如何理解5年期國(guó)債計(jì)劃外發(fā)行

固定收益主題報(bào)告證券研究報(bào)告池光勝分析師相關(guān)報(bào)告城投債務(wù)透視（22皖北篇險(xiǎn)券商增利率減信用——82023-09-182023-09-162023-09-132023-09-12計(jì)劃外國(guó)債并不常見，2015年至今僅10只國(guó)債涉及到計(jì)劃外發(fā)較四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃增發(fā)1只2年期附息國(guó)債，規(guī)模為503.6預(yù)計(jì)剩余新增專項(xiàng)債額度或?qū)㈨樠又了募径?，結(jié)合近期特殊再融資債重啟有望，且大概率于四季度開始重啟，屆時(shí)地方債供給壓力或增大（2）本次計(jì)劃外的5年期國(guó)債也可能是財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下的額外發(fā)行。近期多部門一攬子政策密集落地，因此本次計(jì)劃外的5年現(xiàn)國(guó)債發(fā)行規(guī)模較大，合計(jì)1000.4億元，但該次額外發(fā)行主要是為會(huì)太大。們對(duì)于四季度國(guó)債發(fā)行作出兩種假設(shè)1）若計(jì)劃外發(fā)行的5年期國(guó)債是10月份發(fā)行計(jì)劃的提前，假設(shè)四季度國(guó)債發(fā)行仍嚴(yán)格參考中央億元，預(yù)計(jì)四季度國(guó)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模約為2.56萬(wàn)億，參考?xì)v史同期國(guó)債為財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下的額外發(fā)行，我們假設(shè)四季度財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，付息和儲(chǔ)蓄單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模參照最近一只的發(fā)行規(guī)模，貼現(xiàn)國(guó)債的月度凈融資規(guī)模則參照三季度大致估算，發(fā)行只數(shù)參照四季度國(guó)固定收益主題報(bào)告固定收益主題報(bào)告內(nèi)容目錄 4 6 6圖表目錄 4 4 4 5 5 5 5 6 6 7 7 8 8固定收益主題報(bào)告國(guó)債并未在三季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃中披露，屬于計(jì)劃外發(fā)行，疊加9月下旬部分關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模上升，引起了市場(chǎng)對(duì)國(guó)債發(fā)行提速的關(guān)注。那么，歷史上計(jì)劃外國(guó)債發(fā)行的情況常見嗎，本只5年期計(jì)劃外國(guó)債的發(fā)行又意味著什么，后續(xù)國(guó)債行圖1.2015年至今僅有9只國(guó)債涉及到計(jì)劃外發(fā)行（%）名稱發(fā)行時(shí)間回期限計(jì)劃規(guī)模（億）備注4.00計(jì)劃外發(fā)行4.274.004.2720附息國(guó)債18(續(xù)發(fā))2年2.9322貼現(xiàn)國(guó)債191.3122貼現(xiàn)國(guó)債201.6022貼現(xiàn)國(guó)債271.1922貼現(xiàn)國(guó)債281.1923貼現(xiàn)國(guó)債40提前發(fā)行23附息國(guó)債21 - - 計(jì)劃外發(fā)行圖2.4月儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行通知中已確定將額外發(fā)行四只國(guó)債發(fā)行計(jì)劃增發(fā)1只2年期附息國(guó)債，規(guī)模為503.6布2年期國(guó)債全年發(fā)行計(jì)劃，提高發(fā)行管理透明度，同年指導(dǎo)2年期國(guó)債期貨在中國(guó)金融種并新增2年期國(guó)債為關(guān)鍵期限國(guó)債做市及做市只持券種，促進(jìn)2年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)年期國(guó)債的計(jì)劃外續(xù)發(fā)可能是為了財(cái)政部2年期國(guó)債收?qǐng)D4.2020年12月計(jì)劃外發(fā)行1只2年期附息國(guó)債圖6.2022年5-6月計(jì)劃外增發(fā)四只貼現(xiàn)國(guó)債2.如何理解此次5年期國(guó)債計(jì)劃外發(fā)行？資債重啟有望，且大概率于四季度開始重啟，屆時(shí)地方債供給壓力或增大流動(dòng)性壓力，因圖8.今年5年期附息國(guó)債原計(jì)劃每月均發(fā)行一次，合計(jì)發(fā)為困難（億元）400020000新增專項(xiàng)債新增專項(xiàng)債1月2月3月4月5月6月7月8月9月部門一攬子政策密集落地，因此本次計(jì)劃外的5年期國(guó)債也可能是財(cái)政出于穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下暫停發(fā)行的4只儲(chǔ)蓄國(guó)債，且具我們測(cè)算，發(fā)行規(guī)模與儲(chǔ)蓄國(guó)債取消規(guī)模基本相同，而3.四季度國(guó)債凈融資節(jié)奏怎么看？