202105 電力設(shè)備與新能源行業(yè)：需求持續(xù)提升彰顯成長本色

1告網(wǎng)告電力設(shè)備與新能源華泰研究中期策略電電力設(shè)備與新能源增持(維持)需求持續(xù)提升，彰顯成長本色疫情和新能源刺激政策影響減弱，終端的需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，彰顯成長本色。國內(nèi)外共振向上，新能源景氣度維持高位，風(fēng)電光伏助力雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，平價(jià)時(shí)代內(nèi)生增長動力凸顯，終端擴(kuò)產(chǎn)支撐工業(yè)自動化需求，電力系統(tǒng)支撐能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。結(jié)合需求穩(wěn)定性及業(yè)績成長性，我們對21年下半年子行業(yè)推薦、工控、風(fēng)電、電力設(shè)備。新能車：看好下半年邊際改善，建議三條主線加配目前國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷兩旺，壓制新能源車生產(chǎn)的缺芯問題預(yù)計(jì)21下半年緩解，新車型有望進(jìn)一步刺激需求，美國市場在政策支持和車企發(fā)力下有望繼續(xù)突破。我們認(rèn)為新能源車行業(yè)高景氣延續(xù)，下半年板塊存在基本面邊際改善，疊加個(gè)股估值切換的機(jī)會，因此我們認(rèn)為目前是加配的好機(jī)會，建議從產(chǎn)業(yè)鏈龍頭、受益于供需錯(cuò)配的漲價(jià)品種、高業(yè)績彈性的二線標(biāo)的三條主線加配，推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能。弈需求波動帶來的產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡在21H1得到充分體現(xiàn)，價(jià)格亦隨之大幅波動。全年供應(yīng)鏈瓶頸仍然在硅料，一定程度上制約下游產(chǎn)出。開發(fā)管理辦法落地，6月有望迎來需求拐點(diǎn)向上。產(chǎn)業(yè)鏈從利潤定價(jià)向終端定價(jià)過渡，最終走向市場定價(jià)。行業(yè)也由上游硅料、硅片等標(biāo)準(zhǔn)品競爭，轉(zhuǎn)向垂直一體化之后的各環(huán)節(jié)橫向競爭，行業(yè)通過技術(shù)進(jìn)步推動成本下降的主旋律沒有變。風(fēng)電：風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅回落，21年陸風(fēng)平價(jià)元年競爭力凸顯20年下半年以來，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格大幅回落，結(jié)合EPC以及施工設(shè)備租金下降等因素，大部分地區(qū)風(fēng)電的造價(jià)可以控制在7000元/kW以內(nèi)，投資成本的大幅降低將進(jìn)一步降低風(fēng)電度電成本，提升終端電站投資的吸引力。2月份以來行業(yè)招標(biāo)量、價(jià)持續(xù)回暖，客觀印證終端需求的持續(xù)性。行業(yè)從價(jià)格競爭走向全生命周期度電成本競爭，龍頭廠商競爭優(yōu)勢將更加凸顯。工控電力設(shè)備：工控國產(chǎn)化有望加速,強(qiáng)制配儲支撐儲能需求景氣度高升。擴(kuò)產(chǎn)周期下民營企業(yè)投資增速高漲，新能源車、半導(dǎo)體等先進(jìn)制造業(yè)帶動OEM市場快速增長，深耕行業(yè)工藝及解決方案的國內(nèi)供應(yīng)商成本和定制化優(yōu)勢凸顯。芯片緊缺影響市場競爭格局，龍頭公司市占率或進(jìn)一步提升。長，結(jié)構(gòu)上更側(cè)重于電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)、特高壓和配網(wǎng)等消納措施。與傳統(tǒng)電力系統(tǒng)不同，以新能源為主體的電力系統(tǒng)發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)側(cè)儲能需求快速釋放，降本與減碳雙管齊下，綜合能源建設(shè)有望快速推進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車產(chǎn)銷量增長低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利增長低于預(yù)期；光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期，行業(yè)競爭激烈程度超過預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期。SACNo.SACNo.S0570517060002SFCNo.BPY554研究員SACNo.S0570518110004 研究員SACNo.S0570518080007聯(lián)系人SACNo.S0570119030038 billhuang@bianwenjiao@+86-755-82776411純鵬sunchunpeng@zhangzhibang@+8601056793931華泰證券2021年度中期投資峰會行業(yè)走勢圖電力設(shè)備與新能源滬深300(%)87654321(1)Jun-20Sep-20Jan-21May-21資料來源：華泰研究，Wind重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級寧德時(shí)代300750CH435.84增持億緯鋰能300014CH117.65買入隆基股份601012CH108.42買入中環(huán)股份002129CH35.20買入晶澳科技002459CH33.28增持金風(fēng)科技002202CH17.20買入天順風(fēng)能002531CH10.22買入國電南瑞600406CH34.44買入資料來源：華泰研究預(yù)測告網(wǎng)新能車整車：多重邊際改善，看好下半年全球銷量環(huán)比增加 5低基數(shù)+強(qiáng)需求，21年前4月全球銷量同比高增長 5多重邊際改善下，看好下半年銷量環(huán)比高增長 6電池：龍頭持續(xù)拓寬護(hù)城河，二梯隊(duì)企業(yè)有望迎來盈利拐點(diǎn) 8國內(nèi)電池龍頭加速產(chǎn)能擴(kuò)張以及供應(yīng)鏈布局，強(qiáng)者恒強(qiáng) 8國內(nèi)電池二梯隊(duì)企業(yè)或?qū)⒂Ｍ饪蛻舴帕亢陀拯c(diǎn) 9材料：布局格局清晰的龍頭+具備高業(yè)績彈性的二線品種 10光伏：政策落地，產(chǎn)業(yè)鏈有望走出博弈 11政策落地扶持行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈有望逐步走出博弈區(qū) 11供需失衡有望扭轉(zhuǎn)，競爭格局決定產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配 13風(fēng)電：風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅回落，平價(jià)元年競爭力凸顯 16陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格回落，海上風(fēng)電延續(xù)搶裝 16招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期，十四五風(fēng)電仍處于快車道 17工控：21年景氣度維持高位，國產(chǎn)化有望加速 19市場：自動化改造加速，全年有望持續(xù)高景氣 19格局：民企支撐疊加芯片短缺，國產(chǎn)龍頭或受益明顯 21電力設(shè)備：電網(wǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，強(qiáng)制配儲支撐需求 23可再生能源占比提升，能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型 23電網(wǎng)建設(shè)方向：新能源消納是重點(diǎn)，節(jié)能改造力度或加強(qiáng) 24網(wǎng)外建設(shè)方向：支撐能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，儲能需求有望快速釋放 25網(wǎng)外建設(shè)方向：綜合能源降低終端成本，助力實(shí)現(xiàn)碳中和 27重點(diǎn)推薦標(biāo)的 29寧德時(shí)代(300750CH，增持，435.84元)21Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流亮眼 29億緯鋰能(300014CH，買入，目標(biāo)價(jià)：117.65元)：業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花 29中環(huán)股份(002129CH，買入，目標(biāo)價(jià)：35.2元)：收入符合預(yù)期，混改翻開新篇章 29隆基股份(601012CH，買入，目標(biāo)價(jià)：108.42元)：盈利能力領(lǐng)先，全球龍頭地位穩(wěn)固 29晶澳科技(002459CH，增持，目標(biāo)價(jià)：33.28元)：穩(wěn)健經(jīng)營，對沖供應(yīng)鏈波動影響 30 