上市公司盈利能力與盈利質(zhì)量的關(guān)系

上市公司盈利能力與盈利質(zhì)量的關(guān)系

如今，“信用”已成為中國最大的金融媒體使用頻率最高的詞，并從側(cè)面揭示了市場(chǎng)上的嚴(yán)重信貸危機(jī)。縱然,這其中有諸如安然倒閉以及環(huán)球電訊破產(chǎn)等國際事件的影響,但從根本上講,多年來國內(nèi)市場(chǎng)所暴露出來的越來越多的問題才是這場(chǎng)信用危機(jī)的源頭。尤其是近年來上市公司頻頻暴出丑聞,從鄭百文到銀廣夏,從億安科技到藍(lán)田股份,漂亮的報(bào)表身后卻掩藏著糟糕的業(yè)績(jī),使廣大投資者深刻地理解了金玉其外、敗絮其中的現(xiàn)實(shí)含義。由于投資者,特別是廣大中小投資者,絕大多數(shù)尚不具備專業(yè)財(cái)務(wù)知識(shí),難以透過公開信息發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營狀況的實(shí)質(zhì),僅僅依據(jù)上市公司給出的盈利指標(biāo)就做出投資決策,結(jié)果可想而知。如何有效鑒別上市公司盈利質(zhì)量,保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益已經(jīng)成為目前財(cái)務(wù)界的重要課題。一、盈利能力與盈利質(zhì)量首先我們必須分清兩個(gè)概念,即盈利能力和盈利質(zhì)量。在此,我們暫且定義如下:盈利能力,是指以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),以利潤表所列示的公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基本依據(jù),通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算分析得到,反映公司在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤的數(shù)量多少的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。盈利能力僅能給人以量的描述。盈利質(zhì)量,是指在傳統(tǒng)盈利能力評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上,以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ),對(duì)公司盈利指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步修正和檢驗(yàn),對(duì)公司盈利狀況多視角、全方位綜合分析得到的反映公司該時(shí)期獲取利潤的質(zhì)顯好壞的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。盈利質(zhì)量注重給人以質(zhì)的揭示。盈利能力與盈利質(zhì)量既有聯(lián)系,又有區(qū)別,量是質(zhì)的前提,質(zhì)是量的基石。廣大中小投資者的誤區(qū)就在于混淆了以上兩個(gè)不同的概念,多數(shù)依據(jù)上市公司利潤表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評(píng)價(jià)其盈利狀況,很可能將虛增的收益計(jì)算在內(nèi),只看到了表象,卻忽視了其內(nèi)在實(shí)質(zhì)——盈利的“含金量?！倍⑹杖氪_認(rèn)中企業(yè)盈利能力和自由收入數(shù)量規(guī)模上的錯(cuò)位我們知道,在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)下,收入的確認(rèn)原則是(以商品銷售為例):企業(yè)已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購貨方;企業(yè)既沒有保留通常與所有權(quán)相聯(lián)系的繼續(xù)管理權(quán),也沒有對(duì)已出售的商品實(shí)施控制;與交易相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè);相關(guān)的收入和成本能夠可靠地計(jì)量。很多上市公司在并不能全部滿足以上條件甚至不能滿足任何以上條件的情況下就確認(rèn)收入。這樣,利潤表中的各項(xiàng)正指標(biāo)就被人為做大,虛構(gòu)了利潤,以這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算所得的企業(yè)盈利能力自然也被扭曲了。比如,一家公司為了將利潤做大可以向關(guān)聯(lián)企業(yè)做一筆假銷售,同時(shí)記入“主營業(yè)務(wù)收入”和“應(yīng)收賬款”科目。此項(xiàng)所謂“交易”,商品所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都未轉(zhuǎn)移,企業(yè)仍對(duì)商品實(shí)施控制,并且相關(guān)收益也無法流入企業(yè)。按照收入確認(rèn)的原則,該交易事項(xiàng)本不能確認(rèn)收入,但由于眾所周知的原因,這樣的收入往往被企業(yè)確認(rèn),并且不被所謂獨(dú)立審計(jì)所揭示,從而被堂而皇之地計(jì)入利潤表中。而廣大中小投資者絕大多數(shù)對(duì)此是沒有鑒別能力的,他們認(rèn)為利潤表中的盈利指標(biāo)就是可以實(shí)現(xiàn)的收益,這就是所謂的盈利能力。這些投資者看重每股收益,看重凈資產(chǎn)收益率,卻忽視了一個(gè)問題:利潤表所列示的收入都能實(shí)現(xiàn)嗎?或者說都能轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金嗎?如果不能,或者有相當(dāng)部分不能,每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)就沒有意義,或者說不能作為投資決策的參考。這就是權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)一個(gè)最大的不足之處。