黃金珠寶行業(yè)市場簡析

黃金珠寶行業(yè)市場簡析國內(nèi)珠寶市場：需求側(cè)穩(wěn)定增長與供給側(cè)優(yōu)化兼具成長與周期屬性，國內(nèi)珠寶市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張隨政策逐步放開，疊加人均可支配收入水平提升，國內(nèi)珠寶行業(yè)市場規(guī)模實現(xiàn)快速擴(kuò)張。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2008年我國珠寶行業(yè)市場僅2119億元，經(jīng)過多年的快速發(fā)展，至2022年已經(jīng)達(dá)到8159億元，期間CAGR達(dá)到10%。根據(jù)中寶協(xié)對珠寶行業(yè)全品類綜合統(tǒng)計，按銷售額計算，2022年，我國珠寶玉石首飾產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模約7190億元，與上一年基本持平。其中，黃金產(chǎn)品仍排名最高，占比57%，鉆石產(chǎn)品、翡翠產(chǎn)品分別占比11%與21%。國內(nèi)黃金市場形成了以消費(fèi)為主、投資為輔的需求結(jié)構(gòu)。消費(fèi)需求占比長期在60%以上，投資需求次之，占比在30%左右。黃金需求周期來自于消費(fèi)需求周期與投資需求周期的疊加。消費(fèi)需求的可選屬性較強(qiáng)，對金價的敏感度較低，投資需求對黃金價格的敏感度較高。黃金價格波動的影響因素？黃金價格的波動受到多種因素的共同作用，內(nèi)部因素的影響來自供需方面，外部因素的影響來自于貨幣金融形勢、國際政治格局及消費(fèi)習(xí)慣等。1）供需關(guān)系對金價的影響：黃金具有商品屬性，供給量大于需求量，金價下跌。其中，黃金供給的來源分為礦產(chǎn)金、再生金及各國央行對黃金儲備的拋售。黃金需求可分為珠寶首飾需求、工業(yè)需求和投資需求，珠寶首飾占總需求比重達(dá)60%，工業(yè)需求占比小且穩(wěn)定，投資需求的變化會對金價波動造成較大的影響；2）美元對金價的影響：其他條件不變，美元指數(shù)與黃金價格的走勢基本呈現(xiàn)相反的變動方向，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)向好，美元指數(shù)走強(qiáng)，導(dǎo)致對美國加息預(yù)期增強(qiáng)，黃金價格有下跌趨勢；3）通貨膨脹對金價的影響：當(dāng)通貨膨脹水平高時，本國貨幣購買力減弱。造成對黃金持有量的增加，從而使黃金價格上市，進(jìn)一步體現(xiàn)避免通貨膨脹風(fēng)險的功能；4）國際原油價格對金價的影響：當(dāng)美元走高時，國際原油價格和黃金價格下跌；5）利率水平對金價的影響：當(dāng)利率上升，利息收入增加，持有無息黃金的機(jī)會成本增加，黃金價格下降；6）經(jīng)濟(jì)情況對金價的影響：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，消費(fèi)者收入水平穩(wěn)步提高，一定程度上增加投資需求，消費(fèi)者會增加黃金飾品的購買與黃金的投資需求，金價存在上行趨勢；7）其他影響因素：消費(fèi)習(xí)慣的改變、地緣政治影響等。黃金價格波動對消費(fèi)終端影響幾何？1）克重黃金產(chǎn)品占比高，受益于金價上行影響大。金價上漲帶來品牌存貨增值。黃金產(chǎn)品分為一口價黃金與克重黃金，克重黃金在當(dāng)日金價的基礎(chǔ)上考慮加工費(fèi)浮動定價，而一口價黃金產(chǎn)品價格固定，因此克重黃金占比高的黃金珠寶公司受益于金價上行，存貨增值，毛利率提高；2）加盟模式占比高，金價上行影響小。