航空行業(yè)：后疫情時(shí)代對(duì)我國(guó)航空物流的思考-20210811-安信證券-30正式版

2021年月日行業(yè)深度分析航空證券研究報(bào)告后疫情時(shí)代對(duì)我國(guó)航空物流的思考前言：新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，對(duì)全球物流供應(yīng)鏈產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響，在全球跨境物流需求高增長(zhǎng)、航空貨運(yùn)供給受限的背景下，航投資評(píng)級(jí)領(lǐng)先大市維持評(píng)級(jí)首選股票目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)空物流迎來(lái)繁榮。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)航空物流行業(yè)進(jìn)行深度剖析，試圖回答：疫情對(duì)我國(guó)航空物流產(chǎn)生哪些影響？如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？行業(yè)表現(xiàn)疫情影響航空貨運(yùn)供需，運(yùn)價(jià)維持高位。疫情導(dǎo)致全球客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力31%航空滬深300大范圍閑臵，同時(shí)防疫物資需求增長(zhǎng)以及全球消費(fèi)刺激，航空貨運(yùn)需26%航空運(yùn)價(jià)始終在高位運(yùn)行，以香港-北美/香港-歐洲/法蘭克福-北美等代表航線為例，2021年1-7月的平均運(yùn)價(jià)較2019同期分別增長(zhǎng)16%11%6%0-082020-122021-04106.9%/65.4%/90.6%。資料來(lái)源：Wind資訊%1M3M12M后疫情時(shí)代+相對(duì)收益0.00-4.184.34絕對(duì)收益0.001.7517.99求有望獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)”全球化，跨境電商迎來(lái)爆發(fā)，在疫情常態(tài)化狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造環(huán)境穩(wěn)定、供應(yīng)鏈體系完善，仍在全球具備比較優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為國(guó)貨出海與高新技術(shù)產(chǎn)品出明興分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1450518040004mingxing@口的趨勢(shì)有望保持。我們測(cè)算跨境電商有望為航空物流帶來(lái)6000-9000億市場(chǎng)空間。此外，我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、居民消費(fèi)水平穩(wěn)步提升，對(duì)高附孫延分析師SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1450520040004sunyan1@加值、高時(shí)效的產(chǎn)品需求也將拉動(dòng)航空貨運(yùn)需求增長(zhǎng)。相關(guān)報(bào)告疫苗有望提振需求復(fù)蘇，積極布局航空供給恢復(fù)仍需時(shí)間，供需關(guān)系仍偏緊。國(guó)際客運(yùn)航班恢復(fù)仍需時(shí)間，板塊2020-11-10國(guó)內(nèi)航線航班準(zhǔn)入放寬，繼續(xù)看好航空3板塊估值修復(fù)2020-09-15年我國(guó)全貨機(jī)引進(jìn)平均每年引進(jìn)13架，每年供給增長(zhǎng)速度僅約8%，短期行業(yè)供需關(guān)系預(yù)計(jì)仍偏緊。我們分析國(guó)內(nèi)主要貨運(yùn)航空公司飛機(jī)航空仍在左側(cè)，看好板塊估值修復(fù)2020-07-07民航國(guó)際客運(yùn)航班調(diào)整，關(guān)注國(guó)際客流引進(jìn)計(jì)劃，引進(jìn)態(tài)度較為積極，未來(lái)國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)飛機(jī)引進(jìn)節(jié)奏有望拐點(diǎn)2020-06-04提速。我們測(cè)算2021-2023年國(guó)內(nèi)全貨機(jī)引進(jìn)量分別為20、26、架，對(duì)應(yīng)增速分別為10.8%、12.6%、13.4%。政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。對(duì)比美國(guó)的專業(yè)貨運(yùn)航空樞紐、航空物流企業(yè)、龐大的貨機(jī)運(yùn)力資源，我國(guó)存在明顯短板。疫情促使國(guó)家對(duì)航空貨運(yùn)的重視程度大幅提升，未來(lái)政策有望持續(xù)支持貨機(jī)引進(jìn)、大型航空貨運(yùn)樞紐運(yùn)營(yíng)、航空貨運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，以此保障國(guó)內(nèi)與全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。建議重點(diǎn)關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)遇，具體包括相關(guān)航空物流企業(yè)、快遞企業(yè)、貨代物流企業(yè)。投資建議：重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)最大本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。1各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者

所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。的貨運(yùn)航空公司+空貨運(yùn)混改第一股、圓通速遞、京東物流、中國(guó)外運(yùn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球航空客運(yùn)航班快速恢復(fù)，導(dǎo)致供給快速恢復(fù)；跨境電商增長(zhǎng)不及預(yù)期；全球航空貨運(yùn)需求不及預(yù)期；航空貨運(yùn)飛機(jī)引進(jìn)力度超預(yù)期；航空貨運(yùn)運(yùn)價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn)；航空貨運(yùn)在跨境物流中的費(fèi)用占比假設(shè)誤差；航空物流市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算誤差。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。2各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空內(nèi)容目錄前言.......................................................................................................................................51.疫情對(duì)我國(guó)航空物流產(chǎn)生哪些影響？..................................................................................51.1.航空物流現(xiàn)狀：近十年增長(zhǎng)緩慢，供給“重客輕貨”.....................................................51.2.疫情影響：供給缺失，需求強(qiáng)勁，運(yùn)價(jià)維持高位.......................................................72.如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？............................................................................102.1.消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，需求有望保持高增長(zhǎng).........................................................102.2.供給恢復(fù)仍需時(shí)間、供給質(zhì)量有望提升...................................................................143.基于產(chǎn)業(yè)鏈視角挖掘投資標(biāo)的..........................................................................................193.1.傳統(tǒng)航司.................................................................................................................203.2.快遞物流.................................................................................................................223.3.