國電南瑞(600406CH，買入，34.44元)：二次設(shè)備龍頭穩(wěn)增長 30風(fēng)險(xiǎn)提示 31告網(wǎng)：中汽協(xié)口徑下國內(nèi)新能源車月度銷量 5圖表2：國內(nèi)交強(qiáng)險(xiǎn)口徑下不同場景的銷量占比 5 Q 圖表6：2020年美國新能源車前五大暢銷車型有4款來自特斯拉 6 圖表8：車企受缺芯影響導(dǎo)致暫停部分工廠生產(chǎn) 7圖表9：全球新能源車銷量和動力電池裝機(jī)量預(yù)測 8圖表10：寧德時(shí)代自20年底以來加速擴(kuò)建鋰離子電池產(chǎn)能 8 圖表12：國內(nèi)二梯隊(duì)電池企業(yè)海外定點(diǎn)在21年迎來批量供貨的收獲期 9圖表13：三家電池公司動力電池盈利能力跟產(chǎn)能利用率正相關(guān) 10年全球光伏新增裝機(jī)區(qū)域分布 11圖表15：全球光伏需求季度判斷與預(yù)測(單位：GW) 11圖表16：月度全球供應(yīng)鏈產(chǎn)出預(yù)估(單位：GW，2020.5) 11 圖表18：2021年初至今硅片價(jià)格走勢 12圖表19：2021年初至今電池價(jià)格走勢 12圖表20：2021年初至今組件價(jià)格走勢 12月光伏供應(yīng)鏈開工率統(tǒng)計(jì) 13圖表22：硅料、硅片供需對照(單位:GW) 13圖表23：下游電池、組件毛利率明顯承壓(2021.5) 14圖表24：2021年硅片產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)(單位：GW) 14圖表25：2020、2021年硅片格局(內(nèi)銷+外銷) 15圖表26：2020、2021年硅片格局(僅外銷) 15 16圖表28：21年三北地區(qū)風(fēng)電建設(shè)投資約為5500-6000元kW 16圖表29：21年海上風(fēng)電投資約為15000-17000元/kW 16 圖表31：國內(nèi)風(fēng)電年度公開招標(biāo)量(GW) 17圖表32：國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量(GW) 17圖表33：2021Q1各開發(fā)商風(fēng)機(jī)招標(biāo)(MW) 17圖表34：上游原材料漲價(jià)，零部件率先承壓(左軸為毛利率，右軸為原材料價(jià)格) 18圖表35：2009-2020年工業(yè)企業(yè)利潤及同比增速 19圖表36：2014-2021年第一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率(%) 19圖表37：2002-2019年制造業(yè)人員平均工資及增速 19圖表38：2015-2021年第一季度制造業(yè)GDP當(dāng)季同比情況 19圖表39：國企及私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 20告網(wǎng)圖表40：新建、擴(kuò)建及改建固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 20PMI、PMI新訂單、PMI在手訂單 20圖表42：通用、專用設(shè)備工業(yè)增加值同比增速 20圖表43：2019-2021Q1各季度中國自動化整體規(guī)模 21 圖表45：2020年國內(nèi)廠商在低壓變頻器市占率延續(xù)提升態(tài)勢 21圖表46：2020年國內(nèi)廠商在伺服市場市占率提升明顯 21圖表47：2020年龍頭廠商在小型PLC市占率延續(xù)提升態(tài)勢 21 至今主要元器件國產(chǎn)廠商占比 22 圖表51：2000年至今火電發(fā)電量占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢 23電占比提升 23圖表53：2015年至今國網(wǎng)投資情況(電網(wǎng)投資口徑) 23圖表54：2010-2021Q1逐季電網(wǎng)基本建設(shè)投資額 23圖表55：2020年全球電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)占比提升至7.4% 25圖表56：2020年國內(nèi)電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)占比提升至9.2% 25機(jī)和配儲情況 26 圖表59：2018年以來一般工商業(yè)電價(jià)連續(xù)下降 27圖表60：國網(wǎng)綜合能源業(yè)務(wù)收入規(guī)劃 28企業(yè)類型分析 28圖表62：重點(diǎn)推薦標(biāo)的情況(截至5月28日) 31 31告網(wǎng)行業(yè)高景氣延續(xù)，下半年存在邊際改善，建議按照三條主線加配。目前國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷兩旺，壓制新能源車生產(chǎn)的缺芯問題保守預(yù)計(jì)21下半年緩解，美國市場在政策支持和車企發(fā)力下有望繼續(xù)突破。我們認(rèn)為新能源車行業(yè)高景氣延續(xù)，下半年板塊存在基本面邊際1、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上有競爭力的龍頭，推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能；2、因?yàn)槭姓悸侍嵘蛘哂芰Ω纳凭邆錁I(yè)績增長高彈性的二線品種；3、供需錯(cuò)配帶來漲價(jià)的環(huán)節(jié)，包括碳酸鋰、六氟磷酸鋰、銅箔。低基數(shù)+強(qiáng)需求，21年前4月全球銷量同比高增長C下，國內(nèi)21年前4月銷量淡季不淡。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，21年前4月國內(nèi)新能源車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到73.2萬輛，同比+249.2%，其中乘用車69.4萬輛，同比+268.8%。1-4月新能源車滲透率達(dá)到9%。18-19年補(bǔ)貼主導(dǎo)的市場環(huán)境下，前一年年底補(bǔ)貼退坡?lián)屟b，當(dāng)年Q1淡季疊加前期搶裝透支，銷量普遍低迷，且環(huán)比下滑較多(根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，18Q1和19Q1分別同比下滑62%/49%)，20Q1受疫情影響，21Q1銷量環(huán)比僅下滑20%左右，呈現(xiàn)淡季不淡現(xiàn)象，我們認(rèn)為主要系當(dāng)前國內(nèi)市場為2C需求主導(dǎo)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，從19年到21Q1，國內(nèi)2C銷量占比逐步提升。從車型結(jié)構(gòu)看，以宏光MINI為代表的低端代步車和以特斯拉Model3為代表的高端智能電動車仍然是主導(dǎo)熱銷車型，其終端客戶主要為個(gè)人消費(fèi)者。2020年30501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中汽協(xié)，華泰研究2C2C運(yùn)營類單位購買0%AAA資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，華泰研究碳排放要求趨嚴(yán)格+補(bǔ)貼扶持，歐洲21Q1新能源車滲透率持續(xù)提升。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，歐洲21Q1新能源車銷量達(dá)到41.5萬輛，同比+78%。根據(jù)各國汽車行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，德、法、英主要汽車消費(fèi)大國新能源車滲透率自2020年以來持續(xù)提升。歐洲新能源車市場自20年開始邁入高增長階段，一方面系碳排放考核自20年開始加嚴(yán)，另一方面系各國為刺激新能源車消費(fèi)出臺各類補(bǔ)貼政策。市場部分擔(dān)心補(bǔ)貼退坡對銷量影響較大，從而導(dǎo)致歐洲市場的高增長不可延續(xù)。我們認(rèn)為，參考國內(nèi)發(fā)展歷史，補(bǔ)貼是早期推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，而到中后期，非直接補(bǔ)貼類的支持政策(比如路權(quán)、牌照等)、基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)者習(xí)慣培養(yǎng)、有競爭力的新車型是更重要的驅(qū)動力。在既定的長周期降低碳排放大背景下，歐洲或?qū)⒀永m(xù)從補(bǔ)貼主導(dǎo)到需求主導(dǎo)的發(fā)展路徑。告網(wǎng)(萬輛)YOY銷量(YOY140140140%120120%100100%8080%6060%4040%2020%00%201720182019202021Q1資料來源：Marklines，華泰研究30%20200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320210430%20200120200220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320210425%20%15%10%5%0%資料來源：各國汽車行業(yè)協(xié)會，華泰研究美國21Q1迎來銷量同比高增長拐點(diǎn)，拜登啟動電動車扶持計(jì)劃，或?qū)⒅菩履茉窜囆枨蟪衷?0-35萬輛的區(qū)間。