公司的直營模式在銷售黃金產(chǎn)品時價格為：金價+加工費(fèi)+品牌商毛利，加盟模式采取收取品牌使用費(fèi)的方式，金價波動由加盟商承擔(dān)，不影響品牌商的利潤，因此加盟占比高的黃金珠寶企業(yè)，受到金價波動的影響??；3）黃金套期保值比例高，毛利率受金價波動的影響小。黃金珠寶公司往往采用黃金租賃方式鎖定金價的影響，在從銀行借入黃金的同時，買入黃金T+D合約對沖金價波動的風(fēng)險，當(dāng)黃金租賃合同到期，上金所平倉T+D合約并購入現(xiàn)貨黃金，償還租賃黃金，鎖定黃金成本價格，減少毛利率受金價波動的影響。黃金珠寶公司的黃金套保比例高，毛利率的穩(wěn)定性更高，金價波動對其影響更小。黃金珠寶行業(yè)發(fā)展趨勢成長空間：消費(fèi)升級，下沉化+年輕化拉動需求向上與發(fā)達(dá)地區(qū)相比，中國內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額偏低，中長期提升空間充足。中國內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額與美國、中國香港仍有較大差距，隨著居民人均可支配收入提升與消費(fèi)升級，人均珠寶消費(fèi)額仍有提升空間。鉆石類飾品在低線城市仍有較大發(fā)展?jié)摿?，隨珠寶品牌布局深入有望打開更大市場空間。據(jù)研究，2021年，鉆石滲透率在一線城市為61%，而在二線城市及三、四線城市分別為48%與37%，仍有提升空間下沉市場的富裕家庭數(shù)量增加，推動珠寶首飾消費(fèi)增長。2010-2018年三四線城市的寬裕小康和大眾富裕家庭（年可支配收入達(dá)到14萬至30萬人民幣）數(shù)量增加，占三四線城市人口的比例從2010年的3%上升至2018年的34%，富裕家庭數(shù)量CAGR達(dá)38%，高于一二線城市的23%。低線城市越來越多消費(fèi)者的收入達(dá)到小康和富裕水平，將利好黃金珠寶消費(fèi)需求提升。行業(yè)趨勢：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動行業(yè)增長2022年，我國黃金珠寶行業(yè)中黃金產(chǎn)品占比約57%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動行業(yè)增長。分產(chǎn)品看，2022年，黃金品類市場規(guī)模約為4100億元，占珠寶玉石首飾總市場規(guī)模的57%；鉆石產(chǎn)品市場規(guī)模約為820億元，占比11%。隨著周大福推出古法“傳承”系列，周大生推出生肖、麻將等國潮款式，中國黃金推出“故宮金”系列，在迎合中國人“重金”思想的同時將中國文化元素與潮流設(shè)計相結(jié)合，提高審美價值，適應(yīng)年輕人的消費(fèi)偏好與消費(fèi)習(xí)慣。同時，時尚的設(shè)計與傳統(tǒng)文化內(nèi)涵結(jié)合提高產(chǎn)品附加值，有望提升品牌盈利能力。行業(yè)趨勢：豐富產(chǎn)品種類，提升盈利能力合成技術(shù)快速成熟，培育鉆石量產(chǎn)成本大幅下降；培育鉆石的高毛利優(yōu)勢也驅(qū)動品牌商持續(xù)推進(jìn)消費(fèi)者教育，并取得良好成效。由于技術(shù)突破與消費(fèi)者教育推進(jìn)幾乎處于同一時間窗口，兩者共振催化培育鉆石需求實現(xiàn)快速增長。行業(yè)趨勢：渠道拓展提高品牌力，產(chǎn)品創(chuàng)新成為角逐核心渠道拓展與集中度提升是黃金珠寶行業(yè)的發(fā)展趨勢。對比中國香港、日本等較成熟市場，我國內(nèi)地品牌集中度尚存提升空間。