(70)-第四節(jié) 自由現(xiàn)金流估算股權(quán)估值與趨勢(shì)交易

第四節(jié)自由現(xiàn)金流估算

從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

（一）、從凈收益計(jì)算FCFE和FCFF目前估值通常將凈利潤(rùn)作為計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流或公司自由現(xiàn)金流的起點(diǎn).凈利潤(rùn)是以應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)度量的股東收益,不能直接與現(xiàn)金制基礎(chǔ)的股權(quán)自由現(xiàn)金流劃上等號(hào).凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)如下一系列調(diào)整后,可以得到股權(quán)自由現(xiàn)金流.從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

（一）、從凈收益計(jì)算FCFE和FCFF1、計(jì)算方法FCFE=NI+NCC-FCInv-WCInv-Netborrowing展開(kāi)形式為:1、計(jì)算方法銷(xiāo)售收入－銷(xiāo)售成本－經(jīng)營(yíng)費(fèi)用=息稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益－折舊、攤銷(xiāo)=息稅前收益－利息費(fèi)用=稅前收益－所得稅=凈利潤(rùn)

+折舊與攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金支出凈額=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加－優(yōu)先股股利－債務(wù)本金償還

+新發(fā)生債務(wù)=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流類(lèi)似的,從凈利潤(rùn)出發(fā),經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整,也可以得到公司自由現(xiàn)金流.

FCFF=NI+NCC+Int(1-t)-FCInv-WCInv也即：凈利潤(rùn)

+折舊與攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金支出凈額=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

+利息費(fèi)用×(1-所得稅率)

-資本性支出

-營(yíng)運(yùn)資本追加

=公司自由現(xiàn)金流從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

2、非現(xiàn)金支出凈額非現(xiàn)金支出凈額包括以折舊、攤銷(xiāo)為主要內(nèi)容的各種不引起當(dāng)前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的流入流出的項(xiàng)目變動(dòng)凈額。非現(xiàn)金項(xiàng)目FCFE、FCFF計(jì)算中的調(diào)整折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+債券折價(jià)攤銷(xiāo)+債券溢價(jià)攤銷(xiāo)-長(zhǎng)期資產(chǎn)處置損失+長(zhǎng)期資產(chǎn)處置收益-資產(chǎn)減值類(lèi)重組費(fèi)用+未來(lái)需付現(xiàn)的重組費(fèi)用-遞延所得稅+從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

3、資本性支出資本性支出的對(duì)象（1）固定資產(chǎn)投資（2）無(wú)形資產(chǎn)投資（3）長(zhǎng)期股權(quán)投資等資本性支出的形式：（1）現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)或者長(zhǎng)期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回（2）通過(guò)發(fā)行債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長(zhǎng)期資產(chǎn)（3）通過(guò)企業(yè)并購(gòu)取得長(zhǎng)期資產(chǎn)從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

5、非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)公司總價(jià)值＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值＋非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值因此要對(duì)公司的總體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，還必須了解非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值。即公司擁有大量的股票和債券。從財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算自由現(xiàn)金流

（三）從EBIT/EBITDA到FCFF在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流時(shí)，凈收益、息稅前收益（EBIT）和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量擔(dān)當(dāng)了重要的角色。FCFF＝息稅前收益（EBIT）（1－稅率）＋折舊－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加FCFF＝息稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益(EBITDA)（1－稅率）＋折舊×稅率－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本追加

FCFE＝FCFF－利息費(fèi)用（1－稅率）-債務(wù)凈增加額預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流兩種方法：一是先計(jì)算歷史的FCFF，并假設(shè)增長(zhǎng)率穩(wěn)定；二是對(duì)自由現(xiàn)金流的各個(gè)部分分別進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流1、增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)——銷(xiāo)售百分比法

預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流2、預(yù)測(cè)股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)－（資本性支出－折舊）－營(yíng)運(yùn)資本追加

＋負(fù)債比率×（資本性支出－折舊）＋負(fù)債比率×營(yíng)運(yùn)資本追加或者：股權(quán)自由現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)－（1－負(fù)債比率）×（資本性支出－折舊）

－（1－負(fù)債比率）×營(yíng)運(yùn)資本追加預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流3、公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的預(yù)測(cè)此估值方法假定目前時(shí)間為最后期限，按照持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的方法進(jìn)行估值：

即