城投隨筆系列：論“央行SPV與化債”

目錄有哪些特別目的工具（SPV）？ 3我國使用過哪些特別目的工具？ 3海外有哪些特別目的工具？ 5金融支持化債，還有哪些方式？ 9金融支持化債，如何理解？ 13風險提示 14插圖目錄 15表格目錄 157在銀行等金融機構(gòu)、金融監(jiān)管總局以及央行的動作上：此前，央行聯(lián)合金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會召開的金融支持實體經(jīng)濟和防范化解金融風險電視會議中臺帶來的影響？本文聚焦于此。有哪些特別目的工具（SPV）？2023年8月，(SPV由此，引發(fā)了市場對央行以及金融機構(gòu)層面支持化債的遐想。20206SPV2020年的《政府工作報告》中提出要“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行”。2020612（SPV時間部門時間部門文件 具體內(nèi)容2020-05-22國務(wù)院廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合《2020年政府工作報告》理均衡水平上基本穩(wěn)定。創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。2020-06-01人民銀行、銀保監(jiān)會、財政部、發(fā)改為充分調(diào)動地方法人銀行積極性，人民銀行會同財政部通過特殊目的工具，《關(guān)于進一步對中小微企對地方法人銀行給予其辦理的延期還本普惠小微貸款本金的1%作為激勵。業(yè)貸款實施階段性延期還委、工信部本付息的通知》施。2020-06-01人民銀行、銀保監(jiān)《關(guān)于大小企業(yè)用 自2020年6月1日人銀行過貨幣策工按季購買合件的地在規(guī)定期限內(nèi)，同一筆貸款多次延期還本的，只在首次延期時享受激勵措會、財政部、發(fā)改委、工信部資料來源：中國政府網(wǎng),

貸款支力度通知》 方法人銀行業(yè)金融機構(gòu)新發(fā)放的普惠小微信用貸款。符合條件的地方法人銀行業(yè)融機為最央行級1級至5級城市業(yè)銀村業(yè)銀、農(nóng)村合銀行村鎮(zhèn)行村用社營銀購范圍符條件的地方法人銀行業(yè)金融機構(gòu)2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸的40%，貸款限不6個月。一、普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具是作為中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息400SPV1%。普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具按月操作，截至2020年9月末，合計對地方法人銀行6-9月延期的4695億元普惠小微企業(yè)貸款本金提供激勵資金47億元，惠及50萬家小微企業(yè)。圖1：普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具 資料來源：中國人民銀行，繪制二、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃為人民銀行和財政部門一起創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具，由央行提供4000億元的再貸款專用額度，通過SPV與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計劃合同，向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金支持。人民銀行通過信用貸款支持計劃，按地方法人銀行實際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年。支持計劃惠及的小微企業(yè)要承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定。202091-59323-9款共計2646億元，惠及233萬家小微企業(yè)。圖2：普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃 資料來源：中國人民銀行，繪制2020年3絕大多數(shù)是通過SPV進行操作的：包括：市政流動性工具（MLF）、一級市場企業(yè)信貸工具（PMCCF）、二級市場企業(yè)信貸工具（SMCCF）、主街貸款計劃（MSLP）。并重啟了在2008、商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）。其中，2020年重啟的CPFF規(guī)模較小，持續(xù)約1年，重啟的TALF規(guī)模較大，目前規(guī)模仍約有16億美元。圖3：美國存款機構(gòu)持有的商業(yè)票據(jù)融資公司投資組合凈額（PFF（百萬美元）

圖4：美國存款機構(gòu)持有的TALFLLC公司投資組合凈額（百萬美元） 資料來源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023-08-30，下同。