貨代公司.................................................................................................................26圖表目錄圖1：1990-2020年民航國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線貨運(yùn)量..............................................................5圖2：我國(guó)民航國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線的貨運(yùn)量同比增速...........................................................5圖3：2017-2020年我國(guó)貨機(jī)、客機(jī)的數(shù)量（架）..................................................................6圖4：年我國(guó)民航業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)（架）.......................................................................6圖5：年我國(guó)客機(jī)腹艙和全貨機(jī)的載貨量情況（分航線）...............................................6圖6：近年我國(guó)民航單位貨郵運(yùn)輸收入水平及增速............................................................6圖7：近年民航貨運(yùn)收入水平及增速.................................................................................6圖8：疫情以來(lái)我國(guó)內(nèi)地航線執(zhí)行航班量................................................................................7圖9：疫情以來(lái)我國(guó)內(nèi)地通航國(guó)際航班量................................................................................7圖10：年至今民航月度貨運(yùn)量及同比增速.....................................................................8圖：年至今我國(guó)全貨機(jī)貨郵運(yùn)輸量及占比..................................................................8圖12：疫情以來(lái)全貨機(jī)貨運(yùn)量、民航貨運(yùn)量增速對(duì)比.............................................................8圖13....................................................................9圖14：航空貨運(yùn)指數(shù)（單位：美元）.........................................................................9圖15：主營(yíng)跨境和全球業(yè)務(wù)的代表性企業(yè)營(yíng)收增速..............................................................10圖16：中國(guó)全球化50強(qiáng)品牌的品牌力及同比增速................................................................11圖17：強(qiáng)品牌在海外市場(chǎng)的認(rèn)知度（不同年齡段人群）...................................................11圖18..........................................................................11圖19：月度高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額同比情況......................................................................11圖20：2012-2020年我國(guó)部分產(chǎn)品的出口增速.....................................................................12圖21.......................................................................................12圖22：2012-2020年中國(guó)跨境電商交易規(guī)模........................................................................12圖23：2012-2020年中國(guó)跨境電商占外貿(mào)滲透率.................................................................12圖24：出口跨境電商物流7大環(huán)節(jié)......................................................................................13圖25.....................................................................................................13圖26：2012-2020年跨境電商物流總體市場(chǎng)規(guī)模及增速.......................................................13圖27.......................................................................................14圖28：我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)形態(tài)方向升級(jí)............................................................................14圖29：2021-2023年國(guó)內(nèi)全貨機(jī)引進(jìn)量測(cè)算........................................................................15圖30：我國(guó)內(nèi)地家全貨運(yùn)航空公司自有貨機(jī)數(shù)量（運(yùn)營(yíng)中）及機(jī)型分布.........................16本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。3各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空?qǐng)D31：美國(guó)航空物流市場(chǎng)中自有貨機(jī)數(shù)量TOP5.......................................................16圖32：和貨機(jī)機(jī)型分布（最新）......................................................................16圖33：年中美百萬(wàn)級(jí)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量及同比增速.........................................................17圖34：夏秋航季國(guó)內(nèi)、國(guó)外航司每周國(guó)際貨運(yùn)航線時(shí)刻分布情況................................18圖35：航空物流產(chǎn)業(yè)鏈概覽.................................................................................................19圖36：2017-2020年?yáng)|航物流營(yíng)收及增速............................................................................20圖37：2017-2020年?yáng)|航物流歸母凈利潤(rùn)及增速.................................................................20圖38：2018-2020年?yáng)|航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分........................................................................20圖39：東航物流核心國(guó)際航線分布圖（截至.....................................................21圖40：2018-2020年?yáng)|航物流全貨機(jī)、客機(jī)貨運(yùn)量情況.......................................................21圖41：東航物流全貨機(jī)、客機(jī)噸公里收入及毛利率..............................................................21圖42：2018-2020年公司跨境電商解決方案收入及增速.......................................................22圖43：跨境電商解決方案專、干線貨量和單位貨量收入.......................................................22圖44：夏秋內(nèi)機(jī)每周國(guó)際貨運(yùn)航班量......................................................22圖45：年至今順豐貨機(jī)數(shù)量（自有和外包）................................................................23圖46：順豐航空自有全貨機(jī)機(jī)型分布（截至2021.08........................................................23圖47：順豐航空國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)（截至年底）...............................................................23圖48：順豐航空國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)（截至年底）...............................................................23圖49：2016-2020年順豐全貨機(jī)和散航發(fā)貨量及增速..........................................................24圖50：2017-2020年順豐航空件單票重量............................................................................24圖51：2016-2020年嘉里物流營(yíng)業(yè)收入（億港元）..............................................................24圖52：2016-2020年嘉里物流凈利潤(rùn)（億港元）.................................................................24圖53：2019-2020年圓通航空經(jīng)營(yíng)情況...............................................................................25圖54：圓通航空全球航線布局（截止年底）...............................................................25圖55..............................................................................................25圖56：2016-2020年華貿(mào)物流國(guó)際空運(yùn)貨代收入及增速.......................................................