第四章 工程項目投資風險分析

第四章工程項目投資風險分析1.工程項目投資風險的實質(zhì)2.投資決策階段風險3.投資前期階段控制4.建設(shè)階段風險5.

工程項目投資風險管理目標6.工程項目投資中經(jīng)濟風險的防范工程項目投資按開發(fā)過程分為：投資決策、前期、建設(shè)、運營四個階段；在項目投資開始時，投資商具有最大的不確定性、風險性和機動性；隨著項目的進行，投資商對可能發(fā)生的結(jié)果知之越多，不確定性因素隨之減少，風險因素逐步減少，同時投資商的機動性、可調(diào)能力也逐步降低；到開發(fā)結(jié)束時，項目建造完畢，項目在時間和空間上都已固定；1.工程項目投資風險的實質(zhì)工程項目投資風險的概念投資風險的研究意義1.1工程項目投資風險的概念

是指投資商因?qū)ξ磥砟彻こ添椖客顿Y的決策以及客觀條件的不確定性，而導致該項工程項目投資的實際收益與期望收益產(chǎn)生負偏差的程度及其發(fā)生概率，即投資商直接或間接的損失。工程項目投資風險數(shù)學模型：工程項目投資風險的主要構(gòu)成要素：（1）工程項目投資風險因素：能夠引起或增加工程項目投資風險事件發(fā)生的機會和影響損失嚴重程度的因素，是事件發(fā)生的潛在條件，也稱風險條件。風險因素包括有形風險因素和無形風險因素；有形風險因素是指增加建設(shè)項目投資風險發(fā)生機會或損失嚴重程度的直接條件，如發(fā)生金融危機、城市大面積暴發(fā)疫情等。無形風險因素是指由于人們主觀的疏忽或過失等行為而導致增加建設(shè)項目投資風險事件發(fā)生的機會和擴大了損失的嚴重程度的因素，如投資決策失誤等。（2）工程項目投資風險事件：是指直接導致工程項目投資損失發(fā)生的非故意的、非預(yù)期的、非計劃的偶然事件，它使得風險的可能變成了現(xiàn)實并導致?lián)p失的后果，如市場疲軟這種事件。（3）工程項目投資風險損失：是指由于工程項目投資風險事件的發(fā)生而導致投資商投入資本的喪失或減少額，或者預(yù)期收益與實際收益之間出現(xiàn)負偏差值。風險和損失構(gòu)成一對因果關(guān)系，風險是因，損失是果，風險只有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實，才能造成損失，它本身并不是損失。有助于提高投資商對工程項目投資過程中風險的識別，在開發(fā)實踐中增強風險理念；有助于投資商建立科學的投資決策機制，保障工程項目投資決策的正確性，消除或減少由于決策失誤而帶來的投資損失；有利于提高投資商風險管理水平，加強風險損失的防范與控制，保障開發(fā)項目的順利實施；有利于減小開發(fā)企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的波動，維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定；有利于提高投資商的經(jīng)濟效益；有助于投資商建立和加強與銀行、消費者以及建筑承包商等方面的關(guān)系。1.2工程項目投資風險的研究意義2.投資決策階段風險政策風險投資時機風險投資位置風險投資類型風險投資方式風險投資可行性研究風險2.1政策風險

政策風險是指由于政府相關(guān)政策的潛在變化有可能給投資商帶來的經(jīng)濟損失。可能包括：政府對土地使用的約束、對土地批租的控制、對環(huán)境保護的要求、對外資的控制、對投資規(guī)模、投資方向和金融、稅收的控制等。投資商的政策風險案影響因素可分為：政治環(huán)境變化風險；經(jīng)濟體制改革風險；產(chǎn)業(yè)政策變化風險；金融政策變化風險；環(huán)保政策變化風險；政治環(huán)境變化風險（1）政策變動風險政治風險經(jīng)常來自于東道國政治和社會經(jīng)濟環(huán)境在項目協(xié)議簽署之后所發(fā)生的改變。東道國政府通過改變游戲規(guī)則，重新審查項目合同、稅收優(yōu)惠或特許經(jīng)營協(xié)議等，進行“蠶食性征收”，以損害投資者權(quán)益為代價來增加本國政府收入。具體表現(xiàn)為：1）單純征用。針對一個單獨的外國投資者進行征用。合法的單純征用分為3種情況：一是為公開目的進行征用，二是征用不帶有歧視性的、武斷性行為，三是征用伴隨著立即有效和足夠的補償；

