科學(xué)儀器行業(yè)市場(chǎng)分析

科學(xué)儀器行業(yè)市場(chǎng)分析一、對(duì)標(biāo)海外：千億賽道土壤優(yōu)渥，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊（一）海外市場(chǎng)：高壁壘、應(yīng)用廣，黃金賽道土壤優(yōu)渥科學(xué)服務(wù)涵蓋儀器設(shè)備、試劑耗材、應(yīng)用服務(wù)三大類(lèi)，僅考慮儀器部分全球規(guī)模超4000億元?？茖W(xué)服務(wù)行業(yè)包括儀器設(shè)備（色譜、光譜、質(zhì)譜等）、耗材（如液相色譜柱、分液漏斗等）、應(yīng)用及服務(wù)（軟件服務(wù)、儀器服務(wù)），其中科學(xué)儀器的用途主要為檢測(cè)物質(zhì)成分。根據(jù)SDI披露，2020年全球科學(xué)儀器市場(chǎng)空間約638億美元（折合人民幣超4000億元），2015-2020市場(chǎng)規(guī)模CAGR為4.4%?？茖W(xué)儀器細(xì)分市場(chǎng)種類(lèi)繁多，主要包括光譜、色譜、質(zhì)譜、實(shí)驗(yàn)室設(shè)備等。從增速來(lái)看，根據(jù)SDI數(shù)據(jù)，質(zhì)譜儀因其高精密性，市場(chǎng)規(guī)模增速最快，2015至2020年復(fù)合增速達(dá)7.1%，高于其他儀器。賽默飛、丹納赫利潤(rùn)體量遙遙領(lǐng)先，儀器業(yè)務(wù)收入占比僅為1/5。美國(guó)的賽默飛世爾科技（TMO.N）由飛世爾科技（FisherScientific）、熱電公司（ThermoElectron）于2006年合并而成，最新總市值超2000億美元，2022年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為449.2、69.5億美元。美國(guó)的丹納赫（DHR.N）成立于1969年，最新總市值超1700億美元，2022年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為314.7、72.1億美元。二者為當(dāng)前全球科學(xué)服務(wù)市場(chǎng)的兩大龍頭，市值、收入、利潤(rùn)體量均遠(yuǎn)超同行，且兩家公司2022年儀器收入占比僅為20%左右，耗材、服務(wù)業(yè)務(wù)已成為增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。高技術(shù)壁壘、下游應(yīng)用廣泛，黃金賽道土壤優(yōu)渥?？茖W(xué)儀器賽道具備高技術(shù)壁壘、細(xì)分賽道多等特點(diǎn)，各公司一方面通過(guò)自研技術(shù)及自研的“拳頭產(chǎn)品”站穩(wěn)腳跟，后通過(guò)廣泛收并購(gòu)、搶占新市場(chǎng)、獲取新技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)線(xiàn)的拓展。我們看到兩大龍頭賽默飛、丹納赫近十年最大漲幅均超十倍，其他第一梯隊(duì)企業(yè)如安捷倫、沃特世、布魯克、島津等其漲幅也遠(yuǎn)超標(biāo)普500。（二）中國(guó)市場(chǎng)：國(guó)產(chǎn)替代空間大，市場(chǎng)認(rèn)知、政策催化帶動(dòng)上兩輪行情2025年中國(guó)科學(xué)儀器市場(chǎng)空間近800億元，具備孕育龍頭企業(yè)的土壤。根據(jù)SDI統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)分析儀器市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)74.53億美元（折合人民幣近500億元），占全球分析儀器市場(chǎng)的12%?？紤]到我國(guó)生命科學(xué)、食品安全等領(lǐng)域正處成長(zhǎng)期，未來(lái)有望帶動(dòng)相應(yīng)科學(xué)儀器的需求快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2020-2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求復(fù)合增速可達(dá)9%，2025年可達(dá)768億元，廣闊市場(chǎng)空間下亦有希望孕育國(guó)際龍頭。龍頭公司聚光科技2022年科學(xué)儀器收入近達(dá)10億元，國(guó)產(chǎn)替代空間大。我國(guó)科學(xué)儀器上市公司仍處于發(fā)展初期，普遍體量較小，其中聚光科技收入、利潤(rùn)體量領(lǐng)先，根據(jù)聚光2023年報(bào)：2022年總營(yíng)業(yè)收入達(dá)34.51億元，其子公司譜育科技（科學(xué)儀器平臺(tái)，上市公司持股75%）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.52億元。根據(jù)化工儀器網(wǎng)、中國(guó)政府采招網(wǎng)披露的2022年質(zhì)譜儀中標(biāo)數(shù)據(jù)，中標(biāo)金額前五位的公司均為海外公司，分別為賽默飛、SCIEX（母公司為丹納赫）、安捷倫、島津、沃特世。中國(guó)科學(xué)儀器市場(chǎng)仍被海外公司占據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代空間大。我們復(fù)盤(pán)了A股科學(xué)儀器板塊2021年以來(lái)的漲跌幅情況，板塊先后經(jīng)歷兩輪行情：第一輪：市場(chǎng)逐步認(rèn)可科學(xué)儀器投資價(jià)值。2021年5月萊伯泰科發(fā)布首款質(zhì)譜儀（LabMS3000ICP-MS），標(biāo)志著公司進(jìn)軍醫(yī)療、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)明顯。