27圖57.........................................................................27圖58：2017-2020年中國(guó)外運(yùn)營(yíng)收及增速............................................................................28圖59：2017-2020年中國(guó)外運(yùn)歸母凈利潤(rùn)及增速.................................................................28表1：跨境電商及航空物流市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算..............................................................................14表2：2017-2020年我國(guó)各類型運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量及增速............................................................15表3...........................................................................15表4：近2年我國(guó)貨郵吞吐量.......................................................17表5...........................................................................19表6：京東全球超級(jí)港概念規(guī)劃............................................................................................26表7................................................................................................27本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。4各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空前言航空物流是指貨物以航空運(yùn)輸為主的運(yùn)輸方式，具有安全、快捷、優(yōu)質(zhì)等特點(diǎn)。2020年初至今，新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，對(duì)全球物流供應(yīng)鏈產(chǎn)生較大擾動(dòng)，而航空物流則實(shí)現(xiàn)大幅逆勢(shì)增長(zhǎng)，吸引了資本市場(chǎng)較高的關(guān)注。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)航空物流行業(yè)進(jìn)行深度剖析，試圖回答：疫情對(duì)我國(guó)航空物流產(chǎn)生哪些影響？如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？1.航空物流現(xiàn)狀：近十年增長(zhǎng)緩慢，供給“重客輕貨”我國(guó)航空物流需求近十年穩(wěn)定增長(zhǎng)。航空物流適用于高價(jià)值、高時(shí)效性的物品運(yùn)輸，其需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，近10年我國(guó)航空物流總體需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，2012-2020年民航整體貨運(yùn)量年化增速約，整體需求增速緩慢。航空物流需求主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占比達(dá)6年國(guó)內(nèi)/國(guó)際航線貨運(yùn)量分別為1.95%/4.53%，國(guó)際線增速高于國(guó)內(nèi)線，但由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及貿(mào)易摩擦等影響，國(guó)際航線增速波動(dòng)幅度較大。從運(yùn)量結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)國(guó)內(nèi)航線的貨運(yùn)量高于國(guó)際航線，國(guó)內(nèi)航線貨運(yùn)量占比達(dá)6成以上。圖1：1990-2020年民航國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線貨運(yùn)量圖2：我國(guó)民航國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線的貨運(yùn)量同比增速資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心5%。截至年底，我國(guó)民航全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)期末在冊(cè)架數(shù)為架，其中客運(yùn)飛機(jī)架，占比95.2%（窄體客機(jī)78.3%、寬體客機(jī)、支線客機(jī)5.1%4.8%。從絕對(duì)體量來(lái)看，我國(guó)全貨機(jī)數(shù)量較少，與長(zhǎng)期以來(lái)民航業(yè)“重客輕貨”的發(fā)展觀念有關(guān)?？蜋C(jī)腹艙承擔(dān)了民航貨運(yùn)的主要運(yùn)輸載體功能，約占航空貨運(yùn)總量的70%。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國(guó)客機(jī)腹艙的載貨量占整個(gè)航空貨運(yùn)量的2/3，全貨機(jī)僅占1/3。此外，客機(jī)腹艙與全貨機(jī)在國(guó)際、國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)力投放差別也比較大：在國(guó)際航線上，客機(jī)腹艙載運(yùn)量占比49%；在國(guó)內(nèi)航線上，客機(jī)腹艙運(yùn)量占比高達(dá)82%。此外，2020年我國(guó)全貨機(jī)貨郵運(yùn)輸量占總航空貨運(yùn)量的40.7%，同比提升7-10pts。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。5各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空?qǐng)D3：2017-2020年我國(guó)貨機(jī)、客機(jī)的數(shù)量（架）圖4：2020年我國(guó)民航業(yè)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)（架）資料來(lái)源：各年度民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：2020年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心圖5：2019年我國(guó)客機(jī)腹艙和全貨機(jī)的載貨量情況（分航線）資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心近十年航空物流運(yùn)價(jià)呈下行趨勢(shì)。從價(jià)格端來(lái)看，我國(guó)航空物流市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供過(guò)于求的非2011-2016元/噸公里逐年將至1.33元/噸公里；2017-2019年我國(guó)民航單位貨郵運(yùn)輸收入水平在元/噸公里左右浮動(dòng)。圖6：近10年我國(guó)民航單位貨郵運(yùn)輸收入水平及增速圖7：近10年民航貨運(yùn)收入水平及增速資料來(lái)源：各年度民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：民航局，各年度民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。6各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空而年由于疫情的爆發(fā)，民航單位貨郵運(yùn)輸收入水平大幅提高。疫情爆發(fā)后，民航客運(yùn)航線在管控下大面積停運(yùn)，客機(jī)腹艙資源的缺失使得運(yùn)力銳減，運(yùn)價(jià)隨之陡增。2020年我國(guó)民航單位貨郵運(yùn)輸收入提高至元/74%新高；2020年民航貨運(yùn)收入達(dá)到605億元，同比大幅增長(zhǎng)。疫情影響：供給缺失，需求強(qiáng)勁，運(yùn)價(jià)維持高位在疫情影響下，全球物流供應(yīng)鏈正常秩序受到重大影響，航空物流基本面也迎來(lái)較大變化：①供給端：疫情期間，全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來(lái)源；②需求端：航空物流需求強(qiáng)勁，民航貨郵運(yùn)輸呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭，防疫物資、高端消費(fèi)品、跨境電商運(yùn)輸需求大幅增長(zhǎng)。③價(jià)格端：市場(chǎng)供求關(guān)系急速切換，運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高并維持高位。供給端疫情爆發(fā)后國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班執(zhí)行量大幅下降，2020Q4恢復(fù)至疫情前水平，而國(guó)外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)際客運(yùn)航班仍受限嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班于年2月經(jīng)歷停飛期，隨后運(yùn)營(yíng)情況逐2020年9月恢復(fù)至疫情前水平，2020Q4每月國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班執(zhí)飛量超年同期水平。國(guó)際客運(yùn)航班，由于國(guó)際疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，我國(guó)民航局對(duì)國(guó)際航班持續(xù)限制，“五個(gè)2020年4月以來(lái)，國(guó)際月均航班量約為4986架次，僅為疫情前同期水平的10%。圖8：疫情以來(lái)我國(guó)內(nèi)地航線執(zhí)行航班量圖9：疫情以來(lái)我國(guó)內(nèi)地通航國(guó)際航班量資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心需求端疫情后航空貨運(yùn)需求快速恢復(fù)，今年以來(lái)需求保持旺盛。2020年3月民航貨運(yùn)量同比增速降至最低點(diǎn)-23.3%復(fù)。