中央銀行之態(tài)度等-義守大學(xué)課件

國立臺北大學(xué)亞洲研究中心榮譽(yù)顧問暨亞洲金融季報總編輯李勝彥2012年3月18日主要國家雙率走向義守大學(xué)專題演講主要國家雙率走向義守大學(xué)專題演講壹、利率走向分析一、影響利率的主要因素1.利率的變化會影響整個金融市場(貨幣、股票、債券和外匯市場)的交易行為。2.利率是資金的價格，基本上由資金的供給(儲蓄)與需求(投資)來決定，而影響資金供需的因素，除利率外，尚有對未來的通膨預(yù)期，投資報酬替代率、匯率變動、所得、財富和貨幣當(dāng)局的政策態(tài)度。3.資金供給:家庭儲蓄和企業(yè)保留盈餘；資金需求:企業(yè)投資和政府舉債；資金調(diào)節(jié):中央銀行和商業(yè)銀行。

4.長期利率=潛在經(jīng)濟(jì)成長率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)

險溢酬(市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等)。1壹、利率走向分析一、影響利率的主要因素1二、貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)和工具1.政策目標(biāo)經(jīng)濟(jì)成長、促進(jìn)就業(yè)、穩(wěn)定物價和滙率2.政策工具價格管理→利率數(shù)量管理→公開市場操作(買賣有價證券等)外匯管理→滙率2二、貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)和工具1.政策目標(biāo)2三、中央銀行在想什麼？－2008年之案例1.美國貨幣政策2.臺灣貨幣政策四、近期主要國家或區(qū)域經(jīng)濟(jì)情勢(表一、二、三、四)3三、中央銀行在想什麼？－2008年之案例344556677圖一:重貼現(xiàn)率(2008-2011)8圖一:重貼現(xiàn)率(2008-2011)8圖二:隔夜拆款利率(2008-2011)9圖二:隔夜拆款利率(2008-2011)910圖三:十年期公債殖利率(2008-2011)10圖三:十年期公債殖利率(2008-2011)圖四、消費(fèi)者物價指數(shù)(2008-2011)11圖四、消費(fèi)者物價指數(shù)(2008-2011)11五、2008年以來利率與物價走勢1.重貼現(xiàn)率(圖一)2.隔夜拆款利率(圖二)3.十年期公債殖利率(圖三)4.消費(fèi)者物價指數(shù)(圖四)註：2011年美國十年期公債和歐洲公債價格各分別上漲16.78％和5.75％12五、2008年以來利率與物價走勢1.重貼現(xiàn)率(圖一)125.今年2月以來各新興國家貨幣政策調(diào)整情形13日期國家政策方向調(diào)整後水準(zhǔn)(%)2/4菲律賓存準(zhǔn)率18.002/10印尼利率5.752/20中國大陸存準(zhǔn)率20.502/29哥倫比亞利率5.253/8巴西利率9.753/9印度存準(zhǔn)率4.753/12越南利率12.005.今年2月以來各新興國家貨幣政策調(diào)整情形13日期國家政貳、匯率走向分析一、影響匯率變動的主要因素

平日所觀察到的市場實(shí)際匯率，基本上是沿著中、長期趨勢作短期之變動(圖一)。

1.短期因素國內(nèi)外利差、市場預(yù)期心理、市場相關(guān)重要財經(jīng)訊息、國際重大政經(jīng)軍事事件之發(fā)展和相關(guān)國家

中央銀行之態(tài)度等。

2.中、長期因素通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)成長、財政支出、國際收支、外債、和該國貨幣之國際地位等。