2）沒收。東道國政府剝奪項目財產(chǎn),并不給予任何補償；3）報復性充公。東道國政府對外國資產(chǎn)實施直接控制,一般表現(xiàn)為對外國投資者或其政府非禮行為的反應(yīng)，東道國政府不會向投資者提供任何補償；

4）政府禁令。東道國政府發(fā)布各種禁令，影響投資者的經(jīng)營,使投資者對項目失控,并失去贏利機會,迫使投資者經(jīng)營活動完全遵照當?shù)卣囊螅?）東道國政府毀約。東道國政府不履行項目協(xié)議中的有關(guān)承諾,增加項目風險。

例如，拉美國家是我國對外石油合作的重要伙伴，合作領(lǐng)域涉及勘探、開發(fā)、煉制及油氣管道建設(shè)等，主要對象國是秘魯、委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾和哥倫比亞。這些國家在過去20年內(nèi)，大多經(jīng)歷了西方國家所倡導的以企業(yè)私有化、貿(mào)易市場化、金融自由化為特征的新自由主義改革，并導致經(jīng)濟停滯、債務(wù)危機和社會動蕩。委內(nèi)瑞拉、玻利維亞、厄瓜多爾等國紛紛宣布對本國石油實行國有化，導致許多國外石油公司相繼撤出拉美地區(qū)。

在玻利維亞，因當?shù)卣际吞烊粴鈬谢撸覈推髽I(yè)不得不改變原有投資計劃，以避免其產(chǎn)權(quán)被沒收甚至被驅(qū)逐出境的風險。在委內(nèi)瑞拉，查韋斯政府于2008年宣布將外商控股或獨資的石油企業(yè)收歸國有，外國投資者不得控股，使得在委內(nèi)瑞拉投資的外國石油公司蒙受很大損失。查韋斯政府實施的“新國有化”政策，廢除了原先簽訂的合同，要求全部改為與委內(nèi)瑞拉國家石油公司（PDVSA）進行合資經(jīng)營，且委方占股不得低于51%，后進一步改為60%。在高壓之下，幾乎所有的外國石油公司都被迫就范。

政治環(huán)境變化風險（2）政局動蕩風險包括戰(zhàn)爭、革命、顛覆、政變、內(nèi)亂、破壞和恐怖活動等。東道國不同政治力量的消長,政局的動蕩，各種政治勢力的抵制，使得已經(jīng)簽署的各種商務(wù)合同難以履行，項目正常經(jīng)營難以為繼。例如：我國境外石油投資大多位于非洲、中東、中亞和南美等容易出現(xiàn)政局動蕩的地區(qū)，當?shù)卣螞_突對我國石油企業(yè)境外投資構(gòu)成很大威脅。另外，禁運和內(nèi)戰(zhàn)的爆發(fā)，常常會導致項目因無法獲得生產(chǎn)所需機器設(shè)備或電力供應(yīng)缺乏而被迫中斷。政治環(huán)境變化風險（3）第三方干預(yù)風險某些項目投資如石油投資及貿(mào)易活動會受到國際政治博弈的影響，受到東道國之外的第三方勢力，尤其是實力強大的第三國的干預(yù)。例如由于日本勢力的介入，導致中俄石油管道工程方案多次更改，中石油在安大線上的前期投入全部成為泡影。另外，國際上的民族主義、極端主義和恐怖主義3股勢力興風作浪，也成為石油企業(yè)跨國投資的一項重要政治風險。

經(jīng)濟體制改革風險經(jīng)濟管理制度和管理方式的改變對于工程項目投資的影響。例如電力行業(yè)投資由過去國家單一投資到“集資辦電”的轉(zhuǎn)變，對于投資電廠項目風險的影響。