今年以來(lái)，我國(guó)航空貨郵運(yùn)輸需求保持旺盛，尤其國(guó)際市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，全行業(yè)共完成貨郵運(yùn)輸量萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)，較年同期增長(zhǎng)6.4%。2021Q2國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線貨運(yùn)量較2019年同期分別增長(zhǎng)1.2%、17.8%。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。7各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空?qǐng)D10：年至今民航月度貨運(yùn)量及同比增速資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心全貨機(jī)貨運(yùn)量保持較高增速。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年2月全貨機(jī)運(yùn)輸量占民航總貨運(yùn)量的55.9%，在疫情爆發(fā)后，全貨機(jī)貨運(yùn)量占比迅速提升約10pts。疫情爆發(fā)以來(lái)，全貨機(jī)的貨運(yùn)量持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，今年以來(lái)全貨機(jī)的需求仍維持高位，全行業(yè)全貨機(jī)共完成貨郵運(yùn)輸量152.2萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增長(zhǎng)。圖：2019年至今我國(guó)全貨機(jī)貨郵運(yùn)輸量及占比圖12：疫情以來(lái)全貨機(jī)貨運(yùn)量、民航貨運(yùn)量增速對(duì)比資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心資料來(lái)源：民航局，安信證券研究中心價(jià)格端年33月全球航空貨運(yùn)量同比，可用貨運(yùn)噸公里同比4月供需同比降幅達(dá)到峰值（全球航空貨運(yùn)量同比-27.7%、可用貨運(yùn)噸公里同比-42.0%。2020年3月-12年521.1%50%以上的高位，2021年6月全球載運(yùn)率為。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。8各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空?qǐng)D13：全球航空物流市場(chǎng)供需、載運(yùn)率同比增速資料來(lái)源：wind，安信證券研究中心航空運(yùn)價(jià)受刺激上漲明顯。2020年3月起我國(guó)航空物流的國(guó)際航線價(jià)格大幅上漲，以代表航線為例：2020年5月香港-北美航線價(jià)格達(dá)到7.73美元/kg，同比+108.4%，此后震蕩式上漲；香港-歐洲航線的價(jià)格在2020年5月達(dá)到5.88美元/kg，同比增長(zhǎng)121.9%。境外疫情的爆發(fā)和傳染相對(duì)滯后，以法蘭克福-北美航線的運(yùn)價(jià)為例，2020年3月該航線運(yùn)價(jià)升至3.83美元/kg，同比增長(zhǎng)74.9%；12月運(yùn)價(jià)達(dá)到5美元，創(chuàng)歷史新高。-北美/-歐洲/法蘭克福-年月的平均運(yùn)價(jià)分別為7.33/4.41/4.30美元/kg較同期分別增長(zhǎng)106.9%/65.4%/90.6%較年同期分別增長(zhǎng)48.3%/14.7%/40.5%。圖14：航空貨運(yùn)指數(shù)（單位：美元）資料來(lái)源：AirfreightIndex.，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。9各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空2.疫情爆發(fā)以來(lái)，航空物流在全球供應(yīng)鏈中的地位迅速提升，國(guó)家政策層面大力支持航空貨運(yùn)行業(yè)的供需格局為如何演變？我們認(rèn)為此次疫情是航空物流發(fā)展的催化劑與轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來(lái)航空物流需求有望持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)（跨境電商、高端電商需求增長(zhǎng)），供給緩慢恢復(fù)同時(shí)注重行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，運(yùn)價(jià)水平改善，行業(yè)盈利中樞上移。消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，需求有望保持高增長(zhǎng)跨境電商迅猛發(fā)展，醞釀龐大航空物流需求疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)”全球化，跨境電商有望迎來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)。疫情是跨境電商繁榮發(fā)展的催化劑，線上購(gòu)物成為全球消費(fèi)的大趨勢(shì)，跨境電商銷售額實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，疫情之下跨境電商的火爆，折射出了世界范圍內(nèi)消費(fèi)者消費(fèi)觀念和形式的改變，在新一輪消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，跨境電商行業(yè)需求增長(zhǎng)或具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。國(guó)貨出海，跨境電商企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)加速。我們分析了以進(jìn)行自有品牌研發(fā)、設(shè)計(jì)，并在全球范圍內(nèi)銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的安克創(chuàng)新（智能硬件等消費(fèi)電子產(chǎn)品）、廣博股份、蘭亭集勢(shì)和阿里巴巴國(guó)際站等公司，總體來(lái)看，受益國(guó)貨出海，相關(guān)企業(yè)營(yíng)收保持增長(zhǎng)加速勢(shì)頭。圖15：主營(yíng)跨境和全球業(yè)務(wù)的代表性企業(yè)營(yíng)收增速資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心整理①?gòu)V博股份跨境電商類產(chǎn)品營(yíng)收在2020年實(shí)現(xiàn)40.3%年提升38.9pts。②蘭亭集勢(shì)2020年?duì)I收增速高達(dá)63.4%，相較于年增速提高56.37pts。③2020年阿里巴巴跨境及全球零售商業(yè)、批發(fā)商業(yè)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)44%，其中阿里巴巴國(guó)際站作為批發(fā)商業(yè)平臺(tái)，2020101%，安全與防護(hù)、商務(wù)服務(wù)、健康醫(yī)療、家用電器的銷售額同比均超過(guò)200%。④安克創(chuàng)新2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.5340.5%2019年增速提高13.34pts；其中智能創(chuàng)新類產(chǎn)品營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)102.63%Eufy遜年12月日實(shí)時(shí)排行榜數(shù)據(jù)，Eufy品牌掃地機(jī)器人多款產(chǎn)品在日本亞馬遜品類銷量排名第1，在美國(guó)亞馬遜品類銷量排名第2和第3。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。10各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空展望未來(lái)，我們認(rèn)為在國(guó)貨出海、高新技術(shù)產(chǎn)品出口的帶動(dòng)下，跨境電商有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期：（）物美價(jià)廉、供應(yīng)鏈體系完善、品牌價(jià)值為國(guó)貨出海賦能。國(guó)貨出海大勢(shì)所驅(qū)，有望持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為原因有三：1）國(guó)貨在價(jià)格端具備相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)作為世界制造業(yè)大國(guó)，能夠在全世界范圍內(nèi)提供海量高性價(jià)比的產(chǎn)品。2）國(guó)有品牌在海外的受認(rèn)可程度連年提高，尤其受年輕一代的歡迎，Google及凱度?中國(guó)全球化品牌的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)全球化50強(qiáng)品牌的品牌力自2018年起連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，有20%的海外年輕人（18-3450年相比提升了4pts3）我國(guó)完善的供應(yīng)鏈體系為國(guó)有產(chǎn)品的跨境交付提供強(qiáng)有力的支持。圖16：中國(guó)全球化50強(qiáng)品牌的品牌力及同比增速圖50資料來(lái)源：Google及凱度BrandZ?中國(guó)全球化品牌，安信證券研究中心資料來(lái)源：Google及凱度BrandZ?中國(guó)全球化品牌，安信證券研究中心（）產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口增長(zhǎng)。我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展至今，已經(jīng)具備相當(dāng)完善的2020年我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口億元，同比增加6.5%47160.3航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)和信息化學(xué)品制造業(yè)”6大類，大部分具有高附加值、高運(yùn)輸標(biāo)準(zhǔn)需求的特征，有望持續(xù)帶來(lái)航空貨運(yùn)需求增長(zhǎng)。圖18：我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額及增速圖19：月度高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口金額同比情況資料來(lái)源：國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：海關(guān)總署，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空202020.4%24.2%41.5%。參考美國(guó)交通運(yùn)輸局?jǐn)?shù)據(jù)，20208電氣設(shè)備、紡織品、機(jī)械器具屬于高貨值產(chǎn)品，在航空運(yùn)輸中具備9千美元/噸的價(jià)值。