2023年仿制藥行業(yè)分析報告

錄一、我國專科仿制藥的機遇已經(jīng)降臨 4二、模式已悄然崛起 61、傳統(tǒng)模式將遇到瓶頸 8恒瑞醫(yī)藥：以大病種-腫瘤為核心，自建銷售團隊 10信立泰：聚焦大病種-心血管，自建銷售團隊.142、模式將異軍突起19海思科：定位特色專科，整合經(jīng)銷資源..........22譽衡藥業(yè)：并購獵取特色產(chǎn)品，整合經(jīng)銷資源 27三、標(biāo)期模式格局 311、招標(biāo)啟動加速行業(yè)重洗牌 31稀缺品種招標(biāo)利于不敗之地 33整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷資源為仿制藥上量插上翅膀 35體量小的企業(yè)市場表現(xiàn)將會更優(yōu) 362、重點企業(yè)簡況 37福安藥業(yè)：招標(biāo)帶動主業(yè)反轉(zhuǎn)，藥助推業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并購提升估值彈性 37萊美藥業(yè)：招標(biāo)引爆公司業(yè)績增長，混藥器輸液是39翰宇藥業(yè)：現(xiàn)有業(yè)務(wù)招標(biāo)放量，慢性病治理專家逐步成型 40譽衡藥業(yè)：銷售平臺助近年儲藏品種招標(biāo)放量，重要“成長基因”并購還將持續(xù).44海思科：重磅藥集中獲批，銷售平臺優(yōu)勢顯著，招標(biāo)加速業(yè)績釋放 45四、輝瑞成長啟發(fā)錄 47五、風(fēng)險因素 51將來十年全球范圍創(chuàng)藥專利到期品種將消滅井噴，勢必帶來我國?？品轮扑幫顿Y機遇，但將來5-10年我國專科仿制藥市場競爭環(huán)境與過去十年已不能同日而語，藍海市場〔單一產(chǎn)品保持獨占性的周期很久〕已是抱負狀態(tài)，紅海市場才是真實寫照〔各路豪杰蜂擁而上，過渡仿制嚴峻〕，更何況習(xí)主席近期還表態(tài)要加大印度仿制藥進口規(guī)?！灿《绕髽I(yè)早已虎視眈眈〕，故將來我國專科仿制藥市場布滿機遇，同時競爭也將愈發(fā)劇烈，硝煙四起，誰將稱雄？是以恒瑞、正大天晴為代表的傳統(tǒng)模式？到底他們是過去的優(yōu)勝者，還是以海思科、譽衡為代表的模式？到底他們也始終在韜光養(yǎng)晦！我們更推崇模式，認為該模式將會在專科仿制藥企業(yè)中3-5年甚至更長時間?？品轮扑幤髽I(yè)主流的進展路徑：篩選產(chǎn)品方面，模式的核心是差異化和稀缺性，強調(diào)藥品的臨床價值〔療效〕同時也重視藥品的市場價值〔銷售〕，這將能避開劇烈的產(chǎn)品競爭，確保企業(yè)的高盈利〔這點傳統(tǒng)模式也漸漸向這個方向變革〕；銷售層面，相比傳統(tǒng)模式，模式更像是承受互聯(lián)網(wǎng)思維，搭建銷售平臺，通過平臺的力氣，整合各方資源，放大銷售力量，提高銷售效率〔一是產(chǎn)品上量比自建團隊更快；二來不受產(chǎn)品領(lǐng)域限制，可以布局各個病種，其三企業(yè)自身可以將大局部精力專注于產(chǎn)品挖掘，最終銷售環(huán)節(jié)可調(diào)動的資源更多，整體銷售效率更高，此外還可躲避政策風(fēng)險〕。2-3年的醫(yī)保招標(biāo)，今年照舊猶抱琵琶半遮面，但2023-2023年根本上將是一輪標(biāo)期，這勢必將點燃?？品轮扑帢I(yè)績增長的導(dǎo)火索，也將重塑?？品轮扑幨袌龈偁幐窬?，誰將脫穎，拭目以待：這一進程，我們看好擁有稀缺品種〔招標(biāo)過程能立于不敗之地〕、實行整合經(jīng)銷資源模式〔產(chǎn)品可以快速放量，并極大限度放大銷售力量，提高效率，還可躲避政策風(fēng)險〕的企業(yè)〔體量小業(yè)績和股價彈性會更大〕。即的模式將開創(chuàng)的格局，必將涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的企業(yè)。一、我國專科仿制藥的機遇已經(jīng)降臨將來十年，全球范圍內(nèi)將會有近百個?？苿?chuàng)藥專利到期，EvaluatePharm2023-20237年時間，將會有259046%的市場份額將會奉獻給仿制藥，為專科仿制藥整體市場注入活力。而當(dāng)創(chuàng)藥專利到期帶來巨大?？品轮扑帤v史機遇時，原料藥行業(yè)早已不性感、抗生素行業(yè)也在持續(xù)受限，我國各路仿制藥豪杰〔以前主業(yè)做原料藥的、做抗生素的或其他〕在2023年前后均紛紛向?qū)？品轮扑庍M展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。〔由于起步晚，我國化藥仿制藥企業(yè)大多都從原料藥入手〔目前仿制藥企業(yè)大多還均有原料業(yè)務(wù)，或自用或外銷〕；當(dāng)化學(xué)制劑工藝逐步成熟，大多仿制藥企業(yè)均向臨床用量廣的抗感染領(lǐng)域拓展〔大多仿制藥企業(yè)如譽衡、信立泰、海思科等都曾有過業(yè)務(wù)過半都是抗生素的階段〕，2023年在臨床被濫用〕5-10年，在大批專利藥專利到期的背景下，我國老齡化進程也將會加速，醫(yī)保壓力將漸漸凸顯，推動醫(yī)?？刭M逐步深化，進而加快我國?？品轮扑帉υ兴帯矊＠^期專利藥〕的替代，帶來我國專科仿制藥的投資機遇。二、模式已悄然崛起我國仿制藥過去十多年蓬勃的進展，締造了一個個成功的企業(yè)傳奇，目前我國化學(xué)制劑市值排在前列的企業(yè)，主營都還是仿制藥。我們認為這些國內(nèi)領(lǐng)先的仿制藥企業(yè)，映射了我國仿制藥行業(yè)的進展，是我國仿制藥企業(yè)成長的縮影，爭論他們可以幫我們理清將來?？品轮扑幍耐顿Y思路。