產(chǎn)業(yè)政策變化風險

產(chǎn)業(yè)政策是政府為改變產(chǎn)業(yè)間的資源分配和各種產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的某種經(jīng)營活動而采取的政策。項目所在國的宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整可能使原計劃的項目被取消、中途終止或完成的項目不能投入使用。

金融政策變化風險（1）通貨膨脹。項目部本國和項目所在國的經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹，就會出現(xiàn)物價上漲，項目的成本增加。（2）匯率變動。海外港口建設(shè)項目的工程款一般都是以當?shù)刎泿藕蛧H硬貨幣（如美元）兩種貨幣支付，這兩種貨幣之間與人民幣之間的匯率不利波動會給項目帶來一定的風險。（3）市場動蕩。國際港口工程項目一般建設(shè)周期較長，其間貨幣金融市場，物資材料市場發(fā)生大的動蕩將給項目帶來很大的影響。（4）資金短缺風險。某些國家在財政困難的情況下，對于政府項目輕則延期支付工程款，重則簡單廢棄合同，拒付項目債務(wù)，這將給項目建設(shè)帶來重大損失。環(huán)保政策變化風險環(huán)保政策的提高導致項目多繳納稅款或追加投資，造成費用上漲的風險?；痣姀S脫硫脫硝設(shè)備的投資和使用使得火電廠投資增加，目前我國以每度電0.015元的脫硫電價加價來激勵電廠實施脫硫。據(jù)測算，電廠對現(xiàn)役和新批機組實施煙氣脫硝工程的成本投入為400元/千瓦左右，一臺100萬千瓦的脫硝機組年運行費4000多萬元。