圖20：2012-2020年我國(guó)部分產(chǎn)品的出口增速圖21：不同商品單噸航空貨運(yùn)價(jià)值資料來(lái)源：海關(guān)總署，安信證券研究中心資料來(lái)源：美國(guó)交通統(tǒng)計(jì)局（跨境電商為航空物流帶來(lái)多少市場(chǎng)空間？我國(guó)廣義跨境電商市場(chǎng)規(guī)模超十萬(wàn)億。從海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，跨境零售電商是指分屬于不同關(guān)境的交易主體借助互聯(lián)網(wǎng)達(dá)成交易、支付結(jié)算，并通過(guò)跨境物流將商品送達(dá)消費(fèi)者手中的交易過(guò)程，包括：9610、12101239等海關(guān)監(jiān)管代碼模式。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，年中國(guó)跨境電商進(jìn)出口1.69萬(wàn)億元,31.1%；跨境電商進(jìn)出口額達(dá)億元，同比增長(zhǎng)28.6%，其中出口6036億元，增長(zhǎng)；進(jìn)口2831億元，增長(zhǎng)4.6%。而從更廣義的角度來(lái)看跨境電商，跨境電商是指電子商務(wù)在進(jìn)出口貿(mào)易及零售中的應(yīng)用，包括：進(jìn)出口跨境電商、跨境電商（、、C2C）以及9710、等海關(guān)監(jiān)管代碼和2020年我國(guó)跨境電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬(wàn)億，近8年達(dá)到年達(dá)到5.6pts。圖22：2012-2020年中國(guó)跨境電商交易規(guī)模圖23：2012-2020年中國(guó)跨境電商占外貿(mào)滲透率資料來(lái)源：中國(guó)電子商務(wù)研究中心，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)電子商務(wù)研究中心，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。12各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空跨境電商物流相比于傳統(tǒng)外貿(mào)去環(huán)節(jié)化，通關(guān)和運(yùn)輸能力是關(guān)鍵。傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易由于信息不透明、運(yùn)力資源相對(duì)集中等因素，中間環(huán)節(jié)較多，相關(guān)產(chǎn)品溢價(jià)較高。相比之下，跨境電商更具備信息、價(jià)格等資源優(yōu)勢(shì)，正持續(xù)替代傳統(tǒng)外貿(mào)的多層級(jí)分銷渠道。我們分析典型的出口跨境電商物流全流程，包含了“前端攬收、國(guó)內(nèi)倉(cāng)庫(kù)操作、出口報(bào)關(guān)、干線承運(yùn)、境外清關(guān)、國(guó)外倉(cāng)庫(kù)及末端派送”在內(nèi)的7空運(yùn)輸因其快捷、安全的優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)前跨境電商出口的重要物流模式。圖24：出口跨境電商物流7大環(huán)節(jié)資料來(lái)源：安信證券研究中心整理跨境電商有望為航空物流帶來(lái)披露跨境電商物流成本占總成本的比例約15%-30%，據(jù)此我們假設(shè)（大批量貨物）與（高頻次貨物）跨境電商市場(chǎng)的物流費(fèi)用率分別為20%與30%年跨境電商物流總體規(guī)模2.78）在跨境物流的7個(gè)環(huán)節(jié)中，國(guó)際干線運(yùn)輸費(fèi)用相對(duì)攬派、30%-40%。（370%-80%的跨境電商件主要由航空運(yùn)輸假設(shè)，則航空運(yùn)輸占跨境電商物流總費(fèi)用的21%-32%，對(duì)應(yīng)2020年市場(chǎng)空間約6000-9000億元。圖25：跨境電商成本結(jié)構(gòu)圖26：2012-2020年跨境電商物流總體市場(chǎng)規(guī)模及增速資料來(lái)源：子不語(yǔ)集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心測(cè)算資料來(lái)源：中國(guó)電子商務(wù)研究中心，公司公告，安信證券研究中心測(cè)算本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。13各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空表：跨境電商及航空物流市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算跨境電商市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億元）跨境電商物流市場(chǎng)規(guī)模（億元）航空物流市場(chǎng)規(guī)模（億元）年份B2B跨境電商市場(chǎng)規(guī)模B2C跨境電商市場(chǎng)規(guī)模總體B2B跨境電商物流規(guī)模B2C跨境電商物流規(guī)模總體下限（占比21%）上限（占比32%）20122.010.082.094021.16238.264259.4894.481363.0120132.990.163.155972.40491.406463.81357.402068.4220143.940.264.207870.80793.808664.61819.572772.6720154.960.445.409925.201312.202359.853595.9720165.940.766.702271.3014157.12972.994530.2720176.871.198.0613734.243578.6417312.93635.705540.1220187.491.519.0014976.004536.0019512.04097.526243.8420198.452.0510.5016905.006142.5023047.54839.987375.2020209.662.8412.5019325.008512.5027837.55845.888908.00資料來(lái)源：中國(guó)電子商務(wù)研究中心，公司公告，安信證券研究中心測(cè)算消費(fèi)升級(jí)：高附加值、高時(shí)效貨物提升航空物流需求我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、居民消費(fèi)水平穩(wěn)步提升，對(duì)高附加值、高時(shí)效的產(chǎn)品運(yùn)輸需求增長(zhǎng)。我國(guó)居民的消費(fèi)水平和人均可支配收入不斷提升，帶來(lái)消費(fèi)需求中心逐步向高層次轉(zhuǎn)移。同時(shí)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也由以農(nóng)業(yè)和輕紡工業(yè)為主的第一產(chǎn)業(yè)，向以重化工業(yè)為主第二產(chǎn)業(yè)再向以高技術(shù)、高附加值服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)升級(jí)。圖27：我國(guó)居民消費(fèi)水平穩(wěn)步提升圖28：我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)形態(tài)方向升級(jí)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心供給恢復(fù)仍需時(shí)間、供給質(zhì)量有望提升運(yùn)力供給恢復(fù)仍需時(shí)間，未來(lái)重視全貨機(jī)數(shù)量和結(jié)構(gòu)的發(fā)展客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力恢復(fù)緩慢，短期貨機(jī)引進(jìn)節(jié)奏難填供給缺口。目前新冠疫情仍在全球持續(xù)，國(guó)際客運(yùn)航班恢復(fù)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)航空客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力恢復(fù)較為緩慢。從全貨機(jī)引進(jìn)速度來(lái)看，我國(guó)全貨機(jī)引進(jìn)近3要批文審核、海外生產(chǎn)交付，短期引進(jìn)節(jié)奏難填供給缺口。另?yè)?jù)據(jù)國(guó)家發(fā)改委披露，在“十三五”階段前四年，我國(guó)總共增加了49架貨機(jī)，僅占“十三五”規(guī)劃預(yù)計(jì)的40%看，盡管部分航空公司采取了“客改貨”方式，短期航空貨運(yùn)供給的恢復(fù)仍較為緩慢。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。14各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空表：年我國(guó)各類型運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量及增速單位：架2017201820192020運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量329636393818390310.4%4.9%2.2%同比增量346343179851、客機(jī)數(shù)量3148347936453717

—10.5%4.8%2.0%

同比增量—331166722、貨機(jī)數(shù)量148160173186

—8.1%8.1%7.5%同比增量—121313資料來(lái)源：各年度民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心航空公司向民航地區(qū)管理局提出飛機(jī)引進(jìn)申請(qǐng)，通過(guò)民航地區(qū)管理局評(píng)估同意后上報(bào)國(guó)家民航局，民航局組織相關(guān)部門(mén)對(duì)公司的安全保障、人員配臵和守法信用等要素進(jìn)行評(píng)估，同意引進(jìn)后上報(bào)國(guó)家發(fā)改委。國(guó)家發(fā)改委根據(jù)民航局的函報(bào)下發(fā)準(zhǔn)予航空公司引進(jìn)飛機(jī)的批文。表：國(guó)內(nèi)主要貨運(yùn)航空企業(yè)貨機(jī)引進(jìn)計(jì)劃目前全貨機(jī)數(shù)量全貨機(jī)引進(jìn)計(jì)劃順豐航空662021年順豐航空自有全貨機(jī)數(shù)量有望突破70架；募投項(xiàng)目擬投入20億元用于航材購(gòu)臵與維修圓通航空2021年引進(jìn)5架運(yùn)力更大的全貨機(jī)南航貨運(yùn)16未披露具體引進(jìn)計(jì)劃中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空15混改方案落地；未披露具體引進(jìn)計(jì)劃東航物流10預(yù)計(jì)“十四五”期間運(yùn)營(yíng)的貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到15-20架中州航空5計(jì)劃開(kāi)航3年內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)12架西北國(guó)際貨航1計(jì)劃于“十四五”末達(dá)到20架全貨機(jī)規(guī)模川航物流3計(jì)劃于“十四五”末形成8大8小的全貨機(jī)規(guī)模。