大唐發(fā)電市場分析

企業(yè)背景及資本市場體現(xiàn)分析以大唐發(fā)電為研究企業(yè)，以華能國際為對比企業(yè)進行研究4月20日目錄TOC\o"1-2"\h\u253861行業(yè)綜述 2225731.1我國電力行業(yè)簡要發(fā)展史 2293601.2電力工業(yè)發(fā)展現(xiàn)實狀況 2235411.3電力行業(yè)競爭態(tài)勢的變化 3177661.4電力工業(yè)發(fā)展展望 4272052企業(yè)背景 595382.1研究企業(yè)-大唐發(fā)電 5204582.2對比企業(yè)-華能國際 8296403財務、市場體現(xiàn)分析 10144923.1企業(yè)目前經(jīng)營狀況 10176723.2與對比企業(yè)比較（近5年） 1126833.3未來市場體現(xiàn)預測 151行業(yè)綜述1.1我國電力行業(yè)簡要發(fā)展史1.1.1起步階段1882-1949年，電廠凋零、設備殘缺、電網(wǎng)癱瘓、運行維艱；在新中國城里前夕，全國裝機容量只有185萬千瓦、發(fā)電量43億千瓦時，人均年用電量只有9千瓦時，發(fā)電裝機容量和發(fā)電量分別居世界第21位和第25位。1.1.2迅速發(fā)展階段1949-1978年，在不到30年的時間里，全國發(fā)電機裝機容量到達5712萬千瓦，發(fā)電量到達2566億千瓦時，分別比1949年增長了29.9倍和58.7倍，裝機容量和發(fā)電量分別躍居世界第8位和第7位，電網(wǎng)也初具規(guī)模。1987年，我國發(fā)電裝機容量實現(xiàn)了歷史性的突破，到達了1億千瓦。1.1.3緩慢發(fā)展階段1987年后，我國電力工業(yè)持續(xù)每年新投產(chǎn)發(fā)電機組超過1000萬千瓦。1987-1994年，全國發(fā)電裝機容量翻了一番，跨上2億千瓦的臺階。1995-，全國發(fā)電機裝機容量跨上3億千瓦的臺階，這期間我國發(fā)電機容量和發(fā)電量先后超過法國、英國、加拿大、德國和日本等發(fā)達國家，于1996年終躍居世界第2位，僅次于美國。，我國發(fā)電機容量突破9.6億千瓦，其中水電突破2億千瓦，發(fā)電量為4.19萬億千瓦時。，全國全口徑發(fā)電設備容量124676萬千瓦，比增長7.9%。其中，水電24947萬千瓦，比增長7.1%；火電81968萬千瓦，比增長6.7%；核電1257萬千瓦，與持平；并網(wǎng)風電6142萬千瓦，比增長32.9%，躍居世界第一位；并網(wǎng)太陽能發(fā)電341萬千瓦，比增長60.6%。，全國電力消費增速放緩，全社會用電量55233億千瓦時，同比增長3.8%，比上年回落3.8個百分點；全口徑發(fā)電量55459億千瓦時，同比增長3.6%，比上年回落4.1個百分點。截至底，全國發(fā)電裝機容量13.60億千瓦，比上年增長8.7%。整年發(fā)電設備平均運用小時數(shù)為4286小時，同比下降235小時；受電力消費增速放緩和水電發(fā)電量迅速增長等原因影響，整年火電設備平均運用小時數(shù)同比下降314小時，為4706小時。1.2電力工業(yè)發(fā)展現(xiàn)實狀況，電力工業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，裝機總量及發(fā)電量深入增長，非化石能源發(fā)電量比重初次超25%，火電發(fā)電量負增長，設備運用小時創(chuàng)新低。根據(jù)中電聯(lián)年度快報記錄，截至底，全國全口徑發(fā)電裝機容量為13.6億千瓦，同比增長8.7%，其中非化石能源發(fā)電裝機容量4.5億千瓦，占總裝機容量比重為33.3%。，全國全口徑發(fā)電量5.55萬億千瓦時，同比增長3.6%，其中非化石能源發(fā)電量1.42萬億千瓦時，同比增長19.6%；非化石能源發(fā)電量占總發(fā)電量比重自新中國成立以來初次超過25%，到達25.6%、同比提高3.4個百分點。全國發(fā)電設備運用小時4286小時（本書中的發(fā)電設備運用小時均為6000千瓦及以上電廠口徑），為1978年以來的年度最低水平，同比減少235小時。，整年基建新增發(fā)電裝機容量10350萬千瓦，同比增長128萬千瓦，其中新增非化石能源發(fā)電裝機容量5702萬千瓦；新增220千伏及以上變電設備容量22394萬千伏安，同比增長2563萬千伏安；新增220千伏及以上輸電線路長度36085千米，同比減少2842千米；新增直流換流容量3860萬千瓦，同比增長2490萬千瓦。全國重要電力企業(yè)合計完畢投資7764億元，同比增長0.5%。其中，電源投資3646億元，同比下降5.8%；電網(wǎng)投資4418億元，同比增長6.8%。與此同步，我們可以看到不一樣的發(fā)電方式有著各自不一樣的體現(xiàn)，其中，水電裝機到達3億千瓦，水電發(fā)電量高速增長，設備運用小時到達9年來最高水平；風電投資大幅增長，設備運用小時同比減少，并網(wǎng)太陽能發(fā)電裝機容量及發(fā)電量大幅增長；核電投資同比繼續(xù)負增長，整年新投產(chǎn)核電裝機規(guī)模創(chuàng)年度新高；火電發(fā)電量同比負增長，運用小時創(chuàng)新低；電煤供應持續(xù)寬松，發(fā)電用天然氣供應總體平穩(wěn)，但部分企業(yè)虧損加重。1.3電力行業(yè)競爭態(tài)勢的變化中國電力行業(yè)企業(yè)正經(jīng)歷企業(yè)體制的深刻改革，同步，進入WTO后來，國外資本也虎視眈眈，準備進入國內(nèi)市場。針對發(fā)電企業(yè)，有關(guān)部門也提出了引入多種經(jīng)濟成分，進行充足競爭的設想。中國電力行業(yè)正逐漸形成多元化的新競爭格局。