5月18日，美國總統(tǒng)拜登在參觀完福特Rouge電動汽車中心后再次宣傳1740億美元電動車扶持計(jì)劃(該計(jì)劃在3月31日首次提出)，強(qiáng)調(diào)美國需要為電動汽車提供購買補(bǔ)貼。我們認(rèn)為，美國電動車扶持計(jì)劃或?qū)?fù)制歐洲市場20年的發(fā)展路徑，即補(bǔ)貼政策短期大幅拉動新能源車需求。除了直接補(bǔ)貼的刺激，美國市場車型供給逐步豐富也將刺激消費(fèi)者需求。此前美國市場除了特斯拉，鮮有具備競爭力的chWeb在不到48小時(shí)內(nèi)，福特F-150Lightning的預(yù)訂量超過了44500輛。(萬輛)%%%%%%050201720182019202021Q1資料來源：中汽協(xié)，華泰研究銷量(輛)銷量(輛),000000Model3ModelYBoltEVModelXModelS資料來源：EVsales，華泰研究多重邊際改善下，看好下半年銷量環(huán)比高增長新車型有望進(jìn)一步刺激新需求，多方力量入局加速產(chǎn)業(yè)進(jìn)化速度。今年以來，造車新勢力、傳統(tǒng)自主品牌、外資品牌紛紛發(fā)布新車型，以超強(qiáng)動力性能或者智能化體驗(yàn)作為核心看點(diǎn)。我們認(rèn)為，20年是國內(nèi)電動車具備競爭力的新車型刺激消費(fèi)的元年，21-22年新車型接力將延續(xù)這一趨勢。值得注意的是，2021年4月18日，華為舉行HI新品發(fā)布會，發(fā)布涵蓋智能座艙、自動駕駛平臺、雷達(dá)、自動駕駛計(jì)算平臺、智能熱管理系統(tǒng)五大產(chǎn)品，華為HI首次簽手北汽極狐，引發(fā)市場關(guān)注。而后小米、美的等其他智能終端廠家紛紛入局，我們認(rèn)為智能電動車行業(yè)生態(tài)將極大豐富，并且加速進(jìn)化。告網(wǎng)造車新勢力車企小鵬哪吒車型P5Upro動力類型EVEV上市時(shí)間2021年12月2021年5月預(yù)計(jì)價(jià)格(官方指導(dǎo)價(jià))20萬元以內(nèi)續(xù)航450-600km(NEDC)400km/500km/610km自主品牌吉利上汽北汽比亞迪極氪001智己L7極狐阿爾法S秦PlusDmiEVEVEVHEV2021年10月2021年4月2021年4月2021年3月30-50萬元 40.88萬元 25-40萬元10.78-14.78萬元526km/606km/712km低配615km，高配近1000km(NEDC)525km/603km/708km1180km/1245km(NEDC)外資車企寶馬戴姆勒大眾大眾福特ixEQSIDCrossMustangmach-EEVEVEVEVEVEV2021年11月2021年7月2021年4月2021年底2021年底2021年1月34萬元7.5萬歐元以上 8萬英鎊起 30-45萬元 30-40萬元26.5-37.99萬元590kmxDriver40:400km;xDriver50:600km770km588km565km600km說明：除了福特Mustangmach-E，比亞迪秦PlusDmi已經(jīng)給出明確官方指導(dǎo)價(jià)，其余均為預(yù)計(jì)價(jià)格資料來源：：汽車之家，華泰研究缺芯影響或?qū)?1Q3緩解，車企產(chǎn)能有望順利釋放。自2020年12月初大眾因?yàn)榇箨懞筒┦赖腅SP芯片短缺停產(chǎn)開始，“缺芯”問題陸續(xù)影響全球車企，福特、通用、豐田等車企巨頭因?yàn)槿毙緦?dǎo)致相關(guān)工廠停產(chǎn)。國內(nèi)蔚來汽車也從3月29日開始暫停生產(chǎn)5個(gè)工作日。根據(jù)E車匯5月17日報(bào)道，臺積電相關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，雖然目前汽車芯片短缺問題仍在持續(xù)，但隨著相關(guān)芯片廠商生產(chǎn)的恢復(fù)，加上產(chǎn)能的提高，預(yù)計(jì)這一問題會在今年第三季度有所改善，但預(yù)計(jì)汽車芯片短缺狀況仍將持續(xù)到2022年初。汽車公司蔚來汽車福特汽車通用汽車豐田大眾美洲受影響的結(jié)果2021年3月29日起，將合肥江淮蔚來制造工廠暫停生產(chǎn)5個(gè)工作日4月15日宣布計(jì)劃大幅削減北美地區(qū)6家工廠的產(chǎn)能，并宣布其中兩家主要生產(chǎn)卡車的工廠停產(chǎn)一至兩周4月19日至23日暫停位于韓國富平的兩家工廠的生產(chǎn)任務(wù)；3月15日起停產(chǎn)的密歇根州蘭辛格蘭德河組裝廠的復(fù)工日期也延長至4月26日。于6月份在兩家日本工廠暫停三條生產(chǎn)線的運(yùn)營，豐田汽車東日本公司旗下的兩家工廠將停產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量減少大約2萬輛。將從6月7日開始，暫停查塔努加(Chattanooga)工廠的汽車上產(chǎn)工作，為期兩周，生產(chǎn)將于6月21日重啟。資料來源：各家官網(wǎng)，華泰研究我們上調(diào)21年國內(nèi)新能源車銷量預(yù)期。參考國內(nèi)前4月銷量73.2萬輛的數(shù)據(jù)，以及根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，4-5月國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)均呈現(xiàn)環(huán)比向上態(tài)勢，我們推測21Q2銷量環(huán)比21Q1增加?？紤]下半年芯片短缺問題緩解，疊加新車型刺激，我們預(yù)計(jì)21H2環(huán)比21H1銷量增加，我們上調(diào)國內(nèi)21年銷量至244萬輛(此前預(yù)期為231萬輛)，同比+86%，我們預(yù)計(jì)21年全球新能源車銷量將達(dá)到516萬輛，同比+65%。歐洲、美國以及其他地區(qū)的預(yù)測數(shù)據(jù)維持我們2021年5月17日發(fā)布的《成長韌性彰顯，景氣持續(xù)上行》里的預(yù)測值。告網(wǎng)2019A2020A2021E2022E2023E新能源車銷量(萬輛)120.5131.2244.4340.3459.4yoy9%86%39%35%電池裝機(jī)量(GWh)62.363.5115.7169.5240.3yoy2%82%46%42%單車電池量(KWh)51.748.447.349.852.3海外新能源車銷量(萬輛)100.5181.3271.7387.6531.8歐洲55.7136.0204.0295.8414.1美國32.033.253.274.496.8其他12.912.114.517.420.9yoy80%50%43%37%電池裝機(jī)量(GWh)52.992.6145.6218.2308.3yoy75%57%50%41%單車電池量(KWh)52.651.153.656.358.0全球新能源車銷量(萬輛)221.0312.5516.1727.9991.1yoy41%65%41%36%電池裝機(jī)量(GWh)115.2156.1261.3387.7548.6yoy36%67%48%41%資料來源：Marklines，中汽協(xié)，華泰研究國內(nèi)電池龍頭加速產(chǎn)能擴(kuò)張以及供應(yīng)鏈布局，強(qiáng)者恒強(qiáng)海外訂單釋放，疊加多應(yīng)用場景開拓，龍頭寧德時(shí)代電池需求快速提升，并且自20年底開SNEresearchCATL球動力電池裝機(jī)量約為34GWh，代汽車將寧德時(shí)代定為純電動汽車專用底盤平臺“E-GMP”第三批整車供貨商主供，意味著公司在韓國車企供應(yīng)鏈超越韓系電池企業(yè)SKI和LG化學(xué)。此外，公司在年報(bào)中提出三大戰(zhàn)略，即除了車用動力電池市場之外，還開拓儲能、兩輪電動車、電動重卡等應(yīng)用場景。時(shí)間項(xiàng)目資本開支(億元)2020/12/29投建福鼎生產(chǎn)基地702020/12/29擴(kuò)建鋰離子電池江蘇生產(chǎn)基地202020/12/29擴(kuò)建動力電池宜賓制造基地002021/2/2投資建設(shè)動力電池宜賓制造基地五、六期項(xiàng)目202021/2/2投資建設(shè)寧德時(shí)代動力及儲能電池肇慶項(xiàng)目(一期)202021/2/2時(shí)代一汽動力電池有限公司投資動力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目502021/2/25時(shí)代上汽動力電池有限公司投資動力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目05合計(jì)785資料來源：Wind、華泰研究憑借強(qiáng)資金優(yōu)勢加碼上游供應(yīng)鏈，拓寬護(hù)城河，穩(wěn)固龍頭地位。寧德時(shí)代分別于2020年8月12日以及2021年4月28日公告，擬圍繞主業(yè)，以證券投資的方式，不超過190億元參與產(chǎn)業(yè)鏈投資。公司足夠雄厚的資金實(shí)力是其產(chǎn)業(yè)鏈布局的堅(jiān)實(shí)后盾：20年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流184億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)期凈利潤55.83億元，20年公司資本開支133億，足以被經(jīng)營性凈現(xiàn)金流覆蓋。