資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心根據(jù)國(guó)內(nèi)主要貨運(yùn)航空公司引進(jìn)計(jì)劃，我們看到各公司在運(yùn)力引進(jìn)上較為積極，當(dāng)前貨運(yùn)航司改革深化、貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)積極建設(shè)、民營(yíng)航司募投擴(kuò)產(chǎn)能，考慮到行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及政策支持，2021-2023年國(guó)內(nèi)全貨機(jī)引進(jìn)量分別為、26、31架，對(duì)應(yīng)增速分別為、12.6%、13.4%。圖29：2021-2023年國(guó)內(nèi)全貨機(jī)引進(jìn)量測(cè)算資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。15各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空我國(guó)航空貨運(yùn)航空公司數(shù)量較少，順豐航空全貨機(jī)數(shù)量領(lǐng)先。截至年底，我國(guó)全貨運(yùn)航空公司有98家。民航資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年全貨機(jī)運(yùn)力占比前5貨機(jī)數(shù)量上領(lǐng)先，機(jī)隊(duì)數(shù)量占國(guó)內(nèi)全貨機(jī)規(guī)模的32.8%來(lái)源于順豐（+5+1）這兩家快遞物流公司。圖30：我國(guó)內(nèi)地家全貨運(yùn)航空公司自有貨機(jī)數(shù)量（運(yùn)營(yíng)中）及機(jī)型分布資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司官微，安信證券研究中心整理對(duì)比美國(guó)的據(jù)美國(guó)交通運(yùn)輸局統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)的貨機(jī)有多架，其中中遠(yuǎn)程貨機(jī)架，相比之下我國(guó)貨機(jī)數(shù)量相對(duì)較少，我國(guó)航空物流在發(fā)展過(guò)程中長(zhǎng)期“重客輕貨”，且航空物流的全球化遠(yuǎn)不及美國(guó)，民航客機(jī)腹艙運(yùn)力資源相對(duì)充沛，故而忽視了中遠(yuǎn)程全貨機(jī)的引進(jìn)和布局。圖31：美國(guó)航空物流市場(chǎng)中自有貨機(jī)數(shù)量的公司圖32：和貨機(jī)機(jī)型分布（最新）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，PlaneSpotters資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。16各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空專業(yè)貨運(yùn)樞紐建設(shè)獲支持，關(guān)注鄂州機(jī)場(chǎng)帶動(dòng)作用對(duì)比美國(guó)來(lái)看，我國(guó)缺乏專業(yè)性航空貨運(yùn)樞紐。2020年美國(guó)有9個(gè)百萬(wàn)噸級(jí)貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)，中國(guó)有6年美國(guó)專業(yè)性航空貨運(yùn)樞紐運(yùn)量增幅明顯，孟菲斯機(jī)場(chǎng)、路易斯維爾機(jī)場(chǎng)和辛辛那提機(jī)場(chǎng)各自憑借Fedex、和在疫情中的迅猛發(fā)展均實(shí)現(xiàn)較快6.7%4.6%增長(zhǎng)14.8%。圖33：年中美百萬(wàn)級(jí)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量及同比增速資料來(lái)源：各機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，安信證券研究中心國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)量格局較穩(wěn)定，上海浦東機(jī)場(chǎng)維持領(lǐng)先。年全國(guó)機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量共完成1607.5萬(wàn)噸，同比下降，TOP12的機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)量市占率達(dá)到74%左右。上海浦東機(jī)場(chǎng)保持貨郵吞吐量第1，市占率為，且在年扭轉(zhuǎn)了連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的局面；蕭山機(jī)場(chǎng)和新鄭機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量同比增長(zhǎng)明顯；首都機(jī)場(chǎng)降幅最大，貨郵吞吐量同比降低38.1%面受到大興機(jī)場(chǎng)的分流，另一方面由于首都機(jī)場(chǎng)疫情期間客運(yùn)航班的停航影響。表4：近2年我國(guó)貨郵吞吐量TOP12的機(jī)場(chǎng)及具體情況2020年排名機(jī)場(chǎng)本期完成（萬(wàn)噸）市占率2019年排名上年同期（萬(wàn)噸）市占率貨郵吞吐量同比增速1上海浦東368.722.9%1363.421.3%1.4%2廣州白云175.910.9%3192.0-8.4%3深圳寶安139.98.7%4128.37.5%9.0%4北京首都121.07.5%2195.5-38.1%5杭州蕭山80.25.0%569.04.0%16.2%6鄭州新鄭63.94.0%752.23.1%22.5%7成都雙流61.93.8%667.23.9%-7.9%8重慶江北41.12.6%1041.12.4%0.1%9南京祿口38.92.4%1237.52.2%3.9%10西安咸陽(yáng)37.62.3%38.22.2%-1.5%上海虹橋33.92.1%842.42.5%-20.1%12昆明長(zhǎng)水32.52.0%941.62.4%-21.8%資料來(lái)源：民航機(jī)場(chǎng)生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)公報(bào)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。17各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空鄂州機(jī)場(chǎng)或?qū)⒂谀甑字量爝f總部之后全球又一個(gè)超級(jí)貨運(yùn)樞紐，也是全球第四、亞洲第一的航空物流樞紐。鄂州機(jī)場(chǎng)的建成，將極大地改善我國(guó)航空貨運(yùn)的供給質(zhì)量：（）推動(dòng)貨運(yùn)航線、時(shí)刻資源合理化安排。受制于我國(guó)民航長(zhǎng)久以來(lái)“重客輕貨”的發(fā)展時(shí)、21-23服務(wù)時(shí)效具有較大的的局限性。（）擴(kuò)大我國(guó)航空貨運(yùn)輻射能力。鄂州機(jī)場(chǎng)不僅僅提高國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)的周轉(zhuǎn)能力，也將助力國(guó)內(nèi)快遞物流企業(yè)完善全球航線網(wǎng)絡(luò)，拓展海外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的自主可控，圖34：夏秋航季國(guó)內(nèi)、國(guó)外航司每周國(guó)際貨運(yùn)航線時(shí)刻分布情況資料來(lái)源：民航預(yù)先飛行計(jì)劃，安信證券研究中心疫情以來(lái)航空物流利好政策頻繁出臺(tái)民航局提出，近期2025年：建成湖北鄂州專業(yè)性貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)，優(yōu)化完善北京、上海、廣州、深圳等綜合性樞紐機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)設(shè)施，充分挖掘既有綜合性機(jī)場(chǎng)的貨運(yùn)設(shè)施能力，結(jié)合空港型國(guó)家物流樞紐建設(shè)，研究提出由綜合性樞紐機(jī)場(chǎng)和專業(yè)性貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)共同組成的航空貨運(yùn)樞紐規(guī)劃布局。展望2035年：在全國(guó)范圍內(nèi)建成1-2個(gè)專業(yè)性貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)，并結(jié)合《全國(guó)民用運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》修訂，進(jìn)一步完善國(guó)際航空貨運(yùn)樞紐布局，綜合性樞紐機(jī)場(chǎng)和專業(yè)性貨運(yùn)樞紐機(jī)場(chǎng)布局相輔相成、更加成熟。培育若干具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型航空物流企業(yè)，覆蓋全球的航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)骨架初步形成，航空貨運(yùn)發(fā)展核心要素資源配臵進(jìn)一步優(yōu)化，設(shè)施布局進(jìn)一步完善，效益顯著提高，綜合保障能力大幅提升，成為服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、深度參與國(guó)際合作、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。18各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空表5：疫情以來(lái)航空物流利好政策頻繁出臺(tái)時(shí)間機(jī)關(guān)/會(huì)議內(nèi)容會(huì)議指出我國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)能力存在明顯短板，需要通過(guò)部署提升我國(guó)國(guó)際航空貨運(yùn)能力：①加強(qiáng)2020年3月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議國(guó)際協(xié)作，對(duì)疫情期間國(guó)際貨運(yùn)航線給予政策支持；②完善航空貨運(yùn)樞紐網(wǎng)絡(luò)，對(duì)貨運(yùn)功能較強(qiáng)的2020年4月交通運(yùn)輸部等用客機(jī)執(zhí)行貨運(yùn)航班，并在航權(quán)、時(shí)刻方面給予傾斜；②鼓勵(lì)航空企業(yè)盡快擴(kuò)大貨機(jī)運(yùn)力規(guī)模，快速提升國(guó)際貨運(yùn)能力，緩解運(yùn)力短缺矛盾，全力推動(dòng)航空公司復(fù)航或增加貨運(yùn)航班；③推動(dòng)郵政、快遞企業(yè)利用自有全貨機(jī)、包機(jī)、租賃飛機(jī)等多種方式增加國(guó)際航空貨運(yùn)運(yùn)力。