【華西固收研究】懇談會后信用恢復幾何？（六）：貴州篇-20210811-華西證券-30正式版

證券研究報告|正文目錄1.貴州城投債一級、二級是否改善？...........................................................................................................................72.貴州產(chǎn)業(yè)債一級、二級是否改善？.........................................................................................................................173.貴州財政狀況幾何？.................................................................................................................................................224.貴州新增債、再融資債情況幾何？.........................................................................................................................265.風險提示：.................................................................................................................................................................28圖表目錄圖12020年以來貴州城投平臺違約負面事件（單位：起）..............................................................................................7圖2：懇談會以來，貴州債券市場公開事件一覽...................................................................................................................8圖32020年以來，貴州城投債成交情況（單位：億元，元）..........................................................................................9圖42020年貴州各城投平臺季度債券交易額（單位：億元）........................................................................................圖52020年以來，貴州城投平臺高估值成交金額占比（，億元）.............................................................................12圖62021年以來分省份城投凈融資額（單位：億元）....................................................................................................13圖72021年以來，貴州省分地級行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）........................................................................14圖82021年以來貴州省分區(qū)縣級行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）........................................................................14圖92021年以來貴州省部分城投凈融資額（單位：億元）............................................................................................15圖102021-2022年貴州城投債月度到期額測算（單位：億元）................................................................................15圖2021年以來貴州城投主體評級下調明細一覽..........................................................................................................16圖122021年以來貴州城投主體評級下調理由一覽..........................................................................................................17圖132020年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債整體成交情況（單位：億元）......................................................................................18圖14：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交金額（單位：億元）...................................................................................18圖15：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交高估值占比...................................................................................................19圖16：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交凈價走勢.......................................................................................................20圖172021年貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資情況（單位：億元）..................................................................................................21圖18：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年以來凈融資（單位：億元）.........................................................................21圖192021年8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期節(jié)奏（單位：億元）.........................................................................................22圖20：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年8-12月到期節(jié)奏（單位：億元）................................................................22圖21：除貴陽外，2020年貴州及各地區(qū)一般公共預算收入均有小幅上漲（億元）......................................................23圖222020年，貴州省綜合財力對土地的依賴度較20191.5%...................................................................23圖23：黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財力對上級補助依賴度高，貴陽對上級補助依賴度較低.......................................24圖242020年貴州債務率繼續(xù)攀升，其中黔西南州增速最快..........................................................................................24圖25：除黔東南州外，各地區(qū)2020年廣義債務占總支出的比均較有不程度的下降.....................................................25圖26：永煤事件以來各省地方國企債凈融資情況（單位：億元）...................................................................................25圖27：下半年各省地方國企債到期量（單位：億元）.......................................................................................................26圖28：貴州新增地方債規(guī)模占全國比例近年來有所下降（%........................................................................27請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5證券研究報告|圖29：截至目前，貴州2021109億元（單位：億元）.................................................................28圖30：截至目前，貴州已發(fā)行364殊再融資債（單位：億元）.......................................................................................28請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6證券研究報告|1.貴州城投債一級、二級是否改善？2018年以來，貴州省政信類項目頻繁發(fā)生負面事件，爆雷項目數(shù)量占全國的七成以上，導致貴州成為最知名的“城投網(wǎng)紅區(qū)域”。根據(jù)公開信息，2019年以來貴州共發(fā)生108起城投非標爆雷事件，其中2019年下半年至2020年一季度是爆雷最頻繁的時期，2021年1月是近兩年以來的爆雷高峰。圖1：2020年以來貴州城投平臺違約負面事件（單位：起）8666655444

332222221110請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7證券研究報告|圖2：懇談會以來，貴州債券市場公開事件一覽時間事件貴州省地方金融監(jiān)督管理局在上交所舉辦了貴州省債券市場投資者懇談會，明確表示“確保20191018日全省公開市場發(fā)行的債券如期兌付”。2019125日貴州省發(fā)改委發(fā)布《關于促進貴州資本市場健康發(fā)展的意見（征求意見稿）》20191225日貴州茅臺發(fā)布公告稱，茅臺集團擬將其持有的貴州茅臺5024萬股（占貴州茅臺總股本的）無償劃轉至貴州省國有資本運營有限責任公司，后者在二級市場多次減持變現(xiàn)。202019日貴州省人民政府辦公廳發(fā)布《省人民政府辦公廳關于促進貴州資本市場健康發(fā)展的意見》，是對改善當?shù)厝谫Y環(huán)境、化解地方隱性債務的十分重要的指導性文件。202061日貴州省財政廳對各地市債務“紅轉橙工作進行實地督查。202086日貴州債券發(fā)行洽談會在貴陽召開，“貴州高度重視營商環(huán)境特別是金融生態(tài)環(huán)境建設工作，采取有效措施，確保全省公開市場債券如期兌付，不發(fā)生一例違約事件?！辟F州茅臺發(fā)布公告稱，董事會會議通過控股子公司茅臺集團財務有限公司開展固定收益類

2020915日投資業(yè)務的議案。次日宣布擬發(fā)行150億元債券，募集資金擬用于收購貴州省高速公路集團

有限公司。2020119日貴州省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布通知建立貴州省資本市場建設發(fā)展聯(lián)席會議制度。2021311日貴州高速公路集團有限公司公告，貴州省國資委將所持貴州高速集團股權無償劃轉給貴州金控集團。貴州省政府金融工作議事協(xié)調機制辦公室印發(fā)《貴州省2021年金融服務創(chuàng)新年活動方案》