我們梳理寧德時(shí)代的上游布局發(fā)現(xiàn)，其從鎳鈷鋰資源開始到中間關(guān)鍵材料都有通過參股或者控股的方式布局。我們認(rèn)為此舉的意義在于保障關(guān)鍵資源供應(yīng)，提升對上游供應(yīng)鏈的掌控力，拓寬公司護(hù)城河。告網(wǎng)涉及環(huán)節(jié)參股公司持有比例/投資金額投資時(shí)間鋰資源天宜鋰業(yè)加拿大NeoLithium北美鋰業(yè)PilbaraMinerals15%8%(858萬加元)94.75%(超過1億加元)8.24%(5500萬澳元)2021年3月16日2020年9月14日鈷資源KFM控股騰遠(yuǎn)鈷業(yè)25%1.20%2021年4月11日鎳資源北美鎳業(yè)青美邦25.87%(1500萬加元)25%(5250萬美元)2018年3月29日正極、前軀體廣東邦普寧波邦普曲靖麟鐵湖南裕能江西升華收購66.72%投資36億元，公司直接持股49%40%(8800萬元)10.54%(0.6億元)(增資0.2億元,2022年6月前有權(quán)再增資1億元)2015年2019年4月2021年1月2020年12月2021年1月尚太科技寧德康本無錫東恒2.22%1.83%1.75%隔膜厚生新能源3.52%電解液研一新材料1.66%導(dǎo)電膜安徽金美3.37%有機(jī)氟思康化學(xué)66%(6212萬元)資料來源：企查查，公司公告，華泰研究國內(nèi)電池二梯隊(duì)企業(yè)或?qū)⒂Ｍ饪蛻舴帕亢陀拯c(diǎn)國內(nèi)動力電池二梯隊(duì)企業(yè)完成學(xué)習(xí)積累，21年將迎來海外定點(diǎn)項(xiàng)目批量供貨的收獲期。在車企多元化供應(yīng)商的策略下，國內(nèi)動力電池二梯隊(duì)企業(yè)紛紛在18-19年拿到海外車企巨頭的項(xiàng)目定點(diǎn)。從定點(diǎn)到批量供貨中間的2-3年是二梯隊(duì)電池企業(yè)修煉內(nèi)功、提升工藝制造水平的關(guān)鍵時(shí)間。21年是二梯隊(duì)電池企業(yè)海外定點(diǎn)項(xiàng)目集中收獲期：億緯鋰能軟包三元電池20年開始給戴姆勒供貨，21年開始給現(xiàn)代-起亞定點(diǎn)項(xiàng)目供貨；欣旺達(dá)給雷諾-日產(chǎn)的HEV項(xiàng)目以及易捷特的BEV項(xiàng)目21年開始上量；孚能給戴姆勒純電動平臺的定點(diǎn)項(xiàng)目我們預(yù)計(jì)21H2開始批量供貨。億緯鋰能定點(diǎn)項(xiàng)目戴姆勒軟包三元現(xiàn)代-起亞軟包三元定點(diǎn)公告時(shí)間2018年8月2019年3月批量時(shí)間2020年底2021年初孚能欣旺達(dá)戴姆勒EVA平臺項(xiàng)目雷諾-日產(chǎn)HEV項(xiàng)目易捷特BEV項(xiàng)目2018年12月2019年4月2019年5月2021年下半年2021年初2020年底資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)能利用率提升將帶來盈利能力大幅改善，動力電池二梯隊(duì)企業(yè)有望在21H2迎來盈利拐點(diǎn)。動力電池是相對重資產(chǎn)、需要know-how積累的精密制造業(yè)，產(chǎn)能利用率提升不僅意味著成本端和費(fèi)用端的攤銷降低，還伴隨工藝改進(jìn)帶來的良品率提升。億緯鋰能的軟包三元電池子公司億緯集能從19年的低產(chǎn)能利用率到20年接近滿產(chǎn)，凈利率從-29.7%提升到11.2%。19-20年孚能科技、欣旺達(dá)(動力電池業(yè)務(wù))的產(chǎn)能利用率均偏低，因此整體為虧損。我們預(yù)計(jì)21H2兩家公司海外定點(diǎn)項(xiàng)目開始上量，將帶來產(chǎn)能利用率提升以及盈利能力提升。告網(wǎng)關(guān)億緯鋰能(億緯集能)收入(億元)凈利潤(億元)凈利率產(chǎn)能利用率2019年2.12-0.63-29.7%5%-10%2020年23.77 2.67 11.2%90%-100%孚能科技收入(億元)扣非凈利潤(億元)凈利率產(chǎn)能利用率%45%-50%11.2 -5.42 -48.4%欣旺達(dá)(動力電池業(yè)務(wù))收入(億元)凈利潤(億元)凈利率產(chǎn)能利用率8.49-3.7-43.6%30%-35%4.28 -5.2 -121.5%資料來源：Wind，華泰研究海內(nèi)外需求共振，國內(nèi)鋰電材料龍頭受益，繼續(xù)堅(jiān)守格局清晰的龍頭。國內(nèi)四大材料(正極、負(fù)極、隔膜、電解液)的龍頭企業(yè)大部分已經(jīng)進(jìn)入海外電池廠的供應(yīng)鏈，且產(chǎn)品品類和供應(yīng)份額呈逐年提升態(tài)勢。此外，目前海外客戶的供貨價(jià)格和毛利率一般都比國內(nèi)高，因而我們預(yù)計(jì)21年隨著龍頭企業(yè)在海外市場的進(jìn)一步開拓，其海外客戶收入占比或?qū)⒗^續(xù)提升，且綜合毛利率有望受益于客戶結(jié)構(gòu)改善而提升。二線品種我們建議主要關(guān)注具備高業(yè)績彈性的標(biāo)的。高業(yè)績彈性主要源自量和盈利能力。量方面，因產(chǎn)品綜合能力提升而獲得更高份額的公司。盈利能力方面，兩類盈利能力提升的公司：第一類，受益于供需錯(cuò)配帶來的漲價(jià)，包括六氟磷酸鋰、銅箔、磷酸鐵鋰正極。第二類，經(jīng)營效率改善帶來的盈利能力改善。告網(wǎng)2021年開發(fā)管理辦法落地，6月有望迎來需求拐點(diǎn)向上。2021年是“十四五”開局之年，風(fēng)電、光伏發(fā)電進(jìn)入新發(fā)展階段，為持續(xù)推動風(fēng)電、光伏發(fā)電高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)過前期兩次征求意見，5月20日能源局正式對外發(fā)布《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》并附官方解讀。風(fēng)、光開發(fā)有關(guān)事項(xiàng)的通知是2021年第一個(gè)正式公布的新能源政策文件，可再生能源電力消納保障機(jī)制、風(fēng)光電價(jià)包括儲能相關(guān)政策還在征求意見中。文件明確了三個(gè)長效機(jī)制，也是代表了“十四五”、“十五五”甚至更遠(yuǎn)的時(shí)間，風(fēng)、光新能源發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)制。一是建立和強(qiáng)化可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重引導(dǎo)機(jī)制，二是建立電網(wǎng)多元保障來推動以市場化的方式增加并網(wǎng)消納能力，三是對于競爭性配置機(jī)制的完善。同時(shí)文件中還明確了2021年保障性并網(wǎng)規(guī)模不低于90GW以及戶用補(bǔ)貼總規(guī)模5億元。我們認(rèn)為，在原材料上行的背景下，政策的落地為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展保駕護(hù)航。國內(nèi)剛性需求支結(jié)轉(zhuǎn)競價(jià)項(xiàng)目和有補(bǔ)貼戶用搶裝，平價(jià)示范項(xiàng)目規(guī)?；⒕W(wǎng)，國內(nèi)預(yù)計(jì)2021年裝機(jī)量50-60GW；海外歐洲、美國市場依托新能源加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新興市場蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)2021年海外裝機(jī)需求100GW以上。資料來源：IHSMarkit，華泰研究GW海外產(chǎn)能.43.53.53.535海外產(chǎn)能.43.53.53.53539.517.320.415.913.312.5285162454035302520151013.5504Q19A1Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21E3Q21E4Q21E資料來源：PVinfoLink，華泰研究1月2月3月4月5月6月硅料15.715.615.215.814.815.3硅片17.716.316.317.417.318.5電池片15.3組件14.713.414.213.415.316.2實(shí)際組件需求預(yù)估11.6資料來源：PVinfoLink，華泰研究從利潤定價(jià)向終端定價(jià)過渡，最終走向市場定價(jià)。硅片、電池大量擴(kuò)產(chǎn)使得硅料端供給持元/噸，成交均價(jià)在19.44萬元/噸；單晶致密料價(jià)格區(qū)間在17.2-19.8萬元/噸，成交均價(jià)19.00萬元/噸。下半年面臨中環(huán)、高景、上機(jī)、京運(yùn)通等大型單晶拉棒產(chǎn)能釋放，且三季度中能、OCI等硅料大廠可能安排檢修，在三季度硅料供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大的情況下，今年硅料供需緊張的局面有望延續(xù)全年。硅料價(jià)格對全產(chǎn)業(yè)鏈影響的持續(xù)性已經(jīng)超過我們之前的預(yù)期，上游價(jià)格的進(jìn)一步上漲以及大宗商品帶動相關(guān)組件輔材價(jià)格上漲的情況下，國內(nèi)組件廠商的W元/W。