盈利指標(biāo)容易被人為操縱,而且驗(yàn)證的難度比較大。三、關(guān)于盈利質(zhì)量問題如何鑒別盈利質(zhì)量?鑒別的基礎(chǔ)是什么?鑒別方法可能多種多樣,不一而足。我們的思路是,在分析特定公司盈利質(zhì)量時(shí),對(duì)盈利指標(biāo)的計(jì)算以收付實(shí)現(xiàn)制代替權(quán)責(zé)發(fā)生制作為基礎(chǔ),將計(jì)算結(jié)果與以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計(jì)算出的盈利指標(biāo)相對(duì)比,對(duì)差別較大的項(xiàng)目,區(qū)別具體情況,做進(jìn)一步分析。可能有投資者會(huì)提出疑問:使用收付實(shí)現(xiàn)制作為基礎(chǔ)有何道理?收付實(shí)現(xiàn)制下計(jì)算的盈利指標(biāo)一定比權(quán)責(zé)發(fā)生制下計(jì)算的盈利指標(biāo)客觀嗎?首先,不論采用收付實(shí)現(xiàn)制還是權(quán)責(zé)發(fā)生制作為計(jì)算盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)都不能改變交易本身,不同的基礎(chǔ)只是從不同的角度衡量交易的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。我們采用收付實(shí)現(xiàn)制作為計(jì)算基礎(chǔ)只是從另一個(gè)角度對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制下計(jì)算出的盈利指標(biāo)進(jìn)行修正和檢驗(yàn),而不是要否定權(quán)責(zé)發(fā)生制的合理性和客觀性。再者,采用收付實(shí)現(xiàn)制作為計(jì)算基礎(chǔ)來修正是權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)的不足之處和當(dāng)前市場(chǎng)的信用狀況綜合作用的必然結(jié)果。一種表現(xiàn)是以高額應(yīng)收賬款支撐利潤。如銀廣夏,2000年公司利潤大幅增長(zhǎng)達(dá)到2.9億元,但應(yīng)收賬款更是增加了3.15億,而同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增加了不到1.6億元。另一種表現(xiàn)是應(yīng)收賬款回收難度大,排除本身就是虛記的應(yīng)收賬款外,實(shí)際銷售形成的應(yīng)收賬款回收率,據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算,不足65%。問題是使用什么樣的具體方法來鑒別公司盈利質(zhì)量更有效呢?這就是現(xiàn)金流量表分析,它的優(yōu)勢(shì)在于:1.現(xiàn)金存量的增減以及現(xiàn)金流量的流向均以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ),既避免了權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足,又與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表項(xiàng)目相互聯(lián)系,可以相互驗(yàn)證。2.以現(xiàn)金流量作為數(shù)據(jù)來源,更加保守,風(fēng)險(xiǎn)小。3.現(xiàn)金存量相比其他資產(chǎn)存在方式更容易核查和驗(yàn)證。4.現(xiàn)金流量比利潤更能說明公司的償債能力和綜合財(cái)務(wù)管理能力。四、針對(duì)我國大陸地區(qū)的收入確認(rèn)1.利用應(yīng)收賬款虛增主營業(yè)務(wù)收入。如鄭百文1997年度主營業(yè)務(wù)收入有10%(約7.4億)以上是通過應(yīng)收賬款方式虛增得到的。2.打銷售收入確認(rèn)的時(shí)間差,提前確認(rèn)本應(yīng)屬于以后年度的收入。如閩東公司與冠順公司合建的閩東大廈1997年底已經(jīng)銷售但尚未最終決算,本不應(yīng)確認(rèn)收入。但雙方經(jīng)協(xié)商確認(rèn)了閩東公司該年度預(yù)分配利潤251萬元,是公司當(dāng)年利潤總額的2.09倍。3.以非主營業(yè)務(wù)利潤彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)虧損。如ST猴王1997年將原值不足3500萬元的房屋以高達(dá)2000萬元的年租金租給集團(tuán),1998年該公司其他業(yè)務(wù)利潤高達(dá)1833.56萬元,占利潤總額的40.86%。4.虛減費(fèi)用,以虛增利潤。如藍(lán)田股份2000年在中央電視臺(tái)投放的巨額廣告費(fèi)是由藍(lán)田集團(tuán)支付的,而且藍(lán)田股份經(jīng)集團(tuán)銷售渠道銷售商品不足其銷售總額的2%,這樣,藍(lán)田股份的廣告支出就由集團(tuán)代攤,上市公司虛減了費(fèi)用。五、關(guān)注投資者的關(guān)注針對(duì)上市公司存在的以上主要問題,我們提出以下基于現(xiàn)金流量表分析的鑒別方法:1.直接閱讀。仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表的各個(gè)項(xiàng)目,尤其注意與經(jīng)營有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出項(xiàng)目,并注意和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表相關(guān)項(xiàng)目對(duì)照、驗(yàn)證,必要時(shí)可做一些計(jì)算。比如,按照藍(lán)天股份現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”一欄所列示的金額計(jì)算,該公司職工平均每月收入僅144.5元,2001年上半年人均月收入為185元。