2021615日《貴州省2021年金融隊伍建設年活動方案》，提出持續(xù)加強信用類債券發(fā)行與兌付，出臺

促進信用債發(fā)行若干措施，常態(tài)化對各市債券違約風險進行預警。貴州省十三屆人大常委會第二十七次會議在貴陽舉行，報告稱，嚴格執(zhí)行《預算法》和《2021727日政府投資條例》規(guī)定，嚴禁新增政府隱性債務，加快推進國開行、農(nóng)發(fā)行開展短期限高成本非標產(chǎn)品債務風險緩釋工作，債務風險等級實現(xiàn)“紅轉橙”。資料來源：華西證券研究所2019年10月，貴州省在上海證券交易所舉行全省債券市場投資者懇談會，由剛上任40余天的金融副省長譚炯帶隊，多位省、市領導以及金融機構相關人員參會。會上，貴州省領導明確表示“確保全省公開市場發(fā)行的債券如期兌付”。2019年年，貴州省通過“茅臺化債組合拳”進一步改善了市場對貴州城投平臺的信心：?減持股份：2019年底至2020年，貴州省將貴州茅臺股權劃轉給貴州省國資公司，后者在二級市場多次減持變現(xiàn)。?投資債券：2020年9月，貴州茅臺集團財務公司正式開始承銷成員單位企業(yè)債券，開展固定收益類有價證券投資以及成員單位產(chǎn)品的買方信貸業(yè)務，為成員單位企業(yè)提供資金支持。?收購資產(chǎn)：2020年月，貴州茅臺發(fā)行公司債“20茅臺”，收購貴州省國資委所持有的貴州高速集團股份，省國資委直接獲150億股權轉讓價款。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8證券研究報告|從上述事件可以梳理出貴州省城投信用修復的時間脈絡：2019年10月之前，非標無序爆雷，投資者擔憂債券成為下一個爆雷產(chǎn)品；2019年10月懇談會后，非標繼續(xù)爆雷，甚至更加頻繁，市場對于能否將非標與債券風險隔離持懷疑態(tài)度，但接受度日益提高；2020年以來，隨著“茅臺化債”等實質性措施落地，投資者逐漸接受公開債不違約的“承諾”。2020年以來，隨著天津、云南等地信用風險的升高以及河南、河北等地信用事件的爆發(fā)，貴州逐漸淡出投資者的視野，與東北三省處于相似的狀態(tài)。為進一步厘清2020年以來貴州城投信用修復的過程，我們詳細梳理了期間70家貴州城投平臺債券成交額和成交凈價（凈價口徑比到期收益率口徑更加準確）。2020年以來貴州省城投債行情可以劃分為四個階段：圖：2020年以來，貴州城投債成交情況（單位：億元，元）成交額平均成交凈價25010097

97200959594939493919590

899088150858787858687858221310013212150877515112890166132861351261191081358075533442070第一階段：“落霞與孤鶩齊飛”——市場逐漸接受懇談會“保公開債”表態(tài)2020年1月-7月，由于疫情期間貨幣與信用寬松，“茅臺化債”的第一步股權劃轉落地，貴州出現(xiàn)非標爆雷與債券成交并存的情況：債券成交較活躍，成交凈價超過93元。。第二階段：“由奢入儉難”——寬松政策退出后，貴州信用環(huán)境急劇惡化2020年8月-9月，隨著寬松政策退出，貴州城投債成交額大幅降低，成交凈價降至元以下。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9證券研究報告|第三階段：“東邊不亮西邊亮”——永煤事件后貴州信用反而進入修復階段2020年月年1月，永煤事件使投資者收緊區(qū)域準入條件，但由于貴州早已屬于“網(wǎng)紅區(qū)域”，因此受此影響相對較小。而在此階段，茅臺發(fā)債收購資產(chǎn)進一步提升了投資者的信仰，貴州城投債成交活躍度與成交價格協(xié)同修復。第四階段：“江海寄余生”——城投非標爆雷再現(xiàn)2021年2月以來，貴州時隔近兩年再次出現(xiàn)單月兩位數(shù)以上的非標爆雷事件（1月發(fā)生，但2月影響逐漸顯現(xiàn)），導致所謂的“逆勢信用修復”過程戛然而止，成交額回落、成交凈價降至元以下。從具體主體來看，根據(jù)成交額大致可以分為四個梯隊：?2020年以來成交額最高的主體是貴州高速，累計成交億元。?其次是貴州交建、銅仁國資、遵義交旅，成交額均在億元以上。?此外，貴州鐵投、貴陽城投、仁懷城投、匯川城投、雙龍空港、遵義道橋、貴州水投成交額在億以上。?共有家主體成交額在億以下，其中有29家主體成交額不足億元。根據(jù)高估值成交額占比，成交額在10億元以上的家可以分為三個梯隊：?高估值占比50%以上的包括畢節(jié)碧海新區(qū)建投、赤水城投、遵鐵物流、紅騰投資等八家主體。?高估值成交占比30%以上的共有9家平臺，其中包括貴陽、遵義、仁懷、六盤水、銅仁多家市級、區(qū)縣級平臺。?高估值占比低于30%的主體共有25家，其中既包括省級平臺、市級主平臺也包括多家AA平臺。7月份以來的二級市場成交情況：?共有7家主體高估值成交占比高達100%，分別是遵鐵物流、紅騰投資、黔東南開投、銅仁水投等。?4家AAA平臺中貴州鐵投和貴州高速有成交，高估值成交占比均在以下。?9家AA+平臺中，貴陽投控、遵義道橋、仁懷開投高估值成交超過50%。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明10證券研究報告|圖：2020年貴州各城投平臺季度債券交易額（單位：億元）城投平臺行政級別地級行政區(qū)主體評級20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3總成交額

貴州高速公路集團有限公司省級-60.559.359.857.350.868.822.0378

貴州交通建設集團有限公司省級-5.249.270.46.67.819.79.9169

銅仁市國有資本運營有限責任公司地市級銅仁市8.37.39.034.318.219.710.1107

遵義交旅投資集團有限公司地市級遵義市8.017.22.425.121.618.912.9106

貴州鐵路投資集團有限責任公司省級-15.013.314.82.719.121.41.488

貴陽市城市建設投資集團有限公司地市級貴陽市2.97.319.110.119.722.33.184

仁懷市城市開發(fā)建設投資經(jīng)營有限責任公司區(qū)縣級遵義市16.311.53.65.314.216.23.070

遵義市匯川區(qū)城市建設投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級遵義市13.427.53.36.710.12.40.163

貴州雙龍航空港開發(fā)投資集團有限公司園區(qū)級貴陽市4.013.21.414.612.214.260

遵義道橋建設集團有限公司地市級遵義市9.77.411.02.99.611.63.856

貴州省水利投資集團有限責任公司省級-18.38.26.75.57.77.71.055

貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城市建設投資集團有限公司園區(qū)級貴陽市4.13.923.28.65.01.546