1.3.1競爭形態(tài)由區(qū)域壟斷到廣域競爭

實際上，許多國家都走過了電力行業(yè)由政府管制到局部放開或完全放開的道路。中國電力行業(yè)本次全面資產(chǎn)重組，實現(xiàn)廠網(wǎng)分離，由政府完全管制到市場競爭、國家監(jiān)控的新體制的轉(zhuǎn)型也是大勢所趨。本來由國家電力企業(yè)統(tǒng)一管理，成立多家區(qū)域子企業(yè)，實際上形成了區(qū)域壟斷的電力供應格局。電力體制改革完畢后，發(fā)電企業(yè)通過競價上網(wǎng)形成競爭，并可以直接供應顧客。中國電力市場將展現(xiàn)由區(qū)域壟斷走向廣域競爭的態(tài)勢。

1.3.2產(chǎn)品渠道由一廠一網(wǎng)到競價上網(wǎng)

電力行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品就是電力。重組完畢后，供應銷售渠道發(fā)生巨大變化。電廠的產(chǎn)品銷售渠道在體制改革此前，重要是根據(jù)國家計劃，供應到固定的電網(wǎng)。渠道單一，計劃性強。體制改革完畢后來，發(fā)電企業(yè)與電網(wǎng)企業(yè)的關(guān)系是競價上網(wǎng)。電力產(chǎn)品的渠道發(fā)生的巨大變化，展現(xiàn)出多元性與不確定性。1.3.3運行模式由生產(chǎn)主導到客戶主導