在龍頭集中度提升階段，提高門店數(shù)量與拓店速度成為珠寶企業(yè)快速發(fā)展的路徑，單店營業(yè)額與投資回收期也成為比較盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)。隨著門店數(shù)量增加，觸及消費(fèi)者范圍更廣，品牌影響力和認(rèn)可度將隨之提高，助力行業(yè)競爭從渠道端轉(zhuǎn)向品牌知名度及產(chǎn)品創(chuàng)新角逐。鉆石終端消費(fèi)市場中品牌力的作用更加強(qiáng)勁。根據(jù)《戴比爾斯鉆石行業(yè)洞察報告》，美國鉆石終端消費(fèi)市場中“品牌鉆石”銷量占比穩(wěn)步提升，由2015年的33%提升至2021年的65%，品牌在消費(fèi)終端的作用更為突出。隨著年輕一代成為消費(fèi)主力軍，產(chǎn)品創(chuàng)新性與品牌影響力成為左右消費(fèi)者選擇的關(guān)鍵，黃金珠寶行業(yè)競爭將發(fā)展到產(chǎn)品力與品牌力競爭的階段，公司間的較量將演變?yōu)槠放朴绊懥?、技術(shù)變革與新品推出速度的角逐。黃金珠寶行業(yè)相關(guān)公司黃金珠寶：行業(yè)情況——社零黃金珠寶品類回暖，金價延續(xù)上漲趨勢23年以來，黃金價格持續(xù)上漲，在避險預(yù)期下，或?qū)⒀永m(xù)上漲趨勢。23年4月黃金珠寶類零售額為231億元，同比+44.7%，比21年+4%。23年4月，黃金珠寶天貓?zhí)詫氼愪N售額為41.95億元，同比+40.7%。潮宏基：產(chǎn)品與渠道雙發(fā)力，未來增長可期公司加盟業(yè)務(wù)發(fā)展速度迅猛，終端門店數(shù)量不斷擴(kuò)張，截至2022年底，加盟店數(shù)量增長至834家，直營店324家。VENTI梵迪推出培育鉆石珠寶產(chǎn)品，并在天貓旗艦店上線銷售。通過旗下品牌“VENTI梵迪”試水培育鉆石市場，其中，星芒培育鉆石系列在VENTI梵迪天貓旗艦店有6款SKU在售，價格帶涵蓋6631元-10431元。2023年，與力量鉆石合資成立的培育鉆石品牌生而閃曜Cevol發(fā)布。Cevol珠寶打破傳統(tǒng)鉆石的約束，將輕松的奢華帶入日常。以黃金為抓手，深耕單店業(yè)績，加盟快速拓展市場。①渠道端：加快市場開拓與渠道下沉，緊抓線上銷售新變化。在渠道拓展上，2023年計劃凈新開加盟店200家以上，全力推動加盟業(yè)務(wù)發(fā)展；潮宏基珠寶與FION將精準(zhǔn)投放等，持續(xù)深耕各個平臺直播，促進(jìn)快速增長。②產(chǎn)品端：把握國潮機(jī)遇，提升產(chǎn)品力。圍繞“時尚東方，精致百搭”打造國潮專區(qū)，同時優(yōu)化IP系列產(chǎn)品規(guī)劃，在保持18K鑲素品類優(yōu)勢基礎(chǔ)上，加大特色黃金產(chǎn)品線開發(fā)。公司積極探索培育鉆石市場，一方面與力量鉆石合資公司生而閃曜科技(深圳)有限公司新品牌，將在2023年正式推出，并力爭在本年開出線下品牌形象門店，通過線上與線下協(xié)同策略；另一方面，旗下品牌“VENTI梵迪”將繼續(xù)積極推進(jìn)培育鉆石產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)。③品牌端：強(qiáng)化品牌差異優(yōu)勢，多維度提升品牌影響力。2023年潮宏基珠寶將以非遺新生為傳播主線，以手工花絲為錨定，全力拔高潮宏基在時尚東方的品牌調(diào)性。在品牌影響力上，通過搭建更強(qiáng)的內(nèi)容運(yùn)營團(tuán)隊和優(yōu)化新媒體傳播矩陣，在社交平臺上有效投放來促進(jìn)單品銷量的突破。周大生：產(chǎn)品順勢而為，渠道積極變革以黃金為主力產(chǎn)品，以鑲嵌為核心產(chǎn)品，加強(qiáng)時尚、文創(chuàng)類黃金的研發(fā)推廣力度。