六盤水市交通投資開發(fā)有限責任公司地市級六盤水市5.323.31.05.55.41.31.343

黔西南州城市建設投資集團有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州4.83.78.16.79.14.94.041

黔西南州興安開發(fā)投資有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州2.82.810.03.74.716.50.441

金沙縣建設投資集團有限公司區(qū)縣級畢節(jié)市3.74.610.617.32.90.339

貴陽觀山湖投資集團有限公司區(qū)縣級貴陽市1.710.72.65.92.96.06.136

貴州遵鐵物流開發(fā)投資有限公司地市級遵義市-10.52.011.85.93.01.134

仁懷市水務投資開發(fā)有限責任公司區(qū)縣級遵義市1.24.111.47.32.85.12.134

遵義市投資集團有限責任公司地市級遵義市2.51.90.82.415.67.52.333

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司園區(qū)級六盤水市3.53.31.29.08.56.432

貴陽市投資控股集團有限公司地市級貴陽市5.39.62.74.66.70.930

貴陽鐵路建設投資有限公司地市級貴陽市1.17.01.75.21.89.21.628

銅仁市水務投資有限責任公司地市級銅仁市2.011.94.96.51.40.127

清鎮(zhèn)市城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市10.32.35.63.82.91.01.027

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司區(qū)縣級貴陽市3.93.24.85.74.12.825

貴陽高科控股集團有限公司園區(qū)級貴陽市1.26.70.74.76.41.90.622

六盤水市開發(fā)投資有限公司地市級六盤水市1.94.71.53.15.23.31.021

畢節(jié)市建設投資有限公司地市級畢節(jié)市0.71.58.22.33.03.920

貴陽泉豐城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市0.70.83.98.23.91.319

黔東南州開發(fā)投資集團有限責任公司地市級黔東南苗族侗族自治州3.03.08.13.11.519

息烽縣城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市2.68.33.50.82.718

遵義文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司地市級遵義市-6.04.91.03.415

畢節(jié)市碧海新區(qū)建設投資有限責任公司園區(qū)級畢節(jié)市12.22.20.615

赤水市城市建設投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級遵義市1.22.10.50.26.90.23.715

貴陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司園區(qū)級貴陽市3.34.51.22.72.20.815

六枝特區(qū)水務有限責任公司區(qū)縣級六盤水市3.41.31.94.11.712

遵義經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投資建設有限公司園區(qū)級遵義市1.63.22.41.01.22.20.512

遵義鴨溪大地投資開發(fā)有限責任公司區(qū)縣級遵義市0.62.56.12.50.312

貴陽云巖貴中土地開發(fā)基本建設投資管理集團有限公司區(qū)縣級貴陽市0.53.03.03.60.80.311

貴州貴安建設集團有限公司園區(qū)級-0.51.86.11.50.30.711

遵義鑫晟投資有限責任公司地市級遵義市-2.21.70.10.25.30.910

貴陽市城市軌道交通集團有限公司地市級貴陽市1.02.04.03.010

貴州新東觀城市建設投資有限責任公司地市級黔西南布依族苗族自治州2.21.42.82.31.10.110

畢節(jié)市開源建設投資集團有限公司地市級畢節(jié)市0.83.93.21.910

貴州省梵凈山投資控股集團有限公司地市級銅仁市0.53.71.91.80.20.60.79

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司地市級貴陽市4.92.02.39

遵義市湘江投資集團有限公司地市級遵義市1.24.41.62.09

貴州省珠江源實業(yè)集團有限責任公司地市級黔南布依族苗族自治州2.32.60.10.80.81.90.49

貴州金鳳凰產(chǎn)業(yè)投資有限公司區(qū)縣級黔西南布依族苗族自治州1.62.50.91.60.40.30.17

六盤水市鐘山區(qū)城市建設投資有限公司區(qū)縣級六盤水市2.04.46

遵義市保障性住房建設投資開發(fā)有限責任公司地市級遵義市-0.42.43.36

貴陽白云城市建設投資集團有限公司區(qū)縣級貴陽市0.31.61.91.30.15

貴陽觀城產(chǎn)業(yè)建設投資發(fā)展有限公司區(qū)縣級貴陽市-0.53.11.20.45

安順市城市建設投資有限責任公司地市級安順市2.51.30.74

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運有限責任公司區(qū)縣級安順市3.40.30.30.00.14

貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司區(qū)縣級六盤水市3.94

畢節(jié)市信泰投資有限公司地市級畢節(jié)市2.70.80.34

畢節(jié)市安方建設投資集團有限公司地市級畢節(jié)市0.10.62.40.03

六盤水市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責任公司地市級六盤水市1.61.20.13

貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司園區(qū)級-0.71.72

安順渝坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司地市級安順市-1.40.82

遵義市匯川區(qū)婁海情旅游發(fā)展投資有限公司園區(qū)級遵義市2.02

畢節(jié)建設投資有限公司地市級畢節(jié)市1.72

貴州省紅果經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責任公司園區(qū)級六盤水市1.72

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州1.52

貴州西南交通投資實業(yè)集團有限公司地市級黔南布依族苗族自治州-1.41

金沙縣建設投資集團股份有限公司區(qū)縣級畢節(jié)市0.71

貴州烏當經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設投資開發(fā)有限公司園區(qū)級貴陽市0.50

黔南州投資有限公司地市級黔南布依族苗族自治州0.10

合計-2493703752973533531352132請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告|圖：2020年以來，貴州城投平臺高估值成交金額占比（，億元）城投平臺行政級別地級行政區(qū)主體評級20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3平均占比總成交額

貴州高速公路集團有限公司省級-1%8%6%2%1%0%2%3%378

貴州交通建設集團有限公司省級-23%1%169

銅仁市國有資本運營有限責任公司地市級銅仁市57%96%27%14%26%47%15%32%107

遵義交旅投資(集團)有限公司地市級遵義市39%2%2%34%42%15%106

貴州鐵路投資集團有限責任公司省級-0%0%0%1%11%0%2%2%88

貴陽市城市建設投資集團有限公司地市級貴陽市28%8%5%4%45%48%26%84

仁懷市城市開發(fā)建設投資經(jīng)營有限責任公司區(qū)縣級遵義市98%43%63%1%14%43%51%48%70

遵義市匯川區(qū)城市建設投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級遵義市80%52%56%5%6%19%45%45%63