20252020年8月發(fā)改委、民航局化完善北京、上海、廣州、深圳等綜合性樞紐機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)設(shè)施；展望2035年，在全國(guó)范圍內(nèi)建成1-2從7個(gè)方面加快補(bǔ)齊國(guó)際航空貨運(yùn)短板，打造全球123快貨物流圈：①加快航空物流供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；②給予具有實(shí)力的航空物流企業(yè)政策支持，將其打造成世界級(jí)航空物流企業(yè)；③進(jìn)一步推進(jìn)2021年6月民航局與主要貿(mào)易伙伴和“一帶一路”國(guó)家貨運(yùn)航權(quán)自由化談判；④重點(diǎn)打造鄭州、天津、合肥、鄂州等國(guó)際航空貨運(yùn)樞紐，形成航空物流集散的產(chǎn)業(yè)集群；⑤進(jìn)一步優(yōu)化航班資源時(shí)刻配臵；⑥構(gòu)建航空物流公共信息平臺(tái)；⑦優(yōu)化航空貨運(yùn)營(yíng)商環(huán)境，加強(qiáng)與海關(guān)合作，在具備條件的國(guó)際航空貨運(yùn)樞紐實(shí)現(xiàn)“7×24”小時(shí)通關(guān)。2021年7月民航局運(yùn)輸司自主可控的國(guó)際航空物流鏈，進(jìn)一步處理好客貨運(yùn)發(fā)展關(guān)系，優(yōu)化航空貨運(yùn)發(fā)展相關(guān)資源配臵，充分發(fā)揮重大項(xiàng)目的牽引作用，深化“放管服”改革，系統(tǒng)推進(jìn)航空物流轉(zhuǎn)型升級(jí)和快速健康發(fā)展。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，發(fā)改委，民航局，安信證券研究中心3.貨物通過(guò)航空從始發(fā)地運(yùn)輸?shù)侥康牡?，需要?jīng)過(guò)不同實(shí)體共同完成，包括發(fā)貨人、始發(fā)地貨代、始發(fā)地地面服務(wù)、承運(yùn)人、目的地地面服務(wù)、目的地貨代和收貨人，單個(gè)實(shí)體在航空物流中發(fā)揮多種作用、承擔(dān)疊加的多重責(zé)任。我們以流程中的參與主體為劃分依據(jù)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)行分析。圖35：航空物流產(chǎn)業(yè)鏈概覽資料來(lái)源：ICAO，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。19各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空傳統(tǒng)航司東航物流：航空貨運(yùn)混改第一股50%公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案，其中航空速運(yùn)貢獻(xiàn)收入占比最高，2020年占比51.79%年公司綜合物流解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模占比同比大幅增長(zhǎng)11pts年公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到26.9%億元增至年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)200.7%，主要得益于疫情期間全貨機(jī)運(yùn)輸需求暴增，公司盈利水平隨之顯著提升。圖36：2017-2020年?yáng)|航物流營(yíng)收及增速圖37：2017-2020年?yáng)|航物流歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心圖38：2018-2020年?yáng)|航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心年成立以來(lái)，歷經(jīng)十多年的發(fā)展已經(jīng)建立起了良好的品牌優(yōu)勢(shì)，并積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資萬(wàn)平方米的六個(gè)近機(jī)坪貨站、1個(gè)貨運(yùn)中轉(zhuǎn)站及海關(guān)監(jiān)管倉(cāng)，占上海機(jī)場(chǎng)地面代理業(yè)務(wù)超50%的份額；年處理總貨量占上海機(jī)場(chǎng)總吞吐貨量超50%2020本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。20各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空擁有“8+2（8架B777布局歐美等長(zhǎng)航線、2架B747布局東南亞、港臺(tái)等短程航線）的全貨機(jī)和SPA個(gè)國(guó)家的至15-20架。圖39：東航物流核心國(guó)際航線分布圖（截至年底）資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心10司依靠全貨機(jī)和客機(jī)腹艙運(yùn)輸貨物，其中全貨機(jī)運(yùn)輸主要由中貨航的貨機(jī)執(zhí)行，且全部投放年公司全貨機(jī)貨郵運(yùn)輸量為46.5萬(wàn)噸，占比39.5%；客機(jī)貨運(yùn)貨郵運(yùn)輸量為71.2萬(wàn)噸，占比。②從運(yùn)價(jià)來(lái)看，2020年公司貨機(jī)/54.14%/92.68%2020年全貨機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為43.07%，同比大幅增長(zhǎng)37.1pts，遠(yuǎn)高于客機(jī)腹艙貨運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率。圖40：2018-2020年?yáng)|航物流全貨機(jī)、客機(jī)貨運(yùn)量情況圖41：東航物流全貨機(jī)、客機(jī)噸公里收入及毛利率資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。21各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空此外，公司積極布局新興業(yè)務(wù)，搶占綜合物流服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展先機(jī)。公司積極布局跨境電商解2019年跨境電商解決方案單位貨量收入由萬(wàn)元/萬(wàn)元/航空專線貨量占比（2018占比44.2%2019占比46.4%）上升、所提供服務(wù)向全流程服務(wù)延伸等所致。2020年公司單位貨量收入進(jìn)一步上升至3.84萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)，原因有三：①專線貨量占比提升至50.9%；②受疫情影響，航空貨運(yùn)市場(chǎng)整體運(yùn)價(jià)水平上升；③疫情期間，受全行業(yè)運(yùn)力緊張影響，公司新增了較多臨時(shí)包機(jī)業(yè)務(wù)。隨著公司新興業(yè)務(wù)承運(yùn)品類和客戶數(shù)量的增多，公司有望借助電商行業(yè)迅速發(fā)展的趨勢(shì)，新興業(yè)務(wù)得到快速的發(fā)展，進(jìn)而為公司的盈利能力帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。圖42：2018-2020年公司跨境電商解決方案收入及增速圖43：跨境電商解決方案專、干線貨量和單位貨量收入資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：東航物流招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心快遞物流疫情以來(lái)，快遞物流企業(yè)在冬春和夏秋兩個(gè)航季國(guó)際貨運(yùn)航線領(lǐng)先。由于年客機(jī)大面積停飛，快遞物流企業(yè)憑借全貨機(jī)資源優(yōu)勢(shì)，在近兩個(gè)航季中貨運(yùn)航班量領(lǐng)先傳24.2%5.7pts。圖44：冬春和2021夏秋內(nèi)機(jī)每周國(guó)際貨運(yùn)航班量資料來(lái)源：民航預(yù)先飛行計(jì)劃，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。22各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空（1）順豐航空：國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)最大貨主?順豐航空是我國(guó)首家民營(yíng)貨運(yùn)航空公司，也是目前規(guī)模最大的貨運(yùn)航空公司。2005年，我國(guó)首家民營(yíng)貨運(yùn)航空公司，截止2021年8月，順豐自有全貨機(jī)架，其中17架、36架B7573011架B7672架B747圖45：年至今順豐貨機(jī)數(shù)量（自有和外包）圖46：順豐航空自有全貨機(jī)機(jī)型分布（截至2021.08）資料來(lái)源：順豐年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司官微，安信證券研究中心整理形成覆蓋全國(guó)、輻射亞洲、觸達(dá)歐洲、通航全球70余城的貨運(yùn)航線網(wǎng)絡(luò)，參與建設(shè)鄂州機(jī)場(chǎng)打造亞洲第一個(gè)貨運(yùn)核心樞紐。2020南亞區(qū)域運(yùn)行能力的基礎(chǔ)上，于11月初實(shí)現(xiàn)了北美區(qū)域運(yùn)行能力突破，為搭建自主可控的國(guó)際供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)提供更強(qiáng)大的支持。此外，鄂州機(jī)場(chǎng)即將建成，將重塑我國(guó)民航的航空貨運(yùn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。鄂州機(jī)場(chǎng)建成后，預(yù)計(jì)1.5-2h的飛行能覆蓋經(jīng)濟(jì)人口占全國(guó)90%的地區(qū)，在我國(guó)年實(shí)現(xiàn)貨郵吞吐量吞吐量100萬(wàn)人次；2030年實(shí)現(xiàn)貨郵吞吐量萬(wàn)噸、旅客吞吐量萬(wàn)人次。圖47：順豐航空國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)（截至年底）圖48：順豐航空國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)（截至年底）資料來(lái)源：順豐年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：順豐年報(bào)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。23各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空2020機(jī)發(fā)貨，還通過(guò)自營(yíng)（與航空公司直接合作）、代理（貨運(yùn)代理）或三方合作（順豐、航空2020年航空發(fā)貨量總計(jì)約34%；其中全貨機(jī)發(fā)貨量46.70%年實(shí)現(xiàn)82.36左右浮動(dòng)，2020年單票均重達(dá)到1.86kg，主要受運(yùn)輸防疫物資及醫(yī)療器械等影響。