下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)元/kg多晶用料(RMB)單晶用料(RMB)2001801601401201008060402002021/1/62021/2/62021/3/62021/4/62021/5/6資料來源：硅業(yè)分會，華泰研究元/W1.5多晶電池片-金剛線-18.7%(RMB)元/W1.5單晶PERC電池片-158.75mm雙面/22.1%+(RMB)單晶PERC電池片-166mm/22.1%+(RMB)單晶PERC電池片-182mm/22.1%+(RMB)單晶PERC電池片-210mm/22.1%+(RMB)1.00.50.02021/1/62021/2/62021/4/62021/1/62021/2/62021/4/62021/5/6資料來源：Wind，華泰研究多晶硅片-多晶硅片-金剛線(RMB)單晶硅片-G1158.75mm/170μm(RMB)單晶單晶硅片-166mm/170μm(RMB)單晶硅片-182mm/175μm(RMB)單晶硅片-210mm/175μm(RMB)502021/1/62021/2/62021/3/62021/4/62021/5/6資料來源：Wind，華泰研究元/W275-280/330-335W多晶組件(RMB)325-335/395-405W單晶PERC組件(RMB)8642 355-365/425-435W單晶PERC組件(RMB)182nm單面單晶PERC組件(RMB)210nm單面單晶PERC組件(RMB)2021/1/62021/2/62021/3/62021/4/62021/5/6資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)業(yè)鏈開工率仍處于低位，加速落后產(chǎn)能出清。Q1、Q2處于傳統(tǒng)需求淡季，受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速抬升影響，根據(jù)PVinfoLink數(shù)據(jù)，組件廠開工率Q2顯著下修，龍頭廠商小幅下修今年出貨量目標(biāo)。二季度硅料頭部廠商安排檢修直接影響硅料供給，且下游硅片新產(chǎn)能陸續(xù)釋放進(jìn)一步抬升硅料需求，下半年硅料供給緊張的局面仍將持續(xù)。若硅料價(jià)格持續(xù)攀升，在硅片、電池、組件都無法擠壓利潤空間時(shí)，可能反向傳導(dǎo)至上游環(huán)節(jié)并影響終端裝機(jī)需求。去年以來，行業(yè)龍頭集中度提升，訂單較集中于一線大廠，硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)一二線企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯分化。隨著光伏頭部企業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、落后企業(yè)陸續(xù)退出，產(chǎn)業(yè)的整合速度將進(jìn)一步加快。告網(wǎng)SectorCompanyTier-1Others總產(chǎn)能Others總產(chǎn)量Tier-1硅料(單位：噸)中國廠商88%56%34,0835,87533,371海外廠商59%--16,250--9,583多晶硅片(單位：MW)垂直整合廠15%--800--21中國廠商17%45%2,4501,204949單晶硅片(單位：MW)垂直整合廠81%--3,625--2,931中國廠商85%84%14,8171,24613,615海外廠商71%--388--274多晶電池片(單位：垂直整合廠41%15%650642359MW)中國廠商75%5%75075566海外廠商0%10%098單晶電池片(單位：垂直整合廠74%53%12,0211,0689,404MW)中國廠商78%55%9,5966007,780海外廠商38%36%3428798組件(單位：MW)TOP1066%--16,063--10,631中國廠商43%--6,817--2,963海外廠商62%29%1,9301,7971,715資料來源：PVinfoLink，華泰研究供需失衡有望扭轉(zhuǎn)，競爭格局決定產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配需求波動帶來的產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡在2021年以來得到充分體現(xiàn)，價(jià)格亦隨之大幅波動。2021年全年來看，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈瓶頸仍然在硅料，在一定程度上制約下游產(chǎn)出。硅片、電池組件的總體產(chǎn)能過剩，各家廠商以不同的價(jià)格策略應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的大幅波動，二、三線通過低價(jià)策略及組件交付的時(shí)間差從市場上獲取部分訂單以延續(xù)生存。龍頭企業(yè)同樣面臨上游原材料上漲對利潤的擠出，品牌、渠道疊加供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢一定程度上緩解了新產(chǎn)能釋放帶來的開工率壓力。21Q4以后，隨著硅料產(chǎn)能的逐季釋放，供需短缺的情況將得到逐步緩解。對照(單位:GW)GW多多晶硅硅片新增裝機(jī)5040302001Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21E3Q21E4Q21E資料來源：CPIA，華泰研究供需決定價(jià)格，從上下游漲價(jià)傳導(dǎo)看，電池、組件環(huán)節(jié)向電站開發(fā)商的漲價(jià)不及硅料、硅片傳導(dǎo)順暢，導(dǎo)致電池、組件環(huán)節(jié)盈利持續(xù)承壓。在上游持續(xù)漲價(jià)過程中，組件環(huán)節(jié)毛利率二季度以來基本維持個(gè)位數(shù)。光伏技術(shù)的發(fā)展是以需求和技術(shù)相結(jié)合為導(dǎo)向，在過去兩年產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化快速推進(jìn)的過程中，帶來了充分競爭。在上游硅料供需偏緊、原材料漲價(jià)的情況下，如何存續(xù)優(yōu)勢、延續(xù)市占率提升，今年是考驗(yàn)龍頭廠商綜合管理能力的一年。告網(wǎng)、組件毛利率明顯承壓(2021.5)多晶單晶PERC單晶PERC單晶PERC單晶PERCN-TOPConHJT硅片類型M2158.75mmM6M10G12158.75mmG1(175μm)(175μm)(175μm)(180μm)(170μm)(175μm)硅片面積(cm2).49.99.15549發(fā)電效率(%)..8.5輸出功率(W/pc)4.61507封裝損失(%)72片組件輸出功率(W)10452540硅片價(jià)格(元/pc)2704.2604.445004.890.576硅片價(jià)格(元/W)211695電池片成本(元/W)2169電池片價(jià)格(元/W)3000電池片毛利率(%).19.54組件成本(元/W)161組件成本(元/W)(外購電池)組件價(jià)格(元/W)組件毛利率(%)))組件毛利率(%)(外購電池)))資料來源：PVinfoLink，華泰研究21H2硅片供需緊張將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，組件有望承載上游快速擴(kuò)張帶來的利潤擠出。受制于上游硅片定價(jià)能力強(qiáng)及下游終端組件價(jià)格波動接受能力弱等影響，電池環(huán)節(jié)季度間盈利波動加大。隨著上游硅片產(chǎn)能市場釋放及第三方硅片銷售量持續(xù)放大，第三方電池廠作為市場上最大的硅片采購商，議價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)，疊加電池技術(shù)持續(xù)迭代帶來的效率、成本領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認(rèn)為，專業(yè)化電池廠商生存空間持續(xù)擴(kuò)大，商業(yè)模式有望持續(xù)改善；龍頭組件廠商依托品牌、渠道、管理等優(yōu)勢持續(xù)提升市場份額，組件端有望承接上游硅片、電池因快速擴(kuò)產(chǎn)帶來的利企業(yè)名稱2020年預(yù)估產(chǎn)能2021年預(yù)估產(chǎn)能2021年新增產(chǎn)能隆基股份800929中環(huán)股份508535晶科能源2030晶澳科技30無錫上機(jī)25京運(yùn)通8錦州陽光4.59.55環(huán)太美科396保利協(xié)鑫572ACC220其他企業(yè)10.132.822.7全球單晶硅片產(chǎn)能總計(jì)210.6357.3146.7資料來源：PVinfoLink，華泰研究100%80%60%40%20%0%100%8100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)硅片格局(內(nèi)銷+外銷)隆基中環(huán)晶科晶澳上機(jī)其他 3.6%2.4%3.5%8.0%9.4%11.8%13.0%11.8%28.8%28.3%41.7%37.7%202020212020資料來源：CPIA，華泰研究片格局(僅外銷)隆基中環(huán)上機(jī)其他13.9%45.5%49.2%43.2%32.8%5.7%5.7%202020212020資料來源：CPIA，華泰研究我們認(rèn)為，原材料價(jià)格短期波動與行業(yè)中長期平價(jià)的矛盾仍需要通過技術(shù)降本解決，行業(yè)也由上游硅料、硅片等標(biāo)準(zhǔn)品競爭，轉(zhuǎn)向垂直一體化之后的各環(huán)節(jié)橫向競爭，行業(yè)通過技術(shù)進(jìn)步推動成本下降的主旋律沒有變。