后伴隨聚光科技（譜育科技）等公司新產(chǎn)品上市、銷(xiāo)售，以及部分企業(yè)IPO上市，2021年下半年各公司大多有明顯漲幅。第二輪：貼息貸款等政策催化。2022年下半年以來(lái)，支持科學(xué)儀器替代的政策頻繁出臺(tái)，其中2022年9月底人行設(shè)立2000億元設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款資金，支持金融機(jī)構(gòu)向衛(wèi)生健康、教育、節(jié)能等10個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備更新改造投放中長(zhǎng)期貸款。政策催化下，2022年7月~2022年12月聚光科技、皖儀科技、萊伯泰科的最大漲幅分別為85%、225%、67%。二、第三輪展望：更關(guān)注實(shí)質(zhì)性訂單落地，或政策層面超預(yù)期科技儀器設(shè)備自主可控戰(zhàn)略高度不斷提升，國(guó)產(chǎn)滲透率亦有小幅增長(zhǎng)，關(guān)注聚光科技等國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商。以中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)及化工儀器網(wǎng)披露的質(zhì)譜儀中標(biāo)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們看到2022年全年國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀滲透率達(dá)14%，2023年5月的國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商中標(biāo)率已經(jīng)達(dá)到17.55%。伴隨政策的推出，相關(guān)儀器設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望提速。職業(yè)教育產(chǎn)教融合方案提振科學(xué)儀器景氣度，國(guó)產(chǎn)替代主線(xiàn)值得關(guān)注。6月13日發(fā)改委、教育部、工信部等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案（2023—2025年）》，安排中央預(yù)算內(nèi)投資支持符合條件的產(chǎn)教融合實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)，高職院校、應(yīng)用型本科院校每所支持額度不超過(guò)8000萬(wàn)元等?？茖W(xué)儀器為院校支出的重要方向，且國(guó)產(chǎn)科學(xué)儀器與職業(yè)院校、應(yīng)用型本科的需求更為匹配，相關(guān)儀器設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望提速。三、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)（一）聚光科技：國(guó)產(chǎn)科學(xué)儀器帶頭人，研發(fā)蓄能、靜候風(fēng)來(lái)政府端采購(gòu)需求低迷導(dǎo)致收入增速下滑，成本費(fèi)用增加、減值影響下公司業(yè)績(jī)承壓。2019年以來(lái)公司受收入增速下滑、成本及費(fèi)用增加、資產(chǎn)及信用減值等因素影響，利潤(rùn)有較大波動(dòng)且出現(xiàn)虧損。根據(jù)23年中報(bào)：2023年上半年政府采購(gòu)需求疲軟致使公司銷(xiāo)售收入下滑，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.01億元（同比-11.11%），而成本、費(fèi)用支出剛性，導(dǎo)致公司虧損同比擴(kuò)大，公司23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.37億元（22H1為0.86億元）、扣非歸母凈利潤(rùn)為-1.68億元（22H1為-1.20億元）。2018-2022年公司研發(fā)人員數(shù)量翻倍，高人均薪酬導(dǎo)致剛性費(fèi)用開(kāi)支大，期待公司后續(xù)人效提升。根據(jù)公司歷年定期報(bào)告：從人員構(gòu)成來(lái)看，公司逐步加強(qiáng)對(duì)技術(shù)人員（含研發(fā)人員）的儲(chǔ)備，其中研發(fā)人員數(shù)量從2018年的823人增長(zhǎng)至2022年的1726人，復(fù)合增速超20%，22年研發(fā)人員數(shù)量占比提升至25%。非研發(fā)類(lèi)的技術(shù)人員亦在擴(kuò)張，2022年占員工總數(shù)的比重提升至42%。銷(xiāo)售人員整體保持在1100人左右的規(guī)模。此外，公司地處杭州，所承擔(dān)的員工單位成本較高且逐年提升，2022年員工人均薪酬已達(dá)20.52萬(wàn)元/人。儀器收入占比提升至70%，環(huán)境治理裝備工程收入占比下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看，我們看到公司2023H1收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，環(huán)境工程業(yè)務(wù)壓縮、向科學(xué)儀器制造商轉(zhuǎn)型：儀器業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2022年的68%提升至2023H1的70%，環(huán)境治理裝備工程業(yè)務(wù)占比由2022年的16%收縮至2023H1的10%。