而這些企業(yè)的成長路徑以及背后所隱含的盈利模式主要還是和當(dāng)時的時代背景及企業(yè)家自身經(jīng)受有關(guān)，我們梳理了兩種模式：第一種模式，以恒瑞、正大天晴為代表，這批企業(yè)均成立2023年前，應(yīng)當(dāng)深切感受到了外資企業(yè)在中國的進展，企業(yè)經(jīng)營上也會向優(yōu)秀外企看齊，產(chǎn)品選擇上，緊盯外資，聚焦大病種，跟隨仿制乃至仿創(chuàng)一系列產(chǎn)品，銷售上，也學(xué)習(xí)外資自建銷售團隊，掌控終端；其次種模式，以海思科、譽衡為代表，這批企業(yè)均成立于2023年后，除了學(xué)習(xí)外企的閱歷，也在不斷領(lǐng)悟行業(yè)的規(guī)則，而且領(lǐng)導(dǎo)層均有深厚的醫(yī)藥營銷背景，他們在篩選產(chǎn)品上，就更留意產(chǎn)品的差異化及稀缺性，強調(diào)藥品的臨床價值〔療效〕也同樣重視藥品的市場價值〔銷售〕，銷售上，則不建團隊，而是整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，走代理模式。面對將來布滿機遇同時競爭又特別劇烈的仿制藥市場環(huán)境，我們更加推崇以海思科、譽衡為代表的模式，由于他們選產(chǎn)品的核心是差異化，能避開劇烈的產(chǎn)品競爭，確保企業(yè)的高盈利，同時銷售上更加敏捷，充分整合市場資源，放大自身的銷售力量。我們推斷這種模式將會在化學(xué)仿制藥企業(yè)中崛起，3-5年甚至更長時間?？品轮扑幤髽I(yè)主流的進展路徑，目前體量較小的企業(yè)，如萊美、福安等也都在效仿這種模式，并加以持續(xù)的改進與創(chuàng)。1、傳統(tǒng)模式將遇到瓶頸第一種模式，以恒瑞、正大天晴為代表，這批企業(yè)均成立2023年前，正直外資藥企大舉進入中國，這批企業(yè)應(yīng)當(dāng)深切感受到了外資企業(yè)在中國的進展，經(jīng)營上自然而然地向優(yōu)秀外企看齊。為了便于理解，我們總結(jié)了全球最卓越的化藥企業(yè)輝瑞的成長史〔具體見附錄〕。由于起步早，經(jīng)過多年耕耘，這批企業(yè)已領(lǐng)先成長起來，成為行業(yè)標(biāo)桿，我們將其歸納為傳統(tǒng)模式。但將來我們推斷，面對目前風(fēng)云突變的市場環(huán)境，該模式將會遇到瓶頸，好在有些企業(yè)已開頭尋求變革。品種帥選方面，這批企業(yè)，跟隨外資，聚焦某些病種，仿制或仿創(chuàng)系列產(chǎn)品，如恒瑞的腫瘤以及信立泰的心血管。由于這批企業(yè)前瞻性強，在很多企業(yè)還在享受抗生素的盛宴，就已進軍?？品轮扑幨袌?，故仿制的產(chǎn)品獨占周期長，競爭小，助企業(yè)高速增長，奠定了他們的江湖地位。但目前幾乎全部化藥企業(yè)都盯著?？品轮扑庍@塊蛋糕，單個產(chǎn)品的仿制家數(shù)已開頭增多，競爭環(huán)境將日益劇烈，這批企業(yè)無可避開將會受到?jīng)_擊，制約他們將來的增長，不變革注定沒落。好在有些先知先覺的企業(yè)已開頭變革，如恒瑞進軍創(chuàng)藥以及其他一些企業(yè)也開頭布局特色產(chǎn)品或給原有產(chǎn)品貼上特色的標(biāo)簽來降低競爭程度〔如進展歐美認證等〕，其實本質(zhì)是尋求產(chǎn)品的差異化，這與模式二的動身點就全都了。銷售上，這批企業(yè)均是自建團隊，一來是企業(yè)成長過程中受外資企業(yè)熏陶；二來當(dāng)時我國的經(jīng)銷資源尚不成熟，經(jīng)過多年進展，也都建立了一支成熟銷售團隊〔比方說恒瑞和信立泰〕。自建團隊的好處就是能自己掌控終端，利于同系列后續(xù)產(chǎn)品的推廣〔比方說恒瑞和信立泰后續(xù)的腫瘤藥及心血管藥在現(xiàn)有銷售體系內(nèi)就很好推廣〕。但自建團隊也面臨些問題，首先需要較長時間〔過去我國醫(yī)藥較寬松的競爭環(huán)境為這批企業(yè)組建團隊供給了時間本錢，將來幾乎就沒有類似機遇了〕，其次現(xiàn)有團隊駕馭非擅長領(lǐng)域產(chǎn)品很難〔術(shù)業(yè)有專攻〕，所以說恒瑞和信立泰現(xiàn)有主業(yè)目前也分別僅聚焦于腫瘤和心血管，其三隨著公司產(chǎn)品數(shù)量增多，可能會分散銷售團隊精力，最終銷售環(huán)節(jié)主要靠自有力氣，可調(diào)動資源少。故我們推斷自建團隊可能不適合將來的?？品轮扑幐偁幁h(huán)境。所以說即使是自建團隊的輝瑞都在尋求變革，在華也有些非核心領(lǐng)域品種是交給專業(yè)銷售公司代理銷售的〔如得妥、樂知蘋等均是交由康聯(lián)藥業(yè)代理銷售〕。為了便于理解該模式的進展路徑，我們總結(jié)了恒瑞醫(yī)藥和信立泰的進展史。恒瑞醫(yī)藥：以大病種-腫瘤為核心，自建銷售團隊恒瑞醫(yī)藥作為我國化藥領(lǐng)域仿制藥和創(chuàng)藥的龍頭，自2023202313倍、凈利翻了近203020多億，上漲到500億左右。探究公司的成長路徑，我們認為公司獵取產(chǎn)品的方式是自主研發(fā)，研發(fā)的戰(zhàn)略是從仿制到仿創(chuàng)結(jié)合，聚焦大病種，以腫瘤為核心，并逐步向心腦血管、糖尿病等大病領(lǐng)域擴展〔但近兩50%〕；營銷方面，走的是自建團隊模式，通過在腫瘤及手術(shù)用藥領(lǐng)域多年的深3000人的成熟銷售團隊〔有助于搭載同一疾病領(lǐng)域后續(xù)上市品〕。從股價走勢來看，公司成長大體分三個階段：第一階段〔2023-2023年〕：布局期，公司股價幾乎維1-2CAGR19.45%，凈利CAGR19.75%，整體保持平穩(wěn)。但正是在這期間，公司重點布局了腫瘤領(lǐng)域，仿制出奧沙利鉑、多西他賽、伊利康唑2023年開頭進入手術(shù)用藥領(lǐng)域，為公司接下來的高速增長奠定了堅實根底。