貴州雙龍航空港開發(fā)投資(集團)有限公司園區(qū)級貴陽市100%44%70%30%35%60

遵義道橋建設(集團)有限公司地市級遵義市12%63%86%100%82%53%73%63%56

貴州省水利投資(集團)有限責任公司省級-2%6%2%55

貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城市建設投資(集團)有限公司園區(qū)級貴陽市3%24%40%5%46

六盤水市交通投資開發(fā)有限責任公司地市級六盤水市13%18%88%58%99%15%34%43

黔西南州城市建設投資(集團)有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州42%43%1%10%18%73%20%41

黔西南州興安開發(fā)投資有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州21%4%5%5%42%26%21%41

金沙縣建設投資集團有限公司區(qū)縣級畢節(jié)市32%21%3%27%6%39

貴陽觀山湖投資(集團)有限公司區(qū)縣級貴陽市2%34%69%100%42%36%36

貴州遵鐵物流開發(fā)投資有限公司地市級遵義市-99%76%51%67%81%100%74%34

仁懷市水務投資開發(fā)有限責任公司區(qū)縣級遵義市71%4%86%60%42%99%46%34

遵義市投資(集團)有限責任公司地市級遵義市6%100%31%55%38%37%33

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司園區(qū)級六盤水市100%80%20%34%82%100%71%32

貴陽市投資控股集團有限公司地市級貴陽市17%100%100%28%30

貴陽鐵路建設投資有限公司地市級貴陽市100%38%81%17%76%62%59%28

銅仁市水務投資有限責任公司地市級銅仁市25%40%69%74%33%100%52%27

清鎮(zhèn)市城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市39%3%8%0%38%21%18%27

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司區(qū)縣級貴陽市77%83%14%30%25

貴陽高科控股集團有限公司園區(qū)級貴陽市69%40%21%22

六盤水市開發(fā)投資有限公司地市級六盤水市31%34%0%36%0%0%0%16%21

畢節(jié)市建設投資有限公司地市級畢節(jié)市40%14%43%14%20

貴陽泉豐城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市100%51%18%20%17%34%24%19

黔東南州開發(fā)投資(集團)有限責任公司地市級黔東南苗族侗族自治州50%50%47%56%100%54%19

息烽縣城市建設投資有限公司區(qū)縣級貴陽市16%3%18

遵義文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展(集團)有限公司地市級遵義市-20%6%15

畢節(jié)市碧海新區(qū)建設投資有限責任公司園區(qū)級畢節(jié)市98%96%97%98%15

赤水市城市建設投資經(jīng)營有限公司區(qū)縣級遵義市85%100%82%100%76%100%65%78%15

貴陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司園區(qū)級貴陽市45%29%8%15

六枝特區(qū)水務有限責任公司區(qū)縣級六盤水市50%14%12

遵義經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投資建設有限公司園區(qū)級遵義市82%48%5%100%45%58%43%12

遵義鴨溪大地投資開發(fā)有限責任公司區(qū)縣級遵義市2%42%100%12%12

貴陽云巖貴中土地開發(fā)基本建設投資管理集團有限公司區(qū)縣級貴陽市0%11

貴州貴安建設集團有限公司園區(qū)級-0%11

遵義鑫晟投資有限責任公司地市級遵義市-4%61%1%23%13%10

貴陽市城市軌道交通集團有限公司地市級貴陽市100%100%100%90%10

貴州新東觀城市建設投資有限責任公司地市級黔西南布依族苗族自治州0%2%1%69%63%9%10

畢節(jié)市開源建設投資(集團)有限公司地市級畢節(jié)市25%2%10

貴州省梵凈山投資控股集團有限公司地市級銅仁市25%100%100%4%10%9

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司地市級貴陽市0%9

遵義市湘江投資(集團)有限公司地市級遵義市0%9

貴州省珠江源實業(yè)集團有限責任公司地市級黔南布依族苗族自治州98%100%100%100%100%100%100%99%9

貴州金鳳凰產(chǎn)業(yè)投資有限公司區(qū)縣級黔西南布依族苗族自治州70%58%35%7

六盤水市鐘山區(qū)城市建設投資有限公司區(qū)縣級六盤水市0%6

遵義市保障性住房建設投資開發(fā)有限責任公司地市級遵義市-0%6

貴陽白云城市建設投資集團有限公司區(qū)縣級貴陽市66%97%16%40%5

貴陽觀城產(chǎn)業(yè)建設投資發(fā)展有限公司區(qū)縣級貴陽市-100%10%5

安順市城市建設投資有限責任公司地市級安順市65%70%57%4

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運有限責任公司區(qū)縣級安順市63%52%100%100%66%4

貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司區(qū)縣級六盤水市0%4

畢節(jié)市信泰投資有限公司地市級畢節(jié)市33%97%100%51%4

畢節(jié)市安方建設投資(集團)有限公司地市級畢節(jié)市75%58%3

六盤水市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責任公司地市級六盤水市0%3

貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司園區(qū)級-0%2

安順渝坤房地產(chǎn)開發(fā)有限公司地市級安順市-71%100%82%2

遵義市匯川區(qū)婁海情旅游發(fā)展投資有限公司園區(qū)級遵義市0%2

畢節(jié)建設投資有限公司地市級畢節(jié)市64%64%2

貴州省紅果經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責任公司園區(qū)級六盤水市100%100%2

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司地市級黔西南布依族苗族自治州51%51%2

貴州西南交通投資實業(yè)集團有限公司地市級黔南布依族苗族自治州-0%1

金沙縣建設投資集團股份有限公司區(qū)縣級畢節(jié)市0%1

貴州烏當經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設投資開發(fā)有限公司園區(qū)級貴陽市0%0