根據(jù)2022H1，素金首飾占收入76.2%，鑲嵌首飾占比11.7%，公司相繼推出“非凡國潮”黃金文創(chuàng)IP新品，聯(lián)合國家寶藏推出“中國國寶藝術(shù)典藏金品”。截至2022年底，線下加盟店4367家，直營店249家，共4616家。我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入142.09、175.36、209.04億元，分別同比+27.8%、+23.4%、+19.2%，預(yù)計23-25年，毛利率分別為20.15%、19.42%、18.88%。老鳳祥：櫛風(fēng)沐雨百余載，老字號煥發(fā)新活力老鳳祥品牌迄今已有174年歷史，是中國珠寶首飾和民族企業(yè)品牌中的“百年金字招牌”，品牌知名度處于領(lǐng)先地位。截至2022年底，老鳳祥共計擁有營銷網(wǎng)點(diǎn)5609家，其中自營銀樓網(wǎng)點(diǎn)194家，加盟店5415家。我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入742.34、842.48、943.60億元，分別同比+17.8%、+13.5%、+12.0%，23-25年，毛利率分別為7.9%、8.0%、8.0%。營業(yè)收入穩(wěn)健增長，費(fèi)用率控制良好下，我們預(yù)計2023-2025年公司的歸母凈利潤分別為21.33、24.91、28.37億元，分別同比+25.4%、+16.8%、+13.9%。菜百股份：深入推進(jìn)全渠道布局，線上線下聯(lián)合強(qiáng)化品牌力2018-2022年，營收及歸母凈利不斷上升。4年CAGR為6.29%與5.52%截至2022年末，菜百股份共開設(shè)70家門店。門店覆蓋京津冀、西安、包頭、蘇州等地，其中北京地區(qū)共51家門店。線下渠道持續(xù)發(fā)力，線上渠道不斷增長。2022年，公司線下渠道持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)銷售額93.35億元，占總營收13.4%，公司自建線上平臺“菜百首飾官方商城”實現(xiàn)營業(yè)收入1335.74萬元，同比增長31.12%。中國黃金：全產(chǎn)業(yè)鏈潛力可期，開店步伐進(jìn)一步加快中國黃金在深耕主業(yè)的同時，“直銷+經(jīng)銷”并舉擴(kuò)張渠道規(guī)模。一、二線城市核心商圈開設(shè)旗艦店，城市周邊和三、四線開加盟店，截至2022年末，公司已開業(yè)門店合計3642家，其中包括直營門店105家，加盟門店3537家。深耕精煉黃金回購市場，形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。21年開始布局回購業(yè)務(wù)，回購業(yè)務(wù)對營收有較大的提升作用，占總營收比例的15%-18%。22年的回購業(yè)務(wù)體量基本與21年持平。居民黃金需求和民間龐大的黃金儲量為公司的回購業(yè)務(wù)提供廣闊市場空間。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局培育鉆石。中國黃金在2022年半年度報告中提出，將規(guī)劃培育鉆石發(fā)展策略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對單一品類的依賴度，布局培育鉆石市場。周大福：櫛風(fēng)沐雨九十余載，老牌珠寶龍頭煥發(fā)活力品牌高知名度，圍繞周大福主品牌布局豐富品牌矩陣，順應(yīng)“國潮”風(fēng)潮，打造“傳承”系列古法金。作為老牌珠寶龍頭，周大福發(fā)揮渠道優(yōu)勢，截至2022