其次階段〔2023-2023年〕：高速增長期，除了2023130元左右，期間收入CAGR27.06%CAGR38.51%，相對2023-2023年明顯提速，這主要是公司前期布局的腫瘤藥和2023年后介入的手術(shù)用藥高速增長推動的，而2023年開啟的醫(yī)改又將這一進程推向了高潮。同時，公司在這期間將重點放在了創(chuàng)藥，研發(fā)立項了阿帕替尼、法米替尼、瑞格列汀等多個重磅創(chuàng)藥，也從抗腫瘤逐步向心腦血管、糖尿病等大病種領(lǐng)域拓展，為后續(xù)成長注入了源源動力。第三階段〔2023-至今〕：逐步走出逆境，2023年在限抗、基藥招標(biāo)“唯低是取”等利空政策的影響下，市場給2023年因“醫(yī)藥黃金十年”沖上來的醫(yī)藥股降溫，公司股價也回調(diào)了近35%，2023年初的20元左右。2023-2023年間，占公司比重最大的腫瘤藥業(yè)務(wù)規(guī)模已較大〔超過25億〕，又受國家行政性降價及基藥招標(biāo)降價的影響，同時公司創(chuàng)藥獲批進程低于預(yù)期，缺乏強勁增長動力，故2023-2023年公司收入CAGR16.76%，凈利CAGR17.21%，相2023-2023年高速成長期，增速明顯下滑。但這期間市場也在持續(xù)給公司重磅仿制及創(chuàng)藥獲批預(yù)期，在向下作用〔政策影響業(yè)績增速下滑〕和向上作用〔重磅藥獲批預(yù)期〕的對沖下，公司股價波動性雖大，但整體還是保持上升態(tài)勢。3-5年的進展，研發(fā)上，公司照舊將聚焦大病種，走仿創(chuàng)相結(jié)合的路線，將來仿制藥競爭將會相當(dāng)激烈，但申報周期相對創(chuàng)藥短〔為了躲避競爭壓力，從領(lǐng)域上，公司從腫瘤漸漸向心腦血管、糖尿病等領(lǐng)域拓展，申報類3.1類藥物〕，創(chuàng)藥雖然8-10年〔恒瑞布局創(chuàng)藥近十年，目前僅艾瑞昔布和阿帕替尼獲批〕，2023年左右將戰(zhàn)略傾向創(chuàng)藥后，2023年后又重確定走仿創(chuàng)結(jié)合的路線了；營銷上，隨著公司產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展，公司銷售體系也將向國外大型制藥企業(yè)看齊，實行分線營銷模式，促進產(chǎn)品的推廣放量。綜上我們推斷，2023-2023年，原有業(yè)務(wù)〔特別是腫瘤藥〕還將受招標(biāo)降價的影響〔整體可控〕，近幾年獲批的仿制藥隨著后續(xù)產(chǎn)品的獲批競爭也會更加劇烈，但這期間公司創(chuàng)CSF，5-10個仿制藥將會間續(xù)獲批〔公司在研創(chuàng)藥和仿制藥具體見附錄〕，在這輪招標(biāo)中放量增長，雖然很難助推公2023-2023年業(yè)績爆發(fā)式增長，但可以推動公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長，整體趨勢向上。信立泰：聚焦大病種-心血管，自建銷售團隊信立泰持續(xù)耕耘在心血管疾病用藥領(lǐng)域，接連推出氯吡格雷、比伐蘆定、阿利沙坦等重磅產(chǎn)品，特別是核心產(chǎn)品氯吡格2023-2023CAGR44.62%CAGR76.25%2023年上市20234.560多億，上漲200億左右。探究信立泰的成長路徑，我們認為公司走的是聚焦大病種〔心血管〕和自建銷售團隊模式。上市前公司主營為抗生素業(yè)務(wù)，2023年抗生素業(yè)務(wù)占主60%，之后公司就逐步將戰(zhàn)略聚焦于心血管領(lǐng)2023年推出氯吡格雷〔抗血栓〕、2023年推出貝那普利〔高血壓〕，20232023年又推出比伐蘆定〔抗血栓〕和阿利沙坦〔抗血壓〕兩個重磅品種。特別是氯吡格雷〔202315億，占公司主營65%〕2023年占90%，一躍成為我國心血管化藥制劑龍頭企業(yè)。通過推廣氯吡格雷，公司在心血管領(lǐng)域已培育了近千人的銷售團隊。自建銷售團隊，前期培育周期可能較長〔氯吡格雷2023上市，20232023年到期，給了公司充分培育團隊的時間〕。經(jīng)過多年耕耘，公司自有銷售團隊已在心血管領(lǐng)域積存了相當(dāng)?shù)目蛻艉唾Y源，產(chǎn)品上量就會加速〔2023年到2023年6年時間，氯吡格雷收15億〕，而且成熟的團隊也有利于公司心血管領(lǐng)域后續(xù)產(chǎn)品比伐蘆定、阿利沙坦以及將來心血管支架在臨床的快速上量。從股價走勢來看，公司成長大體分四個階段：第一階段〔上市-2023年〕：醫(yī)藥黃金十年助推，公司2023年三季度上市，2023年各項業(yè)務(wù)保持高速增長，全年收入增長52.75%，凈利增長64.83%，再加上市場對“醫(yī)藥黃金十年”的向往，股價快速上行。其次階段〔2023年〕：限抗政策擾動，2023年國家出臺了嚴峻的限抗政策，雖然核心產(chǎn)品氯吡格雷照舊增長超過40%，但占公司營收近半的抗生素業(yè)務(wù)深受影響，同比下滑7%13.65%，凈利14.05%，下滑明顯，股價一路下行。第三階段〔2023-2023年〕：聚焦心血管，重拾高增長，公司將重心持續(xù)向心血管領(lǐng)域傾斜，雖然抗生素業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，但在氯吡格雷持續(xù)放量的拉動下，公司業(yè)績重拾高增長2023-2023CAGR25.62%，而且心血管業(yè)務(wù)毛利高，2023-2023CAGR43.36%，遠高于2023年通過收購獵取重磅品種阿利沙坦，強化市場信念，推動股價持續(xù)上漲，走出上市以來漲幅最1441元，3倍。第四階段〔2023年底-至今〕：盤整期，市場逐步開頭擔(dān)憂競爭對手〔2023年獲批，并將產(chǎn)品交由營銷出色的譽衡代理〕以及招標(biāo)降價〔特別是局部省份基藥最低價中標(biāo)對公司很不利，廣東基藥市場已失〕對公司核心產(chǎn)品氯吡格雷的沖擊，同時產(chǎn)品短期尚不能奉獻業(yè)績，進而公司整體業(yè)202311月達高點后，公司股價出現(xiàn)回調(diào)，并在30元上下持續(xù)橫盤，直到收購蘇州金盟和成都金凱成功進入生物制藥領(lǐng)域后，股價才重站35這個平臺震蕩。