國企投資市場分析

國企投資市場分析1、政策指引：新一輪國企改革蓄勢待發(fā)2020-2022年國企改革三年行動(dòng)成效顯著。《國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022年）》提出了國企改革的五項(xiàng)目標(biāo)要求：國有企業(yè)要成為有核心競爭力的市場主體，在創(chuàng)新引領(lǐng)方面發(fā)揮更大作用，在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平上發(fā)揮引領(lǐng)作用，在保障社會(huì)民生和應(yīng)對(duì)重大挑戰(zhàn)等方面發(fā)揮特殊保障作用，在維護(hù)國家安全方面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。三年行動(dòng)推行以來，國企改革取得了矚目的成就，具體表現(xiàn)在三項(xiàng)制度改革更大范圍落地見效，國企瘦身健體有序推進(jìn)，中央企業(yè)存量法人戶數(shù)大幅壓減，“兩非”“兩資”清退任務(wù)基本完成，實(shí)現(xiàn)了“三個(gè)明顯成效”預(yù)期目標(biāo)：在形成更加成熟更加定型的中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度和以管資本為主的國資監(jiān)管體制上取得明顯成效，在推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整上取得明顯成效，在提高國有企業(yè)活力和效率上取得明顯成效。國有企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長起到了“壓艙石”的作用。受疫情沖擊影響過去三年我國經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，國有企業(yè)在穩(wěn)增長層面起到了中流砥柱的作用，從利潤維度，國企占全部工業(yè)企業(yè)利潤占比由2020年底的15.6%提升至2022年底的19.4%,從投資維度，2022年國有及國有控股單位固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為10.1%，遠(yuǎn)超整體的5.1%。新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，改革紅利釋放可期。1月國資委召開地方國資委負(fù)責(zé)人會(huì)議時(shí)提到，2023年各地要著力推動(dòng)提質(zhì)增效穩(wěn)增長，著力抓好新一輪國企改革深化提升行動(dòng)，謀劃實(shí)施新一輪國有企業(yè)改革行動(dòng)方案，主要聚焦在科技創(chuàng)新、國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整等七個(gè)方面，結(jié)合此前二十大報(bào)告也指出要促進(jìn)國企聚焦主責(zé)主業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動(dòng)能力，推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，國企上市公司核心競爭力有望進(jìn)一步提升，結(jié)合資本市場改革配套政策的出臺(tái)（主板實(shí)行全面注冊(cè)制等），國有上市企業(yè)改革紅利的釋放值得期待。2、配置價(jià)值：國企在基本面與估值維度均具備比較優(yōu)勢央企在營收/歸母凈利增速要優(yōu)于地方國企與全部A股。截至2022Q3，央企指數(shù)成分股營收累計(jì)增速為11.6%，顯著優(yōu)于國企指數(shù)的1.7%與全部A股的7.6%，央企指數(shù)成分股歸母凈利累計(jì)增速為6.2%，顯著優(yōu)于國企指數(shù)的1.1%與全部A股的1.0%。且從邊際變化層面看，相較2021Q3，央企在營收與歸母凈利增速的領(lǐng)先幅度在擴(kuò)大。央企/地方國企在凈利率與ROE層面亦要優(yōu)于全部A股。截至2022Q3，央企指數(shù)/國企指數(shù)成分股凈利率分別為11.3%/11.2%，要高于全部A股的9.1%，央企指數(shù)/國企指數(shù)成分股ROE分別為8.3%/9.6%，亦要高于全部A股的7.7%，可見央企/地方國企在盈利能力上同樣具備一定的比較優(yōu)勢。國企估值顯著偏低，中國特色估值體系重構(gòu)正當(dāng)時(shí)。在2022金融街論壇年會(huì)上。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出需要對(duì)中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)路徑、重點(diǎn)任務(wù)深入系統(tǒng)思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。從靜態(tài)估值水平上看，2018年以來央企pe_ttm顯著低于萬得全A，地方國企pe_ttm自2021年年中以來亦整體低于萬得全A，國企整體偏低的估值水平也使得建設(shè)中國特色估值體系的必要性提升。