23H1譜育收入同比增長(zhǎng)近60%，靜待訂單需求釋放。根據(jù)公司22年報(bào)：核心子公司譜育科技2022年新簽合同額約21.2億元（同比約+58.2%），但當(dāng)期僅確認(rèn)營(yíng)收10.52億元（同比+9.4%）。根據(jù)公司23年中報(bào)：2023年以來(lái)雖然訂單層面依舊疲軟（23H1譜育科技新簽合同額約5.3億元，同比-11.67%），但22年被延期的訂單逐步確認(rèn)收入，譜育科技23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75億元（同比+58.69%）。而上半年譜育費(fèi)用支出仍處于高位，導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損1.01億元。考慮到譜育科技在2020、2021年的凈利率可達(dá)9.5%、12.9%，伴隨后續(xù)政府采購(gòu)需求修復(fù)、科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，訂單好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)盈利快速釋放。環(huán)境+工業(yè)構(gòu)建扎實(shí)基礎(chǔ)，碳監(jiān)測(cè)、半導(dǎo)體監(jiān)測(cè)等實(shí)現(xiàn)初步銷(xiāo)售。碳監(jiān)測(cè)（靈析光電）儲(chǔ)備產(chǎn)品高精度溫室氣體分析儀，精度水平可比肩國(guó)際。子公司靈析光電聚焦高精度激光分析儀，主打產(chǎn)品高精度溫室氣體分析儀，基于光腔衰蕩光譜法（CRDS），精度可達(dá)ppb-ppt級(jí)別，可在線(xiàn)監(jiān)測(cè)CO2/CH4/CO/H2O等多組分氣體。根據(jù)2023年中報(bào)，該產(chǎn)品已經(jīng)到環(huán)保、氣象多家單位進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試，性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，已完成批量銷(xiāo)售、交付。在生命科學(xué)、臨床及醫(yī)藥市場(chǎng)，公司成立譜聚醫(yī)療、譜康醫(yī)學(xué)、聚致生物、聚拓生物四大業(yè)務(wù)單元，分別面向臨床診斷、細(xì)胞分析、核酸分析、蛋白分析四大應(yīng)用場(chǎng)景。半導(dǎo)體工業(yè)精密監(jiān)測(cè)：公司產(chǎn)品可助力高純度試劑、濕電子化學(xué)品、高純晶圓、高潔凈車(chē)間的檢測(cè)需求，現(xiàn)已進(jìn)入送樣/試驗(yàn)階段。關(guān)注進(jìn)入“市場(chǎng)推廣”、“產(chǎn)業(yè)化”階段的產(chǎn)品，期待生命科學(xué)儀器、通用質(zhì)譜儀的放量帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年EXPEC7350型ICP-MS/MS、EXPEC7910型ICPQTOF均實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售突破，在半導(dǎo)體高純材料分析、高純?cè)噭z測(cè)、單顆粒分析等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜的銷(xiāo)售；面向生物樣本的全自動(dòng)樣本前處理配套全自動(dòng)LC-MS/MS、面向環(huán)境新污染物和違禁品分析的在線(xiàn)SPE-LC-MS/MS等新品已成功上市，高端質(zhì)譜儀器產(chǎn)品線(xiàn)得到了進(jìn)一步補(bǔ)全；更高靈敏度的LC-MS/MS、GC-MS/MS、以及更強(qiáng)分析能力的LC-QTOF均實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，有望在未來(lái)快速上市。（二）萊伯泰科：分析儀器產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，ICP-MS蓄勢(shì)待發(fā)深耕分析儀器20余年，領(lǐng)航人經(jīng)驗(yàn)深厚引領(lǐng)發(fā)展。公司2002年成立，2005年涉足歐洲、中東及非洲市場(chǎng)，2020年于科創(chuàng)板上市。公司逐步形成雙業(yè)務(wù)并行格局，前期發(fā)展樣品前處理儀器，2019年開(kāi)拓質(zhì)譜儀業(yè)務(wù)，并于2021年、2023年相繼推出ICPMS及ICP-MS/MS。此外，董事長(zhǎng)及實(shí)控人胡克先生曾在國(guó)際分析儀器龍頭企業(yè)賽默飛最早的儀器公司（JTA）任職，并主導(dǎo)了美國(guó)首臺(tái)商用ICP-MS的設(shè)計(jì)。2023H1市場(chǎng)需求有所修復(fù)，原材料漲價(jià)、新產(chǎn)線(xiàn)投入等帶動(dòng)成本增加。根據(jù)公司23年半年報(bào)：2023年上半年市場(chǎng)環(huán)境相較去年同期活躍度上升，市場(chǎng)與銷(xiāo)售活動(dòng)可以正常開(kāi)展，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.96億元（同比+26.2%）。但由于部分原材料上漲，新的生產(chǎn)線(xiàn)投入使用增加相應(yīng)生產(chǎn)制造成本，帶動(dòng)公司毛利率同比有所下滑，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.23億元（同比+3.31%）。環(huán)保行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，期待多元下游拓展。