2.2投資時機風險由于工程項目開發(fā)活動受國家和地區(qū)政治、經(jīng)濟穩(wěn)定性和波動性的影響很大，相應(yīng)的也有著周期性的漲落，導致供求及價格隨時間而變化，投資商的投資收益也隨投資時機的不同而異。工程項目開發(fā)周期長，因此投資商必須對未來幾年國家和地區(qū)的政治形勢變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、人口增減、收入水平下降、消費心理等風險因素進行預(yù)測，以選擇、確定合適的開發(fā)時機，保證開發(fā)項目有良好的市場需求，避免因投資時機選擇不當而帶來風險2.3投資類型風險不同類型的工程項目存在不同的風險，投資商必須慎重考慮。比如：房地產(chǎn)開發(fā)類型包括住宅、公寓、別墅、辦公樓、商場、工業(yè)產(chǎn)房等。2.4投資方式風險投資方式的選擇將會決定著投資商承擔風險的大小。例如：房地產(chǎn)投資方式分為獨立開發(fā)和聯(lián)合開發(fā)。獨立開發(fā)就是指一個投資商獨立承擔房地產(chǎn)開發(fā)費用及投資風險，同時獨自享有利潤的企業(yè)行為。聯(lián)合開發(fā)是指投資雙方或多方在互惠互利的原則下，共同出資或一方出資、一方出土地的方式合作開發(fā)房地產(chǎn)，利益共享、風險共擔的企業(yè)行為。2.5投資可行性研究風險可行性研究內(nèi)容包括：項目背景和概況、環(huán)境條件和需求預(yù)測、方案比選、開竣工日期和進度安排、投資成倍費用估算、投資和籌資計劃、收益估算、財務(wù)報表、財務(wù)評價、敏感性分析和風險分析、國民經(jīng)濟評價和結(jié)論。3.投資前期階段風險置地風險融資風險勘察設(shè)計風險工程招標風險合同風險工程項目投資活動進入前期建設(shè)階段，為工程項目的正式開工做準備，其工作重點是：工程的立項審批，取得土地使用權(quán)，征地、拆遷、安置、補償，委托規(guī)劃，建筑設(shè)計報審通過，確定工程量清單及投資概預(yù)算，辦理規(guī)劃和施工許可證，落實施工現(xiàn)場相關(guān)建設(shè)條件，安排短期、中期和長期信貸，采用合適的招標、發(fā)包方式及合同形式，選擇承包商并簽訂工程承包合同，辦理有關(guān)工程保險事宜。3.1置地風險我國土地所有權(quán)為國家所有，投資商只能通過行政劃撥和土地使用權(quán)出讓、轉(zhuǎn)讓三種方式取得一定年限的土地使用權(quán)。其中土地使用權(quán)出讓、轉(zhuǎn)讓方式又包括協(xié)議、招標和拍賣三種方式。（1）置地方式風險置地方式風險是投資商通過行政劃撥、協(xié)議、招標或拍賣方式取得一定年限土地使用權(quán)時存在的風險。①行政劃撥指縣級以上人民政府依法批準，在投資商繳納補償、安置等費用后將該土地交其使用，或?qū)⑼恋厥褂脵?quán)無償劃撥給投資商使用。②協(xié)議出讓指政府作為土地所有者與選定的投資商磋商用地條件及價款，達成協(xié)議并簽訂土地使用權(quán)出讓合同，有償出讓土地使用權(quán)。這種方式投資商容易控制風險，風險較小，但其使用范圍受限制，一般適用于公共福利性住宅開發(fā)，開發(fā)商投資利潤小。③招標出讓和公開拍賣指投資商通過投標和競拍獲得土地使用權(quán)，這樣投資上可能為獲得土地冒出高出標的許多的中標風險，增加了獲取土地的費用，最終導致開發(fā)成本增加。（2）置地時機風險置地時機風險是投資商確定土地使用權(quán)時機不當帶來的風險。投資商應(yīng)在完成項目可行性研究后，并盡可能就規(guī)劃設(shè)計方案與政府部門溝通，同時落實建設(shè)資金及各項建設(shè)條件，再行購買土地使用權(quán)，這樣可避免因建設(shè)資金、規(guī)劃要求、建設(shè)條件、市場情況等變化帶來的風險。3.2融資風險（1）銀行信貸融資風險銀行信貸融資風險是指投資商利用銀行信貸方式籌集資金時，由于利率、匯率以及相關(guān)籌資條件發(fā)生變化而使開發(fā)項目盈利遭受損失的可能性。利率風險：是指由于金融市場上利率發(fā)生波動而使投資商在籌措資金時可能蒙受的損失，具體表現(xiàn)在投資商在不恰當?shù)臅r間或用不恰當?shù)姆绞交I集了資金，從而付出了更多利息，導致?lián)p失。匯率風險：是指由于匯率變動導致投資商以外幣計量的銀行貸款的價值發(fā)生增長的可能性，具體表現(xiàn)在投資商還貸時外幣升值，投資商需付出更多的本國貨幣以購買同等數(shù)額的該種外幣償還。財務(wù)風險：是指與投資商的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的風險，即投資商資金總額中自有資金與負債比例不當時對企業(yè)產(chǎn)生的支付風險，風險的大小取決于投資商的負債總額。（2）債券融資風險債券融資風險是指投資商利用發(fā)行債卷方式籌集資金時，由于債券利率、發(fā)行時機和發(fā)行條件等因素考慮欠佳而使投資商蒙受損失的可能性。債券籌資期限較長，在債券到期支付本金前，企業(yè)每年僅需付出固定利率的股息，因而債券籌資因資金來源穩(wěn)定，使用期限長、方便、支出固定、企業(yè)控制權(quán)不變。債券利率相對固定，且高于銀行貸款利率，如果貸款定得太高，就會大大增加投資商的籌資成本；如果定得過低，則會影響債券出售，不能實現(xiàn)籌資目標。（3）股票融資風險股票融資風險是指投資商通過發(fā)行股票融資過程中，由于發(fā)行數(shù)量不當，發(fā)行價格不合理，發(fā)行時機欠佳等造成投資商發(fā)行股票困難、籌資成本過高而給投資商帶來損失的可能性。發(fā)行股票，投資商沒有償還本金的義務(wù)，當公司經(jīng)營不佳或開發(fā)項目暫無收益導致現(xiàn)金短缺時，投資商可以決定不分紅派息，這使企業(yè)獲得了使用方便、來源穩(wěn)定可靠的永久資金，并在資金困難時不必增加負擔，對企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)運轉(zhuǎn)市場有利。3.3勘察設(shè)計風險（1）勘察風險勘察風險是指由于勘探點分布、鉆孔深度及勘探方法不當?shù)纫鹂碧浇Y(jié)