黔南州投資有限公司地市級黔南布依族苗族自治州100%100%0

合計-36%21%11%14%22%31%34%23%2132，注釋：高估值成交指成交收益率較估值高30BP從一級市場來看，2021年1-7月份貴州省城投債凈融資億元，位于全國31個省級行政區(qū)的中游高于東北、云南、天津、內(nèi)蒙等“城投網(wǎng)紅區(qū)域”。分行政級請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明12證券研究報告|別來看，省級平臺凈融資57億元，市級35億元，區(qū)縣級20億元，頭部大平臺一級市場融資渠道相對順暢。圖：2021年以來分省份城投凈融資額（單位：億元）凈融資額省級行政區(qū)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計江蘇省浙江省山東省四川省江西省廣東省湖南省3湖北省安徽省0福建省8重慶市上海市河南省0廣西壯族自治區(qū)8河北省新疆維吾爾自治區(qū)北京市5甘肅省陜西省5山西省西藏自治區(qū)海南省5內(nèi)蒙古自治區(qū)45青海省585

吉林省寧夏回族自治區(qū)3黑龍江省3遼寧省1云南省5天津市總計3644119423852403(333)2701112513118從地級行政區(qū)來看，遵義市累計凈融資22億排在各地州第一，黔南州、銅仁市凈融資14億、13億位列第二、第三。（全市口徑，包含下屬區(qū)縣和園區(qū)）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明13證券研究報告|圖：2021年以來，貴州省分地級行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）地級行政區(qū)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計

遵義市99黔南布依族苗族自治州銅仁市76六盤水市36

貴陽市8402

黔西南布依族苗族自治州21

黔東南苗族侗族自治州畢節(jié)市2安順市總計320310(3)6(3)55從區(qū)縣級行政區(qū)來看，仁懷市（遵義市下屬縣級市）累計凈融資25億元，剔除仁懷的遵義凈融資為億元，充分顯示出投資者對于貴州茅臺所在區(qū)縣的認可程度。圖：2021年以來貴州省分區(qū)縣級行政區(qū)城投凈融資額（單位：億元）地級行政區(qū)縣級行政區(qū)區(qū)縣類別2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月總計

遵義市仁懷市縣級市63六盤水市鐘山區(qū)市轄區(qū)畢節(jié)市金沙縣縣55

貴陽市烏當區(qū)市轄區(qū)44

六盤水市盤州市縣級市33

安順市普定縣縣貴陽市白云區(qū)市轄區(qū)貴陽市觀山湖區(qū)市轄區(qū)遵義市匯川區(qū)市轄區(qū)貴陽市云巖區(qū)市轄區(qū)黔西南布依族苗族自治州興仁市縣級市

貴陽市息烽縣縣黔南布依族苗族自治州甕安縣縣

六盤水市水城縣縣貴陽市清鎮(zhèn)市縣級市

六盤水市六枝特區(qū)特區(qū)黔南布依族苗族自治州都勻市縣級市

遵義市赤水市縣級市

遵義市播州區(qū)市轄區(qū)黔西南布依族苗族自治州安龍縣縣總計--129141(14)20從具體主體來看，貴州高速、貴州水投兩大省級平臺凈融資排名前二，分別累計凈融資37.8億元和20億元，仁懷市主平臺仁懷城投凈融資16.2億元，緊隨省級平臺之后。遵義匯川城投、雙龍空港、貴陽觀山湖投資、畢節(jié)建投、累計凈償還額超過5億元。此外還有家平臺沒有發(fā)生債券發(fā)行與償還。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明14證券研究報告|圖：2021年以來貴州省部分城投凈融資額（單位：億元）城投平臺地級行政區(qū)主體評級2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年累計

貴州高速公路集團有限公司-37.8

貴州省水利投資集團有限責任公司-20.0

仁懷市城市開發(fā)建設投資經(jīng)營有限責任公司遵義市16.2

銅仁市國有資本運營有限責任公司銅仁市15.8

貴陽市城市建設投資集團有限公司貴陽市14.2

六盤水市鐘山區(qū)城市建設投資有限公司六盤水市10.0

遵義市投資集團有限責任公司遵義市9.7

仁懷市水務投資開發(fā)有限責任公司遵義市8.5

貴州西南交通投資實業(yè)集團有限公司黔南布依族苗族自治州-7.2

貴州劍江控股集團有限公司黔南布依族苗族自治州6.4

貴陽產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團有限公司貴陽市6.0

金沙縣建設投資集團股份有限公司畢節(jié)市5.0

貴州烏當經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設投資開發(fā)有限公司貴陽市5.0

貴州鐵路投資集團有限責任公司-4.5

貴州省盤州市紅騰開發(fā)投資有限公司六盤水市3.0

貴陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)城市建設投資集團有限公司貴陽市2.1

黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司黔西南布依族苗族自治州2.1

遵義經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投資建設有限公司遵義市0.8

貴州思州潤峰建設有限責任公司黔東南苗族侗族自治州--0.4

普定縣夜郎國有資產(chǎn)投資營運有限責任公司安順市-0.8

貴陽白云城市建設投資集團有限公司貴陽市-0.9

貴陽泉豐城市建設投資有限公司貴陽市-1.5

貴州東湖新城市建設投資有限公司黔西南布依族苗族自治州-1.6

六盤水市交通投資開發(fā)有限責任公司六盤水市-2.8

貴州省梵凈山投資控股集團有限公司銅仁市-3.0

貴陽白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司貴陽市-3.2

六盤水市開發(fā)投資有限公司六盤水市-4.0

貴州交通建設集團有限公司--5.0

畢節(jié)建設投資有限公司畢節(jié)市-5.7

貴陽觀山湖投資集團有限公司貴陽市-8.2

貴州雙龍航空港開發(fā)投資集團有限公司貴陽市-11.7

遵義市匯川區(qū)城市建設投資經(jīng)營有限公司遵義市-13.6，僅展示今年以來有發(fā)行或到期的城投從2021年-2022年的到期分布來看，到期高峰基本已經(jīng)度過，后續(xù)應關注2021年8月、9月、月以及2022年1月、5月和9月的到期小高峰。圖：2021年-2022年貴州城投債月度到期額測算（單位：億元）99953330，注釋：假設含回售權債券全額行權2021年以來，貴州以城投為主的發(fā)債主體迎來了一波密集的評級展望下調潮。截至2021年8月日，2021年貴州共有18家企業(yè)被下調主體評級，包括16家城投企業(yè)，1家房企和1家農(nóng)商行，去年同期僅3家（1家城投企業(yè)和2家農(nóng)商行）。評級下調的主要原因主要包括兩個方面，，一方面是區(qū)域上地區(qū)經(jīng)濟增長乏力，財政實力下滑，如安順市西秀區(qū)和遵義市播州區(qū)，或區(qū)域信用環(huán)境惡化導致的區(qū)域融資難請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明15證券研究報告|度加大，如六盤水市鐘山區(qū)；另一方面是企業(yè)自身面臨的法律風險（未決訴訟）、或有債務風險（擔保及訴訟等）、債務逾期等。圖：2021年以來貴州城投主體評級下調明細一覽2021年到期額債券余額