3.匯率反映國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、財政、金融等情勢的相對比較。14貳、匯率走向分析一、影響匯率變動的主要因素14圖一、匯率之趨勢與變動15時間匯率匯率圖一、匯率之趨勢與變動15時間匯率匯率1.國際貨幣:美元、歐元、日圓、英鎊國際關(guān)鍵貨幣：英鎊、美元皆具有貨幣的功能：交易媒介、計(jì)價單位和價值儲存2.英鎊的興衰(1)1760-1830年的產(chǎn)業(yè)革命、大英國協(xié)日不落國(2)1873年的「黃金-英鎊本位體制」(3)1914年第一次世界大戰(zhàn)停止英鎊和黃金之兌換16二、美元國際關(guān)鍵貨幣概述1.國際貨幣:美元、歐元、日圓、英鎊16二、美元國際關(guān)鍵貨幣(1)第一次世界大戰(zhàn)，英法黃金大量流向美國，在1917年成為世界最大黃金持有國。(2)第二次大戰(zhàn)後，經(jīng)濟(jì)和軍事力量擴(kuò)大，持有世界絕大多數(shù)的黃金準(zhǔn)備。(3)1944年主導(dǎo)建立布萊頓森林國際貨幣制度，設(shè)立1盎司黃金=35美元的官方固定平價，確立「黃金-美元本位體制」。(4)英鎊在1950年代初將其國際關(guān)鍵貨幣的地位完全讓給美元。173.美元取代英鎊的背景(1)第一次世界大戰(zhàn)，英法黃金大量流向美國，在1917年成為184.美元國際地位的挑戰(zhàn)(1)1970年IMF輔助性國際準(zhǔn)備資產(chǎn)－特別提款權(quán)(SDR)的創(chuàng)設(shè)。(2)1980年代中期的日圓國際化。(3)1999年以來的歐元之興起。(4)近年來人民幣的崛起。以上這些現(xiàn)象的發(fā)展，迄今對美元的國際地位，並未構(gòu)成實(shí)質(zhì)的壓力和威脅，而以它們本身的條件而言，未來要取代美元成為新國際關(guān)鍵貨幣，得到國際上普遍的接受，至少要花20年以上的時間。註:附表「2010年主要國家或區(qū)域重要國際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)」184.美元國際地位的挑戰(zhàn)附表：2010年主要國家或區(qū)域重要國際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)19附表：2010年主要國家或區(qū)域重要國際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)19205.美元維持國際地位的基礎(chǔ)

主要在國際金融市場、印鈔融通和綜合國力等三方面有其異常的優(yōu)勢。

(1)超大的國際金融市場

美國國際收支各項(xiàng)目的交易帶動了國際美元的巨量供需。205.美元維持國際地位的基礎(chǔ)

主要在國際金融市場、印鈔融通21當(dāng)前美國佔(zhàn)世界第1位之金融項(xiàng)目如下：①佔(zhàn)全球外匯存底主要幣別之61.7%，其次為歐元之25.7%。(2011年第3季底)②國際投資之資產(chǎn)和負(fù)債部位合計(jì)為43兆1千億美元，其次為德國之15兆7千億美元。(2010年底)③紐約股票證交所年成交值18兆270億美元，其次為那斯達(dá)克證交所之12兆7千230億美元，第三位為上海證交所之3兆6千580億美元。(2011年)④公債市場日平均成交值5千678億美元，其次為日本之2千1百億美元。(2011年)⑤黃金準(zhǔn)備為2億6千1百萬盎司，其次為德國之1億9百萬盎司，中國則為3千4百萬盎司。(2011年9月底)⑥SDR持有比重為17.53%，其次為日本之6.30%，中國則為3.80%。(2011年9月底)21當(dāng)前美國佔(zhàn)世界第1位之金融項(xiàng)目如下：22(2)享有國際關(guān)鍵貨幣「印鈔融通」的獨(dú)特(Unique)優(yōu)勢，堪稱為「霸權(quán)優(yōu)勢」，惟如引發(fā)國內(nèi)通膨，則有潛在的「霸權(quán)危機(jī)」。①美國可用極低的印鑄成本發(fā)行美元通貨來購買外國的財貨和勞務(wù)、對外貸款以及融通國內(nèi)財政赤字，因之美國可以比較容易的「印鈔救市」；在國際上可以「公債融通」來支應(yīng)，輕易得到國際資金投資其公債，而能不失其主權(quán)債信。②美元貶值並不會增加美國以美元表示的對外債務(wù)，和減少美國持有的美元外匯準(zhǔn)備。③美元貶值可以提高美國出口價格競爭力和增加美國海外投資匯回國內(nèi)的美元投資利得，有助美國經(jīng)濟(jì)的成長。