在市場大環(huán)境變化的狀況下，電力行業(yè)引入競爭與市場機制，電力企業(yè)最主線的變化就是，本來是讓上級單位滿意，目前則是讓顧客滿意。企業(yè)要應對這種變化，不僅僅是增長銷售部門，更重要的是整個運行模式與出發(fā)點都要發(fā)生變化。無論對電網(wǎng)或發(fā)電企業(yè)，由本來生產(chǎn)主導到后來的客戶主導，都是此后管理模式調(diào)整的方向。

1.3.4發(fā)展動力由被動發(fā)展到積極競爭

電力行業(yè)企業(yè)體制改革此前，重要是根據(jù)計劃被動發(fā)展電力行業(yè)企業(yè)，發(fā)展緩慢，沒有內(nèi)在發(fā)展動力。引入競爭后，企業(yè)生存與發(fā)展的空間大了，政策活了，電力企業(yè)在市場中更多地體現(xiàn)為積極競爭、積極發(fā)展。

1.3.5國家政策由政策管制到局部放開

電力行業(yè)體制改革，與國家政策緊密有關(guān)。電力行業(yè)重組，引入競爭，對應的國家政策、監(jiān)管機制都需要調(diào)整或重新建立。從大趨勢看，國家政策由政策管制到局部放開是一定期期內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展的方向。對企業(yè)來說，怎樣以對的的心態(tài)面對有關(guān)政策的變化，需要時間適應變化，繼續(xù)發(fā)展。

總之，電力改革已經(jīng)全面變化了電力行業(yè)企業(yè)面對的市場環(huán)境，每個企業(yè)都要重新考慮企業(yè)未來與發(fā)展，怎樣在新形勢下找準企業(yè)自身的定位，并立足本位、不停發(fā)展，是目前電力企業(yè)需要考慮的重點問題之一。