企業(yè)名稱調整日期最新評級最新展望年初評級年初展望機構地區(qū)

（億元）（億元）評級調低貴州水城經(jīng)濟開發(fā)區(qū)高科開發(fā)投資有限公司A+負面AA-中誠信貴州六盤水攀登開發(fā)投資貿(mào)易有限公司AA-穩(wěn)定AA穩(wěn)定中證鵬元安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司AA-負面AA穩(wěn)定中誠信安順市交通建設投資有限責任公司AA-穩(wěn)定AA穩(wěn)定聯(lián)合資信遵義市播州區(qū)城市建設投資經(jīng)營（集團）有限公司AA-負面AA負面中誠信展望調低遵義市紅花崗城市建設投資經(jīng)營有限公司AA負面AA穩(wěn)定東方金誠遵義和平投資建設有限責任公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元遵義道橋建設(集團)有限公司AA+負面AA+穩(wěn)定聯(lián)合資信遵義市播州區(qū)交通建設投資有限公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元黔南州投資有限公司AA負面AA穩(wěn)定聯(lián)合資信凱里市文化旅游產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司AA負面AA穩(wěn)定中誠信貴州水城水務投資有限責任公司AA負面AA穩(wěn)定東方金誠貴州鐘山開發(fā)投資有限責任公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元畢節(jié)市碧海新區(qū)建設投資有限責任公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元畢節(jié)市七星關區(qū)新宇建設投資有限公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元貴州東湖新城市建設投資有限公司AA負面AA穩(wěn)定中證鵬元請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明16證券研究報告|圖：2021年以來貴州城投主體評級下調理由一覽企業(yè)名稱下一兌付債券債券類型下一兌付日（含回售）下一兌付金額（億元）評級變動理由評級調低182021-12-172.21.202120225.926.1620200.75億2.202029.1727.53.202010.83億元，涉及信托等，其中水城基礎公司（擔保余額9.73億元）已經(jīng)出現(xiàn)信用風險事件涉及法律訴訟；4.有多筆銀行貸款付息逾期歷史，并有多筆關注類貸款，涉及法律糾紛較多；5.公司董事長涉嫌嚴重違紀違法已接受調查。16012021-12-204.01.20.2920201.8億2.202029.65分被擔保方出現(xiàn)納入被執(zhí)行人名單等負面事件，以此產(chǎn)生的關注類債務余額合計4.73億元；3.33.744.公司被納入失信執(zhí)行人名單，涉及較多法律訴訟，執(zhí)行標的合計1.33億元；5.西秀區(qū)2020年財政收入降幅明顯。172024-10-3111.21.公司非標融資存在逾期；2.207012024-07-0602146.2420201.493.64.61，其中被擔保人播州國投（擔保余額20.9億）多起已逾期且部分涉及法律訴訟；4.5.475.展望調低172024-07-246.4162023-06-272.01.12.326.622.953.553.20012022-04-231.01.2.20201024日，公司未能支付“中泰弘泰21號集合信托計劃”應收賬款償付款，涉及金額達2.6億元。司202021-08-1813.0202013-4152022-03-093.629812.31139.5416012021-11-141.082025-11-2715.01.0116012021-08-183.07012027-11-22.S2032022-12-212.517012024-09-085.6152023-01-063.22.貴州產(chǎn)業(yè)債一級、二級是否改善？貴州產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體相對較少，2020年以來月度平均成交金額在202020年年初，疫情期間貴州產(chǎn)業(yè)債成交金額相對較少，且高估值成交占比相對較高。進入三季度，隨著疫情逐漸平穩(wěn)，疊加“茅臺化債”利好對于貴州地方國企產(chǎn)業(yè)債情緒的傳染，貴州省產(chǎn)業(yè)債高估值成交占比逐漸走低；而永煤事件對于貴州產(chǎn)業(yè)債成請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明17證券研究報告|交的擾動比較有限，進入2021年貴州省產(chǎn)業(yè)債從成交量、高估值成交占比兩個維度來看表現(xiàn)均較為平穩(wěn)。圖：2020年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債整體成交情況（單位：億元）分企業(yè)來看，2020年以來貴州產(chǎn)業(yè)債成交金額超過20億元的發(fā)債主體共有8家，其中茅臺盡管涉及參與貴州省“化債”，但憑借其自身強大的信用資質與基本面，無任何高估值成交出現(xiàn)；而烏能投、宏財投資、貴州高速等省內(nèi)地方國企在茅臺化債方案公布后，高估值成交占比也明顯減少；此外中天金融及其控股股東金世旗作為省內(nèi)規(guī)模較大的民企，高估值成交比例則居高不下，或與三道紅線下地產(chǎn)調控壓力有關。圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交金額（單位：億元）中國貴州茅貴州烏臺酒廠集團)有限責江能源投資有貴州宏財投資集團有限遵義交旅投資(集團有中天金融集團股份有限貴州盤江投資控股集團有貴州廣電傳媒集團有限貴州高速投資集團有限發(fā)行人任公司限公司責任公司限公司公司限公司公司公司2020-011.593.910.391.402020-022.471.280.300.80

2020-032.821.520.908.003.901.501.60

2020-044.384.490.300.221.002020-059.041.004.202.900.40

2020-065.794.709.421.000.800.30

2020-0713.4412.681.502.00請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明18證券研究報告|2020-084.5014.503.100.802.80