根據(jù)公司歷年定期報(bào)告：環(huán)保行業(yè)2020-2022年?duì)I收連續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年收入占比達(dá)15.07%；2022年醫(yī)療行業(yè)、第三方監(jiān)測(cè)和科研院所/大學(xué)院校營(yíng)收同比基本持平，分別為0.33億元、0.36億元和0.22億元；2022年疾病控制及食藥行業(yè)營(yíng)收略有下滑，主要受政府部門(mén)采購(gòu)支出下降影響。2022年循環(huán)水冷卻系統(tǒng)營(yíng)收達(dá)0.38億元，超級(jí)微波消解系統(tǒng)受青睞度提升。根據(jù)2022年報(bào)，公司2022年循環(huán)水冷卻系統(tǒng)營(yíng)收0.38億元（同比+22.6%），系2022年獲得境外水循環(huán)產(chǎn)品訂單帶動(dòng)增長(zhǎng)。超級(jí)微波消解系統(tǒng)受歡迎程度提高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.24億元。（三）皖儀科技：產(chǎn)品體系持續(xù)完善，研發(fā)筑牢發(fā)展根基檢漏儀器起家，四大產(chǎn)品體系布局完備。皖儀科技成立于2003年6月,起家于氦質(zhì)譜檢漏儀器的銷(xiāo)售，現(xiàn)形成環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器、檢漏儀器、實(shí)驗(yàn)室分析儀器、電子測(cè)量?jī)x器四大產(chǎn)品體系，可應(yīng)用于環(huán)保、化工、電力、汽車(chē)制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)，收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。2017-2022年公司營(yíng)收由2.84億元增長(zhǎng)至6.75億元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司營(yíng)收具有明顯的季節(jié)性特征，主要系受下游客戶(hù)項(xiàng)目立項(xiàng)審批、資金預(yù)算管理等影響，工程建設(shè)和設(shè)備安裝等主要集中在下半年尤其是第四季度。根據(jù)公司23年中報(bào)：上半年公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，檢漏儀器銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.10億元（同比+15%）、歸母凈利潤(rùn)0.11億元（同比+72.2%）分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器、檢漏儀器、實(shí)驗(yàn)室分析儀器、電子測(cè)量?jī)x器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.94、2.89、0.37、0.28億元。其中：（1）環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器：包括CEMS煙氣排放連續(xù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、VOCs在線(xiàn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、水質(zhì)在線(xiàn)自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等。（2）檢漏儀器：包括氦質(zhì)譜檢漏儀、真空箱檢漏回收系統(tǒng)等，主要應(yīng)用于新能源鋰電池、汽車(chē)零部件、日化包裝制造等領(lǐng)域。（3）實(shí)驗(yàn)室分析儀器：主要產(chǎn)品包括高效液相色譜儀、原子吸收分光光度計(jì)等。（4）電子測(cè)量?jī)x器：主要包括頻譜分析儀、信號(hào)發(fā)生器等儀器。公司環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器、檢漏儀器構(gòu)成營(yíng)收雙支柱，貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2017-2022年環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器及檢漏儀器貢獻(xiàn)公司90%以上的營(yíng)收。2017-2021年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器占比50-60%、檢漏儀器占比30-40%。2022年由于新能源等市場(chǎng)需求量較大，公司檢漏儀器產(chǎn)品營(yíng)收占比提高。毛利率保持高水平，各業(yè)務(wù)毛利率均維持在40%以上。2017-2022年，公司各業(yè)務(wù)毛利率水平保持穩(wěn)定，其中電子測(cè)量?jī)x器毛利率最高，保持在60%以上，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平均維持在50%上下。2022年，環(huán)保在線(xiàn)監(jiān)測(cè)儀器、檢漏儀器、實(shí)驗(yàn)室分析儀器、電子測(cè)量?jī)x器的毛利率分別為45.3%、47.6%、50.8%、63.2%。（四）海能技術(shù)：色譜新秀、科學(xué)儀器老將，內(nèi)生外延加速成長(zhǎng)科學(xué)儀器小巨人，自研、并購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)。