1.4電力工業(yè)發(fā)展展望1.4.1電力工業(yè)發(fā)展分析是全面深化改革的關(guān)鍵之年，中央經(jīng)濟工作會議指出將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，積極適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。，估計中央仍將出臺系列“穩(wěn)增長”政策措施，且改革紅利將逐漸釋放,有助于穩(wěn)定電力消費增長；對用電量增長產(chǎn)生克制作用的氣溫原因，將對用電量尤其是居民用電量增長有一定拉升作用；受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型驅(qū)動，信息消費等第三產(chǎn)業(yè)仍將保持迅速增長勢頭；部分地區(qū)為大氣污染防治和節(jié)能減排而推行的電能替代客觀上有助于增進電力消費增長；部分地方逐漸推進的電力顧客直接交易試點，減少了顧客電價，企業(yè)生產(chǎn)成本下降，一定程度上增進電力消費。與此同步，未來我國的節(jié)能減排和環(huán)境保護壓力日益加大，是中央政府實現(xiàn)“十二五”節(jié)能減排目的的最終一年，部分節(jié)能減排形勢嚴峻的地區(qū)也許在部分時段對高耗能高排放行業(yè)采用限電限產(chǎn)等措施，也許對高耗能行業(yè)用電增長帶來一定影響。綜合判斷，估計電力消費增速將比有一定回升。估計全國電力供需繼續(xù)總體寬松，東北和西北區(qū)域電力供應能力仍然富余較多，華東、華中和南方區(qū)域電力供需平衡，各區(qū)域內(nèi)均有部分省份電力供應能力盈余，華北區(qū)域電力供需總體平衡，部分地區(qū)偏緊。1.4.2電力中長期發(fā)展簡要分析—至2030年電力供需展望綜合考慮經(jīng)濟、社會發(fā)展、電氣化水平提高等影響原因和電力作為基礎產(chǎn)業(yè)及民生重要保障的地位，對比分析世界發(fā)達國家用電需求發(fā)展歷程，借鑒國內(nèi)各機構(gòu)預測成果，采用多種措施進行預測，未來電力需求推薦方案為：全國全社會用電量為7.7萬億千瓦時，人均用電量5570千瓦時，“十三五”年均增長5.5%左右，電力消費彈性系數(shù)為0.76；2030年全國全社會用電量為10.3萬億千瓦時左右，人均用電量7400千瓦時左右，～2030年年均增長3%左右，電力消費彈性系數(shù)為0.5左右；2050年為12～13萬億千瓦時，人均用電量9000千瓦時左右。從電力需求地辨別布上看，東中西部發(fā)展受兩個重要原因影響，一是發(fā)揮西部資源優(yōu)勢，耗能產(chǎn)業(yè)逐漸向西部轉(zhuǎn)移；二是伴隨城鎮(zhèn)化深化發(fā)展，人口繼續(xù)向東中部地區(qū)尤其是大中都市集中。綜合兩方面原因，未來西部地區(qū)用電需求估計將保持較快增長，增速快于中東部地區(qū)；但中東部地區(qū)受人口增長、電氣化水平提高等原因影響，用電量也將平穩(wěn)增長，中東部地區(qū)作為我國人口中心、經(jīng)濟中心和用電負荷中心的地位將長期保持。對應于上述用電增長需求，估計全國發(fā)電裝機到需要19.6億千瓦左右，2030年需要30.2億千瓦左右，2050年需要39.8億千瓦左右。其中，非化石能源發(fā)電所占比重逐年上升，、2030年和2050年發(fā)電裝機占比分別到達39%、49%和62%，發(fā)電量占比分別到達29%、37%和50%。到2050年，我國電力構(gòu)造將實現(xiàn)從煤電為主向非化石能源發(fā)電為主的轉(zhuǎn)換。2企業(yè)背景下面我們以大唐發(fā)電為研究對象，同步以華能國際作為對比企業(yè)進行對比研究，分析兩者的財務報表。這一部分首先理解兩家企業(yè)的企業(yè)背景。2.1研究企業(yè)-大唐發(fā)電1、企業(yè)名稱：大唐發(fā)電2、股票代碼：6019913、企業(yè)簡介：大唐國際發(fā)電股份有限企業(yè)(原北京大唐發(fā)電股份有限企業(yè))是中國大型獨立發(fā)電企業(yè)之一。目前,企業(yè)管理全資、控股發(fā)電企業(yè)及其他項目企業(yè)100余家,遍及全國18個省(市、自治區(qū))1994年12月13日,原北京大唐發(fā)電股份有限企業(yè)在中華人民共和國國家工商行政管理局正式注冊成為股份有限企業(yè);1998年5月13日,變更為中外合資股份有限企業(yè);大唐國際發(fā)電股份有限企業(yè)年度第一期超短期融資券募集闡明書193月15日,更名為大唐國際發(fā)電股份有限企業(yè)。