分行業(yè)來看，國企市值占比較高且國企估值折價(jià)比例較高的行業(yè)是綜合、煤炭、建筑裝飾。從數(shù)量占比與市值占比維度來看，國有上市公司主要集中在銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、非銀金融、煤炭與鋼鐵。我們以行業(yè)內(nèi)國企與民企截至2022年12月31日的PE（剔除負(fù)值）與PB中位數(shù)作為計(jì)算行業(yè)內(nèi)國企PE/PB折價(jià)的依據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)國企市值占比較高且國企估值折價(jià)比例較高的行業(yè)是綜合、煤炭與建筑裝飾行業(yè)。3、海外經(jīng)驗(yàn)：淡馬錫模式的三大啟示從中長期來看，國企估值體系重塑的最核心驅(qū)動(dòng)力來自盈利水平（或盈利預(yù)期）的改善，這一方面與企業(yè)自身市場競爭力提升密切相關(guān)，另一方面政策端對(duì)于國企治理的改革路徑與監(jiān)督管理也同樣發(fā)揮了重要作用，對(duì)此我們?cè)噲D從新加坡的淡馬錫模式中尋找先進(jìn)的海外國企改革經(jīng)驗(yàn)與公司治理啟示。新加坡淡馬錫模式是具有借鑒意義的海外國企改革示范樣本。淡馬錫成立于1974年，彼時(shí)正值新加坡經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國有企業(yè)數(shù)量與規(guī)?？焖贁U(kuò)張，淡馬錫成立的初衷是平衡政府作為政策制定者及國有企業(yè)的股東的關(guān)系，政府通過委任淡馬錫董事會(huì)，為淡馬錫的管理及其戰(zhàn)略提供指導(dǎo)的同時(shí)，也間接參與到參投企業(yè)的公司治理中去。最初淡馬錫主要投資了新加坡國內(nèi)金融服務(wù)、通信、交通和重工業(yè)等主要領(lǐng)域的國有企業(yè)公司，包括新加坡發(fā)展銀行、新加坡動(dòng)物園、新加坡航空等，從2002年開始轉(zhuǎn)投包括亞洲在內(nèi)的海外市場。截至2022年3月31日，淡馬錫近20年以來股東回報(bào)率為8.6%，作為單一國有股東企業(yè)取得了優(yōu)異的回報(bào)，也為我們提供了極具借鑒意義的海外國企改革示范樣本。采用政府、國資運(yùn)作平臺(tái)、投資企業(yè)的分離型治理架構(gòu)，政府與淡馬錫保持“一臂之距”。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，盡管新加坡財(cái)政部持有淡馬錫100%的股權(quán)，且有特定的憲法條款保護(hù)淡馬錫積累的儲(chǔ)備金，但財(cái)政部并不直接參與淡馬錫的管理，確保其具備獨(dú)立投資決策權(quán)。作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)淡馬錫下設(shè)獨(dú)立的董事會(huì)，董事來源于政府官員、下屬企業(yè)和社會(huì)商業(yè)人士，且獨(dú)立董事或者外部董事占絕對(duì)多數(shù)地位，相當(dāng)一部分來自于新加坡之外的跨國公司高層管理人員。對(duì)于投資企業(yè)淡馬錫兼顧了社會(huì)效益與投資效益，對(duì)投資企業(yè)實(shí)行市場化管理，做到公司治理的清晰授權(quán)。從投資標(biāo)的選擇上來看，淡馬錫由傳統(tǒng)公用事業(yè)性質(zhì)行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。淡馬錫近年來積極挖掘轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體、增長中的中產(chǎn)階級(jí)、顯著的比較優(yōu)勢、新興的龍頭企業(yè)等四大投資主題，并踐行壽命延長、財(cái)富增加、可持續(xù)生活方式、智能系統(tǒng)、共享經(jīng)濟(jì)、世界互聯(lián)互通等六大趨勢為依據(jù)的投資策略。復(fù)盤淡馬錫自2004年以來的投資行業(yè)分布，可以發(fā)現(xiàn)從長時(shí)間維度看淡馬錫對(duì)于金融服務(wù)、交通工業(yè)等傳統(tǒng)類企業(yè)的投資占比在逐步減少，進(jìn)而轉(zhuǎn)向以消費(fèi)與生命科學(xué)為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資。此外，在具體標(biāo)的篩選中也會(huì)基于ESG框架，從可持續(xù)發(fā)展，低碳排放，公司治理等角度支持創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展。淡馬錫模式對(duì)于我國現(xiàn)階段國企改革的三大啟示：國有資本起積極引導(dǎo)作用，靈活的商業(yè)化運(yùn)作與高效的公司治理機(jī)制，。國有資本起積極引導(dǎo)作用：淡馬錫是典型的政府領(lǐng)導(dǎo)的國有投資管理機(jī)構(gòu)，其在一定程度上將政府對(duì)于國有企業(yè)的管理由“管企業(yè)”解放為“管資本”，提高了公司治理的活力與效率。