如此低的收入水平,對(duì)于“盈利能力”一向優(yōu)異的藍(lán)田股份而言,是不合情理的。再比如,中國嘉陵2001年中期報(bào)告顯示該公司報(bào)告期內(nèi)“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入”合計(jì)為22.14億,其中“收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”一項(xiàng)就達(dá)9.58億,占合計(jì)數(shù)的43.27%;“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出”合計(jì)為20.85億,其中“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”一項(xiàng)就達(dá)12.47億,占合計(jì)數(shù)的59.80%。如此巨大的數(shù)額,有沒有給予詳細(xì)的說明,就應(yīng)引起投資者的關(guān)注。2.結(jié)構(gòu)分析。結(jié)構(gòu)分析就是比較各項(xiàng)目占項(xiàng)目合計(jì)總額的比例關(guān)系。一般地講,對(duì)于工商企業(yè)“與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流入”應(yīng)當(dāng)占現(xiàn)金流入總額的絕大部分;“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”應(yīng)占“與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流入”的絕大部分;“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與“支付給職工和為職工支付的現(xiàn)金”兩項(xiàng)之和應(yīng)占“與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流出”的絕大部分;經(jīng)營現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正。在分析過程中,投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)各種異常情況,應(yīng)根據(jù)具體情況進(jìn)一步分析、判斷。比如,有些公司可能現(xiàn)金凈流量為正,但經(jīng)營現(xiàn)金凈流量卻是負(fù)值,這就可能是通過借款等手段來彌補(bǔ)經(jīng)營性虧損造成的資金不足。投資這樣的公司就要當(dāng)心了!再比如,有些公司可能會(huì)出現(xiàn)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”占“與經(jīng)營有關(guān)的現(xiàn)金流入”比例很小,說明公司可能存在用非主營業(yè)務(wù)利潤彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)虧損的情況。3、指標(biāo)分析。目前為止,我們認(rèn)為指標(biāo)分析可能是相比之下最有效的分析工具了,但前提是,指標(biāo)的設(shè)定要有針對(duì)性。在此,針對(duì)前面提到的幾種上市公司常用的造假手段,我們向大家推薦以下幾個(gè)經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn),比較有效的指標(biāo):凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是對(duì)凈資產(chǎn)收益率的有效補(bǔ)充,它更注重現(xiàn)金概念,更為保守,也更真實(shí)可靠。對(duì)付那些提前確認(rèn)收入的公司,該指標(biāo)非常有效。通過對(duì)比凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率,問題就會(huì)明顯地暴露出來。主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率=銷售商品、提供勞動(dòng)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入。前面我們已經(jīng)談到,上市公司利用應(yīng)收賬款虛增收入的現(xiàn)象普遍存在。該指標(biāo)正是為了檢驗(yàn)收益質(zhì)量而設(shè)置的,用來分析主營業(yè)務(wù)收入有多大比例轉(zhuǎn)換成了現(xiàn)金,又有多少以應(yīng)收賬款的形式存在。非主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入比=其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流入/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入?！捌渌c經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流入”反映諸如租金收入等非主要經(jīng)營收入,如果該指標(biāo)數(shù)值較大,就說明企業(yè)的主要現(xiàn)金流入并不全部來源于主營業(yè)務(wù)收入,可能存在用非主營業(yè)務(wù)收入彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)虧損的情況。現(xiàn)金毛利率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金流入。該指標(biāo)同凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率一樣,更注重現(xiàn)金概念。對(duì)于通過夸大利潤率的現(xiàn)象,該指標(biāo)可以立即識(shí)破。比如銀廣夏聲稱產(chǎn)品的毛利率可以高達(dá)70%以上,但由于這些產(chǎn)品并未帶來真正的現(xiàn)金流入,因此在現(xiàn)金毛