輪胎行業(yè)之森麒麟研究報告

輪胎行業(yè)之森麒麟研究報告重點(diǎn)公司分析公司發(fā)展沿革主營半鋼子午線輪胎，積極推進(jìn)航空輪胎業(yè)務(wù)。青島森麒麟輪胎股份有限公司，

致力于綠色、安全、高品質(zhì)子午線輪胎及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。在半

鋼子午線輪胎領(lǐng)域，公司擁有逾

7000

個細(xì)分規(guī)格產(chǎn)品，具備全尺寸半鋼子午

線輪胎制造能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各式轎車、越野車、城市多功能車、輕卡及

皮卡等車型；在航空輪胎領(lǐng)域，公司成功開發(fā)適配于波音

737

系列等多種機(jī)型

的多規(guī)格產(chǎn)品，正穩(wěn)步推進(jìn)航空輪胎應(yīng)用領(lǐng)域客戶開發(fā)。深耕行業(yè)十余年，產(chǎn)能位居行業(yè)前列。2007

年

12

月

4

日公司注冊成立，2011

年公司成功收購森泰達(dá)集團(tuán)擁有的半鋼子午線輪胎產(chǎn)能、航空輪胎試驗線等資

產(chǎn)，輪胎產(chǎn)能整合；2014

年，公司按照智能制造模式設(shè)計、建設(shè)了青島工廠第

二條生產(chǎn)線，實踐智能制造模式在輪胎行業(yè)的應(yīng)用。2015

年，公司在泰國按照

智能化生產(chǎn)制造模式，設(shè)計并建成全球行業(yè)領(lǐng)先的智慧工廠。2018

年，公司對

青島第一條生產(chǎn)線進(jìn)行的智能化改造；2020

年，公司在深圳證券交易所主板上

市；2021

年

12

月，公司擬投資

5.23

億歐元在西班牙建設(shè)年產(chǎn)

1200

萬條高性

能轎車、輕卡子午線輪胎項目。公司主打海外市場，業(yè)績不斷增長施行全球化戰(zhàn)略布局。公司踐行“833Plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，即在未來

10

年左右時間

內(nèi)最終形成

8

座數(shù)字化輪胎智能制造基地（中國

3

座，泰國

2

座，歐洲、非洲、

北美各

1

座)、3

座全球化研發(fā)中心（中國、歐洲、北美各一座）、3

座全球用戶

體驗中心的格局，Plus即擇機(jī)并購一家全球知名輪胎制造商。公司目前已建成

中國青島、泰國羅勇兩大輪胎生產(chǎn)基地，其中青島工廠設(shè)計產(chǎn)能

1200

萬條半

鋼子午線輪胎，羅勇工廠設(shè)計產(chǎn)能

1000

萬條半鋼子午線輪胎；2021

年

12

月

20

日，公司發(fā)布公告稱將投資

5.23

億歐元在西班牙建設(shè)年產(chǎn)

1200

萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，加速推進(jìn)全球化進(jìn)程。公司實際控制人自

1989

年起即從事橡膠及輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)，儲備了以歐美市場為主的高性能及大尺寸輪

胎銷售渠道，公司擁有完善的境外輪胎替換市場銷售體系。主攻海外替換市場，歐美營收占比超八成。從公司銷售結(jié)構(gòu)看，海外市場一直

是公司最重要的市場，經(jīng)過近幾年的大力發(fā)展，公司海外市場營收占比已經(jīng)超

過

9

成，其中北美、歐洲是公司最主要的銷售市場。公司目前已經(jīng)形成以境外

替換市場為核心銷售領(lǐng)域、持續(xù)培育境內(nèi)替換市場、重點(diǎn)攻堅高端配套市場的

銷售格局。其中替換市場主要面向汽車輪胎更替需求，行業(yè)內(nèi)主要通過各級經(jīng)

銷商銷往最終消費(fèi)者，采用經(jīng)銷模式開展合作；配套市場主要面向整車廠商，

需要通過其考核后進(jìn)入合格供應(yīng)商體系方能形成供貨，采用直銷模式開展合作。公司銷售模式主要以經(jīng)銷模式為主。截止

2019

年末，公司擁有

201

家海外經(jīng)