2023-2023年將是一輪招標(biāo)周期，這期間公司還將連續(xù)深耕心血管領(lǐng)域，借助其多年培育的銷售團隊，推動近年獲批的比伐蘆定、阿利沙坦〔1.1類，競爭格局良好〕以及將要獲批的心血管支架〔2023-2023年獲批〕等產(chǎn)品的放量增長。但考慮到氯吡格雷受競爭對手及招標(biāo)降價的影響尚具有不確定性，雖然比伐蘆定和阿利沙坦估量可以借助公司心血管領(lǐng)域成熟的銷售團隊快速放量，但各省的招標(biāo)進程不易把握，故公司股價可能波動性會加大，但后續(xù)公司還有眾多亮點〔如支架、重磅生物藥等〕，還是值得重點關(guān)注。2、模式將異軍突起其次種模式，以海思科、譽衡為代表，這批企業(yè)均成立于2023年后，除了學(xué)習(xí)外企的閱歷，也在不斷領(lǐng)悟行業(yè)的規(guī)則，而且領(lǐng)導(dǎo)層均有深厚的醫(yī)藥營銷背景。所以說和傳統(tǒng)模式不一樣，他們在產(chǎn)品選擇上，就更留意產(chǎn)品的差異化與稀缺性，銷售上，則不建團隊，而是整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，走代理模式，我們稱之為型模式，而且推斷該模式將在將來?？品轮扑幨袌鲋挟愜娡黄?，引領(lǐng)行業(yè)的進展，值得資金重點配置。?？品轮扑幨袌鰧砗翢o疑問是機遇，但進入者多了〔幾乎全部的化藥企業(yè)都在布局〕，也會有風(fēng)險。目前?？品轮扑?-2家企業(yè)申報，獨占周期能有5年左右相比，現(xiàn)在有些產(chǎn)品動輒就有5家甚至10家以上企業(yè)申報，獲批上市就將是紅海市場，競爭特別慘烈。注：一樣活性成分、一樣給藥途徑藥品注冊申報數(shù)量在50個以上所以說企業(yè)要想成功突圍，產(chǎn)品選擇很重要。而這批企業(yè)在選產(chǎn)品時，強調(diào)藥品的臨床價值〔療效〕同時也重視藥品的市場價值〔銷售〕，重點布局申報家數(shù)少，獨占周期盡可能長，競爭不大劇烈的產(chǎn)品，核心就是差異化與稀缺性，只不過獵取方式有所不同，如海思科等企業(yè)重研發(fā)，譽衡等企業(yè)偏并購，從而充分保障企業(yè)的盈利，正真抓住?？品轮扑幍氖袌鰴C遇。銷售上，這批企業(yè)實行的是經(jīng)銷商代理模式，主要是這批企業(yè)或多或少都有深厚的銷售背景，對醫(yī)藥市場玩耍規(guī)章更諳熟，認為整合銷售資源〔市場經(jīng)銷商資源已相對成熟〕不肯定比自建團隊差，或許更好，一是產(chǎn)品上量比自建團隊更快〔下文將會舉例〕，二來不受產(chǎn)品領(lǐng)域限制，如海思科和譽衡產(chǎn)品線均橫跨了多個疾病領(lǐng)域，其三企業(yè)自身可以將大局部精力專注于產(chǎn)品挖掘，最終銷售環(huán)節(jié)可調(diào)動的資源更多，整體銷售效率更高，此外還可躲避政策風(fēng)險。故我們認為整合經(jīng)銷資源銷售模式更像是承受互聯(lián)網(wǎng)思維，搭建銷售平臺，通過平臺的力氣，整合各方資源，放大銷售力量，提高銷售效率，將會比自建銷售團隊更適合將來?？品轮扑巹×业母偁幁h(huán)境。為了便于理解該模式的進展路徑，我們總結(jié)了海思科和譽衡藥業(yè)的進展史?！?〕海思科：定位特色?？?，整合經(jīng)銷資源專注于“非主流”領(lǐng)域-腸外養(yǎng)分的海思科，上市之初還有些名不見經(jīng)傳，但很快就通過穩(wěn)健的業(yè)績增長制服了市場，2023-20233202370200億出頭，僅次于恒瑞，在化藥領(lǐng)域排名其次。探究海思科的成長路徑，與恒瑞和信立泰就有所不同，研發(fā)上，海思科則更重產(chǎn)品屬性〔臨床和市場〕，沒有傾向性地選擇腫瘤等大病種，而是專注于一些特色?？?，如腸外養(yǎng)分，市場可能相對較小，但競爭卻很緩和，受招標(biāo)降價的影響也小〔公司核心產(chǎn)品，如復(fù)方氨基酸〔18AA-VII〕、復(fù)合維生素〔3〕1-2家競爭對手，在化藥領(lǐng)域算相當(dāng)不錯〕，進而保障了公司持續(xù)的盈利性〔公司凈利率水平在化藥領(lǐng)域始終保持較高水平〕。營銷上，公司也與恒瑞和信立泰不同，實行代理銷售模式。但公司的代理模式并非簡潔的合同代理制，而是不斷整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷資源〔專業(yè)化分工，擅長的人做擅長的事〕，通過篩選符合公司標(biāo)準(zhǔn)〔學(xué)術(shù)、實力、信譽等全方位〕的經(jīng)銷商，建立長期合作關(guān)系，一同學(xué)術(shù)推廣、一同終端維護，一同成進步步，滾雪球似得逐步形成一個長期穩(wěn)定的利益共同體。1000家，掩蓋超過3000家二級及以上醫(yī)院，廣掩蓋的經(jīng)銷商體系，便于公司不同領(lǐng)域產(chǎn)品上市后在臨床快速放量，如復(fù)方氨基酸〔18AA-VII〕〔20236月獲批〕上市沒幾年，2023年銷售就過億了〔2023上市，2023年銷售才過億〕。從股價走勢上來看，公司成長大體分三個階段：第一階段〔2023年〕：32.70%，凈41.87%，相當(dāng)不錯，而且還獲批了馬尼地公平三個藥，但是股價只是從5元左右上漲8元，市值從上60億上漲85億，這主要是市場對公司研發(fā)和銷售模式還沒有充分認可。其次階段〔2023年〕：這年公司收入增23.72%，凈利增17.19%，雖然保持穩(wěn)健，但相比2023年還是有所下滑，同樣獲批了恩替卡韋等三個藥，但是股價卻從8元，上漲26元，市80億出頭上漲到最高時的278億，相比2023年，漲幅相當(dāng)可觀。