市場供需決定價(jià)格的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍需精耕細(xì)作，積極面對行業(yè)波動。推薦隆基股份、晶澳科技、中環(huán)股份等。告網(wǎng)上風(fēng)電延續(xù)搶裝陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格競爭白熱化，持續(xù)提升度電成本競爭力。2020年下半年以來，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格大幅回落，從4000元/kW回落至2500元/kW附近，結(jié)合EPC以及施工設(shè)備租金下降等因素，根據(jù)電規(guī)總院數(shù)據(jù)，大部分地區(qū)風(fēng)電的造價(jià)可以控制在7000元/kW以內(nèi)。投資成本的大幅降低將進(jìn)一步降低風(fēng)電度電成本，提升終端電站投資的吸引力。價(jià)格要素作為企業(yè)競爭的核心手段，在上游原材料齊漲的背景下，機(jī)組大型化有望分擔(dān)整機(jī)廠的部分成本壓力，同時(shí)大型化風(fēng)機(jī)的輸出功率和迎風(fēng)面積更高，進(jìn)一步降低單位功率風(fēng)電投資成本，而如何持續(xù)提升全生命周期的競爭力仍是核心命題。1.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格1.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸2.5MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸2.0MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸3.0MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格-左軸5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002009-032010-092012-032013-092015-032016-092018-032019-09202資料來源：金風(fēng)科技演示材料，華泰研究三北和海上風(fēng)電建設(shè)投資有望進(jìn)一步下降。在風(fēng)機(jī)大型化帶動下，十四五期間單位千瓦風(fēng)電投資有望持續(xù)下降，我們認(rèn)為考慮風(fēng)電資源、建設(shè)規(guī)劃和技術(shù)發(fā)展空間，三北和海上風(fēng)電或成十四五期間風(fēng)電發(fā)展主體。根據(jù)明陽智能披露，21年三北陸上建設(shè)單位千瓦投資降至5500-6000元/千瓦(20年單位千瓦投資在6000元以上)，海上建設(shè)單位千瓦投資降至15000-17000元/千瓦，進(jìn)一步提高風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性。塔筒13%風(fēng)塔筒13%風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)4%安裝工程費(fèi)3%5%其他3%建設(shè)期刊費(fèi)其他3%箱變1%建設(shè)用地費(fèi)3%其他費(fèi)用4%預(yù)備費(fèi)風(fēng)機(jī)風(fēng)機(jī)55%升壓站%資料來源：明陽智能，華泰研究其他4%安裝運(yùn)行與維護(hù)其他4% 9%6%電氣系統(tǒng)20%風(fēng)機(jī)45%風(fēng)機(jī)45%16%資料來源：明陽智能，華泰研究海上風(fēng)電迎來搶裝，地方補(bǔ)貼有望接力。海上風(fēng)力資源充裕，當(dāng)前6S/8S級機(jī)組已經(jīng)相對成熟，根據(jù)20年初發(fā)改委和能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，新增海上風(fēng)電項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，由地方按照實(shí)際情況予以支持。已核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目，需要在2021年12月31日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)，方可按照核準(zhǔn)電價(jià)拿到補(bǔ)貼，下半年將迎來海上風(fēng)電的并網(wǎng)高峰。中核匯能中節(jié)能國家電投中廣核國家能源集團(tuán)告網(wǎng)中核匯能中節(jié)能國家電投中廣核國家能源集團(tuán)核準(zhǔn)時(shí)間并網(wǎng)時(shí)間執(zhí)行政策潮間帶(元/kwh)近海(元/kwh)2018年前2021年底前標(biāo)桿電價(jià)0.750.852018年5月前2021年底前已經(jīng)確定投資主體的海風(fēng)項(xiàng)目2018年可繼續(xù)推進(jìn)原方案。未確定投資主體的海風(fēng)項(xiàng)目通過競爭方式配置確定上網(wǎng)電價(jià)。0.75競價(jià)0.85競價(jià)2019年2021年底前競價(jià)，且電價(jià)低于指導(dǎo)價(jià)0.520.82020年2021年底前競價(jià)，且電價(jià)低于指導(dǎo)價(jià)0.470.752021年取消中央補(bǔ)貼，支持地方補(bǔ)貼，但地方政策仍在研究中資料來源：發(fā)改委，能源局，財(cái)政部，華泰研究招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期，十四五風(fēng)電仍處于快車道2月份以來行業(yè)招標(biāo)量、價(jià)持續(xù)回暖，客觀印證終端需求的持續(xù)性。在陸風(fēng)補(bǔ)貼退出的催化下，2020年國內(nèi)新增吊裝容量創(chuàng)歷史最高，達(dá)到57.8GW，在2019年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番。根據(jù)能源局1-4月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中風(fēng)電新增裝機(jī)6.6GW，同比增長86%，延續(xù)高景氣度。GW圖表32：國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量(GW)202020192018201720162015201420132012201157.828.925.9202020192018201720162015201420132012201157.828.925.919.6623.3730.7523.216.0912.9617.63資料來源：國家能源局，華泰研究資料來源：國家能源局，華泰研究招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期，平價(jià)時(shí)代需求仍有支撐。根據(jù)明陽智能統(tǒng)計(jì)，一季度國內(nèi)風(fēng)電公開市場招標(biāo)量超過15GW，為歷年來一季度招標(biāo)量最大的季度。從地域分布看，吉林、內(nèi)蒙、甘肅、新疆、河北等三北地區(qū)招標(biāo)占比居前，合計(jì)占比超過70%。從開發(fā)商角度看，風(fēng)電開發(fā)加速向央企、國企集中，且風(fēng)、光一體化開發(fā)的項(xiàng)目呈增長趨勢。Q標(biāo)(MW)MW16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000其他唐其他唐三峽資料來源：能見\風(fēng)電之聲，華泰研究2008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/1告網(wǎng)2008/12/12009/12/12010/12/12011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/1短期看，原材料漲價(jià)沖擊零部件端毛利率。2020年陸風(fēng)搶裝結(jié)束后，零部件招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)回部件等原材料占比較高的環(huán)節(jié)短期產(chǎn)生較大影響，我們認(rèn)為，一方面通過風(fēng)能評估、低風(fēng)速風(fēng)機(jī)、微觀精細(xì)化選址以及智能運(yùn)維等技術(shù)，不斷提升風(fēng)電的運(yùn)營效率；另一方面，大型化風(fēng)機(jī)也將帶來零部件的設(shè)計(jì)優(yōu)化和升級，進(jìn)一步降低單位功率的原材料使用。，零部件率先承壓(左軸為毛利率，右軸為原材料價(jià)格)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%日月股份-左軸廢鋼價(jià)格-日月股份-左軸廢鋼價(jià)格-右軸金雷風(fēng)電-左軸元/噸7,000中厚板價(jià)格-右軸6,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：Wind，華泰研究平價(jià)時(shí)代風(fēng)電度電成本競爭力提升，估值有望迎來修復(fù)。