資料來源：wind，圖5：美聯(lián)儲貨幣政策工具概覽 資料來源：美聯(lián)儲，繪制定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具（TALF）20082020SPV向持有合格資產(chǎn)證券化抵押品為AAAABSABS商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）CPFF20082020SPV市政流動性工具（MLF）MLF2020SPV5000億美元的短期債券，從而為地方政府提供流動性。一級市場企業(yè)信貸工具（PMCCF）PMCCF2020通過SPV維持業(yè)務(wù)運作。SMCCFPMCCF7500二級市場企業(yè)信貸工具（SMCCF）SMCCF于2020年創(chuàng)立，主要用于支持面臨新冠肺炎危機的公司債券市場。通過SPV在二級市場購買符合要求的公司債券和債券ETF，該工具于2020年6月將范圍擴大至構(gòu)建的債券寬基指數(shù)，根據(jù)指數(shù)打包購買相應(yīng)的債券。主街貸款計劃（MSLP）2020SPV95%6000工具名稱 借款人 貸款利率 存續(xù)狀態(tài) 運作機制表2：美聯(lián)儲貨幣政策工具介紹工具名稱 借款人 貸款利率 存續(xù)狀態(tài) 運作機制TALF

美國商業(yè)實體或外國銀行在美國的分支機構(gòu)、代理機構(gòu)

CLOs：SOFR+150bpSBA部+75bpSBA（504貸款）：OIS+75bp其他ABS——加權(quán)平均久期<2年：2年期OIS+125bp；加權(quán)平均久期>2年：3年期OIS+125bp

于2020年12月31日停止提供信貸

紐約聯(lián)邦儲備銀行將承諾在追索權(quán)的基礎(chǔ)上向特殊目的機構(gòu)SPV進行1003ABS其中ABS汽車貸款、學生貸款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租賃款、貨物SBA紐約聯(lián)邦儲備銀行將承諾以追索權(quán)為基礎(chǔ)向SPV提供貸款。紐約聯(lián)邦儲備銀行將承諾以追索權(quán)為基礎(chǔ)向SPV提供貸款。于2021年3 紐約聯(lián)將由殊目公的所有產(chǎn)擔保財政合格美商業(yè)票 A1/P1/F1級月OIS+110bp 月31日停止 使用外匯穩(wěn)定基金對SPV進行10億美元的股權(quán)投資。據(jù)發(fā)行人 A2/P2/F2級月OIS+200bp 購買商票 將通過CPFF交易商向合資格發(fā)行人購買三個月以美元計價據(jù) 的商業(yè)票據(jù)。符合條件的發(fā)行人是美國商業(yè)票據(jù)發(fā)行人，包括市政發(fā)行人和擁有外國母公司的美國發(fā)行人。CPFFMLF 在美國或根據(jù)美國法律創(chuàng)建的企

對應(yīng)期限OIS+證券長期信用評級利差；利差在100bp-540bp的范圍內(nèi)。

于2020年12月31日停止購買符合條件的票據(jù)年日起停

SPV5000構(gòu)（SPV）SPV將(iiiMSLP

業(yè)，主要業(yè)務(wù)和國國織

收取100bp融資費用。按市場價購買；當ETF交易價格超過資產(chǎn)凈值時，將停止購買這些ETF。LIBOR(1個月或3個月)+300bp；延期兩年支付本金，延期一年支付利息，第3、4年末本金分別攤銷15%，第5年末70%。