我國自上輪國企改革以來也積極開展國有資本投資公司試點(diǎn)工作，推動(dòng)國有資本投資公司改革，2022年中國寶武、國投、招商局集團(tuán)、華潤集團(tuán)和中國建材等5家企業(yè)正式轉(zhuǎn)為國有資本投資公司，另有12家企業(yè)則繼續(xù)深化試點(diǎn)。隨著我國國有資本投資公司功能定位逐步明晰，國有資本對(duì)于國有企業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)作用將會(huì)愈發(fā)明顯。靈活的商業(yè)化運(yùn)作：淡馬錫在兼顧社會(huì)責(zé)任的同時(shí)把投資收益最大化作為經(jīng)營的基本目標(biāo)，靈活的商業(yè)化運(yùn)作機(jī)制助力淡馬錫自成立以來取得了不俗的投資收益。結(jié)合前文，在選擇投資標(biāo)的時(shí)淡馬錫注重經(jīng)營業(yè)績與ESG，在行業(yè)選擇上也逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，此外淡馬錫對(duì)于投資標(biāo)的的適時(shí)退出也高度重視，董事會(huì)專設(shè)有脫售和投資高級(jí)委員會(huì)，就日常投資和脫售活動(dòng)做出決定，從淡馬錫每年的投資與脫售企業(yè)數(shù)量來看，每年淡馬錫投資標(biāo)的退出占新增投資企業(yè)數(shù)的比重亦接近50%，這也有利于國有企業(yè)長期的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，例如戰(zhàn)略投資者的引入等。高效的公司治理機(jī)制：淡馬錫控股的直屬子公司（也稱為淡聯(lián)企業(yè)）多采取獨(dú)立經(jīng)營，由子公司董事會(huì)自行負(fù)責(zé)決策，但淡馬錫董事會(huì)作為政府的產(chǎn)權(quán)代表也會(huì)對(duì)其直屬子公司的公司治理起到監(jiān)督作用，對(duì)子公司的人員任免、并購重組、績效激勵(lì)等日常公司治理事項(xiàng)作出決策意見，并基于多樣的經(jīng)營考核指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)定，作為繼續(xù)投資或脫售的重要依據(jù)，這在一定程度上也倒逼旗下國有企業(yè)的公司治理機(jī)制保持高效。4、配置線索：ESG、經(jīng)營優(yōu)化、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定分紅4.1、ESG：央企ESG治理水平顯著占優(yōu)近年來政策持續(xù)推動(dòng)國企踐行ESG理念，涉及信披、績效、投資等多個(gè)層面。《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出要進(jìn)一步完善環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理（ESG）工作機(jī)制，提升ESG績效，在資本市場中發(fā)揮帶頭示范作用。國企ESG建設(shè)涉及ESG信息披露規(guī)則、ESG績效評(píng)級(jí)和ESG投資等各個(gè)方面，《中央企業(yè)上市公司環(huán)境、社會(huì)及治理（藍(lán)皮書（2022）》指出，2022年，近三分之一央企上市公司在董事會(huì)設(shè)立ESG領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，比2021年增加16個(gè)百分點(diǎn)；超六成央企上市公司明確ESG戰(zhàn)略規(guī)劃相關(guān)要求70.4%央企上市公司發(fā)布獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任/ESG報(bào)告，比全國平均水平高出41個(gè)百分點(diǎn)，以央企為代表的國有控股上市公司ESG專業(yè)治理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷提高。央企ESG水平明顯占優(yōu)，建議積極關(guān)注ESG長期優(yōu)異的國有企業(yè)標(biāo)的。根據(jù)WindESG評(píng)價(jià)結(jié)果，當(dāng)前央企整體ESG評(píng)級(jí)分布要優(yōu)于地方國企與民企，其中在A級(jí)及以上占比接近17.0%，要顯著高于地方國企的8.8%與民企的9.3%，BBB級(jí)及以上占比接近54.2%，要高于地方國企的39.4%與民企的50.4%。分拆來看，國有企業(yè)在社會(huì)效益項(xiàng)上往往評(píng)分較高，公司治理與環(huán)境項(xiàng)上后續(xù)仍有一定提升空間，建議積極關(guān)注ESG長期優(yōu)異的國有企業(yè)標(biāo)的。4.2、經(jīng)營優(yōu)化：“一利五率”實(shí)現(xiàn)“一增一穩(wěn)四提升”中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化指明國企高質(zhì)量發(fā)展方向。2023年國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議時(shí)提出，2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。