銷商，銷售范圍覆蓋美洲、歐洲、亞太及非洲等區(qū)域

150

多個國家和地區(qū)；擁

有

109

家國內(nèi)區(qū)域經(jīng)銷商，銷售范圍涵蓋

30

個省、市及自治區(qū)。推行多品牌策略，品牌影響力持續(xù)提升。公司擁有森麒麟、路航、德林特、吉

翔速四大輪胎品牌。森麒麟輪胎以航空輪胎技術(shù)為核心，面向高端理性消費(fèi)人

群，追求真正具有核心技術(shù)的高端產(chǎn)品；路航輪胎以賽車輪胎技術(shù)為核心，面

向?qū)I(yè)和中堅消費(fèi)人群，追求可靠技術(shù)出眾性能的優(yōu)秀產(chǎn)品，有專業(yè)的態(tài)度；

德林特輪胎以前沿“黑”技術(shù)為核心，面向時尚年輕消費(fèi)人群，追求個性化的與眾不同的性能產(chǎn)品，有活力的心態(tài)。在品牌影響力方面，公司歷來十分重視品牌

推廣與建設(shè)，旗下“路航”、“德林特”、“森麒麟”等品牌在國際上擁有較強(qiáng)影響力

與號召力。以“德林特”品牌為例，2014-2016

年，其已連續(xù)在美國超高性能輪

胎市場獲得

2.5%的市場份額，為唯一榜上有名的中國品牌，顯示出較強(qiáng)國際

品牌競爭力與市場影響力。泰國工廠投產(chǎn)推動公司業(yè)績增長。2017-2019

年，公司泰國工廠逐步達(dá)產(chǎn)，為

有效消化產(chǎn)能，公司加快客戶開發(fā)，客戶數(shù)量保持增長，同時泰國工廠低關(guān)稅、

大尺寸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢持續(xù)體現(xiàn)，推動整體銷售均價增長。目前公司泰國工廠

可以覆蓋美國市場現(xiàn)有需求量，且對美國出口不受貿(mào)易摩擦影響，全球化布局

為公司贏得關(guān)鍵增長契機(jī)。近年來，公司產(chǎn)品性能、整體運(yùn)營效率和品牌市場

認(rèn)可度都不斷提高。2016

年至

2021

年前三季度，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2021

年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入

38.6

億元，同比增長

9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤

5.7

億元，同比減少

20%，主要受原材料和海運(yùn)費(fèi)上漲影響較大，預(yù)計

2022

年開

始有所修復(fù)。公司主要財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)中向好，處于行業(yè)前列16

年以來，公司主要財務(wù)指標(biāo)均穩(wěn)中向好。得益于大尺寸輪胎銷量的增加和原

材料成本的降低，公司主要盈利指標(biāo)均在不斷上升，但是

21

年受基本面影響較

大，出現(xiàn)一定下滑。公司償債能力在上市融資后也可以看到明顯的增強(qiáng)。營運(yùn)

能力也隨著公司內(nèi)部運(yùn)營效率的不斷優(yōu)化，也在持續(xù)提升。

通過跟行業(yè)其他競爭對手的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，我們可以清楚的看到大多數(shù)財

務(wù)指標(biāo)都是處在行業(yè)領(lǐng)先的地位。

盈利能力：公司

ROE、ROA、凈利率水平均是行業(yè)最佳，其中的原因可能與公

司的差異化競爭策略有關(guān)，后續(xù)會進(jìn)行具體分析。

償債能力：由于公司上市時間并不是很長，因此目前資產(chǎn)負(fù)債率在國內(nèi)競爭對

手中是最低，并且流動比率和速動比率都比較高，債務(wù)風(fēng)險相對低。

營運(yùn)能力：森麒麟在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，表明公司在應(yīng)收賬款方

面控制較好；但是存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)一般，推測可能與其銷售市場的不同有關(guān)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，相對比較集中公司前身森麒麟有限成立于

2007

年，經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，公司的股權(quán)

結(jié)構(gòu)清晰，不存在糾紛及潛在糾紛。截止

2021

年三季度，秦龍直接控股比例

為

41.99%，通過設(shè)立了青島森忠林、青島森偉林、青島森寶林、青島森玲林四

家員工持股平臺間接持股

7.68%，是公司實際控制人。董事長秦龍先生，曾任森泰達(dá)集團(tuán)有限公司董事長、即墨市大眾出租汽車有限

公司執(zhí)行董