fèi)用低；不會(huì)滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)；證交所得到政府的支持，沒有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點(diǎn)：缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。26投資學(xué)第9章會(huì)員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時(shí)亦是交易的參加者。這不利于市場(chǎng)的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。沒有履行會(huì)員手續(xù)（類似股份）的券商是不能進(jìn)入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)質(zhì)量差。27投資學(xué)第9章公司制交易所公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會(huì)員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)。未擁有交易所股份的會(huì)員將不參與交易所的經(jīng)營(yíng)決策與管理。28投資學(xué)第9章優(yōu)點(diǎn)：第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨(dú)立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級(jí)行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽(yù)、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。29投資學(xué)第9章缺點(diǎn)因受利益驅(qū)使，交易越多越好，容易滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)。不排除交易所公司本身倒閉的可能。交易所是一個(gè)有限責(zé)任的企業(yè)。30投資學(xué)第9章證券市場(chǎng)分類按證券市場(chǎng)功能分類一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)按上市條件分類主板市場(chǎng)二板市場(chǎng)按交易對(duì)象分類股票市場(chǎng)31投資學(xué)第9章債券市場(chǎng)基金市場(chǎng)按組織形式分類場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)32投資學(xué)第9章股票價(jià)格指數(shù)：衡量股票市場(chǎng)總體價(jià)格水平及其變動(dòng)趨勢(shì)的尺度。股票價(jià)格指數(shù)編制方法選擇樣本股票。從在一家股票交易所上市的全部股票