2020-095.431.600.520.70

2020-100.670.2011.581.440.600.60

2020-110.505.579.6013.684.281.304.39

2020-1237.666.101.100.790.300.50

2021-012.542.913.000.880.301.300.560.00

2021-0232.760.450.000.380.522021-031.1812.618.885.201.061.700.403.80

2021-047.332.681.600.381.000.60

2021-058.745.361.0012.280.381.631.10

2021-061.792.487.964.235.901.852.11

2021-0715.702.340.404.000.740.503.47圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交高估值占比中國貴發(fā)行人州茅臺酒廠(集團)有限責任公貴州烏江能源投資有限公司貴州宏財投資集團有限責任公司遵義交旅投資(集團)有限公司中天金融集團股份有限公司貴州盤江投資控股集團)有限公司貴州廣電傳媒集團有限公司貴州高速投資集團有限公司司2020-01-0%0%0%-0%--

2020-02-0%70%--67%0%-

2020-03-32%0%0%0%0%0%0%

2020-04-0%76%0%0%0%--

2020-05-39%0%-0%0%-0%

2020-06-0%43%-0%0%0%100%

2020-07-0%--0%-0%0%

2020-08-0%0%-0%-0%0%

2020-09-0%0%-0%-0%-

2020-10-0%0%0%0%0%0%-

2020-110%0%0%0%0%0%0%-

2020-120%0%0%0%0%-0%-

2021-010%0%0%0%0%100%0%0%

2021-020%0%0%0%0%---

2021-030%0%0%9%49%0%0%0%

2021-040%0%0%0%-0%0%-

2021-050%3%0%2%0%0%0%-

2021-060%25%2%3%0%0%0%-

2021-070%0%0%1%0%40%19%-從債券成交凈價來看，茅臺由于債券初始發(fā)行成本過低，一級發(fā)行后市場迅速重定價，故短期內(nèi)債券成交凈價出現(xiàn)折價；烏能投溢價成交債券主要為年前發(fā)行老券，歷史發(fā)行票息較高，經(jīng)市場重定價后收益率近年來有所下行，從而成交凈請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明19證券研究報告|價較高；此外盤江投資、貴州高速、貴州廣電債券成交凈價相對穩(wěn)定，而中天金融成交凈價走勢則主要與企業(yè)自身基本面相關。圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體債券成交凈價走勢貴州發(fā)行人貴州茅臺貴州烏江能源投資盤江投資控股(集團)貴州高速投資集團貴州廣電傳媒集團貴州輪胎貴州益佰制藥股份金世旗國際控股中天金融集團2020-01102.199.92020-02107.2100.4102.92020-03105.1101.099.1100.3100.199.894.2

2020-04107.2101.0100.193.6

2020-05101.2101.199.699.694.8

2020-06105.7100.699.5102.099.795.2

2020-07102.798.9100.099.797.4

2020-08101.499.6101.4100.099.892.6

2020-09100.8101.299.5100.192.5

2020-10103.5100.299.9100.192.6

2020-11100.0102.7100.399.892.0

2020-1298.2103.3100.992.1

2021-0198.9103.598.399.3100.192.4

2021-0298.4101.392.2

2021-0398.5101.6100.099.6102.592.4

2021-0499.0101.7100.0100.12021-0599.3102.0100.1100.594.0

2021-0699.9102.2100.0100.395.3

2021-0799.9104.1100.099.594.42021年以來貴州省產(chǎn)業(yè)債一級市場亮相較少。2021年1-7月，貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模合計為4億元，其中貴州茅臺、烏能投、盤江投資、貴州廣電等主要發(fā)債主體2021年以來均無新債發(fā)行，僅貴州高速、遵義道橋表現(xiàn)相對活躍，1-7月份凈融資分別達到億元請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明20證券研究報告|圖：2021年貴州省產(chǎn)業(yè)債凈融資情況（單位：億元）圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年以來凈融資（單位：億元）發(fā)債主體2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-071-7月累計中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司00000000貴州烏江能源投資有限公司00000000貴州盤江投資控股(集團)有限公司00000000貴州高速公路集團有限公司010-122520-151038貴州廣電傳媒集團有限公司00000000貴州輪胎股份有限公司00000000貴州益佰制藥股份有限公司00000000金世旗國際控股股份有限公司00000000中天金融集團股份有限公司00000000遵義道橋建設(集團)有限公司-13202508-714貴州省產(chǎn)業(yè)債下半年到期高峰在8月、12月。2021年8-12月，貴州省產(chǎn)業(yè)債尚有239億元即將到期，到期壓力集中在8月、12月一頭一尾，而月份則基本沒有到期。分主體來看，月貴州高速、遵義道橋債券到期規(guī)模近億元，占8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模的，建議關注債券集中到期壓力。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明21證券研究報告|圖：2021年8-12月貴州省產(chǎn)業(yè)債到期節(jié)奏（單位：億元）圖：貴州省主要產(chǎn)業(yè)債發(fā)債主體2021年月到期節(jié)奏（單位：億元）發(fā)債主體2021-082021-092021-102021-112021-122020年總計中國貴州茅臺酒廠集團有限責任公司貴州烏江能源投資有限公司貴州盤江投資控股集團有限公司10.0010.00貴州高速公路集團有限公司50.0020.0010.0041.20121.20貴州廣電傳媒集團有限公司5.005.00金世旗國際控股股份有限公司中天金融集團股份有限公司遵義道橋建設集團有限公司24.804.1821.8925.9976.863.貴州財政狀況幾何？一般公共預算收入方面，除貴陽外，貴州及各地區(qū)的一般公共預算收入較上年均有小幅增長，全省一般公共預算收入較上年提高了1%，其中安順增幅最大達，貴陽較上年下降5%；綜合財力方面，2020年全省綜合財力較上年增長了，數(shù)據(jù)可得的地區(qū)中，黔南州綜合財力增長最快，為，主要來自土地出讓收入的增長。用一般公共預算支出和政府性基金支出的總支出大致比較2020年的可支配財力變化，全省2020年總支出較上年增長17%，除黔東南州外各地區(qū)總支出較上年均有較大幅度增長，黔南州、六盤水和畢節(jié)增幅處于前列，分別為、和29%，黔東南請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明22證券研究報告|州下降10%，由于黔東南州2020年政府性基金支出數(shù)據(jù)不可得所以總支出數(shù)據(jù)較實際偏小。圖：除貴陽外，2020年貴州及各地區(qū)一般公共預算收入均有小幅上漲（億元）一般公共預算收入綜合財力一般公共預算支出+政府性基金支出