12月31日起，停止購買符合條件的資產(chǎn)于2021年1月8日停止購買參與

務(wù)的美國公司。未來合格發(fā)行人的范圍可能會擴大。財政部將動用外匯穩(wěn)定基金向SPV提供合計750億美元的初始股權(quán)投資以支持SMCCF和PMCCF。SMCCF和PMCCF的合計規(guī)模預計將達到7500億美元。紐約聯(lián)邦儲備銀行將以追索權(quán)為基礎(chǔ)向一家特殊目的機構(gòu)（SPV）提供貸款，該機構(gòu)將在二級市場上購買合格發(fā)行人發(fā)行的、剩余期限不超過5年的公司債券，以及持倉投資級債券的ETF。2020年6月，進一步將范圍擴大到構(gòu)建的債券寬基指數(shù)，根據(jù)指數(shù)打包購買相應(yīng)的債券。6000將承諾以追索權(quán)為基礎(chǔ)向單一共同特殊目的實體（SPV）供貸款。SPV將從合格貸方購買合格貸款95的貸款人將保留每筆合格貸款的5資料來源：美聯(lián)儲,CPFFMLF2023年8月末，美國存款機構(gòu)持有的3個工具投資組合凈額合計約為267億美元。圖6：美國存款機構(gòu)持有的各項工具投資組合凈額（百萬美元） CCF MSLP MLF TALFII CPFF6000050000400003000020000100002023-07-012023-05-012023-07-012023-05-012023-03-012023-01-012022-11-012022-09-012022-07-012022-05-012022-03-012022-01-012021-11-012021-09-012021-07-012021-05-012021-03-012021-01-012020-11-012020-09-012020-07-012020-05-012020-03-012020-01-01資料來源：，注：數(shù)據(jù)截至2023-08-31，CCF為SMCCF和PMCCF的加總。金融支持化債，還有哪些方式？AMC（AssetManagementCompany）即資產(chǎn)管理公司，是指專業(yè)從事不良資產(chǎn)承接、管理和處置的機構(gòu)，以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失。AMC或政府發(fā)起成立化債資金池，在必要時為區(qū)域內(nèi)平臺提供資金周轉(zhuǎn)。（一）模式一：實質(zhì)性重組212019AMC，AMC還款承諾、還款來源和還款方式等權(quán)益。在該種模式下，AMC、城投平臺與債權(quán)人簽訂債務(wù)重組協(xié)議，由AMC折價買入債權(quán)人持有的債務(wù)從而成為城投平臺的新債權(quán)人，AMC可通過引入第三方（AMCAMC圖7：AMC參與地方債務(wù)化解模式一 資料來源：21世紀經(jīng)濟報道，繪制（二）模式二：成立化債資金池AMC圖8：AMC參與地方債務(wù)化解模式二 資料來源：21世紀經(jīng)濟報道，繪制2019年，湖南省財信資管牽頭發(fā)起設(shè)立了初始規(guī)模為100億元的湖南省債務(wù)風險化解基金，以化解地方政府短期債務(wù)風險，具體來看：公司償還存量隱性債務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，以防范化解融資平臺債務(wù)違約風險。60資金。（三）其他模式：債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股即將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，是較為常用的一種債務(wù)重組和不良資產(chǎn)處置方AMCAMC2016年，由陜西金資、陜煤集團參與的市場化債轉(zhuǎn)股項目簽署合作框架協(xié)議，該項目規(guī)模達400億元，以推動陜煤集團債務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，化解轉(zhuǎn)型期的財務(wù)風險，具體來看：首個債轉(zhuǎn)股項目規(guī)模100公司榆北煤業(yè)進行債轉(zhuǎn)股。圖9：陜西金資、陜煤集團債轉(zhuǎn)股運作機制 資料來源：陜西金資、網(wǎng)易新聞，繪制AMC供相關(guān)支持。時間 AMC 涉及區(qū)/主體 具體內(nèi)容表3：近年來AMC參與地方債務(wù)化解、風險緩釋的相關(guān)新聞時間 AMC 涉及區(qū)/主體 具體內(nèi)容

四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司

玉林市金融辦商洛市有限公司-貴州省湘潭市

3李均鋒書記一行先后拜會了山西省委常委、常務(wù)副省長吳偉，省地方金融監(jiān)督管理局、李均鋒書記一行先后拜會了山西省委常委、常務(wù)副省長吳偉，省地方金融監(jiān)督管理局、山西省中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司2023-05-23資料來源：根據(jù)AMC公司官網(wǎng)、澎湃新聞、紅網(wǎng)湘潭站、貴州廣電等公開渠道信息金融支持化債，如何理解？這也是當前時代背景下的相對占優(yōu)解，畢竟新舊動能轉(zhuǎn)換期間帶來的經(jīng)濟分子端故而將分母端進行全面優(yōu)化便格外重要，即將債務(wù)的期限和結(jié)構(gòu)優(yōu)化以使得其在流量上能逐步和分子端的現(xiàn)金流量相匹配，從而實現(xiàn)可持續(xù)增長和發(fā)展。將債務(wù)品種期限和品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化時所采用的形式和方式問題，另一方面則是優(yōu)化SPV：SPV節(jié)奏的因素，帶著一份樂觀去看待，辦法總比困難多。風險提示政策不確定性：貨幣政策、財政政策等超預期變化；基本面變化超預期：經(jīng)濟基本面超預期變化；金融市場動蕩。插圖目錄圖1：普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具 4圖2：普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃 5圖3：美國存款機構(gòu)持有的商業(yè)票據(jù)融資公司投資組合凈額（CPFF（百