公司為科學(xué)儀器“專(zhuān)精特新”小巨人，06年起家于樣品前處理、有機(jī)元素分析，18年進(jìn)軍色譜光譜，借力收并購(gòu)/參股，突破醫(yī)藥/環(huán)境/食品等下游。根據(jù)22年年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元（樣品前處理/有機(jī)元素分析/色譜光譜/通用儀器占23%/38%/22%/9%）、歸母凈利潤(rùn)0.44億元。公司全產(chǎn)業(yè)鏈自研以控制成本、防止核心零部件卡脖子，根據(jù)公司及東方投行關(guān)于第一次問(wèn)詢(xún)的回復(fù)公告，21年產(chǎn)品非標(biāo)件自產(chǎn)化率近60%、平均毛利率近70%。公司通過(guò)多次收購(gòu)/參股，進(jìn)軍生命科學(xué)、色譜光譜等高增長(zhǎng)市場(chǎng)。2015年8月，并購(gòu)上海新儀微波化學(xué)科技有限公司；2018年4月，設(shè)立山東悟空儀器有限公司，布局光譜色譜領(lǐng)域；2019年7月，參股濟(jì)南海森分析儀器有限公司，布局藥品檢驗(yàn)領(lǐng)域；2021年12月，取得德國(guó)G.A.S.控制權(quán)；2022年1月，參股白小白未來(lái)科技，持續(xù)拓展實(shí)驗(yàn)室通用儀器領(lǐng)域。公司以間接銷(xiāo)售為主，醫(yī)藥及教育科研下游占比近40%。根據(jù)公司招股書(shū)，公司的銷(xiāo)售模式以間接銷(xiāo)售為主（2021年占比為85.01%），主要原因系下游客戶(hù)所處行業(yè)廣泛、分散，公司可憑借貿(mào)易商能力和資源優(yōu)勢(shì)迅速開(kāi)拓市場(chǎng)。根據(jù)公司招股書(shū)，2021年公司終端用戶(hù)中醫(yī)藥行業(yè)占比20%、教育科研占比17%、農(nóng)林水產(chǎn)占比15%、食品行業(yè)占比12%、第三方檢測(cè)行業(yè)占比11%。持續(xù)開(kāi)拓產(chǎn)品線(xiàn)，2018-2022年業(yè)績(jī)復(fù)合增速21.28%。公司2018-2022年?duì)I業(yè)收入和業(yè)績(jī)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為2.87億元（2018-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.47%）和0.44億元（2018-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.28%）。根據(jù)2022年報(bào)，2022年業(yè)績(jī)下滑主要系：（1）參股公司尚處研發(fā)早期導(dǎo)致公司投資損失增加，（2）去年同期公司因收購(gòu)海能吉富公司導(dǎo)致資本利得增加，因而帶來(lái)高基數(shù)所致。有機(jī)元素分析、樣品前處理系列打造堅(jiān)實(shí)基本盤(pán)，色譜貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。根據(jù)22年年報(bào)，分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年科學(xué)儀器、技術(shù)服務(wù)及材料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.64億元、0.19億元。其中，科學(xué)儀器業(yè)務(wù)可分為元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器四大系列，分別占22年總收入比重的41%、24.6%、24.1%、10.0%。值得注意的是，公司2018年起重點(diǎn)布局色譜光譜產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)營(yíng)收從2019年的480萬(wàn)元提升至2022年的6340萬(wàn)元，打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。技術(shù)壁壘造就高護(hù)城河，公司保持65%以上的高毛利率。一方面公司憑借深耕有機(jī)元素分析、樣品前處理行業(yè)多年，主要產(chǎn)品凱氏定氮儀、微波消解儀等具備強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力及良好的品牌優(yōu)勢(shì)；另一方面通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)降本，公司毛利率始終保持在65%以上，處于行業(yè)較高水平。公司2020、2021年出現(xiàn)毛利率的小幅下滑，主要系原材料及人員成本波動(dòng)以及公司大力發(fā)展的色譜光譜系列產(chǎn)品在開(kāi)拓市場(chǎng)初期毛利率較低等因素影響，2022年公司毛利率69.3%相比去年同期增長(zhǎng)2.4個(gè)pct。（五）雪迪龍：被低估的環(huán)境監(jiān)測(cè)龍頭，新輪上升期開(kāi)啟環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，全面覆蓋大氣、水、污染源、碳監(jiān)測(cè)等細(xì)分下游。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司成立于2001年，起家于CEMS在電力、石化等領(lǐng)域的銷(xiāo)售應(yīng)用，2012年于深交所上市；2015~2016年控股收購(gòu)英國(guó)KORE公司、全資收購(gòu)比利時(shí)ORTHODYNES.A.