22(2)享有國際關(guān)鍵貨幣「印鈔融通」的獨(dú)特(Unique)23(3)世界超強(qiáng)的綜合國力根據(jù)中國社科院發(fā)表的2010年「國際形勢黃皮書」，世界綜合國力排名前三名依序?yàn)槊绹⑷毡竞偷聡?，而中國則排名第七位，其中特別令人注意的是，美國在經(jīng)濟(jì)、軍事、科技和國際貢獻(xiàn)這四個比較具國際動態(tài)影響能力的評比項(xiàng)目皆佔(zhàn)國際第１位?，F(xiàn)行的美國可謂具有日不落國的強(qiáng)大國勢，美元以美國超強(qiáng)的國力做後盾，讓美元持有者，除經(jīng)濟(jì)因素考量之外，更加有安全感和信賴感上之考量。23(3)世界超強(qiáng)的綜合國力246.中國走向國際金融舞臺的二個挑戰(zhàn)(1)中國和美國維持恐怖均衡，亦即，中國出口依賴美國市場、持有大量美國公債、以及人民幣不易與美元脫鉤。(2)中國資本帳的開放和人民幣匯率制度的變革仍然顯得相當(dāng)保守，金融規(guī)模欲大不易，中國的金融國際化短期難與國際接軌。246.中國走向國際金融舞臺的二個挑戰(zhàn)1.原油、黃金價格和美元指數(shù)(圖二)。2.歐元、日圓和人民幣兌美元匯率(圖三)。

註:

2011年美元指數(shù)和日圓分別升值1.78％和

4.59％，而歐元則貶值3.3％3.2011年及今年以來主要貨幣兌美元升貶幅(單位%)25三、2008年以來匯率趨勢幣別20112012(1/2-3/9)日圓+4.83-5.83人民幣+4.60-0.26新臺幣+0.26+2.66澳幣-0.33+4.22韓元-1.48+3.09歐元-3.17+2.081.原油、黃金價格和美元指數(shù)(圖二)。25三、2008年以來圖二、原油、黃金價格與美元指數(shù)26圖二、原油、黃金價格與美元指數(shù)26圖三、歐元、日圓和人民幣兌美元匯率27圖三、歐元、日圓和人民幣兌美元匯率27參、當(dāng)前主要國家之經(jīng)濟(jì)困境與預(yù)測一、經(jīng)濟(jì)困境

1.歐美經(jīng)濟(jì)「日本化」

(1)經(jīng)濟(jì)成長低迷(2)超低政策利率(3)政府債務(wù)餘額升高

2.政策限制

(1)經(jīng)濟(jì)情勢陷入流動性陷阱，寬鬆貨幣政策難有成效

(2)財政改革不易推動，擴(kuò)張性財政政策空間有限

3.歐債前景不明朗

(1)銀行緊縮(2)公債泡沫(3)美元走俏

4.歐元區(qū)〝多面向空洞化〞

(1)國家脫離歐元區(qū)(2)融資成本上升企業(yè)出走(3)投資人減持歐債

5.日本經(jīng)濟(jì)欲振乏力通貨緊縮、強(qiáng)勢日圓、貿(mào)易逆差28參、當(dāng)前主要國家之經(jīng)濟(jì)困境與預(yù)測一、經(jīng)濟(jì)困境28二、經(jīng)濟(jì)預(yù)