區(qū)域201620172018201920202020年增幅201620172018201920202020年增幅201620172018201920202020年增幅

1561.31613.81726.91767.51786.81%5641.65907.86907.37611.98164.07%5024.85491.26111.67295.78553.017%

366.3377.8411.3417.3398.1-5%813.9962.31070.41271.11397.810%691.5823.3936.01161.11467.126%

112.6123.8130.1130.3132.01%-623.8678.3757.8--546.3610.2674.7762.3981.029%

187.5216.4252.1254.5258.72%668.4807.8913.3999.41097.710%632.7795.3910.4998.71201.420%

133.7138.6141.7106.8109.02%--383.6---351.6341.6366.2380.6489.929%

62.165.669.263.664.72%404.8436.4459.8498.2552.711%417.8449.5456.5503.6621.623%

70.376.277.364.667.04%336.2364.1359.2--271.7321.1347.4349.9405.816%

110.1119.0119.3110.7111.10%421.9492.5544.8594.2692.417%410.1482.3538.5588.4762.030%

113.8114.4117.9109.7113.13%360.8402.2473.1571.5572.50%340.8385.6457.5561.1640.314%

110.786.666.460.862.53%445.8449.6458.5504.6--435.0443.7436.8517.5463.5-10%；注：一般公共預算財力一般公共預算收入上級補助收入上年結余+調入資金等-上解支出-調出資金，政府性基金財力政府性基金收入上級補助收入上年結余調入資金等-上解支出-調出資金，綜合財力一般公共預算財力+政府性基金財力（下同）；黔東南州2020年政府性基金支出數(shù)據(jù)不可得。土地依賴度方面，從賣地收入占綜合財力的比來看，2020年全省對土地的依賴度較2019年小幅上漲，綜合財力可得的地區(qū)中增長最快的為黔南州（6.4%）和貴陽（4.4%），黔西南州出現(xiàn)下滑（）；用賣地收入總支出來粗略觀測可支配收入對土地的依賴度，2020年除黔南州和黔東南州外，當?shù)刎斦τ谕恋氐囊蕾嚩染胁煌潭鹊南陆?，下滑最多的是黔西南州（）和安順?9.1%）。但考慮到黔東南州政府性基金支出數(shù)據(jù)缺失，賣地收入占總支出的比較實際值偏大。圖：2020年，貴州省綜合財力對土地的依賴度較2019年小幅上漲1.5%賣地收入綜合財力賣地收入/（一般公共預算支出+政府性基金支出）

區(qū)域201620172018201920202020年變化量201620172018201920202020年變化量

11%15%17%21%23%1.5%13%16%19%22%22%-0.5%

14%-30%38%43%4.4%16%33%34%42%41%-1.2%

-15%18%19%--16%15%18%19%17%-1.4%

14%22%29%31%33%2.2%15%22%29%31%30%-0.7%

--11%---18%15%12%23%20%-3.4%

21%14%15%20%20%0.5%20%14%15%19%18%-1.5%

-17%23%23%--16%18%24%23%14%-9.1%

18%21%23%28%34%6.4%18%21%23%28%31%3.0%

8%14%17%33%27%-6.3%9%14%18%34%24%-9.8%

12%8%7%8%--12%8%8%7%13%5.9%；由于貴陽市2017年和黔東南州2020年賣地收入數(shù)據(jù)的缺失，故用同期政府性基金收入數(shù)據(jù)近似代替；考慮到黔東南州政府性基金支出數(shù)據(jù)缺失，賣地收入占總支出的比較實際值偏大。由一般公共預算和政府性基金轉移性收入中的上級補助收入之和占綜合財力的比來觀測財政對上級補助的依賴度，2020年貴州省綜合財力對上級補助的依賴度較上年小幅增長，達。從全國稅收凈上繳的情況來看，中央對貴州的支持力度較大。2015至2020年，貴州含海關代征口徑的稅收收入平均每年凈上繳中央-1705億元，在全國排倒數(shù)第五位，僅高于新疆、河南、四川和黑龍江。分地區(qū)來看，黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財力對上級補助依賴度高，近年來均在60%以上，貴陽對上級補助依賴度較低，202021%。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明23證券研究報告|圖：黔東南州、銅仁、畢節(jié)綜合財力對上級補助依賴度高，貴陽對上級補助依賴度較低上級補助收入綜合財力區(qū)域201620172018201920202020年變化量

貴州省46%47%44%40%43%2.2%

貴陽市26%23%22%20%21%1.0%

畢節(jié)市-61%59%63%--

遵義市50%47%42%41%41%0.0%

六盤水市--47%---

銅仁市61%64%64%60%62%1.8%

安順市-50%48%52%--

黔南布依族苗族自治州55%54%53%49%48%黔西南布依族苗族自治州54%53%52%42%47%4.7%

黔東南苗族侗族自治州60%67%71%68%--；注：上級補助包括一般公共預算和政府型基金中上級補助的部分。債務率方面，2020年貴州省的債務率繼續(xù)攀升，年貴州省法定債務率較上年增長7.5%，達135%，廣義債務率增長8%304%，全省政府性債務的增長快于發(fā)債城投有息負債。綜合財力數(shù)據(jù)可得的地區(qū)中，黔西南州債務負擔積累最快，法定債務率較上年增長17.5%。用債務比上總支出來粗略比較各地區(qū)2020年債務率的變化，除黔西南州和黔東南州外，各地政府性債務余額占總支出的比均有下降，其中貴陽和黔南州降幅較大，分別下降25%和21%；除黔東南州外，各地廣義債務占總支出的比亦均有下降，其中六盤水和貴陽降幅較大，分別為66%和46%，考慮到黔東南州總支出數(shù)據(jù)偏小，廣義債務占總支出的比偏大，各地區(qū)2020年廣義債務占總支出的比均較有不程度的下降。圖：2020年貴州債務率繼續(xù)攀升，其中黔西南州增速最快法定債務率廣義債務率區(qū)域201620172018201920202020年變化量201620172018201920202020年變化量

155%146%128%127%135%325%348%312%296%304%246%209%205%172%171%573%527%479%370%377%-150%134%122%---228%203%203%-