基于聚類分析的上市公司財務風險預警研究

基于聚類分析的上市公司財務風險預警研究

一、預測模型的建立上市公司的財務風險研究始于美國，并在美國引入。奧曼（ivman，1968）提出了“zscore”模型。奧爾森（olson，80）提出了采用多元回歸模型的新方法。中國的陳靜（1999）采用了單一變量模型和多元預測模型。周敏等人（2002）采用了模糊性優(yōu)化和神經網絡分析的方法。研究表明,上述方法取得了較好的預判效果。但這些方法均未考慮到上市公司所屬行業(yè)和所在區(qū)域的特征,而行業(yè)和區(qū)域的經濟景氣度是影響上市公司經營業(yè)績的兩個十分重要因素。本文提出了采用聚類分析法,根據相關財務指標,對上市公司進行行業(yè)分類和區(qū)域分類,結合兩個分類結果,綜合地評價上市公司的財務風險狀況,為完善上市公司財務風險預警,提供一種新的思路和方法。二、示范分析(一)與應的預警模型的比較本文以滬深A股上市公司為樣本,選取2008年上市公司財務指標數據為觀測數據,構建相應的預警模型,并將預測結果與樣本公司在2009年和2010年的實際財務狀況進行比較,以檢驗預警的效果。據統(tǒng)計,截止2008年底,A股市場共有1575家上市公司,剔除年報中有缺陷的47家、因兼并和重組減少的13家,持續(xù)經營到2010年共有1515家。(二)行業(yè)分類標準⑴行業(yè)分類標準:本文按CSRC行業(yè)分類標準,該分類標準對行業(yè)劃分為:10個行業(yè)類別、24個行業(yè)組、67個行業(yè)和147子行業(yè)。本文用第三層次的“67個行業(yè)”為行業(yè)分類標準。⑵區(qū)域分類標準:本文按上市公司所屬省、市或自治區(qū)的行政區(qū)為區(qū)域分類標準。(三)評價指標的選取評價指標對模型的預測能力有著較大的影響,在借鑒前人的研究成果的基礎上,本文選取了反映盈利能力、運營能力、償債能力、發(fā)展能力和現金能力等16項財務指標作為評價指標,詳見表1。(四)公司類別分類經統(tǒng)計,1515家上市公司主要分布于55個不同行業(yè)、31個不同區(qū)域。運用SPSS軟件下的K—均值聚類分析方法,根據16項評價指標,對這些公司分別按行業(yè)和按區(qū)域進行分類處理,各分成五個等級。由于K-均值聚類結果,只是給出了各個類別及各企業(yè)的所屬類別,并未給出各類別的等級優(yōu)劣,因此,需根據“各類中心值及方差分析結果”和“各類間距離表”確定各類別的等級優(yōu)劣依次賦予分類等級分5、4、3、2、1分。1、類別2種類型的綜合運用由表1可知,房地產行業(yè)主要根據9項指標值(表1中Sig<0.05項)來劃分五個類別,其中,數值最大的類別為最優(yōu)類別,賦予行業(yè)等級5分。本例中X04變量中的類別4數值最大,故類別4為最優(yōu),該類別下只有1家企業(yè),然后,根據表2中其余類別與類別4間的距離大小,距離越小其等級分越高,故本例中其余類別的等級排名依次為類別5、3、2、1,結果列于表3“分類等級分”行。對其余54個行業(yè)的上市公司采用同一方法,計算出每一個上市公司的行業(yè)等級分。2、類別內各類別最優(yōu)給予區(qū)域等級分由表3可知,廣東省的上市公司主要根據7項指標值(表中Sig<0.05項)來劃分五個類別。本例中X13變量中的類別4為最優(yōu)給予區(qū)域等級分5分,根據表4中其余類別與類別4的差距,其余類別的等級排名依次為類別5、1、3、2,結果列于表4“分類等級分”行。對其余30個區(qū)域的上市公司可采用同樣的方法,計算出每一個上市公司的區(qū)域等級分。(五)綜合等級分上市公司的區(qū)域分布將上市公司的行業(yè)等級分和區(qū)域等級分相結合,構成上市公司的綜合等級分,綜合等級分可按“綜合等級分=行業(yè)等級分*10+區(qū)域等級分”公式來計算。故綜合等級分從55、54、53、52、51、45、44、……13、12、11。部分上市公司的綜合等級分如表5所示。從表5可知,綜合等級分在33及以上的上市公司,通常無財務風險。例如,S*ST物業(yè)(SZ000011),盡管在08年被ST,但該公司的綜合等級分卻為44分,表明該公司在所在的行業(yè)和所處的區(qū)域中均排名前列,已無財務風險。進一步考察可發(fā)現,該公司每股收益從08年為0.0181元起,09-11年分別達到0.1626、0.2936和0.4320元企業(yè)經營走上了十分健康的軌道。而綜合等級分在22及以下的上市公司,則可能存在一定的財務風險。例如,錢江生化(SH600796)其綜合等級分為12,該公司的凈利潤從2007年的3245萬元,2008年為-7741萬元,每股收益為:-0.28元。從表5中還可知,綜合等級分在22分的上市公司,有的已被ST,或者在未來年度被ST。因此,對于這些上市公司,投資者必須引起警惕,謹防財務風險。運用綜合等級分比運用單項等級分更為有效。如海鳥發(fā)展(SH600634)的行業(yè)等級為4分,按理說無財務風險,但為何在2010年度被ST呢?仔細分析,該公司的區(qū)域等級為2分,表明該上市公司從區(qū)域排名上存在風險。同理,春暉股份(SZ000976)的區(qū)域等級為4分,應也無財務風險,但它的行業(yè)等級為1分,故該公司在2010年度也陷入了財務困境,被戴上ST帽子。三、以綜合等級分來判別上市公司風險本文運用聚類分析方法,對上市公司財務風險預警進行了實證分析,分別計算了上市公司的行業(yè)等級分、區(qū)域等級分及綜合等級分,并以綜合等級分來判別上市公司可能存在的財務風險,研究結果表明,本研究方