我們認(rèn)為，在堅(jiān)持市場化發(fā)展的背景下，度電成本仍然是不同能源之間競爭的核心要素。從行業(yè)競爭格局來看，中長期看行業(yè)向大2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12015-032015-062015-09-122016-032016-062016-09-122017-032017-062017-09-122018-032018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-03驅(qū)動力：工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)步恢復(fù)，工業(yè)產(chǎn)能利用率快速回升。公司資本開支意愿受工業(yè)企業(yè)利潤影響，進(jìn)而影響到自動化升級的需求和釋放節(jié)奏。工業(yè)企業(yè)利潤增速在18年以來呈現(xiàn)推升態(tài)勢，2020工業(yè)企業(yè)利潤總額6.45億元(同比-2%)，疫情拖累了工業(yè)企業(yè)利潤增速回升節(jié)奏。從產(chǎn)能利用率來看，2020Q1受疫情影響，工業(yè)產(chǎn)能利用率降至67%，隨著國內(nèi)疫情的持續(xù)轉(zhuǎn)好產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，2020年Q4產(chǎn)能利用率已回升至14年以來的高點(diǎn)78%，21Q1維持高位。產(chǎn)能利用率回升有助于提升下游企業(yè)的產(chǎn)能改造意愿，激發(fā)工業(yè)自動化改造需求。萬億元工業(yè)企業(yè)利潤總額-左軸增速-右軸萬億元87654321020%15%10%5%0%-5%20102011201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind，華泰研究21年第一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率(%)79%77%75%73%71%69%67%65%資料來源：Wind，華泰研究預(yù)測人工成本逐年上升，制造業(yè)GDP增速反彈。制造業(yè)的人工成本是推動企業(yè)進(jìn)行自動化升級的動力之一，制造業(yè)GDP增長也將帶動自動化生產(chǎn)設(shè)備需求。從人工成本看，2019年中國制造業(yè)人員平均工資達(dá)到7.81萬元/年(同比+8.41%)，勞動力成本延續(xù)提升態(tài)勢。從制造業(yè)GDP增速看，20Q1疫情拖累制造業(yè)GDP增速(同比-10.20%)，自20Q2開始制造業(yè)GDP增速迅速反彈。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)疊加低基數(shù)效應(yīng)，21Q1制造業(yè)GDP同比增速迅速攀升GDP化改造需求有望回升。98769876543210增速-右軸中國制造業(yè)人員平均工資-左軸增速-右軸20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019注：2020年制造業(yè)人員平均工資尚未披露資料來源：Wind，華泰研究30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：Wind，華泰研究20-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042016-09-12-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042016-09-122017-032017-062017-09-122018-032018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032016-032016-062016-09-122017-032017-062017-09-122018-032018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-0360%私營40%20%0%-20%-40%投資：私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速領(lǐng)先，改建需求增速處于高位。從投資主體上看，2021年前四月私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為29.8%，20年疫情拖累企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張以及自動化改造節(jié)奏，21年Q1工業(yè)利用率居于高位，疊加疫情緩解后工業(yè)生產(chǎn)需求持續(xù)向好，產(chǎn)能不足跡象初步顯現(xiàn)，私營企業(yè)投資增速高于國企。從用途上看，受下半年帶動，20年新建及改擴(kuò)建需求同比增速基本持平。受20Q1低基數(shù)以及終端需求向好帶動，2021年前4月新建/改建/擴(kuò)建投資同比增速分別達(dá)到20.7%/28.7%/12.5%，改建投資對應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級需求，工業(yè)自動化行業(yè)景氣度向上態(tài)勢明顯。資料來源：Wind，華泰研究新建擴(kuò)建60%新建擴(kuò)建50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-04資料來源：Wind，華泰研究下游：PMI回升至榮枯線以上，設(shè)備工業(yè)增加值增速持續(xù)提升。PMI與工控行業(yè)相關(guān)性較以來延續(xù)高增長態(tài)勢，3月通用設(shè)備與專用設(shè)備增加值同比增速分別為20.2%與17.9%。%PMI60 PMI：新訂單60PMI：在手訂單55504540353025資料來源：Wind，華泰研究通用設(shè)通用設(shè)備25專用設(shè)備2050(5)(10)資料來源：Wind，華泰研究21Q1工業(yè)自動化市場快速增長，全年有望延續(xù)高景氣。根據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，21Q1工業(yè)自動化市場753億元(同比+41.3%)，除20Q1的低基數(shù)效應(yīng)外，21Q1工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建需求、海外以及IGBT等原材料緊缺情況下終端廠商加快改造，均帶動了21Q1行業(yè)高景氣。往下半年看，雖然海外疫情減弱后，訂單回流情況會減少，但國內(nèi)新能源車、鋰電、數(shù)碼等先進(jìn)制造業(yè)有望延續(xù)高景氣，紡織服裝、建筑、包裝等傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，終端需求向好，工業(yè)自動化改造需求持續(xù)釋放，根據(jù)睿工業(yè)預(yù)測，保守情況下21年工業(yè)自動化市場增速為13.8%，樂觀情況下市場增速可達(dá)26.8%，21年全年有望延續(xù)高景氣。21億元300250200150100500億元300250200150100500下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)億元8007006005004003002001000OEM型市場-左軸項(xiàng)目型市場-左軸OEM型市場-左軸同比增速-右軸2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q150%40%30%20%10%0%-20%資料來源：睿工業(yè)，華泰研究億元3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002021E(樂觀)20172018201920202021E2021E(樂觀)20172018201920202021E(保守)OEM型市場-左軸增速-右軸30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：睿工業(yè)，華泰研究受益于國產(chǎn)供應(yīng)鏈優(yōu)勢及針對性解決方案，2020年國內(nèi)企業(yè)市占率已現(xiàn)明顯提升。根據(jù)睿工業(yè)，2020年國內(nèi)產(chǎn)線自動化需求提升疊加國內(nèi)企業(yè)解決方案優(yōu)勢顯現(xiàn)，國內(nèi)工控企業(yè)取得快增長。以工業(yè)自動化行業(yè)驅(qū)動層、運(yùn)動控制和控制層主要元器件看，2020年變頻器、交流伺服和小型PLC分別增長7.78%、19.39%、21.73%，其中龍頭企業(yè)匯川技術(shù)市占率分別提升1.1pct/4.9pct/2.3pct，信捷電氣、禾川科技在交流伺服和PLC領(lǐng)域市占率亦提升勢7.7%7.7%9.4%7.6%10.9%6.8%11.0% 6.5% 2017201820192020201720182019其他英威騰施耐德丹佛斯匯川西門子ABB中國資料來源：睿工業(yè)，華泰研究億元180其他160無錫信捷禾無錫信捷禾川科技西門子臺達(dá)松下三菱匯川安川1202.5%3.0%13.0%2.02.0%0.9%1.4%2.5%1.7%60404.9%6.2%4.9%6.2%6.2%02017201920182020201720192018資料來源：睿工業(yè)，華泰研究億元705.3%7.7%5.3%7.7%2.8%3.0%5.0%2.5%3.0%5.0%2.5%4.4%5.7%302002018201720192020201820172019資料來源：睿工業(yè)，華泰研究22OEM市場EU市場告網(wǎng)OEM市場EU市場OEM市場增速較快，國內(nèi)企業(yè)滲透率有望提升。