這主要是市場充分認可了公司的盈利模式，產(chǎn)品雖然“非主流”，但競爭格局都很不錯，盈利性得到了保障，看似沒有自有銷售團隊，卻更勝自有銷售團隊，確保了產(chǎn)品能夠快速放量，故全年漲幅巨大。第三階段〔2023年至今〕：由于2023年及2023上半年招標(biāo)進度確實停滯不前〔延誤了這兩年上市藥的放量〕，同時公司期盼的重磅藥〔三室袋、復(fù)合維生素〔13〕〕等獲批進度略慢，原有業(yè)務(wù)增速連續(xù)放緩，2023年公司上半年16.45%2.01%2023年200億出頭震蕩。3-5年，研發(fā)上，公司照舊是以市場為導(dǎo)向，更加重視產(chǎn)品的稀缺性〔確保良好的競爭格局，保證盈利性〕，除了連續(xù)穩(wěn)固公司在腸外養(yǎng)分的優(yōu)勢地位，也在廣泛涉及各個疾病領(lǐng)域如心腦血管、糖尿病、腫瘤、COPD等；銷售方面，由于是經(jīng)銷代理模式〔不分病種，廣泛涉獵各個領(lǐng)域〕，便利公司不同領(lǐng)域產(chǎn)品快速上量〔不像恒瑞、信立泰自建團隊，僅涉及單一領(lǐng)域腫瘤、或心血管，推廣其他領(lǐng)域產(chǎn)品，上量就可能較慢〕。2023-20232年獲批的產(chǎn)品都將快速放量〔盈利性都很不錯〕，而且還有一些重磅產(chǎn)品將在將來幾年間續(xù)獲批〔13等〕，去年公司業(yè)績將是低點，今年起，將來3年我們認為公司業(yè)績將恢復(fù)快速增長，整體趨勢向上?！?〕譽衡藥業(yè)：并購獵取特色產(chǎn)品，整合經(jīng)銷資源2023年上市，因抗生素受限，主業(yè)增速放緩沉2023-2023年公司在并購市場披荊斬棘，市場才逐步認可公司的價值，20232023年83202370多160億。探究譽衡的成長路徑，我們認為公司的盈利模式主要是不斷通過代理、并購〔現(xiàn)階段主要手段〕以及研發(fā)〔也主要是通過收購、專利授權(quán)方式獵取潛力在研工程〕獵取特色產(chǎn)品〔十分強調(diào)產(chǎn)品的稀缺性〕，再引入到公司多年建立起來可以引以為傲的經(jīng)銷團隊體系中快速放量增長。具體來看：產(chǎn)品篩選上，和海思科類似，公司也格外留意產(chǎn)品的稀缺性〔競爭格局好，保障盈利性〕，而不是特別在意產(chǎn)品所屬的疾病領(lǐng)域〔公司的產(chǎn)品同樣橫跨了多個領(lǐng)域〕，而獵取方式上，由于公司研發(fā)底子稍顯薄弱，過去主要是通過收購、代理來網(wǎng)羅各種特色產(chǎn)品，如公司的發(fā)家產(chǎn)品鹿瓜多肽、中藥基藥獨家安腦丸、抗血栓明星產(chǎn)品氯吡格雷、大病種磷酸肌酸以及在研中藥注射劑銀杏內(nèi)酯等多個潛力在研工程均是公司并購代理的代表作。營銷上，公司董事長、副董事長和總經(jīng)理均有深厚的醫(yī)藥行業(yè)銷售背景，注定了譽衡天生攜帶銷售基因，首創(chuàng)醫(yī)藥營銷TRP2023年度出色營銷案例。揭開公司TRP營銷模式面紗，和海思科類似，也是整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源模式，并和經(jīng)銷商建立長期穩(wěn)定的利益共同體，幫助公司各領(lǐng)域產(chǎn)品在臨床快速放量〔2023年下半年月理的葡萄糖酸鈣鋅，20235900萬元，2023年月理的前列地爾，202312.5%，表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異〕，這也是經(jīng)銷模式的優(yōu)勢之一。從股價走勢來看，公司成長大體分為兩個階段：第一階段〔2023-2023年〕：這一階段公司股價雖在2023年短暫上行〔醫(yī)藥黃金十年催生的系統(tǒng)性行情〕，但公司整體趨勢還是向下的〔股價從上市初的近30元下跌到202317202352億，相比上市時也有所下滑〕，主要是由于公司老產(chǎn)品增速放緩，同時受到限抗的影響，期間主業(yè)增速放緩，2023-2023年公司收入CAGR11.16%CAGR2.79%，，與此同時平淡的業(yè)績也沒有讓市場過多關(guān)注公司，尤其是挖掘公司營銷體系的價值。其次階段〔2023年至今〕：這一階段公司實現(xiàn)了趨勢性202317元左右，一路上漲到目前的5550150多3倍。具體緣由可能是，20232023年30.14%，凈利增40.31%〔有局部產(chǎn)品低開轉(zhuǎn)高開的緣由，也有投資收益的奉獻〕，市場逐步開頭關(guān)注公司，認可公司經(jīng)銷銷售資源平臺的價值〔醫(yī)院渠道全部打通，只要有品種裝進來，就可以迅速放量〕，同時公司這一時期也在并購市場披荊斬棘，接連收購中藥獨家品種安腦丸〔2023年進基藥〕、葡萄糖酸鈣鋅〔類獨家〕以及磷酸肌酸鈉〔大品種〕幾個重磅品種，并代理了帥克氯吡格雷〔國內(nèi)二仿〕等一些特色產(chǎn)品，這些重磅產(chǎn)品與公司優(yōu)秀經(jīng)銷體系，兩者相互強化，加上招標(biāo)馬上啟動，市場信念爆棚，股價就此一騎絕塵。3-5年，公司還將不斷通過代理、收購和研發(fā)獵取特色產(chǎn)品〔強調(diào)稀缺性〕，放入公司成熟優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商資源體系快速放量，助推公司保持快速增長。具體來看，代理產(chǎn)品盈利性終究不比自有產(chǎn)品，不會是公司進展重點，并購將會是公司將來幾年的重點進展方向〔無論是已有產(chǎn)品還是在研產(chǎn)品〕，而且公司近年積存的并購閱歷也有利于公司為接下來幾年并購市場再創(chuàng)佳績〔85%的股權(quán)〕，研發(fā)估量公司也還是會通過收購和專利授權(quán)等方式獵取潛力品種，目前的在研品種中，大多都是通過并購獵取的〔也都很有特色〕，如銀杏內(nèi)酯和秦龍苦素均是獨家中藥注射劑，布洛芬注射液及單瓶裝多西他賽通過轉(zhuǎn)變劑型和規(guī)格有可能會使老品種煥然一，以及最一代多靶點酪氨酸激酶抑制劑美迪替尼都將在將來幾年間續(xù)獲批〔在研品種具體見附錄〕，為公司持續(xù)成長注入動力。