若計(jì)劃外發(fā)行的5年期國(guó)債是10月份發(fā)行計(jì)劃的提前，假設(shè)四季度國(guó)債發(fā)行仍嚴(yán)格第二種情況，若5年期計(jì)劃外國(guó)債為穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下的額外發(fā)行，我們假設(shè)四季度財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，付息和儲(chǔ)蓄單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模參照最近一只的發(fā)行規(guī)模，貼現(xiàn)國(guó)債的月度凈融資規(guī)模則參照三季度大致估算，發(fā)行只數(shù)參照四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)四季度將合計(jì)發(fā)圖10.2022年底中央債務(wù)往年限額還剩約8315億元（億元）3500003000002500002000000國(guó)債余額國(guó)債余額國(guó)債限額2010201220142016201820202022圖11.剔除特別國(guó)債后，2013和2020年的國(guó)債凈發(fā)行額均35,00030,00025,00020,0000中央赤字目標(biāo)2010201120122013201420152016201720182019202020212022國(guó)債凈融資額中央赤字目標(biāo)2010201120122013201420152016201720182019202020212022債券簡(jiǎn)稱發(fā)行起始日發(fā)行規(guī)模(發(fā)行期限(年)票面利率(%)23貼現(xiàn)國(guó)債602023-09-22400.000.249323貼現(xiàn)國(guó)債592023-09-22950.000.498623附息國(guó)債202023-09-222.000023附息國(guó)債212023-09-225.000023附息國(guó)債16(續(xù)2)2023-09-2023附息國(guó)債18(續(xù)發(fā))2023-09-202.520023貼現(xiàn)國(guó)債582023-09-15400.000.249323附息國(guó)債07(續(xù)2)2023-09-15230.0050.00003.270023附息國(guó)債17(續(xù)發(fā))2023-09-14950.003.00002.180023附息國(guó)債192023-09-14950.007.00002.600023憑證式國(guó)債052023-09-103.00002.850023憑證式國(guó)債062023-09-105.00002.970023貼現(xiàn)國(guó)債572023-09-08600.000.249323附息國(guó)債09(續(xù)5)2023-09-08230.0030.00003.190023貼現(xiàn)國(guó)債552023-09-06200.000.07670.924823貼現(xiàn)國(guó)債562023-09-06400.000.172623附息國(guó)債15(續(xù)2)2023-09-06950.005.00002.400023貼現(xiàn)國(guó)債542023-09-01300.000.249323貼現(xiàn)國(guó)債532023-09-01650.000.4986固定收益主題報(bào)告圖13.四季度國(guó)債發(fā)行規(guī)模的兩種假設(shè)情況（億元）40002000020222023E情境12023E情境21月2月3月4月5月6月7圖14.四季度國(guó)債凈融資規(guī)模的兩種假設(shè)情況（億元）40002000020222023E情境12023E情境21月2月3月4月5月6月分析師聲明■■■本報(bào)告署名分析師聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。本人對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來(lái)源合法合規(guī)、研究方法本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的說(shuō)明■■■券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或間接的有償咨詢服務(wù)。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并免責(zé)聲明免責(zé)聲明■■■本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，本報(bào)告中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來(lái)的收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開發(fā)布。同時(shí)，本公司有權(quán)對(duì)本報(bào)告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請(qǐng)客戶充分注意?？蛻舨粦?yīng)將本報(bào)告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，無(wú)論是否已經(jīng)明示或暗示，本報(bào)告不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對(duì)任本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本報(bào)告的任何部分。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“安信證券股份有限