1997年3月21日,大唐發(fā)電的H股股票分別在香港和倫敦上市,成為第一家在倫敦上市的中國企業(yè)、第一家在香港上市的中國電力企業(yè)。12月20日,企業(yè)A股股票在上海證券交易所掛牌上市,成為第一家同時在香港、倫敦、上海三地上市的中國企業(yè)。在十六年的發(fā)展過程中,大唐發(fā)電經(jīng)歷了三個階段:第一階段是以大唐發(fā)電在香港、倫敦成功上市為標志,實現(xiàn)第一次跨越;第二階段是以電源項目走出華北、走進西部、走向沿海發(fā)展,形成全國性布局為標志,實現(xiàn)第二次跨越;第三階段是以“電為主導、多元發(fā)展”為標志,目前正在籌劃和實行的第三次跨越。按照以發(fā)電為主導、以煤炭為基礎、以煤化工為新增長點、以鐵路港口航運為紐帶的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)定位,大唐發(fā)電優(yōu)化發(fā)展火電,大力發(fā)展水電,持續(xù)發(fā)展風電,積極發(fā)展核電,穩(wěn)健發(fā)展煤化工,擇優(yōu)發(fā)展煤炭,配套發(fā)展鐵路港口航運。截至末,企業(yè)注冊資本約為人民幣116.95億元,企業(yè)及其子企業(yè)合并總資產(chǎn)人民幣2,441億元,管理裝機容量38,484.2兆瓦。4、主營業(yè)務：建設、經(jīng)營電廠,銷售電力、熱力;電力設備的檢修調(diào)試;電力技術(shù)服務;礦產(chǎn)品銷售(?？爻?、礦產(chǎn)品技術(shù)征詢、服務;化工產(chǎn)品、能源化工技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓,化工設備檢修、安裝、調(diào)試等。5、企業(yè)重要高管：6、審計師：瑞華會計師事務所(特殊一般合作)7、企業(yè)股權(quán)構(gòu)造：名次股東名稱股份類型持股數(shù)持股比例1中國大唐集團企業(yè)流通A股4,138,977,41431.10%2HKSCCNOMINEESLIMITED流通H股3,293,696,91924.75%3天津市津能投資企業(yè)流通A股1,296,012,6009.74%4河北建設投資集團有限責任企業(yè)流通A股1,281,872,9279.63%5北京能源投資(集團)有限企業(yè)流通A股1,260,988,6729.47%6中國東方電氣集團有限企業(yè)流通A股237,660,0001.79%7上海彤卉實業(yè)有限企業(yè)流通A股166,000,0001.25%8中融匯投資擔保有限企業(yè)流通A股160,000,0001.20%9航天科工財務有限責任企業(yè)流通A股153,331,9641.15%10哈爾濱電氣股份有限企業(yè)流通A股117,000,0000.88%2.2對比企業(yè)-華能國際1、企業(yè)名稱：華能國際2、股票代碼：6000113、企業(yè)簡介：華能國際電力股份有限企業(yè)是經(jīng)原國家經(jīng)濟體制改革委員會同意,由華能國電與河北省建設投資企業(yè)、福建投資開發(fā)總企業(yè)、江蘇省投資企業(yè)、遼寧能源總企業(yè)、大連市建設投資企業(yè)、南通市建設投資企業(yè)以及汕頭市電力開發(fā)企業(yè)共同作為發(fā)起人,以發(fā)起設置方式于1994年6月30日在北京注冊成立的股份有限企業(yè)。企業(yè)公開發(fā)行的A股于12月6日在上海證券交易所上市。4、主營業(yè)務：投資建設、經(jīng)營管理電廠及開發(fā)、投資、經(jīng)營與電廠有關(guān)的以出口為主的其他有關(guān)企業(yè);熱力生產(chǎn)及供應。5、企業(yè)重要高管：6、審計師：畢馬威會計師事務所及畢馬威華振會計師事務所（特殊一般合作）7、企業(yè)股權(quán)構(gòu)造：名稱股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例股份性質(zhì)1華能國際電力開發(fā)企業(yè)506,666.2135.14%流通A股2香港中央結(jié)算(代理人)有限企業(yè)318,606.6622.09%境外可流通股3中國華能集團企業(yè)156,137.1210.83%流通A股4河北建設投資集團有限責任企業(yè)60,300.004.18%流通A股5中國華能集團香港有限企業(yè)47,200.003.27%境