故我們推斷，2023-2023年一輪招標(biāo)周期，公司近兩年儲藏的潛力品種，如磷酸肌酸、心腦丸、氯吡格雷等都將會2023年將會獲批，此外，公司還有持續(xù)猛烈的并購預(yù)期，公司整體態(tài)勢向上。三、標(biāo)期模式格局外資創(chuàng)藥專利不斷到期已開啟中國?？品轮扑幫顿Y盛宴，而一輪藥品招標(biāo)周期啟動則將重塑?？品轮扑幨袌龈偁幐窬?。這一進程，我們看好的模式開創(chuàng)的格局，進而將涌現(xiàn)出又一批高速增長的優(yōu)秀企業(yè)，推舉福安藥業(yè)、萊美藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、譽衡藥業(yè)、海思科。1、招標(biāo)啟動加速行業(yè)重洗牌醫(yī)藥行業(yè)由于受政策監(jiān)管，藥品在醫(yī)院銷售，必需通過招標(biāo)環(huán)節(jié)，可以說招標(biāo)就相當(dāng)于行業(yè)增長的助推器。從股價上看，反映的也很明顯，2023-20232023-2023年兩輪標(biāo)期均催生了醫(yī)藥牛市。而我們估量拖了2年之久的醫(yī)保招標(biāo)及一輪基藥招標(biāo)都20232023-2023年將會是一2023年來看，山東、青海、上海、寧夏基藥標(biāo)已實施，吉林基藥與非基藥也已實施，海南非基藥馬上實施，重慶、廣東及疆是掛網(wǎng)，湖南、安徽、浙江、四川等省也均公布了招標(biāo)方案〔2023年啟動的各省招標(biāo)進程見附錄〕，估量四季度及明年全國的招標(biāo)進程都將加速。招標(biāo)除了是行業(yè)增長的助推器，它還是一把雙刃劍，對于價格維護不佳及競爭性品種，招標(biāo)意味著價格進一步下挫，而對于錯過上輪招標(biāo)進程及這兩年獲批的品種，招標(biāo)就如準(zhǔn)時雨，可以推動它們放量增長。所以說我們推斷本輪招標(biāo)必將重塑市場競爭格局。這一進程，我們更看好承受模式的企業(yè)，由于他們的產(chǎn)品定位稀缺品種〔招標(biāo)能利于不敗之地〕、他們的銷售實行整合經(jīng)銷銷售模式〔效率更高〕，其中體量小的企業(yè)業(yè)績和股價彈性會更高。稀缺品種招標(biāo)利于不敗之地藥品價格相當(dāng)于企業(yè)的生命線，影響企業(yè)的盈利水平，而藥品價格又深受招標(biāo)政策影響。從現(xiàn)行各省的招標(biāo)政策來看，更多的省份選擇了不分質(zhì)量層次〔間接增加同一藥品競爭廠家的數(shù)量〕，3個廠家的省份極少，基藥招標(biāo)更多的是最低價中標(biāo)，所以說某藥品生產(chǎn)廠家越多，招標(biāo)競價環(huán)節(jié)價格廝殺越慘烈；而稀缺產(chǎn)品大多屬獨家品種或類獨家，便能獨善其身，守身如玉，維持較好的中標(biāo)價〔維護了整個利益鏈條的利潤空間〕。如獨家產(chǎn)品埃索美拉唑〔片劑〕各省一輪的中標(biāo)價就維護的比較好，即使降，降幅也不大。而雷貝拉唑，片劑及膠囊都有多家企業(yè)〔目前還有多家企業(yè)在申報〕一輪中標(biāo)價降幅就很明顯，而此輪招標(biāo)周期才剛剛開頭，可以預(yù)見明年各省標(biāo)期集中爆發(fā)，諸如雷貝拉唑擁有多個生產(chǎn)廠家的藥品，中標(biāo)價都將受到慘烈沖擊，影響醫(yī)院用量〔價格不具備優(yōu)勢〕，進而影響產(chǎn)品收入及盈利水平。故本輪標(biāo)期，我們堅決看好能順應(yīng)各省招標(biāo)規(guī)章的稀缺特色產(chǎn)品。注：〔a,b〕表示某省該產(chǎn)品上輪及本輪中標(biāo)價整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷資源為仿制藥上量插上翅膀前文我們已經(jīng)探討過將來幾年專利馬上到期的創(chuàng)藥多數(shù)品種的仿制藥都有超10家企業(yè)申報〕，可以預(yù)見將來大局部仿制藥品種獲批上市就已經(jīng)是紅海市場〔單一仿制藥品種的生命周期可能會縮短〕，競爭相當(dāng)劇烈。而面對劇烈的競爭環(huán)境，我們認為整合經(jīng)銷資源模式可能更適合：企業(yè)可以專注選產(chǎn)品，而且不用局限在單一領(lǐng)域，銷售上也不用太過分心；其次，產(chǎn)品可以在臨床快速放量占有市場〔壓縮競爭對手時間〕，而且可以調(diào)動各方資源，極大限度放大銷售力量，提高銷售效率，此外，還可以躲避政策風(fēng)險。2023年的體量小的企業(yè)市場表現(xiàn)將會更優(yōu)通過上文分析，我們推斷本輪招標(biāo)啟動點燃的仿制藥趨勢性投資機遇不會是系統(tǒng)性行情，將會是構(gòu)造性的投資時機：體量小的企業(yè)，受益將會更大：其一，體量小的企業(yè)相比體量大的企業(yè)，一樣市場規(guī)模的仿制藥放量對企業(yè)的業(yè)績彈性將會更顯著；其二，此輪招標(biāo)對企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)或多或少都會有沖擊，但體量大的企業(yè)，市場對其原有業(yè)務(wù)受招標(biāo)沖擊的擔(dān)憂可能會遠多過體量小的企業(yè)〔小企業(yè)由于基數(shù)低，此風(fēng)險很小〕，而且這種擔(dān)憂會持續(xù)整個標(biāo)期〔每省的招標(biāo)政策都不一樣，每個都有可能是風(fēng)險〕，甚至這種擔(dān)憂將會在某些時點被放大〔如某些省份招標(biāo)方案對價格壓制很大，進而負面影響很大，如廣東、福建等〕。