圖49：2016-2020年順豐全貨機(jī)和散航發(fā)貨量及增速圖50：2017-2020年順豐航空件單票重量資料來(lái)源：順豐年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：順豐年報(bào)，安信證券研究中心年初披露擬部分要約收購(gòu)嘉里物流共計(jì)51.8%175.6亞地區(qū)擁有核心基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施以及眾多品牌客戶資源，并且其國(guó)際領(lǐng)先的貨代業(yè)務(wù)將與順豐海外業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，順豐的航空運(yùn)力資源可利用嘉里物流充裕的貨量提升自有貨機(jī)裝載率。圖51：2016-2020年嘉里物流營(yíng)業(yè)收入（億港元）圖52：2016-2020年嘉里物流凈利潤(rùn)（億港元）資料來(lái)源：嘉里物流年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：嘉里物流年報(bào)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。24各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空（2）圓通航空：自有航空網(wǎng)絡(luò)打造“通達(dá)系”差異化服務(wù)體系2020年圓通速遞航空業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)379.58%年月圓通航空正式開(kāi)航運(yùn)營(yíng)，圓通成為國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有自有航空公司的民營(yíng)快遞企業(yè)之一。截至2021年8月，公司自有機(jī)隊(duì)數(shù)量11架，其中6架B757-200，5架，公司高度關(guān)注國(guó)際、國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展，并積極制定并實(shí)施引進(jìn)中大型、長(zhǎng)航程全貨機(jī)計(jì)劃，7架B757-2002020379.6%；實(shí)現(xiàn)毛利2.67億元、毛利率高達(dá)23.8%；歸母凈利潤(rùn)也轉(zhuǎn)負(fù)為正，為億元。圖53：2019-2020年圓通航空經(jīng)營(yíng)情況圖54：圓通航空全球航線布局（截止年底）資料來(lái)源：圓通年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：圓通年報(bào)，安信證券研究中心（3）京東物流：收購(gòu)跨越速運(yùn)自建航空貨運(yùn)公司局航空資源的物流企業(yè)之一，跨越速運(yùn)截止目前擁有16架貨運(yùn)包機(jī)，并與三大航等國(guó)內(nèi)主區(qū)就擁有70%網(wǎng)絡(luò)，并為建立京東貨運(yùn)航空打下基礎(chǔ)。圖55：跨越速運(yùn)最新運(yùn)營(yíng)情況資料來(lái)源：跨越速運(yùn)官網(wǎng)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。25各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空2018年月6日，截至今年京東期間，京東快遞的航空城市流向已近萬(wàn)條（同比增加7空件的城市也擴(kuò)展至個(gè)年月簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在建設(shè)面向全球的航空貨運(yùn)樞紐、全面構(gòu)建現(xiàn)代流通體系等方面開(kāi)展深度合作，京東全球航空貨運(yùn)超級(jí)樞紐港落戶蕪湖，總投資億元。按照京東全球超級(jí)港項(xiàng)目的規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到架，樞紐投放飛機(jī)達(dá)到架，貨郵吞吐量達(dá)233萬(wàn)噸。表：京東全球超級(jí)港概念規(guī)劃類別近期遠(yuǎn)期2025年2030年2035年2045年飛行區(qū)等級(jí)4D4E4E4E跑道數(shù)量（個(gè)）2跑2跑4滑2跑4滑3跑高峰小時(shí)（架次小時(shí)）41556478機(jī)隊(duì)規(guī)模（架）2013395015081142306樞紐機(jī)位需求（個(gè)）75121186333貨運(yùn)吞吐量（萬(wàn)噸年）233410603810京東貨運(yùn)航空公司籌備獲批，有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)首飛。年12月2019年12月30日，京東集團(tuán)全球航空貨運(yùn)樞紐華東地區(qū)項(xiàng)目在南通正式開(kāi)工。2021年8月3于擬批準(zhǔn)江蘇京東貨運(yùn)航空有限公司籌建的公示》，標(biāo)志著京東物流在航空貨運(yùn)領(lǐng)域的部署進(jìn)入沖刺階段，按照籌備貨運(yùn)航空公司的速度，京東貨運(yùn)航空有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)首飛。江蘇京東貨運(yùn)航空有限公司注冊(cè)資本為人民幣6億元，由宿遷京東展銳（出資4.5億元，占75%）和南通機(jī)場(chǎng)合資成立（出資人民幣1.5億元，占25%。貨代公司（1）華貿(mào)物流：國(guó)內(nèi)航空貨代龍頭，兼收并購(gòu)卡位跨境電商物流核心資源202037.47%51.01%年公司國(guó)際空運(yùn)貨代收入同比增長(zhǎng)53.4%倍達(dá)到高，為17.5%。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。26各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空?qǐng)D56：2016-2020年華貿(mào)物流國(guó)際空運(yùn)貨代收入及增速圖57：華貿(mào)物流跨境電商物流收入及毛利率資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心重視資本與并購(gòu)，積極布局跨境電商物流向全鏈路發(fā)展。公司重視資本與并購(gòu)，以及與產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，積極尋找協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯且在跨境電商物流具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的物流標(biāo)的企業(yè)：包20162014年收購(gòu)上海德祥物流集團(tuán)、年收購(gòu)華安潤(rùn)通和華大國(guó)際、2021年收購(gòu)洛陽(yáng)中重運(yùn)輸）等，穩(wěn)步由單一代理向提供全過(guò)程綜合物流解決方案者邁進(jìn)。其中，佳成物流在跨境電商物流已有良好的布局，尤其是在前端攬收、關(guān)務(wù)、海外段尾程服務(wù)能力較強(qiáng)；但是受限于運(yùn)力資源和資金實(shí)力，干線能力相對(duì)薄弱。公司可以結(jié)合傳統(tǒng)貿(mào)易的普貨、郵政小包以及佳成物流的FBA基于公司與中國(guó)郵政的合作關(guān)系，嫁接佳成物流的海外尾程服務(wù)，為中國(guó)郵政的非郵業(yè)務(wù)打通全球供應(yīng)鏈體系。表：華貿(mào)物流兼收并購(gòu)事件時(shí)間并購(gòu)標(biāo)的并購(gòu)意義2014上海德祥集團(tuán)65%股權(quán)商提供低成本的跨境集運(yùn)綜合物流服務(wù)2016中特物流100%股權(quán)33.23%19.20%，成為傳統(tǒng)國(guó)際空、海運(yùn)業(yè)務(wù)后盈利貢獻(xiàn)較大的業(yè)務(wù)2019河南航投物流49%股權(quán)市場(chǎng)全鏈條物流服務(wù)能力，進(jìn)一步打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)華安潤(rùn)通和華大國(guó)際70%股權(quán)成功進(jìn)入郵政國(guó)際空運(yùn)細(xì)分市場(chǎng)，加速跨境電商物流平臺(tái)建設(shè)2020洛陽(yáng)中重運(yùn)輸60%股權(quán)流板塊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)深創(chuàng)建供應(yīng)鏈33.5%股權(quán)流干線運(yùn)力、海外網(wǎng)絡(luò)的資源，共同構(gòu)建全球跨境電商物流體系杭州佳成國(guó)際物流70%股權(quán)外段尾程服務(wù)能力較強(qiáng)資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心（2）中國(guó)外運(yùn)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)提供商和整合商跨境電商物流和空運(yùn)代理在疫情期間快速增長(zhǎng)，空運(yùn)運(yùn)力通道成效初顯。中國(guó)外運(yùn)是國(guó)內(nèi)最大的國(guó)際貨運(yùn)代理公司和第三方物流公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括專業(yè)物流、代理及相關(guān)業(yè)務(wù)和電商2020845.3748.9%本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。27各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。行業(yè)深度分析航空利潤(rùn)為年代理及相關(guān)業(yè)務(wù)中的空運(yùn)代理收入為40.6%年的倍。②電商業(yè)務(wù)中的跨境電商物流業(yè)務(wù)收入翻倍，超過(guò)70億元；分部利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.4倍，達(dá)到1.67億元人民幣。圖58：2017-2020年中國(guó)外運(yùn)營(yíng)收及增速圖59：2017-2020年中國(guó)外運(yùn)歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：中國(guó)外運(yùn)招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)外運(yùn)招股說(shuō)明書(shū)，安信證券研究中心中國(guó)外運(yùn)的核心優(yōu)勢(shì)如下：①具備豐富的跨境空運(yùn)經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢(shì)豐富的通關(guān)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)：長(zhǎng)期與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，為經(jīng)驗(yàn)客戶提供最有利的通關(guān)方案，已開(kāi)