2019年以來央企經(jīng)營指標(biāo)體系不斷優(yōu)化，由原先的“兩利一率”轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的“一利五率”。我們認(rèn)為現(xiàn)階段央企的業(yè)績考核指標(biāo)更為全面多元，且與財(cái)務(wù)指標(biāo)明確對(duì)應(yīng)，為國企提供了經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的參考基準(zhǔn)，下階段可重點(diǎn)關(guān)注“一利五率”各指標(biāo)綜合表現(xiàn)優(yōu)秀與有強(qiáng)提升預(yù)期的國企。長效激勵(lì)與經(jīng)營指標(biāo)考核掛鉤，關(guān)注2023年股權(quán)激勵(lì)凈利潤增長目標(biāo)較高的國企。經(jīng)營指標(biāo)考核體系的進(jìn)一步明確也有助于國企進(jìn)一步健全長效激勵(lì)約束機(jī)制，2022年全部國有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)頻次為44次，占全部上市公司比重僅為5.9%，相較2021年11.2%的占比明顯下行，國有上市公司股權(quán)激勵(lì)股數(shù)接近24億股，同比下滑13%，由此可見國有上市公司超額利潤分配仍有較大空間，從當(dāng)前經(jīng)營指標(biāo)考核機(jī)制來看利潤增速仍為最核心指標(biāo)，建議關(guān)注2023年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且凈利潤目標(biāo)相較21年兩年復(fù)合增速較高的國有企業(yè)。4.3、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：關(guān)注新興戰(zhàn)略重組、專業(yè)化整合與戰(zhàn)投引入本輪國企改革中國有企業(yè)資產(chǎn)重組成效顯著。根據(jù)國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室披露，國企改革三年行動(dòng)開始以來4組7家央企實(shí)施戰(zhàn)略性重組，新組建和接收8家央企，推動(dòng)實(shí)施30余個(gè)央企專業(yè)化整合重點(diǎn)項(xiàng)目。諸如中化集團(tuán)和中國化工聯(lián)合重組組建中國中化、中國電科重組中國普天、鞍鋼重組本鋼等重大重組事項(xiàng)均順利完成。值得注意的是自二十大以來，以央企為代表的國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合按下加速鍵，例如中國寶武重組中鋼集團(tuán)，三峽集團(tuán)旗下子公司重組進(jìn)入中交集團(tuán)，成飛集團(tuán)重組中航電測等，進(jìn)一步深入推進(jìn)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。后續(xù)建議關(guān)注實(shí)施新興戰(zhàn)略重組、專業(yè)化整合與戰(zhàn)投引入的典型企業(yè)。從國有上市公司并購重組的情況看，2022年國有上市公司參與并購重組12起，占全部上市公司的34%，相較2021年55%的占比有所下行，國有上市公司參與并購交易總價(jià)值為1895億元，同比下滑61%。從引入戰(zhàn)略投資者維度，2022年全部國有上市公司引入戰(zhàn)略投資者頻次為139次，占全部上市公司比重僅為13%，相較2021年23%的占比明顯下行，國有上市公司戰(zhàn)略投資者獲配金額為579億元，同比下滑12%。隨著國有企業(yè)存量法人戶數(shù)大幅壓減，國企并購重組下一階段重點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合，尤其是涉及新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型類并購重組（例如火電企業(yè)涉足新能源等）、戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型（例如數(shù)字化轉(zhuǎn)型）、專業(yè)化整合（主業(yè)有重合，避免同質(zhì)化競爭以提升行業(yè)影響力）、戰(zhàn)投引入（民間資本助力戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型）有望為國有企業(yè)提供更高的估值溢價(jià)。4.4、穩(wěn)定分紅：關(guān)注股息率穩(wěn)定的國企標(biāo)的穩(wěn)健配置思路下建議關(guān)注股息率穩(wěn)定的國企標(biāo)的。近年來國有上市公司積極實(shí)行現(xiàn)金分紅以穩(wěn)定資本市場預(yù)期，橫向?qū)Ρ葋砜囱肫笈c地方國企分紅率要顯著高于萬德全A，2021年央企指數(shù)成分股分紅率為4.94%,地方國企指數(shù)成分股分紅率為2.61%，均高于萬得全A的2.06%。從邊際變化來看，2021年全部國企上市公司分紅金額突破1.3萬億元，同比增長35%，增速較2020年顯著抬升?？