所以我們推斷此輪招標(biāo)周期，體量小的企業(yè)二級市場的表現(xiàn)〔確定收益〕或許率會比體量大的企業(yè)優(yōu)異，今年年初到目前，仿制藥企業(yè)的市場行情也已根本驗證了這一點，而這只是剛剛開頭。2、重點企業(yè)簡況綜上，在全面招標(biāo)馬上啟動之際，我們認為?？品轮扑幨袌瞿Ｊ綄愜娡黄?，其中的企業(yè)將會集中爆發(fā)，相應(yīng)二級市場也會有優(yōu)異表現(xiàn)，以2023-2023年為周期，我們推舉：福安藥業(yè)、萊美藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、譽衡藥業(yè)及海思科。福安藥業(yè)：招標(biāo)帶動主業(yè)反轉(zhuǎn)，藥助推業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并購提升估值彈性藥喜迎突破主業(yè)布滿彈性：公司3.1類重磅藥奈必洛爾估量三個月內(nèi)馬上獲批，作為治療高血壓〔一代β受體拮抗劑〕的國內(nèi)重磅首仿〔國內(nèi)僅有兩家申報〕，全球收入超過10億美金，我們估量國內(nèi)規(guī)模將達10億人民幣左右，此外托伐普坦和伊馬替尼等重磅仿制藥也都將間續(xù)獲批，為公司持續(xù)成長注入動力。主業(yè)方面，重慶是推動公司去年主業(yè)大幅反轉(zhuǎn)的核心要素〔197.74%，強勁有力〕。我們推斷，明年全國眾多省份將全面進入招標(biāo)選購期，公司主業(yè)將同樣具有彈性〔2023-2023年CAGR50%〕。收購天衡只是公司產(chǎn)業(yè)并購征途的開端：福安收購天衡，帶給天衡最大的變化是為天衡注入活力和動力〔董事長及治理團隊均參與定增〕，將使天衡重?zé)òl(fā)榮耀，由于天衡擁有多個差異化稀缺特色產(chǎn)品，如格拉司瓊和昂丹司瓊屬國內(nèi)首仿單獨定價，此外還有托瑞米芬、碘海醇、巴氯芬等多個獨家或類獨家產(chǎn)品〔都還有很大成長空間，目前天衡主要銷售掩蓋區(qū)域820多個省有待進一步挖掘〕，故2023-2023年凈利CAGR50%，為公司業(yè)績注入活力。而收購天衡只是開始，將來2-3年公司還將連續(xù)抓住醫(yī)藥行業(yè)整合的機遇，圍繞“差異化稀缺特色品種”的核心持續(xù)開展收購。估量現(xiàn)有業(yè)務(wù)加寧波天衡2023年能夠為公司65-80億市值〔其中天衡15-20億〕，而且公司今年還有猛烈的并購預(yù)期，2023年公司的市值能夠到80-100億，還有34%-70%的空間。萊美藥業(yè)：招標(biāo)引爆公司業(yè)績增長，混藥器輸液是亮點，具備持續(xù)并購預(yù)期四季度確認向好趨勢今年高增長可期：由于公司上半年抗感染類、特色?？祁惿a(chǎn)線搬遷，影響發(fā)貨，上半年公司整體虧2496萬，但即三季度公司單830萬確認拐點后，公司四季度盈利連續(xù)向好，環(huán)比大增240%〔主要是原有業(yè)務(wù)的恢復(fù)〕，進一步確認向上趨勢，而2023年公司趨勢將連續(xù)向上，在兩大產(chǎn)品〔埃索和烏體〕的招標(biāo)助推下業(yè)績估量1.5億左右，彈性巨大，目前兩大重磅產(chǎn)品進展如下：埃索美拉唑PPI口服市場明日霸主：目前已經(jīng)可以在重慶〔830家以上醫(yī)院〕、湖北〔9月備案10家以上醫(yī)院〕和山東〔10月備案選購，正在開發(fā)醫(yī)院〕銷售，安徽已中標(biāo)、湖南等省也馬上中標(biāo)，預(yù)5個億。烏體林斯免疫刺激劑又一重磅品種：目前已拿到版GMP認證證書，接著就可以在以往中標(biāo)省市逐步銷售〔如上海、北京等多個省份〕2.38億左右?；焖幤鞅皇袌鲞z漏的魁寶：大輸液是臨床應(yīng)用最為廣泛的一類藥物，2023586.77億元?；诎踩约坝缘目紤]，包材升級是大輸液永恒的主題。將來非PVC材質(zhì)的包材將會加速替代玻瓶、塑瓶等傳統(tǒng)包材，而作PVC包材中創(chuàng)型產(chǎn)品混藥器，我們認為性能具有獨特型，在臨床具備使用價值，將在目前大輸液市場中占據(jù)重要一10億?！仓笆袌鲱A(yù)期缺乏〕大股東參與定增，強化并購預(yù)期，彰顯將來信念：公司去9月公告定增方案〔11.516.5億，發(fā)行價為28.1836個月〕，主要用來補充流淌現(xiàn)金，降低公司財務(wù)費用及為將來可能的并購籌備資金，由于市場此前對公司并購預(yù)期并不猛烈，此次增發(fā)將強化市場對公司將來1-2年的并購預(yù)期。與此同時，在公司處于業(yè)績拐點的背景4-6億，占增發(fā)總額34.78%-36.36%〔鎖三年〕，也彰顯了董事長對公司將來進展的信念。翰宇藥業(yè)：現(xiàn)有業(yè)務(wù)招標(biāo)放量，慢性病治理專家逐步成型2023-202330%增長：2023-2023CAGR38%，保持強勁，而2023-2023年一輪標(biāo)期，現(xiàn)有產(chǎn)品中，胸腺五肽、生長抑素〔競爭對手漸漸增多，格局不理想〕將來增速將逐步趨穩(wěn)，而特利加壓素〔肝硬化出血治療藥物中唯一可以提高患者生存率的藥物，共兩家企業(yè)，上半年增速達90.77%〕與去氨加壓素〔進基藥產(chǎn)品，共兩家企業(yè)，靜候招標(biāo)放量〕等產(chǎn)品基數(shù)尚小，經(jīng)過前期的市場培育，估量2023-2023年主業(yè)凈30%增速快速增長。愛啡肽已獲批，卡貝縮宮素估量今年獲批，后續(xù)在研產(chǎn)品同樣值得期盼：公司近年布局了眾多重磅仿制藥將于將來幾年間續(xù)獲批，其中愛啡肽主治抗凝血，原研年銷售額3億美元以上，公司產(chǎn)品已于近日獲批上市〔國內(nèi)其次家，僅次于豪森〕；卡貝縮宮素作為縮宮素的長效劑型，起效快速，效果持久，5-10億潛力品種，競爭格局良好〔目前只有原研1家〕，估量將于2023年獲批上市。