從自動化市場構(gòu)成看，受新能源車動力電池、半導(dǎo)體、紡織、建材等細(xì)分子行業(yè)帶動，2021年OEM市場增速有望高于EU市場。OEM市場以民營企業(yè)為主，國產(chǎn)品牌在產(chǎn)品價(jià)格上優(yōu)勢明顯，龍頭企業(yè)解決方案覆蓋范圍持續(xù)提升，直接受益于OEM市場的增長。此外，21年新能源車、新能源、3C等先進(jìn)制造業(yè)景氣度維持高位，先進(jìn)制造業(yè)的定制化要求高，國內(nèi)廠商的響應(yīng)速度優(yōu)勢凸顯。60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021E資料來源：睿工業(yè)，華泰研究小型變小型變頻器伺服小型PLC50%45%40%35%30%20Q120Q220Q120Q220Q320Q4資料來源：睿工業(yè)，華泰研究芯片短缺給市場帶來鯰魚效應(yīng)，龍頭公司優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯。2020年疫情影響下，上游元器件廠商產(chǎn)能拓展速度放慢，隨著21年全球市場汽車和工控等需求崛起，上游元器件不足問題凸顯。據(jù)AMD、高通、英特爾等主流芯片廠表態(tài)，21-22年芯片產(chǎn)能仍不足，新能源車企亦因缺芯問題部分產(chǎn)線短期停產(chǎn)。我們認(rèn)為芯片短缺為工控企業(yè)的供應(yīng)鏈管理能力帶來了挑戰(zhàn)，元器件庫存?zhèn)湄?、國產(chǎn)芯片替代以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)改造是應(yīng)對缺芯的有效措施，龍頭廠商的設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)優(yōu)于二線廠商，缺芯或助力市占率提升節(jié)奏。芯片廠公司AMD微芯科技邁威爾科技高通格羅方德英偉達(dá)臺積電英特爾思科諾基亞缺芯時(shí)間202120222022年初 2021H1 2022年2022Q1以后 2021年底 2023年 2021年底2023年新能源車企蔚來汽車福特汽車通用汽車豐田大眾美洲停產(chǎn)5個(gè)工作日停產(chǎn)一至兩周停產(chǎn)4-45天部分停產(chǎn)停產(chǎn)兩周資料來源：睿工業(yè)，第一電動網(wǎng)，華泰研究進(jìn)OEM市場快速增長。智能制造從示范走向政府投資和企業(yè)自主投資并駕齊驅(qū)，工控行業(yè)作為智能制23告網(wǎng)強(qiáng)制配儲支撐需求源占比提升，能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型雙碳目標(biāo)確定能源頂層設(shè)計(jì)方向，電力系統(tǒng)支撐能源轉(zhuǎn)型。電力系統(tǒng)建設(shè)與能源結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，從未來能源結(jié)構(gòu)看，雙碳目標(biāo)(2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和)確定頂層設(shè)計(jì)方向，發(fā)展可再生能源是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必要途徑。據(jù)十四五規(guī)劃，十四五期間非化石能源占能源消費(fèi)總比例提升到20%左右，能源局規(guī)劃2030年非化石能源在一次能源中占比從原定的20%提升至25%，2030年風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)達(dá)到12億千瓦以上，可再生能源占比提升態(tài)勢明確。電力系統(tǒng)作為支撐能源轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)方向與能源結(jié)構(gòu)變動方向契合，支撐構(gòu)建以新能源為主體的電力系統(tǒng)。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200020012002200320042005200620072008200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020其他太陽能風(fēng)電水電火電資料來源：Wind，華泰研究2015201520162017201820192020核電水電火電光伏風(fēng)電90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，華泰研究年初美國德州發(fā)生電力事故，彰顯電網(wǎng)互聯(lián)的重要性。據(jù)北極星電力網(wǎng)披露，2021年2月15日，受冬季風(fēng)暴的嚴(yán)重影響，美國德克薩斯州超過300萬人失去了電力供應(yīng)。得克薩斯州電力可靠性委員會(ERCOT)表示，極端天氣條件迫使許多不同燃料類型的發(fā)電機(jī)組脫離電網(wǎng)，打破了電力供應(yīng)的平衡。ERCOT運(yùn)營的電網(wǎng)的實(shí)時(shí)批發(fā)市場價(jià)格一度攀升至每兆瓦1.1萬美元，而平時(shí)為德州提供大部分電力的電網(wǎng)價(jià)格是每兆瓦不到100美元。據(jù)DOE披露，德州電網(wǎng)電力幾乎全部是自產(chǎn)自銷，封閉經(jīng)營，電網(wǎng)基本不與美國東部和西部電網(wǎng)連接。電網(wǎng)是需要瞬時(shí)平衡的復(fù)雜系統(tǒng)，極端天氣下各類發(fā)電系統(tǒng)均有可能發(fā)生故障，廣泛互聯(lián)且堅(jiān)實(shí)的電網(wǎng)是維護(hù)系統(tǒng)平衡的保障，電網(wǎng)建設(shè)重要性凸顯。家電網(wǎng)有限公司2020年社會責(zé)任報(bào)告》，2020年電網(wǎng)投資4650億元(同比+3.96%)，超2019年社會責(zé)任報(bào)告承諾投資14.0%。國網(wǎng)承諾2021年電網(wǎng)投資約4730億元，較20年實(shí)際投資額增加1.7%，參考?xì)v次國網(wǎng)承諾投資和實(shí)際投資情況，除2019年國網(wǎng)限制投資外，15年以來國網(wǎng)實(shí)際投資額均高于年初承諾投資，2021年實(shí)際投資或?qū)⒏哂?730億元。據(jù)中電聯(lián)，21Q1電網(wǎng)基本建設(shè)投資額為540億元(同比+47.95%)，電網(wǎng)投資穩(wěn)步釋放。億元承諾投資實(shí)際投資6,0005,0004,0003,0002,0001,00002015201620172018201920202021E201520162017201820192020資料來源：國家電網(wǎng)，華泰研究億元2,5002,0001,5001,00050002010Q12010Q32011Q12011Q2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1同比增速-右軸50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%資料來源：Wind，華泰研究24告網(wǎng)電網(wǎng)行動方案：著重關(guān)注電網(wǎng)調(diào)度消納和節(jié)能減排。3月1日，國網(wǎng)發(fā)布“碳達(dá)峰、碳中和”行動方案，從電網(wǎng)建設(shè)、調(diào)度消納、節(jié)能增效和減排等方面助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。行動方案主要包括以下四大方面：1)推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，著力打造清潔能源優(yōu)化配置平臺。2)推動網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展和調(diào)度交易機(jī)制優(yōu)化，著力做好清潔能源并網(wǎng)消納；3)推動全社會節(jié)能提效，著力提高終端消費(fèi)電氣化水平；4)推動公司節(jié)能減排加快實(shí)施，著力降低自身碳排放水平。技術(shù)和線路儲備雙管齊下，特高壓助力跨區(qū)能源傳輸。行動方案從技術(shù)和線路建設(shè)兩方面規(guī)劃特高壓工作，研發(fā)并全面掌握特高壓核心技術(shù)和全套設(shè)備制造能力，我們認(rèn)為柔性直流輸電和IGBT是核心技術(shù)重點(diǎn);從線路規(guī)劃上，“十四五”規(guī)劃建成7回特高壓直流，根據(jù)國網(wǎng)披露的20年加快建設(shè)的特高壓線路方案，當(dāng)前仍有3條預(yù)可研線路、2條白鶴灘外送等特高壓直流線路在建設(shè)中，我們認(rèn)為7回特高壓直流的表態(tài)或進(jìn)一步加快已有線路的建設(shè)速度。此外，針對主干網(wǎng)架，國網(wǎng)提出送端完善西北、東北主網(wǎng)架結(jié)構(gòu)，加快構(gòu)建川渝特高壓交流主網(wǎng)架，支撐跨區(qū)直流安全高效運(yùn)行；受端擴(kuò)展和完善華北、華東特高壓交流主網(wǎng)架，加快建設(shè)華中特高壓骨干網(wǎng)架