，成功實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)拓展；2018年中標(biāo)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站“國(guó)家地表水自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)項(xiàng)目”；2020年起布局并開(kāi)展碳排放監(jiān)測(cè)等業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)已形成環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)、氣體分析儀及備件、系統(tǒng)改造及運(yùn)營(yíng)維護(hù)、節(jié)能環(huán)保工程業(yè)務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊，在2022年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的大背景下，公司彰顯強(qiáng)勁發(fā)展韌性：根據(jù)公司年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.05億元（同比+8.97%）、歸母凈利潤(rùn)2.84億元（同比+27.89%）。復(fù)盤(pán)公司近十年發(fā)展歷程，我們可以將其分為三個(gè)發(fā)展階段：階段一：2012~2015年，脫硫脫硝需求高增、公司步入高速成長(zhǎng)期。公司受益于“十二五”脫硫脫硝市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，CEMS產(chǎn)品（煙氣排放連續(xù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）的銷(xiāo)售額大幅增加，帶動(dòng)營(yíng)收業(yè)績(jī)高增。階段二：2016~2020年，需求收縮、營(yíng)收業(yè)績(jī)波動(dòng)。（1）“十三五”期間電力行業(yè)基本完成脫硫脫硝，對(duì)傳統(tǒng)CEMS的需求增長(zhǎng)放緩，外加非電行業(yè)環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，2016~2020年公司環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)銷(xiāo)售收入增速放緩；（2）受下游工業(yè)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿的影響，污染源監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)有所下滑；（3）2020年主要系疫情影響下，部分項(xiàng)目實(shí)施與驗(yàn)收有所延后。階段三：2021年~至今，多點(diǎn)開(kāi)花彰顯發(fā)展韌性。公司污染源監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)不斷拓展，中標(biāo)多個(gè)大型鋼鐵環(huán)?？?jī)效評(píng)級(jí)類(lèi)綜合項(xiàng)目；環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)方面，公司開(kāi)拓多參數(shù)水質(zhì)重金屬監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、水流域環(huán)境監(jiān)測(cè)等業(yè)務(wù)；工業(yè)過(guò)程分析年度新簽合同額增長(zhǎng)明顯；積極參與碳排放監(jiān)測(cè)試點(diǎn)項(xiàng)目等。2022年環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收占比達(dá)57%，受益于自產(chǎn)儀表比例提升、毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。從收入占比來(lái)看，2022年環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、工業(yè)過(guò)程分析系統(tǒng)、系統(tǒng)改造及運(yùn)維、氣體分析備件、節(jié)能環(huán)保工程分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.61、0.90、3.19、2.06、0.29億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為57.2%、6.0%、21.2%、13.7%、2.0%，毛利率分別為49.7%、31.2%、41.5%、51.0%、20.5%。其中2018年環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑5.32pct，主要系當(dāng)年低毛利率的水環(huán)境監(jiān)測(cè)、大氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，且污染源監(jiān)測(cè)的客戶(hù)由電力企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向非電行業(yè)，非電行業(yè)價(jià)格敏感度更高，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)低，競(jìng)爭(zhēng)激烈。后續(xù)該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升主要系公司增加自產(chǎn)儀表比例、降低采購(gòu)成本。董事長(zhǎng)具備儀器儀表行業(yè)專(zhuān)業(yè)背景，持股比例高達(dá)58.4%。截至2023Q2公司董事長(zhǎng)敖小強(qiáng)先生持