2023年后公司還將有特立帕肽〔13年全球12.45億美金〕、艾塞那肽〔13年全球8億美金〕、利拉魯肽〔13年全球11.63億美金〕等多個重磅仿制藥品種間續(xù)獲批上市〔競爭格局都很不錯〕，為公司持續(xù)成長注入動力。收購成紀，溶藥8月公告收購成紀100%股權(quán)，其中核心產(chǎn)品溶藥器值得市場期盼，其與加壓滅菌注射用水組合稱“二合一”〔全國獨家〕，顛覆了目前臨床輸液過程中的配藥環(huán)節(jié)，能有效避開配藥環(huán)節(jié)中的二次污染及配錯藥等誤差，還能減輕護士的工作強度，更為關(guān)鍵的是還能和公司現(xiàn)有產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合形成“三合一”，在現(xiàn)有兇殘降價的招標(biāo)環(huán)境下申請獨立分組，降低降價風(fēng)險，市場規(guī)模具10億潛力〔市場150億套〕，估量也將在本輪招標(biāo)2023-2023年成紀藥業(yè)凈利將達1.10億、1.491.93億。擁抱互聯(lián)網(wǎng)，搭建慢性病安康治理平臺：公司近日公告擬投資挪威普迪醫(yī)療，拿到普迪醫(yī)療拳頭產(chǎn)品-無創(chuàng)連續(xù)血糖監(jiān)測手環(huán)中國市場的獨家代理權(quán)，進入血糖監(jiān)測儀寬闊市場〔據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，目前國內(nèi)血糖儀的存量212050億，而在糖尿病預(yù)防方80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院要逐步開展血糖測定，市場空間寬闊〕。更為重要的是，公司將以糖尿病為切入點，擁抱互聯(lián)網(wǎng)〔收購移動可穿戴設(shè)備-無創(chuàng)動態(tài)血糖監(jiān)測手環(huán)〕，逐步綁定終端患者〔慢性病均需要長期用藥，患者就是長期盈利源〕，打造慢性病安康治理平臺〔以糖尿病為例，患者通過無創(chuàng)動態(tài)血糖監(jiān)測手環(huán)動態(tài)監(jiān)測治理血糖狀況，通過遠程問診〔后續(xù)將會逐步搭建〕獲得用藥指南，進而通過注射筆〔收購成紀布局〕實現(xiàn)自主給藥，最終拉動公司相關(guān)藥品〔與注射筆綁定〕的銷售〕。而公司此次代理的監(jiān)測手環(huán)后續(xù)還可連續(xù)開發(fā)具有同時無創(chuàng)檢測蛋白、脂肪、尿酸等多種慢性病生理指標(biāo)的后續(xù)產(chǎn)品，實現(xiàn)無痛檢測、實時監(jiān)測，大數(shù)據(jù)收集和分析，與此同時公司還將樂觀洽談和公共互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、醫(yī)療和診斷終端及相關(guān)軟件企業(yè)、藥品銷售電商企業(yè)、安康教育企業(yè)、醫(yī)保支付和治理機構(gòu)的合作、整合和二次開發(fā)，從單純的制藥企業(yè)，逐步向慢性病安康治理專家轉(zhuǎn)型。2023-2023CAGR56%，增長強勁。公130億，考慮到招標(biāo)推動的業(yè)績具有彈性，而且將來幾年間續(xù)有重磅仿制藥獲批，此外還有持續(xù)的并購預(yù)期，并逐步擁抱互聯(lián)網(wǎng)向慢性病治理專家轉(zhuǎn)型〔這也將是將來的進展趨勢，公司算是領(lǐng)先布局的制藥企業(yè)之一〕，更何況此次收購公司實際控制人還參與了4.4億定增〔增發(fā)價24.44〕，而且去年11月治理層又加杠桿為員工實施了股權(quán)鼓勵〔本錢32.69元〕，彰顯將來進展信念。2023-2023年公司市值或許率能250-300億。譽衡藥業(yè)：銷售平臺助近年儲藏品種招標(biāo)放量，重要“成長基因”并購還將持續(xù)優(yōu)秀銷售平臺為公司近年儲藏品種招標(biāo)放量插上翅膀：公司董事長、副董事長和總經(jīng)理均有深厚的醫(yī)藥行業(yè)銷售背景，注定了譽衡天生攜帶銷售基因，首創(chuàng)醫(yī)藥營銷TRP模式〔曾獲國藥勵2023年度出色營銷案例〕幫助企業(yè)多年搭建起了業(yè)內(nèi)格外優(yōu)秀的銷售平臺。而公司近1-2年通過收購和代理獲得的大品種磷酸肌酸、安腦丸、氯吡格雷以及2023-2023年馬上獲批的銀杏內(nèi)酯等，在公司成熟的銷售平臺下，都將會如魚得水，如虎添翼，本輪招標(biāo)周期估量會快速放量，助公司主業(yè)凈利2023-2023年保持30%-35%的增速快速增長。成長因并購而精彩：公司的成長史相當(dāng)于一部企業(yè)并購史，從發(fā)家產(chǎn)品鹿瓜多肽、到目前主打品種磷酸肌酸、安腦丸、在研潛力產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯、多西他賽以及近日收購的山西普德等都是公司過往并購的佳作，為公司的持續(xù)成長打下了堅實的烙印。而將來公司更不會就此停頓并購的步伐，還會堅決地在未3-5年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)黃金并購浪潮中披荊斬棘，樂觀挖掘稀缺特色產(chǎn)品〔而且并不局限于化學(xué)藥領(lǐng)域〕，為公司的持續(xù)成長注入活力，也為公司的業(yè)績注入彈性。2023-2023CAGR51%，增長強勁，考3-5年還有持續(xù)猛烈的并購預(yù)期，而且公司去年也實施了股權(quán)鼓勵〔實際掌握人及公司核心治理層都有參與，彰顯對公司將來進展的持續(xù)看好〕，而且此次定增不超過60億收購山西普德，大股東及高管也大比例〔84%