紤]到2022年A股整體盈利增速或?qū)⒊袎?，我們基于近五年股息率（要求每年均有分紅）篩選出股息率收益穩(wěn)?。ㄖ形粩?shù)在5%以上）的國企標(biāo)的。5、行業(yè)主線：關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)安全5.1、國企改革+數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字要素方興未艾，數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位顯著提升。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)是實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國與數(shù)字中國的重要抓手，二十大以來數(shù)字經(jīng)濟(jì)迎來密集政策催化，尤其是數(shù)據(jù)二十條的發(fā)布，從數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、交易流通、收益分配、安全治理與生態(tài)保障等多個(gè)維度系統(tǒng)闡述了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素價(jià)值的政策路徑，數(shù)據(jù)要素頂層設(shè)計(jì)愈發(fā)完善。結(jié)合2023年地方兩會(huì)報(bào)告也多有提及中短期內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，整體來看數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略地位顯著提高。國有企業(yè)深度參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望成為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”。2020年8月國資委印發(fā)的《關(guān)于加快推進(jìn)國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作的通知》，要求國有企業(yè)充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素驅(qū)動(dòng)作用，打通全產(chǎn)業(yè)鏈、全價(jià)值鏈、全創(chuàng)新鏈，共建產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)，獲得價(jià)值增量發(fā)展空間。在政策引導(dǎo)下近年來國有企業(yè)深度參與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極參與到數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)與數(shù)據(jù)交易實(shí)踐中。展望后續(xù)，具備數(shù)據(jù)資源稟賦的國有企業(yè)將充分受益于數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)和數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)“三權(quán)分置”的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，有望成為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“排頭兵”。數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)國企中建議關(guān)注國資云（政務(wù)云）、數(shù)字交易所、數(shù)字藏品等細(xì)分方向。數(shù)據(jù)二十條的出臺(tái)標(biāo)志著當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計(jì)有望趨于完善，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)界定、數(shù)據(jù)流通交易等關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)施細(xì)則落地，數(shù)據(jù)要素市場化進(jìn)程有望提速，從數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)國企中建議重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向：國資云（政務(wù)云）：，國有企業(yè)需加快推進(jìn)基礎(chǔ)數(shù)字平臺(tái)等數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作。近年來地方政府與國資委積極落實(shí)國資云與政務(wù)云建設(shè)，第三方托管的公有云開始逐步過渡至國資云與政務(wù)云，以傳統(tǒng)運(yùn)營商為代表的相關(guān)