外可流通股6江蘇省投資管理有限責任企業(yè)41,650.002.89%流通A股7遼寧能源投資(集團)有限責任企業(yè)38,861.992.69%流通A股8福建省投資開發(fā)集團有限責任企業(yè)37,446.752.60%流通A股9大連市建設投資集團有限企業(yè)30,150.002.09%流通A股10匯豐代理人(香港)有限企業(yè)24,321.001.69%境外可流通股3財務、市場體現(xiàn)分析3.1企業(yè)目前經(jīng)營狀況下表3-1為大唐發(fā)電近來兩年對比數(shù)據(jù)：表3-SEQ表_2-\*ARABIC1指標/12/31/12/31總資產(chǎn)3024億2948億總股本631億636億營業(yè)收入702億752億凈利潤18.0億34.0億ROE4.06%8.26%ROA0.65%2.04%注：數(shù)據(jù)來自大唐發(fā)電年報或由報表數(shù)據(jù)計算企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入702億，同比下降6.65%，實現(xiàn)凈利潤18億，同比下降47.06%。在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)變化不大的狀況下，凈資產(chǎn)酬勞率及總資產(chǎn)酬勞率相對過去兩年也有所下降。企業(yè)營業(yè)收入變化的原因是占企業(yè)銷售收入89.17%的電力銷售收入的下降。而電力銷售收入下降的原因是上網(wǎng)電價以及上網(wǎng)電量的下降，平均上網(wǎng)電價比上年下降1.02%，上網(wǎng)電量下降的企業(yè)導致的影響是大概減少了企業(yè)人民幣9.99億元的收入。而通過年報看出，大唐發(fā)電凈利潤的下降則是由于當年計提了32.37億元的資產(chǎn)減值損失。分行業(yè)近來兩年盈利狀況對例如表3-2所示：表3-SEQ表_2-\*ARABIC2分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率（%）營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率（%）電力行業(yè)63,895,85943,080,92732.5865,396,53245,086,40231.06煤炭行業(yè)1,757,1301,734,6831.284,141,8253,935,6525化工行業(yè)3,587,5523,827,440-6.694,925,4164,750,6483.55其他398,064377,9045.06440,515235,96246.43從上述分行業(yè)的盈利狀況來看，占據(jù)大唐發(fā)電重要的電力板塊盈利能力比較突出，持續(xù)兩年企業(yè)都體現(xiàn)盈利的良好態(tài)勢。3.2與對比企業(yè)比較（近5年）下面我們通過圖表對兩家企業(yè)的數(shù)據(jù)進行比較。3.2.1營業(yè)收入圖3-1營業(yè)收入比較3.2.2營業(yè)收入增長率圖3-2營業(yè)收入增長率比較大唐發(fā)電與華能國際的資產(chǎn)總額、市值、總股本等都相稱，資產(chǎn)總額甚至不小于華能國際，加上相似的企業(yè)背景和產(chǎn)品構(gòu)造，理應兩者的營業(yè)收入也應相稱。不過從上圖中可以明顯看出，華能國際的營業(yè)收入一直遠遠高于大唐發(fā)電，并且在同樣面臨電網(wǎng)價格和數(shù)量下降的狀況下，大唐發(fā)電的營業(yè)收入有明顯的下降，，相比華能國際，營業(yè)收入波動很大。因此可以看出，大唐發(fā)電在抵御市場環(huán)境變化以及產(chǎn)品價格下降的能力較低，相對來說，經(jīng)營風險較大。3.2.3每股收益增長率圖3-3每股收益增長率比較3.2.4市盈率（股票價格/每股凈收益）圖3-4市盈率比較3.2.5市凈率（股票價格/每股凈資產(chǎn)）圖3-5：市凈率比較近五年來，兩者的A股股本數(shù)量幾乎沒有發(fā)生變化。從每股收益增長率來看，華能國際比大唐發(fā)電波動更大，大唐發(fā)電趨于平穩(wěn)，并有下降趨勢，前景不如前者。市盈率與市凈率是體現(xiàn)企業(yè)市值與否被市場高估或低估的一種重要指標，前四年，大唐發(fā)電的市盈率一直比較平穩(wěn)并且有下降趨勢，闡明其市值正逐漸被市場對的評估。不過，在其營業(yè)收入大幅度下滑的狀況下，其市盈率反而大幅度上升，并已經(jīng)遠遠超過華能國際，而